20151228-群益證券-多氟多-002407.SZ-新能源汽車產(chǎn)業(yè)高景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升未來(lái)值得期待

CompanyUpdate目標(biāo)價(jià)(元)80.00公司基本公司基本資訊總發(fā)行股數(shù)(百萬(wàn))A股數(shù)(百萬(wàn))A市值(億元)每股凈值(元)股價(jià)/賬面凈值8.19近期近期評(píng)等產(chǎn)產(chǎn)品組合機(jī)構(gòu)投機(jī)構(gòu)投資者占流通A股比例股價(jià)相股價(jià)相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)多氟多 深證成指多氟多(002407.多氟多(002407.SZ)（首次）Hold持有n公司概況：公司的控股股東和實(shí)際控制人是董事長(zhǎng)李世江先生，目前持氟磷酸鋰2200噸、鋰電池1.5億Ah以及新能源汽車1000輛的年產(chǎn)能。n沿傳統(tǒng)氟化工產(chǎn)業(yè)鏈向下游拓展至新能源汽車：公司2011年建成六氟磷酸鋰生產(chǎn)線，2014年建成動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)線、2015年控股紅星汽車，通氟化鋰六氟磷酸鋰、正極材料動(dòng)力鋰電池電機(jī)、電控和電池組新能源汽車覆蓋上下游的產(chǎn)業(yè)鏈。n新能源汽車發(fā)展迅速，前景良好：2015年1-10月份我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)18.1萬(wàn)輛，銷售17.1萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)2015年全年新能源汽車產(chǎn)量有望超過(guò)25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)210%，銷量有望達(dá)24萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)那么2016-2020年我國(guó)新能源汽車的產(chǎn)量年均復(fù)合增速應(yīng)超51%。n乘勢(shì)加碼布局，新能源汽車業(yè)務(wù)值得期待：在新能源電動(dòng)汽車的帶動(dòng)下，六氟磷酸鋰、動(dòng)力鋰電池需求旺盛，公司及時(shí)大幅擴(kuò)產(chǎn)，幷規(guī)劃了10萬(wàn)輛新能源汽車的產(chǎn)能。短期來(lái)看，六氟磷酸鋰和動(dòng)力鋰電池的旺盛需求有望直接增厚公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看，若新能源汽車制造業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利，公司未來(lái)發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)。n公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)盡管不景氣，但是占公司利潤(rùn)比例已經(jīng)很?。菏芄┙o充足、需求增速放緩的影響，冰晶石和氟化鋁的價(jià)格自2011年開(kāi)始逐步下行，2014年觸底后維持在低位盤(pán)整。我們認(rèn)為盡管公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)不景氣，但是由于占公司利潤(rùn)比例很小，業(yè)績(jī)影響已經(jīng)不大。n盈利預(yù)測(cè)：鑒于六氟磷酸鋰和鋰離子電池業(yè)務(wù)高景氣，加上新能源汽車將成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利n投資建議：由于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高景氣有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提升，切入新能源汽車制造領(lǐng)域后公司發(fā)展空間進(jìn)一步打開(kāi)，因此，長(zhǎng)期來(lái)看公司具備較好的投資價(jià)值，但是，鑒于公司估值不低，幷且新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展有一定的不確定性，因此，短期我們給予持有的投資建議，若股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，建議積極介入。............................接續(xù)下頁(yè)...................................ChinaResearchDept.439231352%-61.10%-74.19%821.75%493.96%52.18%0.070.020.150.921.40%-61.10%-74.19%821.75%493.96%52.18%X1269491653390590.100.060.100.500.50%0.12%0.07%0.12%0.61%0.61%公司概況公司前身為焦作市多氟多化工有限公司，主營(yíng)氟化鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售朋務(wù)，成立于1999年，2004年，整體變更為多氟多股份有限公司，2010年，公司在深交所上市。