戶外行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：健康情緒價(jià)值開啟內(nèi)需篇章

華福證券證券研究報(bào)告|行業(yè)深度報(bào)告可選消費(fèi)行業(yè)評(píng)級(jí)

強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）2024年05月29日戶外行業(yè)深度：健康與情緒價(jià)值，開啟內(nèi)需新篇章華福證券投資要點(diǎn)?

戶外發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展為支撐，從專業(yè)走向大眾，我國戶外滲透率向上空間大。戶外運(yùn)動(dòng)始于18世紀(jì)末的歐美，隨后經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及優(yōu)渥的自然條件與政策支持為戶外行業(yè)助力，從而促進(jìn)戶外運(yùn)動(dòng)從以科考為需求的小眾運(yùn)動(dòng)泛化為全民可參與的社交、休閑療愈活動(dòng)方式。21年全球運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到687億美元。中國擁有全球最大的戶外用品市場(chǎng)、規(guī)模達(dá)到228億美元，其次美國戶外市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到181億美元；而當(dāng)前中國戶外參與率僅28%，相較于歐美國家（50%以上）仍有較大提升空間。?

細(xì)分賽道孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：當(dāng)前戶外市場(chǎng)可以細(xì)分為山地戶外（包括徒步、登山、露營(yíng)、越野跑等）、水系戶外（溯溪、槳板、潛水等）、滑雪等，參與類型眾多。其中山地戶外憑借較低參與門檻景氣度攀升，滑雪亦在“冰雪經(jīng)濟(jì)”支持下取得空前增長(zhǎng)。分賽道來看，當(dāng)前海外高端品牌份額居前，但隨著更多參與者入局，高性價(jià)比成為重點(diǎn)考量因素。在當(dāng)前國內(nèi)戶外發(fā)展階段，我們可以看到三大趨勢(shì)：1）“泛戶外”盛行，運(yùn)動(dòng)服飾卡位轉(zhuǎn)型：隨著戶外服飾進(jìn)入日常場(chǎng)景并衍生出時(shí)尚屬性，我們看到一方面更多傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌如安踏、李寧選擇增加戶外品類占比，另一方面其他功能性服飾如波司登推出戶外場(chǎng)景羽絨服。2）政策&配套&品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)供給側(cè)改善，國產(chǎn)份額提升可期：供給側(cè)（政策端、配套設(shè)備、以及戶外品牌升級(jí)）良性改善，疊加疫情后消費(fèi)者生活模式發(fā)生變化，帶動(dòng)中長(zhǎng)期戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3）面料工藝仍然把握戶外服飾及裝備的核心壁壘：當(dāng)前國產(chǎn)品牌逐漸開啟與國際知名面料商的合作，而部分國產(chǎn)品牌亦加速自主面料研發(fā)來實(shí)現(xiàn)突圍。?

投資建議：考慮到我國當(dāng)前戶外發(fā)展仍處于滲透率較低階段，當(dāng)前衍生出泛戶外生活方式，這也為傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)服飾以及其他功能性服飾帶來新的成長(zhǎng)動(dòng)能。建議關(guān)注布局高端戶外品牌矩陣的安踏體育，延伸至戶外場(chǎng)景打造戶外羽絨爆品的波司登。專業(yè)戶外品牌仍具備一定的技術(shù)壁壘，建議關(guān)注國產(chǎn)露營(yíng)龍頭牧高笛、深耕戶外服飾及裝備多年的探路者、以及擁有X-bionic以及高端戶外品牌攀山鼠的三夫戶外。國內(nèi)戶外需求端景氣度提升有望帶動(dòng)戶外產(chǎn)業(yè)鏈整體受益，建議關(guān)注功能性錦綸長(zhǎng)絲龍頭臺(tái)華新材、擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)且新品逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的浙江自然、氣密材料龍頭華生科技、以及高端帳篷制造商揚(yáng)州金泉。風(fēng)險(xiǎn)提示：戶外市場(chǎng)內(nèi)需市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ鈶敉馄放茙齑鎵毫?；原材料價(jià)格變動(dòng)2華福證券目錄?

如何理解當(dāng)前國內(nèi)外戶外市場(chǎng)?

新趨勢(shì)：泛戶外風(fēng)起，國產(chǎn)份額提升可期?

相關(guān)標(biāo)的?

投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示3華福證券1全球戶外賽道復(fù)盤：消費(fèi)Ⅲ階段重要內(nèi)需方向，從專業(yè)走向大眾?戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)賽道在20世紀(jì)70年代后開始在歐美國家高速增長(zhǎng)，與我們?cè)趫?bào)告《消費(fèi)社會(huì)模型2.0：從四次工業(yè)革命說起——以美國為例》中所定義的美國的消費(fèi)Ⅲ階段相對(duì)應(yīng)，基礎(chǔ)的大眾消費(fèi)品在消費(fèi)Ⅰ階段和Ⅱ階段完成普及后，消費(fèi)Ⅲ階段的內(nèi)需主要普及滿足情緒價(jià)值和健康相關(guān)的消費(fèi)品，而戶外運(yùn)動(dòng)也符合這一特征，中國正處于消費(fèi)Ⅲ階段初期，因此戶外運(yùn)動(dòng)賽道的潛力非常值得關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及優(yōu)渥的自然條件與政策支持為戶外行業(yè)助力，戶外運(yùn)動(dòng)從以科考為需求的小眾運(yùn)動(dòng)泛化為全民可參與的社交、休閑療愈活動(dòng)方式。隨后，戶外活動(dòng)逐漸向著多元化發(fā)展，根據(jù)環(huán)境可分為山地、水上、冰雪、空中、城市戶外等方式。經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)前歐美地區(qū)戶外運(yùn)動(dòng)普及率達(dá)到50%以上。?各國年人均GDP水平（美元）美國MaldenMills和戶外品牌Patagonia創(chuàng)立隨著中國申奧成功以及加入WTO，引入更多國際旅游者，帶動(dòng)國內(nèi)戶外文化繼續(xù)發(fā)展日本戶外品80年代戶外文化逐漸進(jìn)入中國北面品牌創(chuàng)立Patagonia聯(lián)合開發(fā)牌Goldwin創(chuàng)立美國戈?duì)柟玃olartec搖粒絨面料開發(fā)出eVent面料二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)

