羅蘭貝格-恒泰證券五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃報告-20091102

穩(wěn)健開拓締造恒泰證券五年發(fā)展戰(zhàn)略

－公司戰(zhàn)略報告

羅蘭貝格國際管理咨詢公司

北京A.恒泰證券未來戰(zhàn)略選擇 31.綜合吸引力分析 52.內(nèi)部可行性分析 603.最佳戰(zhàn)略選擇 65B.恒泰證券五年公司戰(zhàn)略 70A.恒泰證券未來戰(zhàn)略選擇透過綜合吸引力與內(nèi)部可行性分析，羅蘭?貝格篩選出未來3-5年最適合恒泰證券發(fā)展的商業(yè)模式中國市場趨勢市場規(guī)模/成長性競爭狀況全球商業(yè)模式分析商業(yè)規(guī)模大小盈利性高低獲利穩(wěn)定性綜合吸引力分析內(nèi)部可行性分析最適恒泰證券未來3-5年發(fā)展的商業(yè)模式可行性分析評估恒泰證券公司整體與各業(yè)務的運營現(xiàn)況將恒泰證券的運營現(xiàn)況與各商業(yè)模式的關(guān)鍵成功要素進行比對，評價該商業(yè)模式未來3-5年的執(zhí)行可能性資料來源：羅蘭·貝格分析A.1綜合吸引力分析經(jīng)過國際金融危機的洗禮，中國經(jīng)濟將逐步完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，向更健康和可持續(xù)的方向發(fā)展經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提速結(jié)構(gòu)調(diào)整將呈現(xiàn)需求先導、產(chǎn)業(yè)深化和梯度升級的特點區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展進入實質(zhì)性推動階段財政支出將進一步向“三農(nóng)”、全民社會保障和教育醫(yī)療等領(lǐng)域傾斜中國經(jīng)濟發(fā)展的五大特征產(chǎn)業(yè)升級和自主創(chuàng)新力度不斷加大產(chǎn)業(yè)逐步向深加工度、高附加值轉(zhuǎn)型，現(xiàn)代服務業(yè)和低碳等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展軌道，產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)并購重組步伐加快金融體制的轉(zhuǎn)型步伐加快融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，直接融資比例將明顯提高三大需求對經(jīng)濟增長的貢獻度更為均衡盡管投資仍是拉動經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，但是出口的驅(qū)動力將逐步恢復，消費的貢獻將有所增加資料來源:羅蘭?貝格分析未來3~5年內(nèi)隨著宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)好和金融市場的逐步完善，證券市場的發(fā)展也將保持總體向上的態(tài)勢預計到2011年資本市場資產(chǎn)總額占金融總資產(chǎn)的比例將超過40%資本市場結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，除了股票市場之外，債券市場和商品期貨市場將快速發(fā)展，金融期貨市場有望啟動資本市場規(guī)模將明顯擴大，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化滬深主板、深中小板和創(chuàng)業(yè)板市場將有大量的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)、高成長性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市，且已上市公司將有再融資需求，大量企業(yè)將實行兼并收購和重組多層次資本市場體系建設(shè)穩(wěn)步開展未來五年內(nèi)證券市場的四大特征預計到2011年證券公司的家數(shù)不會出現(xiàn)大的變化，但是上市證券公司的資產(chǎn)規(guī)模將大幅提高證券行業(yè)繼續(xù)處于快速發(fā)展階段直接股權(quán)投資業(yè)務、QDII業(yè)務和海外證券業(yè)務等將逐步擴大2010-11年，REITs、股指期貨和融資融券有望推出創(chuàng)新金融業(yè)務進一步擴張，優(yōu)化證券公司業(yè)務結(jié)構(gòu)，拓寬收入來源資料來源:案頭分析，羅蘭?貝格分析1234資本市場規(guī)模將明顯擴大，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化，直接融資比重將進一步提高

