英維克-市場前景及投資研究報告-精密控溫龍頭AIGC加速液冷技術儲能

公司評級：買入英維克（002837.SZ）：精密控溫龍頭，AIGC加速液冷技術滲透摘要：

精密控溫龍頭，產品條線與應用領域不斷豐富。公司深耕精密控溫行業(yè)近20年，是技術領先的精密控溫節(jié)能解決方案與產品供應商，產品條線和應用領域不斷拓展。產品及服務主要應用于IDC機房、通信機柜、儲能電柜、軌交與新能源車等控溫場景。公司目前已形成機房控溫節(jié)能設備、機柜控溫節(jié)能設備、軌道交通列車空調及服務、客車空調四大業(yè)務板塊。

數通市場，政策驅動能耗控制與AIDC建設驅動液冷滲透率提升。政策端，國家對于數據中心能耗指標有了硬性要求。AIGC時代下，大模型對高密度算力需求不斷提升，算力芯片功耗，數據中心機柜熱密度顯著提高，傳統(tǒng)風冷散熱已無法滿足AI服務器的需求，液冷成為AIDC的標配。

電信市場：移動網絡超前布局，終端設備能耗提升，液冷技術逐步滲透。運營商骨干網400G

OTN升級、5G-A開啟商用部署，網絡性能升級伴隨著設備能耗提升，電信機房與通信基站控溫需求升級。三大運營商明確液冷技術目標，24年新建項目10%規(guī)模試點液冷技術，推進生態(tài)成熟。

儲能市場，公司市場地位領先，直接受益于需求修復。24年，鋰電價格趨于平穩(wěn)，前期因降價所延后的需求得到釋放。公司在儲能控溫領域技術領先，市場地位較為穩(wěn)固，將直接受益于儲能需求修復。

積極布局液冷技術，提供全鏈條一站式服務。公司從戰(zhàn)略高度率先布局液冷，持續(xù)發(fā)布多類產品及解決方案，公司提供一站式液冷產品。IDC領域，公司發(fā)布Coolinside全鏈條液冷解決方案，在2023年7月與英特爾簽署項目合作備忘錄；儲能領域，公司發(fā)布BattCool儲能全鏈條液冷解決方案和儲能專用SoluKing液冷工質，儲能電站溫控領域市場地位穩(wěn)固。

投資建議與盈利預測：我們預計公司

2024-2026年公司營收分別為46.49億元、63.38億元、84.09億元，歸母凈利潤分別為5.13億元、6.84億元和8.21億元，對應EPS分別為5.46元、7.82元和10.29元，對應24-26年PE分別為35.22、26.72、20.61倍。同類可比公司曙光數創(chuàng)對應23-25年PE分別為57.14、44.03、35.08倍（基于同花順一致預期）；申菱環(huán)境對應24-26年PE分別為22.22、17.36、20.52倍（基于同花順一致預期）。公司在數據中心控溫領域深耕多年，在液冷領域研發(fā)及應用處于行業(yè)領先，我們判斷公司龍頭估值存在一定溢價，給予公司“買入”評級。

風險提示：AIGC進展不及預期，液冷技術推廣不及預期，原材料價格上漲導致毛利率下降。1.0英維克：

公司業(yè)務：公司產品主要針對通信機柜、數據中心、儲能電柜、新能源車及軌交等應用場景：????機房溫控節(jié)能產品：主要針對數據中心、算力、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用控溫節(jié)能解決方案。機柜控溫節(jié)能設備：主要針對通信基站、儲能電站、智慧電網各級輸配電設備柜、電動車充電樁等戶外機柜或集裝箱的應用場景提供溫控節(jié)能解決方案。新能源車及軌道交通：客車空調主要針對中大型電動車的電空調產品。2018年上?？铺┏蔀槿Y子公司之后，公司增加了地鐵列車工條及架修服務的業(yè)務。其他（電子散熱業(yè)務）：為無線通信設備、算力設備、電動車汽車充電設備等領域提供創(chuàng)新的風冷或液冷散熱解決方案公司主要產品公司主要客戶機柜溫控節(jié)能產品

