財(cái)務(wù)管理 課件 李秉祥第12、13章 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警及管理、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理

第十二章企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警及管理學(xué)習(xí)目標(biāo)1、理解財(cái)務(wù)危機(jī)的含義及財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因；2、掌握財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方法；3、理解財(cái)務(wù)重整和破產(chǎn)清算的含義及其程序。目錄第一節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警第二節(jié)財(cái)務(wù)重整第三節(jié)企業(yè)破產(chǎn)清算第一節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警一、財(cái)務(wù)危機(jī)二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警一、財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與經(jīng)營(yíng)失敗(businessfailure)密切相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗主要可以分為兩種：經(jīng)濟(jì)失敗(economicfailure)和財(cái)務(wù)失敗(financialfailure)。財(cái)務(wù)危機(jī)指的不是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)失敗，而是企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗。財(cái)務(wù)危機(jī)也可稱(chēng)為財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)失敗，是指企業(yè)由于現(xiàn)金流量不足，無(wú)力償還到期債務(wù)，而被迫采取非常措施的一種狀態(tài)。（一）財(cái)務(wù)危機(jī)的概念一、財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)失敗的原因很多，既有企業(yè)無(wú)法左右的政治、經(jīng)濟(jì)、自然等外部因，更有企業(yè)管理無(wú)能，從而缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)部原因，在這里企管無(wú)能主要表現(xiàn)為企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)特定經(jīng)營(yíng)行業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)或生產(chǎn)銷(xiāo)售、人事技術(shù)等方面的管理經(jīng)驗(yàn)不平衡，財(cái)務(wù)管理不善，致使資金周轉(zhuǎn)失靈競(jìng)爭(zhēng)能力不足等。（二）財(cái)務(wù)危機(jī)的原因一、財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)失敗的原因很多，既有企業(yè)無(wú)法左右的政治、經(jīng)濟(jì)、自然等外部因，更有企業(yè)管理無(wú)能，從而缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)部原因，在這里企管無(wú)能主要表現(xiàn)為企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)特定經(jīng)營(yíng)行業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)或生產(chǎn)銷(xiāo)售、人事技術(shù)等方面的管理經(jīng)驗(yàn)不平衡，財(cái)務(wù)管理不善，致使資金周轉(zhuǎn)失靈競(jìng)爭(zhēng)能力不足等。（二）財(cái)務(wù)危機(jī)的原因一、財(cái)務(wù)危機(jī)（三）財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)特征財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏階段財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)展階段財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化階段財(cái)務(wù)危機(jī)的最終階段1.盲目擴(kuò)張2.營(yíng)銷(xiāo)不善3.無(wú)效制度4.缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制5.無(wú)視環(huán)境重大變化1.負(fù)責(zé)比例持續(xù)上升2.過(guò)分依賴(lài)外部貸款3.利息加劇4.收款不利5.開(kāi)始拖欠1.現(xiàn)今失控2.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)明顯緩慢3.市場(chǎng)惡化籌資困難4.無(wú)心經(jīng)營(yíng)5.信譽(yù)大跌1.資不抵債2.貨幣資金嚴(yán)重短缺3.完全喪失償債能力4.債務(wù)重組5.宣告破產(chǎn)單變量預(yù)警模型定性分析法多變量預(yù)警模型二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警定性分析法定性分析法是通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的判斷與分析，預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。單變量預(yù)警模型單變量預(yù)警模型是指運(yùn)用單一變數(shù)、個(gè)別財(cái)務(wù)比率來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警。單變量預(yù)警模型屬于定量分析法預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)準(zhǔn)確率最高的是債務(wù)保障率(現(xiàn)金流量/負(fù)債總額)，其次是資產(chǎn)凈利潤(rùn)(凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額)和資產(chǎn)負(fù)債率(債務(wù)總額/資產(chǎn)總額)，并且離失敗日越近，預(yù)見(jiàn)性越強(qiáng)。最早、使用最廣泛的是多元線性函數(shù)模型，下面介紹的Z計(jì)分模型就屬于多變量預(yù)警模型。Z計(jì)分模型是美國(guó)學(xué)者愛(ài)德華·奧特曼(EdwardsAltman)在20世紀(jì)60年代提出的。其模型用計(jì)算公式表示如下：

