公用事業(yè)行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：系統(tǒng)成本最優(yōu)解電力市場(chǎng)化改革全景儲(chǔ)能

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）電力市場(chǎng)化改革全景圖----尋找系統(tǒng)成本最優(yōu)解2024年7月10日目錄本篇報(bào)告中，我們將著力回答以下幾個(gè)問(wèn)題（1）從能源保供過(guò)渡到新型電力系統(tǒng)發(fā)展下的成本最優(yōu)，140萬(wàn)億的碳中和投資怎么投（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)為什么重要：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)如何運(yùn)行，現(xiàn)貨對(duì)不同省份、不同電源的影響幾何，現(xiàn)貨如何指導(dǎo)電力投資（3）改革對(duì)火水核風(fēng)光的影響及投資建議章節(jié)目錄1.

電力產(chǎn)業(yè)鏈全景圖2.

電改核心政策和當(dāng)前使命3.

信號(hào)燈----價(jià)格機(jī)制的形成4.

市場(chǎng)的三維展開(kāi)：容量市場(chǎng)、輔助服務(wù)、碳市場(chǎng)5.

電源價(jià)值的立體體現(xiàn)：各美其美，美美與共2一、電力產(chǎn)業(yè)鏈全景圖31.電力產(chǎn)業(yè)鏈及價(jià)格構(gòu)成1.1電力產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成發(fā)電輸電變電配電售電火電、水電、核電等主干高壓及特高壓網(wǎng)城市配網(wǎng)、農(nóng)村各地供電公司獨(dú)立售電公司企業(yè)居民一次能源配網(wǎng)售電業(yè)務(wù)逐步市場(chǎng)化獨(dú)立發(fā)電商電網(wǎng)公司1.2終端電價(jià)前后對(duì)比：順價(jià)完善，減少阻塞環(huán)節(jié)=---+政府性基金及附加稅費(fèi)輸配電價(jià)線(xiàn)損費(fèi)用終端電價(jià)上網(wǎng)電價(jià)（電網(wǎng)收入）（用戶(hù)電費(fèi)）（發(fā)電廠(chǎng)收入）（電網(wǎng)代收上交財(cái)政）（政府）+++++=上網(wǎng)電價(jià)輸配電價(jià)線(xiàn)損費(fèi)用系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用政府性基金及附加稅費(fèi)終端電價(jià)（市場(chǎng)化形成）（準(zhǔn)許收益）（電網(wǎng)代收上交財(cái)政）（政府）（按峰谷電價(jià)規(guī)則浮動(dòng)）抽水蓄能容量電費(fèi)輔助服務(wù)費(fèi)用煤電容量電費(fèi)（抽蓄電站收入）（煤電廠(chǎng)收入）代理購(gòu)電電價(jià)在：0.44-0.52元/度之間，占比61-73%輸配電價(jià)：0.13-0.20元/度之間，占比18%-26%上網(wǎng)環(huán)節(jié)線(xiàn)損電價(jià)：0.01-0.02元/度，占比2%-3%系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)折價(jià)：0.02-0.06元/度之間，占比3%-9%政府基金及附加：0.03元/度左右，占比4%非分時(shí)度電合計(jì)：0.688元/度注：各環(huán)節(jié)電價(jià)以江蘇、上海、浙江、廣東

2024年3月兩部制大工業(yè)1-10千伏電價(jià)為例，各省略有不同4資料：，新能源定參公眾號(hào)，中國(guó)政府網(wǎng)，證券研究所二、電改核心政策和當(dāng)前使命52.1

健全多層次統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系表：電力市場(chǎng)化改革重點(diǎn)政策整理時(shí)間相關(guān)機(jī)構(gòu)政策/報(bào)告內(nèi)容優(yōu)化峰谷電價(jià)，建立尖峰電價(jià)，健全季節(jié)性電價(jià)機(jī)制和豐枯電價(jià)，明確分時(shí)電價(jià)機(jī)制執(zhí)行范圍；加強(qiáng)與電力市場(chǎng)銜接，未健全電價(jià)地區(qū)按峰谷時(shí)段及浮動(dòng)比例執(zhí)行。2021年7月將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%，高耗能行業(yè)不受上浮20%的限制；有序推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)。2021年10月2021年10月國(guó)常會(huì)有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，推動(dòng)工商業(yè)用戶(hù)都進(jìn)入市場(chǎng)，全面推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)，避免不合理行政干預(yù)?！蛾P(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，有利于新能源、儲(chǔ)能等發(fā)展的市場(chǎng)交易和價(jià)格機(jī)制初步形成。到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，國(guó)家市場(chǎng)與?。▍^(qū)、市）/區(qū)域市場(chǎng)聯(lián)合運(yùn)行，新能源全面參與市場(chǎng)交易，電力資源在全國(guó)范圍內(nèi)得到進(jìn)一步優(yōu)化配臵。2022年1月明確綠證適用范圍；規(guī)定能源局負(fù)責(zé)綠證核發(fā)和管理，對(duì)符合條件的可再生能源實(shí)現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋；表明綠證依托中國(guó)綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)，規(guī)定相關(guān)交易規(guī)則和收益歸屬；推進(jìn)綠證應(yīng)用、鼓勵(lì)綠電消費(fèi)。2023年7月2023年9月2023年11月明確電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)路徑，包括模擬試運(yùn)行、結(jié)算試運(yùn)行和正式運(yùn)行的各個(gè)階段。規(guī)范電力現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，如市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易品種、交易時(shí)序等。能源局能源局建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，對(duì)煤電實(shí)行兩部制電價(jià)政策，容量電價(jià)按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成本的方式確定，用于計(jì)算容量電價(jià)的煤電機(jī)組固定成本實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，為每年每千瓦330元。按照“誰(shuí)服務(wù)、誰(shuí)獲利，誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”的總體原則，不斷完善輔助服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)靈活調(diào)節(jié)資源主動(dòng)參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)積極性。按照新能源項(xiàng)目消納成2024年2月能源局本不高于發(fā)電價(jià)值的原則，合理確定調(diào)峰服務(wù)價(jià)格上限。6資料：中國(guó)政府網(wǎng)，，能源局，財(cái)政部，新華社，證券研究所2.1