司發(fā)明Gore-快速修復(fù)

Tex面料歐洲人首次登上阿爾卑斯山工業(yè)革命美國韓國日本英國德國法國50000400003000020000100000海外萌芽期小眾發(fā)展期戰(zhàn)時(shí)應(yīng)用期全民普及期成熟與全面創(chuàng)新期資料：iFinD，華福證券研究所4華福證券1全球戶外賽道復(fù)盤：我國戶外滲透率提升空間大我國戶外市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及增速（億元，%）?根據(jù)Satista，20年之后在疫情反復(fù)、居家時(shí)間延長(zhǎng)背景下，人們對(duì)于戶外需求攀升，其中20/21年全球運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)規(guī)模同比分別增25%/17%、增速有明顯提升，21年全球運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到687億美元。中國擁有全球最大的戶外用品市場(chǎng)、規(guī)模達(dá)到228億美元，其次美國戶外市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到181億美元，英國、德國、韓國分列3-5名，規(guī)模較中國、美國差距較大。3002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%零售總額yoy??從歐洲戶外批發(fā)商銷售占比情況來看，戶外服飾以28億歐元的規(guī)模占比達(dá)到47%，其次戶外鞋銷售額16億歐元，占比27%；戶外背包、配件、帳篷分別占比8%、8%、5%、4%。根據(jù)COCA，2012年以后我國戶外行業(yè)步入精細(xì)化調(diào)整階段，2012-2020年期間復(fù)合增速放緩至7%，至20年戶外用品零售總額達(dá)245.2億元。參考全球戶外行業(yè)疫情后增長(zhǎng)提速，我們認(rèn)為國內(nèi)戶外行業(yè)有望加速擴(kuò)容。另外，據(jù)OIA調(diào)查顯示，美國戶外參與率基本都在50%以上，而中國戶外運(yùn)動(dòng)參與率僅28%，滲透率仍有較大提升空間。0%0-5%2012

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2020歐洲戶外批發(fā)商銷售額分類別（百萬歐元）美國戶外運(yùn)動(dòng)服飾及配件在戶外總產(chǎn)值中保持穩(wěn)定（億美元，%）美國戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)值（億美元）多功能服裝及配件yoy占比166227279傳統(tǒng)戶外運(yùn)動(dòng)其它戶外運(yùn)動(dòng)戶外相關(guān)支持產(chǎn)業(yè)戶外服飾戶外鞋戶外背包配件50004000300020001000060058056054052050048046044020%14%

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12%13%15%10%5%46428000%帳篷-5%-10%-15%睡袋爬山16005資料：美國經(jīng)濟(jì)局，Wind，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，研究院，華福證券研究所華福證券1.1山地戶外：品類細(xì)分化，科技與時(shí)尚并進(jìn)??憑借更低的參與門檻以及更多樣化的場(chǎng)景，山地戶外場(chǎng)景下戶外服飾&鞋靴分類細(xì)致，且分場(chǎng)景功能各異，海外、國內(nèi)傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌亦有所入局山地戶外成為戶外第一大分支賽道。同時(shí)；并與戶外時(shí)尚接軌，衍生出urban

outdoor、山系風(fēng)格。分類特點(diǎn)使用場(chǎng)景主要品牌及產(chǎn)品一般采用防水、透氣型復(fù)合面料，具有極強(qiáng)的防護(hù)能力，觸感偏硬，舒適度較差，幾乎沒有拉伸力硬殼沖鋒衣（hardshell）適用于高原、極端戶外天氣；根據(jù)重量有輕量級(jí)、重型之分海外：始祖鳥、Norona、Mammut、Patagonia、Montbell、Marmot、攀山鼠、北面、Columbia、火柴棍、MountainHardwear、OutdoorResearch、可隆、houdini、Blackdiamond、迪卡儂、樂飛葉國產(chǎn)：凱樂石、伯希和他、探路者、牧高笛、安踏、挪客、極星、駱駝、波司登山地戶外運(yùn)動(dòng)以自然山地環(huán)境為載體，包括登山、徒步、露營(yíng)、騎行、越野跑、自然巖壁攀登等項(xiàng)目。相較于滑雪、潛水等具有地域或技術(shù)限制，山地戶外的參與門檻較低且形式廣泛，基于山地戶外逐漸衍生出UrbanOutdoor等時(shí)尚風(fēng)格。而依托于一定運(yùn)動(dòng)功能性作為支撐，該賽道也為運(yùn)動(dòng)品牌目前參與度最高的戶外類別。有彈性，材料大多使用聚酯纖維和尼龍，柔韌耐磨，舒適度較高；接縫處（softshell）

