財(cái)務(wù)報(bào)表分析- 習(xí)題及答案 第7-9章 盈利能力分析-企業(yè)綜合分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》教材習(xí)題答案第七章盈利能力分析思考題1.簡(jiǎn)述盈利能力的內(nèi)涵。答：參考教材P196內(nèi)容。2.簡(jiǎn)述銷售經(jīng)營(yíng)盈利能力分析包括的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)是如何計(jì)算的？答：主要有銷售毛利率、銷售凈利率、核心利潤(rùn)率、核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率等，其公式參考教材P197-202內(nèi)容。3.簡(jiǎn)述凈資產(chǎn)收益率與普通股權(quán)益資本報(bào)酬率的區(qū)別？答：參考教材P210內(nèi)容。4.什么是核心利潤(rùn)？如何計(jì)算核心利潤(rùn)率？答：參考教材P201內(nèi)容。5.核心利潤(rùn)與凈利潤(rùn)有什么不同？答：核心利潤(rùn)和凈利潤(rùn)是財(cái)務(wù)分析中的兩個(gè)重要概念，它們?cè)谟?jì)算和表達(dá)公司的盈利情況時(shí)有所不同：核心利潤(rùn)，也稱為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或核心盈利，主要反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。它是從公司的總收入中減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等）后得到的利潤(rùn)。核心利潤(rùn)不包括非經(jīng)常性損益、一次性費(fèi)用、投資收益和額外支出等。因此，它更能反映公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利狀況。計(jì)算公式為：核心利潤(rùn)=總收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-運(yùn)營(yíng)費(fèi)用凈利潤(rùn)是指公司在一定時(shí)期內(nèi)從所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的總收益減去總成本、費(fèi)用、稅項(xiàng)和必要附加后的剩余金額。凈利潤(rùn)包括了主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的收入和支出，如投資收益、非經(jīng)常性損益等。因此，凈利潤(rùn)是衡量公司總體盈利能力的一個(gè)全面指標(biāo)。計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)=總收入-總成本和費(fèi)用-非經(jīng)營(yíng)性收入-稅費(fèi)不同點(diǎn)（1）包含范圍不同：核心利潤(rùn)主要關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利情況，而凈利潤(rùn)包括了公司的全面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果。（2）反映內(nèi)容不同：核心利潤(rùn)更能反映公司業(yè)務(wù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，而凈利潤(rùn)包括了一些可能不常發(fā)生或不可持續(xù)的收入或支出項(xiàng)目。（3）用途不同：投資者和分析師通常使用核心利潤(rùn)來(lái)評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)效率和業(yè)務(wù)前景，而凈利潤(rùn)則用來(lái)評(píng)估公司的總體財(cái)務(wù)健康狀況?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，核心利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，但它們側(cè)重點(diǎn)不同，核心利潤(rùn)更側(cè)重于公司的日常經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，而凈利潤(rùn)提供了一個(gè)更全面的公司財(cái)務(wù)狀況。6.如何進(jìn)行營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量分析？答：參考教材P220-222內(nèi)容。7.如何進(jìn)行營(yíng)業(yè)成本的質(zhì)量分析？答：參考教材P222內(nèi)容。8.如何進(jìn)行投資收益的質(zhì)量分析？答：參考教材P227內(nèi)容。9.如何進(jìn)行利潤(rùn)的質(zhì)量分析？答：參考教材P229-234內(nèi)容。10.利潤(rùn)質(zhì)量惡化的表現(xiàn)有哪些？答：參考教材P234內(nèi)容。案例討論與分析1.開(kāi)陽(yáng)證券分析師劉念做年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去的一年中，A股80家建材業(yè)上市公司存貨總額達(dá)700.6億元，與前一年同期的510.6億元相比，增幅達(dá)37%。這80家公司上年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總額為327.2億元，同比增長(zhǎng)率為-294%。同年A股28家煤炭采選業(yè)上市公司存貨總額達(dá)433.35億元，與前一年同期的349億元相比，增幅為24.1%。這28家公司上年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總額為999.53億元，同比增幅為15.3%。問(wèn)題：考慮影響存貨增長(zhǎng)的因素，劉念應(yīng)該如何分析上年度這兩個(gè)行業(yè)的償債能力的變化?答：要分析建材業(yè)和煤炭采選業(yè)的償債能力變化，我們需要考慮存貨增長(zhǎng)對(duì)公司資產(chǎn)和負(fù)債的影響，以及凈利潤(rùn)的變化對(duì)公司凈資產(chǎn)的影響。對(duì)于建材業(yè)：存貨總額從510.6億元增加到700.6億元，增幅為37%。