核心政策梳理

電價(jià)機(jī)制促進(jìn)新能源發(fā)展：、能源局《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，電力中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場(chǎng)一體化設(shè)計(jì)、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，跨省跨區(qū)資源市場(chǎng)化配臵和綠色電力交易規(guī)模顯著提高，有利于新能源、儲(chǔ)能等發(fā)展的市場(chǎng)交易和價(jià)格機(jī)制初步形成。到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，新能源全面參與市場(chǎng)交易。在政策解讀中提出：（1）為充分消納清潔能源發(fā)電量，必須依托大電網(wǎng)、構(gòu)建大市場(chǎng)，統(tǒng)籌利用全網(wǎng)調(diào)節(jié)資源、深度挖掘消納空間。（2）新型電力系統(tǒng)下電力向低邊際成本、高系統(tǒng)成本發(fā)展，電能量屬性難以全面反映其真實(shí)價(jià)值，需要設(shè)計(jì)體現(xiàn)安全穩(wěn)定價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等不同屬性的交易品種，通過(guò)輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量成本回收機(jī)制等補(bǔ)償靈活調(diào)節(jié)資源收入，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

電力行業(yè)定位的轉(zhuǎn)變：能源局《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》提出，電力系統(tǒng)功能定位由服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展向保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)變。

需求側(cè)發(fā)力促進(jìn)清潔能源消納：國(guó)務(wù)院《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》提出，2024年，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%左右。2025年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右。資料：，能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，證券研究所72.2

輸配電價(jià)新規(guī)助力新型電力系統(tǒng)建設(shè)表：輸配電價(jià)政策變化對(duì)比第二監(jiān)管周期（2020年1月1日起執(zhí)行）用戶(hù)用電價(jià)格可分為居民生活、第三監(jiān)管周期（2023年6月1日起執(zhí)行）要素核心變化簡(jiǎn)化用戶(hù)分類(lèi)，推動(dòng)工商業(yè)同價(jià)，不再區(qū)分大工業(yè)用電和一般工商業(yè)用電用戶(hù)用電價(jià)格逐步歸并為居民生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及工商業(yè)用電三類(lèi)用電分類(lèi)

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、大工業(yè)、一般工商業(yè)用電四類(lèi)一般工商業(yè)及其他用戶(hù)執(zhí)行單一價(jià)格形式

制電價(jià)，大工業(yè)用戶(hù)實(shí)行兩部制電價(jià)不同電壓等級(jí)電價(jià)更好反映了供電成本差異，縮窄交叉補(bǔ)貼；促進(jìn)電網(wǎng)形態(tài)向“大小網(wǎng)”兼容互補(bǔ)發(fā)展原則上按用電容量不同確定執(zhí)行單一制電價(jià)或兩部制電價(jià)工商業(yè)用戶(hù)用電價(jià)格由上網(wǎng)電價(jià)、上網(wǎng)環(huán)節(jié)線(xiàn)損費(fèi)用、輸配電價(jià)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用（包括輔助服務(wù)費(fèi)用、抽水蓄能容量電費(fèi)等）、政府性基金及附加組成。參與電力市場(chǎng)化交易的用戶(hù)用電價(jià)格包括市場(chǎng)交易上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)、輔助服務(wù)費(fèi)用和政府性基金及附加。網(wǎng)損、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用單列，清晰反映各環(huán)節(jié)真實(shí)成本，為系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用疏導(dǎo)創(chuàng)造空間，進(jìn)一步強(qiáng)化電網(wǎng)準(zhǔn)許收入監(jiān)管價(jià)格組成工商業(yè)目錄銷(xiāo)售電價(jià)和輸配電價(jià)并存的“雙軌制”時(shí)期，輸配電價(jià)通過(guò)對(duì)標(biāo)電網(wǎng)購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差確定漲（降）價(jià)金額后調(diào)整現(xiàn)行輸配電價(jià)表核定在2021年國(guó)家全面取消工商業(yè)目錄銷(xiāo)售電價(jià)背景下，第三監(jiān)管周期真正按照“準(zhǔn)許成本+合理收益”原則核定輸配電價(jià)按照“準(zhǔn)許成本+合理收益”原則核定輸配電價(jià)，從“管電價(jià)”邁向“管準(zhǔn)許收入”輸配電價(jià)核定選擇執(zhí)行需量電價(jià)計(jì)費(fèi)方式的兩部制用戶(hù)，每月每千伏安用電量達(dá)到260千瓦時(shí)及以上的，當(dāng)月需量電價(jià)按核定標(biāo)準(zhǔn)90%執(zhí)行。對(duì)負(fù)荷率較高的兩部制用戶(hù)的需量電價(jià)實(shí)施打折優(yōu)惠，有利于引導(dǎo)用戶(hù)合理報(bào)裝容量，提升系統(tǒng)效率新增8資料：湖南，郴州，國(guó)家，中國(guó)政府網(wǎng)，證券研究所2.3

