公司收益論文：董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響研究

公司收益論文：董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響研究公司收益論文：董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響研究[摘要]現(xiàn)有研究表明,上市公司大股東會(huì)利用其控制權(quán)來(lái)“掏空”上市公司,從而獲取控制權(quán)收益。本文擬從董事會(huì)特征出發(fā),來(lái)研究其對(duì)控制權(quán)收益的影響。董事會(huì)特征主要包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)持股數(shù)量及董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)等。最后提出政策建議,以便降低控制權(quán)收益,實(shí)現(xiàn)對(duì)中小股東的有效保護(hù)。

[關(guān)鍵詞]董事會(huì)特征;控制權(quán)收益;獨(dú)立董事

一、引言

現(xiàn)代公司治理問(wèn)題主要是大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題。大股東不僅可以獲取投資收益,而且更重要的是它還可以獲取控制權(quán)收益。事實(shí)表明,中國(guó)上市公司大股東存在獲取控制權(quán)收益的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度而言,董事會(huì)不僅是公司治理的重要組成部分,而且是公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的核心。我們一般通過(guò)董事會(huì)特征來(lái)對(duì)董事會(huì)治理機(jī)制進(jìn)行研究,而控制權(quán)收益的大小可以作為董事會(huì)治理效應(yīng)的反饋指標(biāo)。

國(guó)外學(xué)者Beasley、Peasnell、Chtourou、Davidson等,及國(guó)內(nèi)學(xué)者李常青、賴建清、郭強(qiáng)和蔣東生等,分別從不同角度對(duì)董事會(huì)特征進(jìn)行了研究,取得了不少研究成果。有關(guān)控制權(quán)收益的研究,無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,都明顯比對(duì)董事會(huì)特征的研究要豐富,研究體系也更為完善。

盡管分別研究董事會(huì)特征和控制權(quán)收益的文獻(xiàn)較多,但幾乎都是單方面進(jìn)行研究,很少有人將它們聯(lián)系起來(lái),這就為該文的研究提供了契機(jī)。本文將全面分析董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響,通過(guò)董事會(huì)特征來(lái)完善董事會(huì)治理機(jī)制,進(jìn)而降低控制權(quán)收益,減輕大股東對(duì)中小股東利益的侵害。

二、相關(guān)概念界定

1.董事會(huì)特征

董事會(huì)特征較早是由ZahraandPearee(1989)提出的,他們認(rèn)為董事會(huì)特征包括有可能成為了大股東利益的代言人。所以,“大股東控制”決定了中小股東的利益很難得到直接體現(xiàn),中小股東成為上市公司的投資者中利益容易受到侵害的一部分。既然大股東利益的代表往往會(huì)占據(jù)非獨(dú)立董事的大多數(shù)席位,所以很難指望代表中小股東的非獨(dú)立董事能單獨(dú)對(duì)大股東進(jìn)行有效的制衡。而獨(dú)立董事在公司中沒(méi)有重大的財(cái)務(wù)利益,具有獨(dú)立性,并且他們同時(shí)會(huì)擔(dān)任一定的社會(huì)職務(wù),在社會(huì)上有一定的知名度。從他們的獨(dú)立性以及聲譽(yù)機(jī)制的角度來(lái)看,有理由相信獨(dú)立董事會(huì)比較好地把握及處理對(duì)上市公司價(jià)值形成影響的事情,尤其是在大股東與中小股東的利益形成沖突的情況下,獨(dú)立董事可以真正按照上市公司企業(yè)價(jià)值最大化的準(zhǔn)則行事。

獨(dú)立董事作為大股東和管理層的監(jiān)督人,可以起到更加有效的監(jiān)督作用,以減少代理成本。而要發(fā)揮獨(dú)立董事的作用,就必須加強(qiáng)其在董事會(huì)中的地位。提高獨(dú)立董事的比例是一種可行的辦法。隨著獨(dú)立董事比例的增加,越中小股東的財(cái)富將得到更好的保護(hù),控制權(quán)收益將會(huì)減少。

3.董事會(huì)會(huì)議次數(shù)

董事職能的行使需要董事會(huì)會(huì)議這樣一個(gè)平臺(tái),通過(guò)召開董事會(huì)會(huì)議,董事會(huì)的功能才能得以發(fā)揮。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)是指在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)召開的董事會(huì)會(huì)議的次數(shù)。

Lipton和Lorsch指出,足夠的工作時(shí)間是董事履行其監(jiān)督職能的基本條件之一,因此他們建議董事會(huì)每?jī)蓚€(gè)月至少應(yīng)該開一次會(huì),每次會(huì)議時(shí)間至少應(yīng)該有一個(gè)工作日,董事會(huì)會(huì)議越頻繁,董事們也就越樂(lè)于履行那些與股東利益相一致的職責(zé)。與此針鋒相對(duì),Jensen認(rèn)為,董事會(huì)會(huì)議往往不過(guò)是走走形式,董事會(huì)會(huì)議的大部分時(shí)間通常只是討論公司的日常事務(wù)。

