學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文

學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第一篇學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第一篇案例概要

眾星公司（后名稱變更為世恒公司）設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為384萬(wàn)美元，迪亞公司占投資的100%。眾星公司增資擴(kuò)股將注冊(cè)資本增加至萬(wàn)美元，眾星公司、海富公司、迪亞公司、及眾星公司創(chuàng)始人陸波共同簽訂一份《甘肅眾星絆業(yè)有限公司增資協(xié)議書(shū)》約定海富公司出資萬(wàn)美元，占注冊(cè)資本的；迪亞公司出資384萬(wàn)美元，占注冊(cè)資本的。海富公司應(yīng)于本合同生效后十日內(nèi)一次性向合資公司繳付人民幣2000萬(wàn)元，超過(guò)其認(rèn)繳的合資公司注冊(cè)資本的部分，計(jì)入公司資本公積金。

增資協(xié)議同時(shí)約定：眾星公司2008年凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元人民幣。如果眾星公司2008年實(shí)際凈利潤(rùn)完不成3000萬(wàn)元，海富公司有權(quán)要求眾星公司予以補(bǔ)償，如果眾星公司未能履行補(bǔ)償義務(wù)，海富公司有權(quán)要求迪亞公司履行補(bǔ)償義務(wù)。補(bǔ)償金額=（1-2008年實(shí)際凈利潤(rùn)/3000萬(wàn)元）x本次投資金額。第四項(xiàng)股權(quán)回購(gòu)約定：如果至2010年10月20日，由于眾星公司的原因造成無(wú)法完成上市，則海富公司有權(quán)在任一時(shí)刻要求迪亞公司回購(gòu)屆時(shí)海富公司持有之眾星公司的全部股權(quán)，迪亞公司應(yīng)自收到海富公司書(shū)面通知之日起180日內(nèi)按以下約定回購(gòu)金額向海富公司一次性支付全部?jī)r(jià)款：若自2008年1月1日起，眾星公司的凈資產(chǎn)年化收益率超過(guò)10%，則迪亞公司回購(gòu)金額為海富公司所持眾星公司股份對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益賬面價(jià)值；若自2008年1月1日起，眾星公司的凈資產(chǎn)年化收益率低于10%，則迪亞公司回購(gòu)金額為（海富公司的原始投資金額-補(bǔ)償金額）x（1+10%x投資天數(shù)/360）。

據(jù)工商年檢報(bào)告登記記載，眾星公司2008年度凈利潤(rùn)元，未實(shí)現(xiàn)合同約定的最低3000萬(wàn)元利潤(rùn)。海富公司訴請(qǐng)要求世恒公司、迪亞公司、陸波協(xié)議補(bǔ)償款19982095元。

該案經(jīng)最高人民法院終審判決，確認(rèn)投資人海富公司與所投資的目標(biāo)公司即世恒公司約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款無(wú)效；但最高人民法院同時(shí)確認(rèn)投資人海富公司與目標(biāo)公司的股東即迪亞公司約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款有效。這是迄今為止，最高人民法院審理并公布首例“對(duì)賭協(xié)議”案例。對(duì)于該案例許多投資機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單解讀為：最高人民法院認(rèn)可投資機(jī)構(gòu)與股東簽署的對(duì)賭協(xié)議效力，而不認(rèn)可投資機(jī)構(gòu)與目標(biāo)公司簽署的對(duì)賭協(xié)議效力。

案例點(diǎn)評(píng)

案例中涉及的增資協(xié)議即商業(yè)實(shí)踐中經(jīng)常被認(rèn)定為“對(duì)賭協(xié)議”，就是要求目標(biāo)公司在特定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績(jī)，如果目標(biāo)公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)特定業(yè)績(jī)就要對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償；相反，如果實(shí)現(xiàn)了特定的業(yè)績(jī)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

在國(guó)際投資實(shí)踐中，投資機(jī)構(gòu)使用類似條款也是較為普遍的現(xiàn)象，也是在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的一種保護(hù)機(jī)制，其專業(yè)說(shuō)法為估值調(diào)整方法。這類商業(yè)實(shí)踐在境外為大部分國(guó)家或地區(qū)法律所肯定。我國(guó)境內(nèi)投資界雖然也普遍使用對(duì)賭協(xié)議，但其法律效力始終存有爭(zhēng)議，不同司法裁判機(jī)構(gòu)往往做出不同的判斷。最高院公布的這個(gè)案例似乎讓投資界認(rèn)為司法實(shí)踐肯定了部分對(duì)賭協(xié)議效力。

