通信行業(yè)2024年投資策略分析報告：光銅連接時代靜待花開

01通信行業(yè)2024年中期投資策略：光銅連接時代已至，靜待“空”“風”交替來襲民生通信團隊目錄1.基建側1.1

新的網(wǎng)絡建設主體涌現(xiàn)，資本開支投向算力1.2

網(wǎng)絡建設走向天地海一體、軍民一體1.3

從CT建設走向IT建設，從傳統(tǒng)計算走向并行計算，從經(jīng)典并行計算走向量子計算2.應用側2.1

從傳統(tǒng)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分析推送信息走向以模型為核心的推理網(wǎng)絡2.2

從中心化網(wǎng)絡體系建設走向邊緣計算2.3

從單模態(tài)信息識別分析走向多模態(tài)3.投資建議4.風險提示*核心觀點??通信板塊的投資依然以運營商作為投資主體，以頻率和頻段演進變化為創(chuàng)新之本實現(xiàn)一體兩翼的投資機會，兩翼分別是運營環(huán)節(jié)的基建側和應用側兩個方面的變化。這兩年隨著國內(nèi)5G網(wǎng)絡的建設逐步完成（目前已經(jīng)有

5G基站），運營商的網(wǎng)絡建設發(fā)生了比較深刻的變化?；▊龋???新的網(wǎng)絡建設主體涌現(xiàn)，從傳統(tǒng)的三大運營商變?yōu)橐曰ヂ?lián)網(wǎng)廠商作為核心的運營商主體，國內(nèi)新增阿里/騰訊/字節(jié)/百度/

等，海外新增英偉達/谷歌/微軟/亞馬遜等為代表的網(wǎng)絡建設主體。國內(nèi)的網(wǎng)絡建設從地面，走向低空、低軌、高軌、海上，水下的一體網(wǎng)體系，實現(xiàn)軍民網(wǎng)絡大融合的體系，實現(xiàn)虛擬現(xiàn)實網(wǎng)絡融合的智能網(wǎng)絡融合。從傳統(tǒng)的CT建設，向IT建設轉型，從傳統(tǒng)計算向并行計算轉型，從經(jīng)典并行計算向量子計算方向轉型。從重點提升運算效率向既關注運行效率又高度重視能耗，兩者并行發(fā)展。??應用側：???從傳統(tǒng)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析推送信息向以模型為核心的推理網(wǎng)絡構建個人的數(shù)據(jù)文檔為核心發(fā)展。從傳統(tǒng)的中心化網(wǎng)絡體系建設，向邊緣計算，邊緣網(wǎng)絡安全發(fā)展。從傳統(tǒng)相對獨立的文字、圖片、視頻、位置信息向各類信息相互融合識別分析發(fā)展。風險提示：新基建、數(shù)字經(jīng)濟等政策落地不及預期；通信、數(shù)通市場需求不及預期；AI下游應用發(fā)展不及預期；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進程不及預期。料*1基建側*基建側目錄???1.1

新的網(wǎng)絡建設主體涌現(xiàn)，資本開支投向算力???1.1.1

運營商將資本開支轉向云，未來將持續(xù)輕資產(chǎn)化運營1.1.2

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商構建超

網(wǎng)架構下的AI數(shù)據(jù)中心1.1.3

算力軍備競賽下，并行計算、光傳輸、HBM存儲等有望非線性增長1.2

網(wǎng)絡建設走向天地海一體、軍民一體???1.2.1

低空網(wǎng)絡：優(yōu)先布局于適宜城市，優(yōu)先應用于軍事/2B物流等場景1.2.2

低軌網(wǎng)絡：核心解決火箭運力問題以實現(xiàn)火箭常態(tài)化飛行1.2.3

海上網(wǎng)絡：供給側出清，需求側國內(nèi)外海上風電建設有望加速1.3

從CT建設走向IT建設，從傳統(tǒng)計算走向并行計算，從經(jīng)典并行計算走向量子計算???1.3.1

從CT建設走向IT建設1.3.2

從經(jīng)典并行計算走向量子計算1.3.3

光通信：光子逐步代替電子傳輸

CtoC，lpo/tro/硅光等方案實現(xiàn)功耗下降*1.1新的網(wǎng)絡建設主體涌現(xiàn)，資本開支投向算力證券研究報告5*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.1.1運營商將資本開支轉向云，未來將持續(xù)輕資產(chǎn)化運營證券研究報告6*請務必閱讀最后一頁免責聲明1

運營商資本開支有明顯周期性，5G后周期時代傳統(tǒng)無線側投入已明顯放緩??運營商資本開支投入的周期性特性顯著，3G/4G/5G時代每一輪建設初期是投資高峰，無線側基站投入占比最大。5G建設始于2019年，當前5G建設高峰已過，處于5G后周期時代，無線側投入持續(xù)保持下降趨勢，且6G預計2030年才實現(xiàn)商用，因此近年來運營商CAPEX投入壓力明顯下降。圖：運營商資本開支投入情況（單位：億元）中國移動中國電信中國聯(lián)通60002G3G4G5G50004000300020001000013398497219687399887427358006766908676509604218875647764497499987257691091925705484112538076749684870243046046321549118456317453921512014195620151873201618492013177520171806202018362021185220221803167120181659201917301363200812942009128520111274201212432010105120078706477152004200520062023

2024E料*20年以來運營商加速戰(zhàn)略轉型（2C→2B），云和AI是2B業(yè)務重要抓手，運營商持續(xù)強化算力網(wǎng)絡布局支持2B業(yè)務發(fā)展2??三大運營商近年來大力發(fā)展云計算、AI、數(shù)據(jù)要素等2B業(yè)務，以云計算為例，運營商云業(yè)務增速遠超行業(yè)增速，2023年天翼云和移動云當前以升至國內(nèi)公有云排名的第三、第五位。為了支持云計算和AI等2B業(yè)務的加速發(fā)展，三大運營商近年來持續(xù)強化算力底層基礎設施建設：?

中國移動：4（熱點區(qū)域）+N（中心節(jié)點）+31（省級節(jié)點）+X（邊緣節(jié)點）的泛在算力布局，當前通算（FP32）算力達8.0EFLOPS，智算（FP16）達10.1EFLOPS。?

中國電信：2（兩個中央節(jié)點，內(nèi)蒙、貴州）+4（個區(qū)域節(jié)點，京津冀、長三角、粵港澳、川陜渝）+31（省節(jié)點）+X（邊緣節(jié)點）+O（海外節(jié)點）布局，當前通算算力達4.1EFLOPS，智算算力達11.0EFLOPS。?

中國聯(lián)通：“5+4+31+興數(shù)據(jù)中心布局，“1+N+X”總體智算布局。圖：三大運營商云業(yè)務收入持續(xù)保持高速增長（單位：億元）移動云營收天翼云營收聯(lián)通云營收移動云增速（%）天翼云增速（%）聯(lián)通云增速（%）1,2001,0008006004002000500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%9728335795035103612791632421381131118720240%20192020202120222023料*2

5G后周期疊加強化算力網(wǎng)絡布局助推2B業(yè)務發(fā)展，CAPEX向算力傾斜?運營商資本開支結構變化明顯，無線連接側持續(xù)下降，算力側持續(xù)加大投入占比提升顯著：?

中國移動：連接側2024年預計投入874億元，較2022年的1171億元下降25.4%，算力側2024年預計投入475億元，較2022年的335億元增長41.8%。?