機房控溫節(jié)能產品新能源車及軌交儲能控溫產品CyberMate機房專用空

C、D、Y系列頂置

MC系列店里戶外交流供電壓縮機空調直流供電壓縮機空調調&實驗室專用空調

車用電動空調X系列數據中心解決方柜空調風冷D6城鄉(xiāng)公用空調MC系列儲能空調案壓縮機空調與熱管一體機、熱管交換機E系列純電動內置空調Xflex模塊化間接蒸發(fā)冷卻機組間接蒸發(fā)冷液冷Xstorm直接蒸發(fā)式高效風墻冷卻系統(tǒng)Coolinside液冷機柜及全產業(yè)鏈條液冷解決方案EMW冷卻系列產品資料：公司公告，南京證券研究所1.1經營數據：

2023年，公司實現(xiàn)收入35億元，同比增長20.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長22.7%。實現(xiàn)扣非凈利潤3.2億元，同比增長24.2%。單季度看，4Q23實現(xiàn)收入15億元，同比增長1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下滑18.1%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.3億元，同比下滑17.9%。

2024年第一季度實現(xiàn)營收7.45億元，同比增加41.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比增加146.93%。實現(xiàn)扣非凈利潤0.54億元，同比增加169.65%。

綜合毛利率來看，在19-21年大宗商品漲價導致毛利率水平下行之后，22-23年公司毛利潤水平持續(xù)修復。營業(yè)收入（百萬元）與同比（%）歸母凈利潤（百萬元）與同比增速（%）毛利率與凈利率（%）40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%16.00%14.00%4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0060.00%

400.00350.0060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%37.12%35.87%34.34%3,528.8635.15%11.74%48.53%36.69%32.43%51.86%29.81%50.00%32.35%29.35%13.96%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%31.19%30.81%300.00250.0011.20%9.88%10.60%40.00%10.14%36.01%

27.35%24.96%12.86%8.92%

9.48%30.00%

200.0025.91%13.48%23.01%150.0020.00%19.22%22.74%20.72%100.0010.00%50.005.91%0.00%0.000.000.00%2016

2017

2018

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2021

2022

20232016

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20232016

2017

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2019

2020

2021

2022

2023資料：公司年報（2016-2024年Q1），南京證券研究所各項業(yè)務占比1.2產品結構：100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

23年公司機房溫控產品收入

16.4億元，YOY+13.8%，毛利率

31.5%，比去年同期+6pct，毛利率得到顯著提高，可能得益于利潤水平較高的液冷產品收入占比逐步擴大。AI帶動液冷需求快速增長，公司憑借“端到端、全鏈條”平臺化布局優(yōu)勢，液冷業(yè)務交付進度加速。

23年公司機柜溫控產品收入

14.7億元，YOY+33.0%，毛利潤32.16%，近幾年基本持平。儲能業(yè)務需求需求相對旺盛，業(yè)務營收增速較快。2017機房溫控節(jié)能設備其他201820192020機柜溫控節(jié)能設備軌道交通列車空調及服務202120222023新能源車用空調機房控溫節(jié)能設備營收（億）與增速（%）機柜控溫節(jié)能設備營收（億）與增速（%）各項業(yè)務毛利率水平（%）16.00400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%18.00100.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%戶外機柜溫控節(jié)能設備其中：儲能91.48%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%14.0012.0010.008.00350%16.0014.0012.0010.008.0038.16%250%戶外機柜溫控節(jié)能設備：同比增速38.65%其中：儲能同比75.36%34.92%33.44%33.22%

32.30%32.16%29.16%22.27%18.50%26.72%27.01%56.04%6.001.11%44%0.96%6.0013.83%20.29%66.15%4.00100.00%

10.00%0.00%4.0033.00%2.0027.31%50.00%0.00%2.0020162017201820192020戶外機柜溫控節(jié)能設備軌道交通列車空調及服務2021202220230.00機房溫控節(jié)能設備其他0.002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232016

