兼并與收購(gòu)第4章 反收購(gòu)措施（一）

第4章反收購(gòu)措施〔一〕20世紀(jì)80年代，美國(guó)公司間敵意收購(gòu)到達(dá)新的水平。80年代末，反收購(gòu)措施已經(jīng)變得非常復(fù)雜。90年代，美國(guó)大多數(shù)大企業(yè)都不同形式地建立起反收購(gòu)體系。所謂反收購(gòu)，是指目標(biāo)公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為。反收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司，反收購(gòu)的核心在于防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。1目標(biāo)公司管理層抵抗收購(gòu)的原因主要有：1、現(xiàn)任管理層不希望喪失對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。2、現(xiàn)任管理層相信公司具有潛在價(jià)值，不愿輕易出售公司的權(quán)益。3、現(xiàn)任管理層或股東認(rèn)為收購(gòu)方出價(jià)偏低，希望通過(guò)抵抗收購(gòu)來(lái)提高收購(gòu)方的出價(jià)。2收購(gòu)主要從以下兩個(gè)方面為收購(gòu)者創(chuàng)造價(jià)值：1、在收購(gòu)者看來(lái)，目標(biāo)公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值在資本市場(chǎng)上被嚴(yán)重低估，通過(guò)收購(gòu)后的財(cái)務(wù)、管理方面的重組可能會(huì)顯著提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)；投機(jī)性，二級(jí)市場(chǎng)炒作2、收購(gòu)方出于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和業(yè)務(wù)多元化的需要而將目標(biāo)公司納入收購(gòu)視野。3針對(duì)收購(gòu)存在價(jià)值源泉，目標(biāo)公司的反收購(gòu)措施通常有三個(gè)根本出發(fā)點(diǎn)：1、針對(duì)并購(gòu)的第一種價(jià)值源泉，采取各種措施提高敵意收購(gòu)者的收購(gòu)本錢，降低收購(gòu)者的潛在收益。就提高本錢而言，主要措施是設(shè)立專門的企業(yè)章程，規(guī)定一旦企業(yè)被敵意收購(gòu)者控制，收購(gòu)者要向企業(yè)的各利益主體如原有股東、債權(quán)人以及企業(yè)的高級(jí)管理者支付一筆可觀的補(bǔ)償金額，從而給收購(gòu)活動(dòng)設(shè)置極高的附加本錢，以打退潛在的套利者。45678910111213141516171817、錯(cuò)列董事會(huì)任期董事會(huì)任命管理層負(fù)責(zé)公司每天運(yùn)作、決定公司整體運(yùn)作方向，并對(duì)公司的主要問(wèn)題和重大變化〔如出價(jià)收購(gòu)〕做出表決。假設(shè)股東想更換管理層，那么必須首先更換董事會(huì)累積投票權(quán)允許股東積攢起其對(duì)每個(gè)席位的投票權(quán)以投向少數(shù)幾個(gè)席位，從而令重要的股東有能力在董事會(huì)占據(jù)席位并設(shè)置代表以擁護(hù)其立場(chǎng)。多數(shù)在大交易所上市的大公司沒(méi)有累積投票權(quán)錯(cuò)列董事會(huì)策略是改變董事的任期，使得在給定年份只有一局部董事需要選舉。192021某公司要選5名董事，公司股份共1000股，股東共10人，其中1名大股東持有510股，即擁有公司51%股份；其他9名股東共計(jì)持有490股，合計(jì)擁有公司49%的股份。假設(shè)按直接投票制度，每一股有一個(gè)表決權(quán)，那么控股51%的大股東就能夠使自己推選的5名董事全部中選，其他股東毫無(wú)話語(yǔ)權(quán)。但假設(shè)采取累積投票制，表決權(quán)的總數(shù)就成為1000×5＝5000票，控股股東總計(jì)擁有的票數(shù)為2550票，其他9名股東合計(jì)擁有2450票。根據(jù)累積投票制，股東可以集中投票給一個(gè)或幾個(gè)董事候選人，并按所得同意票數(shù)多少的排序確定中選董事，因此從理論上來(lái)說(shuō)，其他股東至少可以使自己的2名董事中選，而控股比例超過(guò)半數(shù)的股東也最多只能選上3名自己的董事。22典型的錯(cuò)列董事會(huì)條約規(guī)定，每位董事任期三年，每年重選1/3。——分級(jí)董事會(huì)〔classifiedboard〕。董事會(huì)的錯(cuò)列選舉延長(zhǎng)了購(gòu)置者想要獲得董事會(huì)大多數(shù)席位需要等待的時(shí)間，從而減弱購(gòu)置者在公司運(yùn)作方向上做重大修改的能力。再考慮貨幣的時(shí)間本錢，購(gòu)置者通常不愿為獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)而等上兩年。錯(cuò)列董事會(huì)為收購(gòu)者設(shè)置障礙，有利于提高目標(biāo)公司談判地位和要價(jià)。絕大多數(shù)條款：與其他事情相比，批準(zhǔn)一項(xiàng)并購(gòu)需要得到更大比例的投票，通常是2/3或80%。假設(shè)收購(gòu)方持有的投份數(shù)越多，絕大多數(shù)條款就會(huì)設(shè)計(jì)出更高的比例，從而令股東批準(zhǔn)該并購(gòu)變得極為困難。2324SallyWilliamsWilliamsFirst-tiercashofferDoesn’tbidDoesnot

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$17.5HoldsshareFailsWilliamsgetscontrolFails$15Holdsshare兩階段收購(gòu)發(fā)盤

Two-TierTakeoverBid×25262728第一條對(duì)改變新公司注冊(cè)地的否決權(quán),保證了新公司未來(lái)三年不會(huì)改變?cè)A意電器總公司在景德鎮(zhèn)市的注冊(cè),這樣新公司能夠在稅收等方面繼續(xù)為景德鎮(zhèn)市作出奉獻(xiàn)；第二條對(duì)改變公司主營(yíng)方向的否決權(quán),決定了未來(lái)的新公司會(huì)按照當(dāng)初各方協(xié)商的大方向開(kāi)展,三年之后,即使國(guó)有金股取消,健力寶方面考慮到較高的重置本錢,亦不會(huì)輕易改變公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)；第三條否決與框架協(xié)議相抵觸的職工安置方案的權(quán)利,是政府對(duì)原公司職工的關(guān)心,同時(shí)也為城市人口的就業(yè)未雨綢繆；第四條那么保證了受讓三方將來(lái)按比例承擔(dān)總公司全部債務(wù)。29金股可能起源于英、法等國(guó),這些國(guó)家在一些涉及公共利益的企業(yè)如航空公司、地鐵公司采取了設(shè)置國(guó)有金股的做法,一個(gè)比較知名的案例是英國(guó)