中國電信：2024年移動網(wǎng)投入占比預計占30.7%，較2020年高點時的56.8%下降26.1pct，2024年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入占比預計達38.5%，較2020年時的15.6%大幅提升22.9pct。圖：中國移動資本開支結構（單位：億元）圖：中國電信資本開支結構（單位：億元）運營系統(tǒng)和基礎設施產(chǎn)業(yè)數(shù)字化1200寬帶網(wǎng)移動網(wǎng)移動網(wǎng)寬帶網(wǎng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化連接算力能力基礎連接11.4%算力能力10.4%基礎運營系統(tǒng)和基礎設施2000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12.6%9.4%100%1800160014001200100080060040020002121347.4%14.2%

15.6%

16.0%

11.9%

14.1%1881347.2%2181631000800600400200080%

13.4%16.9%18.1%21.7%11716816.7%13516018.6%19.9%20.1%29.3%33514839127.5%12011413213516115.6%60%40%20%0%47518627136.0%38.5%35534817337029563.2%202260.5%20231171202256.8%20201090202350.5%2024E45.9%202187448239834.6%

35.2%30.7%3202020202120222023

2024E20222023

2024E2024E料*較之運營商完全主導的3G/4G/5G為代表的通信網(wǎng)絡投資，云&AI驅動下的算力投資參與方更多，運營商資本開支壓力下降2??算力投資的參與方更多，除了運營商外，互聯(lián)網(wǎng)廠商、大模型廠商等都是算力生態(tài)中的重要投資方，運營商資本開支投入壓力下降。以阿里、騰訊為例，近期兩者資本開支投入提升顯著。?

阿里：24Q1，CAPEX為112億元人民幣，同比增長221%，環(huán)比增長26%，主要聚焦于阿里云基礎設施的投入。?

騰訊：24Q1，CAPEX為144億元人民幣，同比增長226%，環(huán)比增長91%。主要聚焦于GPU和服務器的投入，以支持AI。此外，過去3G/4G時代通信網(wǎng)絡投資更多聚焦的是存量競爭，運營商背負巨大資本開支壓力的同時，產(chǎn)業(yè)鏈地位逐漸邊緣化，淪為單純的“流量管道服務商”。而從近年來的運營商的業(yè)務轉型情況反映出，算力側投資對2B業(yè)務的提供了重要賦能和底層支持，助力運營商充分發(fā)展第二增長曲線，投資回報明顯提升。圖：AI驅動下近期國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭CAPEX增長顯著阿里

CAPEX（億元）阿里環(huán)比（%）騰訊

CAPEX（億元）騰訊同比（%）阿里同比（%）騰訊環(huán)比（%）30025020015010050400%350%300%250%200%150%100%50%1591431441121369513412511812111711570979777

77588789807569716969625752440%40353024-50%-100%020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1料*3

展望未來，運營商資本開支占收比將持續(xù)下降，將持續(xù)推進輕資產(chǎn)運營??2022年以來三大運營商，持續(xù)強調(diào)未來公司資本開支占收入比重持續(xù)降低，短期展望的2024年來看，移動、電信資本開支占收比預計降至20%以下，聯(lián)通資本開支更是給出明顯下降的資本開支預期：?

中國移動：2024年預期資本開支1730億元（同比-4.0%），公司預計2024年資本開支占主營收入比降至20%以下（2023年為20.9%）。?

中國電信：2024年預期資本開支960億元（同比-2.9%），公司同樣預計2024年資本開支占主營收入比降至20%以下（2023年為21.3%）。?

中國聯(lián)通：

2024年預期資本開支650億元（同比-12.0%）。未來長期展望來看，如前所述，一方面5G后周期時代傳統(tǒng)無線側投入已明顯放緩，下一代6G預計2030年才開啟商用，另一方面，雖然運營商資本開支投入向算力側傾斜，但算力生態(tài)中投資參與方更多，運營商資本開支壓力不大。因此我們認為，運營商有望持續(xù)推進相對的輕資產(chǎn)運營，經(jīng)營質量有望迎來持續(xù)改善。圖：CAPEX占主營業(yè)務收入比（%）中國移動中國電信中國聯(lián)通60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120222023注：主營收入指的是總收入減去銷售手機登終端產(chǎn)品的收入料*1.1.2國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商構建超

網(wǎng)架構下的AI數(shù)據(jù)中心證券研究報告12*請務必閱讀最后一頁免責聲明1趨勢：AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡對規(guī)模/帶寬/穩(wěn)定性/網(wǎng)絡部署提出更高要求?

AI對通信網(wǎng)絡需求包括超大規(guī)模組網(wǎng)需求、超高帶寬需求、超低時延及抖動需求、超高穩(wěn)定性需求、網(wǎng)絡自動化部署需求。在人工智能大規(guī)模訓練任務中，高效集群組網(wǎng)方案能夠提升AI分布式訓練的效率，所以智能計算對通信網(wǎng)絡的規(guī)模、帶寬、時延、穩(wěn)定性和網(wǎng)絡部署提出高要求，相較于傳統(tǒng)的通用計算和超算有所提升。圖：智算中心和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心相比，對網(wǎng)絡性能要求更高智算中心傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心通信性能要求具體描述要求具體描述>10K節(jié)點（智能計算的GPU），需要同時滿足：數(shù)據(jù)并規(guī)模帶寬網(wǎng)絡要求高網(wǎng)絡要求低傳統(tǒng)

TCP傳輸層協(xié)議，僅數(shù)百臺服務器互聯(lián)行、流水線并行、張量并行帶寬可達400Gbps/800Gbps，向1.6Tbps升級，支持高速互聯(lián)協(xié)議一般100Gbps，國內(nèi)廠商200G/400G迭代，海外廠商400G/800G迭代超高帶寬時延低網(wǎng)絡帶寬較高時延長平均時延μs，以GPT-3為例，動態(tài)時延從10μs提升至1000μs，GPU有效計算時間占比降低10%時延動態(tài)時延達幾十ms甚至亞秒級故障率較高，一個網(wǎng)絡節(jié)點故障可能影響數(shù)十個計算節(jié)點連通性，RDMA采用go

back

N

重傳，丟包發(fā)生整個消息重傳穩(wěn)定性穩(wěn)定性要求極高需要自動化部署穩(wěn)定性要求較高需要智能運維網(wǎng)絡故障域大，網(wǎng)絡性能波動影響大工作負載、傳輸速率要求較低，無需RDMA基于

RDMA

協(xié)議及擁塞控制機制，RDMA網(wǎng)絡配置復雜，需要快速準確地故障定位，保障整體業(yè)務網(wǎng)絡部署料*1趨勢：東西流向主導推動數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡架構向脊葉型轉變?

云計算和AI模型推動東西向流量持續(xù)增加。早期由于數(shù)據(jù)中心工作負載以外部對數(shù)據(jù)中心的訪問為主，南北向流量是網(wǎng)絡流量主體；云計算背景下服務器加強協(xié)同工作，現(xiàn)東西向流量已占80%。對于東西向流量來說，需要低延遲等特性，尤其是時間敏感或數(shù)據(jù)密集型的應用程序。?

東西流向主導推動網(wǎng)絡架構從傳統(tǒng)三層樹型向脊葉型轉變。相比傳統(tǒng)的三層拓撲結構，葉脊架構Leaf層由接入交換機組成，其對來自服務器的流量進行匯聚并直接連接到Spine，Spine層交換機以全網(wǎng)絡拓撲與所有Leaf交換機實現(xiàn)互連，具有帶寬不收斂、易拓展、低延時特點，符合東西向流量需求。葉脊拓撲網(wǎng)絡從13年左右開始出現(xiàn)，發(fā)展速度驚人，很快就取代了大量的傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡架構，成為現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心的新寵。圖：南北向流量向東西向流量轉變圖：網(wǎng)絡架構從三層樹型架構向以脊葉架構轉變傳統(tǒng)三層樹型三層網(wǎng)絡架構（核心層-匯聚層-接入層）帶寬逐級收斂葉脊型由Spine（脊）和Leaf（葉）兩層組成帶寬不收斂南北向流量指數(shù)據(jù)中心外客戶端到數(shù)據(jù)中心內(nèi)服務器的流量。東西向流量指的是數(shù)據(jù)中心內(nèi)服務器間的數(shù)據(jù)流量。拓展成本較高基礎模塊簡單一致、易拓展復制扁平化，數(shù)據(jù)源到目標路徑較短，降低延遲，可以顯著提高應用程序和服務性能服務器間通信，需經(jīng)過接入

匯聚

核心交換機&&需要核心、匯聚等較高性能交換機可使用大量中低性能交換機料*1IBVS網(wǎng)：HPC領域，Infiniband和網(wǎng)競爭激烈?