使命與動(dòng)力核心目的及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成本優(yōu)化能源保供新型電力系統(tǒng)發(fā)展（當(dāng)下重點(diǎn)任務(wù)）（重要性逐步提升，與新型電力系統(tǒng)發(fā)展配套）（壓力緩和但挑戰(zhàn)仍大）資料：中國(guó)政府網(wǎng)，證券研究所92.4

新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)新能源快速發(fā)展，矛盾不斷產(chǎn)生。2023年全國(guó)光伏新增裝機(jī)約216GW，風(fēng)電新增裝機(jī)約76GW，風(fēng)光裝機(jī)快速擴(kuò)張，消納壓力不斷加大。截至2023年，火電裝機(jī)（含煤電+氣電）對(duì)風(fēng)光的保障比為1.3：1，我們預(yù)計(jì)2024年風(fēng)光總裝機(jī)將超過(guò)火電，火電對(duì)風(fēng)光的保障比下降至1.1：1，2025或進(jìn)一步降至0.9：1。圖：火電和風(fēng)光裝機(jī)量變化（萬(wàn)千瓦）180000161083160000147833143571138987140000120000100000800006000040000200000133647132083129803124517119055105083758056350453496414732019202020212022風(fēng)電+光伏20232024E2025E火電10資料：wind，證券研究所測(cè)算2.4

新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，

2024年保守情況下全球光伏新增裝機(jī)約390GW，與23年持平，樂(lè)觀情況下能夠達(dá)到430GW，YOY+10.3%；2024年保守情況下我國(guó)光伏新增裝機(jī)約190GW，YOY-12.4%，樂(lè)觀情況下能夠達(dá)到220GW，YOY+1.4%。圖：全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）圖：我國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)11資料：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA公眾號(hào)，證券研究所2.4

新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)根據(jù)CPIA預(yù)計(jì)，到2025年光伏項(xiàng)目造價(jià)將降至3元/瓦。圖：我國(guó)光伏成本變化預(yù)測(cè)（元/W）圖：我國(guó)光伏月度新增裝機(jī)（GW）605040302010012資料：wind，CPIA《2023-2024年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖》，證券研究所測(cè)算2.4

新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)風(fēng)電項(xiàng)目收益率可觀，但資源存在稀缺性。根據(jù)金風(fēng)科技季度演示材料，23Q3風(fēng)機(jī)全市場(chǎng)投標(biāo)均價(jià)約1608元/千瓦，YOY-12%，QoQ-3%，降幅明顯；23年9月風(fēng)機(jī)全市場(chǎng)投標(biāo)均價(jià)繼續(xù)下探至1553元/千瓦。但因風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資源稀缺的特性，目前風(fēng)電新增裝機(jī)容量少于光伏。圖：風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)（元/千瓦）圖：我國(guó)風(fēng)電月度新增裝機(jī)（GW）50004500400035003000250020001500100050002.0MW2.5MW3S4S平均13資料：wind，金風(fēng)科技季度演示材料，證券研究所測(cè)算2.4

新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)儲(chǔ)能造價(jià)隨碳酸鋰價(jià)格下行。截至24年7月4日，儲(chǔ)能電芯價(jià)格降至0.36元/Wh，同比下降45%。但受電價(jià)端影響，儲(chǔ)能收益率仍不高，根據(jù)2023年廣東電力市場(chǎng)年度報(bào)告，2023年儲(chǔ)能參與現(xiàn)貨日前市場(chǎng)平均充放電價(jià)差155厘/千瓦時(shí)，參與現(xiàn)貨實(shí)時(shí)市場(chǎng)平均充放電價(jià)差177厘/千瓦時(shí)。圖：儲(chǔ)能造價(jià)隨碳酸鋰價(jià)格下行圖：2023年1月儲(chǔ)能電芯成本構(gòu)成60.000.90.80.70.60.50.40.30.20.1050.0040.0030.0020.0010.000.00圖：2024年1月儲(chǔ)能電芯成本構(gòu)成中國(guó):平均價(jià):碳酸鋰(電池級(jí),99.5%,國(guó)產(chǎn),萬(wàn)元/噸)中國(guó):價(jià)格:方形電芯:磷酸鐵鋰(國(guó)產(chǎn)，元/Wh)14資料：Wind，SMM儲(chǔ)能公眾號(hào)，證券研究所測(cè)算2.5

