九強生物(300406)國藥賦能降本增效老牌IVD企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

公司研究/醫(yī)藥與健康護(hù)理/醫(yī)療保健設(shè)備與用品證券研究報告股票數(shù)據(jù)相關(guān)研究市場表現(xiàn)2023/62023/92023/122024/30.53% -6.47%-13.47%-20.47%-27.47%-34.47%九強生物海通綜指l北京九強生物技術(shù)股份有限公司創(chuàng)立于2001年，是以體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有與國際同步發(fā)展的體外診斷系列產(chǎn)品，并于2014年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。公司目前擁有生化檢測系統(tǒng)、血凝檢測系統(tǒng)、發(fā)光檢測系統(tǒng)、血型檢測系統(tǒng)、POCT檢測系統(tǒng)、病理檢測系統(tǒng)和液體活檢0.53% -6.47%-13.47%-20.47%-27.47%-34.47%九強生物海通綜指l公司近5年營收CAGR達(dá)17.6%，歸母凈利潤CAGR達(dá)11.7%。公司近年保持穩(wěn)健增長，營業(yè)收入從2018年7.74億元增加到2023年17.42億元，5年CAGR為17.60%，歸母凈利潤從2018年3.01億元增加到2023年5.24億元，5年CAGR為11.74%。l2023年末國藥投資作為第一大股東持有九強生物16.63%的股份。國藥投資的資金入股和戰(zhàn)略合作協(xié)議有利于促進(jìn)九強生物生化體外診斷試劑的銷售研發(fā)，從而鞏固并提高在生化體外診斷試劑的市場地位，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，對后續(xù)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。l盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為1.05、1.28、1.46元，歸母凈利潤增速分別為18.2%、21.2%、14.8%，參考可比公司估值，考慮公司所處IVD行業(yè)的高景氣度和領(lǐng)先地位，我們給予公司2024年17-22倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.89-23.15元，給予“優(yōu)于大市”評級。l風(fēng)險提示。估值波動風(fēng)險，集采降價不及預(yù)期，子公司發(fā)展不及預(yù)期等。主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤公司研究〃九強生物（300406）21.九強生物：IVD行業(yè)布局全面，對標(biāo)國際同步發(fā)展 51.1創(chuàng)立23年深耕體外診斷，產(chǎn)品豐富成就領(lǐng)軍品牌 51.2國藥資金強勢入股，開展全方位戰(zhàn)略合作 61.3研發(fā)資金投入穩(wěn)定，追求產(chǎn)品多元化應(yīng)用 62.醫(yī)療器械行業(yè)快速發(fā)展，生化檢測賽道引人關(guān)注 72.12020-2025E年中國IVD行業(yè)CAGR將達(dá)24.32%，市場增長潛力大 72.2生化檢測發(fā)展成熟，市場占比位列前三 72.3肝功集采結(jié)果落地，參與項目全部中標(biāo) 83.公司產(chǎn)品技術(shù)完善，收入長期穩(wěn)定 83.1產(chǎn)品管線豐富，覆蓋領(lǐng)域全面 83.2新品注冊加速，完善產(chǎn)品矩陣 93.3持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，快速豐富產(chǎn)品管線 3.4攜手IVD知名企業(yè)，合作發(fā)展走入國際市場 4.盈利預(yù)測與投資建議 5.