HPC領域，Infiniband和網(wǎng)競爭激烈。網(wǎng)被廣泛用于局域網(wǎng)和廣域網(wǎng)通信，在HPC領域一直以來具有壟斷地位。Infiniband則原本就是為了高性能計算打造，近些年在HPC領域增長迅速。?

近年AI需求激發(fā)的算力需求使得IB削弱網(wǎng)地位。因為高性能計算和人工智能工作負載對延遲非常敏感，而InfiniBand具有高速低時延的優(yōu)勢，且成本隨著時間的推移而降低，其銷量逐漸增加。超大規(guī)模運算和云構建者采用InfiniBand有助于提升性能，降低價格。?

在最新的Top500

超級計算機榜單中，InfiniBand超過網(wǎng)取得了第一名。使用InfiniBand

與網(wǎng)的超算在TOP500中一直占據(jù)前2名，在

2023

年

11

月兩者分別占比43.80%和41.80%。這也是8年來IB的占比首次超過網(wǎng)。在性能越強的超算中，使用IB的占比越高。英偉達在

2020

年并購了

Mellanox，憑借其在

InfiniBand

架構的產(chǎn)品優(yōu)勢，目前占有

20%以上的市場份額。據(jù)

LightCounting

預測，英偉達InfiniBand

交換機

ASIC

的銷售額在

2023

年將

是

2022

年銷售額的近三倍，2023-2028

年

CAGR

或達

24%。圖：2003.06-2023.11

Top500超級計算機中采用的互連技術數(shù)量(個）圖：頭部的HPC用IB系統(tǒng)的占比更高INFINIBANDGIGABITETHERNETOMNIPATHCUSTOMINTERCONNECTPROPRIETARYNETWORKTOP500SystemsNov’23TOP10SystemsNov’23OMNIPOther,ATH,

7.80%6.60%10.00%30025020015010050INFINIBAND,43.80%30.00%60.00%0GIGABITETHERNET,41.80%料*1IBVS網(wǎng)：中短期IB占上風，長期回歸網(wǎng)??網(wǎng)的成本優(yōu)勢明顯。IB需要專門的IB交換機和網(wǎng)卡，且供應商較少，價格高昂。而有更高的性價比。網(wǎng)沒有壟斷風險。在訓練方面，使用網(wǎng)交換機發(fā)展到已經(jīng)非常成熟，供應商良多，具網(wǎng)交換機和IB交換機在訓練時長上并沒有太大差別。正常情況下，IB交換機的造價是同檔次網(wǎng)交換機的兩倍，且僅有英偉達一家供貨商。很多客戶不希望具有壟斷地位的英偉達成為供應商，而由此，客戶能得到一定的議價權，也便于后期設備的保養(yǎng)維護。網(wǎng)交換機有很多廠商可以選擇。?

根據(jù)Arista紀要，Meta的測試中網(wǎng)組網(wǎng)價格是IB一半不到，且性能高出10%，網(wǎng)低成本、高性能的優(yōu)勢逐漸明顯。隨著AI發(fā)展，需要更大規(guī)模集群能力，

網(wǎng)有望逐步提升份額。圖：三種RDMA網(wǎng)絡技術路徑對比圖：網(wǎng)交換機VS

IB交換機性能對比InfiniBand交換機網(wǎng)交換機50-480Gb/s性能帶寬端口數(shù)100-400Gb/s36、40、64、1285、8、16、24、48TCP/IP網(wǎng)絡協(xié)議RDMA延遲100ns230ns傳輸數(shù)據(jù)對CPU的消耗數(shù)據(jù)傳輸機制網(wǎng)絡性能忽略不計較大信用令牌高速低時延CSMA/CD相對落后遠距離傳輸成本無法遠距離傳輸，通常用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部成本高昂，遷移成本高較窄，通常用于GPU服務器和HPC集群極少丟包可遠距離傳輸成本低，性價比高應用非常廣泛，如家庭、工業(yè)、數(shù)據(jù)存儲等丟包率較高應用領域數(shù)據(jù)丟失生態(tài)兼容較差很好的生態(tài)兼容性料，*1趨勢：英偉達組網(wǎng)架構加速演進，推動更多GPU間實現(xiàn)NVLINK互聯(lián)?

如何實現(xiàn)性能提升：1）單顆GPU芯片性能的提升；2）不同GPU之間互聯(lián)速率的提升。?

英偉達踐行“One

Giant

GPU”發(fā)展思路，聚焦讓更多GPU實現(xiàn)NVLink全互聯(lián)：把許多通過NVlink互聯(lián)的GPU看做“One

Giant

GPU”，讓越來越多的GPU都直接用NVLINK互聯(lián)，從而實現(xiàn)性能提升。表：此次NVLink的尋址范圍（NVLink

domain）已能夠最大支持576個GPU間的NVLink直連料*1趨勢：MoE引入大大增加機間通信需求，交換機迎來巨大增量?

MoE技術對并行訓練的需求提升，從P2P通信（單服務器對單服務器）轉為all-to-all通信（所有服務器對所有服務器）：專家模型的并行化和分布式訓練的需求，每個專家可能需要處理所有輸入數(shù)據(jù)的一部分，并且它們的輸出需要被匯總以生成最終結果，這種信息交換模式就會引入機間all-to-all的通信：?

1）專家間數(shù)據(jù)交換：每個專家可能需要訪問來自其他專家的信息，以便門控網(wǎng)絡可以決定每個專家的激活程度，這通常會涉及到所有專家間數(shù)據(jù)交換。?

2）并行訓練：在分布式訓練環(huán)境中，不同專家可能被放置在不同的計算節(jié)點上，為了提高訓練效率，每個節(jié)點上的專家需快速交換數(shù)據(jù)。?

3）模型并行性：當專家模型規(guī)模非常大時，可能需要將一個專家模型拆分到多個計算節(jié)點上，同一個專家模型的各部分需要在節(jié)點間進行通信，以保持模型的一致性和正確性。?

4）減少計算瓶頸：All-to-All通信允許并行處理和交換數(shù)據(jù)，因此可以減少單個節(jié)點的計算瓶頸；最大化利用計算資源，提高訓練效率。?

MoE模型方案將拉動交換機行業(yè)增量：單交換機峰值速率的提升、交換機數(shù)量增加。1）MoE架構對All-to-All通信數(shù)據(jù)量的顯著提升，單個交換機帶寬、傳輸速率、數(shù)據(jù)吞吐量相對應也會成倍增加，推動交換機單通道速率加速從目前112G/224G向448G/896GB升級。2）All-to-All通信要求交換網(wǎng)絡是無阻塞網(wǎng)絡，才能確保海量數(shù)據(jù)在專家間傳輸，因此對交換機組網(wǎng)架構也產(chǎn)生了更高的要求，有望帶動對交換機整體需求提升。案例：根據(jù)銳捷網(wǎng)絡基于ChatGPT

4引入16個MoE專家層的建模分析，在引入MoE模型后，交換機間通信數(shù)據(jù)量將從原來的0.07PB提升到8.6PB，增長超100倍。圖：不引入MoE時的通信數(shù)據(jù)量圖：引入MoE后的通信數(shù)據(jù)量料*1趨勢：從400G向800G發(fā)展?

