食品飲料行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：立足價(jià)值堅(jiān)守龍頭

證

券

研

究

報(bào)

告立足價(jià)值

堅(jiān)守龍頭食品飲料行業(yè)2024年中期投資策略2024.6.18投資要件?

從2024年上半年行業(yè)表現(xiàn)看，二季度以來需求復(fù)蘇的力度低于我們此前在春季投資策略和年度投資策略中的預(yù)期。在行業(yè)的邏輯梳理、標(biāo)的的推薦上，下半年的思路基本保持不變。?

白酒：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)整體需求短期仍有壓力，但頭部集中、分化加劇的大趨勢不變。綜合23Q4和24Q1的表現(xiàn)來看，行業(yè)增長中樞持續(xù)下降，由于24Q2需求進(jìn)一步走弱，如果24Q3需求無法得到改善，預(yù)計(jì)庫存會(huì)進(jìn)一步增加，或者企業(yè)會(huì)主動(dòng)調(diào)整全年增長目標(biāo)。從中長期來看，我們認(rèn)為當(dāng)下增長速度不是最為重要的，企業(yè)的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力更加重要，維持良性健康的渠道質(zhì)量，才能在行業(yè)重回上行周期階段更具增長彈性。展望24年下半年，若外部環(huán)境不出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)白酒基本面仍有一定壓力。結(jié)合潛在分紅水平和中長期的結(jié)構(gòu)性空間，頭部公司仍具備性價(jià)比和中長期投資價(jià)值，催化或在中秋國慶旺季前，看好高端酒和區(qū)域頭部酒企。重點(diǎn)推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺、迎駕貢酒、五糧液、今世緣、古井貢酒，關(guān)注珍酒李度，老白干酒。?

大眾品：結(jié)合23Q4和24Q1表現(xiàn)，大眾食品收入增長呈放緩趨勢，但盈利能力繼續(xù)受益成本下行。展望下半年，預(yù)計(jì)大眾品延續(xù)收入承壓、盈利小幅改善的趨勢，需求將是下半年的主要矛盾。關(guān)注中秋國慶的節(jié)日效應(yīng)，以及年底12月來年春節(jié)的備貨效應(yīng)，兩個(gè)節(jié)點(diǎn)或?yàn)榘鍓K催化。在需求恢復(fù)緩慢的背景下，注重自下而上選股，一類是成長性好或改善空間大，估值合理的個(gè)股；一類是估值低，有分紅能力的頭部企業(yè)。重點(diǎn)推薦：勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)?、安井食品、千禾味業(yè)；青島啤酒、伊利股份、雙展、中炬高新。關(guān)注洽洽食品、東鵬飲料。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求

證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

板塊回顧2.

白酒板塊投資策略3.

大眾品板塊投資策略32024年至今食品飲料板塊表現(xiàn)回顧圖1.1：2024年以來申萬一級子行業(yè)年度超額收益30%20%10%0%22%20%19%18%11%

11%

11%10%5%2%0%-1%

-2%-2%

-2%

-3%

-3%-4%

-4%-5%-10%-20%-30%-6%

-6%-7%-4%-10%-10%-11%-12%-13%-15%-24%圖1.2：2023年以來食品飲料指數(shù)累計(jì)走勢20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%食品飲料(申萬)白酒Ⅱ(申萬)申萬A股

證券研究報(bào)告

資料：Wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截至2024年6月17日42024年至今食品飲料板塊表現(xiàn)回顧?

2024年以來及24Q2，食品飲料板塊分別跑輸申萬A指3.5個(gè)百分點(diǎn)與5.6個(gè)百分點(diǎn)；?

分子行業(yè)看，24Q2僅啤酒板塊相對跑贏，其中啤酒（跑贏申萬A指2.6個(gè)百分點(diǎn)）

、飲料乳品（跑輸申萬A指0.8個(gè)百分點(diǎn)）

、其他酒類（跑輸申萬A指1.9個(gè)百分點(diǎn)）

、調(diào)味發(fā)酵品（跑輸申萬A指4.2個(gè)百分點(diǎn)）

、食品加工（跑輸申萬A指5.3個(gè)百分點(diǎn)）、白酒（跑輸申萬A指6.3個(gè)百分點(diǎn)）、休閑食品（跑輸申萬A指9.5個(gè)百分點(diǎn)）。表1.1：食品飲料各子行業(yè)相對于申萬A指的超額收益情況21Q121Q21.6%

-11.3%

2.8%4.8%-3.00%

3.8%

-11.9%

3.3%21Q321Q422Q1-6.5%

15.9%-0.9%

3.6%-7.7%

19.8%22Q222Q31.7%0.0%2.1%4.6%1.5%22Q423Q123Q223Q323Q4-2.9%0.5%24Q12.1%-7.4%3.3%24Q2-5.6%-5.3%-6.3%2.6%食品飲料-4.6%-2.3%

-1.9%

-8.7%5.1%食品加工(申萬)

-8.34%

-9.9%

-7.9%8.9%-4.7%4.6%-7.4%

-3.1%

-2.9%0.9%

-10.0%

8.8%白酒Ⅲ(申萬)啤酒(申萬)-3.9%-7.87%

37.6%

-27.6%

14.3%

-8.5%

26.8%2.53%

30.7%

-18.7%

-17.7%

-12.7%

11.0%3.8%

-12.4%

-6.6%

-12.3%

7.2%其他酒類(申萬)23.6%

-2.6%

-2.2%

-7.3%

-3.5%

-13.1%0.0%

2.9%

4.5%18.3%

-12.7%

-8.5%

-5.1%

-2.8%

-6.2%0.0%

-9.1%

-13.0%

-5.6%

0.5%

-2.2%-1.9%-0.8%-9.5%-4.2%飲料乳品(申萬)

-4.82%

-8.2%休閑食品(申萬)