這表明公司的資產(chǎn)規(guī)模增加了，但同時(shí)也可能意味著資金被囤積在存貨中，流動(dòng)性可能下降。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總額為327.2億元，同比增長(zhǎng)率為-294%。這意味著公司的凈利潤(rùn)大幅下降，可能是由于銷售不佳、成本上升或其他經(jīng)營(yíng)問(wèn)題導(dǎo)致的。對(duì)于煤炭采選業(yè)：存貨總額從349億元增加到433.35億元，增幅為24.1%。這同樣表明公司資產(chǎn)規(guī)模的增加，但增幅較建材業(yè)小。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總額為99.53億元，同比增幅為15.3%。這意味著公司的盈利能力有所增強(qiáng)。建材業(yè)的存貨增長(zhǎng)雖然增加了資產(chǎn)規(guī)模，但由于凈利潤(rùn)的大幅下降，可能會(huì)導(dǎo)致償債能力下降。凈利潤(rùn)的大幅下降可能會(huì)減少公司的凈資產(chǎn)，從而影響其償債能力。煤炭采選業(yè)的存貨增長(zhǎng)也增加了資產(chǎn)規(guī)模，但由于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其償債能力可能相對(duì)穩(wěn)定或有所提高。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)有助于增加公司的凈資產(chǎn)，從而可能提高其償債能力。因此，劉念在分析這兩個(gè)行業(yè)的償債能力變化時(shí)，應(yīng)該考慮存貨增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的影響以及凈利潤(rùn)變化對(duì)凈資產(chǎn)的影響。建材業(yè)的償債能力可能有所下降，而煤炭采選業(yè)的償債能力可能相對(duì)穩(wěn)定或有提高。2.某網(wǎng)絡(luò)公司一直以來(lái)由創(chuàng)始股東提供資金，近五年客戶數(shù)量增長(zhǎng)極其迅速，利潤(rùn)在近兩年逐漸從負(fù)轉(zhuǎn)正，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~始終為負(fù)數(shù)。一家固定資產(chǎn)規(guī)模龐大的鋼鐵制造公司，近年來(lái)由于原材料漲價(jià)和產(chǎn)品跌價(jià)，企業(yè)利潤(rùn)大幅度下降，甚至出現(xiàn)虧損，但是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量仍舊保持較好的凈流入。網(wǎng)絡(luò)公司由于發(fā)展急需資金，鋼鐵制造公司則由于經(jīng)營(yíng)資金短缺，二者均向銀行提出短期借款申請(qǐng)。問(wèn)題：如果你是銀行的信貸員，你該如何考慮是否向上述兩家公司提供短期貸款？答：作為銀行的信貸員，在考慮是否向這兩家公司提供短期貸款時(shí)，需要從多個(gè)角度進(jìn)行綜合分析：（1）財(cái)務(wù)健康狀況網(wǎng)絡(luò)公司：客戶增長(zhǎng)迅速：表明市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)擴(kuò)展?jié)摿Υ?。利?rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正：說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效率在提升，商業(yè)模式開(kāi)始產(chǎn)生效益?，F(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)：可能由于大量資金被應(yīng)收賬款或庫(kù)存占用，或是公司在擴(kuò)張期大量投資導(dǎo)致現(xiàn)金流出。需進(jìn)一步分析其原因及持續(xù)性。鋼鐵制造公司：固定資產(chǎn)龐大：有穩(wěn)定的物理基礎(chǔ)，但同時(shí)維護(hù)成本高，對(duì)現(xiàn)金流有一定壓力。原材料漲價(jià)與產(chǎn)品跌價(jià)：市場(chǎng)環(huán)境不利，影響利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為正：盡管盈利狀況不佳，但能通過(guò)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)生成現(xiàn)金，顯示一定的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。（2）行業(yè)前景與市場(chǎng)定位網(wǎng)絡(luò)公司：需要考慮其所在行業(yè)的增長(zhǎng)前景、競(jìng)爭(zhēng)狀況以及公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)適應(yīng)性是網(wǎng)絡(luò)公司特別需要關(guān)注的點(diǎn)。鋼鐵制造公司：需要考慮全球及國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)鋼鐵行業(yè)影響顯著，需評(píng)估當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及未來(lái)趨勢(shì)?？紤]公司的產(chǎn)品線、技術(shù)能力及其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位。（3）借款用途與還款來(lái)源網(wǎng)絡(luò)公司：借款是否用于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)、提高技術(shù)或增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面？未來(lái)的還款來(lái)源是否明確？是否有可持續(xù)的盈利模式和正向現(xiàn)金流預(yù)期？鋼鐵制造公司：借款是否用于緩解短期流動(dòng)性壓力或改善生產(chǎn)設(shè)施？企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否能夠在未來(lái)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還貸款？