風(fēng)險提示 財務(wù)報表分析和預(yù)測 公司研究〃九強生物（300406）3 圖1公司營收與歸母凈利潤穩(wěn)定增長，2018-2023年歸母凈利潤CAGR達(dá)11.74% 6圖2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2023年國藥投資作為第一大股東持有九強生物16.63%的股份6圖32018-2023年公司研發(fā)費用快速增長，五年CAGR達(dá)21.69% 7圖4中國IVD市場規(guī)模、占總醫(yī)療器械市場比重持續(xù)增大 7圖52020中國IVD細(xì)分市場 8圖6九強生物在2023肝功生化集采項目中報量占比為3.60% 8圖7九強生物產(chǎn)品推新加速，截至2023年持有294項醫(yī)療器械注冊證 圖8上市后多次收購協(xié)同效應(yīng)好的公司，助力豐富產(chǎn)品管線 公司研究〃九強生物（300406）4表1成立以來公司產(chǎn)品持續(xù)出新，2021年深化IVD行業(yè)巨頭合作 5表2九強生物主營產(chǎn)品及其覆蓋領(lǐng)域分類 9表3九強生物2023年海外產(chǎn)品推廣展會安排 表4業(yè)務(wù)拆分表（百萬元） 表5可比公司估值表 公司研究〃九強生物（300406）5北京九強生物技術(shù)股份有限公司創(chuàng)立于2001年，是以體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有與國際同步發(fā)展的體外診斷系列產(chǎn)品，并于2014年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。公司目前擁有生化檢測系統(tǒng)、血凝檢測系統(tǒng)、發(fā)光檢測系統(tǒng)、血型檢測系統(tǒng)、POCT檢測系統(tǒng)、病理檢測系統(tǒng)和液體活檢CTC。2020年，國藥投資入股九強生物，共同布局醫(yī)療器械體外診斷領(lǐng)域。如今，九強生物已成長為中國體外診斷產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者之一，公司正通過不斷的努力為全球用戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服獲得政府部門頒發(fā)的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)許可證、推出自有品牌金正式推出金斯?fàn)栃?zhǔn)血清和質(zhì)控血清，成為國家注冊新標(biāo)準(zhǔn)實施后第一批獲物95.55%的股權(quán)，九強生物持有65.55%的股權(quán)。九強生物與國藥投資共同完成對福州邁新生物的收購作協(xié)議，進(jìn)一步深化本土合作；與羅氏診斷宣布再續(xù)戰(zhàn)略合作新篇章，共同推出全新的物&雅培Alinity平臺第一批合作公司近年保持穩(wěn)健增長，營業(yè)收入從2018年7.74億元增加到2023年17.42億元，5年CAGR為17.60%，歸母凈利潤從2018年3.01億元增加到2023年5.24億元，5年CAGR為11.74%。公司研究〃九強生物（300406）62020年4月4日，九強生物與中國醫(yī)藥集團(tuán)有限公司及中國醫(yī)藥投資有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。國藥投資在認(rèn)購九強生物非公開發(fā)行的A股股票后，成為九強生物的戰(zhàn)略投資者、第一大股東，雙方開展全方位戰(zhàn)略合作。國藥投資的資金入股和戰(zhàn)略合作協(xié)議有利于促進(jìn)九強生物生化體外診斷試劑的銷售研發(fā)，從而鞏固并提高在生化體外診斷試劑的市場地位，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，對后續(xù)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。公司重視研發(fā)，2018-2023年研發(fā)費用CAGR達(dá)21.69%。公司高度重視對產(chǎn)品研發(fā)的投入和自身研發(fā)綜合實力的提升，力求研發(fā)出更多元的體外診斷產(chǎn)品。截至2023年12月，公司共有研發(fā)人員339人，占比32.88%，研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷占比31.27%。公司2023年研發(fā)投入金額達(dá)1.63億元，研發(fā)投入主要集中在檢測試劑盒產(chǎn)品和發(fā)光儀器產(chǎn)品，目標(biāo)在于增強公司綜合競爭力，提升公司的市場拓展能力，為未來經(jīng)營提供積極影響。公司研究〃九強生物（300406）7體外診斷行業(yè)是近年來醫(yī)療器械領(lǐng)域中發(fā)展較為迅速的子行業(yè)之一。根據(jù)沙利文報告預(yù)計，2025年中國IVD市場規(guī)模約為2198億元，2020-2025年均復(fù)合增長率達(dá)到15.38%，且相比于整體醫(yī)療器械市場的增速，體外診斷試劑行業(yè)市場增速更快，預(yù)計體外診斷占中國總醫(yī)療器械市場的份額將從2020年的14.7%增長到2025年的17.9%。