2017

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2019

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2021

2022

2023新能源車用空調資料：公司年報（2016-2023），南京證券研究所2.0數通市場：能耗成為行業(yè)發(fā)展的關注點

政策驅動數據中心低碳綠色發(fā)展。數據中心作為“新基建”的重要內容，技術先進與綠色低碳是發(fā)展趨勢。政策明確要求到2023年底新建大型及以上數據中心PUE（數據中心總能耗與信息設備耗電量的比值）降低到1.3以下。到2025年，全國新建大型、超大型數據中心平均電能利用效率降到

1.3以下，國家樞紐節(jié)點進一步降到

1.25以下，綠色低碳等級達到

4A級以上。

AIGC時代下，訓練、推理算力需求驅動芯片硬件廠商大幅提升單算力芯片性能，隨之而來的芯片功耗大幅提升。在多卡并行、跨區(qū)域算力集群建設的行業(yè)發(fā)展趨勢下，機房控溫業(yè)務處于景氣周期的初期。我國數據中心PUE情況我國在用數據中心機架規(guī)模英偉達GPU

TDP1.651.6800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0050.00%

1200.0046.15%各地平均PUE45.00%1000.0039.38%B200中國平均PUE40.00%35.00%30.00%29.68%36.14%1.551.5800.00H10027.30%25.00%25.00%

600.001.451.420.00%400.00C2090C2050

K2015.00%10.00%5.00%A100K40K20XP100V100200.000.00C10601.351.30.00%華北華東東北西南西北華南華中資料：CDCC，工信部，英偉達，南京證券研究所2.0數通市場：生成式AI驅動AIDC景氣周期

機房控溫業(yè)務經歷了傳統(tǒng)IDC、現(xiàn)代IDC兩輪周期，當下正處于AIDC的起點：??傳統(tǒng)IDC（2016-2019年）受益于移動互聯(lián)網快速發(fā)展的紅利，IDC市場供不應求，行業(yè)處于景氣周期。傳統(tǒng)IDC機房規(guī)模小、PUE高、改造難度大，頭部廠商下架后，面臨較大轉型壓力。現(xiàn)代IDC（2020-2023年），由于傳統(tǒng)IDC在2019年之前處于供不應求的狀態(tài)以及政策鼓勵新基建，行業(yè)涌入了很多新競爭者，這部分機房在2021年投入市場，產生了行業(yè)的短期供給過剩，隨后雙碳和東數西算政策出臺之后，供需平衡有所緩解。23年互聯(lián)網廠商資本開支下行，需求不景氣疊加供給集中釋放，IDC上架率持續(xù)下降，IDC建設速度放緩。?

AIDC機房（2023至今），由于AI需求的快速增長，市場對單位面積的算力提出了更高的要求，現(xiàn)代IDC機房不滿足AIDC的改造需求，同時AIDC技術難度較高，投入也大，需要上下游共同參與設計與規(guī)劃。當下處于AIDC景氣周期的初期。萬國數據與世紀互聯(lián)管理規(guī)模萬國數據、世紀互聯(lián)上架率英維克庫存明細80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%700,001600,001500,001400,001300,001200,001100,0011100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000萬國數據:服務狀態(tài)面積(左軸)3.002.502.001.501.000.500.00世紀互聯(lián):管理的機柜總規(guī)模（右軸）20162017201820192020202120222023發(fā)出商品庫存商品原材料半成品萬國數據世紀互聯(lián)資料：Wind，公司年報（2016-2023），南京證券研究所2.0液冷技術應用的必要性