資本市場規(guī)模我國資本市場規(guī)模目前居全球第三，初步匹配國民經(jīng)濟地位；據(jù)預測，2010年的資本市場規(guī)模將占GDP的50%企業(yè)融資結(jié)構(gòu)隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度提高和A股市場融資功能重啟，我國直接融資比重已大大提高中國股市中小企業(yè)板正式啟動，拓寬了高成長性中小企業(yè)融資途徑；銀行次級債分別以公募和私募形式登場，拓展了企業(yè)債市場的市場容量；更重要的是，投融資體制改革將使長期被人們忽視的，其實是資本市場重要組成部分的企業(yè)資本私募市場大大獲得提升09年11月份，市場直接融資規(guī)模再現(xiàn)大幅增長；11月份股票與信用債發(fā)行合計募集資金環(huán)比增幅高達七成；同時該融資規(guī)模也接近了今年9月創(chuàng)出的年內(nèi)高點，再次上升至年內(nèi)的較高水平融資環(huán)境預測預計到2011年資本市場資產(chǎn)總額占金融總資產(chǎn)的比例將超過40%同時，資本市場結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化；除了股票市場之外，債券市場和商品期貨市場將快速發(fā)展，金融期貨市場有望開啟；預計，2010-11年，股票總市值與GDP的年均比值將超過105%，債券資產(chǎn)總量與GDP的年均比值有望達到40%資料來源：羅蘭?貝格分析1多層次資本市場體系建設(shè)穩(wěn)步開展IPO股權(quán)融資市場債券市場已上市公司將有再融資需求，大量企業(yè)將實行兼并收購和重組，預計2010-2011年股票市場的年均IPO籌資規(guī)模將達2600億，再融資規(guī)模年均為1200億滬深主板、深中小板和創(chuàng)業(yè)板市場將有大量的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)、高成長性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市，到2011年，中國股市的上市公司家數(shù)將超過2000家國債、企業(yè)債和各類公司債都將大力發(fā)展，未來兩年債券發(fā)行規(guī)模有望達年均8.5萬億，其中規(guī)模尚小的企業(yè)債和公司債的年均增長率有望達30%以上中國證監(jiān)會主席尚福林5月9日在2008首屆陸家嘴論壇上表示，今后五年是我國全面建設(shè)小康社會，增強我國綜合實力的關(guān)鍵時期，大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，要加強資本市場相關(guān)制度建設(shè)，加快推進多層次市場體系建設(shè)資料來源：羅蘭?貝格分析2證券行業(yè)繼續(xù)處于快速發(fā)展階段，未來證券公司集團化、大型化、專業(yè)化、國際化發(fā)展是必然趨勢國內(nèi)券商已有11家上市：目前上市的券商廣發(fā)、華泰、國信、興業(yè)、西部、紅塔、山西兩年內(nèi)可能上市的券商預計到2011年證券公司的家數(shù)不會出現(xiàn)大的變化，但是上市證券公司的資產(chǎn)規(guī)模將大幅提高隨著業(yè)務門檻的降低和資本實力增厚，業(yè)內(nèi)競爭將進一步加劇，行業(yè)內(nèi)并購將繼續(xù)展開。在未來的行業(yè)競爭中，證券公司的規(guī)模、人力資源、專業(yè)團隊的綜合服務能力、創(chuàng)新能力、市場化的績效考核機制和高效完備的風險控制體系將成為證券公司的核心競爭力評論截至2009年7月底，全國107家證券公司總資產(chǎn)2.02萬億元，凈資本3,322億元，管理客戶資產(chǎn)9.66萬億元匯金系下的近10家券商都實力雄厚。今后如果匯金完成其股權(quán)整合，將持有公司上市，券商整體資本實力將進一步加強資料來源:案頭分析，羅蘭?貝格分析3創(chuàng)新金融業(yè)務進一步擴張，優(yōu)化證券公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)，拓寬收入來源2010-11年，中國資本市場上的投資品種有望進一步豐富，為券商的業(yè)務發(fā)展帶來新的際遇：投資品種的多樣化和券商業(yè)務發(fā)展的多元化預計未來兩年，證券公司的盈利模式不會發(fā)生根本的變化，將依然以國內(nèi)的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀業(yè)務為主要利潤來源，但傳統(tǒng)的通道類經(jīng)紀業(yè)務的占比將不斷降低，并向財務管理的方向轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y融券和股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務將證券公司經(jīng)紀業(yè)務盈利模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)闃錉罱Y(jié)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務均屬于重資產(chǎn)業(yè)務，對自有資本的需求大幅增加創(chuàng)新業(yè)務對風險管理要求的大幅提升也使自有資本需要提供風險對沖的支持，這將導致自營業(yè)務功能從目前單純的買方業(yè)務逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方業(yè)務和賣方業(yè)務支持并重對券商的影響REITs股指期貨融資融券直接股權(quán)投資QDII業(yè)務海外證券業(yè)務有望新推出的業(yè)務：有望新進一步擴大的業(yè)務：資料來源：羅蘭?貝格分析4恒泰證券的起源地－經(jīng)濟迅猛發(fā)展，在個人、企業(yè)和政府三大市場都具有較大的發(fā)展空間和增長潛力(1/2)12宏觀經(jīng)濟總體發(fā)展情況2009年前三季度恒泰恒泰完成生產(chǎn)總值近5900億元，對全國GDP的貢獻以及全國地區(qū)排名逐年上升盡管經(jīng)濟規(guī)模位居全國中游，但恒泰經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)出迅猛態(tài)勢，連續(xù)8年增長率位居全國第一經(jīng)濟高速增長，主要得益于第二產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展從區(qū)域來看，主要集中在以恒泰為中心的金三角；各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)側(cè)重點各有不同恒泰在恒泰市場的發(fā)展機遇個人市場：隨著近年來國民經(jīng)濟水平的快速發(fā)展，恒泰恒泰居民人均可支配收入在全國各地區(qū)排名中已位居中上水平但由于居民的投資意識較為薄弱，恒泰恒泰經(jīng)紀業(yè)務滲透率遠落后于發(fā)達地區(qū)甚至全國平均水平，有待券商對市場進行進一步培育考慮到恒泰恒泰目前人均可支配收入基礎(chǔ)好、股基交易額基數(shù)小的特點，未來市場開發(fā)潛力巨大，將可預見爆發(fā)性的增長恒泰證券的起源地－恒泰經(jīng)濟迅猛發(fā)展，在個人、企業(yè)和政府三大市場都具有較大的發(fā)展空間和增長潛力(2/2)13恒泰在恒泰市場的發(fā)展機遇（續(xù)）企業(yè)市場：目前區(qū)內(nèi)滬深交易所上市公司僅有19家，在全國各地區(qū)中排名落后，計劃在未來三年內(nèi)上市公司數(shù)量將超過30家，IPO市場空間大作為恒泰經(jīng)濟支柱行業(yè)的煤炭采選業(yè)，在資源整合、產(chǎn)能優(yōu)化的趨勢下，表現(xiàn)出對于兼并收購服務的潛在需求此外，從金融機構(gòu)存款余額來看，恒泰恒泰企業(yè)存款約達到2500億元，且增長迅速，該部分資金將可能轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的潛在購買者政府市場：恒泰恒泰加速城市化、工業(yè)化建設(shè)步伐，全社會固定資產(chǎn)投資增長顯著，同時地方財政赤字逐年增長，表現(xiàn)出較強的融資需要中國證券市場正處于快速增長期，在日趨激烈的競爭環(huán)境下，證券公司未來的戰(zhàn)略選擇可借鑒成熟市場商業(yè)模式的演進14所有券商都盈利競爭激烈，部分券商脫穎而出行業(yè)整合，強者生存起步階段市場管制嚴格，券商行業(yè)受政策保護封閉性的競爭壞境，券商數(shù)量及行為被嚴格控制業(yè)務種類單一，以傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務為主增長階段法律法規(guī)日益完善，市場逐漸放開券商數(shù)量增加，開始形成差異化競爭各業(yè)務同步發(fā)展，但還是以經(jīng)紀業(yè)務為主成熟階段市場完全開放，券商行業(yè)進入激烈競爭狀態(tài)行業(yè)經(jīng)歷整合階段，市場進一步集中化創(chuàng)新業(yè)務成為重要的營收增長點199120062009上證所交易量/月[萬億元]20052001資料來源:上海證券交易所；羅蘭·貝格分析中國證券市場演進階段從證券公司商業(yè)模式的演進分析，羅蘭?貝格總結(jié)下列三大趨勢15資料來源：羅蘭·貝格分析趨勢一：傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務以虛擬網(wǎng)絡為主，實體網(wǎng)點的現(xiàn)場交易功能逐漸被取代A趨勢二：業(yè)務升級─經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、投資銀行業(yè)務將與財富管理業(yè)務緊密連結(jié)B趨勢三：業(yè)務轉(zhuǎn)型─以通路為主軸的財富管理業(yè)務領(lǐng)域，券商將無法直接與銀行競爭C證券公司商業(yè)模式的演進路徑分析資料來源：羅蘭·貝格分析起點投行業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務投行+財富管理業(yè)務網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務純投行業(yè)務經(jīng)紀+財富管理復合業(yè)務區(qū)域性小型券商綜合性券商區(qū)域性小型券商A虛擬網(wǎng)絡競爭BC銀行競爭資產(chǎn)管理業(yè)務純資產(chǎn)管理業(yè)務資產(chǎn)管理+財富管理復合業(yè)務區(qū)域性小型券商BB網(wǎng)絡經(jīng)紀+財富管理復合業(yè)務B支持在激烈的價格戰(zhàn)中，虛擬平臺所創(chuàng)造的運營和規(guī)模成本優(yōu)勢將網(wǎng)絡經(jīng)紀推向統(tǒng)治地位，純實體經(jīng)紀公司逐步處于劣勢A網(wǎng)絡平臺的客戶覆蓋廣，運營成本低網(wǎng)絡交易平臺無需實體網(wǎng)點和大量的咨詢顧問，運營成本遠低于實體經(jīng)紀服務商網(wǎng)絡平臺的出現(xiàn)使客戶覆蓋范圍無限擴大，1997年至1999年是美國網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務快速發(fā)展的階段，網(wǎng)絡交易客戶群迅速擴大，運營商成本大幅降低資料來源：Scotttrade公司資料；美國SEC網(wǎng)站；羅蘭·貝格分析較低的交易費促使網(wǎng)絡平臺逐步取代傳統(tǒng)交易平臺網(wǎng)絡交易費用遠低于實體交易平臺，相差3倍之多由于傳統(tǒng)經(jīng)紀服務高度同質(zhì)化，實體經(jīng)紀商處于競爭劣勢目前美國網(wǎng)絡經(jīng)紀商已達100多個美國網(wǎng)上交易帳戶數(shù)快速增長[百萬]電話經(jīng)紀人網(wǎng)絡3倍網(wǎng)絡經(jīng)紀商Scottrade不同交易方式費用比較[美元/筆]19971999CAGR=62%199818資料來源：羅蘭·貝格分析財富管理與投資銀行，資產(chǎn)管理，經(jīng)紀業(yè)務等三大業(yè)務之間存在巨大的協(xié)同效應，未來必將緊密結(jié)合B投資銀行業(yè)務協(xié)同以客戶資源與品牌效應為主軸進入財富管理業(yè)務投資銀行業(yè)務帶來的客戶資源和長期客戶關(guān)系是開展財富管理業(yè)務之本投資銀行創(chuàng)造的品牌效應對財富管理的客戶具有磁吸效果資產(chǎn)管理業(yè)務協(xié)同以產(chǎn)品專業(yè)為主軸進入財富管理業(yè)務資產(chǎn)管理的產(chǎn)品開發(fā)中積累了專業(yè)的投資研究能力及市場洞察力，財富管理業(yè)務的開展水到渠成經(jīng)紀業(yè)務協(xié)同以通道為主軸進入財富管理業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務的通道建設(shè)是市場開拓的基石，可以順移為財富管理所用財富管理業(yè)務代表了客戶對通道服務升級的需求，是券商追求更高盈利性和差異化競爭的立足點在競爭激烈和同質(zhì)化的市場環(huán)境下，財富管理業(yè)務與各業(yè)務之間的協(xié)同效應將成為強大的推動力，驅(qū)使券商進行業(yè)務聯(lián)合財富管理以通路為主軸的財富管理業(yè)務領(lǐng)域，銀行具備品牌和渠道規(guī)模的絕對優(yōu)勢，券商難以與之抗衡19資料來源：Interbrand；公司網(wǎng)站；羅蘭·貝格分析2008年全球前100大品牌價值調(diào)研[百萬美元]評論以通路為主軸的財富管理業(yè)務關(guān)鍵成功要素分析匯豐銀行花旗銀行摩根士丹利高盛摩根大通美林以通路為主軸的財富管理業(yè)務領(lǐng)域，核心競爭力在于品牌影響力和渠道規(guī)模，對客戶產(chǎn)生牽引(PULL)和推動(PUSH)的合力銀行的品牌效應和和渠道規(guī)模都遠大于券商跨國銀行(匯豐、花旗銀行)的品牌價值高于大型綜合證券公司跨國銀行的網(wǎng)點規(guī)模為券商的10倍以上摩根士丹利高盛美林花旗銀行匯豐銀行摩根大通C2008年各金融機構(gòu)全球網(wǎng)點分布比較銀行牢牢把握品牌和渠道兩大競爭優(yōu)勢，實體券商無法僅靠網(wǎng)點通路取得市場地位券商必須發(fā)展綜合業(yè)務，靠綜合競爭力與銀行抗衡按照業(yè)務組合差異和區(qū)域覆蓋廣度，全球證券公司存在六種主要的商業(yè)模式成功證券公司的商業(yè)模式資料來源：羅蘭·貝格分析證券公司類型有業(yè)務側(cè)重的券商投行業(yè)務為主經(jīng)紀業(yè)務為主資產(chǎn)管理業(yè)務為主全球/全國性綜合型券商1265經(jīng)紀業(yè)務/財富管理復合純經(jīng)紀34投資銀行/財富管理復合純投行資產(chǎn)管理/財富管理復合純資產(chǎn)管理區(qū)域性