在我國(guó)投資實(shí)踐中，常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議的方式有以下幾種：

賭時(shí)間

投資機(jī)構(gòu)目前的主要退出方式為IPO（目前包含新三板掛牌），所以對(duì)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)在對(duì)賭協(xié)議中約定特定時(shí)間內(nèi)目標(biāo)公司一定要啟動(dòng)上市程序或達(dá)成IPO目的。如果未達(dá)成該目標(biāo)，投資機(jī)構(gòu)只能尋求目標(biāo)公司股權(quán)被并購(gòu)或回購(gòu)?fù)顺?。一般?lái)說(shuō)，僅從設(shè)定時(shí)間條件上看，并不否定該條款的效力。但是如果約定目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)的，我國(guó)對(duì)目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)做出不同規(guī)定：股份公司原則不得回購(gòu)股份，但在減資、合并、股權(quán)激勵(lì)、股東異議等情形下可回購(gòu)股份。而對(duì)于有限公司能否主動(dòng)回購(gòu)自己股權(quán)，司法實(shí)踐存有爭(zhēng)議。

賭利潤(rùn)

除了關(guān)注能否上市，投資機(jī)構(gòu)也往往在對(duì)賭協(xié)議中約定公司業(yè)績(jī)和利潤(rùn)成長(zhǎng)要求，以防止目標(biāo)公司信息披露不完整或不真實(shí)，損害自身的利益。如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)特定業(yè)績(jī)或利潤(rùn)目標(biāo)，則由目標(biāo)公司或股東進(jìn)行補(bǔ)償。目標(biāo)公司對(duì)股東作出利潤(rùn)保證的承諾，損害了公司利益，應(yīng)當(dāng)屬于無(wú)效。但是目標(biāo)公司股東向投資人做出的承諾，所設(shè)定的條件如果不違反我國(guó)法律禁止性規(guī)定，可以認(rèn)定有效。這就是上述案例中裁判的基本思路。

賭股權(quán)或賭現(xiàn)金

部分對(duì)賭協(xié)議約定，目標(biāo)公司如果未實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績(jī)或沒(méi)有在特定時(shí)間上市，控股股東應(yīng)將自己的部分股權(quán)作為補(bǔ)償支付給投資機(jī)構(gòu)。作為補(bǔ)償方式，投資機(jī)構(gòu)更樂(lè)意接受控股股東補(bǔ)償現(xiàn)金。

賭公司控制權(quán)

投資機(jī)構(gòu)為調(diào)整自己對(duì)目標(biāo)公司的控制力，也可能約定在特定條件下，投資機(jī)構(gòu)可以調(diào)增董事會(huì)席位或?qū)局卮笫马?xiàng)享有一票否決權(quán)，從而增強(qiáng)對(duì)公司控制力。

如果目標(biāo)公司啟動(dòng)國(guó)內(nèi)IPO程序，證監(jiān)會(huì)對(duì)時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭、業(yè)績(jī)對(duì)賭、董事會(huì)一票否決權(quán)對(duì)賭或清算優(yōu)先受償權(quán)對(duì)賭等明確予以禁止，證監(jiān)會(huì)這一規(guī)定具有行政規(guī)范效力，但在對(duì)賭補(bǔ)償協(xié)議的商事司法中不能直接據(jù)此認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議的效力。

由于中國(guó)大陸不屬于判例法，最高人民法院公布的案例雖具有指導(dǎo)意義，但該判例本身不能直接作為法律援用。投資機(jī)構(gòu)與目標(biāo)公司簽署對(duì)賭協(xié)議當(dāng)屬無(wú)效，目前無(wú)分歧；但投資機(jī)構(gòu)與目標(biāo)公司股東簽署協(xié)議是否都當(dāng)然有效，仍需要根據(jù)具體案情做出判斷，尚不能一概而論。