公司的控股股東和實(shí)際控制人是董事長(zhǎng)李世江先生，目前持有公司13.97%的圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：公司公告、群益證券整理公司主營(yíng)業(yè)務(wù)公司最初為一家冰晶石生產(chǎn)企業(yè)，沿著氟化工產(chǎn)業(yè)鏈逐步拓展到氟化鋁、六氟ChinaResearchDept.磷酸鋰、鋰離子電池等產(chǎn)業(yè)，今年又通過(guò)幷購(gòu)涉足新能源汽車行業(yè)。目前公司擁有冰晶石8萬(wàn)噸、氟化鋁20萬(wàn)噸、六氟磷酸鋰2200噸、鋰電池1億Ah以及新能源汽車1000輛的年產(chǎn)能。圖：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能變化資料來(lái)源：公司公告，群益證券整理從公司近幾年的營(yíng)收和利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，氟化鹽貢獻(xiàn)了六成以上的營(yíng)收、七成以上的毛利，但是實(shí)際凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻有限甚至虧損。2,5000圖：公司2,5000氟化鹽u硅化物u其他300250200150100201320142015H1201320142015H1氟化鹽u硅化物u其他資料來(lái)源：公司公告，群益證券整理資料來(lái)源：公司公告，群益證券整理通過(guò)自身積累及外延式發(fā)展，逐步搭建新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈依托傳統(tǒng)氟化鹽的技術(shù)積累，公司逐步開(kāi)拓新能源產(chǎn)業(yè)：（1）公司最早于2011年4月建成200噸/年的六氟磷酸鋰生產(chǎn)線幷投產(chǎn)，2012年6月和2013年11月分別有1000噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，目前產(chǎn)能為2200噸/年。（2）2014年公司建成投產(chǎn)5000萬(wàn)AH/年的動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，幷研發(fā)了BMS系統(tǒng)、汽車電機(jī)系統(tǒng)、控制器系統(tǒng)，具備電機(jī)、電控、電池的“三電”生產(chǎn)能力，2015年8月，鋰離子電池二期5000萬(wàn)AH/年的產(chǎn)能投產(chǎn)，目前合計(jì)產(chǎn)能1億AH。（3）2015年7月，公司以股權(quán)收購(gòu)和增資的方式控股紅星汽車約69%的股份。紅星汽車具有卡車、改裝車、SUV、MPV、面包車、微型面包車等類型汽車制造資質(zhì)。通過(guò)自身積累以及上述一系列發(fā)展與運(yùn)作，公司已經(jīng)具備了螢石——電子級(jí)氫氟酸——氟化鋰——六氟磷酸鋰、正極材料——?jiǎng)恿︿囯姵亍姍C(jī)、電控和電池組——新能源汽車覆蓋上下游的產(chǎn)業(yè)鏈。新能源汽車產(chǎn)業(yè)方興未艾，國(guó)家政策大力扶持近幾年，我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策對(duì)新能源汽車的發(fā)展給予支持和鼓勵(lì)。2014年8月，財(cái)政部等三部委發(fā)文規(guī)定，自2014年9月1日至2017年12月31日，對(duì)獲得許可在中國(guó)境內(nèi)銷售（包括進(jìn)口）的純電動(dòng)汽車、插電式（含增程式）混合動(dòng)力汽車、燃料電池汽車三類新能源汽車，免征車輛購(gòu)置稅。2015年4月，財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，決定用中央財(cái)政對(duì)納入推薦車型目錄的實(shí)施補(bǔ)助：2016年對(duì)于續(xù)駛里程大于100公里的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼2.5~5.5萬(wàn)元/輛，對(duì)于續(xù)駛里程大于6公里的10-12米純電動(dòng)客車給予補(bǔ)貼12~42萬(wàn)元/輛，燃料電池汽車給予補(bǔ)貼20-50萬(wàn)元/輛；2017－2020年除燃料電池汽車外其他車型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡，其中2017－2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019－2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。除了政策支持外，國(guó)家還對(duì)新能源汽車發(fā)展還提出了明確的數(shù)量目標(biāo)——到2015年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量力爭(zhēng)達(dá)到50萬(wàn)輛；到2020年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200萬(wàn)輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過(guò)500萬(wàn)輛。