式中，X1表示營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額；X2表示留存利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；X3表示息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；X4表示權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債賬面價(jià)值；X5表示銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額。多變量預(yù)警模型第二節(jié)財(cái)務(wù)重整一、非正式財(cái)務(wù)重整二、正式財(cái)務(wù)重整企業(yè)財(cái)務(wù)重整是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使企業(yè)得以維持和復(fù)興的做法。

財(cái)務(wù)重整按是否通過(guò)法律程序分為非正式財(cái)務(wù)重整和正式財(cái)務(wù)重整兩種。（一）債務(wù)展期（二）債務(wù)和解（三）債權(quán)人控制（四）準(zhǔn)改組一、非正式財(cái)務(wù)重整債務(wù)展期是指推遲到期債務(wù)要求付款的日期。如果債權(quán)人認(rèn)為企業(yè)尚有發(fā)展前途，可以同意延長(zhǎng)債務(wù)的償還期限，給企業(yè)以喘息之機(jī)。但債務(wù)展期必須獲得所有債權(quán)人的同意，如果某些債權(quán)人不同意，則這些債務(wù)不能延展。（一）債務(wù)展期債務(wù)和解是指?jìng)鶛?quán)人同意減少債務(wù)人的債務(wù)，包括同意減少債務(wù)人償還的本金數(shù)額，或同意降低利率，或同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，或選擇上述幾種方法混合使用。債權(quán)人同意這樣做是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為通過(guò)避免各種法律程序和相關(guān)支出，和解收回的款項(xiàng)將不低于企業(yè)清算收款項(xiàng)。（二）債務(wù)和解債務(wù)展期是指推遲到期債務(wù)要求付款的日期。債權(quán)人控制是指如果債權(quán)人認(rèn)為企業(yè)破產(chǎn)可以通過(guò)更換管理人員來(lái)解決，則債權(quán)人可以接管企業(yè)，更換管理人員，直至企業(yè)所有債務(wù)償清時(shí)為止。（三）債權(quán)人控制當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)生嚴(yán)重虧損，留存收益出現(xiàn)了巨額赤字，而且資產(chǎn)的賬面價(jià)值嚴(yán)重不符合實(shí)際時(shí)，如果撤換了管理部門(mén)負(fù)責(zé)人，實(shí)施了新的經(jīng)營(yíng)方針，則可望在將來(lái)虧為盈，為此，企業(yè)便通過(guò)減資來(lái)消除大量虧損，并采取一些旨在使將來(lái)經(jīng)營(yíng)成功的措施。（四）準(zhǔn)改組二、正式財(cái)務(wù)重整企業(yè)和債權(quán)人如不能達(dá)成非正式重整的協(xié)議，企業(yè)將被迫破產(chǎn)，破產(chǎn)后的企業(yè)有兩種結(jié)局：一是進(jìn)行正式重整；二是進(jìn)行清算。因此，正式財(cái)務(wù)重整也稱(chēng)為破產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)重整。如果破產(chǎn)企業(yè)的重整價(jià)值大于清算價(jià)值，便可以通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商達(dá)成協(xié)議后，按照法定的程序改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理地解決其所欠債權(quán)人的債務(wù)，以便使企業(yè)繼續(xù)生存下去。二、正式財(cái)務(wù)重整在正式重整中，法院起著重要的作用，特別是要對(duì)協(xié)議中的企業(yè)重整計(jì)劃的公正性和可行性作出判斷。為保護(hù)原有企業(yè)債權(quán)人的利益，在企業(yè)重整期間企業(yè)股東大會(huì)和董會(huì)的權(quán)力將被終止，應(yīng)由法院指定受托人接管企業(yè)債務(wù)并處理改組事務(wù)。財(cái)務(wù)重整的基本程序(一)向法院提出重組申請(qǐng)(二)法院任命債權(quán)人委員會(huì)(三)制定企業(yè)重整計(jì)劃