簡(jiǎn)要概括起來(lái)，無(wú)論是公司吸引外部投資，還是專業(yè)機(jī)構(gòu)從事投資，如使用對(duì)賭協(xié)議，應(yīng)全面評(píng)估對(duì)賭協(xié)議條款是否符合目前法律與政策規(guī)定，以保障投資項(xiàng)目健康運(yùn)營(yíng)。

學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第二篇甲方：_______________

身份證號(hào)：_______________

乙方：_______________

身份證號(hào)：_______________

1、有限公司(以下簡(jiǎn)稱xxx______公司xxx)是家依xxx法律成立并合法存續(xù)的有限責(zé)任公司，注冊(cè)地在，現(xiàn)登記注冊(cè)資本為人民幣萬(wàn)元。

2、甲乙雙方本著平等自愿,公平，公正的原則，在符合雙方共同利益的前提下簽訂本協(xié)議。乙方通過(guò)在XX公司任職崗位的形式，全面負(fù)責(zé)XX公司的管理工作。以幫助XX公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。經(jīng)雙方友好協(xié)商，達(dá)成以下協(xié)議：_______________

第一條：協(xié)議期限

本協(xié)議為期________年。有效期自________年________月日起至________年________月日止。

第二條：乙方工作目標(biāo)內(nèi)容

乙方的具體工作內(nèi)容如下：_______________

1;________年年度銷售額目標(biāo)萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

2;________年年度銷售額目標(biāo)萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

3;________年年度銷售額目標(biāo)萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

第三條：乙方期權(quán)股份收益

說(shuō)明：

1;乙方如實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)，則可拿走年度的期權(quán)股份，待協(xié)議期滿后甲方根據(jù)約定將乙方共計(jì)________%的期權(quán)股份轉(zhuǎn)為正式注冊(cè)股。

2;每年度期權(quán)股份分紅發(fā)放時(shí)間為_(kāi)___________公司年度財(cái)務(wù)結(jié)算后一個(gè)月內(nèi)發(fā)放。

3;本協(xié)議期滿后若____________公司年銷售額達(dá)成約定目標(biāo)，則乙方享受____________公司的期權(quán)股份立即轉(zhuǎn)為_(kāi)___________公司的注冊(cè)股份，甲方按雙方約定辦理乙方的期權(quán)股份轉(zhuǎn)注冊(cè)股份相關(guān)手續(xù)，期限為服務(wù)期截止日后的一個(gè)月內(nèi)。

4;本協(xié)議期滿后若____________公司年銷售額未達(dá)成約定目標(biāo)，則甲方不需要將____________公司的期權(quán)股份轉(zhuǎn)讓給乙方，而乙方應(yīng)該按照自身的期權(quán)股份同比例轉(zhuǎn)讓給甲方，甲乙雙方按雙方約定辦理甲方的期權(quán)股份轉(zhuǎn)注冊(cè)股份相關(guān)手續(xù)，期限為服務(wù)期截止日后的一個(gè)月內(nèi)。

第四條：乙方薪酬支付方式

乙方薪酬方案設(shè)計(jì)(________年度)

1;在實(shí)現(xiàn)________年度目標(biāo)萬(wàn)元的前提下提成總額萬(wàn)元，但為鼓勵(lì)乙方向更高目標(biāo)沖刺，甲方還設(shè)定了沖刺目標(biāo)，如實(shí)現(xiàn)沖刺目標(biāo)再給予乙方________%的提成比例。

2;崗位固定工資按月度發(fā)放，發(fā)放時(shí)間以____________公司工資發(fā)放日為準(zhǔn)。

3;________年乙方的薪酬發(fā)放形式仍然按照上述方法進(jìn)行推算與發(fā)放，具體由甲乙雙方共同協(xié)商。

第五條：甲方權(quán)利及義務(wù)

①甲方權(quán)利

1：協(xié)議生效期間，甲方有權(quán)利對(duì)企業(yè)重大事件決策擁有決策權(quán)。

2：甲方有權(quán)根據(jù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)乙方工作成果做檢驗(yàn)。

3：甲方擁有對(duì)超過(guò)______萬(wàn)元(大寫(xiě))的資金支出擁有審批權(quán)。

4：甲方擁有對(duì)____________公司年度規(guī)劃的最終審批權(quán)。

②甲方義務(wù)