經(jīng)過市場演進的論證，該商業(yè)模式不具備長期可持續(xù)性，非主流趨勢

%商業(yè)模式所創(chuàng)造的業(yè)務規(guī)模不同，所需的關(guān)鍵成功要素也各異各商業(yè)模式案例總結(jié)商業(yè)模式代表券商關(guān)鍵成功要素全球/全國性業(yè)務區(qū)域性業(yè)務業(yè)務規(guī)模1)資料來源：羅蘭·貝格分析綜合型業(yè)務美林1品牌價值、渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品多樣性資產(chǎn)管理業(yè)務為主共同基金(富達)、避險基金(DFA)3品牌價值、專業(yè)知識、產(chǎn)品多樣性網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務為主E*TRADE2先入者優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢投資銀行業(yè)務為主瑞德集團(Lazard)4品牌價值、專業(yè)知識綜合型業(yè)務MorganKeegan5先入者優(yōu)勢、社會資源(人脈)、區(qū)域性專業(yè)知識非綜合型業(yè)務當?shù)匦⌒腿?社會資源(人脈)、專業(yè)知識1)以營收作為主要衡量標準全球/全國綜合券商案例總結(jié)1總資產(chǎn):5,762億美元營收:110億-340億美元稅前利潤:36億-100億美元('07,'08為負數(shù))稅前利潤率:20%-30%網(wǎng)點數(shù)量:750員工人數(shù):60,000以上凈利息/其它13%賬戶管理收入18%投資銀行業(yè)務12%傭金23%自營業(yè)務35%證券公司三大業(yè)務關(guān)鍵成功要素：品牌認可以強勢的經(jīng)紀業(yè)務為基礎(chǔ)，被個人和機構(gòu)客戶廣泛認可為全球領(lǐng)先的券商在財富管理領(lǐng)域，連續(xù)多年名列美國榜首在投資銀行領(lǐng)域，已躋身一流投資銀行前列渠道－強大的客戶服務團隊根據(jù)管理資產(chǎn)的規(guī)模將所有的客戶細分為三類群體，為不同的客戶群體提供差異化的服務在客戶細分的基礎(chǔ)上，通過理財顧問(FA)團隊，強化交叉銷售，將傳統(tǒng)傭金交易轉(zhuǎn)型為財富管理模式多樣化產(chǎn)品推出融合了所有美林金融資源為一體的服務平臺(TotalMerrill)，讓美林成為金融服務超級市場資料來源：羅蘭·貝格分析；美林證券年報美林證券1)案例總結(jié)1)總資產(chǎn)，網(wǎng)點數(shù)和員工人數(shù)為20091H數(shù)據(jù)，剩余為過去五年數(shù)據(jù)綜合描述20091H營收分布(合計=121億美元)%作為一家全球性的券商，美林證券已覆蓋全球超過40個國家和地區(qū)美林證券區(qū)域覆蓋2006-2009Q3凈收入按區(qū)域劃分[億美元]2006環(huán)太平洋拉美338歐洲、 中東、 非洲2009Q3168加拿大美國非美國地區(qū)的收入不斷增長，標志著美林證券從一個以美國本土起家的券商逐步成為全球性的金融服務機構(gòu)美國拉美：8個國家歐洲：12個國家中東、非洲：7個國家環(huán)太平洋：11個國家/地區(qū)加拿大全球共有超過750個分支機構(gòu)資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析1美林證券的業(yè)務涉獵廣泛，目前主要按客戶類型劃分為全球市場和投資銀行(GMI)和全球財富管理(GWM)兩大組成部分美林證券業(yè)務架構(gòu)客戶類型業(yè)務內(nèi)容125%-24%200633811%35%54%其他1)GWMGMI2008-1370%93%-193%2007113-1%2006-2008美林凈收入按業(yè)務板塊劃分受到金融危機的影響，全球市場和投資銀行業(yè)務(GMI)虧損嚴重；但面向個人投資者為主的全球財富管理業(yè)務(GWM)基本保持穩(wěn)定的業(yè)務收入1）2008年前其他業(yè)務包括投資管理業(yè)務美林證券全球市場和投資銀行(GMI)全球財富管理(GWM)全球市場(GM)投資銀行(IB)全球私人客戶(GPC)全球投資管理(GIM)企業(yè)、金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者及政府個人投資者、中小型企業(yè)、員工福利計劃通過投資顧問(FA)為客戶提供經(jīng)紀、投資管理、信貸等服務提供信托基金規(guī)劃、退休賬戶服務、保險產(chǎn)品等提供股票、證券、衍生品、商品交易及其他金融產(chǎn)品的交易和咨詢服務提供投資銀行相關(guān)業(yè)務以及貸款和融資服務提供戰(zhàn)略、估值、兼并收購、重組等咨詢服務創(chuàng)建、管理對沖基金和其他投資產(chǎn)品以服務于全球私人客戶機構(gòu)業(yè)務板塊個人業(yè)務板塊[億美元]資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析1美林近年來通過兼并收購的方式進行業(yè)務拓展，從而形成了目前機構(gòu)和個人兩大業(yè)務板塊全球市場和投資銀行(GMI)全球財富管理(GWM)1970s1980s1990s2000s全球市場(GM)收購清算服務公司Broadcort收購英國一家全球性券商SmithNewCourt與納斯達克領(lǐng)先的做市商Herzog,Heine,Geduld合并收購Entergy-Koch，從事天然氣等能源商品交易收購、入股Mortgageplc,WilshireCredit,FirstFranklin,FreedomFunding,IrishLife&Permanent,PeninsulaCapital等抵押貸款服務商收購ABNAmro,BearStearns,PaxClearing等期權(quán)交易和清算業(yè)務收購DMA經(jīng)紀商WaveSecurities1914美林證券成立1940s收購英國一家全球性資產(chǎn)管理公司MercuryAssetManagement投資銀行(IB)收購國際性投資銀行White,Weld&Co收購國際性投資銀行BeckerParibas收購專注于美國石油和天然氣行業(yè)的特色投行PetrieParkmen收購TatYatirimBankasi，進入土耳其投行業(yè)務入股印度DSP公司，進入印度投行業(yè)務全球投資管理(GIM)入股專注于信貸產(chǎn)品的DiMaioAhmadCapital公司入股印度DSP公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務全球私人客戶(GPC)收購零售經(jīng)紀商TheAdvestGroup收購AMVESCAPPlc的401k退休金業(yè)務收購退休計劃服務提供商EquityMethods與日本知名銀行合作成立合資公司MitsubishiUFJMerrillLynchPBSecurities,提供私人銀行和財務管理服務與E.A.Cassatt合并，重獲1930年代出售的個人經(jīng)紀業(yè)務美林集團兼并收購歷史支持資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析依托品牌認可、強大的服務團隊以及一體化產(chǎn)品平臺等關(guān)鍵要素，美林證券已從一家以經(jīng)紀業(yè)務為主的券商成功轉(zhuǎn)型為綜合性的金融服務商美林的關(guān)鍵成功要素資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析品牌認可以強勢的經(jīng)紀業(yè)務為基礎(chǔ)，被個人和機構(gòu)客戶廣泛認可為全球領(lǐng)先的券商在財富管理領(lǐng)域，連續(xù)多年名列美國榜首在投資銀行領(lǐng)域，已躋身一流投資銀行前列強大的客戶服務團隊根據(jù)管理資產(chǎn)的規(guī)模將所有的客戶細分為三類群體，為不同的客戶群體提供差異化的服務團隊、服務渠道及服務內(nèi)容在客戶細分的基礎(chǔ)上，通過理財顧問(FA)團隊，強化交叉銷售，將其傳統(tǒng)的傭金交易轉(zhuǎn)為新型的財富管理模式；針對高端富裕人群，設(shè)置私人財富顧問(PWA)一體化產(chǎn)品銷售平臺推出融合了所有美林金融資源為一體的服務平臺—TotalMerrill，為客戶提供多樣化的金融服務和產(chǎn)品，讓美林成為金融服務超級市場幫助理財顧問按照不同客戶需求提供不同服務和產(chǎn)品，收取不同傭金，為產(chǎn)品和服務的交叉銷售提供有力工具一個品牌，一個團隊，一個平臺1.11.21.31

作為領(lǐng)先的綜合券商，美林證券品牌價值高達11億美元，在同行業(yè)位居前列；同時在各業(yè)務領(lǐng)域業(yè)已獲得廣泛認可美林的品牌認可度1.12008美林證券品牌價值與主要競爭對手1)比較[億美元]美林2007-2009年各業(yè)務領(lǐng)域所獲主要獎項排名19273437384142摩根士丹利瑞銀高盛摩根大通美林匯豐花期品牌價值1)包含2008年《商業(yè)周刊》最具價值品牌排名前50名中的金融機構(gòu)業(yè)務領(lǐng)域所獲獎項排名評選機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務2009年全球最佳全業(yè)務券商第6名SmartMoney2008年美國前100名最佳經(jīng)紀商-Barron財富管理業(yè)務2008年美國最佳財富管理機構(gòu)第1名Barron2007年全球杰出私人銀行-PrivateBankerInternational投資銀行業(yè)務2008年美國最佳投資銀行-GlobalFinance2008年全球最佳兼并收購服務機構(gòu)(M&A)-Euromoney2007年歐洲年度最佳投資銀行-FinancialNews資料來源：商業(yè)周刊、美林證券；羅蘭?貝格分析美林根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模將客戶細分為三類，為不同的客戶群體提供差異化的服務團隊及服務內(nèi)容客戶分層服務團隊/渠道私人財富顧問(PWA)