-3.19%

-8.0%

-12.7%

6.1%

-11.3%

10.5%調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ(申萬)-12.46%

-8.0%

-12.6%

0.6%

-4.4%

11.4%0.6%2.3%0.4%2.1%-2.6%

-3.2%

-11.2%

0.9%0.0%3.7%

證券研究報(bào)告資料：Wind，申萬宏源研究（截至24/06/17）5食品飲料板塊最新配置情況圖1.3：24Q1食品飲料板塊重倉持股市值占比14.14%

圖1.4：24Q1白酒板塊重倉持股市值占比12.54%14.14%12.54%25%20%15%10%5%13.64%18%16%14%12%10%8%11.90%6%4%2%0%0%圖1.5：24Q1食品飲料板塊配置系數(shù)為1.91圖1.6：24Q1白酒板塊配置系數(shù)為2.2220%15%10%5%54321025%20%15%10%5%5432100%0%重倉持股市值占基金重倉股票投資市值比（左軸）占全部A股流通市值比重（左軸）白酒配置系數(shù)（右軸）食品飲料重倉持股市值占基金重倉股票投資市值比(左軸）食品飲料板塊占全部A股流通市值比重（左軸）食品飲料配置系數(shù)（右軸）

證券研究報(bào)告資料:

Wind，申萬宏源研究（注：重倉口徑）6主要內(nèi)容1.

板塊回顧2.

白酒板塊投資策略3.

大眾品板塊投資策略7白酒景氣周期受宏觀經(jīng)濟(jì)影響?

展望2024年下半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，我們對白酒行業(yè)的整體需求依然謹(jǐn)慎。圖2.1：2010年以來PMI月度數(shù)據(jù)（月度，%）圖2.2：2010年以來CPI月度數(shù)據(jù)（月度，%）圖2.3：工業(yè)企業(yè)利潤同比增速（月度，%）585654525048464442407.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00制造業(yè)PMI當(dāng)月同比:

:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)

利潤總額

當(dāng)月同比CPI:圖2.4：城鎮(zhèn)失業(yè)率（月度，%）圖2.5：餐飲收入同比增速（當(dāng)月，%）圖2.6：中國二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)6.506.005.505.004.504.00100806040200200180160140120100-20-40-60全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率餐飲收入:當(dāng)月同比全國城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)

證券研究報(bào)告

資料：公司公告，國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，申萬宏源研究8景氣下行進(jìn)入第三年，行業(yè)仍處磨底階段?

歷史經(jīng)驗(yàn)看，茅臺價(jià)格與城鎮(zhèn)居民月均可支配收入的比值，可以用來衡量行業(yè)景氣和供需關(guān)系。茅臺目前批價(jià)約為城鎮(zhèn)居民月均工資的66%，處于偏高水平。?

飛天茅臺批價(jià)自2021年9月以來進(jìn)入下行周期，已調(diào)整兩年半，24年2季度受供需關(guān)系影響，繼續(xù)下行。圖2.7：高端白酒批價(jià)與居民月均收入比120%100%80%60%40%20%0%茅臺批價(jià)（整箱）與居民月均收入比五糧液批價(jià)與居民月均收入比國窖1573批價(jià)與居民月均收入比茅臺批價(jià)（整箱）與居民月均收入比中位數(shù)表2.1：2012-2024年茅五瀘批價(jià)年漲跌幅2013-33%-18%2014-4%2015-1%14%6%201635%16%17%201747%12%19%20185%-3%-3%201942%13%10%202015%8%202118%0%2022-13%-3%20233%-3%-3%24年1-5月-8%茅臺五糧液-3%2%國窖1573

-9%-25%6%7%-1%0%

證券研究報(bào)告資料：今日酒價(jià)，wind，申萬宏源研究924年Q2需求承壓，行業(yè)仍處于加庫存階段?

回款方面，大部分品牌24年端午回款進(jìn)度與去年同期同比持平或略低，主因需求承壓且經(jīng)銷商資金壓力有所增加。動(dòng)銷方面，24年端午動(dòng)銷表現(xiàn)偏弱，預(yù)計(jì)行業(yè)整體動(dòng)銷下降，從消費(fèi)場景來看，大眾消費(fèi)表現(xiàn)最好，商務(wù)、宴席需求下降；從價(jià)格帶來看，高端、次高端需求偏弱，大眾消費(fèi)價(jià)格帶表現(xiàn)更優(yōu)。庫存方面，由于動(dòng)銷較慢，但增長任務(wù)不減，行業(yè)整體仍處于緩慢加庫存過程。表2.2：白酒主要品牌2024年端午價(jià)格和庫存情況價(jià)格庫存公司23Q224Q223Q224Q2貴州茅臺散瓶批價(jià)2795元，整箱批價(jià)2950元散瓶批價(jià)2440元，整箱批價(jià)2700元低于1個(gè)月

低于1個(gè)月五糧液普五批價(jià)910元普五批價(jià)940元1-1.5個(gè)月

1個(gè)月左右瀘州老窖山西汾酒洋河股份高度國窖批價(jià)890元，低度國窖批價(jià)650元青花復(fù)興版批價(jià)780元，青花20批價(jià)350夢6+批價(jià)610元，水晶夢批價(jià)430-440元高度國窖批價(jià)870-880元，低度國窖批價(jià)630元1-2個(gè)月2個(gè)月青花復(fù)興版批價(jià)860元，青花20批價(jià)360-370元

1-2個(gè)月2-3個(gè)月夢6+批價(jià)575元，水晶夢批價(jià)430-440元2個(gè)月左右

3個(gè)月左右2個(gè)月左右

3個(gè)月左右2個(gè)月左右

2-3個(gè)月古20批價(jià)580-600元，古16批價(jià)320元，古8批價(jià)220元，古5批價(jià)115元古20批價(jià)540元，古16批價(jià)330-340元，古8批價(jià)210元，古5批價(jià)105元古井貢酒今世緣四開批價(jià)410元，V3批價(jià)550元四開批價(jià)420元左右，V3批價(jià)540元左右

證券研究報(bào)告

資料：今日酒價(jià)，酒價(jià)參考，申萬宏源研究10白酒主要高端和次高端產(chǎn)品價(jià)格走勢圖2.8：飛天茅臺價(jià)格走勢圖2.9：生肖茅臺（當(dāng)年整箱）價(jià)格走勢圖2.10：五糧液價(jià)格走勢元4000350030002500200015001000500110010009008007006005004001019945元60005500500045004000350030002500200025502230116902022/1/72023/1/72024/1/7整箱一批價(jià)（元）出廠價(jià)整箱一批價(jià)散瓶一批價(jià)出廠價(jià)一批價(jià)圖2.11：國窖1573價(jià)格走勢圖2.12：劍南春價(jià)格走勢圖2.13：汾酒青花20價(jià)格走勢1100元98087542039038037036035034033032031030010009008007006005004004003803603403202020/4/62021/4/62022/4/62023/4/62024/4/62020/4/62021/4/62022/4/62023/4/62024/4/6一批價(jià)（元）一批價(jià)（元）出廠價(jià)一批價(jià)

證券研究報(bào)告

資料：今日酒價(jià)，酒價(jià)參考，申萬宏源研究1124年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，企業(yè)完成目標(biāo)難度加大?