碳中和的投資測(cè)算根據(jù)主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上的演講，我國(guó)力爭(zhēng)在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布的《中國(guó)2030年前碳達(dá)峰研究》，預(yù)計(jì)2028年我國(guó)全社會(huì)碳排放達(dá)峰（2028/2030年我國(guó)全社會(huì)碳排放將分別為109/102億噸）。根據(jù)北京大學(xué)能源研究院所發(fā)布《電力部門(mén)碳排放達(dá)峰路徑與政策》，我國(guó)電力行業(yè)碳排放量約占總排放量超40%。雙碳目標(biāo)下，能源生產(chǎn)的清潔化以及能源使用的電氣化將是碳達(dá)峰的主要路徑。表：全社會(huì)二氧化碳排放及構(gòu)成2028E102.376.317.28.82030E96.769.817.49.52035E77.151能源活動(dòng)碳排放（億噸）煤炭（億噸）石油（億噸）16天然氣（億方）10.111工業(yè)過(guò)程（億噸）1311.7-5.90.2土地和林業(yè)（億噸）廢棄物處理（億噸）碳移除（CCS和BECCS)（億噸）全社會(huì)凈排放（億噸）-5.90.2-5.90.2-1-0.6109-0.71028115資料：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，證券研究所2.5

碳中和的投資測(cè)算表：碳中和的投資測(cè)算發(fā)布時(shí)間機(jī)構(gòu)報(bào)告/論壇碳中和投資規(guī)模預(yù)測(cè)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院2020/10《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑需新增投資約138萬(wàn)億元。中國(guó)投資協(xié)會(huì)和落基山研究

《零碳中國(guó)?綠色投資：以實(shí)現(xiàn)碳中和為目

在碳中和愿景下，中國(guó)在可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)等七個(gè)領(lǐng)域可撬動(dòng)2020/112021/42021/42021/42021/52021/62021/122022/42022/5所標(biāo)的投資機(jī)遇》投資70萬(wàn)億元。2030年前，中國(guó)碳減排需每年投入2.2萬(wàn)億元；2030-2060年，需每年投入3.9萬(wàn)億元（根據(jù)此計(jì)算，到2060年合計(jì)需要140.7萬(wàn)億元）。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱

“綠色金融和氣候政策”高級(jí)別研討會(huì)2021-2060年，我國(guó)綠色投資年均缺口約3.84萬(wàn)億元。其中，2021-2030年均缺口約2.7萬(wàn)億元，2031-2060年均缺口約4.1萬(wàn)億元（合計(jì)約150億元）。紅杉中國(guó)《邁向零碳——基于科技創(chuàng)新的綠色變革》北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長(zhǎng)馬駿《碳中和背景下的投資機(jī)遇和金融風(fēng)險(xiǎn)》

未來(lái)30年內(nèi)，“碳中和”帶來(lái)投資需求達(dá)500萬(wàn)億元以上。為達(dá)成碳中和目標(biāo)，2060年前中國(guó)在脫碳進(jìn)程中需進(jìn)行高達(dá)人民幣127-192萬(wàn)億元的渣打全球研究團(tuán)隊(duì)《充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的脫碳之路》投資，相當(dāng)于平均每年投資人民幣3.2-4.8萬(wàn)億元。碳達(dá)峰碳中和需要的資金投入規(guī)模預(yù)計(jì)在150-300萬(wàn)億元之間，相當(dāng)于年均投資3.75-7.5萬(wàn)億元。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉桂平

第十三屆陸家嘴論壇中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)按報(bào)告口徑計(jì)算，未來(lái)三十年內(nèi)我國(guó)在《綠色產(chǎn)業(yè)目錄》確定的211個(gè)領(lǐng)域內(nèi)將產(chǎn)生487萬(wàn)億的綠色低碳投資需求?！短贾泻驮妇跋碌木G色金融路線(xiàn)圖研究》能源基金會(huì)《聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)：綠色投資支撐綠色復(fù)蘇》

到2050年面向中國(guó)碳中和的直接投資可達(dá)140萬(wàn)億元。為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，到2060年，我國(guó)新增氣候領(lǐng)域投資需求規(guī)模將達(dá)約139萬(wàn)億元，年均約為3.5萬(wàn)億元。國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心/《2022-2027年中國(guó)碳中和產(chǎn)業(yè)調(diào)研與投資未來(lái)30年，中國(guó)為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，僅在能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資規(guī)模將達(dá)2022/112023/5中研普華研究院分析報(bào)告》到100萬(wàn)億元。IMF副總裁朱民及其團(tuán)隊(duì)國(guó)是論壇之“能源中國(guó)”到2050年，中國(guó)碳中和累計(jì)投資規(guī)模約為180萬(wàn)億元資料國(guó)，環(huán)保亞洲，渣打銀行，中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，人民網(wǎng)，河北省自然資源廳，：清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院，落基山研究所，中國(guó)人民銀行，紅杉中16中研網(wǎng)，中國(guó)新聞網(wǎng)等，證券研究所三、信號(hào)燈----價(jià)格機(jī)制的形成173.1

現(xiàn)貨交易：市場(chǎng)建設(shè)加速推進(jìn)表：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度間斷（小于一年）結(jié)算試運(yùn)

