金融計(jì)量學(xué)教學(xué)課件第十一章市場風(fēng)險(xiǎn)管理

金融計(jì)量學(xué)復(fù)旦大學(xué)金融研究院第十一章市場風(fēng)險(xiǎn)管理

目錄

第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：在證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中，影響整個(gè)市場波動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)、政治以及整個(gè)社會(huì)環(huán)境等因素，具體來說包括經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以及政策風(fēng)險(xiǎn)等等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是由公司的特質(zhì)所引起的，公司本身的經(jīng)營狀況或財(cái)務(wù)狀況決定了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，不同證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性很小，甚至是零相關(guān)。第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：不可分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：可建立恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合進(jìn)行分散圖11-1分散化投資與投資組合風(fēng)險(xiǎn)

第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)為了衡量我國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在此以滬深上市公司為研究對(duì)象。我們對(duì)A股市場上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占股票全部風(fēng)險(xiǎn)的平均比例的變化趨勢進(jìn)行考察。為此，選取2005~2013年之間每年全部滬深兩市上市公司的股票構(gòu)建等市值權(quán)重的投資組合，并選取滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，分別以周收益率和月收益率來測算每年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)平均占比。這種方式構(gòu)造的投資組合覆蓋了市場全部行業(yè)和全部規(guī)模的上市公司，因而可以完整地體現(xiàn)我國證券市場上的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)狀況。第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果：圖11-2中國A股市場個(gè)股平均系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果：年份200520062007200820092010201120122013以周數(shù)據(jù)考察31.6321.5124.7753.0837.7426.0035.3334.2621.75以月數(shù)據(jù)考察33.5416.8438.3656.9040.1538.4337.5644.0742.79年平均32.5919.1731.5754.9938.9532.2136.4439.1732.27表11-12005~2013年我國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占風(fēng)險(xiǎn)的比例（單位：%）第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果：

第一節(jié)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果：年份200520062007200820092010201120122013以周數(shù)據(jù)考察1.060.860.921.030.960.831.151.050.77以月數(shù)據(jù)考察1.130.551.071.180.780.811.320.971.15年平均1.090.701.001.100.870.821.241.010.96

第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值的概念資產(chǎn)組合通過分散化投資能有效降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以股票組合為例，當(dāng)經(jīng)濟(jì)整體陷入下滑時(shí)，股市低迷，大部分股票的價(jià)格都會(huì)下跌。此時(shí)無論組合中有多少種不同的股票，也無論各類股票的價(jià)值權(quán)重如何分配，都難以避免虧損的結(jié)局。解決這個(gè)問題的辦法是利用衍生產(chǎn)品對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，也就是所謂的套期保值。套期保值可以用不同衍生工具實(shí)現(xiàn)，例如期權(quán)、期貨和遠(yuǎn)期合約等等，本節(jié)主要介紹使用股指期貨進(jìn)行套期保值。第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值的原理股指期貨套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌錾洗嬖谝韵陆?jīng)濟(jì)原理，即：1）同品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致；2）隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格趨向一致。因此，根據(jù)股票價(jià)格和股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的趨勢，在股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場做買賣方向相反、標(biāo)的金額相同的操作，這樣就可以鎖定股票現(xiàn)貨組合的收益（虧損），抵消股票現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)而造成的收益減少（虧損加大）的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值的種類（1）空頭套期保值股指期貨的空頭套期保值就是選擇股指期貨的交易品種建立空頭頭寸。采取這種策略的投資者主要針對(duì)股市行情看跌，持有股票現(xiàn)貨的投資者利用股指期貨的空頭頭寸的盈利補(bǔ)償股票現(xiàn)貨賬面上的損失，以及特定投資者（如機(jī)構(gòu)投資者以及股票承銷鎖定期內(nèi)）預(yù)期股價(jià)下跌，但出于戰(zhàn)略考慮不能賣出股票而進(jìn)行空頭套期保值。（2）多頭套期保值多頭套期保值就是選擇股指期貨的交易品種建立多頭頭寸。采取這種策略的投資者主要針對(duì)股市行情看漲（預(yù)期），利用股指期貨控制購入股票的時(shí)機(jī)，以及特定投資者戰(zhàn)略投資需要（如公司收購期間，被收購公司的股票價(jià)格可能隨總體股市上漲而上漲，這時(shí)收購方公司買入對(duì)應(yīng)股指期貨合約，便可能減輕這方面的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值的核心不在于能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而在于能否通過尋找基差變化或預(yù)期基差的變化來謀取利潤，或者說通過觀察期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格變動(dòng)來尋找套期保值的機(jī)會(huì)。從這種意義上說，基差逐利型套期保值是一種投機(jī)行為,只是它不是投機(jī)于價(jià)格，而是投機(jī)于現(xiàn)期價(jià)格的相對(duì)變化，即基差變化。在進(jìn)行股指期貨套期保值時(shí)存在著以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)和基差風(fēng)險(xiǎn)。在套期保值過程中，所要保值的資產(chǎn)不會(huì)和指數(shù)成分股及數(shù)量完全一致，存在著種類相關(guān)和數(shù)量大體一致的可能，這就存在交叉保值的風(fēng)險(xiǎn)。即使投資者要保值的資產(chǎn)與股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一致，但是保值資產(chǎn)的價(jià)值與股指期貨價(jià)格的走勢也很可能出現(xiàn)不一致的情況，即存在基差風(fēng)險(xiǎn)。

第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值效率及其檢驗(yàn)

第三節(jié)使用衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)套期保值效率及其檢驗(yàn)

9/169/179/189/199/229/239/249/259/269/290.4330.4200.4550.4540.4780.5310.5430.4970.4690.4651.0060.9021.010