根據(jù)中國(guó)汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年10月國(guó)內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)36494輛，銷售34136輛，同比增長(zhǎng)4.2倍和5倍。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成27639輛和26193輛，同比分別增長(zhǎng)6.5倍和9.2倍；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成8855輛和8123輛，同比分別增長(zhǎng)1.7倍和1.6倍。純電動(dòng)汽車銷量達(dá)插電式汽車的3倍之多，占比新能源汽車總銷量的76%。2015年1-10月份新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)18.1萬(wàn)輛，銷售17.1萬(wàn)輛。照此速度推算，我們預(yù)計(jì)2015年全年新能源汽車產(chǎn)量有望超過(guò)25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)210%，銷量有望達(dá)24萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)220%左右。按照國(guó)家的目標(biāo)，如果2020年新能源汽車產(chǎn)量達(dá)200萬(wàn)輛，那么2016-2020年我國(guó)新能源汽車的產(chǎn)量年均復(fù)合增速應(yīng)超51%。圖：新能源汽車產(chǎn)銷量統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)2500000200000015000001000000500000020112012201320142015E2016E2017E2018E2019E2020E產(chǎn)量銷量——YOYYOY400%350%300%250%200%150%100%50%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，群益證券預(yù)測(cè)乘新能源電動(dòng)車之風(fēng)加大布局，轉(zhuǎn)型值得期待（1）擴(kuò)產(chǎn)六氟磷酸鋰2015年10月，公司決定拆除一條氟化鋁生產(chǎn)線，原址用于投資2億元擴(kuò)建年產(chǎn)3000噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后公司六氟磷酸總產(chǎn)能將達(dá)到6000噸/年。六氟磷酸鋰作為電子級(jí)氟化物的一種，是鋰離子電池電解液的主要材料。鋰電池作為新型綠色二次電池，目前已經(jīng)成為化學(xué)電源中最具有競(jìng)爭(zhēng)力的品種。鋰離子電池由于其卓越的電化學(xué)性能和環(huán)保特性，自1992年量產(chǎn)以來(lái)在短短10多年時(shí)間里獲得了極大的發(fā)展，已在消費(fèi)電子領(lǐng)域成功替代鉛電池、鎳鎘電池、鎳氫電池等其他類型電池，成為主導(dǎo)產(chǎn)品。從需求方面來(lái)看，據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所數(shù)據(jù)顯示，在動(dòng)力鋰電池和數(shù)碼電池的需求增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2014年中國(guó)鋰電池電解液產(chǎn)量4.25萬(wàn)噸(含企業(yè)自產(chǎn))，同比增長(zhǎng)33%。預(yù)計(jì)2015年年國(guó)內(nèi)電解液的需求在8萬(wàn)噸-9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%，對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰的需求量在1.25萬(wàn)噸左右，2016年電解液的需求在15萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)六成以上，對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰的需求在1.8萬(wàn)噸左右，較2015年增加5000噸以上。由于六氟磷酸鋰具備很高的技術(shù)壁壘，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)六氟磷酸鋰主要依賴日韓進(jìn)口，自從2010年，在多氟多的帶領(lǐng)下，晶體六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn)化以后，經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰無(wú)論在品質(zhì)上還是在價(jià)格上，均可完全替代進(jìn)口六氟磷酸鋰。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)主要有多氟多（產(chǎn)能2200T）、天津金牛（產(chǎn)能1000T）、九九久（產(chǎn)能1000T）等企業(yè)，日韓生產(chǎn)企業(yè)主要有森田化學(xué)（5000T，其中3000T位于張家港）、關(guān)東化學(xué)（1300T）、斯特拉（800T）等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2014年底，全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能合計(jì)約1.3萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比接近七成。