沒有周密的防水壓膠處理，以保證透氣性；只能防潑水；延展性好1）寒冷場(chǎng)景作為疊層，透氣；2）攀巖、繩降等半靜止戶外運(yùn)動(dòng)；3）其他非極端戶外活動(dòng)軟殼沖鋒衣戶外服飾風(fēng)殼總量100g以下，防潑水，輕薄柔軟，

適用于重裝徒步或連續(xù)有氧運(yùn)（windshell）

收納方便，動(dòng)（長(zhǎng)距離騎行、長(zhǎng)跑等）?在發(fā)展成熟的美國戶外市場(chǎng)，其Top5戶外運(yùn)動(dòng)包括戶外跑、徒步、釣魚、騎行、露營(yíng)，均屬于山地戶外大類，每個(gè)分項(xiàng)參與人數(shù)達(dá)到4kw以上，且滲透率在14~19%之間。在裝備方面，徒步需要用到登山帽、登山包、戶外服飾與鞋靴。適用于溫度較低、或溫差較大的戶外活動(dòng)三合一沖鋒衣

由一件沖鋒衣外殼+內(nèi)膽組成戶外羽絨由防水面料+羽絨內(nèi)膽組成極寒、低溫天氣，高原戶外登山、戶外徒步注重防水透氣性，腳踝保護(hù)性，吸震、抓地力等Salomon、Merrell、Hoka、LaSportiva、Altra、北面、Nike、Saucony、Topo、Adidas徒步?據(jù)“什么值得買”發(fā)布的春季消費(fèi)趨勢(shì)顯示，2023年3月該平臺(tái)徒步和登山熱度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其中以“徒步”關(guān)鍵詞的商品GMV同比增長(zhǎng)86.7%，“登山”相關(guān)商品GMV增長(zhǎng)63.3%。戶外鞋腳踝支撐力更低，但較徒步鞋更加輕便越野跑越野跑、登山6資料：

《風(fēng)起戶外：2023全球戶外品類趨勢(shì)報(bào)告》，“什么值得買”平臺(tái)，體育大生意公眾號(hào)，華福證券研究所華福證券1.2露營(yíng)：高速增長(zhǎng)，國產(chǎn)品牌崛起美國露營(yíng)批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模及增速（百萬美元，%）露營(yíng)市場(chǎng)

yoy美國露營(yíng)批發(fā)市場(chǎng)各品類占比（%）???我國露營(yíng)市場(chǎng)發(fā)展高增速，高客單，且品類選擇日趨多元化，趨勢(shì)向好。參考美國批發(fā)商出貨情況，帳篷、戶外家具等大件損耗率較低反而需求度略低于保溫箱、睡袋、背包等品類。4%

2%保溫箱帳篷50004000300020001000025%20%15%10%5%8%20%露營(yíng)為美國最受歡迎的戶外活動(dòng)之一，發(fā)展歷史悠久，2023~2030年預(yù)計(jì)取得11.2%復(fù)合增長(zhǎng)；其中批發(fā)商市場(chǎng)規(guī)模于2023年達(dá)到37.4億美元。分品類看，美國批發(fā)商銷售top3品類為背包、睡袋、保溫箱。5%睡袋背包12%暖爐2021年我國露營(yíng)核心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到747.5億元，同比取得63%高增；預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到2483億元，CAGR達(dá)到35%。而從露營(yíng)消費(fèi)者購置偏好看，22年露營(yíng)Top3分別為睡袋、防潮墊、帳篷燈；由于戶外用品偏耐用，2021年在經(jīng)歷戶外露營(yíng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)后帳篷單品購置偏好從Top1降至第四，露營(yíng)用品趨向多元化發(fā)展；我國露營(yíng)消費(fèi)者人均消費(fèi)金額在近7k。0%26%戶外家具戶外容器其他-5%-10%22%我國露營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模及增速（%）2021&22年我國露營(yíng)消費(fèi)者購置偏好（%）我國露營(yíng)消費(fèi)者購買露營(yíng)器材平均消費(fèi)金額占比（%）4.4%核心市場(chǎng)規(guī)模yoy5.2%1k以內(nèi)2021

2022300020001000080%60%40%20%0%1k-3k80%70%60%50%40%30%20%10%0%18.4%21.3%3k-5k平均花費(fèi)金額：6995元5k-1w1w-2w2w以上24.8%25.9%7資料：艾媒咨詢，華福證券研究所華福證券1.3水系戶外：小眾賽道崛起，技術(shù)壁壘凸顯??水系戶外賽道發(fā)展晚于山地，當(dāng)前仍在市場(chǎng)教育階段，細(xì)分板塊擴(kuò)容空間巨大。相關(guān)單品技術(shù)壁壘高，導(dǎo)致我國供應(yīng)商格局更為集中。全球及我國戶外水上用品市場(chǎng)（億元，%）全球中國yoy_全球yoy_中國2016年國家體育總局等九部委聯(lián)合出臺(tái)《水上運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，提出3000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。水系戶外項(xiàng)目包括溯溪、槳板、潛水、沖浪等，而對(duì)應(yīng)的水上用品市場(chǎng)，如皮劃艇、橡皮艇、救生衣、潛水服等需求也日益提4003503002502001501005014%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%升。2022年全球/我國水上運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模在344/39億美元。??水上細(xì)分賽道增速高于戶外賽道整體。據(jù)國家體育總局，2018-22年全球潛水設(shè)備市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率超過9%，2016-22年全球沖浪板市場(chǎng)年復(fù)合增速超過11%。國內(nèi)的水上用品注冊(cè)數(shù)量亦極速增長(zhǎng)，據(jù)天眼查，近1年注冊(cè)公司達(dá)到9887家，占可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的25%。中國是全球水上用品制造和出口最大的國家之一，出口份額占全球的30%。水上運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游包括氣密材料、塑料、橡膠等原材料供應(yīng)商，由于水上運(yùn)動(dòng)裝備對(duì)氣密材料有抗撕裂、抗剝離、高耐候性等多個(gè)指標(biāo)要求高，因此具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，行業(yè)集中度較高，國內(nèi)供應(yīng)商主要來自華生科技、龍?zhí)旒瘓F(tuán)和明士達(dá)。產(chǎn)業(yè)鏈中游制造商較為集中，例如我國槳板生產(chǎn)主要在廣東惠州、浙江及山東威海等，當(dāng)前以外銷為主，據(jù)皮劃艇生產(chǎn)商渡遠(yuǎn)戶外此前招股書申報(bào)稿中披露，其外銷占比達(dá)到約80%。0201820192020202120222023E2021年eBay上銷售領(lǐng)先的水上戶外用品類型水系運(yùn)動(dòng)小紅書相關(guān)筆記數(shù)量（萬條）溯溪鞋重點(diǎn)品牌淘寶+天貓季度銷售表現(xiàn)（萬元）21Q3