主席辦公室客戶中心全球750個辦公室提供通常的財富管理產(chǎn)品和服務提供家庭辦公室服務、稅務/慈善服務約16,000名理財顧問TotalMerrill平臺美林在線全球750個辦公室提供TotalMerrill品牌下產(chǎn)品服務通常的財富管理，如投資咨詢、規(guī)劃和退休服務等理財咨詢美林在線主要通過呼叫中心和互聯(lián)網(wǎng)為客戶提供服務7×24服務主要為客戶提供投資咨詢等基本的理財服務$1,000萬以上$10-1,000萬$10萬以下重點客戶美林差異化客戶戰(zhàn)略1.2資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析服務內(nèi)容客戶數(shù)資產(chǎn)量1/3的福布斯400家庭1/4的財富500強CEO900萬個人客戶及中小企業(yè)130萬個人客戶超過3,000億美元管理總計約1.4萬億美元資產(chǎn)管理總計200億美元資產(chǎn)理財顧問成為美林下屬各業(yè)務板塊與客戶之間的橋梁，通過貼身的顧問服務來強化客戶關(guān)系，從而實現(xiàn)協(xié)同的客戶管理美林的理財顧問負責客戶關(guān)系管理，強調(diào)通過客戶需求導向的產(chǎn)品及貼身顧問服務維系客戶關(guān)系單一業(yè)務線不直接面對客戶美林不是提供單一原始產(chǎn)品，而是結(jié)合不同板塊產(chǎn)品優(yōu)勢提供客戶需求導向的產(chǎn)品及貼身顧問服務理財顧問(找客戶、做設(shè)計、監(jiān)督資金管理顧問)資金管理顧問(負責操盤)產(chǎn)品平臺(數(shù)千種產(chǎn)品組合)投資銀行及銀行部門(提供原始金融產(chǎn)品)客戶各種產(chǎn)品，貸款、外幣存款、股票、債券、基金、期貨、保險、房地產(chǎn)等原始產(chǎn)品客戶需求導向的產(chǎn)品＋貼身顧問服務美林整合客戶關(guān)系管理模式理財顧問團隊1.2資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析理財顧問團隊根據(jù)客戶需求配置，共享跨部門的專家資源，以便于為客戶提供最多元化的服務組合美林的典型顧問團隊結(jié)構(gòu)理財顧問(FA)FinancialAdvisor投資顧問(IA)InvestmentAdvisor客戶助理(CA)ClientAssociate團隊特點開放式的團隊結(jié)構(gòu)，可以根據(jù)客戶需求，自由配置美林的所有專家資源每一個團隊可以根據(jù)客戶需要進行命名專家資源可以共享，所有的客戶團隊都使用同一平臺下的專家資源團隊組成FA角色：負責與客戶溝通，了解并明確客戶需求，側(cè)重于尋求資產(chǎn)增加和收入增長的機會IA角色：為客戶提供初步投資建議CA角色：負責與客戶的日常服務接觸，解決客戶的查詢和投訴等問題，并評估客戶服務請求，判斷是否需FA團隊來解決X專家角色：美林各種類型的產(chǎn)品專家退休規(guī)劃專家信托和房產(chǎn)專家私人規(guī)劃專家現(xiàn)金管理專家……抵押和信貸專家財務策略專家財務經(jīng)理美林專家資源整合產(chǎn)品平臺資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析1.20美林通過加強理財顧問團隊建設(shè)，將其傳統(tǒng)的傭金交易轉(zhuǎn)為新型的財富管理模式理財顧問團隊1.2美林模式轉(zhuǎn)型美林的理財顧問團隊1)與管理資產(chǎn)增長美林全球私人客戶(GPC)業(yè)務收入結(jié)構(gòu)變化[億美元]15,16015,88020072008200516,090200616,740200620072005賬戶管理費 收入交易傭金 收入凈利息收入1011131292008其他3%3%3%2%121基于交易傭金的收入占比逐漸降低，標志著美林從傳統(tǒng)的經(jīng)紀商向財富管理模式的逐步轉(zhuǎn)型理財顧問人數(shù)受托資產(chǎn)量[萬億美元]每理財顧問受托資產(chǎn)量[億美元/人]1.51.61.81.20.961.021.050.78資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析1）包括財務顧問和私人財富顧問在內(nèi)美林通過一體化的服務平臺——TotalMerrill(天下美林)，為客戶提供多樣化的金融服務和產(chǎn)品天下美林(TotalMerrill)是融合了所有美林金融資源為一體的一個服務平臺，主要服務投資額在$10萬-1,000萬的客戶為客戶提供同一品牌、同一平臺的服務，共享同一團隊資源，采用開放式架構(gòu)平臺，產(chǎn)品既有美林自己開發(fā)的，也有第三方產(chǎn)品咨詢與規(guī)劃AdviceandPlanning房產(chǎn)規(guī)劃EstatePlanningServices退休服務Retirements超越銀行服務BeyondBanking信貸服務CreditandLending業(yè)務解決方案SolutionsforBusiness投資Investments進度跟蹤TrackingProgressTotalMerrill的產(chǎn)品和服務1.3整合產(chǎn)品平臺資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析天下美林(TotalMerrill)平臺概況TotalMerrill讓美林成為金融服務超級市場,產(chǎn)品創(chuàng)新和強大的信息平臺，可以讓FA按照不同客戶需求提供不同服務和產(chǎn)品，收取不同傭金級別服務內(nèi)容傭金收取水平1提供便捷的交易平臺，由客戶完全自己管理低2提供便捷的交易平臺和電話咨詢服務，客戶進行自己管理3通過FA的一般經(jīng)紀服務4通過FA的無限優(yōu)勢服務5全權(quán)委托美林資金管理經(jīng)理來管其資產(chǎn)投資高美林“綜合性選擇”服務產(chǎn)品分類

“綜合性選擇”服務把為客戶提供的服務分成5個不同級別，分別按不同的標準收取傭金

該戰(zhàn)略的推出，使美林成為一個金融服務超級市場，真正做到讓客戶選擇其所需的產(chǎn)品、選擇其所需的各檔次的咨詢服務，以及選擇其所需的交易方式美林理財顧問制度：研發(fā)和產(chǎn)品是核心競爭力理財顧問(市場營銷)資金管理顧問(負責操盤)產(chǎn)品平臺(數(shù)千種投資組合)投資銀行(提礎(chǔ)金融產(chǎn)品)研發(fā)平臺(提供組合產(chǎn)品)客戶各種交易品種：股票、債券、基金、期貨、保險、房地產(chǎn)等美林FA專職負責市場營銷的背后是其強大的產(chǎn)品平臺和研發(fā)平臺的支持美林研發(fā)人員利用信息技術(shù)和投資組合策略，將各種原始金融產(chǎn)品加工成為可供資金管理顧問操作的投資組合產(chǎn)品，再通過強大的信息平臺推介給FA，由FA進一步推向市場1.3整合產(chǎn)品平臺資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析TotalMerrill平臺下的產(chǎn)品和服務詳細說明（1/2）咨詢與規(guī)劃AdviceandPlanning超越銀行服務BeyondBanking信貸服務CreditandLending房產(chǎn)規(guī)劃EstatePlanningServices為客戶提供個人財富目標規(guī)劃、資產(chǎn)配置、退休咨詢等全方位的個人財務咨詢規(guī)劃服務主要服務包括：信托管理、資產(chǎn)評估和配置及一些個人特殊的需求的產(chǎn)品服務為客戶提供集證券投資業(yè)務、支票業(yè)務、銀行存貸款業(yè)務、信用卡業(yè)務于一身的綜合性金融服務帳戶主要服務：

(現(xiàn)金管理帳戶)-將儲蓄、投資、理財功能集于一身，主要面向擁有銀行活期存款的中小機構(gòu)和個人客戶，包含借記卡、保證金帳戶等功能，并在保證金帳戶和貨幣市場基金帳戶之間實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)換為不同類型的客戶提供信貸服務服務包括：個人信貸解決方案、家庭信貸解決方案、業(yè)務信貸解決方案和投資信貸解決方案幫助客戶完成多方面的房產(chǎn)規(guī)劃，達到財富傳承、慈善捐贈等目的提供的產(chǎn)品服務包括：房產(chǎn)信托、慈善捐贈、保險等投資Investments退休服務Retirements業(yè)務解決方案SolutionsforBusiness在財富的整個生命周期中為客戶提供獲得財富、管理財富和保持財富的服務提供的產(chǎn)品服務有：另類投資、年金產(chǎn)品、集中式股票管理、教育投資、固定收益、投資服務、專戶理財、共同基金等依據(jù)客戶所處的不同的人生階段

(開始為退休儲蓄、準備退休、已退休、教育儲蓄等)，提供針對性的產(chǎn)品服務為客戶提供統(tǒng)一的IRA帳戶管理，避免IRA分散在多家不同的金融機構(gòu)提供的服務有：教育投資計劃、個人退休策略、退休收入計劃