生化診斷是IVD領(lǐng)域發(fā)展最早、最成熟的細(xì)分行業(yè)，也是臨床檢測最常用的技術(shù)手段之一，一般以生化試劑配合開放式的分析儀器，通過測定特定的生化物質(zhì)，如蛋白質(zhì)/酶類、代謝底物類、糖類、脂類、無機離子類的含量，反映肝功能、腎功能、心功能、胰腺功能、體液免疫系統(tǒng)的健康狀況。生化診斷由于具有檢驗成本低、操作簡便、檢測速度快、精密度高、重復(fù)性好、檢公司研究〃九強生物（300406）8測結(jié)果受操作影響較小的優(yōu)勢以及較為成熟的市場運作模式，在歐美日等發(fā)達(dá)國家已形成扎實的消費基礎(chǔ)，在中國、印度、巴西、南非等新興國家市場中也得到了快速推廣。據(jù)九強生物2023年年報援引KaloramaInformation報告，2022年生化診斷和免疫診斷的市場規(guī)模分別達(dá)97.92億美元和281.9億美元，分別占全球體外診斷市場的比重為7.7%和22.1%。隨著帶量采購不斷擴(kuò)面、新技術(shù)和新競爭者不斷涌現(xiàn)，生化行業(yè)競爭日趨激烈，行業(yè)集中度持續(xù)提升。在此背景下，公司積極應(yīng)對集采挑戰(zhàn)，制訂了正確的策略，最終23省肝功生化集采結(jié)果落地，九強生物參與集采項目全部中標(biāo)，主要產(chǎn)品的銷售和利潤均實現(xiàn)了較好增長，三級以上醫(yī)院客戶比例明顯提高，市場占有率進(jìn)一步提升。在肝功生化集采細(xì)分項目中，九強生物參與的46項競標(biāo)項目全部中標(biāo)。其中總蛋白項目中選排名第一，在亮氨酰氨基肽酶、乳酸脫氫酶、谷胱甘肽還原酶項目中保持中選排名第二。公司積極把握集采帶來的機遇，將進(jìn)一步提升市場占有率，提高銷量。公司研究〃九強生物（300406）9公司作為國內(nèi)體外診斷產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，致力打造最優(yōu)體外診斷檢測平臺，目前擁有生化檢測系統(tǒng)、血凝檢測系統(tǒng)、發(fā)光檢測系統(tǒng)、血型檢測系統(tǒng)、病理檢測系統(tǒng)和液體活檢CTC。公司一直專注體外診斷產(chǎn)品系統(tǒng)的研發(fā)，建立起化學(xué)法、酶法（含循環(huán)酶法）、普通免疫比濁法、膠乳增強免疫比濁法、克隆酶供體酶免疫測定技術(shù)（CEDIA）、酶增強免疫測定技術(shù)（EMIT）等生化研發(fā)平臺。在腫瘤病理領(lǐng)域，公司產(chǎn)品基本覆蓋醫(yī)院病理科日常腫瘤病理診斷和鑒別診斷所需試劑和免疫組化全自動化病理染色系統(tǒng)，并已建立起單克隆抗體制備技術(shù)、全自動化病理檢測系統(tǒng)和熒光原位雜交等分子病理檢測試劑、儀器研究平臺，積極向分子病理診斷領(lǐng)域拓展并探索多元化服務(wù)和技術(shù)路線。產(chǎn)品分類儀器儀器儀器此領(lǐng)域由子公司福州邁新產(chǎn)品矩陣組成，主要包括單/多克隆抗體、CFDA免疫組化公司自成立以來一直致力于體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有一流的產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊，公司生化檢測系統(tǒng)擁有130多個項目，除了覆蓋肝功類、腎功類、血脂類、心肌損傷、特種蛋白和糖代謝類等常規(guī)生化指標(biāo)外，每年推陳出新，像胱抑素C、同型半胱氨酸、小而密低密度脂蛋白膽固醇、肌酸激酶同工酶（mass法）等項目均屬于國內(nèi)首家，目前還推出了最全的血脂套餐、生化平臺腫瘤檢測方案以及藥物檢測方案。此外，九強生物在血凝、發(fā)光、血型、病理診斷等領(lǐng)域，同樣持續(xù)推出新的試劑、儀器產(chǎn)品以豐富產(chǎn)品線，為多種檢測應(yīng)用場景提供了解決方案，其試劑產(chǎn)品體系豐富，質(zhì)量比肩國際先進(jìn)水平，正逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2023年公司研發(fā)投入達(dá)1.63億元，較2022年度增加18.73%，研發(fā)的持續(xù)投入也為研發(fā)成果的發(fā)展提供了動力，2023年公司專利新增52項，累計209項，新增醫(yī)療器械注冊證34項，新增醫(yī)療器械備案憑證44項，更是首次有133項產(chǎn)品完成FDA公司研究〃九強生物（300406）10九強生物自2017年起，陸續(xù)收購美創(chuàng)血凝和邁新生物的100%股權(quán)，并投資持股中科泰納科技有限公司5.1387%的股份。