22Q320080060040020001501005018617367336348243Keen37溯溪33槳板692202321942262001990潛水沖浪皮劃艇迪卡儂悍途哥倫比亞探路者8資料：研究院，eBay公眾號(hào)，小紅書，魔鏡情報(bào)研究，華福證券研究所華福證券1.4滑雪：“冰雪經(jīng)濟(jì)”矚目帶動(dòng)增長(zhǎng)，Amer旗下品牌排名靠前2023年1~12月主流電商平臺(tái)滑雪板Top8品牌銷售表現(xiàn)及份額???國家政策支持冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶動(dòng)戶外滑雪產(chǎn)業(yè)鏈快速增長(zhǎng)；滑雪裝備需求同樣快速增長(zhǎng)。2023年10月以來滑雪板銷售明顯增長(zhǎng)，至12月達(dá)到較高水平，單月銷售額達(dá)到1.25億元，增速達(dá)到179.2%。據(jù)《中國滑雪產(chǎn)業(yè)》，中國滑雪市場(chǎng)人口滲透率僅1%，隨著四季滑雪經(jīng)營(yíng)模式推廣、室內(nèi)滑雪場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)一步打破滑雪的時(shí)間、空間限制，且供給側(cè)在政策刺激下不斷擴(kuò)容，滲透率仍有較大提升空間。銷量（件）

銷售額（萬元）

市場(chǎng)份額品牌背景2009年由酷動(dòng)體育和俄羅斯、奧地利、芬蘭等歐洲職業(yè)極限運(yùn)動(dòng)滑手聯(lián)合創(chuàng)立的高端極限運(yùn)動(dòng)品牌1977年由美國單板滑雪運(yùn)動(dòng)員JakeBurton

Carpenter創(chuàng)立，銷售單板、固定器、頭盔等滑雪配件以及滑雪服飾等2015年由奧雪文化創(chuàng)立于美國西雅圖，是個(gè)中國品牌，主打高性價(jià)比1947年創(chuàng)立于法國阿爾卑斯山脈，設(shè)計(jì)制造滑雪系列器材以及戶外越野跑等鞋履；2005年被Amer收購國產(chǎn)滑雪品牌，主要生產(chǎn)滑雪鞋、滑雪包、固定器、頭盔等，性價(jià)比相對(duì)較高探銳464637537787038448277.83073.51337.51227.823.7%8.8%3.8%3.5%burtonnobadaysalomon滑雪裝備賽道格局持續(xù)演變，新銳國產(chǎn)品牌份額提升。據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，普通滑雪服均價(jià)在1500-2000元，滑雪板均價(jià)在1000-2000元，滑雪鞋均價(jià)1000元左右，價(jià)格整體較高。而滑雪板賽道集中度較高，滑者對(duì)Burton、Fischer等傳統(tǒng)品牌忠誠度較高，但隨著更多國產(chǎn)品牌以低價(jià)切入市場(chǎng)，并通過社媒、代言等提高品牌知名度，份額逐漸提升。而Amer旗下Salomon、Atomic亦排名靠前。snowboardwsNitro5218255912841171.81134.2657.23.4%3.2%1.9%于1990年創(chuàng)立于美國，從事滑雪板研發(fā)、生產(chǎn)、銷售1955年創(chuàng)立于奧地利，主要從事雪靴、雪板等滑雪，后加入Ameratomic1924年創(chuàng)立于奧地利，1978年重組后成立高山滑雪、越野滑雪、網(wǎng)球三個(gè)分部我國冰雪裝備品牌集中度不高，但生產(chǎn)比重在全球居于前列。fischer1222616.41.8%我國冰雪產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元，%）滑雪人次及增速（萬人，%）滑雪人次中國生產(chǎn)的冰雪裝備占全球份額市場(chǎng)規(guī)模yoyyoy1200060%

40003500120%滑雪手套滑雪鏡單板雪靴頭盔70%100%80%60%40%50%40%30%20%10%0%10000800060004000200003000250020001500100080%3600

20%0%980090%884579541915

20602076

2154

198357881690-20%-40%-60%14453647

39764106

4386

3811500

119501045-10%-20%90%0%20%40%60%80%100%資料：魔鏡情報(bào)研究，澎湃新聞，36氪，易觀研究，中國滑雪產(chǎn)業(yè)白皮書，各品牌官網(wǎng)，華福證券研究所9華福證券目錄?