綜合23Q4和24Q1的表現(xiàn)來看，行業(yè)增長中樞持續(xù)下降，由于24Q2需求進(jìn)一步走弱，如果24Q3需求無法得到改善，預(yù)計(jì)庫存會(huì)進(jìn)一步增加，或者企業(yè)會(huì)主動(dòng)調(diào)整全年增長目標(biāo)。從中長期來看，我們認(rèn)為當(dāng)下增長速度不是最為重要的，企業(yè)的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力更加重要，維持良性健康的渠道質(zhì)量，才能在行業(yè)重回上行周期階段更具增長彈性。表2.3：白酒公司23Q4+24Q1收入業(yè)績增速及2024經(jīng)營目標(biāo)23Q4+24Q1公司名稱2024業(yè)績指引營業(yè)收入（億元）yoy歸母凈利潤（億元）yoy貴州茅臺902.0119.16%459.2317.42%

營業(yè)總收入較上年度增長15%左右，完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。五糧液瀘州老窖洋河股份山西汾酒水井坊酒鬼酒舍得酒業(yè)今世緣555.69174.79190.98205.2222.9811.8139.4164.0532.8412.65%14.93%2.30%22.50%30.93%-22.76%13.91%23.88%10.76%214.2372.5458.6872.694.3311.33%

鞏固增強(qiáng)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，營業(yè)總收入持續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長。23.78%

力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%。-3.37%

力爭營業(yè)收入同比增長5%-10%。25.19%

力爭營業(yè)收入較上年增長20%左右。35.07%

主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均保持增長。1.42-62.21%

未提出量化經(jīng)營目標(biāo)。-2.70%

未提出量化經(jīng)營目標(biāo)。10.2620.339.6221.27%

總營收122億元左右，凈利潤37億元左右。8.81%

2024

年度預(yù)算營業(yè)收入同比增長18%。計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.50億元，較上年增長20.72%；計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤總額79.50億元，較上口子窖古井貢酒125.8719.51%28.4235.99%年增長25.55%。計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.8億元，營業(yè)成本控制在20.7億元以內(nèi)，費(fèi)用不超過17.5億元，營業(yè)稅金及附加力爭實(shí)現(xiàn)9.5億元，營業(yè)總成本控制在47.7億元以內(nèi)。老白干酒25.4115.49%3.8438.81%金徽酒迎駕貢酒16.0442.4119.38%20.17%2.7715.4611.66%

力爭2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.00億元、凈利潤4.00億元。28.60%

實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績雙位數(shù)增長。伊力特14.1934.37%2.7054.94%

爭取實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28億元（合并報(bào)表）；實(shí)現(xiàn)利潤總額4.95億元（合并報(bào)表）。

證券研究報(bào)告資料：公司公告，Wind，申萬宏源研究12長期空間：增速放緩，市占率加速提升，競爭加劇?

假設(shè)頭部品牌均能完成十四五規(guī)劃，預(yù)計(jì)23-25年top6企業(yè)收入CAGR為15.42%，2015-2020年top6企業(yè)的收入CAGR為19.9%，未來頭部品牌增速將自然放緩。?

Top6企業(yè)2023年收入市占率為44.6%，銷量市占率為13%；如果企業(yè)都實(shí)現(xiàn)2025年增長目標(biāo)，則2025年Top6收入市占率將達(dá)到55.5%，提高10.9pct；銷量市占率將達(dá)到16.4%，提高3.4pct。市占率將加速提升。?

預(yù)計(jì)到25年后頭部品牌市占率提升空間將有限，提升速度明顯放緩，由于基數(shù)原因增速也將放緩，因此頭部品牌之間的競爭也將進(jìn)一步加劇。表2.4：Top6白酒上市公司2025E市占率及量價(jià)增速20155,5595.7%1,31384120205,8363.9%74120226,6269.8%67120237,56314.1%6292025E

2015-2020CAGR

2020-2023CAGR

2023-2025ECAGR行業(yè)收入（億）YoY8,1021.0%9.0%3.50%行業(yè)產(chǎn)量（萬噸）Top6收入（億）Top6收入占比Top6銷量（萬噸）Top6銷量占比Top6均價(jià)（萬/噸）5684,49855.5%93-10.8%19.9%-5.3%17.5%-5.00%15.42%2,08035.6%712,87843.4%773,37644.6%8215.1%671.1%4.9%6.64%8.24%5.1%139.6%2911.4%3713.0%4116.4%4818.5%12.1%

證券研究報(bào)告資料：wind，公司公告，申萬宏源研究13白酒估值水平和北向持倉水平圖2.14：白酒板塊絕對PE走勢圖2.15：白酒板塊相對PE走勢7060504030201005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0SW白酒SW白酒均線SW白酒/上證綜指均線圖2.16：貴州茅臺18年1月至今北向資金持股比例圖2.17：五糧液18年1月至今北向資金持股比例130,000,000109500,000,00012108120,000,000110,000,000100,000,00090,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,000450,000,000400,000,000350,000,000300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,000876645240系統(tǒng)持股量占全部A股(%)(公布，右軸)系統(tǒng)持股量占全部A股(%)(公布，右軸)

證券研究報(bào)告

資料：Wind，申萬宏源研究（數(shù)據(jù)截至2024年6月）14分紅：頭部酒企具備持續(xù)提高分紅的能力?