以400G-800G示例（100G-400G同理）：在相同25.6T交換機容量前提下，使用25.6T芯片的單個交換機比使用12.8T芯片的多個交換機最高可節(jié)省87%的能源以及減少83%的空間/風扇交換機容量

芯片容量

交換機數(shù)量速度串行器端口數(shù)量功率3000瓦26,280

千瓦/年25.6T12.8T多個32x400GbE50Gb/sASICIO

32個400GbE的端口（128個100GbE的端口）最高可節(jié)省87%的能源最高可減少83%的空間/風扇交換機容量芯片容量

交換機數(shù)量25.6T

單個速度串行器端口數(shù)量功率400瓦3504千瓦/年32個800GbE的端口（64個400GbE的端口，256個100GbE的端口）25.6T32x800GbE

100Gb/sASICIO料*2交換機：園區(qū)/數(shù)據(jù)中心交換機為主，應用于電信網(wǎng)絡/數(shù)據(jù)中心/園區(qū)消費級企業(yè)級服務商工業(yè)級應用場景家庭、個人教育，醫(yī)療金融政府運營商通訊、思科、諾基亞大云廠商電力，交通，能源等，TP-Link，銳捷

銳捷，新華三,網(wǎng)絡，新華三較小思科，，新華、新華三，銳捷網(wǎng)絡、市場代表性參與者思科，新華三思科，思科一般一般三較大較高Arista大高市場容量性能要求較大較高較大高較低高千兆，萬兆，十萬兆25G，40G，100G，25G，40G，100G，端口傳輸速度特點描述百兆，千兆千兆，萬兆千兆，萬兆千兆，萬兆，十萬兆定制化需求高400G400G、800G價格相對敏感，定制少，注重品牌、產(chǎn)品服務，對價格不敏感，存在定制化需求，高端產(chǎn)品需求高、有定制要求毛利本低，集中采購供應商多

進入門檻高交換機類型4口交換機為主園區(qū)交換機或數(shù)據(jù)中心交換機數(shù)據(jù)中心交換機工業(yè)交換機1.中小型企業(yè)網(wǎng)絡可僅部署接入交換機和核心交換機；

主流的葉脊網(wǎng)絡架構取代了傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡架構，包含網(wǎng)交換機需要滿足工業(yè)控制現(xiàn)場嚴網(wǎng)絡架構大型園區(qū)網(wǎng)絡需部署接入/匯聚/核心三層交換機。多核

葉交換機和脊交換機。利用率高、拓展性好、部署和

苛的通信要求，滿足實時性、穩(wěn)定性、心設備超寬、融合能力要求更高

2.數(shù)據(jù)中心為葉脊網(wǎng)絡。

維護成本低、

網(wǎng)絡延遲更低、安全性和可用性高網(wǎng)絡安全性網(wǎng)絡架構料*2規(guī)模：速率升級趨勢顯著，數(shù)據(jù)中心交換機驅動發(fā)展(億美元)網(wǎng)交換機市場規(guī)模2Q21743Q21814Q21851Q22762Q22853Q221004Q221031Q231002Q231183Q231174Q23107YoY10.80%7.50%11.80%12.70%14.60%23.90%22.00%31.50%38.40%15.80%0.8%其中非數(shù)據(jù)中心市場份額非數(shù)據(jù)中心交換機市場規(guī)模YoY數(shù)據(jù)中心市場份額數(shù)據(jù)中心交換機市場規(guī)模YoY58.11%4317.70%41.89%3156.79%4657.65%4910.50%42.35%3653.95%416.40%46%3520.80%53.52%455.80%46.28%3957.78%5825.60%43%4321.70%58.32%6022.60%42.36%4456.87%5738.70%43%4323.20%58.80%6952.50%40.57%4860.34%7122.20%39%467.20%58.5%63-1.9%41.5%4443%358.80%2.40%11.50%26.90%21.20%21.70%4.4%按供貨商：Cisco市場份額44.10%334.50%7.50%631.60%11.10%845.40%37-1.30%7.30%623.00%10.70%945.30%397.50%7.60%628.20%10.20%945.40%353.80%9.30%733.50%7.50%642.30%3610.20%10.10%955.10%10.60%943.80%4419.90%9.70%1066.00%11.10%1043.30%4618.40%9.90%1063.60%10.30%1246.00%4733.70%11.40%1161.60%6.00%647.20%5655.30%10.40%1342.60%9.00%1045.10%5320.10%10.60%1327.30%9.60%1043.7%47-12.1%11.1%1219.1%9.4%10CiscoYoY網(wǎng)交換機收入Arista市場份額AristaYoY網(wǎng)交換機收入市場份額網(wǎng)交換機收入YoYHPE市場份額3.50%6.70%511.40%5.80%514.40%6.10%57.20%6.00%59.40%5.50%58.60%4.80%528.60%5.40%65.50%7.00%817.70%7.10%81.00%7.70%1016.5%9.4%10HPE網(wǎng)交換機收入YoY新華三市場份額新華三46.40%7.00%523.60%6.20%5-0.60%6.10%511.40%5.60%4-5.50%6.30%52.40%5.40%514.00%5.40%554.90%3.60%378.80%4.10%588.40%4.10%550.8%4.2%4.5網(wǎng)交換機收入YoY10.60%18.60%21.20%25.30%4.80%7.50%-10.00%-15%-10.90%-11.50%12.9%料*1.1.3算力軍備競賽下，光通信等領域有望迎來非線性增長證券研究報告22*請務必閱讀最后一頁免責聲明1AI提供增量&客戶IT支出成本優(yōu)化周期走向尾聲，海外巨頭云業(yè)務收入拐點已現(xiàn)??此前，受疫情及宏觀經(jīng)濟等諸多因素影響導致云巨頭的下游云客戶謹慎投入，持續(xù)聚焦IT支出成本優(yōu)化，導致亞馬遜、谷歌、微軟等海外云巨頭的云業(yè)務收入連續(xù)多個季度同比增速下滑。當前，一方面是AI需求帶來持續(xù)增量，另一方面下游客戶成本優(yōu)化周期走向尾聲開始加強投入，因此云巨頭云業(yè)務收入迎來拐點：?

谷歌云：24Q1，谷歌云收入95.7億美元（同比+28.4%，環(huán)比+4.2%）。?

微軟Azure：24Q1“Azure

andothercloud

services”口徑的收入同比增長31%，這31%的增長中7%的增長?

AWS：24Q1，AWS收入250.4億美元（同比+17.2%，環(huán)比+3.4%）。于AI。圖：海外巨頭云業(yè)務收入增速（%）亞馬遜AWS（%）谷歌云(%)微軟Azure（%）60%50%40%30%20%10%0%21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1料*1

巨頭持續(xù)加大資本開支強化硬件基礎設施建設，滿足算力需求的高增長?海外巨頭口徑持續(xù)樂觀，當前對2024年的CAPEX投入提供了高增長預期：?

谷歌：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為120.1億美元（同比+91.0%，環(huán)比+9.0%），公司預計24年剩下季度與24Q1持平或進一步提升以應對需求的高增長。CAPEX結構來看，絕大部分投向AI/云計算的基礎設施，officefacilities在CAPEX中的占比不超過10%（基本與2023年持平）。?

微軟：24Q1（即FY24Q3），CAPEX（PP&E口徑）為109.5億美元（同比+65.8%，環(huán)比+12.5%），含融資租賃口徑的CAPEX為140億美元（同比+79.5%，環(huán)比+21.7%）。公司指出，當前AI需求火熱，短期有些供不應求。鑒于此，公司預計CAPEX顯著環(huán)比增長的同時，并且預計FY25的CAPEX大于FY24的CAPEX。?

亞馬遜：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為149.3億美元（同比+5.1%，環(huán)比+2.3%）。公司預計24Q1季度是全年的低點，展望2024全年，公司預期CAPEX迎來顯著的同比增長。?

Meta：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為64.0億美元（同比-6.5%，環(huán)比-16.5%），含融資租賃口徑的CAPEX為67億美元（同比-5.2%，環(huán)比-15.0%）。展望2024年全年，公司上調(diào)全年CAPEX指引，從前期的300~370億美元上調(diào)至350~400億美元（同比+24.5%~42.3%），同時預計2025年會進一步增長。圖：海外巨頭CAPEX（PP&E口徑，不包含融資租賃，單位：億美元）AmazonMetaGoogle合計同比（%，右）Microsoft合計環(huán)比（%，右）5004003002001000140%120%100%80%60%40%20%0%64779794

90545964766965995453110120435868

6246655546425563

6373

7643513749666389691103338

4760

546898

68364437

38713541813641615928

35335434

3523

2940

3655

5318

26261891467

61143

157121150

157164

16614814213232173125146

149

-20%17434611111528

3568

75532536

31

32

34

37

33

36

4719

25

27-40%料*2光通信產(chǎn)業(yè)鏈投資思路?