通過圍繞自身業(yè)務(wù)板塊，發(fā)揮上市公司的優(yōu)勢，九強生物以內(nèi)生發(fā)展和外延并購相結(jié)合的方式，積極尋找并布局發(fā)展空間大、市場需求強、協(xié)同效應(yīng)好的領(lǐng)域，認(rèn)真開展行業(yè)研究并篩選潛在并購標(biāo)的，從而助力公司不斷豐富產(chǎn)品體。通過收購邁新生物，使得公司業(yè)務(wù)覆蓋腫瘤細(xì)胞篩查和手術(shù)后腫瘤組織切片的臨床診斷領(lǐng)域，擴(kuò)充病理診斷試劑和儀器產(chǎn)品線，提升技術(shù)研發(fā)能力和營銷網(wǎng)絡(luò)布局，鞏固上市公司在體外診斷產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍地位。邁新生物聚焦組織病理平臺，通過投資FISH領(lǐng)域企業(yè)，進(jìn)一步完善免疫病理+分子病理技術(shù)布局，打造“病理試劑/設(shè)備+AI+醫(yī)療服務(wù)”的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，在助力公司豐富產(chǎn)品管線、增厚銷售業(yè)績的同時，也對公司增強市場影響力，鞏固病理行業(yè)領(lǐng)軍者地位具有重要意義。自2013年起，九強生物與雅培、羅氏、日立、邁瑞等國內(nèi)外知名企業(yè)陸續(xù)建立起生化戰(zhàn)略合作關(guān)系，與雅培簽署的《技術(shù)許可和轉(zhuǎn)讓合作協(xié)議》開創(chuàng)了中國IVD企業(yè)技術(shù)輸出的先河。通過十多年的長足發(fā)展，九強生物已經(jīng)成長為中國領(lǐng)先的體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)廠商，并逐步在國際IVD市場上占有一席之地。公司研究〃九強生物（300406）11序號展會名稱123泰國展會456789俄羅斯醫(yī)療器械展2023年，公司參加了在美國、德國、俄羅斯等多個國家舉辦的行業(yè)展會，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的國際市場影響力，增強了品牌知名度，海外銷售收入同比增長7.87%。2023年12月，邁新生物控股子公司LumatasBioSystems,Inc.與ELITechGroupInc.簽訂了《產(chǎn)品分銷協(xié)議》，該分銷協(xié)議是公司首份國際分銷協(xié)議，是公司堅持國際化經(jīng)營、助力中國產(chǎn)品出海的探索，也是公司積累海外市場營銷經(jīng)驗的機會，對未來公司的全球化布局，以及公司國內(nèi)外品牌價值的提升具有重要意義。我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為1.05、1.28、1.46元，歸母凈利潤增速分別為18.2%、21.2%、14.8%，參考可比公司估值，考慮公司所處IVD行業(yè)的高景氣度和領(lǐng)先地位，我們給予公司2024年17-22倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.89-23.15元，給予“優(yōu)于大市”評級。主要假設(shè)及觀點如下：觀點1公司的主要成長驅(qū)動力為體外檢測試劑及儀器類產(chǎn)品持續(xù)放量。我們認(rèn)為，公司作為內(nèi)資龍頭IVD廠家之一，將持續(xù)高于行業(yè)增速成長，其中儀器類產(chǎn)品增速較快，未來3年約20%-30%增速，試劑部分保持平穩(wěn)較快增長約15%-20%。觀點2公司的儀器類租賃業(yè)務(wù)2022-2023年增速較快，我們預(yù)計公司將持續(xù)加大這類業(yè)務(wù)投入，比例持續(xù)提高，預(yù)計未來3年維持80%左右增速。觀點3公司檢驗服務(wù)及實驗輔助業(yè)務(wù)近兩年持平，我們預(yù)計未來公司這一板塊將維持平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)計24-26年保持持平。觀點4公司近年新并表子公司較多，我們預(yù)計公司其他業(yè)務(wù)收入將快于整體收入，未來3年CAGR約50%。綜合以上觀點，我們分項具體假設(shè)如下表所示：體外檢測試劑體外檢測儀器儀器租賃檢驗服務(wù)及實驗輔助業(yè)務(wù)公司研究〃九強生物（300406）12估值波動風(fēng)險，集采降價不及預(yù)期，子公司發(fā)展不及預(yù)期等。公司研究〃九強生物（300406）13每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利4.52000000投資收益0000投資回報率有效所得稅率%0008.464.65應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨存貨