優(yōu)質(zhì)白酒公司普遍具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并具備持續(xù)提高分紅率的能力。大部分白酒公司

23

年的年度分紅率同比提升，茅臺分紅率

84%（含特別分紅），位居白酒板塊第一，其次為洋河（70%）、老白干酒（62%）、五糧液（60%）、瀘州老窖（60%）、金徽酒（60%）。我們預(yù)計(jì)白酒企業(yè)未來提高分紅率是大趨勢，很多企業(yè)2023年分紅對應(yīng)股息率已在3%以上。表2.5：白酒公司現(xiàn)金分紅比例及股息率201651%50%70%79%54%36%32%70%34%59%30%100%33%30%201751%52%72%55%58%44%35%84%40%58%10%90%28%35%201852%49%65%45%59%45%36%72%59%39%10%96%22%34%201952%49%50%40%61%36%35%60%52%33%0%202052%50%50%6%60%41%36%59%56%43%26%80%46%37%202152%50%60%41%60%51%36%52%52%35%21%30%47%34%202296%55%60%50%60%50%36%52%58%39%30%30%40%54%202384%60%60%51%70%52%40%45%52%62%40%35%59%60%2023股息率3.2%3.4%3.4%1.9%5.2%1.9%2.0%2.1%3.7%2.1%3.1%2.1%2.0%2.0%貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒洋河股份古井貢酒今世緣迎駕貢酒口子窖老白干酒舍得酒業(yè)水井坊86%22%35%酒鬼酒金徽酒

證券研究報(bào)告

資料：Wind，申萬宏源研究（數(shù)據(jù)截至2024年6月）15白酒公司盈利預(yù)測與估值表表2.6：白酒公司盈利預(yù)測與估值表股價(jià)（元）歸母凈利潤（億）增速25E

26EPE總市值（億）所屬板塊股票代碼公司簡稱評級06171541.5135.7157.2233.389.924E25E26E24E24E2216142213211617131530132323252713725E191412181217141412142511201921196826E1713101611151212121322101816181556600519.SH000858.SZ000568.SZ600809.SH002304.SZ000596.SZ603369.SH603198.SH603589.SH600779.SH000799.SZ6979.HK貴州茅臺五糧液881.5335.8162.9129.9105.558.438.228.718.813.75.61020.9

1140.5

18%16%

12%10%

9%20%

17%20%

17%買入買入買入買入買入買入買入買入增持增持增持買入增持增持增持買入增持193645269231528461354125361549224320716829691369.6195.2156.4114.371.844.835.019.714.86.7403.2228.2182.8122.686.251.241.220.615.77.711%23%24%5%瀘州老窖山西汾酒洋河股份古井貢酒今世緣8%7%237.049.127%22%25%9%23%

20%17%

14%22%

18%迎駕貢酒口子窖61.5白酒40.65%8%4%6%水井坊42.48%酒鬼酒51.83%19%

15%珍酒李渡伊力特8.720.14.023.74.527.65.1-13%

18%

16%600197.SH600559.SH603919.SH000860.SZ600199.SH19.317%27%22%NA14%

11%18%

16%18%

15%40%

30%102%

21%老白干酒金徽酒20.98.510.04.711.65.41911001338519.74.0順鑫農(nóng)業(yè)金種子酒18.05.07.09.112.90.61.31.5NA

證券研究報(bào)告資料：Wind、申萬宏源研究；注：珍酒李渡股價(jià)及市值單位為港元；酒鬼酒24-26

年采用萬得最新一致預(yù)測。匯率16采用當(dāng)日匯率。主要內(nèi)容1.

板塊回顧2.

白酒板塊投資策略3.

大眾品板塊投資策略17大眾食品2023年報(bào)及24Q1復(fù)盤?

收入增長呈放緩趨勢，盈利受益成本下行。展望下半年，將延續(xù)收入承壓，盈利小幅改善的趨勢。表3.1：大眾品子行業(yè)代表企業(yè)季度表現(xiàn)行業(yè)

代表企業(yè)

科目23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

23Q1-24Q1驅(qū)動(dòng)因素24H2展望結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，基數(shù)壓力逐季改善，若旺季天氣較好表現(xiàn)有望改善收入增速

16.3%

8.2%

-4.6%

-3.4%

-5.2%

結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，升級幅度放緩扣非增速

32.1%

19.8%

7.8%

-34.5%

12.1%

成本下行驅(qū)動(dòng)盈利改善收入增速

7.8%

1.1%

2.7%

-1.8%

-2.6%

需求承壓，升級放緩，收入小幅下滑啤酒

青島啤酒成本下行繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤彈性庫存去化后有望環(huán)比改善，但整體需求仍有壓力乳制品

伊利股份軟飲料

東鵬飲料調(diào)味品

海天味業(yè)扣非增速

0.8%

-4.5%

56.9%

56.5%

12.4%

原奶價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)盈利改善收入增速

24.1%

30.0%

35.2%

40.9%

39.8%

新品第二曲線發(fā)力驅(qū)動(dòng)高增扣非增速

36.9%

40.1%

46.4%

27.7%

37.8%

成本壓力不大原奶價(jià)格下降，關(guān)注費(fèi)用投放新品第二曲線發(fā)力驅(qū)動(dòng)高增成本壓力不大，市場費(fèi)用投放或增加23年渠道庫存去化，推動(dòng)24Q1收入

餐飲景氣度不高，導(dǎo)致渠道庫存回升，環(huán)比改善收入增速

-3.2%

-5.3%

2.2%

-9.3%

10.2%預(yù)計(jì)收入維持增長，彈性不大扣非增速

-8.4%

-11.5%

-1.9%

-15.4%

13.3%

促銷折讓致23年利潤率承壓成本壓力不大，預(yù)計(jì)利潤率小幅改善收入增速

13.8%

4.4%

-5.2%

-24.1%

-8.9%

肉制品需求承壓，養(yǎng)殖屠宰承壓肉制品需求修復(fù)依然需要一定時(shí)間豬價(jià)上升，凍肉利潤釋放，在肉制品噸利維持高位的基礎(chǔ)上屠宰利潤有望釋放肉制品