1：協(xié)議生效期間，甲方需在包括但不限于企業(yè)管理、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等方面全力配合乙方更好的完成工作。

2：甲方需配合乙方完成____________公司高層、中層及以下人事任免工作。

3：甲方有義務(wù)向乙方提供所有企業(yè)相關(guān)信息及資料。

第六條：乙方權(quán)利及義務(wù)

①乙方權(quán)利

1：協(xié)議生效期間，乙方絕對(duì)擁有對(duì)____________公司包括但不限于營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的編制調(diào)整、業(yè)務(wù)流程梳理、各類制度、企業(yè)文化、各崗位薪酬與考核等方面的調(diào)整與修改權(quán)。

2：乙方擁有對(duì)____________公司高、中、基層員工的`招聘、任命、解聘權(quán)。

3：乙方擁有對(duì)____________公司財(cái)務(wù)所以情況的知曉權(quán)。

4：乙方擁有對(duì)____________公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展的參與和控制權(quán)。

②乙方義務(wù)

1：協(xié)議生效期間，乙方需遵守____________公司的規(guī)章制度。

2：_乙方應(yīng)利用專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)有的職業(yè)審慎，對(duì)____________公司進(jìn)行全面有效的管理。

3：乙方不得以任何形式向第三方透露任何有關(guān)____________公司的內(nèi)部信息。

第七條：協(xié)議解除

1：公司銷售額出現(xiàn)明顯下滑且無(wú)任何提升改變(不含非抗力客觀因素)，甲方可提前解除協(xié)議。

2：乙方出現(xiàn)嚴(yán)重違反____________公司制度并對(duì)____________公司造成重大損失，甲方有權(quán)提前解除協(xié)議。

3：甲乙雙方經(jīng)協(xié)商一致，可提前解除協(xié)議。

第八條：違約責(zé)任

本協(xié)議對(duì)簽約雙方具有平等的法律效力，若任何一方未能履行其在本協(xié)議項(xiàng)下的義務(wù)或保證，除非依照法律規(guī)定可以免責(zé)，違約方應(yīng)向協(xié)議對(duì)方無(wú)條件轉(zhuǎn)讓____________公司________%的公司注冊(cè)股份。

第九條：責(zé)任免除

如因不可抗力或與國(guó)家政策法律法規(guī)的規(guī)定有沖突，致使本協(xié)議部分條款無(wú)法得到履行，則甲乙雙方均無(wú)需承擔(dān)違約責(zé)任。

第十條：爭(zhēng)議的解決

1：與本協(xié)議有效性、履行、違約及解除等有關(guān)爭(zhēng)議，雙方應(yīng)友好協(xié)商解決。

2：如果協(xié)商不成，則任何一方均可申請(qǐng)仲裁或向有管轄權(quán)的人民法院提起訴訟。

十一條：其他事項(xiàng)