如何理解當(dāng)前國內(nèi)外戶外市場(chǎng)?

新趨勢(shì)：泛戶外風(fēng)起，國產(chǎn)份額提升可期?

相關(guān)標(biāo)的?

投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示10華福證券2.1趨勢(shì)1：“泛戶外”風(fēng)起，運(yùn)動(dòng)服飾卡位轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)服飾戶外類別銷售占比提高（%）???泛戶外、輕戶外方式盛行帶動(dòng)戶外服飾進(jìn)入日常場(chǎng)景，戶外服飾規(guī)?？臻g進(jìn)一步打開。該趨勢(shì)下，一方面運(yùn)動(dòng)服飾向戶外轉(zhuǎn)型，相關(guān)類別銷售占比逐漸提升；另一方面部分其他服飾品牌增加功能性開發(fā)。據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017~23年天貓渠道戶外服飾銷售額從82億提升至161億元，年復(fù)合增長(zhǎng)12%，快于運(yùn)動(dòng)服飾（10%）及服裝配飾（0%）；2020~23年疫情發(fā)生以來戶外與服裝大盤分化更為凸顯。泛戶外、輕戶外概念持續(xù)升溫，戶外服飾進(jìn)入日常工作生活場(chǎng)景，并衍生出urban

outdoor、山系風(fēng)格。在此背景下：1）一方面?zhèn)鹘y(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌逐漸破局，增加戶外品類占比，例如2017~23年期間國產(chǎn)品牌中安踏/李寧天貓平臺(tái)戶外類別銷售占比分別提升2.7/0.5Pct至3%/1.2%，而海外品牌Nike/Adidas戶外占比也分別提升了0.8/0.9Pct。2）其他服飾品牌入局戶外賽道，例如波司登推出三合一沖鋒衣、高端戶外系列羽絨服、防曬服等功能性產(chǎn)品，2022年進(jìn)入天貓戶外品類銷售Top50榜單后，至2023年份額提升至0.7%；蕉下、蕉內(nèi)等輕戶外品牌也從防曬領(lǐng)域逐步向其他輕戶外延伸。安踏阿迪達(dá)斯耐克李寧4%3%3%2%2%1%1%0%-1%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023安踏、波司登推出應(yīng)用于戶外場(chǎng)景的單品，搭載核心面料科技研發(fā)資料：久謙中臺(tái)，華福證券研究所戶外單品案例單價(jià)性能優(yōu)勢(shì)戶外服飾天貓渠道銷售增速好于服飾整體及運(yùn)動(dòng)（億元，%）搭載中國首款自主研發(fā)的高性能防水透濕材料“安踏膜Aerovent”，并選用優(yōu)質(zhì)尼龍塔絲隆面料，兼具耐磨性和防水性風(fēng)暴甲三合一沖鋒衣1499元戶外服飾運(yùn)動(dòng)服飾服裝配飾yoy_戶外yoy_運(yùn)動(dòng)yoy_服飾安踏采用RDS認(rèn)證的95絨，蓬松度達(dá)到800，能適應(yīng)-40℃極限環(huán)境；可防7級(jí)強(qiáng)風(fēng)，同時(shí)采用生物基防潑水面料，適用于戶外極端場(chǎng)景3,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%30%20%10%0%冰甲羽絨1099元三重科技防護(hù)面料，并自研獨(dú)家專利熱濕力平衡，舒適防護(hù)，鎖溫透氣；鵝絨含量90%高鵝絨三合一沖鋒羽絨服2024款夏季防曬服2699元299元-10%-20%-30%波司登與法國高奢設(shè)計(jì)師ChristelleKocher聯(lián)名，四大設(shè)計(jì)塑性，加入納米級(jí)別的TIO2顆粒，抵御各波段紫外線，有效防止曬黑曬傷02017201820192020202120222023資料：久謙中臺(tái)，華福證券研究所11資料：各品牌天貓旗艦店，華福證券研究所華福證券2.2趨勢(shì)2：政策&配套&品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)供給側(cè)改善，國產(chǎn)份額提升可期??供給側(cè)良性改善，疊加疫情后消費(fèi)者生活模式發(fā)生變化，帶動(dòng)中長(zhǎng)期戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為供給側(cè)的改善主要可以分為三個(gè)方面：政策端、配套設(shè)備、以及戶外品牌。頭部及部分重點(diǎn)品牌戶外服飾板塊市占率變動(dòng)（%）20176.3%-3.4%3.5%0.8%0.6%2.5%-20184.5%-3.3%2.6%0.9%0.5%2.2%-20193.4%0.4%3.7%1.4%0.9%0.5%2.3%-20203.0%1.8%3.8%1.1%1.0%0.7%1.9%-20212.9%4.4%3.6%0.9%1.7%1.1%1.8%0.3%1.3%1.2%2.0%1.2%1.0%0.1%-20226.1%6.2%5.3%1.0%2.3%1.7%1.9%1.3%1.4%1.5%1.9%1.3%1.2%0.4%0.2%0.4%0.2%0.2%0.2%0.2%202312.6%6.2%6.0%2.5%2.2%1.9%1.9%1.8%1.7%1.6%1.3%1.0%0.9%0.9%0.7%0.4%0.1%0.3%0.4%0.2%政策端：近年來，國家發(fā)布一系列支持及規(guī)范戶外運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。2022駱駝蕉下北面伯希和始祖鳥可隆Columbia蕉內(nèi)年11月，國家體育總局、等八部門印發(fā)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025