2015年初以來(lái)，下游需求的增長(zhǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰供給開(kāi)始緊張，價(jià)格也從年初的8~9萬(wàn)元/噸，漲至目前的15~20萬(wàn)元/噸左右。從新增供應(yīng)角度來(lái)看，2016年新增的產(chǎn)能多集中在下半年甚至年底投產(chǎn)，因此，六氟磷酸鋰的供給緊張局面將延續(xù)至2016年上半年，預(yù)計(jì)2016年底至2017年供需緊張局面將有所緩解。表：未來(lái)兩年六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)情況統(tǒng)計(jì)公司名稱新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間多氟多8002016年初天賜材料20002016年下半年多氟多30002016年四季度九九久30002016年年底天賜材料20002017年下半年石大勝華10002017年下半年資料來(lái)源：各公司公告，群益證券整理圖：六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)及預(yù)測(cè)40-35-30-20-0-六氟磷酸鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：群益證券整理及預(yù)測(cè)（備注：2015年價(jià)格為年初價(jià)格）（2）擴(kuò)產(chǎn)鋰離子電池公司在研制開(kāi)發(fā)出高性能LiPF6、LiBF4、LiBOB之后，進(jìn)一步研發(fā)出高性能鋰離子電池電解液、錳酸鋰材料、三元系材料、高安全性無(wú)紡布材料等。目前公司正極和電解液均自產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，幷且擁有先進(jìn)的無(wú)紡布隔膜技術(shù)用于電池制造，離子透過(guò)率達(dá)到90%以上。2011年公司投資大約1個(gè)億，規(guī)劃了1億ah動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，2012年投產(chǎn)，但是由于市場(chǎng)需求尚未起步，電池業(yè)務(wù)為虧損。2014年下半年開(kāi)始，動(dòng)力鋰電池需求爆發(fā)，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，也因此制定產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。2015年11月，公司完成以29.88元/股向不超過(guò)10名特定對(duì)象定增2012萬(wàn)股公司股份，募資6億元投年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰離子電池組項(xiàng)目。建設(shè)期24個(gè)月，建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的年均銷售收入為12.69億元。公司目前動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能1.5億Ah，預(yù)計(jì)2015年年底產(chǎn)能達(dá)到2億Ah/年，2016年產(chǎn)量達(dá)到3億Ah。從接單情況來(lái)看，公司2016年的產(chǎn)量基本已經(jīng)提前預(yù)定完畢。2015年9月，與山東新大洋電動(dòng)車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新大洋公司”）簽訂了《2016年動(dòng)力電池訂貨合同書(shū)》，與南京金龍客車制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金龍客車”）簽訂的《戰(zhàn)略合作意向書(shū)》。文件中約定，2016年焦作新能源公司向新大洋公司供應(yīng)144V120Ah動(dòng)力電池組40000臺(tái)（總價(jià)14-16億元）；焦作新能源公司承諾專門(mén)為金龍客車開(kāi)發(fā)適應(yīng)其車輛需求的動(dòng)力鋰電池總成系統(tǒng)，提供較市場(chǎng)更具性價(jià)比的產(chǎn)品，幷通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)突破、供應(yīng)鏈整合等多種途徑降低生產(chǎn)成本，應(yīng)對(duì)國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的降本需求，保障金龍客車的動(dòng)力鋰電池采購(gòu)，金龍客車在未來(lái)自主研發(fā)的每款車型公告中（定做除外），優(yōu)先考慮采購(gòu)焦作新能源公司的動(dòng)力鋰電池，2016年度采購(gòu)30萬(wàn)KWH左右（總價(jià)6-8億元）。