1：乙方對(duì)甲方提供的資料和信息承擔(dān)保密義務(wù)，如需公開(kāi)、援引或向其他第三方提供，需經(jīng)甲方同意。

2：其他未盡事宜雙方自行協(xié)商確定。

第十二條：附則

1：_______________本協(xié)議自雙方授權(quán)代表簽字蓋章之日起生效。

2：_______________本協(xié)議如有附件，則與本協(xié)議具有同等法律效力，自雙方簽字蓋章起生效。

3：_______________本協(xié)議一式三份，雙方各執(zhí)一份，并具有同等法律效力。

甲方：_______________乙方：_______________

日期：_______________日期：_______________

學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第三篇近年來(lái)，各種投資基金，包括私人股本資金PE、風(fēng)險(xiǎn)投資VentureCapital、創(chuàng)業(yè)投資基金等等，紛紛投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求雪中送炭或者錦上添花，同時(shí)，這些投資基金通過(guò)上市退出獲得高倍溢價(jià)，此類成功例子屢見(jiàn)不鮮。投資基金與被投資方之間通過(guò)協(xié)議做出增資安排，其中，“對(duì)賭”條款，即“估值調(diào)整機(jī)制”（ValuationAdjustmentMechanism），是投資者根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)決定投資條件及其對(duì)價(jià)，具體是：基金投入資金入股被投資方的條件，是需要對(duì)被投資方公司的原股東，（有時(shí)包括管理團(tuán)隊(duì)）設(shè)立經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)，如未達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)，則應(yīng)當(dāng)由原股東或者經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)向基金進(jìn)行補(bǔ)償，或者減少原股東的股份相應(yīng)增加基金的股份，或者采取其他的各種補(bǔ)償方式。這類協(xié)議安排，對(duì)于被投資方的原股東進(jìn)行激勵(lì)，博取光明的前景。這是發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)常用的一種投融資機(jī)制，只是因?yàn)楣乐嫡{(diào)整機(jī)制中常用到的約定同賭博類似，中國(guó)人便形象將其稱之為對(duì)賭協(xié)議。而一沾上“賭”字，其法律效力變得不確定。其實(shí)在蒙牛乳業(yè)、飛鶴乳業(yè)、太子奶、愛(ài)國(guó)者等民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展歷程中，都能看到對(duì)賭協(xié)議的身影。

蒙牛對(duì)賭華爾街雙贏

2002年，蒙牛獲得了摩根斯坦利的投資。其中含有業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，即2003年至2006年，如果蒙牛業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率低于50%，以牛根生為首的蒙牛管理層要向外資方賠償7800萬(wàn)股蒙牛股票，或以等值現(xiàn)金代價(jià)支付；反之，外方將對(duì)蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)。2004年6月，蒙牛乳業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“對(duì)賭協(xié)議”預(yù)定的盈利目標(biāo)。最終促使摩根士丹利等投資方分三次退出蒙牛乳業(yè)所獲得的投資回報(bào)率高達(dá)550%，蒙牛高管獲得了價(jià)值數(shù)十億元的股票。

太子奶對(duì)賭輸?shù)羝髽I(yè)

2007年初，太子奶集團(tuán)引進(jìn)英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等機(jī)構(gòu)投資7300萬(wàn)美元。雙方簽訂“對(duì)賭協(xié)議”，協(xié)議約定以三年為期，如果太子奶業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，投資方就調(diào)低股權(quán)；若增長(zhǎng)低于30%，李途純將失去控股權(quán)。協(xié)議簽訂后不到兩年，太子奶資金鏈緊張。至2008年底，太子奶預(yù)期業(yè)績(jī)未能完成，行業(yè)內(nèi)的三聚氰胺事件也令其雪上加霜。2008年10月，三大投行以再注資億元的承諾讓李途純交出所持的股權(quán)，后湖南株洲政府再注資1億元，仍未能救活太子奶。2010年7月，太子奶被迫進(jìn)入破產(chǎn)程序。

雖然基金投資常見(jiàn)對(duì)賭協(xié)議安排，但其效力如何？一直以來(lái)不明確，導(dǎo)致理解不同而出現(xiàn)不同的認(rèn)定。2012年11月份，最高人民法院對(duì)被稱為中國(guó)對(duì)賭協(xié)議第一案的海富投資訴甘肅世恒、香港迪亞等增資糾紛案做出了終審判決，對(duì)于PE界股權(quán)投資中對(duì)賭協(xié)議安排具有明確的指導(dǎo)作用。（案情略）。最高人民法院改變了甘肅法院否定對(duì)賭協(xié)議效力的判決，認(rèn)為“迪亞公司對(duì)于海富公司的補(bǔ)償承諾并不損害世恒公司及公司債權(quán)人的利益，不違反法律法規(guī)禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的?！币簿褪钦f(shuō)，對(duì)賭安排在符合法律的情況下，是有效的。

股權(quán)投資對(duì)賭協(xié)議應(yīng)當(dāng)注意的方面

在我國(guó)當(dāng)前法律框架下，股權(quán)投資對(duì)賭協(xié)議的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)注意以下方面：（一）對(duì)賭的對(duì)象要正確最高院的判決否認(rèn)了股東與公司之間對(duì)賭條款的效力，但認(rèn)可了股東與股東之間的對(duì)賭條款，這就提醒對(duì)賭協(xié)議要正確地選擇對(duì)賭對(duì)象。投資基金可以與原股東、公司實(shí)際控制人，公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)賭，增強(qiáng)他們努力經(jīng)營(yíng)公司、兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的責(zé)任感；投資者不應(yīng)與被投資的公司簽署對(duì)賭條款，要求目標(biāo)公司承擔(dān)一定業(yè)績(jī)條件下的補(bǔ)償義務(wù)，因?yàn)?，公司法保護(hù)公司的利益，只能由股東向公司“輸血”，不得由公司反過(guò)來(lái)向股東“放血”。