光模塊：行業(yè)規(guī)律決定了光模塊競爭格局整體穩(wěn)定，強者恒強，突破大客戶較難。當前建議核心聚焦已與頭部客戶實現(xiàn)深度綁定、業(yè)績能夠充分兌現(xiàn)、先發(fā)優(yōu)勢明顯的龍頭廠商。特別是在技術迭代持續(xù)加快的大背景下，可能會進一步放大龍頭廠商的優(yōu)勢。?

上游光器件/光芯片：圍繞光模塊龍頭廠商產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找機會，同時需求的快速上量可能導致部分環(huán)節(jié)競爭格局發(fā)生改變，存在機遇。表：光模塊產(chǎn)業(yè)鏈相關廠商光模塊Coherent、Fabrinet、旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、博創(chuàng)科技、聯(lián)特科技、德科立、劍橋科技、銘普光磁、立訊精密等激光器芯片+探測器芯片Broadcom、Lumentum、三菱、Coherent、MACOM、源杰科技、光迅科技、仕佳光子、永鼎股份、長光華芯、華工科技、華西股份（索爾思）、躍嶺股份（中科光芯）等無源器件/光學元件/組件等陶瓷底座、熱沉MicroTECCoherent，F(xiàn)abrinet、天孚通信、光庫科技、騰景科技、太辰光、仕佳光子、致尚科技等Kyocera（日本京瓷）、NGK/NDK（日本特殊陶業(yè)）、中瓷電子等Ferrotec（日本大和）、Komatsu（日本小松）、Marlow、Phononic、富信科技等滬電股份、深南電路、勝宏科技等PCB板電芯片（TIA/Driver等）DSP芯片MACOM、Marvell、Maxlinear等Broadcom、Marvell、Credo、Maxlinear等其他（外殼、尾纖等）/料*2

AI需求進一步新增了“銅互聯(lián)”市場，未來“光”和“銅”攜手共進?

銅互聯(lián)核心優(yōu)勢在于成本和功耗：1.

成本：最核心是成本問題，差不多能節(jié)約6倍。2.

功耗：不需要進行光電轉換，顯著降低功耗。?

中長期來看，“銅”和“光”各有優(yōu)勢，未來有望攜手共進：1.

“銅”和“光”各有優(yōu)勢：“銅”優(yōu)勢在于低成本&低功耗，但高速場景下傳輸距離有限主要聚焦短距離互聯(lián)，“光”優(yōu)勢在于傳輸距離、穩(wěn)定性等。2.

NVL72內(nèi)部使用“銅”連接符合產(chǎn)業(yè)邏輯：只需要短距離互聯(lián)，因此“銅”低成本、功耗相對低的優(yōu)勢具備吸引力。圖：英偉達新一代架構新增“銅互聯(lián)”市場料*1.2網(wǎng)絡建設走向天地海一體、軍民一體證券研究報告27*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.2.1低空網(wǎng)絡：優(yōu)先布局于適宜城市，優(yōu)先應用于軍事/2B物流等場景證券研究報告28*請務必閱讀最后一頁免責聲明空域開放解放低空網(wǎng)絡1?低空網(wǎng)絡空域，通常是指距正下方地平面垂直距離在

1000

米以內(nèi)的空域。根據(jù)不同地區(qū)特點和實際需要可擴展至

3000

米以內(nèi)的空域。2023年12月民航局發(fā)布的《國家空域基礎分類方法》中，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W等7類，其中，A、B、C、D、E類為域，G、W類為非

空域。G、W類空域的開放標志著我國低空空域開放取得實質性進展。eVTOL飛行范圍通常涉及D、E、G、W類空域，消費級無人機飛行范圍通常涉及W類空域。低空經(jīng)濟，是指依托于低空空域，以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟形態(tài)。低空經(jīng)濟作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強的特點，是新質生產(chǎn)力的重要代表。空?圖：低空飛行的幾種經(jīng)典場景圖：低空空域分類示意料*中央政策密集催化，低空經(jīng)濟成為兩會熱題1?2023年12月中央經(jīng)濟工作會議明確提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開辟量子、生命科學等未來產(chǎn)業(yè)新賽道”，2024年低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，低空經(jīng)濟作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展新機遇。?2024

年

1

月起，《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式施行，標志著作為低空經(jīng)濟主導的無人駕駛航空器產(chǎn)業(yè)邁入“有法可依”的規(guī)范化發(fā)展新階段。2024

年

3

月

27

日，工信部、科學技術部、財政部、中國民用航空局印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030

年）》，提出到

2027

年，我國通用航空裝備供給能力、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提升，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現(xiàn)商業(yè)應用。表：近期低空經(jīng)濟領域政策催化密集時間部門政策相關內(nèi)容2023年6月國務院《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》規(guī)范無人駕駛航空器飛行及有關活動，促進無人駕駛航空器產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。2023年12月2024年1月國務院中央經(jīng)濟工作會議發(fā)展新質生產(chǎn)力。打造低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。工信部等七部門《關于推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》

圍繞未來智慧空中交通需求，加快電動垂直起降航空器、智能高效航空物流裝備等研制及應用。優(yōu)化主干線大通道，打通堵點卡點，完善現(xiàn)代商貿(mào)流通體系，鼓勵發(fā)展與平臺經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、2024年2月2024年3月中央財經(jīng)委員會國務院中央財經(jīng)委員會第四次會議無人駕駛等結合的物流新模式。政府工作報告積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。積極打造低空經(jīng)濟等新增長引擎到

2027

年，我國通用航空裝備供給能力、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提升，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現(xiàn)商業(yè)應用。成為低空經(jīng)濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規(guī)模。《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030

年）》2024年3月工信部等四部門料*各地政府因地制宜，多角度探索低空網(wǎng)絡發(fā)展模式1?兩會后已有26省市將低空經(jīng)濟寫入2024年政府工作報告，在建設通航機場、有無人低空飛行器制造、產(chǎn)業(yè)規(guī)范等方面積極布局。對各省市低空經(jīng)濟相關政策梳理可以看出，不同地區(qū)出臺的政策文件側重點有所不同。?低空網(wǎng)絡會在一些適宜發(fā)展（有產(chǎn)業(yè)基礎或政策前提）的省份/城市優(yōu)先建設。?具體來看，廣東政策更具體，尤其是深圳，補貼政策詳細，吸引低空產(chǎn)業(yè)落地，同時對于eVTOL具體扶持較多；江蘇側重通航整機和無人機；福建多次提到低空旅游產(chǎn)業(yè)；湖南較為重視通用機場的建設。表：各地政府因地制宜，不同角度發(fā)力低空經(jīng)濟時間省份政策相關內(nèi)容聚焦通航整機及無人機。重點發(fā)展水陸兩棲飛機、固定翼多用途飛機、10座以上中大機型通航飛機、中輕型直升機、旋翼機、新一代垂直起降電飛行器，推動通航飛機在市政管理、應急救援、低空旅游、商務出行、飛行駕駛培訓等方面的應用。2023年4月江蘇《江蘇省航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計劃(2023-2025年)》《南京市民用無人駕駛航空試驗區(qū)核心區(qū)無人機產(chǎn)業(yè)高質量江蘇省全省首個無人機產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案。南京市低空服務管理平臺正式上線運行。通過強鏈補鏈延鏈，力爭到2025年，相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模超過15億元，開發(fā)50個創(chuàng)新場景和50條市內(nèi)無人機航線，并開展商業(yè)化試運行。2023年9月2024年1月江蘇廣東發(fā)展實施方案（2023-2025）》對低空飛行基礎設施、低空空域管理、低空飛行服務平臺、產(chǎn)業(yè)支持與技術創(chuàng)新、安全管理、eVTOL產(chǎn)業(yè)化《深圳經(jīng)濟特區(qū)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)促進條例》鼓勵等方面做出了詳細規(guī)定和政策支持。以“五年培育龍頭，十年形成規(guī)模，十五年輸出體系”為總體發(fā)展目標，完善低空旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局。2021年3月2022年7月福建湖南《福建省低空旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2021-2035年）》是全國第一部地方性通航法規(guī)。對低空空域劃設、管理做出明確規(guī)定，引領和推動湖南全域低空空域管理改《湖南省通用航空條例》革、有效利用低空空域資源、加強通用航空安全監(jiān)督。料大*“天空之城”深圳在無人機角度領跑低空網(wǎng)絡部署1?目前，粵港澳已形成深圳為核心的無人機產(chǎn)業(yè)集群。2023年深圳正式進入低空經(jīng)濟元年。作為“無人機之都”，無論是政策環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、生態(tài)環(huán)境還是企業(yè)競爭力，深圳已具備成為引領全國低空網(wǎng)絡發(fā)展“領頭羊”的條件?！渡钲谑兄С值涂战?jīng)濟高質量發(fā)展的若干措施》解讀2020-2022年深圳市無人機發(fā)展現(xiàn)狀（億元，家）低空經(jīng)濟已成為深圳重點打造的未來產(chǎn)業(yè)之一。130012501200引培低空經(jīng)濟鏈上的企業(yè)，支持企業(yè)增資擴產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)配套環(huán)境，鼓勵基礎設施建設750600500鼓勵企業(yè)技術創(chuàng)新，最擴大應用場景，做大低空物流市場規(guī)模高獎勵1500萬元202020212022深圳市無人機產(chǎn)值（億元）深圳無人機企業(yè)數(shù)量（家）2023年1-10月深圳市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)生態(tài)成果深圳市低空經(jīng)濟主要引領企業(yè)大疆創(chuàng)新深圳已具備一批全國領先的低空經(jīng)濟市場主體。民用無人機代表性品牌初步形成了全國領先的低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群和產(chǎn)業(yè)生態(tài)。物流配送城市治理應急救援海洋產(chǎn)業(yè)……無人機航線+74條深圳首張人口密集區(qū)無人機配送試運行許可，國內(nèi)低空物流標桿。美團無人機起降點

