啤酒高端化系列之一：美國經驗顯示高端化趨勢有望長期延續(xù)

取較成熟的美日韓啤酒市場與中國比較，2022年美國/韓國/日本/中國啤酒市場規(guī)模同比增速分別為8.53%/1.16%/10.17%/5美國/韓國/日本/中國2022年啤酒銷量為36.5%，而美/韓/日高收入人群占比分別Statista數據顯示美國/韓國/日本/中國即飲啤酒銷售額占比分別為市場2018-2022年CAGR受場景影響均略有下滑，美國/韓國/日本/中國各國無醇啤酒市場均較小而增速較快，2022年美國/韓國/日本/中國無醇的無醇啤酒均價均高于酒精啤酒，無醇啤酒均價分別為酒精啤酒均價的均價度過高速增長期后進入穩(wěn)健增長期，在結構升級的引領下延續(xù)穩(wěn)定提價維持正增長，且期間增速分別+6.23/-0至超疫情前水平，均價提升長期趨勢不變、受宏觀環(huán)境波動的影響較低。要來自不斷推出多元化與差異化高端新品和品牌，如百威品牌內部更專注從消費者結構看我國啤酒均價仍有提升空間。我國啤酒企業(yè)高端化在消費弱復蘇的情況下或以結構性升級為短期主要特性，但參考美國經驗，啤酒均價長期的提升邏輯較穩(wěn)固、受宏觀經濟短期低迷的影響不大，龍頭達成我們認為國內啤酒高端化空間仍大，且仍為行業(yè)主要邏輯。推薦低估值的啤酒龍頭青島啤酒、華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤風險提示：宏觀經濟不及預期，行業(yè)競爭加2請務必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦核心邏輯創(chuàng)新繼續(xù)驅動均價持續(xù)穩(wěn)步提升。我國啤酒行業(yè)2017-創(chuàng)新品類尚處于極為早期，對標海外還有極為廣闊的發(fā)展帶領下穩(wěn)步推進。因此我們認為我國啤酒高端化短期或體現(xiàn)為結構性升級但長期看投資看點高端化邏輯有望長期延續(xù)。我國啤酒企業(yè)高端化在消費弱復蘇的情況下或以結華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤 5 7 2.3龍頭通過結構升級驅動噸價持續(xù)提升 3.2盈利能力持續(xù)提升，關注低 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明 根據Statista數據，2022年美國/韓國/日本人均啤酒消費額分別為中國的3.91/1.78/1.64倍?？紤]到美日韓啤酒市場較中國更成熟主要受均價提升驅動，2022年美國/韓國/日本/中國啤酒市場規(guī)模同比增速分別為+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.3圖表1：美、日韓人均啤酒行業(yè)成熟度分別在世界、亞洲較高6請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表2：2022年中國啤酒市場增速略低于美日圖表3：2022年各國啤酒行業(yè)均價同比增速快于銷量酒平均單位售價低于美日韓，2022年美國/韓國/日本啤酒均價分別為中國的1.68/1.73/2.09倍，美國/韓國/日本/中國啤酒均價2018-2022年CAGR分別為中國女性消費者占比較高，為40.4%，美國/韓國/日本女性消費者占比分別為34.9%/42.5%/37.7%?？紤]到中國高收入消費者占比偏圖表4：中國啤酒平均單位售價低于美日韓（元）圖表5：中國25-34歲啤酒消費者占比更高圖表6：中國女性啤酒消費者占比更高圖表7：中國高收入啤酒消費者占比偏低場景影響。增速來看，各國非即飲市場增速均較高，美國/為-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，其中中國即飲市場韌性較圖表8：中國非即飲銷售額占比顯著低于美日韓圖表9：各國非即飲啤酒銷售額增速均高于即飲美國規(guī)模4年CAGR/日本/中國即飲均價均高于非即飲，美國/韓國/日本/中國的8請務必閱讀報告末頁的重要聲明8.22%/8.47%/8.21%/7.64%，而非即飲啤酒均價2018-2022年CAGR分別為3.00%/2.41%/3.33%/2.33%。橫向對比來看，中國不同場圖表10：2022年各國即飲單價均較高圖表12：中國非即飲單價低于美日韓（元）圖表11：2022年美國/韓國/中國無醇啤酒單價較高圖表13：中國即飲單價低于美日韓（元）圖表14：各國無醇啤酒銷售額占比均偏低圖表15：各國無醇啤酒收入增速高于酒精啤酒均價來看，美國/中國/韓國的無醇啤酒均價更高，作為發(fā)展?jié)摿^大的品類有國酒精啤酒均價與美日韓的差距較無醇啤酒均價差距更大，美國/韓國/日本的酒精圖表16：中國酒精啤酒單價低于美日韓（元）圖表17：中日無醇啤酒單價較低（元）10存量時代美國啤酒行業(yè)規(guī)模仍維持穩(wěn)定增長，主要由均價提升帶動。