（二）對(duì)賭安排應(yīng)公平為實(shí)現(xiàn)有利于投資者的估值調(diào)整與對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)，反映當(dāng)事人間平等的法律地位，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)能給予對(duì)賭雙方均等獲益的機(jī)會(huì)，所以提倡以雙向?qū)€安排代替單方補(bǔ)償約定。同時(shí)，為反映投資行為風(fēng)險(xiǎn)的客觀性與必然性，應(yīng)該合理限定補(bǔ)償金額，不應(yīng)僅通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的簽訂完全轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁中獲得額外收益。

學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第四篇摘要:隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善,私募股權(quán)投資逐漸成為企業(yè)并購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)的重要方式。由于投融資雙方信息不對(duì)稱,投資方往往通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)高管的激勵(lì)。近年來(lái),應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議的案例層出不窮。與此同時(shí),企業(yè)高管也逐漸意識(shí)到不能為盲目追求融資而將企業(yè)置于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。本文總結(jié)對(duì)賭失敗原因,以期為投融資雙方實(shí)現(xiàn)對(duì)賭雙贏提供建議。

關(guān)鍵詞:對(duì)賭協(xié)議;價(jià)值評(píng)估調(diào)整;風(fēng)險(xiǎn)

近日,PE投資公司CVC狀告俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m并凍結(jié)其在港資產(chǎn)。究其原因發(fā)現(xiàn)這與2008年俏江南引入外部投資時(shí)所簽訂的對(duì)賭協(xié)議不無(wú)關(guān)系。當(dāng)時(shí)俏江南為實(shí)現(xiàn)企業(yè)迅速擴(kuò)張引入鼎輝創(chuàng)投2億元資金,并簽下對(duì)賭協(xié)議:俏江南未能在2012年年底之前上市,投資方有權(quán)以股權(quán)回購(gòu)方式退出俏江南。由于俏江南之后在A股與港股市場(chǎng)接連上市失敗,不得不將其股權(quán)賣(mài)給CVC旗下的甜蜜生活美食集團(tuán)以實(shí)現(xiàn)鼎輝創(chuàng)投的退出。這次對(duì)賭中投融資雙方是“雙輸”的:控股股東張?zhí)m喪失俏江南控制權(quán),投資人鼎暉創(chuàng)投的2億元注資并未達(dá)到預(yù)期收益。據(jù)調(diào)查,近年來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)賭大部分以失敗告終。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于IPO對(duì)賭嚴(yán)令禁止,但在重大機(jī)構(gòu)重組、定向增發(fā)等過(guò)程中對(duì)賭依然頻繁的被變相引入。那么對(duì)賭失敗原因及實(shí)現(xiàn)雙贏的方式成為我們亟需迫切關(guān)注的問(wèn)題。

一、對(duì)賭協(xié)議概述

對(duì)賭協(xié)議是私募股權(quán)行業(yè)對(duì)估值調(diào)整條款的形象化翻譯。它指的是投資者和融資者為了自身利益各自作出的金融安排,其本質(zhì)與傳統(tǒng)金融衍生工具如期權(quán)等較類似,是附條件的價(jià)值調(diào)整評(píng)估方式。其存在的主要原因是:投融資雙方信息具有不對(duì)稱性。融資方對(duì)自己企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況最為清楚,投資方即使做再深入全面的盡職調(diào)查對(duì)標(biāo)的企業(yè)的了解依然相對(duì)較淺。因此投資方必須簽訂對(duì)賭協(xié)議來(lái)鎖定自身風(fēng)險(xiǎn)。此外,對(duì)賭協(xié)議的簽訂對(duì)標(biāo)的企業(yè)的高管是極大的激勵(lì),也是促成交易的一種方式。但是對(duì)賭協(xié)議是把雙刃劍,雙贏如蒙牛與大摩的對(duì)賭成功,蒙牛高管獲得數(shù)億股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì);雙輸如俏江南,控制人失去控制權(quán),投資人未實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào),黯然離開(kāi)。