(固定、變動年金等)、小企業(yè)退休金服務

(利潤分享計劃等)將現(xiàn)金管理、投資和融資等多個帳戶集合成單一的帳戶進行管理單一帳戶整合了美林帳戶、在線業(yè)務銀行、業(yè)務費用管理與控制等優(yōu)點提供現(xiàn)金管理、業(yè)務融資和退休金及福利服務進度跟蹤TrackingProgress管理客戶個人退休計劃的執(zhí)行情況根據(jù)客戶實際情況的變動，幫助調(diào)整個人退休計劃服務項目主要內(nèi)容整合產(chǎn)品平臺資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析支持TotalMerrill提供的產(chǎn)品與服務詳細說明（2/2）對每位客戶的具體情況進行詳細的分析，為他們量身定做分散化的投資組合提供的服務包括：投資策略、流動性管理、風險管理、另類投資等通過美林的全球資本市場能力，為客戶提供銀行服務與借貸，滿足客戶個人和事業(yè)的發(fā)展需要提供的服務包括：住房和商業(yè)住房融資計劃、證券抵押擔保貸款、表內(nèi)融資和無擔保融資、國際融資等和客戶協(xié)作，共同建立應付稅務的策略，降低風險，提高資產(chǎn)的流動性提供的服務包括：對沖策略、信托方案、交換基金、大宗交易等私人財富顧問幫助客戶完成有關(guān)稅務的全方位管理提供的服務包括：稅務策略、執(zhí)行稅務計劃、稅務高效的投資、具有稅務優(yōu)勢的借貸服務和稅務法規(guī)檢查投資策略與管理InvestmentStrategyandManagement銀行服務與借貸BankingandLending集中式股票管理ConcentratedStockManagement稅務管理TaxManagement房產(chǎn)計劃與信托服務EstatePlanningandTrustServices慈善服務Philanthropy家族辦公室FamilyOffice與客戶及其法律顧問共同制定家庭財產(chǎn)傳承計劃提供的服務包括：個人信托服務、慈善信托與基金、信托管理、房產(chǎn)計劃服務、房產(chǎn)處置與管理、信托投資服務等幫助個人和基金會實現(xiàn)慈善捐獻提供的服務包括：慈善策略、捐獻管理與咨詢、合規(guī)管理等為家族提供細致精心的全面的專家服務，滿足與眾不同的成功家族的特殊財務和生活方式的需要，保護、增強并通過多種渠道實現(xiàn)家族財產(chǎn)的傳承提供的服務包括：私人財務策略與管理、行政管理服務、生活方式服務、子女教育服務、家庭會議服務等服務項目主要內(nèi)容整合產(chǎn)品平臺資料來源：美林證券；羅蘭?貝格分析支持網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務券商案例總結(jié)2總資產(chǎn):485億美元營收:15億-24億美元稅前利潤:6億-9億美元('07,'08為負數(shù))稅前利潤率:N/A2)網(wǎng)點數(shù)量:

29員工人數(shù):3,250關(guān)鍵成功要素：先入者優(yōu)勢E*TRADE從1991年時開始提供網(wǎng)上交易業(yè)務，成為網(wǎng)上經(jīng)紀商的先鋒低成本、低價格通過純虛擬途徑提供交易手段，與實體經(jīng)紀商相比，削減了大量客戶服務以及客戶關(guān)系所需的開支，運營成本低隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，單位客戶的成本能夠進一步降低，從而能夠以較低的折扣價格吸引客戶便捷的網(wǎng)絡交易渠道為客戶提供方便、簡易的網(wǎng)絡交易工具產(chǎn)品種類和服務較為齊全，能夠基本滿足普通大眾投資者對于交易類產(chǎn)品、銀行服務以及貸款等服務的需要資料來源：羅蘭·貝格分析E*TRADE1)案例總結(jié)凈利息收入61%25%其他0%自營業(yè)務4%賬戶管理收入10%傭金1)總資產(chǎn)，網(wǎng)點數(shù)和員工人數(shù)為2008數(shù)據(jù)，剩余為過去五年數(shù)據(jù)綜合描述2)2008年數(shù)據(jù)為負數(shù)，且E*TRADE的商業(yè)模型利潤主要來自于利息收入2008年營收分布(合計=19億美元)%E*TRADE作為美國線上經(jīng)紀商的先鋒，在2004-2006年經(jīng)歷了高速增長，稅前收入和稅前利潤增速達28%以上，總資產(chǎn)資產(chǎn)年增速超過30%37E*TRADE業(yè)務發(fā)展情況稅前收入[億美元]稅前利潤[億美元]總資產(chǎn)[億美元]+28%200620052004+29%200620052004稅前利潤率38%39%38%+32%200620052004資料來源：E*TRADE年報；羅蘭·貝格分析2便捷的網(wǎng)絡交易平臺：為客戶提供方便、簡易的網(wǎng)絡交易工具產(chǎn)品種類和服務較為齊全，能夠基本滿足普通大眾投資者對于交易類產(chǎn)品、銀行服務以及貸款等服務的需要低成本、低價格：通過純虛擬途徑提供交易手段，與實體經(jīng)紀商相比，削減了大量客戶服務以及客戶關(guān)系服務所需的開支，運營成本低隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，單位客戶的成本能夠進一步降低，從而能夠以較低的折扣價格吸引客戶E*TRADE的成功來自于其先入者優(yōu)勢，依托純虛擬網(wǎng)絡平臺的低成本、低價格模式與便捷性吸引大規(guī)模的普通大眾投資者38E*TRADE業(yè)務模式特點2008年戶均資產(chǎn)與主要競爭對手比較[美元]153,493E*TRADESchwabAMTD資料來源：E*TRADE年報、TDAMERITRADE年報、Schwab年報；羅蘭·貝格分析2E*TRADE主要面向的客戶是平均資產(chǎn)在35,000美元的普通大眾投資者，客戶價值較低先入者優(yōu)勢E*TRADE從1991年時開始提供網(wǎng)上交易業(yè)務，成為網(wǎng)上經(jīng)紀商的先鋒然而，由于網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務的市場進入門檻較低，E*TRADE近年來面臨著激烈的市場競爭，傭金戰(zhàn)日趨白熱化391）包括2009年SmartMoney評選的16家美國最佳網(wǎng)絡經(jīng)紀商；定價以5萬美元以上資產(chǎn)、年交易次數(shù)>20次為例Just2- TradeTrade- KingOptions- XpressFirst- radeScot- tradeSogo- TradeZeccoE*TRADEShare- BuilderTDAmeri-tradeWall- Street*EFidelityCharlesSchwabBancofAmericaMurielSiebertWells- Trade網(wǎng)絡折扣經(jīng)紀商傭金價格比較[美元/筆交易]1)資料來源：SmartMoney；E*TRADE年報；羅蘭·貝格分析中小型網(wǎng)絡經(jīng)紀商大量進入市場，并以較低的傭金搶占領(lǐng)先經(jīng)紀商的市場份額，如Zecco推出免費股票交易，對于市場造成較大沖擊具有實體渠道以及突出產(chǎn)品優(yōu)勢的大型券商，如Schwab和富達，仍能夠保持較高的傭金水平2

面臨著激烈的市場競爭環(huán)境，E*TRADE的單筆平均傭金也在逐漸下降，盈利空間受到嚴重擠壓，未來發(fā)展形勢嚴峻40CAGR=-9%10.411.712.113.8資料來源：E*TRADE年報；羅蘭·貝格分析E*TRADE歷年單筆平均傭金變化趨勢[美元/筆交易]E*TRADE個人經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營利潤率1)變化趨勢[%]1）由于2007-2008年機構(gòu)業(yè)務出現(xiàn)虧損，此處僅比較歷年個人經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營利潤率20052006200744%42%38%200856%2盈利受到來自于營收下降以及成本上升的雙重擠壓，造成經(jīng)營利潤率不斷下降2007年和2008年E*TRADE均出現(xiàn)凈虧損為應對競爭對手的低價沖擊，E*TRADE也在不斷調(diào)整定價，造成其歷年單筆平均傭金呈現(xiàn)出顯著的遞減趨勢

全球/全國性資產(chǎn)管理業(yè)務案例總結(jié)413管理資產(chǎn):12,468億美元營收:129億美元凈利潤:12億美元稅前利潤率:

30%-40%網(wǎng)點數(shù)量:1,000員工人數(shù):46,400關(guān)鍵成功要素：品牌優(yōu)勢富達投資自1943年即進入資產(chǎn)管理市場，憑著明星基金麥哲倫的操作績效建立起強大的品牌效應，為其在資產(chǎn)管理行業(yè)的領(lǐng)先地位奠定了基礎(chǔ)專業(yè)的投資團隊與流程富達投資通過系統(tǒng)性的研究組織與流程設(shè)計，保持對市場信息的敏感度與投資穩(wěn)定性，維持其專業(yè)表現(xiàn)和市場地位完整的產(chǎn)品平臺擁有超過400檔基金，產(chǎn)品品類齊全，并在此基礎(chǔ)上針對客戶需求提供完整且全方面的產(chǎn)品組合，滿足不同客戶群體資料來源：羅蘭·貝格分析；富達網(wǎng)站富達投資1)案例總結(jié)1)富達投資為未上市公司，公開數(shù)據(jù)較為缺乏，管理資產(chǎn)，網(wǎng)點數(shù)和員工人數(shù)為2008年數(shù)據(jù)，營收與凈利潤為2006年數(shù)據(jù)，稅前利潤率為2008年行業(yè)數(shù)據(jù)信托及其它資產(chǎn)共同基金資產(chǎn)12%88%39%49%12%固定收益類投資貨幣市場類投資股權(quán)類投資2008年資產(chǎn)規(guī)模分布(合計=12,468億美元)富達為以資產(chǎn)管理業(yè)務為主的金融機構(gòu)代表，品牌優(yōu)勢、專業(yè)的投資團隊與流程，和完整的產(chǎn)品平臺是其長期維持產(chǎn)業(yè)地位的關(guān)鍵42富達投資的關(guān)鍵成功要素資料來源：羅蘭?貝格分析品牌優(yōu)勢富達投資自1943年即進入資產(chǎn)管理市場，憑著明星基金麥哲倫的操作績效建立起強大的品牌效應，為其在資產(chǎn)管理行業(yè)的領(lǐng)先地位奠定了基礎(chǔ)專業(yè)的投資團隊與流程富達投資通過系統(tǒng)性的研究組織與流程設(shè)計，保持對市場信息的敏感度與投資穩(wěn)定性，維持其專業(yè)表現(xiàn)和市場地位完整的產(chǎn)品平臺擁有超過400檔基金，產(chǎn)品品類齊全，并在此基礎(chǔ)上針對客戶需求提供完整且全方面的產(chǎn)品組合，滿足不同客戶群體穩(wěn)固的品牌地位，長期專業(yè)性的維持，加上完整的產(chǎn)品支持成為富達投資的核心競爭力3.13.23.33市場洞察、產(chǎn)品能力、渠道能力、品牌價值和卓越運營是資產(chǎn)管理業(yè)務的五大成功要素43渠道能力與本身營銷渠道或合作伙伴分銷網(wǎng)絡結(jié)盟產(chǎn)品能力擁有相關(guān)產(chǎn)品執(zhí)照具有產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新與差異化能力提供多層次、具稀缺性產(chǎn)品品牌價值鮮明且具吸引力的公司或產(chǎn)品形象差異化的市場定位和產(chǎn)品服務品牌特征與目標客戶群相吻合卓越運營在復雜的商業(yè)模式中發(fā)揮部門間運營協(xié)同效應在價值鏈的各部門實現(xiàn)可持續(xù)運作的成本控制市場洞察對于未來市場/產(chǎn)業(yè)趨勢與公司內(nèi)在價值的研究藉由系統(tǒng)性分析與運用數(shù)據(jù)、信息及知識，達成超額且可持續(xù)性回報資料來源：

羅蘭?貝格分析資產(chǎn)管理業(yè)務的五大成功要素支持資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展具多元性，基金公司(共同、私募、避險)在關(guān)鍵的市場洞察與品牌上具備優(yōu)勢，處于市場發(fā)展中領(lǐng)先的地位44成功要素分析市場洞察產(chǎn)品品牌卓越運營渠道富達投資自1943年即進入資產(chǎn)管理市場，憑著明星基金麥哲倫的操作績效建立起強大的資產(chǎn)管理品牌富達投資通過系統(tǒng)性的研究組織與流程，保持對市場信息的敏感度與投資穩(wěn)定性擁有超過400檔基金，針對客戶需求提供完整且全方面的產(chǎn)品組合評論私募與避險基金均須具備精準的市場洞察力，并藉此建立知名的品牌價值黑石集團擁有強大的市場信息、運營知識與管理團隊，透過投資與重組手段重新實現(xiàn)投資標的價值DFA聘請諾貝爾經(jīng)濟學獎得主EugeneFama為其公司董事，利用其4-factor的財務工程模型作為科學投資的基礎(chǔ)巴克萊投資具備ETF產(chǎn)品(消極投資)的先行者優(yōu)勢在消極投資產(chǎn)品上建立強大的品牌認知度