雙展豬價(jià)下行帶來成本紅利，但亦增加存扣非增速

2.3%

3.1%

12.8%

-53.8%

-11.1%貨減值損失23年終端弱復(fù)蘇，24Q1旺季及天氣

基數(shù)走低，預(yù)計(jì)主業(yè)收入增速仍可保收入增速

36.4%

26.1%

17.2%

-6.3%

17.7%扣非增速

94.3%

72.4%

47.9%

-13.9%

21.6%收入增速

68.4%

35.2%

45.9%

26.5%

23.6%驅(qū)動(dòng)收入環(huán)比改善成本壓力不大，結(jié)構(gòu)升級及控費(fèi)控促

成本可控，預(yù)計(jì)主業(yè)利潤率可維持高銷，驅(qū)動(dòng)利潤率新高

位，但預(yù)計(jì)小龍蝦業(yè)務(wù)將有所拖累魚制品大包裝升級，鵪鶉蛋拓展散稱

下半年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)公司收入增速持雙位數(shù)增長趨勢。速凍食品

安井食品渠道可能放緩，但仍努力完成全年目標(biāo)魚制品成本下降可持續(xù)至24Q3，鵪鶉蛋毛利率有望繼續(xù)爬坡零食

勁仔食品扣非增速

90.4%

8.2%

26.3%

153.9%77.5%

23Q4以來魚制品成本回落

證券研究報(bào)告資料：公司公告，申萬宏源研究18成本下行繼續(xù)支撐盈利改善，但也要關(guān)注費(fèi)用和減值風(fēng)險(xiǎn)圖3.1：大眾品子行業(yè)24Q1毛利率及同比變化幅度?

需求是下半年核心矛盾。預(yù)計(jì)成本延續(xù)小幅回落態(tài)勢，24H2大眾品有望繼續(xù)受益于成本改善。60%50%40%30%20%10%0%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%?

板塊受益幅度：啤酒>乳制品>肉制品>調(diào)味品、速凍烘焙。?

關(guān)注下半年競爭格局和費(fèi)用投放，以及存23Q124Q1pct（右軸）貨減值風(fēng)險(xiǎn)。表3.2：大眾品子行業(yè)核心成本月度價(jià)格走勢（%）YOY調(diào)味品原料豆粕速凍食品/烘焙白羽雞乳制品原料啤酒包材運(yùn)輸原油大豆白砂糖小麥生豬豆油棕櫚油

生鮮乳

大包粉

進(jìn)口大麥PET瓦楞紙玻璃鋁錠23/06

-17.6%

-7.2%

20.7%

-11.0%

-26.0%

-6.9%

-34.9%

-49.0%

-7.8%

-23.4%-4.3%0.1%-25.4%

-20.8%

-12.6%

-7.3%

-38.5%23/07

-18.2%23/08

-16.1%4.8%9.8%22.3%

-9.3%

-33.6%

-12.0%

-15.8%

-17.8%

-8.8%

-19.0%-19.7%

-20.7%3.0%9.7%1.0%

-23.3%0.4%

-11.2%27.1%

-6.2%

-25.7%

-4.8%

-18.4%

-21.9%

-8.7%

-22.3%

-23.7%

-20.2%

-19.3%23/09

-14.9%

-3.1%

36.3%

-2.8%

-32.1%

-10.3%

-15.1%

-9.6%23/10

-10.2%

-20.4%

0.0%-9.8%

-25.1%

-20.6%

-13.6%

-15.8%

15.4%5.5%3.8%1.2%6.6%-1.8%-8.4%-4.0%

-44.4%

-20.6%

-22.6%

-11.5%

-10.0%

-14.4%

-23.6%-7.2%

-13.2%

11.4%-2.1%

-14.3%

20.7%23/11

-10.5%

-23.5%

23.5%

-6.8%

-38.0%

-21.1%

-16.4%

-11.9%

-10.4%

-10.2%

-24.9%23/12

-11.2%

-17.8%

14.3%

-8.7%

-22.5%

-13.0%

-14.0%

-10.7%

-11.0%

-5.0%-29.5%-31.2%-31.5%-28.6%-26.9%-1.5%

-12.4%

20.8%

-1.0%

-5.7%24/01

-9.7%

-22.4%

14.1%

-12.5%

-4.1%-4.9%

-14.5%

-7.0%

-11.0%3.4%3.9%-1.6%

-10.5%7.5%9.7%-3.8%5.0%1.0%4.5%-5.7%-0.4%9.4%6.1%9.7%24/02

-12.1%

-25.2%

11.0%

-12.2%

-6.3%

-17.8%

-18.8%

-6.9%

-10.8%-1.2%-4.9%-8.1%-1.8%-8.9%-4.3%24/03

-13.9%

-14.5%

6.5%-9.1%0.8%3.5%-26.0%

-11.2%-24.9%

-9.3%3.4%5.4%6.0%-11.3%

-1.2%24/04

-15.0%

-19.1%

-2.0%

-6.0%24/05

-11.4%

-17.3%

-8.5%

-5.4%-12.0%-13.2%6.1%4.6%-6.4%

-13.5%

8.2%-7.3%

4.4%

13.0%17.4%

-19.1%1.2%

證券研究報(bào)告

資料：wind，OPEC，中國匯易，國家統(tǒng)計(jì)局，聯(lián)合國糧農(nóng)組織，申萬宏源研究19估值水平：估值回歸低位

部分個(gè)股低估?