不間斷（大于一年）結(jié)算試模擬試運(yùn)行階段調(diào)電試運(yùn)行階段行階段運(yùn)行階段2020年8月2021年4月2021年11月2021年12月2022年1月2022年6月福建山西2019年6月2018年12月2018年9月2019年6月2018年12月2019年6月2019年5月2019年6月2022年1月2022年6月2022年7月2022年6月2022年3月2022年7月2022年11月2022年6月2022年11月2022年12月2022年12月2022年12月2023年1月2023年5月2019年9月2019年7月2019年5月2019年9月2019年9月2020年5月2019年9月2019年9月2022年7月2022年11月2022年11月2023年1月2023年3月已完成2020年4月2019年9月2019年5月2019年9月2019年9月2019年9月2019年9月2019年9月2022年7月2022年11月2022年12月2023年1月2023年3月廣東（南方區(qū)域）山東第一批甘肅蒙西浙江四川2021年12月江蘇河南湖北第二批遼寧安徽上海江西2023年3月2023年4月2023年4月2023年5月2023年5月2023年7月2023年12月2023年12月2023年6月湖南陜西2023年12月2023年9月2023年11月2023年12月冀南其他重慶寧夏青海新疆資料：國(guó)家能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，人民網(wǎng)，四川電力交易中心，江蘇省，河南省，18山西日?qǐng)?bào)、新華社、人民日?qǐng)?bào)、南方能源觀察、國(guó)研網(wǎng)、青海省人民政府辦公室、重慶市人民政府官網(wǎng)、寧夏

，南方電網(wǎng)報(bào)，青海省人民政府，新疆

等，

證券研究所3.2

市場(chǎng)電：廣東現(xiàn)貨電價(jià)圖：廣東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格（元/度）截至24年7月5日，廣東24Q3日前燃煤現(xiàn)貨均價(jià)為0.367元/度，YOY-7.4%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)-20.7%；廣東24Q2日前燃煤現(xiàn)貨均價(jià)為355元/度，YOY-19.9%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)-23.3%1.201.000.800.600.400.200.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12022年2023年2024年燃煤基準(zhǔn)價(jià)19資料：廣東電力交易中心公眾號(hào)，證券研究所3.2

市場(chǎng)電：山東現(xiàn)貨電價(jià)圖：山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格（元/度）截至24年7月5日，山東24Q3日前現(xiàn)貨均價(jià)為0.461元/度，YOY+0.8%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)+16.7%；山東24Q2日前現(xiàn)貨均價(jià)為0.392元/度，YOY-15.7%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)-0.8%1.801.401.000.600.20-0.201000095009000850080007500700065006000550050004500400023/1/1

23/1/26

23/2/20

23/3/17

23/4/11

23/5/6

23/5/31

23/6/25

23/7/20

23/8/14

23/9/8

23/10/323/10/2823/11/2223/12/1724/1/11

24/2/5

24/3/1

24/3/26

24/4/20

24/5/15

24/6/9

24/7/4實(shí)際最高用電負(fù)荷(萬(wàn)千瓦，右軸)實(shí)時(shí)市場(chǎng)最高價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)最低價(jià)（元/度，左軸）日前市場(chǎng)疊加容量補(bǔ)償后的算數(shù)均價(jià)（元/度，左軸）燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)市場(chǎng)疊加容量補(bǔ)償后的算數(shù)均價(jià)（元/度，左軸）20資料：山東電力交易中心，證券研究所3.2

市場(chǎng)電：山西現(xiàn)貨電價(jià)圖：山西電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格（元/度）1.401.201.000.800.600.400.200.00截至24年7月5日，山西24Q3日前現(xiàn)貨均價(jià)為343元/MWh，YOY+18.5%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)+3.2%；山西24Q2日前現(xiàn)貨均價(jià)為344元/MWh，YOY-0.3%，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)+3.7%11.010.09.08.07.06.05.0日前出清電量（億度，右軸）實(shí)時(shí)出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)出清電量（億度，右軸）日前出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）注：2024年日前、實(shí)時(shí)出清算術(shù)均價(jià)均已疊加容量補(bǔ)償資料

：山西電力交易中心公眾號(hào)，

證券研究所213.2

現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格：省內(nèi)v.s省間，火電v.s綠電表：山西電力市場(chǎng)化交易結(jié)構(gòu)電量（單位：億千瓦時(shí)）均價(jià)（單位：元/兆瓦時(shí)）按發(fā)電類(lèi)型劃分結(jié)算情況2022年

2022年

2023年

2022年

2022年

2023年相對(duì)基準(zhǔn)電價(jià)平均值Q2Q3Q1Q2383.96

1914.32

404.36250.05

497.97

255.04235.97

1086.73

260.07Q3Q1火電風(fēng)電0.760.6827.160.077.261.28900.88171%1%334.35527.59868.27428.53277.91252.40394.87428.02266.54278.79277.16392.33省間現(xiàn)貨結(jié)算情況光伏小計(jì)火電風(fēng)電光伏小計(jì)火電水電風(fēng)電光伏小計(jì)0.080.020.2359%162%29%-16%-24%19%29%-20%-16%-17%18%1.5227.25552.2571.0328.33651.61555.304.698.77316.14

1909.86378.8410.04248.25245.13372.44409.60425.75109.1533.28568.18428.733.93520.70130.8326.14677.68523.743.99402.66248.00197.43360.93402.33472.88337.48314.64451.24472.12省調(diào)現(xiàn)貨機(jī)組結(jié)算情況259.84