圖：公司動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能預(yù)測(cè) 2- 201420152016E2017E動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能（億Ah）資料來(lái)源：公司公告，群益證券預(yù)測(cè)（3）布局新能源汽車，轉(zhuǎn)型值得期待2015年7月，公司與邢臺(tái)縣龍岡投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍崗?fù)顿Y”）、河北紅星汽車制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅星汽車”）、邢臺(tái)縣人民政府（以下簡(jiǎn)稱“邢臺(tái)縣政府”）簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資合同書(shū)》，合同約定公司出資5000萬(wàn)元受讓龍岡投資持有紅星汽車62.09%的股權(quán)同時(shí)增資1.1億元，增資后公司持有紅星汽車約69%股權(quán)。紅星汽車主要從事汽車的研發(fā)、制造和銷售，具有卡車、改裝車、SUV、MPV、面包車、微型面包車等類型汽車制造資質(zhì)。公司收購(gòu)前處于經(jīng)營(yíng)虧損停產(chǎn)狀態(tài)，且規(guī)模較小，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，2013年、2014年和2015年1-4月份分別虧損1163萬(wàn)元、1892萬(wàn)元、776萬(wàn)元。在公司已經(jīng)具備前端產(chǎn)品如電子級(jí)氫氟酸、氟化鋰、六氟磷酸鋰、正極材料、動(dòng)力鋰電池等的產(chǎn)業(yè)、規(guī)模和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，幷研發(fā)了新能源汽車的電機(jī)、電控和電池組的背景下，直接進(jìn)軍新能源汽車將擴(kuò)大公司優(yōu)勢(shì)幷且進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，此次收購(gòu)將使公司直接獲得整車生產(chǎn)資質(zhì)，快速切入電動(dòng)汽車生產(chǎn)領(lǐng)域。根據(jù)此前公告，公司規(guī)劃在邢臺(tái)縣龍岡經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)紅星汽車新基地項(xiàng)目，建設(shè)以汽車制造四大工藝生產(chǎn)線及研發(fā)中心為主的紅星汽車新基地，建設(shè)汽車、新能源電動(dòng)車生產(chǎn)線，幷根據(jù)紅星汽車生產(chǎn)需要，擇機(jī)規(guī)劃在邢臺(tái)縣龍岡經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)配套建設(shè)動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)線。根據(jù)公司的規(guī)劃，2014-2017年有望生產(chǎn)新能源汽車1000輛、1.4萬(wàn)輛、3萬(wàn)輛，2018年產(chǎn)能達(dá)到10萬(wàn)輛。從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)主流的新能源電動(dòng)汽車制造商依然是傳統(tǒng)的汽車企業(yè)比如比亞迪、北汽等等，這些企業(yè)大多資金、技術(shù)實(shí)力雄厚，品牌、渠道優(yōu)勢(shì)明顯。與這些車企相比，公司切入新能源汽車制造領(lǐng)域，在資金、技術(shù)、品牌、渠道等方面的積累尚有差距，轉(zhuǎn)型成功與否尚且具有一定的不確定性。短期來(lái)看，紅星汽車虧損幷表將拖累公司2015年的凈利潤(rùn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的發(fā)展空間則取決于轉(zhuǎn)型成功與否，鑒于新能源汽車發(fā)展前景良好，公司若轉(zhuǎn)型成功，未來(lái)發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)。傳統(tǒng)氟化鹽供需寬松，對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)不大公司主導(dǎo)產(chǎn)品為冰晶石和氟化鋁，目前產(chǎn)能分別為8萬(wàn)噸/年（約占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能ChinaResearchDept.的一半）和20萬(wàn)噸/年。冰晶石，即六氟鋁酸鈉，分子式Na3AlF6，氟化鋁，分子式AlF3。兩者均主要用作鋁電解的助熔劑，其中冰晶石主要用于鋁電解的啟動(dòng)階段，氟化鋁主要用于鋁電解的日常生產(chǎn)運(yùn)行，兩者用量占鋁用氟化鹽產(chǎn)品的95%以上。由于目前國(guó)際上均采用冰晶石—氧化鋁熔鹽電解法進(jìn)行電解鋁生產(chǎn)，因此，氟化鹽是電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的重要原料。公司主要客戶已經(jīng)覆蓋國(guó)際、國(guó)內(nèi)大型電解鋁企業(yè)，例如美國(guó)鋁業(yè)、力拓加拿大鋁業(yè)、挪威海德魯鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、伊川電力、中孚實(shí)業(yè)、神火股份等。