年）》，提出了我國戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)——到

2025

年，戶外運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施持續(xù)增加，普及程度大幅提升，參與人數(shù)不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過

3萬億元。配套設(shè)備：一方面疫情后露營(yíng)地、室內(nèi)滑雪場(chǎng)等戶外基地快速增長(zhǎng)，戶外場(chǎng)所的數(shù)量增長(zhǎng)以及配套設(shè)施完善為中長(zhǎng)期需求的釋放奠定基礎(chǔ)。另一方面，隨著我國人均汽車保有量不斷提升，疊加新能源車的普及為車內(nèi)充氣床墊、車尾配套帳篷等打開發(fā)展空間。品牌升級(jí)：過去戶外服飾及裝備市場(chǎng)以北面、Columbia、迪卡儂等海外品牌為主。隨著戶外市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)張，國產(chǎn)品牌通過產(chǎn)品升級(jí)、科技研發(fā)與多渠道滲透快速追趕，例如駱駝、凱樂石等國產(chǎn)品牌2017~23年份額分別提升6.3/0.7Pct，與此同時(shí)始祖鳥、可隆等安踏集團(tuán)旗下品牌依托于線下開店及營(yíng)銷推廣，份額也有所提升。國產(chǎn)品牌在科技不斷升級(jí)，以及挖掘消費(fèi)者需求的基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品不斷的迭代和創(chuàng)新，注重性價(jià)比的國產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。??迪卡儂凱樂石加拿大鵝探路者Timberland安踏波司登三夫戶外迪桑特Hoka

OneO李寧2.0%0.9%0.0%5.0%2.9%0.1%----2.0%1.0%1.2%3.6%2.9%-----2.1%0.6%2.2%2.4%2.3%-1.8%0.8%2.1%1.9%1.8%----0.1%0.2%-0.0%0.0%0.3%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%-0.1%0.1%2023年中國國內(nèi)外戶外品牌單品線上價(jià)格區(qū)間占比0.2%0.1%0.2%0.1%國產(chǎn)戶外品牌國際戶外品牌邁樂0-500元300-1000元67.18%69.75%32.82%30.25%資料：有謙中臺(tái)，華福證券研究所（注：品牌陳列按照2023年戶外服飾Top10全部品牌及Top20中重點(diǎn)關(guān)注品牌進(jìn)行陳列；2017~23年市占率提升/下滑分別采用藍(lán)色/黃色標(biāo)注）1000-1500元1500元及以上54.61%45.39%29.76%20%：艾瑞咨詢，知衣科技，華福證券研究所70.24%60%0%40%80%100%12資料華福證券2.3趨勢(shì)3：面料工藝把握核心壁壘?戶外服飾及裝備的核心科技主要來自上游面料及原材料技術(shù)，國內(nèi)外領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)戶外品牌選擇與戈?duì)?、杜邦萊卡等國際知名面料企業(yè)合作進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)與面料生產(chǎn)。除此之外，戶外品牌公司亦自主研發(fā)功能面料，例如在防水面料領(lǐng)域，北面（DryVen

）；哥倫比亞（Omni-Tec

、OUTDREXTREME）；Mammut

猛犸象（DRYtechnolog

）；Marmot

土撥鼠（MemBrain?

Eco）；Patagonia

巴塔哥尼亞（H2No）。而國產(chǎn)品牌中，Kailas凱樂石擁有Filtertec自研面料，以及安踏在戶外新品風(fēng)暴甲中采用自研“安踏膜Aerovent”防水透氣材料。而作為我國的尼龍紡織龍頭，臺(tái)華新材擁有pruyoung等品牌，其PA66強(qiáng)度、防風(fēng)性、耐磨性好于其他材料，并與探路者、迪卡儂、安踏、李寧等運(yùn)動(dòng)戶外品牌達(dá)成合作。部分國際先進(jìn)面料科技梳理面料名稱面料背景面料分類合作品牌Gore-Tex、Gore-Tex

PRO、Gore-TexPERFORMANCE、Gore-Tex

PACLITE、Gore-Tex

PACLITE

PLUS、Gore-TexACTIVETerrex、Aigle、始祖鳥、Burton、迪桑特、Ecco、FILA、凱樂石、可隆、李寧、Nike、PeakPerformance、Salomon、北面、X-bionic等1969年由美國戈?duì)柟景l(fā)明，ePTFE微孔薄膜類型的防水透濕面料，是高防水透濕性能的代表性面料Gore-Tex分為了Waterproof防水、Bio環(huán)保、Windproof防風(fēng)、Professional專業(yè)這四大系列7種面料技術(shù)ePTFE微孔薄膜類型的防水透濕面料，1999年開發(fā)，防水性略差于GTX但透氣性表現(xiàn)好NEWSHiking、伯希和Pelliot、拓路者、Mont-bell等eVentDermizaxPolartec日本東麗旗下的無孔型聚氨酯薄膜面料，主要用于滑雪服市場(chǎng)安踏、迪桑特等1979由美國MaldenMills和Patagonia合作開發(fā)的以聚酯纖維起絨后仿羊毛的紡織面料，開發(fā)Fleece（搖粒絨）保暖新面料如今Polartec擁有400多種面料，從貼身層、

始祖鳥、猛犸象、北面、山浩、Burton中層保暖到外防護(hù)層均有涉獵

、and

wander、巴塔哥尼亞杜邦-萊卡公司旗下的子品牌，于1986年開發(fā)，主要是聚酯纖維面料，可與氨綸、羊毛等面料混合，以特殊工藝的編織手法，提高主吸濕排汗的效率。Coolmax13資料：各面料公司官網(wǎng)，華福證券研究所華福證券目錄?