271.28

268.51省調(diào)機(jī)組結(jié)算情況110.8644.66588.1772.9539.25672.19139.3340.63707.69249.77242.07360.45335.72315.00446.74250.89274.41369.8022資料：山西電力交易中心公眾號(hào)，證券研究所3.3

現(xiàn)貨電價(jià)促進(jìn)新能源消納火電頂峰發(fā)電：2022年迎峰度夏期間，山西晚高峰現(xiàn)貨均價(jià)0.974元/度，是全年均價(jià)的2倍，部分時(shí)段高達(dá)1.5元/度。提升消納：白天新能源大發(fā)期間，火電主動(dòng)降低出力；晚高峰火電頂峰出力。圖：山西省日前現(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)圖：山西日內(nèi)新能源、火電出力情況23資料：電力工業(yè)網(wǎng)，證券研究所3.3

現(xiàn)貨電價(jià)促進(jìn)新能源消納圖：分時(shí)電價(jià)——湖北（2023.9）圖：分時(shí)電價(jià)——湖北（2023.10）圖：分電源電價(jià)——新疆（2023）圖：分電源電價(jià)——湖南（2023）24資料：能見(jiàn)公眾號(hào)，飔合科技，證券研究所3.4

市場(chǎng)電：長(zhǎng)期看，價(jià)格向中樞靠攏圖：火電價(jià)格修復(fù)，水電跟隨上漲（元/千瓦時(shí)）0.600.500.400.300.200.100.00火電水電核電風(fēng)光20132014201520162017201820192020202120222023圖：市場(chǎng)化占比較高的云南省交易電價(jià)持續(xù)提升（元/千瓦時(shí)）0.350.300.250.200.150.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220232024注：2013-2018年各電源平均上網(wǎng)電價(jià)來(lái)自平均上網(wǎng)電價(jià)為統(tǒng)計(jì)行業(yè)樣本上市公司平均電價(jià)（2018年以后，資料

：國(guó)家能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，歷年全國(guó)電力價(jià)格情況監(jiān)管通報(bào)，昆明電力交易中心，披露《歷年全國(guó)電力價(jià)格情況監(jiān)管通報(bào)》，2019-2023年各電源未25再披露全國(guó)的上網(wǎng)電價(jià)及銷(xiāo)售電價(jià)）四、

市場(chǎng)的三維展開(kāi)：容量市場(chǎng)、輔助服務(wù)、碳市場(chǎng)264.1

容量電價(jià)：煤電功能再定位2023年11月國(guó)家、國(guó)家能源局兩部門(mén)發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》：1、煤電的重要性明顯提升：充分體現(xiàn)煤電對(duì)電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價(jià)值，確保煤電行業(yè)持續(xù)健康運(yùn)行。2、成本由下游分?jǐn)偂?、再次強(qiáng)調(diào)電量電價(jià)市場(chǎng)化形成機(jī)制。表：分省容量電價(jià)測(cè)算20-22火電平均利用小時(shí)容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)電價(jià)上浮2020-22火電平均利用小時(shí)容量電價(jià)

折合度電

對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)電地區(qū)基準(zhǔn)電價(jià)折合度電地區(qū)基準(zhǔn)電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（元/度）

價(jià)上浮小時(shí)434828593842341034303594366336993713387539964073409442034252元/度0.37元/千瓦%小時(shí)428742914366441944404448445645314619461947374867497250495141元/度0.36820.41610.42070.332元/千瓦100100165100100100100100100100100100100100100元/度0.0230.0230.0380.0230.0230.0220.0220.0220.0220.0220.0210.0210.0200.0200.019%全

國(guó)云

南四

川河

南青

海黑龍江上

海吉

林遼

寧天

津貴

州海

南湖

南重

慶廣

東河

北湖

北廣

西山

西江

蘇山

東浙

江陜

西福

建寧

夏安

徽甘

肅內(nèi)蒙古江

西新

疆6%6%9%7%6%6%5%6%6%8%5%7%7%5%8%0.33580.40120.37790.32470.3741651651651651001001001001001001001651651000.0580.0430.0480.0480.0280.0270.0270.0270.0260.0250.0250.0400.0390.02417%11%13%15%7%0.3910.39490.41530.35450.39320.25950.38440.29780.29320.41430.250.41550.37310.37490.36550.35150.42980.37790.39640.4537%7%7%7%7%6%11%10%5%27資料：Wind，，國(guó)際能源網(wǎng)，證券研究所測(cè)算4.2

輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求截至23H1，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量約27.1億千瓦，其中參與電力輔助服務(wù)的裝機(jī)約20億千瓦。2023年上半年，全國(guó)電力輔助服務(wù)費(fèi)用共278億元，占上網(wǎng)電費(fèi)1.9%（2019年為1.5%，海外平均水平3%以上）。從結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)化補(bǔ)償費(fèi)用204億元，占比73.4%；固定補(bǔ)償費(fèi)用74億元，占比26.6%。從類(lèi)型上看，調(diào)峰補(bǔ)償167億元，占比60.0%；調(diào)頻補(bǔ)償54億元，占比19.4%；備用補(bǔ)償45億元，占比16.2%。從主體來(lái)看，火電企業(yè)獲得補(bǔ)償254億元，占比91.4%。圖