+69個已廣泛應用于公共安全、應急救援、地理信息采集、石油化工及電力巡檢等多個領域。哈瓦國際中信海直載貨無人機飛行量+42.1萬架次通航服務在國內(nèi)業(yè)界具有較高知名度和公信力的行業(yè)標桿。料*應用邏輯：低空軍事防御+ToB的物流、工業(yè)等無人機+ToC通航逐步起步2?軍用方面，無人化和智能化是未來的發(fā)展方向。無人系統(tǒng)具備察打一體、輕量化、隱蔽性好、態(tài)勢實時感知、低消耗性等優(yōu)勢，廣泛應用于現(xiàn)代核心軍事行動，其價值在現(xiàn)代軍事中不斷凸顯。目前我國軍用無人行業(yè)政策目標表述不斷升級，國內(nèi)特殊機構投入也逐步增大，“蜂群（無人機）、狼群（無人車）、魚群（無人船）”將成為未來軍隊的發(fā)展方向。?民用方面，無人機采用先載貨后載客的發(fā)展路徑，目前已經(jīng)進行商業(yè)化探索的應用領域有物流、測繪（公共服務）、農(nóng)業(yè)、工業(yè)（生產(chǎn)作業(yè)）等。如順豐、美團、東部通航等多家企業(yè)開展低空飛行試點實驗，推廣無人機末端配送業(yè)務。未來eVTOL飛行器（電動垂直起降飛行器）產(chǎn)業(yè)潛力大。eVTOL是指以電力作為飛行動力?，且具備垂直起降功能的飛行器。相對傳統(tǒng)飛行器，eVTOL在安全性、智能性、經(jīng)濟性和環(huán)保性方面優(yōu)勢顯著，可在低空快速流動與靈活作業(yè)，有效緩解地面交通擁堵問題。億航智能的EH216-S是全球首款取得型號合格證和標準適航證的無人駕駛2座飛行器，在中國官方指導價為239萬元人民幣。我們認為批量生產(chǎn)后價格有望下降。圖：無人機的商業(yè)化應用圖：億航智能eVTOL料上*全球低空網(wǎng)絡發(fā)展格局啟示——基建仍是我國重中之重3?從全球低空網(wǎng)絡區(qū)域發(fā)展格局來看，美國因為通用航空發(fā)展的領先奠定了其低空網(wǎng)絡的先發(fā)優(yōu)勢。相較之下，我國在無人機數(shù)量上能夠與美國分庭抗禮，然而在通用機場數(shù)量方面不足美國的十分之一。?2023年10月，億航智能EH216-S無人駕駛載人航空器獲得世界首個無人駕駛電動垂直起降（“eVTOL”）航空器型號合格認證適航證，結合我國全球第一的無人機數(shù)量，目前我國低空飛行終端制造及應用進度正在不斷加速，目前最大的挑戰(zhàn)在于建立與低空飛行器數(shù)量相適配的基建設施（包括通信基站、通航機場等）與安全保障運維體系。料*基建以四張網(wǎng)為重點，關注空聯(lián)網(wǎng)、空管系統(tǒng)建設進程3?低空基建的主要任務可分為設施網(wǎng)、空聯(lián)網(wǎng)、航路網(wǎng)、服務網(wǎng)“四張網(wǎng)”的構建。（1）設施網(wǎng)指配套物理設施，包括起降點、檢修站等；（2）空聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)低空感知與通信，主要包括通信、導航、監(jiān)視領域的軟硬件；（3）航路網(wǎng)主要任務是實現(xiàn)空域的可計算，提高低空的利用效率；（4）服務網(wǎng)指監(jiān)控系統(tǒng)與服務系統(tǒng)等軟件服務。料*4

空管系統(tǒng)處理通導數(shù)據(jù)，以空中系統(tǒng)為核心?空管系統(tǒng)是民航空管部門實施對空指導的核心系統(tǒng)。隨著低空經(jīng)濟的快速發(fā)展，航空設備日益豐富、城市空中交通網(wǎng)絡的構建也已起步，現(xiàn)代化、自動化空管系統(tǒng)作為空域資源管理的調(diào)節(jié)器、低空經(jīng)濟發(fā)展的基礎設施，重要性愈發(fā)凸顯。?完整的空中交通管理系統(tǒng)由三大部分組成：空中交通服務（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務又由三部分組成：空中交通

（ATC），飛行情報服務（FIS）和告警服務（AS）?？罩薪煌ü芾戆罩薪煌ǚ眨ˋTS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務包括空中交通系統(tǒng)是空管系統(tǒng)的核心部分。服務（ATC）、飛行情報服務（FIS）和告警服務（AL）?？罩薪煌?4空聯(lián)網(wǎng)（空管的外圍設備）：目前低空網(wǎng)絡的通信、感知等基礎設施存在痛點?

地面無線通信與飛行器感知分屬不同產(chǎn)業(yè)鏈，長期以來各自獨立發(fā)展。傳統(tǒng)移動通信基于3GPP（第三代合作伙伴計劃）標準體系演進，產(chǎn)業(yè)鏈由電信運營商、主設備商主導，飛行器感知則屬于航空與制造板塊，可以歸入空管系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。?

低空空域空間環(huán)境復雜，架設存在低空障礙物多、盲區(qū)大，功率高、不宜在居民區(qū)、廠區(qū)布設，以及新建成本高等問題，衛(wèi)星導航則存在信號易被遮蔽穩(wěn)定性差等問題。ADS-B應用于低空海量目標監(jiān)視成本較高，且缺少標準規(guī)范。隨著低空活動頻次的增加和高密度飛行的需求，導航模式需要更加數(shù)字化、精細化。因此，低空空域長期存在“

看不見

、叫不到

、聯(lián)不上

”現(xiàn)象。圖：城市空中交通中的監(jiān)視功能圖：ADS-B功能示意料*5

5G-A在速率、連接密度等方面全面升級，即將完成標準凍結?

5G分為兩個階段：R15-R17是第一階段，R18-R20是第二階段。2021年4月，3GPP確定以5G-Advanced（5G-A，俗稱5.5G）作為5G網(wǎng)絡演進的第2階段。目前R18的大部分工作已經(jīng)完成，預計于2024年中完成標準凍結。?