如何理解當(dāng)前國內(nèi)外戶外市場(chǎng)?

新趨勢(shì)：泛戶外風(fēng)起，國產(chǎn)份額提升可期?

相關(guān)標(biāo)的?

投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示14華福證券3.1安踏體育&AmerSports：布局高端戶外矩陣，打造第三成長(zhǎng)曲線AmerSports分品牌、分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)（百萬美元，%）2020

2021

20222446

3067

3549???前瞻性布局高端戶外市場(chǎng)，2017年獲得迪桑特、可隆在華運(yùn)營(yíng)權(quán)，即使在疫情背景下依然展示高于同業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)；2019年聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)收購Amer

Sports集團(tuán)，進(jìn)一步夯實(shí)戶外版圖，2024年初Amer

Sports登陸紐交所上市。2023436923.1%24Q11183營(yíng)業(yè)收入yoy25.4%分品類95138.7%31.0%123615.7%13%安踏體育：公司其他品牌包括高端滑雪品牌迪桑特以及高端戶外品牌可隆，2019~23年兩個(gè)品牌保持營(yíng)收快速增長(zhǎng)，門店方面，截至2023年末，迪桑特、可隆門店數(shù)分別達(dá)到187家、164家，主要位于一二線城市；至2024年末，迪桑特/迪桑特門店數(shù)有望分別達(dá)到220~230/180~190家。專業(yè)服飾685109615.2%30.9%1417159345.4%36.5%166817.8%38.2%110851044%43.1%4006%33.8%273yoy占比戶外性能Amer

Sports：亞瑪芬集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括專業(yè)服飾（始祖鳥、Peak

Performance）、戶外性能（salomon、Atomic等）、球類運(yùn)動(dòng)（wilson等），共有11個(gè)子品牌。2023年專業(yè)服飾/戶外性能/球類運(yùn)動(dòng)分別同比+45%/+18%/+7%，占比37%/38%/25%。分地區(qū)，EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太2023年分別貢獻(xiàn)33%/40%/19%/8%的營(yíng)收。28.0%1092yoy占比球類運(yùn)動(dòng)13.2%40.3%88014.6%39.9%103744.6%669yoy占比31.5%28.7%分地區(qū)122613.4%40.0%125327.3%40.9%37384.3%12.2%21517.8%29.2%6.9%25.4%14%23.1%27.4%1080安踏體育其他品牌（迪桑特+可隆）營(yíng)收增速領(lǐng)先（%）EMEA12713.7%35.8%150420.1%42.4%52440.5%14.8%2501450.314.1%33.2%1726.814.8%39.5%841.460.6%19.3%3503591%30.3%4100%34.7%31051%26.2%104安踏體育FILA其他品牌yoy占比44.2%98480%70%60%50%40%30%20%10%0%美洲yoy占比大中華區(qū)yoy40.2%202占比8.3%180亞太yoy占比19.7%7.0%16.2%7.0%40.1%8.0%34%8.8%20192020202120222023-10%-20%7.3%15：Amer

Sports公司公告，Amer

Sports業(yè)績(jī)PPT，公司招股說明書，華福證券研究所資料：安踏體育公司公告，華福證券研究所資料華福證券3.2牧高笛：深耕戶外露營(yíng)，內(nèi)外銷齊放量公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）?公司主要業(yè)務(wù)包括自有品牌運(yùn)營(yíng)、露營(yíng)帳篷OEM/ODM兩大板塊。品牌端大牧、小牧快速放量，一方面在線上持續(xù)通過擴(kuò)充品類、核心賣點(diǎn)聚焦等不斷優(yōu)化店鋪流量結(jié)構(gòu)，另一方面大牧積極拓展新渠道。代工方面積極跟蹤響應(yīng)客戶需求，研發(fā)能力、服務(wù)質(zhì)量逐步提升促進(jìn)訂單增長(zhǎng)。2020~22年隨著戶外行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，2023年全球戶外增長(zhǎng)疲軟，導(dǎo)致公司23年收入、凈利分別同比+1.4%/-24%。20162017201820192020202161528.0%67%202271616.4%50%2023529-26.1%36%分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）ODM/OEMyoy占比26532322.0%63%39121.1%71%372-4.7%70%48129.1%75%61%165品牌yoy占比其中：大牧yoy19216.8%37%8410.6%109159-17.2%29%155-2.5%29%1613.8%25%30690.0%33%705130.4%49%92631.3%64%38%76515886220632840-39.5%10914.6%9748.2%75155.7%86187.5%7333.0%86其中：小牧yoy8921.3%0.0%-10.5%-22.7%14.9%-14.9%17.0%資料：牧高笛公司公告，華福證券研究所公司營(yíng)收及增速（百萬元，%）公司歸母凈利及增速（百萬元，%）總營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy1,6001,4001,2001,00080060%16014012010080100%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%6006040040-20%-40%2020000-10%2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023資料：

iFind，華福證券研究所資料：iFind，華福證券研究所16華福證券3.3三夫戶外：品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，收購品牌持續(xù)發(fā)力公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）20162017201820192020202120222023?公司為戶外服飾及裝備的渠道運(yùn)營(yíng)商，代理、經(jīng)銷國內(nèi)外300+中高端專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌。自有品牌方面，公司針對(duì)國內(nèi)戶外細(xì)分市場(chǎng)相繼推出Anemaqen、Sanfo、KidSanfo等品牌，并于21年完成瑞士黑科技功能運(yùn)動(dòng)品牌“X-Bionic”、“X-Socks”的收購，自有品牌占比有所提升。除此之外，公司致力于打造賽事活動(dòng)、親子戶外樂園運(yùn)營(yíng)，打造戶外行業(yè)生態(tài)圈平臺(tái)。2023年末，公司與瑞典登山裝備品牌攀山鼠母公司Klattermusen