(i-Shares)在運營與投資執(zhí)行上具備規(guī)模經(jīng)濟資料來源：羅蘭?貝格分析；公司網(wǎng)站全球/全國性資產(chǎn)管理業(yè)務關(guān)鍵成功要素分析支持富達投資自1969年起即進入資產(chǎn)管理業(yè)務，其傳奇經(jīng)理人彼得?林區(qū)創(chuàng)造出13年平均盈利29％的投資神話，建立起強大的品牌價值45市場29%麥哲倫16%13年年均復利回報率麥哲倫基金的資產(chǎn)規(guī)模演變[億美元]借由麥哲倫基金的長期優(yōu)異表現(xiàn)，富達建立起投資界的權(quán)威地位，由單一產(chǎn)品以點帶面，成為全球最大基金公司，掌管資金達1.3兆美元資產(chǎn)規(guī)模CAGR66%7%3.1說明彼得·林區(qū)于1977年-1990年間擔任麥哲倫基金的經(jīng)理人，創(chuàng)造出至今無人超越的投資奇跡，麥哲倫基金成為富達投資的旗艦基金彼得·林區(qū)在任13年間，麥哲倫基金有12年回報率高于標普500，年平均復利回報率高達29％，超出同期市場回報率13個百分點截至1990年，基金投資人數(shù)超過100萬，超過政府債券基金成為當時全球管理資產(chǎn)最大的基金彼得·林區(qū)的明星效應至今仍是富達的品牌營銷資本富達投資管理資產(chǎn)占全美總額1/8左右2008年麥哲倫基金排名全美第二大基金2008年全美第一大基金也歸于富達旗下資料來源：富達官網(wǎng)；羅蘭?貝格分析1,99019802,0102,0051,9751,9852,0001,995140億450億年份2000萬107富達投資擁有龐大的研究團隊與系統(tǒng)性的研究組織/流程，保持對市場的敏感度與投資的穩(wěn)定性，以維持其專業(yè)性與品牌地位46穩(wěn)定的回報和優(yōu)異的表現(xiàn)龐大的專業(yè)研究團隊嚴謹?shù)难芯拷M織和投資流程2009年2008年2007年富達投資擁有業(yè)內(nèi)最大的內(nèi)部研究網(wǎng)絡之一，由逾600名投資專才提供專業(yè)分析資料，涵蓋全球4,800多家企業(yè)，占全球總市值的95％富達投資秉承嚴謹?shù)难芯坷砟?，其全球化的研究組織和完備的投資管理流程為各項細分業(yè)務的開展提供了前提北美/南美亞太英國與歐洲投資組合經(jīng)理資深研究員定量研究專業(yè)模式投資組合責任受托責任交易市場監(jiān)察信貸研究基本及比較評估股票研究團隊示規(guī)模例[2008]債券研究綜合團隊策略示例＝＋3.2資料來源：富達官網(wǎng)；羅蘭?貝格分析富達投資的產(chǎn)品線豐富，擁有400余種投資商品，投資領(lǐng)域涵蓋各產(chǎn)品種類、區(qū)域與產(chǎn)業(yè)，有針對性地提供服務，滿足不同客戶需要47資料來源：富達官網(wǎng)；羅蘭?貝格分析3.3共有基金基礎(chǔ)產(chǎn)品債券基金貨幣市場基金股票基金國際股票基金美國股票基金大型企業(yè)基金金融行業(yè)中型企業(yè)基金小型公司基金穩(wěn)健型基金醫(yī)療保健行業(yè)稀有金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)富達投資擁有完善的基金產(chǎn)品平臺以基金銷售平臺為基礎(chǔ)，提供針對性服務按投資目的，客戶種類，以及投資標的不同，富達投資對客戶提供一系列專項服務富達專項服務退休計劃人壽保險儲蓄計劃教育基金慈善基金其它各類年金企業(yè)福利外包員工退休儲蓄計劃大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)%全球/全國性投資銀行業(yè)務案例總結(jié)484總資產(chǎn):28.6億美元營收:11億-19億美元稅前利潤:3.2億-4.2億美元（'08為0.3億美元）稅前利潤率:20%-35%（'08年為2％）網(wǎng)點數(shù)量:39員工人數(shù):2,300關(guān)鍵成功要素：重大交易創(chuàng)造"并購始祖"的市場品牌與地位輝瑞(Pfizer)以610億和900億美元分別收購法瑪西亞(Pharmacia)和沃納-蘭伯特公司(WarnerLambert)PE史上最重要交易:KKR以294億美元收購納貝斯科摩根大通以590億美元收購美一銀行市場判斷與專業(yè)知識瑞德集團(Lazard)相信“偉人”哲學：聘用行業(yè)頂尖且最富經(jīng)驗的銀行家，創(chuàng)造最好的交易構(gòu)想費利克斯·羅哈金(FelixRohatyn)不會使用電腦，卻幫助IBM設(shè)計了敵意收購美國的蓮花軟件計劃，協(xié)助IBM轉(zhuǎn)型為服務公司資料來源：瑞德年報；羅蘭·貝格分析瑞德集團(Lazard)1)案例總結(jié)1)總資產(chǎn)，網(wǎng)點數(shù)和員工人數(shù)為2008年數(shù)據(jù)，其余為過去五年數(shù)據(jù)綜合描述賬戶管理收入38%投資銀行業(yè)務62%2008年營收分布(合計=16億美元)它政府相關(guān)重大財務方案烏干達政府債務回購方案德國財務部金融重組方案民間企業(yè)重大重組業(yè)務畢博集團(BearingPoint)破產(chǎn)申請案川普娛樂公司(TrumpEntertainment&Resort)破產(chǎn)申請案純果樂(Tropicana)債務處理與融資方案美國汽車工會與三大車廠(GM,Ford,Chrysler)協(xié)調(diào)方案瑞德集團(Lazard)于1876年成立投行業(yè)務，憑借不凡的市場判斷與專業(yè)知識，在130年的發(fā)展中參與多項著名項目，建立"并購始祖"的品牌地位494資料來源：瑞德官網(wǎng)，羅蘭·貝格分析瑞德集團(Lazard)關(guān)鍵成功要素分析瑞德銀行關(guān)鍵成功要素分析近三年瑞德集團所參與的重大并購重組方案瑞德集團(Lazard)為全球金融風暴后企業(yè)并購的重大推手之一，參與多項重要的資產(chǎn)處理與并購項目荷蘭財務部注資荷蘭銀行摩根大通并購貝爾斯登巴克萊集團收購雷曼兄弟北美業(yè)務三菱銀行注資摩根士丹利重大交易所創(chuàng)造的品牌價值：瑞德集團(Lazard)自1876年起建立投資銀行業(yè)務，并專注于高端重組與并購市場，在過去的發(fā)展歷史中參與多項重大的并購交易，建立"并購始祖"的市場品牌與地位輝瑞(Pfizer)以610億和900億美元分別收購法瑪西亞(Pharmacia)和沃納-蘭伯特公司(WarnerLambert)PE史上最重要交易:KKR以294億美元收購納貝斯科摩根大通以590億美元收購美一銀行市場判斷與專業(yè)知識：瑞德集團(Lazard)相信“偉人”哲學：聘用行業(yè)頂尖且最富經(jīng)驗的銀行家，創(chuàng)造最好的交易構(gòu)想費利克斯·羅哈金(FelixRohatyn)不會使用電腦，卻幫助IBM設(shè)計了敵意收購美國的蓮花軟件計劃，協(xié)助IBM轉(zhuǎn)型為服務公司%區(qū)域性綜合券商案例總結(jié)505總資產(chǎn):24億美元營收:5.7億-9.5億美元稅前利潤:0.9億-1.9億美元稅前利潤率:15%-20%網(wǎng)點數(shù)量:400員工人數(shù):4,400證券公司三大業(yè)務關(guān)鍵成功要素：先入者優(yōu)勢東南地區(qū)處于美國中等偏下發(fā)達水平，是領(lǐng)先投行的次關(guān)注市場和區(qū)域性券商的最好立足點MorganKeegan從1969年起進行區(qū)域擴張，比大型投行領(lǐng)先一步深度覆蓋東南部市場地方社會資源MorganKeegan致力于維護地方關(guān)系和本地化的社會形象良好的地方社會資源為MorganKeegan的業(yè)務開展提供強烈支持區(qū)域性專業(yè)知識MorganKeegan了解當?shù)禺a(chǎn)業(yè)環(huán)境，比大型投行更深入，更有針對性地分析區(qū)域性的特色行業(yè)資料來源：MorganKeegan審計報表；羅蘭·貝格分析MorganKeegan1)案例總結(jié)5%利息/其它31%自營業(yè)務22%投資銀行業(yè)務27%經(jīng)紀業(yè)務15%賬戶管理收入2008年營收分布(合計=9.5億美元)1)總資產(chǎn)，網(wǎng)點數(shù)和員工人數(shù)為2008年數(shù)據(jù)，其余為過去五年數(shù)據(jù)綜合描述%MorganKeegan為區(qū)域性綜合券商的代表，該公司網(wǎng)點集中于美國東南部，以“成為當?shù)刈铑I(lǐng)先的投資服務公司”為企業(yè)愿景51MorganKeegan以田納西州為總部，網(wǎng)點密集于東南部15州網(wǎng)點所在地公司總部弗吉尼亞北卡羅來納田納西南卡羅來納佐治亞阿拉巴馬佛羅里達密西西比洛杉磯德克薩斯阿肯色密蘇里肯塔基印第安納伊利諾斯愛荷華資料來源:MorganKeegan官網(wǎng)公司簡介MorganKeegan起源于美國東南部的一個小型研究機構(gòu)，1969年公司成立時僅有5名員工和一個辦公室經(jīng)過多年的發(fā)展和擴張，如今的MorganKeegan是美國前12名金融控股集團Regions公司的子公司，并擁有4,400名員工目前MorganKeegan以發(fā)源地田納西州為總部，在東南15州共擁有400家以上網(wǎng)點，蟬聯(lián)東南部債權(quán)承銷前三，擁有業(yè)內(nèi)公認最佳研究團隊之一52MorganKeegan公司歷年來各業(yè)務均衡發(fā)展，總營業(yè)收入穩(wěn)定增長，并經(jīng)由靈活的戰(zhàn)略方向與業(yè)務組合，成功度過全球金融危機52評價MorganKeegan近年來營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢2003－2008年營業(yè)收入穩(wěn)健增長，年復合增長率為13.4%于2007和2008年全球金融危機中，借由債券相關(guān)業(yè)務的發(fā)展(自營業(yè)務與投資銀行業(yè)務)，彌補股權(quán)市場上的波動，表現(xiàn)出良好的靈活性和抗風險能力MorganKeegan的業(yè)務組合穩(wěn)定，資產(chǎn)管理業(yè)務為新增長點經(jīng)紀業(yè)務，投資銀行業(yè)務和自營業(yè)務為公司的起始業(yè)務，始終在總收入中占有主要地位資產(chǎn)管理業(yè)務的比重不斷提高，成為主要營收增長來源之一MorganKeegan近年營業(yè)收入演變[百萬美元]證券公司三大業(yè)務資料來源:MorganKeegan審計報表5CAGR=13.4%20091H61220089879862006811200563820045932003610經(jīng)紀業(yè)務投資銀行業(yè)務自營業(yè)務賬戶管理收入2007利息/其它%作為美國區(qū)域性綜合券商，MorganKeegan資產(chǎn)規(guī)模遠小于大型綜合券商，但其同樣顯示了一流的盈利能力53評價作為區(qū)域性券商，MorganKeegan資產(chǎn)規(guī)模遠遠小于大型綜合券商，但其盈利能力和抗風險能力不亞于大型投行MorganKeegan的營利能力一流：其2003-2006年的股東權(quán)益收益率與美林不相上下MorganKeegan的運營靈活且抗風險能力佳，呈現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利性：其股東權(quán)益回報率穩(wěn)定于10%上下，隨市場波動程度遠低于美林證券總資產(chǎn)量比較歷年股東權(quán)益回報率比較[%][20091H，十億美元]資料來源:MorganKeegan審計報表、高盛年報、美林年報52006200516%19%14%12%200313%14%14%12%200410%2007-24%15%20091H5%5%2008-138%美林證券MK美林證券576MK先入者優(yōu)勢，穩(wěn)固的地方社會資源，和區(qū)域性專業(yè)知識是MorganKeegan成為區(qū)域綜合券商的關(guān)鍵成功要素54MorganKeegan的關(guān)鍵成功要素資料來源：羅蘭?貝格分析先入者優(yōu)勢東南地區(qū)處于美國中等偏下發(fā)達水平，是領(lǐng)先投行的次關(guān)注市場和區(qū)域性券商的最好立足點MorganKeegan從1969年起進行區(qū)域擴張，比大型投行領(lǐng)先一步深度覆蓋東南部市場地方社會資源MorganKeegan致力于維護地方關(guān)系和本地化的社會形象良好的地方社會資源為MorganKeegan的業(yè)務開展提供強烈支持區(qū)域性專業(yè)知識MorganKeegan了解當?shù)禺a(chǎn)業(yè)環(huán)境，比大型投行更深入，更有針對性地分析區(qū)域性的特色行業(yè)比競爭者更早關(guān)注區(qū)域市場，建立穩(wěn)固的本地化關(guān)系與區(qū)域?qū)I(yè)性5.15.25.35P田納西是美國東南部的農(nóng)業(yè)大州，人均產(chǎn)出和收入都低于美國平均水平，是領(lǐng)先投行的次關(guān)注市場和區(qū)域性券商的最佳立足點55080604020098美國全國東南部地區(qū)田納西州0*87%0*87%0*87%0*89%0*89%0*90%0*89%0*88%人均GDP低于美國平均[千美元]人均收入僅為美國整體平均的90%田納西是農(nóng)業(yè)大州田納西處于美國東南部，主要傳統(tǒng)行業(yè)為農(nóng)業(yè)2008年農(nóng)業(yè)產(chǎn)出占州GDP的11.4％（美國總體水平1.2％）40％的田納西土地為農(nóng)場擁有農(nóng)場總數(shù)在全國排名第六田納西人均GDP/美國平均人口GDP田納西是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大州，遠離金融中心，歷年來人均產(chǎn)出和人均收入都低于美國平均水平，而領(lǐng)先投行關(guān)注東西岸發(fā)達城市較多，少有資源投入該市場資料來源:BureauofEconomicAnalysis，CenterforBusiness&EconomicResearch5.1田納西州的發(fā)展處于美國中下水平0從1969年起，MorganKeegan逐步進行區(qū)域性擴張，目前已發(fā)展成為全業(yè)務綜合券商，并比大型投行領(lǐng)先一步深度覆蓋美國東南部市場56MorganKeegan擴張歷史2325261712MK141011美林證券田納西阿拉巴馬阿肯色路易斯安那密西西比東南部地區(qū)網(wǎng)點數(shù)比較5.1說明美國東南部屬于領(lǐng)先投行相對較少顧及的市場，MorganKeegan從1969年開始在該地區(qū)精耕細作，歷年來為了擴充業(yè)務范圍，夯實競爭力，收購多家集中于美國東南部的金融機構(gòu)，包括田納西，密西西比，路易斯安那，阿肯色，阿拉巴馬，德克薩斯等地MorganKeegan目前其網(wǎng)點總數(shù)已超過400家，于重要區(qū)域市場覆蓋程度遠高于大型投行“盡管進行了一系列的收購，我們堅持鎮(zhèn)守大本營戰(zhàn)略。”—MorganKeegan高管資料來源:MorganKeegan官網(wǎng)，美林官網(wǎng)1988年1989年1992年1993年1994年1995年1997年2001年收購密西西比州Geary&PattersonofJackson收購阿肯色老牌投行T.J.Raney&Sons，路易斯安那投行Scharff&Jones收購田納西CumberlandSecuritiesofKnoxville收購阿拉巴馬Porter,White&Yardley，并通過收購CapitolSecuritiesGroup進軍德克薩斯收購北卡羅來納的J.LeePeeler&Co.收購查塔努加信托公司(田納西)，并成立Morgan信托公司收購亞特蘭大的承銷公司Knox,Wall&Company;收購佛羅里達的FiduciaryAssociates,Inc.并成立家族企業(yè)服務公司Regions金融控股公司收購MorganKeegan公司