液冷的性能優(yōu)勢：換熱效率高、可實現(xiàn)發(fā)熱元器件精確制冷、節(jié)能、降噪、支持高密度部署等。

降低能耗：傳統(tǒng)數據中心能耗成本巨大，電費占運維總成本的60%-70%。能耗占比中，溫控系統(tǒng)是IT設備外能耗最高的環(huán)節(jié)。液冷技術取代了大部分空調系統(tǒng)（壓縮機）、風扇等高能耗設備，可以實現(xiàn)節(jié)能20%-30%以上。以某個液冷數據中心為例，液冷設備取代工條設備，數據中心PUE降低至1.2以下。此外同樣的外電容量條件下，允許配備更多的IT設備，提高能源利用效率。

降低故障率：電子元器件使用故障作用，有半數是由于溫度過高引起的。元器件溫度提高，反向漏電流增加；高溫環(huán)境下，機件材料、導線絕緣保護層、防水密封膠容易老化。在數據中心場景下，大電流持續(xù)工作，會降低服務器電子部件的使用壽命。因此對于服務器關鍵電子部件的散熱提出了更加嚴格的要求。傳統(tǒng)數據中心能耗分布某液冷數據中心能耗分布電子元器件故障原因統(tǒng)計2%9%10%9%19%45%55%43%87%20%IT設備（服務器、存儲）

冷卻控溫系統(tǒng)IT設備（服務器、存儲）

冷卻控溫系統(tǒng)溫度振動潮濕粉塵電源系統(tǒng)其他電源系統(tǒng)其他資料：賽迪顧，曙光信息，美國空軍航天電子整體研究項目，南京證券研究所2.0液冷技術路徑:

根據冷卻介質與服務器接觸方式的不同，可分為間接冷卻和直接冷卻兩種方式。間接冷卻一般為冷板式液冷，直接冷卻包括浸沒式與噴淋式。??短期來看，冷板式液冷依然是主流，技術相對成熟，成本可控。冷板式液冷不改變用戶的使用習慣，硬盤、光模塊等部件與風冷保持一致，運維模式、機房承重與風冷場景基本一樣。浸沒式液冷可以獲得更好的PUE，但由于部件需要訂制，價格高且冷卻液具有揮發(fā)性，維護需要專業(yè)維護設備，機房承重也提出了新要求。液冷技術路徑比較冷板液冷系統(tǒng)原理圖單相浸沒系統(tǒng)原理圖浸沒式液冷相變浸沒式

單相浸沒式項目原理冷板式液冷噴淋式液冷板近服務器芯片等高發(fā)熱元件，利用冷板中冷卻液帶走熱量；同時增設風冷單元帶走低發(fā)熱量元件散熱服務器完全浸沒在冷卻液中，冷

服務器完全浸沒在冷卻

器吉頂部噴淋卻液產生蒸發(fā)冷

液中，冷卻液循環(huán)流動

下來，通過對凝變相，并帶走

并帶走熱量熱量冷卻液從服務流換熱為器件降溫。IT設備靜音，節(jié)省液體；需保證冷卻液按需分配。運維復雜，排液、補液，維護時需破壞服務器原有密封結構。散熱能力強、功服務器與動力系統(tǒng)改

率密度高。IT設

散熱能力強，功率密度造小，IT設備維護較簡備無風扇；服務

高，IT設備無風扇。機單。管路接頭、密封

器改為刀片式，

械制凋敝拆裝，液體清件較短，漏液維護復

專用機柜，管路

理和拆卸難、運維經驗技術特點雜。要求高，控制復

少。雜。IT設備、冷卻液、管路、IT設備需定制化，IT設備需停止話，普通供配電等不統(tǒng)一，服務器多和機柜深耦合，支持廠家較多。生態(tài)普通光模塊等兼

光模塊等兼容性待驗證；相對較少容性待驗證國產冷液媒待驗證。主流廠商、浪潮、曙光、新華三、英維克等。阿里、綠色云圖、云酷等曙光、諾亞等廣東合一資料：《電信運營商液冷技術白皮書》，《綠色節(jié)能液冷數據中心白皮書》，南京證券研究所2.0電信市場：接入端設備能耗提升