5G-A基于5G網(wǎng)絡進行升級，為6G奠定基礎。5G-A有望使上下行速率提升10倍、連接密度提升10倍、時延進一步降低，并將定位精度提升至厘米級。

5G-A起承上啟下作用，擴充了5G的系統(tǒng)功能，增加感知能力，以支撐全方位的智能化應用，實現(xiàn)萬物互聯(lián)。?

在ITU定義的5G三大標準場景eMBB、mMTC、uRLLC基礎上，5G-Advanced進行了深入的增強和擴展，新增了三大新場景，即：UCBC（上行超寬帶）、RTBC（寬帶實時交互）和HCS（通信感知融合）。圖：5G-5.5G-6G的演進圖：5.5G三大新增場景料*5

低空經(jīng)濟呼喚通感一體，5G-A基站升級浪潮有望加速?

通感一體突破了通信和感知需要兩套設備系統(tǒng)的鴻溝，在低空經(jīng)濟應用的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1）基站覆蓋率較高，不需要重復建設；2）基站通感一體的無線信號發(fā)射功率極低，不會對居民健康造成影響；3）使用的都是已授權的通信頻段，無需另外劃分頻段，節(jié)約寶貴頻譜資源。2024年3月，《深圳市極速寬帶先鋒城市2024年行動計劃》印發(fā)，將5G-A引領作為首要任務。我們分析，由于低空建筑密集，衛(wèi)星導航信號穩(wěn)定性差，且密集部署經(jīng)濟性低，基于原有城市基站升級的通信?

通信感知一體化方案對基站天線提出更高要求。

5G-A通感一體化

1）需要更高的頻段（毫米波乃至太赫茲）、更寬的帶寬、更大規(guī)模天線陣列。2）需要升級通信塔為通信

多功能塔。要實現(xiàn)通感探測，并不是簡單調(diào)整基站天線的朝向就可以實現(xiàn)的。5G-A

的通感一體，需要自身

AAU多功能塔或為可行解。（有源天線）能夠提供獨立的對地、對空波束。既包括通信波束，也包括感知波束。感知波束增加了系統(tǒng)的設計難度和業(yè)務壓力。圖：中國移動首發(fā)5G-A圖：通感一體網(wǎng)絡原理料*低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈分析(全景）6上游：原材料及零部件中游：低空經(jīng)濟核心部分下游：產(chǎn)業(yè)融合CAxEDAPLM攝像機云臺傳感器研載飛低空經(jīng)濟+物流發(fā)荷行其他其他審低空經(jīng)濟+農(nóng)業(yè)批無人機高端裝備低空保障航空器配套產(chǎn)品綜合服務鋼材鋁合金陶瓷基材玻璃纖維低關空鍵工程塑料碳纖維產(chǎn)空低空經(jīng)濟+旅游低空經(jīng)濟+消防原品域材管料控上一輪（3月）市場投資熱點市場未充分認知

基建側（包括5G-A基站、樹脂基材復合材料）、運維側相關標的芯片電池板卡電機其他遙控檢測數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)監(jiān)控起降系統(tǒng)指揮系統(tǒng)低空經(jīng)濟+應急低空經(jīng)濟+其他地零其面部他系件統(tǒng)陀螺輔助設備料*1.2.2低軌網(wǎng)絡：核心解決火箭運力問題以實現(xiàn)火箭常態(tài)化飛行證券研究報告41*請務必閱讀最后一頁免責聲明衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：短期驅動——軍用需求加速，軌道&頻段資源迫使1“”在軍事領域的應用：軍用通信+輔助攔截+潛在撞毀衛(wèi)星?

2018年5月?

2018年7月在美國防部小火箭計算中心的彈道對抗演習中完成對51枚核彈頭在軌攔截在五角大樓舉行的敵對國家對美國發(fā)起飽和打擊對抗演習中成功攔截350枚來襲的洲際彈道星座開展軍事服務?

2019.3與美空軍簽訂2800萬美元合同以演示驗證?

2019.10

美空軍利用2顆試驗衛(wèi)星與C12軍用運輸機進行數(shù)據(jù)傳輸測試，速率達610Mbps，后續(xù)美軍軍用機作衛(wèi)星進行測試戰(zhàn)平臺將持續(xù)與?

2019.11

再與美空軍簽訂新合同以探索利用商用低軌通信衛(wèi)星星座為美空軍提供高質量通信?

2020.5與美陸軍簽訂三年合同以測試

提供寬帶網(wǎng)絡與軍事通信網(wǎng)絡鏈接的可行性?

2020.10

美國國防部空間發(fā)展局授予SpaceX公司約1.5億美元用于開發(fā)軍用版“

”衛(wèi)星?

2022.3美空軍披露F-35戰(zhàn)斗機在測試中成功使用“”衛(wèi)星進行數(shù)據(jù)傳輸，速度比傳統(tǒng)連接方式快30倍料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：長期邏輯——6G之基，引領民用通信深刻變革1?廣義的通信即信息的傳輸，人類社會活動中各類信息的傳遞和交換都屬于通信，如古代使用的烽火臺、驛馬傳令等，歷經(jīng)社會的發(fā)展與科技的變革，現(xiàn)代社會的信息傳輸方式主要以移動通信為主，傳播的形式包括文字、語音、圖像、視頻等。?移動通信發(fā)展至今已歷經(jīng)五代，迭代歷程見證社會生活體驗躍遷。現(xiàn)代社會移動通信的發(fā)展已從“交流信息、簡單通話”發(fā)展至如今“低延時、高可靠、大容量”的第五代通信技術，每一代的區(qū)隔在于技術革新、標準演進及應用領域。圖：通信行業(yè)發(fā)展脈絡料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：大國發(fā)展與安全之基，空天地海全域覆蓋勢在必行2?

當前我國基于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)著力打造空天地海一體化通信體系。目標是擴展通信的覆蓋廣度和深度，即在傳統(tǒng)蜂窩網(wǎng)網(wǎng)絡的基礎上分別與衛(wèi)星通信和深海遠洋通信（水下通信）深度融合。我們認為空天地海一體化通信系統(tǒng)的建設是民用通信系統(tǒng)進一步發(fā)展，以及大國發(fā)展與安全戰(zhàn)略下的必然選擇。料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來可期，基建+應用市場空間廣闊2?衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈主要包括衛(wèi)星研制、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備、衛(wèi)星運營等環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分，衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)作為前端率先發(fā)展。類比地面基站通信，產(chǎn)業(yè)首先在制造端起勢，如5G基站建設，逐步發(fā)展到運營側，建議首先關注衛(wèi)星研制環(huán)節(jié)。隨著上游建設完成，衛(wèi)星發(fā)射到位后，關注產(chǎn)業(yè)鏈后端的運營服務環(huán)節(jié)。圖：衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)概覽料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星發(fā)射圓滿成功3?

7月9日19時0分，長征二號丙/遠征一號S運載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點火起飛，隨后將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星成功送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。本次發(fā)射的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星由【航天五院】抓總研制，長征二號丙/遠征一號S運載火箭由【航天一院】抓總研制。?

此次試驗衛(wèi)星的發(fā)射成功是我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展里程碑式的節(jié)點，標志著我國組網(wǎng)邁出堅實一步，后續(xù)試驗衛(wèi)星的陸續(xù)發(fā)射和衛(wèi)星正式組網(wǎng)進程可期。目前我國5G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標準體系逐步建立，產(chǎn)業(yè)測試取得積極進展，此前五大運營商聯(lián)手構建基于5G的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術標準體系，未來組網(wǎng)逐步推進下有望帶動移動終端直連衛(wèi)星、物聯(lián)接入等重要場景的規(guī)模應用。圖：長征二號丙運載火箭發(fā)射照片圖：長征二號丙運載火箭料*1.2.3海上網(wǎng)絡：供給側出清，需求側國內(nèi)外海上風電建設有望加速證券研究報告47*請務必閱讀最后一頁免責聲明海上風電：沿海風電資源廣闊，能源需求大，建設海風基地優(yōu)質地段1?