二、對(duì)賭協(xié)議類型

對(duì)賭條款具體形式多樣:可以賭標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)如凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)、業(yè)績(jī)符合增長(zhǎng)率及EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤(rùn))等,還可涉及非財(cái)務(wù)指標(biāo)、企業(yè)行為、贖回補(bǔ)償股票發(fā)行、管理層去向。無(wú)論何種協(xié)議類型,主要涉及現(xiàn)金、股權(quán)、管理、控股權(quán)等籌碼?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的對(duì)賭協(xié)議主要分為三種:(1)現(xiàn)金補(bǔ)償:即標(biāo)的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等未達(dá)到條款約定要求,標(biāo)的公司或其控股股東以現(xiàn)金方式補(bǔ)償投資者或上市公司。(2)股權(quán)回購(gòu):即標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)成果未實(shí)現(xiàn)協(xié)議要求,投資者有權(quán)要求標(biāo)的公司或其控股股東按照約定的價(jià)格回購(gòu)其所持公司的股份比例。(3)股權(quán)轉(zhuǎn)讓:標(biāo)的公司未在約定時(shí)間上市或其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)低于協(xié)議要求,其控股股東向投資者轉(zhuǎn)讓部分所持有的公司股份。

三、對(duì)賭失敗的原因分析

我國(guó)證券市場(chǎng)上IPO前的企業(yè)必須要解除對(duì)賭協(xié)議,原因是證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為,對(duì)賭協(xié)議的存在會(huì)影響企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性,進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及持續(xù)盈利能力。此外,與國(guó)外涉及財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、管理層去向等六個(gè)方面相比,我國(guó)對(duì)賭協(xié)議簽訂主要集中在財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)和股權(quán)回購(gòu)兩方面。綜合各類對(duì)賭失敗案例來(lái)看,我國(guó)私募股權(quán)投資失敗的主要原因是估值過(guò)高。

國(guó)內(nèi)簽訂對(duì)賭協(xié)議的多為未上市企業(yè),因其不能通過(guò)公開(kāi)募股發(fā)行籌集資金,向金融機(jī)構(gòu)借貸不僅程序復(fù)雜還承擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,因此它們多選擇能夠迅速籌集到資金的對(duì)賭協(xié)議。但大部分企業(yè)為了迅速擴(kuò)大規(guī)模拿到更多投資,往往高估企業(yè)價(jià)值而低估投資者資金價(jià)值,并未客觀判斷對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)。估值過(guò)高容易導(dǎo)致企業(yè)為了達(dá)到對(duì)賭目標(biāo),會(huì)出現(xiàn)激進(jìn)的追求業(yè)績(jī)、進(jìn)行非理性擴(kuò)張等短視行為。此外,對(duì)賭是把雙刃劍,估值過(guò)高容易出現(xiàn)雙輸局面。一旦賭輸,融資方控股股東可能會(huì)失去企業(yè)控制權(quán)。而對(duì)賭協(xié)議的投資方多為進(jìn)行財(cái)務(wù)投資,它們追求的是短期利益及到期安全退出,并不想要經(jīng)營(yíng)不善企業(yè)的控制權(quán)。當(dāng)然對(duì)賭失敗還有其他原因,比如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)管理層的努力程度等。另投資方多國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu),對(duì)于對(duì)賭協(xié)議理解到位,投資者往往處于被動(dòng)地位。

四、實(shí)現(xiàn)雙贏途徑

(一)充分意識(shí)對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭條款具有高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征,企業(yè)要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及自身發(fā)展的內(nèi)外因素如商業(yè)模式、市場(chǎng)規(guī)模、客戶、資金等確定自己是否適合通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議融資。只有在企業(yè)條件較為成熟的情況(如股價(jià)能夠真實(shí)準(zhǔn)確的反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)高管為風(fēng)險(xiǎn)偏好型且愿意付出足夠努力實(shí)現(xiàn)對(duì)賭條款等)才建議接受對(duì)賭。簽訂時(shí)企業(yè)尤其在對(duì)賭協(xié)議的業(yè)績(jī)賠償公式、上市時(shí)間、競(jìng)業(yè)限制等方面要分外關(guān)注。