電信市場，移動通信基站功耗提升，散熱結構需求升級。5G具有高網速、低延時的特點，但性能的提升依靠硬件功耗持續(xù)提升。由于引入了大規(guī)模天線技術，5G接入端AAU的體積、重量、散熱都顯著提升。根據《現(xiàn)網5G基站電源配套改造的研究與應用》的數據，5G設備平均功耗約是4G設備的3倍左右，這對基站散熱提出了更高的要求。

5G-A規(guī)模商用與未來6G網絡，對于接入網設備提出了更高的要求。超高速率傳輸實現(xiàn)的路徑，一是擴展高頻段頻譜，二是提高頻譜資源利用率。為保證通信覆蓋范圍，接入網發(fā)展的趨勢就是提升AAU天線陣子數量，這也意味著設備功耗持續(xù)提升。收發(fā)通道數量從傳統(tǒng)的64提升到了128，天線陣子數量也相應地從192提升到了384。在2023年3月推出了128TRAAU，用于Sub-6GHz頻段，將移動通信技術演進4G/5G

接入網功耗典型功耗/WAAU

單系統(tǒng)

BBU最大功耗/WAAU

單系統(tǒng)設備規(guī)格BBUBBU5900+AAU5612

330BBU5900+AAU5613

3308509509809103502880318032553045130011001100700100012201400125050041004760490044501850V9200+A9611

S35V9200+A9611

S363153152507004G350資料：MPS，張青松《現(xiàn)網5G基站電源配套改造的研究與應用》，南京證券研究所2.0電信市場：運營商積極試點液冷技術

三大運營商積極布局液冷生態(tài)鏈，既要降低PUE（數據中心電能利用效率），又要降低全生命周期成本。三大運營商應用液冷技術也有了明確目標，2023年開展技術驗證，充分驗證液冷技術性能，降低PUE，儲備規(guī)劃、設備也維護等技術能力；2024年開展規(guī)模測試，推進液冷機柜與服務器解耦，降低全生命周期成本；至2025年，開展規(guī)模應用，形成標準統(tǒng)一、生態(tài)完善、成本最優(yōu)、規(guī)模應用的高質量發(fā)展格局。電信運營商應用液冷技術目標中國移動液冷試點中國電信液冷試點資料：《電信運營商液冷技術白皮書》，南京證券研究所3.0液冷產業(yè)鏈

液冷產業(yè)生態(tài)涉及產業(yè)鏈上中下游，包括上游產品零部件提供商、中游的液冷服務器、液冷交換機等

IT設備提供商及下游的算力使用者和第三方

IDC服務商。

上游產品分為一次側和二次側，一般將室外界定于一次側，室內主要是二次側，一次側是機組，二次側是冷板以及相應的管路、CDU。

一次側：在液冷系統(tǒng)內負責被冷卻設備元器件的發(fā)熱量傳遞至冷卻液分配單元的冷卻液循環(huán)系統(tǒng)。主要構成：干冷器、冷卻塔和制冷機組。

二次側：所需零部件較多，更加不同應用場景需要定制化設計。產品主要包括，冷板組件、快速接頭、機柜工藝冷媒供回歧管（RCM）、環(huán)路工藝冷媒供回歧管（LCM）、冷量分配單元（CDU）、工藝冷媒。液冷產業(yè)鏈上下游冷板式液冷整體鏈路圖主要產品代表公司產品零部件及液冷設備，包括快速接頭（QDC）、CDU/CDM、電磁閥、浸沒腔體上游

（TANK）、分級液器（Manifold

或

RCM或英維克、曙光數創(chuàng)、高瀾股份、申菱環(huán)境、3M、云酷、諾亞、廣東合一、綠色VCDU）、冷卻液、軟管、環(huán)路工藝冷媒供回歧

云圖等管（LCM）等組件或產品供應商液冷服務器和液冷交換機等

IT廠商、芯片廠商以及液冷集成設施、模塊與機柜等、、浪潮、曙光、新華三、聯(lián)中游想、超聚變、銳捷、英特爾等三大電信運營商，互聯(lián)網企業(yè)如百度、阿里巴巴、騰訊、京東等，第三方