電力輔助服務(wù)分類(lèi)調(diào)峰VS調(diào)頻一次調(diào)頻二次調(diào)頻調(diào)頻調(diào)峰：為跟蹤系統(tǒng)負(fù)荷的峰谷變化及可再生能源出力變化，并網(wǎng)主體根據(jù)調(diào)度指令進(jìn)行的發(fā)用電功率調(diào)整或設(shè)備啟停所提供的服務(wù)。電力輔助服務(wù)分類(lèi)基本調(diào)峰深度調(diào)峰啟停調(diào)峰非旋轉(zhuǎn)備用有功平衡服務(wù)調(diào)峰備用調(diào)頻：電力系統(tǒng)頻率偏離目標(biāo)頻率時(shí)，并網(wǎng)主體通過(guò)調(diào)速系統(tǒng)、自動(dòng)功率控制等方式，調(diào)整有功出力減少頻率偏差所提供的服務(wù)。旋轉(zhuǎn)備用基本無(wú)功調(diào)節(jié)無(wú)功平衡服務(wù)有償無(wú)功調(diào)節(jié)事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)28資料：《電力輔助服務(wù)管理辦法》《關(guān)于印發(fā)<湖南省電網(wǎng)火電廠(chǎng)調(diào)峰管證券研究所理辦法>的通知》，北極星售電網(wǎng)，電工之家，4.2

輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求2024年5月印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》中，將新型儲(chǔ)能2025裝機(jī)規(guī)劃由此前的3000萬(wàn)千瓦以上調(diào)高至4000萬(wàn)千瓦。截至2023年底，我國(guó)在運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模為3139萬(wàn)千瓦，其中2023年新增2260萬(wàn)千瓦。圖：儲(chǔ)能技術(shù)的分類(lèi)表：關(guān)鍵儲(chǔ)能技術(shù)對(duì)比循環(huán)壽命/次儲(chǔ)能技術(shù)

響應(yīng)速度

能量密度

效率/%成本/元/KW儲(chǔ)能技術(shù)抽水蓄能

秒至分鐘級(jí)

很低75~85＞10000

1000~6000物理形式化學(xué)形式電化學(xué)儲(chǔ)能毫秒級(jí)毫秒級(jí)很高高90~100

2000~30002000~3000（鋰電池）電化學(xué)儲(chǔ)能機(jī)械能電磁場(chǎng)能60~95

2500~3000500~1000（鉛酸電池）動(dòng)能：飛輪儲(chǔ)能電場(chǎng)能：超級(jí)電池儲(chǔ)能：鉛酸、鋰離子儲(chǔ)能等機(jī)械儲(chǔ)能（壓縮空氣）電容器秒至分鐘級(jí)

較低80＞10000

3000~4000勢(shì)能：抽水蓄能；CAES（壓縮空氣儲(chǔ)能）熱儲(chǔ)能氫儲(chǔ)能秒至分鐘級(jí)

適中秒級(jí)

較高50~9025~85＞10000

500~4000磁場(chǎng)能：超導(dǎo)磁儲(chǔ)能相變儲(chǔ)能20000~500約100000資料：陳啟鑫;

房曦晨;

郭鴻業(yè);

何冠楠;

張達(dá);

夏清《儲(chǔ)能參與電證券研究所資料：徐謙;

孫軼愷;

劉亮東;

章堅(jiān)民;

張利軍;

朱國(guó)榮《儲(chǔ)能電站功證券研究所力市場(chǎng)機(jī)制：現(xiàn)狀與展望》

，能及典型應(yīng)用場(chǎng)景分析》，294.3

碳市場(chǎng)：機(jī)制亟待接軌表：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM

）的主要內(nèi)容執(zhí)行進(jìn)程時(shí)間點(diǎn)過(guò)渡期正式生效期2023.10.1-2025年2026年征收范圍首批納入鋼鐵、鋁、電力、水泥、化肥、有機(jī)化學(xué)品、塑料、氫和氨行業(yè)。直接排放和外購(gòu)電力產(chǎn)生的間接排放。歐盟CBAM的溫室氣體排放與歐盟ETS所涵蓋的溫室氣體排放相對(duì)應(yīng)，即核算范圍核算方式二氧化碳（CO