董事會(huì)會(huì)議的召開,有利于發(fā)揚(yáng)民主、集中大家的智慧,防止大股東的獨(dú)斷專行,進(jìn)而防止其對(duì)中小股東的侵害。因此,會(huì)議次數(shù)在適當(dāng)范圍內(nèi),卓有成效的董事會(huì)會(huì)議能在一定程度上降低控制權(quán)收益。但是董事會(huì)會(huì)議次數(shù)過(guò)多,就會(huì)往往流露于形式,而不能對(duì)大股東起到較好的監(jiān)督作用,所以超過(guò)一定范圍,董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的增加對(duì)控制權(quán)收益的降低不會(huì)產(chǎn)生什么影響。

4.董事會(huì)持股數(shù)量

董事會(huì)持股數(shù)量是指董事會(huì)成員持有公司股份之和占公司總股本的比例。

董事會(huì)成員持有較多的股票能使董事和股東的利益很好地結(jié)合在一起,從而為董事行使監(jiān)督職能創(chuàng)造更好的激勵(lì)機(jī)制。因此,當(dāng)董事會(huì)持有的公司股票不太多時(shí),隨著董事會(huì)持股數(shù)量的增加,由于他們的利益跟中小股東的利益是一致的,所以他們能對(duì)大股東起到較好的監(jiān)督作用,從而會(huì)使控制權(quán)收益減少。在我們國(guó)家,事實(shí)上董事會(huì)成員持有公司股票的數(shù)量并不多,這在一定程度上削弱了董事會(huì)對(duì)大股東的監(jiān)督作用,不利于保護(hù)中小股東的利益。故適當(dāng)增加董事會(huì)的持股數(shù)量能有效地減少控制權(quán)收益。當(dāng)董事會(huì)成員持有過(guò)多的公司股票時(shí),會(huì)削弱其獨(dú)立性,也就可能與大股東達(dá)成內(nèi)部交易,從而損害中小股東的利益。這樣會(huì)加劇大股東對(duì)中小股東的侵害,而使控制權(quán)收益加大。

5.董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)

董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)是指董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況。

委托代理理論積極主張采取“兩職分離”的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。在代理理論看來(lái),人具有天然的偷懶和機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī),為了防止代理人的“敗德行為”和“逆向選擇”,需要一個(gè)有效的監(jiān)督機(jī)制。兩職合一意味著要總經(jīng)理自己監(jiān)督自己,這與總經(jīng)理的自利性是相違背的。于是,代理理論認(rèn)為,董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職應(yīng)分離,以維護(hù)董事會(huì)監(jiān)督的獨(dú)立性和有效性。

本文贊同委托代理理論的觀點(diǎn)。在一個(gè)公司中,如果董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是同一個(gè)人,那么就會(huì)缺乏監(jiān)督,從而使得大股東更加容易侵害其他股東的利益,而使得控制權(quán)收益較大。

四、政策建議

分析董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響,目的在于降低控制權(quán)收益,制約大股東對(duì)中小股東利益的侵害,以此來(lái)保護(hù)中小投資者。

(1)應(yīng)加強(qiáng)和完善董事會(huì)制度的建設(shè),強(qiáng)化董事的責(zé)任和義務(wù),優(yōu)化董事會(huì)規(guī)模,強(qiáng)化董事會(huì)的制約機(jī)制,制衡大股東對(duì)中小股東利益的損害。健全獨(dú)立董事制度,維護(hù)獨(dú)立董事的獨(dú)立性和客觀性,建立和完善獨(dú)立董事制度,加強(qiáng)公司層面的獨(dú)立董事制度建設(shè),規(guī)范公司選聘獨(dú)立董事的程序,倡導(dǎo)公司建立發(fā)揮獨(dú)立董事作用的機(jī)制,確保董事會(huì)發(fā)揮應(yīng)有的作用。

(2)限制大股東獲取私有收益的隧道行為最本源的辦法在于改善法律環(huán)境,增加掠奪中小股東的難度。只有這樣,才能真正約束擁有控制性地位的大股東損害中小股東的利益。

(3)提供中小投資者行使權(quán)利的途徑,比如建立證劵公司代理投票制、建立限制大股東表決權(quán)制度。同時(shí),完善信息披露制度,其中完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的信息披露制度就是比較好的方式。

主要參考文獻(xiàn)

[1]李常青,賴建清.董事會(huì)特征影響公司績(jī)效嗎[J].金融研究,2004(5):64-77.

[2]葉勇,黃雷.終極控制股東、控制權(quán)溢價(jià)和公司治理研究[J].管理科學(xué),2004,17(5):9-14.

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