IDC服務商如

EQUINIX、萬國數據、寶信軟件、光環(huán)新網、潤澤科技、數據港、世紀互聯(lián)等，以及行業(yè)的信息化應用客戶下游

算力使用者和第三方

IDC服務商資料：《電信運營商液冷技術白皮書》，Blueocean，南京證券研究所3.0行業(yè)特點與公司競爭壁壘

行業(yè)特點：液冷服務器市場，浪潮、寧暢和超聚變市場份額暫時領先，紫光股份、通訊業(yè)相繼推出液冷服務器。液冷系統(tǒng)部署的關鍵是液冷零部件與服務器的適配，IT設備商和控溫設備廠商產品需要適配及耦合。不同液冷供應商之間產品的適配和兼容有一定困難，服務器與機柜之間、機柜與不同品牌的服務器之間可能存在不適配的風險。行業(yè)發(fā)展需要形成統(tǒng)一的標準及規(guī)范，服務器與機柜統(tǒng)一接口標準。

應用場景多元、產品定制化、零部件多樣化使得控溫設備上游具有一定的競爭壁壘。當前處于液冷發(fā)展初期，國內AIDC建設處于探索階段，客戶需求多樣化決定了較難形成統(tǒng)一標準。?控溫設備零部件種類繁多，訂制化材料占比較高?？販仄髽I(yè)成本端主要包括制冷設備、電子元件組、銅鋁線纜等基礎材料，各家根據應用場景及下有客戶不同存在差異，基本呈現(xiàn)種類多樣化、定制化程度高，種類型號多等的點。平均定制化的材料占比30%。?液冷技術壁壘：液冷數據中心基礎設施產品的研發(fā)和制造涉及冷卻技術、制冷系統(tǒng)設計及仿真技術、溫濕度解耦控制算法等多項技術領域，覆蓋多學科和多領域。液冷設備配套商除了提供液冷配套產品外，還需要掌握液體壓力、流量、溫度等控制算法，一旦設備出現(xiàn)液體冷卻介質泄漏等情況，會對

IT設備和環(huán)境帶來安全風險，并造成客戶經濟損失，因此我們認為液冷數據中心基礎設施行業(yè)具有較高的技術門檻。客戶壁壘：液冷客戶認證周期長，對產品品質、穩(wěn)定性有嚴格審核，先進入者客戶壁壘較高。?資料：英維克，南京證券研究所4.0盈利預測

機房溫控節(jié)能設備業(yè)務：云廠商23年資本開支下行，IDC需求處于下行周期，23年出現(xiàn)了多次云服務崩潰事件導致云安全危機。為保證云服務正常運作，24年預計云廠商資本開支處于邊際修復的趨勢。AI驅動AIDC需求釋放，液冷技術滲透率提升，公司產品價值量提升。同時，大模型推理應用普及會生成大量數據，也會間接拉動云服務器需求。電信市場，2023年11月中國移動省際骨干傳送網400GOTN新技術試驗網集采落地。運營商開啟新一輪骨干網升級使得電信機房需求處于上行周期。綜上，24年機房控溫節(jié)能設備業(yè)務需求顯著修復，公司營收快速釋放。

戶外機柜控溫設備：儲能市場，23年鋰電池價格下跌導致項目延后，行業(yè)增速邊際走弱。當前，鋰電池價格逐步走穩(wěn)，前期延后的儲能需求將在24年得到釋放。英維克在儲能控溫系統(tǒng)布局早，市占率持續(xù)提升（2021/2022市占率13.6%/18.2%），具有一定定價權，毛利率水平平穩(wěn)。電信市場，2023年5G-A商用規(guī)模部署，電信接入網戶外機柜控溫設備需求也將有所修復。機房溫控節(jié)能設備戶外機柜溫控節(jié)能設備80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%戶外機柜溫控節(jié)能設備機房溫控節(jié)能設備毛利率（%）毛利率（%）0.00%20202021202220232024E2025E2026E20202021202220232024E2025E2026E資料：公司公告，南京證券研究所4.0盈利預測