板塊與代表企業(yè)估值繼續(xù)回調(diào)，部分已回歸至歷史底部。當(dāng)前多數(shù)子行業(yè)的估值水平已回落至合理區(qū)間及以下。細(xì)分代表企業(yè)估值多數(shù)已回落至歷史25分位以下，多數(shù)龍頭公司2024年P(guān)EG回落至1附近。表3.3：大眾品細(xì)分板塊估值水平PE（TTM）PE(TTM)（2009年以來）代碼子行業(yè)估值當(dāng)前估值所處歷史的百分位（2009年以來）2024/6/17

最大值最小值

中位數(shù)百分位1.9%58.5%4.8%0.1%0.3%12.0%26.1%12.6%10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%851232.SI851241.SI851242.SI851243.SI啤酒28272515192025259482902415181417151394626482845343034√√√√√√√√肉制品調(diào)味品乳制品68851246.SI

預(yù)加工食品13211198851247.SI851271.SI851281.SI保健品軟飲料零食71表3.4：大眾品細(xì)分板塊代表企業(yè)估值水平PE(TTM)歸母凈利潤（億）PE2023-26CAGR代碼公司名稱

上市日期

市值（億）

當(dāng)前估值所處歷史的百分位（2009年或上市以來）PEG（24）2024/6/17

最大值

最小值

中位數(shù)百分位8%2023A42.750.556.3104.314.817.520.48.02024E

2025E

2026E2024E

2025E

2026E600600.SH

青島啤酒

1993-08-271,067875241834131517401778842113331945244230472649.953.462.356.356.470.062.259.177.813%5%2116321314123314191629141111261217152613101022111.63.12.81.50.81.01.30.7000895.SZ雙展

1998-12-1044%24%9%603288.SH

海天味業(yè)

2014-02-11600887.SH

伊利股份

1996-03-12603345.SH

安井食品

2017-02-22300146.SZ

湯臣倍健

2010-12-15605499.SH

東鵬飲料

2021-05-27002557.SZ

洽洽食品

2011-03-022,0001,711235114552711%9%-2813131.3

123.6

133.6131107114531%17.019.926.810.420.722.533.512.424.125.040.613.818%13%26%20%246-5352711%19%0%88115017

證券研究報(bào)告

資料：wind，申萬宏源研究（注：數(shù)據(jù)截至2024/6/17；剔除異常值。）20啤酒：盈利提升確定性高

結(jié)構(gòu)升級速度趨緩圖3.2：行業(yè)次高端及以上啤酒單品取得高增?

當(dāng)前8元以上價(jià)格帶銷量占比不到40%，結(jié)構(gòu)升級有望支撐未來3年頭部企業(yè)復(fù)合3~4%的增速。伴隨中高端啤酒SKU增加，在基地市場構(gòu)建中高端產(chǎn)品矩陣并全國化為主流升級路徑，具有龐大腰部產(chǎn)品支撐、具有更強(qiáng)的全國化渠道網(wǎng)絡(luò)和多個(gè)基地市場的企業(yè)有希望獲得更大的份額。10080604020075%60%45%30%15%0%-15%?

短期需求：24年初至今消費(fèi)疲軟+雨水天氣較多壓制啤酒需求，展望6~8月旺季，基數(shù)壓力將環(huán)比減小，若天氣狀況良好，啤酒月度數(shù)據(jù)表現(xiàn)有望環(huán)比改善。2023E銷量（萬噸，左軸）

預(yù)計(jì)同比增長（%，右軸）圖3.3：23年來啤酒行業(yè)需求承壓50040030020010003020100-10-20?

成本：麥芽成本預(yù)計(jì)有望雙位數(shù)下行，玻瓶、鋁罐等包材成本綜合看預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。表3.5：2023~2026啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級空間測算啤酒:產(chǎn)量:當(dāng)月值（萬噸，左軸）同比（%，右軸）2023E2026E單位：萬噸，元/噸，億元CAGR銷量

銷量占比

噸價(jià)

規(guī)模銷量銷量占比

噸價(jià)

規(guī)模表3.6：2024年預(yù)計(jì)啤酒噸成本同比下行10元+8~10元8元以下總量63570017.86%

8800

559

782.32

22.00%

8800

6887.2%成本占比15%價(jià)格變化-10%-2%加權(quán)成本變化19.69%

4800

336

995.68

28.00%

4800

478

12.5%大麥麥芽玻璃瓶鋁罐2100

59.06%

3413

7173556

16121778355650.00%

3413

607

-5.4%1773

3.2%30%-1.0%15%6.5%0%其他40.0%資料：wind，公司公告，申萬宏源研究注：最后一列CAGR里面，前三行為所處價(jià)格帶的銷量CAGR，最后一行為行業(yè)市場規(guī)模CAGR，考慮到我們假設(shè)銷量持平，因此測算中市場規(guī)模CAGR等于噸價(jià)CAGR。

證券研究報(bào)告21乳制品：需求承壓

但盈利仍將延續(xù)改善?

需求端：24H1渠道庫存新鮮度調(diào)整預(yù)計(jì)拖累業(yè)績。由于終端需求疲軟，頭部乳企先后進(jìn)行渠道新鮮度調(diào)整，預(yù)計(jì)將拖累上半年業(yè)績，但如果終端需求環(huán)比修復(fù)，渠道庫存出清，24H2收入有望重回增長通道。?

成本&費(fèi)用：原奶擴(kuò)產(chǎn)周期，奶價(jià)壓力不大。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)24年奶牛存欄將持續(xù)增加，擴(kuò)產(chǎn)周期下預(yù)計(jì)24年原奶價(jià)格有望進(jìn)一步回落。而伴隨頭部企業(yè)在費(fèi)用投放上更為理性，預(yù)計(jì)行業(yè)毛銷差有望持續(xù)提升。表3.7：歷史上原奶價(jià)格下行階段存貨跌價(jià)損失增加，但是毛銷差除2015年外依然提升伊利股份201310.78%-0.41%0.02201413.85%3.07%0.12201513.74%-0.11%0.03201614.54%0.80%0.00201714.28%-0.26%0.16201812.77%-1.51%0.11201913.81%1.04%1.16202013.49%-0.32%1.55202112.89%-0.60%2.11202213.10%0.21%5.92202313.66%0.55%12.222024Q117.28%3.62%0.00毛銷差（剔除存貨跌價(jià)）毛銷差變化（剔除存貨跌價(jià)）存貨跌價(jià)損失（億元）原奶價(jià)格漲跌幅11.19%0.109.8%12.1%-14.7%0.5%0.2%-0.5%5.5%3.7%13.4%-3.1%-7.7%-8.2%圖3.4：伊利股份液態(tài)奶需求季度趨勢圖3.5：行業(yè)零售價(jià)下行圖3.6：主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)持續(xù)下行4.804.3014131217元/千克24023022021020019018010%5%單位：元/升16150%14

3.80-5%-10%3.383.3023Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1液體乳（億元，左軸）

yoy（%，右軸）JFMAMJJASOND201920222020202320212024奶類零售價(jià):牛奶奶類零售價(jià):酸奶

證券研究報(bào)告22資料：wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，公司公告，申萬宏源研究飲料：關(guān)注健康化、功能化細(xì)分賽道機(jī)會(huì)圖3.7：2022~2023E軟飲料細(xì)分賽道增速?