我國風電資源集中在西部、東南沿海地帶，海岸線長度超過1.8萬千米，沿海地區(qū)特別是海面阻力很小，風力強勁，具備豐富的風能資源，是建設海上風電場的理想?yún)^(qū)域，東南沿海能源需求量較大。建設海上風電基地的首要問題就是地址選擇，受到風力資源、波浪海況、電網(wǎng)建設等多方面影響。?

中國海洋風條件最好的地址位于臺灣海峽一帶，其次在廣東、上海、江浙一帶，最后是山東、河北一帶。根據(jù)中國對海風的規(guī)劃，海風資源規(guī)劃空間400GW，其中近海100GW，深遠海300GW，深遠海地區(qū)風能儲量是近海的三倍以上。尤其在我國東南沿海地區(qū)，深遠海區(qū)域的風能資源在風速、風功率密度以及湍流等方面相較于近淺海具有更為優(yōu)越的特點。圖：中國風電場分布圖料*海上風電：24年以來多地上調(diào)電力價格/分時電價，新能源發(fā)電并網(wǎng)受益1?

國家確定指導電價，各地具體項目通過競爭性配置方式確定電價，2020年起新核準的海上風電項目已不再納入中央財政補貼范圍，由地方政府根據(jù)當?shù)貙嶋H情況自行通過競爭性配置的方式確定上網(wǎng)電價，并自行承擔燃煤標桿電價與核定上網(wǎng)電價差額的補貼資金。?

截至2023年年底，全國29個省份已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布完善的分時電價政策。分時電價執(zhí)行范圍，基本實現(xiàn)大工業(yè)用電“全部執(zhí)行”、一般工商業(yè)用電“部分執(zhí)行、選擇執(zhí)行”。分時電價政策拉大峰谷電價價差，一方面可以幫助調(diào)峰，協(xié)助新能源電力并網(wǎng)消納，另一方面，有助于激發(fā)社會資本投資建設發(fā)電側及用戶側儲能的熱情。表：2024年多地執(zhí)行分時電價省份用戶類型電價浙江大工業(yè)電價高峰上浮

65%，低谷下浮

55%（春秋）、65%（夏冬）高峰上浮

50%，低谷下浮

55%（春秋）、62%（夏冬）季節(jié)性高峰上浮

84.3%，其他月份高峰電價上浮

74%，低谷電價在用戶購電價格加輸配電價基礎上下浮

61.8%一般工商業(yè)電價安徽福建上海用電容量

100

千伏安及以上工商業(yè)100

千伏安以下工商業(yè)用戶自愿選擇是否執(zhí)行峰谷分時電價工商業(yè)用戶（7—9

月，11:00—12:00，

峰時段上浮幅度為

58%，谷時段下浮幅度為

63%，尖峰時段上17:00—18:00

為尖峰時段，上浮

80%）浮幅度為

80%夏季（7、8、9

月）和冬季（1、12

月）高峰上浮

80%，低谷時段下浮

60%，尖峰時段電價在高峰電價的基礎上上浮

25%。其他月份高峰時段電價在平段電價基礎上上浮

60%，低谷時段電價在平段電價基礎上下浮

50%。一般工商業(yè)及其他兩部制、大工業(yè)兩部制用電夏季（7、8、9

月）和冬季（1、12

月）高峰時段電價在平段電價基礎上上浮

20%，低谷時段電價在平段電價基礎上下浮

45%。其他月份高峰時段電價在平段電價基礎上上浮

17%，低谷時段電價在平段電價基礎上下浮

45%。一般工商業(yè)及其他單一制用電料*海上風電：電力體系改革下，新能源發(fā)電成為重要發(fā)電體系1?

2023年9月份以來航道等限制性因素逐步解除，江蘇地區(qū)海風審批問題獲解決，11月初，中國海域引用《三峽陽江青洲五七200萬千瓦海上風電場項目海域使用論證報告書》，廣東陽江項目獲積極推動或作為后續(xù)推進用海預審、核準、建設等環(huán)節(jié)的風向標，前期項目推進受阻的海風建設有望逐步重啟。據(jù)傳24年3月-4月，江蘇軍方海域受限區(qū)域以及廣東航道事項或已達成共識（暫時沒有正式文件出臺），2024年4月份國內(nèi)海上風電招標規(guī)模1.85GW，相比24Q1招標量1.1GW表現(xiàn)出明顯的邊際改善趨勢。?

2023年海上風電招標共釋放8.6GW，較上年降低27%。2023年全國海風裝機量在6.04GW，而24/25年增長確定性更強，市場一致認為2025年將超過10GW，而參考中海油能源經(jīng)濟研究院的《中國海洋能源發(fā)展報告2023》，2024年我國海風裝機量就將超過10GW。圖：2020-2025E中國海上風電裝機量預測國內(nèi)海風裝機預測（GW）增長率1614121086420-220202021202220232024E料*海上風電：國內(nèi)各省加速推進延緩/新海風項目22024年以來，各省加速海上風電項目審批進程：◆

2024年1月5日，江蘇省率先發(fā)布《2024年江蘇省重大項目名單、2024年江蘇省民間投資重點產(chǎn)業(yè)項目名單》，其中包括3個海上風電項目，即鹽城國信海上風電、鹽城三峽海上風電、鹽城龍源海上風電項目，涉及海風建設規(guī)模2.65GW，三個項目為此前2022年江蘇2.65GW一期競配項目，后受到軍方海域相關事項影響推進，據(jù)傳24年3月-4月，江蘇軍方海域受限區(qū)域以及廣東航道事項或已達成共識（暫時沒有正式文件出臺）?！?/p>

華東多地開啟24年海風項目競配，廣東陽江項目開啟招標：上海市發(fā)布《上海市2024年度海上風電項目競爭配置工作方案》，本次競配海上風電規(guī)劃總裝機容量5.8GW；除此外，浙江寧波1.65GW項目啟動競配。4月，廣東開啟陽江帆石二1GW、陽江帆石一等海風項目招標。◆

江蘇國信大豐850MW項目預計6月30日正式開工：4月3日，項目風力發(fā)電機組及附屬設備（含塔架）招標，5月26日，風機基礎建造、施工及風機安裝招標。表：2022年廣東陽江帆石一項目招標細節(jié)裝機容量（MW）

年份對應招標海纜公司項目名稱月份招標項目內(nèi)容中廣核新能

中廣核陽江帆石一源（陽江陽

海上風電場風電機東）有限公

組設備（含塔筒）通過66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站通過66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站通過66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站風電機組3004003002022202220228海風（含塔筒）司采購（三標段）中廣核新能

中廣核陽江帆石一源（陽江陽

海上風電場風電機東）有限公

組設備（含塔筒）風電機組（含塔筒）88海風海風司采購（二標段）中廣核新能

中廣核陽江帆石一源（陽江陽

海上風電場風電機東）有限公

組設備（含塔筒）風電機組（含塔筒）司采購（一標段）料*海上風電：歐盟能源結構改革，新能源發(fā)電成為重要發(fā)電體系2?

2023年，歐洲為8個風電項目（合計9GW）籌集了300億歐元（約合人民幣2328.51億元）的資金，陸續(xù)出臺的自上而下推行的積極鼓勵措施從另一個角度體現(xiàn)出吸引各類資本對可再生能源進行持續(xù)投資的關鍵性。?

歐盟正式出臺了《歐洲風電行動計劃》，目標在2030年前安裝超過500GW的風能，并實現(xiàn)可再生能源占總能源42.5%的目標，英國政府計劃2030年以前海風裝機量從14GW提升至50GW。?

歐洲各國需要在2027-2030年期間每年建造24GW的新增裝機才能實現(xiàn)2030年的累計裝機量目標，而目前，歐洲境內(nèi)的海上風電設備供應鏈每年僅能生產(chǎn)約7GW容量的設備，歐洲海上風電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能受限。圖：2024-2030年歐洲（含英國）海風新建規(guī)模預測

GW353025201510502024202520262027202820292030料*海上風電：英國上調(diào)AR6價格上限，鼓勵可再生能源發(fā)展2?

2023年，英國海上風電發(fā)展經(jīng)歷了第五輪差價合約拍賣（CfD