軌道交通列車空調及服務：各地政府受宏觀經濟影響業(yè)務有所下滑，預計24年需求依然偏弱。

新能源車用空調：該部分業(yè)務增長主要驅動力自新能源客車滲透率提升。

其他：其包含了電子散熱技術也就是終端散熱。公司2023年10月發(fā)布了3D-TVC零功耗相變液冷技術并開始應用于儲能PCS和基站AAU射頻單元。公司冷板產品于2023年正式被列入Intel公司的EagleStream服務器的DesignGuide文件。公司Coolinside液冷全鏈條液冷解決方案中的快換接頭、Manifold、冷板、長效液冷工質、漏液檢測等產品已獲一些主流的算力芯片產商、頭部算力設備制造商認可并獲得規(guī)模采購應用。尤其是液冷電子散熱鏈條產品，例如算力設備的冷板，已開始批量發(fā)貨。伴隨液冷技術的推廣，電子散熱技術將成為公司新的成長動力。軌道交通列車空調及服務新能源車用空調電子元器件故障原因統(tǒng)計50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%其他毛利率（%）軌道交通列車空調及服新能源車用空調務毛利率（%）毛利率（%）20202021202220232024E2025E2026E-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%20202021202220232024E2025E2026E-10.00%-20.00%-30.00%20202021202220232024E2025E2026E資料：公司公告，南京證券研究所4.0投資建議：

投資建議與盈利預測：我們預計公司

2024-2026年公司營收分別為46.49億元、63.98億元、84.09億元，歸母凈利潤分別為5.11億元、6.80億元和8.14億元，對應EPS分別為5.46元、7.82元和10.29元，對應24-26年PE分別為36.30、27.31、22.82倍。同類可比公司曙光數創(chuàng)對應23-25年PE分別為56.74、43.73、34.83倍（基于同花順一致預期）；申菱環(huán)境對應24-26年PE分別為22.45、17.54、20.73倍（基于同花順一致預期）。公司在數據中心控溫領域深耕多年，在液冷領域研發(fā)及應用處于行業(yè)領先，我們判斷公司龍頭估值存在一定溢價，給予公司“買入”評級。公司業(yè)務盈利預測可比公司估值業(yè)務項目202220231640.1313.83%1123.0631.53%1465.4233.00%994.0732.16%106.22-24.97%64.102024E2099.3628.00%1451.708

1898.24130.85%

31.50%2022.273

2831.183

3680.53838%

40%

30%1365.035

1911.048

2510.12732.50%84.98-20.00%52.2638.50%82.94-10.00%50.592025E2771.155

3463.9442026E市盈率PE證券代碼可比公司最新價總市值營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）營業(yè)成本（百萬元）毛利率（%）營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）營業(yè)成本（百萬元）毛利率（%）1440.8720.29%1073.5225.50%1101.8566.15%745.9232.30%141.57-23.24%90.44TTM2024202527.3143.7217.54202622.8234.8320.7332.00%25.00%2362.4131.80%機房溫控節(jié)能設備002837.SZ872808.BJ301018.SZ英維克曙光數創(chuàng)申菱環(huán)境32.6639.8022.21185.8079.6059.0948.66225.0253.3136.3056.7422.45戶外機柜溫控節(jié)能設備軌道交通列車空調及服務新能源車用空調其他注：股價為5月22日收盤價32.50%72.23-15.00%44.4238.50%76.31-8.00%46.5531.80%79.4510.00%48.8638.50%83.9410.00%51.20營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）營業(yè)成本（百萬元）毛利率（%）營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）營業(yè)成本（百萬元）毛利率（%）營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）營業(yè)成本（百萬元）毛利率（%）營業(yè)收入（百萬元）yoy（%）36.12%68.00-20.25%42.0739.66%92.1635.53%55.8638.13%170.8975.32%99.7441.64%2923.1831.19%2051.6929.81%39.39%22