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，自23Q3以來飲料板塊零售額持續(xù)正增長，景氣較高。細(xì)分品類表現(xiàn)分化，但是健康、功能化賽道表現(xiàn)亮眼。?

飲料公司重點(diǎn)關(guān)注東鵬飲料，得益于東鵬特飲大單品的全國化以及電解質(zhì)水單品“補(bǔ)水啦”放量，公司業(yè)績延續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2024年電解質(zhì)水鋪貨網(wǎng)點(diǎn)數(shù)有望接近200萬個(gè)，帶動(dòng)電解質(zhì)水延續(xù)高增。圖3.8：各國無糖茶飲料在即飲茶飲料市場的占比?

我國無糖茶市場迎來快速發(fā)展期，頭部單品東方樹葉享受市場紅利。參考?xì)W睿數(shù)據(jù)，22年我國無糖茶在即飲茶市場占比為7.7%，顯著低于東亞其他國家，而近年來迎來快速增長，預(yù)期2022~2027CAGR有望達(dá)10%。頭部單品東方樹葉預(yù)計(jì)23年有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。圖3.9

2017-2027E不同時(shí)期，中國茶飲料市場發(fā)展增速情況圖3.10：東鵬飲料收入增速延續(xù)高增圖3.11：農(nóng)夫山泉茶飲銷售增速14012010080100%80%60%40%20%0%40353025201510545%40%35%30%25%20%15%10%5%604000%2002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023單季度營業(yè)收入（億元，左軸）yoy（%，右）茶飲營收（億元，左軸）

yoy（%，右）

證券研究報(bào)告

資料：公司公告，歐睿，wind，申萬宏源研究23餐飲工業(yè)化：看好供應(yīng)鏈、預(yù)制菜及復(fù)調(diào)的長期空間圖3.12：月度社零餐飲數(shù)據(jù)?

短期餐飲需求制約，但中長期趨勢下，供應(yīng)鏈、100008000600040002000040%30%20%10%0%預(yù)制菜、復(fù)調(diào)等餐飲工業(yè)化行業(yè)仍具備成長性。?短期餐飲景氣度承壓。進(jìn)入3-4月以來，整體社零餐飲表現(xiàn)環(huán)比走弱，而限額以上企業(yè)餐飲表現(xiàn)相對更弱，預(yù)計(jì)主要系節(jié)假日后的淡季效應(yīng)，以及性價(jià)比消費(fèi)的趨勢愈發(fā)顯著。從百勝季度數(shù)據(jù)來看，較19年預(yù)計(jì)同店仍有一定缺口，但通過高線與下沉市場的差異化開店策略，24Q1收入仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，盈利能力方面，短期景氣度影響及性價(jià)比產(chǎn)品促使大B餐飲企業(yè)轉(zhuǎn)嫁定價(jià)月度社零餐飲總額（億）月度社零餐飲yoy（右軸）月度限額以上企業(yè)餐飲收入（億）限額以上企業(yè)餐飲收入yoy（右軸）表3.8：百勝中國季度數(shù)據(jù)百勝中國季度收入YoY同店銷售額以19Q3-20Q2為基數(shù)yoy同店比較119Q319Q420Q120Q220Q31111%5%34%14%1%-3%2%-11%11%2%18%32%15%21%7%-6%-4%10%5%-7%-11%-8%-16%0%-4%8%15%4%0.940.961.101.050.870.851.010.880.870.821.091.010.910.851.06壓力至上游，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)利潤率承壓。

20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1?

展望中長期，在餐飲連鎖化及工業(yè)化趨勢下，仍然看好綜合實(shí)力完善的企業(yè)，1）大B渠道，在老品基礎(chǔ)上，需持續(xù)推新，防止老品份額切割，2）小B、C端更看中渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、營銷水平以及管理能力。4%-3%資料：公司公告，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究（注：社零2月為累計(jì)填充；百勝中國季度收入、同店銷售額不計(jì)外幣換算影響；百勝同店比較以19Q3-20Q2各個(gè)單季度基數(shù)1測算，雖然24Q1同店較20Q1為1.06，但考慮到20Q1外部因素影響最大，預(yù)計(jì)24Q1同店較19Q1仍有缺口。）

證券研究報(bào)告24休閑食品：零食渠道仍有增量空間，關(guān)注新品表現(xiàn)?

零食渠道拓展迅速，行業(yè)整合提速。零食很忙與趙一鳴零食完成合并，目前門店數(shù)量超過萬家，萬辰集團(tuán)通過并購整合，門店數(shù)量超過6000家。零食渠道均規(guī)劃較高的門店擴(kuò)張目標(biāo)，根據(jù)高德地圖，零食渠道整體門店數(shù)量約保持5%的月環(huán)比增長，建議關(guān)注后續(xù)渠道的開店速度。對于零食制造企業(yè)而言，后續(xù)仍有品牌合作數(shù)量以及店內(nèi)SKU數(shù)量的增長空間，預(yù)計(jì)鹽津零食渠道今年仍可保持30-50%的增長。?