供給方面，由于氟化鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供給相對(duì)充足；需求方面，由于電解鋁下游應(yīng)用主要為房地產(chǎn)、汽車、電力電子等行業(yè)，比例分別約為40%、20%、10%，受房地產(chǎn)新開(kāi)工增速下滑、汽車產(chǎn)量增速放緩等因素影響，電解鋁需求低迷，因此間接制約了氟化鹽的需求。受供給充足、需求增速放緩的影響，冰晶石和氟化鋁的價(jià)格自2011年開(kāi)始逐步下行，2014年觸底后維持在低位盤(pán)整。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在房地產(chǎn)和汽車行業(yè)需求增速放緩的影響下，氟化鹽產(chǎn)品價(jià)格維持低位震蕩的概率較大。盡管傳統(tǒng)氟化鹽在公司營(yíng)收和毛利中占比較大，但是由于行業(yè)景氣度較差，此業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)已經(jīng)不大。圖：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積負(fù)增長(zhǎng)圖：汽車產(chǎn)量增速放緩50房地產(chǎn)新開(kāi)工面積（億平米）YOY2500200015001000500025002000150010005000汽車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）YOY50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：wind，群益證券整理圖：冰晶石價(jià)格走勢(shì)8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0002010-12-092011-12-092012-12-092013-12-092014-12-09市場(chǎng)價(jià)(含稅):冰晶石(電解鋁用輔料)資料來(lái)源：wind，群益證券整理圖：氟化鋁價(jià)格走勢(shì)02010-01-012011-01-012012-01-資料來(lái)源：wind，群益證券整理資料來(lái)源：wind，群益證券整理ChinaResearchDept.盈利預(yù)測(cè)根據(jù)以上分析，我們假設(shè)：（1）傳統(tǒng)氟化鹽價(jià)格低位震蕩，毛利率基本穩(wěn)定；（2）六氟磷酸鋰16、17年銷售均價(jià)15萬(wàn)元/噸；（3）動(dòng)力鋰電池銷售穩(wěn)定，價(jià)格基本穩(wěn)定；（4）電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)拓展較為順利；那么，我們對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下：表：公司分產(chǎn)品營(yíng)收及毛利預(yù)測(cè)2012201320142015E2016E2017E冰晶石產(chǎn)能(萬(wàn)噸)588855銷售量(萬(wàn)噸)4.116.146.575.555銷售價(jià)格（元/噸）547345124706480048004800銷售收入（億元）2.252.773.092.642.402.40毛利率17.41%26.13%31.24%30.00%30.00%30.00%銷售毛利（億元）0.390.720.970.790.720.72氟化鋁產(chǎn)能(萬(wàn)噸)202020銷售量(萬(wàn)噸)10.1812.7313.38銷售價(jià)格（元/噸）717962355798580058005800銷售收入（億元）7.317.947.766.385.805.80毛利率17.47%13.61%11.58%11.00%11.00%11.00%銷售毛利（億元）1.281.080.900.700.640.64六氟磷酸鋰產(chǎn)能(噸)120012002200220030006000銷售量(噸)69111071720210028005000銷售價(jià)格（萬(wàn)元/噸）17.610.77.5銷售收入（億元）1.221.181.292.104.207.50毛利率63.05%49.08%31.27%40.00%60.00%60.00%銷售毛利（億元）0.770.580.400.842.524.50動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能(億Ah)34銷售量(億Ah)145銷售價(jià)格（元/Ah）5.55.55.5銷售收入（億元）5.5022.0027.50毛利率30.00%30.00%30.00%銷售毛利（億元）1.656.608.25新能源汽車產(chǎn)能(輛)10001400030000銷售量(輛)0500010000銷售價(jià)格（萬(wàn)元/輛）銷售收入（億元）7.5毛利率銷售毛利（億元）1.132.25其他銷售收入（億元）3.383.588.96444毛利率5.15%5.79%3.90%4%4%4%銷售毛利（億元）0.170.210.350.160.160.16合計(jì)銷售收入（億元）14.1615.4721.120.6245.9062.20毛利率18.43%16.76%12.40%20.10%25.63%26.56%銷售毛利（億元）2.612.592.624.1411.7616.52資料來(lái)源：公司公告，同行業(yè)數(shù)據(jù)，群益證券預(yù)測(cè)由于新能源行業(yè)高景氣拉動(dòng)，公司六氟磷酸鋰和動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品供不應(yīng)求，帶動(dòng)盈利回升，公司預(yù)