AB成立合資公司，共同經(jīng)營(yíng)中國市場(chǎng)，戶外品牌矩陣進(jìn)一步充實(shí)。分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入戶外服裝yoy占比21060%652100.1%60%24717.4%59%222-10.1%55%25213.6%54%32127.3%58%3210.1%57%48952.1%58%戶外鞋襪yoy占比60-8.7%17%7728.4%18%64-16.2%16%7415.7%16%9831.9%18%11215.0%20%18867.3%22%18%64戶外裝備yoy占比64-0.2%18%697.8%16%54-21.1%14%50-8.4%11%6225.3%11%7215.6%13%9734.7%11%18%其他業(yè)務(wù)收入戶外服務(wù)yoy141728.2%5%286248-22.7%10%6434.9%12%56-13.3%10%7229.9%9%60.0%

121.1%7%

15%占比4%口罩類yoy占比4410-77.3%2%1-93.2%0%資料：三夫戶外公司公告，華福證券研究所9%公司營(yíng)收及增速（百萬元，%）公司歸母凈利及增速（百萬元，%）總營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy900800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%6040100%80%60%20040%20162017201820192020202120222023-20-40-60-8020%0%-20%-40%-10%20162017201820192020202120222023資料：

iFind，華福證券研究所資料：

iFind，華福證券研究所17華福證券3.4探路者：傳統(tǒng)戶外用品領(lǐng)軍者，疫后戶外主業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）?公

司

主

要

從

事

探

路

者

（

Toread

）

、

Toreadkids

、DiscoveryExpedition等多品牌戶外用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理及銷售，產(chǎn)品覆蓋包括戶外服裝、鞋、背包、帳篷、睡袋、登山裝備等上百個(gè)品類。疫情后公司戶外主業(yè)快速恢復(fù)，一方面將銷售終端需求與研發(fā)、供應(yīng)鏈資源進(jìn)行有效鏈接，另一方面完善線上銷售、促進(jìn)品牌力提升。201820192020202120228732023979分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）戶外服裝yoy占比1,041-1.8%52%1,021-2.0%68%681-33.3%75%90833.3%73%-3.8%77%12.2%70%戶外鞋品yoy占比220-16.7%11%193-12.5%13%130-32.8%14%19752.1%16%161-18.6%14%20024.7%14%戶外裝備yoy占比60-29.0%3%46-23.4%3%8686.2%9%11735.6%9%87-25.8%8%72-17.3%5%旅行服務(wù)yoy占比653-59.3%33%227-65.2%15%2-99.0%0%0-99.7%0%公司營(yíng)收及增速（百萬元，%）公司歸母凈利及增速（百萬元，%）總營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy3,5003,0002,5002,0001,5001,00050050%40%30%20%10%0%-10%-20%

-100-30%滑雪場(chǎng)（體育）yoy占比2.140%3.8178.1%0%0.68-82.2%0%0.9439.0%0%2001000100%80%60%40%20%0%芯片業(yè)務(wù)yoy占比8.431%133.351482.4%10%-40%

-200-50%-20%-40%0其他業(yè)務(wù)服務(wù)yoy占比14.60-24.3%1%19.8936.2%1%12.29-38.2%1%19.7060.3%2%10.20-48.2%1%6.23-38.9%0%-300資料：

iFind，華福證券研究所資料：

iFind，華福證券研究所資料：探路者公司公告，華福證券研究所18華福證券3.5浙江自然：TPU壁壘深筑，新品產(chǎn)能釋放分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）20162017201820192020202163647.1%75%20226888.3%73%2023515-25.2%63%?公司主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運(yùn)動(dòng)用品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。公司掌握TPU薄膜生產(chǎn)及面料復(fù)合技術(shù)、氨酯軟泡發(fā)泡技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，研發(fā)實(shí)力構(gòu)筑核心壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈一體化促進(jìn)按期高質(zhì)量交付。另一方面，公司與迪卡儂、SEA

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SUMMIT、REI、厲德超市、牧高笛等品牌保持穩(wěn)定合作、客戶資源優(yōu)質(zhì)。分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬元，%）氣床yoy占比23931331.0%74%37018.2%73%3771.7%69%43214.7%74%71%57箱包yoy占比55-3.8%13%6519.0%13%707.0%13%69-0.8%12%11159.6%13%12715.2%13%15622.5%19%17%28枕頭坐墊yoy占比4248.4%10%457.8%9%6441.5%12%41-36.8%7%5637.4%7%7533.8%8%60-19.3%7%8%13其他yoy占比13283424.1%6%3812.2%7%404.7%5%5536.9%6%9064.3%11%0.4%

107.0%3%

5%4%資料：浙江自然公司公告，華福證券研究所圖：公司營(yíng)收及增速（百萬元，%）公司歸母凈利及增速（百萬元，%）總營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy1,000800600400200050%40%30%20%10%0%25020