(二)估值目標(biāo)妥當(dāng)合理。在對(duì)賭過(guò)程中,對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是重中之重。投資者傾向于高估企業(yè)價(jià)值,而融資者則低估企業(yè)價(jià)值。目標(biāo)設(shè)立過(guò)高容易造成管理層短視激進(jìn)行為,不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展且賭輸風(fēng)險(xiǎn)較高。目標(biāo)過(guò)低則沒(méi)有激勵(lì)作用。因此融資者應(yīng)該根據(jù)資本市場(chǎng)的變化及融資環(huán)境的現(xiàn)狀對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理準(zhǔn)確的評(píng)估。同時(shí)還要積極配合投資者做好盡職調(diào)查,使對(duì)方在了解企業(yè)真實(shí)情況的基礎(chǔ)上作出更加客觀準(zhǔn)確的評(píng)估。以提高對(duì)賭雙贏的可能性。

(三)約定彈性標(biāo)準(zhǔn)。在對(duì)賭過(guò)程中,雙方并非必須墨守成規(guī),可以約定上下浮動(dòng)的彈性標(biāo)準(zhǔn)在上市。時(shí)間上,對(duì)賭雙方也可協(xié)定相對(duì)寬松的預(yù)期。此外,在投資人退出機(jī)制方面,雙方可進(jìn)行相對(duì)靈活的安排,比如企業(yè)若達(dá)到上市要求但并不想上市,可以討論允許企業(yè)控股股東以更高的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)等。

對(duì)賭是把雙刃劍,只有在深刻總結(jié)對(duì)賭失敗的原因并吸收對(duì)賭成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,才可以更加合理的評(píng)估企業(yè)自身價(jià)值并進(jìn)行準(zhǔn)確穩(wěn)妥的定價(jià),促進(jìn)對(duì)賭雙贏的實(shí)現(xiàn)。

學(xué)生對(duì)賭協(xié)議格式范文第五篇甲方：_______________

乙方：_______________

甲乙雙方本著平等自愿、公平、公正的原則，在符合雙方共同利益的前提下簽訂本協(xié)議。乙方通過(guò)在甲方公司任職___崗位的形式，全面負(fù)責(zé)甲方公司的___管理工作。以幫助甲方公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。經(jīng)雙方友好協(xié)商，達(dá)成以下協(xié)議：_______________

(一)期限

本協(xié)議為期________年。有效期自________年________月日起至________年________月日止。

(二)乙方工作目標(biāo)內(nèi)容

乙方的具體工作目標(biāo)內(nèi)容如下：_______________

1)________年年度銷售額目標(biāo)___萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

2)________年年度銷售額目標(biāo)___萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

3)________年年度銷售額目標(biāo)___萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

4)________年年度銷售額目標(biāo)___萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

5)________年年度銷售額目標(biāo)___萬(wàn)元，利潤(rùn)目標(biāo)________%。

(三)乙方期權(quán)股份收益

1)乙方如實(shí)現(xiàn)各年度目標(biāo)，則可拿到年度的期權(quán)股份，待協(xié)議期滿后甲方根據(jù)約定將乙方共計(jì)五個(gè)點(diǎn)的期權(quán)股份轉(zhuǎn)為正式注冊(cè)股;

2)每年度期權(quán)股份分紅發(fā)放時(shí)間為甲方企業(yè)年度財(cái)務(wù)結(jié)算后一個(gè)月內(nèi)發(fā)放;

3)本協(xié)議期滿后若甲方企業(yè)年銷售額達(dá)成約定目標(biāo)，則乙方享受甲方企業(yè)的期權(quán)股份立即轉(zhuǎn)為甲方企業(yè)的注冊(cè)股份，甲方按雙方約定辦理乙方的期權(quán)股份轉(zhuǎn)注冊(cè)股份相關(guān)手續(xù)，期限為服務(wù)期截止日后的一個(gè)月內(nèi)。

(三)乙方薪酬支付方式

乙方年薪方案設(shè)計(jì)(________年度)

注：在實(shí)現(xiàn)________年度目標(biāo)1億的前提下提成總額30萬(wàn)元，但為鼓勵(lì)乙方向更高目標(biāo)沖刺，甲方還設(shè)定了沖刺目標(biāo)，如實(shí)現(xiàn)沖刺目標(biāo)再給予2%的提成比例。

1.崗