）、氧化亞氮（N

O）和全氟碳化物（PFCs）。22電力采用默認(rèn)值計(jì)算，其他進(jìn)口產(chǎn)品采用實(shí)際排放值計(jì)算。如果在進(jìn)口貨物時(shí)無(wú)法獲得實(shí)際排放量，進(jìn)口商可暫時(shí)根據(jù)默認(rèn)值確定需要購(gòu)買(mǎi)的證書(shū)數(shù)量。無(wú)需付費(fèi)，僅需履行報(bào)告義務(wù)。非歐盟生產(chǎn)商告知?dú)W盟授權(quán)進(jìn)口商碳排放信息，進(jìn)口商按要求于每年5月31日前申報(bào)上一年進(jìn)口到歐盟的產(chǎn)品總量和所含碳排放量，并購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)CBAM證書(shū)。征收方式碳價(jià)（CBAM證書(shū)價(jià)格）///根據(jù)EUETS每周的二氧化碳排放限額的平均拍賣(mài)價(jià)格計(jì)算。年度結(jié)算方式，歐盟進(jìn)口商在每年5月31日前申報(bào)上一年進(jìn)口到歐盟的貨物數(shù)量及其碳排放量，同時(shí)上交與碳排放量對(duì)應(yīng)的CBAM證書(shū)。結(jié)算方式免費(fèi)配額現(xiàn)有的免費(fèi)配額將削減將從2026年開(kāi)始，直到2034年所有免費(fèi)配額退出。每年5月31日之前，未向CBAM當(dāng)局提交與上一年度進(jìn)口貨物中對(duì)應(yīng)排放的若干CBAM證書(shū)或提交虛假信息的，罰款力度為上一年度CBAM證書(shū)平均價(jià)格的三倍，同時(shí)仍需向CBAM當(dāng)局交出未結(jié)數(shù)量的CBAM證書(shū)。懲罰力度收入用途//用于歐盟預(yù)算，支持最不發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)制造業(yè)脫碳。資料百家號(hào)，易碳家公眾號(hào)，屠新泉《歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制及貿(mào)易影響分析》，：中國(guó)能源雜志社公眾號(hào)，武漢大學(xué)氣候變化與能源經(jīng)濟(jì)研究中心，中國(guó)商務(wù)新聞網(wǎng)30證券研究所4.3

碳市場(chǎng)：機(jī)制亟待接軌24H1歐洲碳市場(chǎng)均價(jià)為64歐元/噸（YOY-26%），我國(guó)碳市場(chǎng)（CEA）均價(jià)為87元/噸(YOY54%)，匯率換算后歐洲碳價(jià)493元/噸，為我國(guó)碳價(jià)的近6倍。圖：歐洲碳價(jià)自23年末震蕩回調(diào)（歐元/噸）

圖：中國(guó)碳價(jià)持續(xù)走高，成交集中在履約期前250020001500100050011010090120.0100.080.060.040.020.00.08070605040030期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):歐盟排放配額(EUA)成交量（萬(wàn)噸，左軸）成交價(jià)（元/噸，右軸）表：碳價(jià)與綠電溢價(jià)換算表（90元/噸碳價(jià)對(duì)應(yīng)綠電溢價(jià)約0.072元/度）對(duì)應(yīng)碳價(jià)（元/噸）102030405060708090100綠電溢價(jià)（元/度）

0.0080.0160.0240.0320.040.0480.0560.0640.0720.08資料：Wind，王彥哲等《中國(guó)核電和其他電力技術(shù)環(huán)境影響綜合評(píng)價(jià)》，

證券研究所31五、

電源價(jià)值的立體體現(xiàn)：各美其美，美美與共325.1“十四五”電力行業(yè)投資主線(xiàn)圖：“十四五”電力行業(yè)投資主線(xiàn)新能源為主要增量，激勵(lì)投資保供電火電增容控量，保障穩(wěn)定收益核電加速擴(kuò)張兩條主線(xiàn)電源資產(chǎn)重新定價(jià)電網(wǎng)互聯(lián)互通及靈活性提升推改革：關(guān)注效率提升的環(huán)節(jié)靈活性調(diào)節(jié)容量與儲(chǔ)能市場(chǎng)定價(jià)探索需求側(cè)管理33資料：證券研究所5.2

頂層設(shè)計(jì)：電力商品屬性全面體現(xiàn)打破能源不可能三角，需依靠技術(shù)進(jìn)步和電力市場(chǎng)化改革，是一個(gè)長(zhǎng)期、循序漸進(jìn)的過(guò)程。我們認(rèn)為在當(dāng)下新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升的過(guò)程中，系統(tǒng)主要矛盾集中在消納環(huán)節(jié)，因此政策有望向提供穩(wěn)定性及靈活性的電源傾斜。圖：能源不可能三角（政府側(cè)）圖：能源不可能三角（行業(yè)側(cè)）清潔（環(huán)境價(jià)值）轉(zhuǎn)型廉價(jià)（電能量?jī)r(jià)值）穩(wěn)定/靈活（安全穩(wěn)定、容量?jī)r(jià)值）保供/安全穩(wěn)價(jià)34資料：《BP世界能源展望》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，證券研究所5.3

“十四五”各電源發(fā)展趨勢(shì)展望表：“十四五”各電源發(fā)展趨勢(shì)展望裝機(jī)利用小時(shí)總電量電價(jià)輔助服務(wù)收入增加碳成本長(zhǎng)期看通過(guò)容量電價(jià)保障穩(wěn)定收益率火電水電增容控量先升后降小幅增長(zhǎng)碳成本增加穩(wěn)定，市場(chǎng)化后有上升空間（受政策約束強(qiáng)）跟隨來(lái)水情況波動(dòng)有綠電收入增加的可能穩(wěn)步增長(zhǎng)微增收入增加波動(dòng)，受現(xiàn)貨沖擊最大綠電、綠證收入增加新能源核電快速增長(zhǎng)核準(zhǔn)加速面臨消納約束高增成本增加穩(wěn)定在接近滿(mǎn)負(fù)荷穩(wěn)定，現(xiàn)行交易機(jī)制下跟隨火電波動(dòng)為主有綠電收入增加