美國啤酒2%至2%，啤酒市場規(guī)模的提升主要來自均價提升帶動帶動整體啤酒廠數量高增，至2023年復合增速達7.62%，根據BrookstonBeer圖表18：美國啤酒1980年以來進入存量時代（萬千升）圖表20：2010年后精釀酒廠增速較快（家）資料來源：BrewersAssociatio圖表19：美國市場規(guī)模提升主要由均價提升拉動圖表21：2020-2023年美國啤酒市場規(guī)模加速回升進入存量時代后的十年中噸價仍高速增長，進入存量時代十年后均價增速放緩脹的催化下高速增長，1972-1992年美國GDP/CPI/人均可支配收入/啤酒噸價復合增圖表22：美國啤酒噸價在1972-1992年之間增速較高圖表23：1994至2016美國啤酒單價CAGR仍超2%543210資料來源：BrookstonBeerBulletin，美國勞經歷三次波動，1989年的儲蓄和貸款危機、高利率及世界局分別-4.4/-0.6/-3.54/+1.5成宏觀指標較大波動，GDP現(xiàn)價增速/CPI增速/人均可支配收別-6.8/-2.2/-4.89/+4.7pct。這三個時期中，總體來看長趨勢不變。12圖表24：1990-1991、2001、2008-2009年的經濟低迷對啤酒均價提升的影響均較小8%6%4%2%0% 資料來源：Wind，BrookstonBeerBulletin，美國勞工局，國聯(lián)證券研圖表26：1990-1991、2001、2008-2009年的失業(yè)率提 升對啤酒均價提升的影響均較小8.00%6.00% OECD預測:美國:失業(yè)率（%）資料來源：Wind，BrookstonBeerBulletin，美國勞工局，國聯(lián)證券研圖表25：1990-1991、2001、2008-2009年的人均可支 配收入增速下行對啤酒均價提升的影響均較小 資料來源：Wind，BrookstonBeerBulletin，美國勞工局，國聯(lián)證券研圖表27：美國啤酒單價2020年小幅下滑但2021年重回提升趨勢且2022年已恢復至超2019年水平（美元）圖表28：美國宏觀經濟指標波動時期啤酒均價加速增長受影響較小2資料來源：BrookstonBeerBulletin，美國勞工局，Wi13宏觀波動對均價提升較小的原因之一或為啤酒作為第一大消費酒種，需求韌性圖表29：美國啤酒占酒類人均銷售量較大比例（加侖）圖表30：2022年美國啤酒銷量領先但市場份額與烈酒接近喜力/波士頓啤酒分別占比40.40%/25.30%/9.40%/4.20%/1.00%。根據BeverageIndustry數據，美國次高端、高端與超高端啤酒頭部競爭與云嶺，其中次高端啤酒中百威旗下品牌Busch/Natural/Keystone分別排名3/4，市占率分別為7.8%/7.5%，次高下品牌在高端前五品牌中占領三個席位、百威旗下品牌在超高端前五品牌中占領四個席位，美國最大的精釀啤酒公司云嶺旗下產品分別在高端與超高端前五品牌中各14圖表31：美國超高端啤酒品牌集中度更高摩森康盛-Keystone.7.5%摩森康盛-摩森康盛-摩森康盛-摩森康盛-摩森康盛- 圖表32：美國啤酒集中度1990年后趨于平穩(wěn)資料來源：beerhistory.co圖表33：高端品牌市占率提升u定價低于前四大品牌的品a四大品牌的市占率定價高于前四大品牌的品資料來源：BrewersAssociation，I15圖表34：1995年來美國啤酒超高端與進口啤酒等市占率保持增長研究所圖表36：美國啤酒消費者從價值啤酒向高端啤酒轉移u超高端u超高端圖表35：2023年美國僅超高端啤酒規(guī)模實現(xiàn)正增速圖表37：2022年消費者飲用的啤酒種類多元化產品體系的創(chuàng)新與結構升級成為帶動行業(yè)均價提升的主要因素。具體來看，美國酒企當前的高端化較少體現(xiàn)為針對同一產品的直接提價，而更多體現(xiàn)在產品結構的整品牌高價格帶新品拉動經典形象上行，另一方面也在原有品牌百威系列的基礎上延展出更高端的新品牌，帶動整體品牌升級、同時規(guī)避單一品牌結構老化的問題。16圖表38：百威產品結構逐步提升圖表39：超高端中前四名市占率品牌均屬百威旗下端的budlight提價，促進消費者購買高端產品2）更專注高端品牌3）推出超高端創(chuàng)新品牌，通過多元化、差異化高端產品提升高端占比等。旗下品牌M17圖表40：百威推出原有品牌系列中更高價格的新品，帶動原有品牌升級圖表42：Michelobultra圖表42：Michelobultra主打0脂、低卡、低碳水圖表41：百威旗下超高端品牌MichelobUltra單價比原有品牌更高資料來源：亞馬遜，沃爾瑪，711，國聯(lián)證券研究所18市場中人均消費量增速最快的細分品類為硬蘇打/果酒和米酒/烈酒，同比增速分別擴張有望帶動龍頭酒企整體噸價的進一步提升，同時也有望助力啤酒品類打開單價圖表43：酒類中規(guī)模增速最快的硬蘇打單價顯著高于啤酒（美元）圖表44：budlight品牌推出硬蘇打產品華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關注重慶啤19（3）食品安全的風險。若行業(yè)出現(xiàn)食品安全問題，可能導致消費者信心減弱、20請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉讓標市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于