(四)執(zhí)行企業(yè)重整計(jì)劃(五)經(jīng)法院認(rèn)定宣告終止重整第三節(jié)企業(yè)破產(chǎn)清算一、企業(yè)清算二、破產(chǎn)清算企業(yè)清算是指在企業(yè)終止過(guò)程中，為保護(hù)債權(quán)人、股東等利益相關(guān)者的合法權(quán)益，依法對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)、債務(wù)等進(jìn)行清理、變賣(mài)，以終止其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并依法取消其法人資格的行為。清算是企業(yè)終止階段的主要工作,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系只有通過(guò)清算才能予以了結(jié)。一、企業(yè)清算的含義根據(jù)我國(guó)《公司法》第二百二十七條公司經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失，通過(guò)其他途徑不能解決的，持有公司百分之十以上表決權(quán)的股東，可以請(qǐng)求人民法院解散公司。其情形有二：一是企業(yè)的負(fù)債總額大于其資產(chǎn)總額，事實(shí)上已不能支付到期債務(wù)；二是雖然企業(yè)的資產(chǎn)總額大于其負(fù)債總額，但因缺少償付到期債務(wù)的現(xiàn)金資產(chǎn)，未能償還到期債務(wù)，被迫依法宣告破產(chǎn)。一、企業(yè)清算的含義根據(jù)我國(guó)《公司法》第二百二十八條和第二百二十五條，企業(yè)解散清算的原因主要有：(1)公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或者公司章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)；(2)股東會(huì)決議解散；(3)依法被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷(xiāo)設(shè)立登記(4)人民法院依照本法第二百二十七條的規(guī)定予以解散企業(yè)解散清算的原因企業(yè)破產(chǎn)制度是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)必不可少的重要調(diào)節(jié)機(jī)制。企業(yè)破產(chǎn)制度對(duì)鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，淘汰落后的生產(chǎn)方式和經(jīng)營(yíng)方式，有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，防止更大浪費(fèi)的發(fā)生，提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，及時(shí)清理債權(quán)債務(wù)，保護(hù)債權(quán)人、債務(wù)人的合法權(quán)益，具有重要意義。二、破產(chǎn)清算根據(jù)我國(guó)《破產(chǎn)法》的規(guī)定,企業(yè)破產(chǎn)清算的基本程序如下：(1)提出破產(chǎn)申請(qǐng)。(2)法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)。(3)債權(quán)人申報(bào)債權(quán)。(4)召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議,選舉債權(quán)人委員會(huì)。(5)法院宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)。6)處置破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。(7)分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。(8)終結(jié)破產(chǎn)程序。企業(yè)破產(chǎn)清算的基本程序第十三章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)目標(biāo)1、掌握公司并購(gòu)的概念與類(lèi)型，理解公司并購(gòu)的程序和動(dòng)因；2、理解公司并購(gòu)的主要支付方式及其特點(diǎn)；3、掌握公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法；4、理解公司重組方式。目錄第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三節(jié)企業(yè)重組第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一、并購(gòu)的概念二、并購(gòu)的類(lèi)型三、并購(gòu)的動(dòng)因四、并購(gòu)的支付方式五、并購(gòu)的程序一、并購(gòu)的概念并購(gòu)是兼并（merger）和收購(gòu)（acquisition）的合稱(chēng)。在西方習(xí)慣將兩者結(jié)合起形成一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)mergerandacquisition，縮寫(xiě)為M&A。兼并、合并、收購(gòu)、接管按照并購(gòu)的出資方式分類(lèi)按照并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類(lèi)按照并購(gòu)程序分類(lèi)按照并購(gòu)是否利用杠桿分類(lèi)二、并購(gòu)的類(lèi)型三、并購(gòu)的動(dòng)因1.規(guī)模經(jīng)濟(jì)2.