MorganKeegan多年來幫助地方政府和社區(qū)籌資，贏得良好的政府關(guān)系和社會形象，為其區(qū)域性的領(lǐng)先市場地位打下基礎(chǔ)575.2MorganKeegan多年來幫助地方政府和社區(qū)籌資，為東南部各州的發(fā)展貢獻力量連續(xù)16年被評為美國南部最大的市政債券承銷商自2000年以來幫助地方政府和社區(qū)籌集了高達2,560億美元的資金2009年經(jīng)濟危機后，成為美國第一個幫助發(fā)行“復蘇區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展債券”的承銷商，以協(xié)助解決州政府在經(jīng)濟復蘇過程中所面臨的資金問題MorganKeegan建立深厚的區(qū)域關(guān)系良好的社會資源有助MorganKeegan業(yè)務開展摩根士丹利4%摩根大通6%美林7%高盛7%美國銀行7%花旗12%MorganKeegan25%資料來源:ThomsonReuters，MorganKeegan官網(wǎng)1)包括阿拉巴馬，阿肯色，路易西安那，肯塔基，密西西比，田納西債權(quán)承銷市場占有率良好的社會資源帶給MorganKeegan豐富的業(yè)務機會，使其在美國東南部處于領(lǐng)先債權(quán)承銷商地位2008年南部六州1)債權(quán)承銷排名

MorganKeegan了解當?shù)禺a(chǎn)業(yè)環(huán)境，與當?shù)毓竞献髋c互動良好，比大型投行更深入，更有針對性地分析某些特色行業(yè)58美國平均3%田納西5%田納西田納西州地處美國東南中心位置，交通系統(tǒng)完善，物流發(fā)達，運輸倉儲業(yè)是當?shù)刂еa(chǎn)業(yè)之一，占當?shù)谿DP份額達5%，約為全國平均的兩倍田納西有很多大型全國性乃至國際性運輸業(yè)公司，形成一個產(chǎn)業(yè)集群，便于MorganKeegan進行考察分析，形成獨到的見解MorganKeegan交通運輸業(yè)的研究團隊自1999年來累計8次在各類評級統(tǒng)計中位于前三1)交通運輸業(yè)是田納西一個特色產(chǎn)業(yè)，為MorganKeegan對該行業(yè)的深入分析提供了基礎(chǔ)運輸倉儲業(yè)GDP貢獻率（％）5.31評級機構(gòu)包括華爾街雜志,NASDAQ-StarMine,Reuters等資料來源:MorganKeegan官網(wǎng),BureauofEconomicAnalysis成功的區(qū)域性綜合券商在區(qū)域市場建立高度的企業(yè)價值，易成為大型券商收購的熱門對象，難以長期維持業(yè)務的獨立性59196919701972197619851986199520005名員工以50萬美元初始資本在孟斐斯成立公司在紐約交易所獲得席位建立固定收益部，并設(shè)立第一個網(wǎng)點建立投資銀行部在紐約交易所上市通過發(fā)行MorganKeegan南方資本基金開始資產(chǎn)管理業(yè)務收購查塔努加信托公司(田納西)，并成立Morgan信托公司Regions金融控股公司收購MorganKeegan公司MorganKeegan歷史大事記MorganKeegan的成長歷史是區(qū)域性綜合券商的典型代表從1969年起逐步開展經(jīng)紀業(yè)務，固定收益業(yè)務，投行業(yè)務，資產(chǎn)管理業(yè)務，信托業(yè)務，成為區(qū)域性綜合券商MorganKeegan于1985年上市，取得的成績獲得了認可2000年被美國十二大金融集團之一Regions收購(約8億美金)成功的區(qū)域性綜合券商易成為大型券商收購對象區(qū)域性市場的發(fā)展形成越來越強的吸引力，逐步獲得大型券商的關(guān)注區(qū)域性綜合券商所建立的區(qū)域優(yōu)勢，以及本地化的專業(yè)資源，創(chuàng)造高度的企業(yè)價值，加上與大型券商具有區(qū)域上的互補性，易成為收購的對象資料來源：MorganKeegan官網(wǎng)；羅蘭·貝格分析5%區(qū)域性非綜合型券商案例總結(jié)606總資產(chǎn):不定,看業(yè)務側(cè)重營收:不定，多小于1億美元稅前利潤:不定，且缺乏穩(wěn)定性稅前利潤率:不定，且缺乏穩(wěn)定性網(wǎng)點數(shù)量:不定,看業(yè)務側(cè)重，可能僅有一個辦公室員工人數(shù):不定,可能少于10人關(guān)鍵成功要素：社會資源(區(qū)域人脈)：目前存在的區(qū)域性非綜合型券商多數(shù)由私人資金組成，且部分具家庭企業(yè)色彩，為滿足小規(guī)模的少數(shù)群體所設(shè)立(如家族資產(chǎn)投資業(yè)務、特定投資人經(jīng)紀服務平臺)客戶來源主要依靠公司高層的私人社會關(guān)系，規(guī)模較小但關(guān)系緊密專業(yè)性：此類區(qū)域性券商在某些特殊領(lǐng)域具備一定的專業(yè)積累，為業(yè)務維持與開展的基礎(chǔ)若該特殊專業(yè)具有可持續(xù)性且進入門坎高，有機會進一部進行區(qū)域擴張或成為綜合型券商資料來源：羅蘭·貝格分析業(yè)務構(gòu)成:業(yè)務構(gòu)成較為單純，多為單一業(yè)務條線或簡單的復合業(yè)務，由于規(guī)模較小，業(yè)務構(gòu)成的變動性大從代表企業(yè)的案例分析中，不同的商業(yè)模式各自具備不同的發(fā)展機遇與潛在面臨的挑戰(zhàn)61商業(yè)模式發(fā)展機遇潛在挑戰(zhàn)全球/全國性業(yè)務區(qū)域性業(yè)務綜合型業(yè)務資產(chǎn)與營收規(guī)模龐大，獲利率與市場相關(guān)度高，獲利的穩(wěn)定度取決于自營業(yè)務使用杠桿的比例1規(guī)模過于龐大，風險管控與管理技術(shù)難度高資產(chǎn)管理業(yè)務為主資產(chǎn)與營收規(guī)模龐大，由于營收主要來自于管理費，獲利率相對穩(wěn)定，不易隨市場變動3品牌價值的建設(shè)與維持需時間、人才與全面配合舉措網(wǎng)絡經(jīng)紀業(yè)務為主未來經(jīng)紀業(yè)務的主要趨勢，不受實體網(wǎng)點限制，市場領(lǐng)先者資產(chǎn)量大，可靈活操作2產(chǎn)品同構(gòu)型高且進入障礙低，導致毛利率偏低，若非市場領(lǐng)先者或特殊利基，難以于市場生存且商業(yè)模式難以轉(zhuǎn)型投資銀行業(yè)務為主業(yè)務規(guī)模雖不如綜合券商，但投資銀行業(yè)務的獲利性表現(xiàn)優(yōu)異，且易于開展高端財富管理業(yè)務4品牌價值的建設(shè)與維持需時間、人才與全面配合舉措，且規(guī)模容易受限綜合型