勁仔食品：公司加快深海鳀魚和短保豆干推廣，鵪鶉蛋與好想來等品牌達(dá)成合作。北海工廠已順利投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡順利，后續(xù)公司將補(bǔ)充定量裝鵪鶉蛋以及溏心鵪鶉蛋等產(chǎn)品，下半年整體收入有望保持25%增長目標(biāo)。魚制品成本紅利有望持續(xù)到Q3，未來伴隨鵪鶉蛋毛利率提升，整體盈利能力仍有改善空間。鹽津鋪?zhàn)樱弘娚糖辣３衷鲩L勢頭，定量流通渠道發(fā)展好于公司預(yù)期，商超會(huì)員店渠道拓展順利，蛋皇布局山姆，魚豆腐、魔芋進(jìn)入盒馬，零食渠道近期導(dǎo)入鱈魚腸、薯片等新品，近期銷售情況表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì)下半年仍可以保持25%左右收入增長。鵪鶉蛋自供比例提升，下半年利潤增速有望快于收入增速。表3.9：零食專營渠道發(fā)展迅速品牌零食很忙門店數(shù)量發(fā)源地開放加盟區(qū)域零食很忙集團(tuán)湖南湖南、湖北、廣西、貴州、江西全區(qū)域開放。云南、重慶、四川、河南、廣東部分區(qū)域開放江西、廣東、重慶、山西、山東、天津、海南、湖南、福建、湖北、安徽、江蘇、河南、河北、山西、廣西10000+趙一鳴江西四川、廣東、重慶、河南、海南全域開放，甘肅、青海、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、寧夏、陜西、山西、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、江西、云南、貴州新開放加盟零食有鳴2000+6000+四川吖嘀吖嘀陸小饞江西福建安徽江蘇浙江湖南四川貴州陜西好想來品牌零食來優(yōu)品除西藏、新疆、云南外，均已開放加盟好想來老婆大人愛零食愛零

恐龍與泰迪1200+湖南、湖北、江西、四川、重慶、貴州食胡衛(wèi)紅零食泡泡資料

：公司官網(wǎng)，申萬宏源研究（注：零食很忙與趙一鳴合計(jì)門店數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)包含已簽約待開業(yè)門店）

證券研究報(bào)告25大眾品主要公司分紅和股息率表3.10：食品行業(yè)最新分紅率測算年度現(xiàn)金分紅比例（%）利潤增速2023年分紅金額

預(yù)測2024年利

預(yù)計(jì)分紅金額2023年實(shí)際股

2024年隱含股息率代碼公司簡稱當(dāng)前市值（億）（億）潤（億）（億）息率(%)（%）20212022202324E25E26E603156.SH603886.SH300146.SZ000895.SZ600887.SH603517.SH603057.SH605337.SH603237.SH600132.SH603027.SH002557.SZ002216.SZ002991.SZ603317.SH600600.SH603345.SH603866.SH003000.SZ605338.SH002847.SZ603711.SH603170.SH002507.SZ605300.SH603288.SH養(yǎng)元飲品元祖股份湯臣倍健120%71%68%92%71%36%0%155%90%22%99%70%49%139%41%81%100%30%52%38%63%71%66%30%83%79%36%64%31%46%38%31%52%138%87%87%99%73%90%99%82%85%101%97%62%59%61%93%64%50%50%64%47%58%51%50%42%43%65%20.22.416.73.123.02.7294366.9%6.7%6.2%5.7%4.5%2.9%4.8%4.6%3.9%4.1%3.4%3.4%4.2%3.2%3.2%3.1%3.1%3.2%2.4%2.7%2.2%2.4%3.0%2.3%2.3%1.8%7.8%7.4%7.0%6.1%5.6%5.6%5.5%5.5%4.7%4.5%4.4%4.3%4.2%4.1%3.9%3.6%3.6%3.4%3.3%3.2%2.9%2.9%2.7%2.6%2.3%2.0%14%

13%

14%12%

10%14%

13%9%9%5%8%15.250.276.43.119.953.4131.36.617.353.196.25.9246875171110569雙展6%6%伊利股份絕味食品紫燕食品李子園26%

-6%92%

10%

13%13%

12%

11%16%

20%

16%23%

17%

14%3.33.83.837%0%1.92.82.342五芳齋1.42.01.736重慶啤酒千禾味業(yè)洽洽食品三全食品甘源食品天味食品青島啤酒安井食品桃李面包勁仔食品巴比食品鹽津鋪?zhàn)酉泔h飄83%30%46%27%66%20%48%30%75%71%21%86%31%0%13.65.114.76.814.96.63291511501056310%9%8%28%

24%

21%29%

20%

12%5.010.47.66.54.44.52%8%8%2.04.22.626%

23%

20%22%

18%

18%17%

13%

10%15%

21%

17%4.25.65.21338772358927.37.449.917.06.131.98.52.93.15%14%9%1.32.91.95639%

29%

27%17%

17%

16%34%

31%

22%25%

29%

20%-7%

15%

12%14%

12%

10%1.02.51.2372.96.84.0136611.43.51.8寶立食品涪陵榨菜佳禾食品海天味業(yè)1.52.81.45178%32%48%3.59.43.9152481.12.61.11%12%

12%36.662.340.5200011%

12%

11%

證券研究報(bào)告

資料：ifind，申萬宏源研究。注：假設(shè)2024年分紅率等于2023年分紅率。26盈利預(yù)測與估值表表3.11：大眾品重點(diǎn)公司盈利預(yù)測表股價(jià)（元）歸母凈利潤（億）增速25E-6%8%24%23%6%13%9%23%18%13%10%6%10%12%23%12%28%24%18%21%12%15%26%15%50%21%8%17%24%17%25%18%18%29%20%14%25%31%20%31%29%20%30%23%15%13%12%PE25E141814138總市值（億）所屬板塊股票代碼公司簡稱評級061726.98.324E131.35.925E123.66.42.06.838.956.316.111.574.711.77.726E133.66.624E26%-39%15%27%9%17%10%45%23%21%12%6%92%13%79%11%-55%28%22%93%14%-7%36%8%26E8%24131711108600887.SH600597.SH600419.SH002946.SZ6186.HK伊利股份光明乳業(yè)天潤乳業(yè)新乳業(yè)買入增持增持增持增持買入買入買入買入增持中性買入增持增持增持增持增持買入增持增持買入增持增持增持增持買入增持增持買入增持增持增持增持增持增持增持增持增持買入買入買入增持增持增持增持增持增持1711114283%乳業(yè)8.81.62.522%22%2%10%8%20%7%11%10%5%13%11%21%11%