縱向整體化效益3.協(xié)同效應(yīng)

4.利用稅避5.利用多余資金6.消除無(wú)效

7.多樣化經(jīng)營(yíng)8.獲得特殊資產(chǎn)

9.經(jīng)理個(gè)人動(dòng)機(jī)10.出于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的需要

其他：如通過(guò)購(gòu)并以提高每股盈余或降低財(cái)務(wù)成本1.現(xiàn)金支付方式2.股票支付方式3.混合證券支付方式四、并購(gòu)的支付方式

1.并購(gòu)雙方提出并購(gòu)意向2.簽訂并購(gòu)協(xié)議簽訂3.股東大會(huì)通過(guò)并購(gòu)決議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)五、并購(gòu)的程序第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)估值的意義二、價(jià)值及其評(píng)估方法1.成本法2.市場(chǎng)比較法3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法4.換股并購(gòu)估價(jià)法評(píng)估方法成本法，也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。確定目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值，關(guān)鍵是要選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)不同，成本法可以分為賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和清算價(jià)值法。1、成本法市場(chǎng)比較法也稱(chēng)相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場(chǎng)上與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌?chǎng)價(jià)值作為參照標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)估算目標(biāo)公司價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。利用市場(chǎng)比較法評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值，可以用下列計(jì)算公式來(lái)表示：2、市場(chǎng)比較法V表示目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值；X表示與公司價(jià)值相關(guān)的目標(biāo)公司的可觀測(cè)變量；Vs表示與目標(biāo)公司類(lèi)似的參照公司的市場(chǎng)價(jià)值；Xs表示與公司價(jià)值相關(guān)的參照公司的可觀測(cè)變量。市場(chǎng)比較法根據(jù)所選擇的觀測(cè)變量不同，可以分為市盈率法、市凈率法和市銷(xiāo)率法等。V表示公司市場(chǎng)價(jià)值；PE表示市盈率；X1表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如凈利潤(rùn)。PB表示市盈率；X2表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如凈資產(chǎn)。PS表示市銷(xiāo)率；X3表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如年銷(xiāo)售收入。資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出的現(xiàn)值之和。3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法V表示目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值；CFt表示目標(biāo)公司第t期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；k表示折現(xiàn)率；n表示預(yù)測(cè)期限。公司自由現(xiàn)金流量(freecashflowforthefirm，F(xiàn)CFF)是以目標(biāo)公司為主體計(jì)算出的現(xiàn)金流量，是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量扣除資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本增加額后剩余的凈現(xiàn)金流量。(1)公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股票市場(chǎng)價(jià)值法是利用目標(biāo)企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估算企業(yè)價(jià)值的方法。上市公司市場(chǎng)價(jià)值=每股市價(jià)×發(fā)行在外的普通股股數(shù)4、股票市場(chǎng)價(jià)值法第三節(jié)企業(yè)重組一、資產(chǎn)剝離二、公司分立三、股權(quán)出售

1.資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離(divesture)是指公司將其擁有的某些子公司、部門(mén)或固定資產(chǎn)等出售給其他經(jīng)濟(jì)主體，以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。由于出售這些部門(mén)或資產(chǎn)可以取得現(xiàn)金收入，因此資產(chǎn)剝離并未減小資產(chǎn)的規(guī)模，而只是資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)化，即從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)。但是從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)角度來(lái)看，則實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)規(guī)模的縮減。一、資產(chǎn)剝離(1)盈利狀況欠佳(2)部門(mén)不合適不符合公司的發(fā)展規(guī)劃(3)負(fù)協(xié)同效應(yīng)(4)資本市場(chǎng)的因素(5)現(xiàn)金流因素2.資產(chǎn)剝離的原因(1)估計(jì)被剝離部門(mén)或資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金凈流量。

(2)確定被剝離部門(mén)或資產(chǎn)所適用的折現(xiàn)率。(3)計(jì)算現(xiàn)值。(4)計(jì)算被剝離部門(mén)的價(jià)值。3.資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)估價(jià)

1.公司分立的概念公司分立是指一個(gè)公司依法分成兩個(gè)或兩個(gè)以上公司的經(jīng)濟(jì)行為，分立成立的公司股份仍由母公司的股東持有。公司分立有兩種形式，即新設(shè)分立和派生分立。新設(shè)分立是指將一個(gè)公司分割成兩個(gè)或兩個(gè)以上的具有法人資格的公司，原公司解散。派生分立是指一個(gè)公司將原公司的一部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離出去另設(shè)一個(gè)新的公司，原公司存續(xù)。二、公司