(4)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估網(wǎng)絡(luò)公司：高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，需評(píng)估公司的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)變化對(duì)公司的影響。鋼鐵制造公司：相對(duì)穩(wěn)定，但受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)波動(dòng)影響大，需評(píng)估市場(chǎng)恢復(fù)的可能性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。作為銀行的信貸員，應(yīng)綜合考慮上述因素后做出決策。如果網(wǎng)絡(luò)公司的市場(chǎng)前景好，成長(zhǎng)性強(qiáng)，且有清晰的盈利模式和還款計(jì)劃，可以考慮給予貸款支持，但可能需要較高的利息或額外的擔(dān)保來(lái)補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于鋼鐵制造公司，如果可以確認(rèn)其現(xiàn)金流量穩(wěn)定并能提供充分的擔(dān)保，也可以在審慎評(píng)估后提供貸款，幫助其渡過(guò)短期困難。3.金龍汽車的利潤(rùn)質(zhì)量案例投資者網(wǎng)2019年4月18日發(fā)表了謝瑩潔的文章《金龍汽車“騙補(bǔ)”余波扎心2018年凈利下滑96%》。主要內(nèi)容如下：無(wú)論金龍汽車的營(yíng)收、銷量實(shí)現(xiàn)了怎樣的超越，但凈利潤(rùn)始終難以突破2億元，毛利率也徘徊在20%以下。這究竟是騙補(bǔ)風(fēng)波帶來(lái)的后遺癥，還是產(chǎn)品本身缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，耐人尋味。新能源汽車補(bǔ)貼帶來(lái)的好運(yùn)，正變成廈門金龍汽車集團(tuán)股份有限公司（600686.SH，下稱“金龍汽車”）的噩夢(mèng)。2018年12月，公司公布的整改情況公告顯示，近三年來(lái)被處以行政罰款26億元。其實(shí)，危機(jī)源于三年前的騙補(bǔ)，金龍汽車旗下子公司蘇州金龍因騙補(bǔ)作為典型被公示處罰。不久后，新能源汽車補(bǔ)貼提前退坡的新政出臺(tái)，金龍汽車的業(yè)績(jī)因此直接遭受重挫。2019年一季度，在客車行業(yè)普遍回暖的背景下，金龍汽車銷量下滑12%?？鄯莾衾麧?rùn)下滑超九成就在4月4日，金龍汽車公布了2018年年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)銷量6.19萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入達(dá)182.9億元，同比增長(zhǎng)3.13%。但歸屬于母公司的凈利潤(rùn)僅1.59億元，同比下滑66.82%，

扣非后凈利潤(rùn)僅1222萬(wàn)元，同比大降96%。對(duì)于凈利潤(rùn)大幅減少的情況，金龍汽車在年報(bào)中稱，主要是受蘇州金龍新能源補(bǔ)助金額影響。2017年其恢復(fù)新能源補(bǔ)助資質(zhì)后。中央財(cái)政補(bǔ)貼收入影響2017年度凈利潤(rùn)3.6億元。2018年沒(méi)有該事項(xiàng)。新能源汽車補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的負(fù)面影響，可能比財(cái)務(wù)報(bào)表中所呈現(xiàn)的更為嚴(yán)重。根據(jù)年報(bào)。公司對(duì)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提1%的壞賬準(zhǔn)備。這種緩和賬務(wù)處理形成了利潤(rùn)“水分”?！锻顿Y者網(wǎng)》研判財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)發(fā)現(xiàn)，金龍汽車的應(yīng)收賬款呈逐年上漲之勢(shì)，從2017年的100.6億元上漲到2018年的129.95億元，相當(dāng)于2018年總營(yíng)業(yè)收入的71%，這意味著下游客戶付款周期在延長(zhǎng)。年報(bào)顯示，公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為51.99億元，按照修改后的1%計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。公司只計(jì)提5199萬(wàn)元的壞賬損失，如果按照同行公司5%計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，則計(jì)提2.6億元，

僅此一項(xiàng)，公司就增加了超2億元的賬面利潤(rùn)。除此之外，2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅1200萬(wàn)元，相比2017年的2億元大降94%；2018年公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目總額達(dá)到1.47億元，同樣為利潤(rùn)貢獻(xiàn)不少。營(yíng)收與業(yè)績(jī)不匹配是否意味著公司過(guò)于依賴財(cái)政補(bǔ)貼。2020年補(bǔ)貼將全面退坡。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，公司該如何應(yīng)對(duì)內(nèi)憂外患的困境？2019年開(kāi)局不利面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼全面退坡危機(jī)。公司從2018開(kāi)始展開(kāi)一場(chǎng)全方位的“自救”。如整合資源，布局海外市場(chǎng)；2019年金龍汽車還通過(guò)開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，包括擴(kuò)大金龍無(wú)人駕駛客車的量產(chǎn)規(guī)模，加大培育專用車市場(chǎng)，加快龍海新基地建設(shè)等。不過(guò)成績(jī)?nèi)绾稳杂写?yàn)證，今年一季度，金龍汽車生產(chǎn)、銷售各類客車1.04萬(wàn)輛、1.08萬(wàn)輛，同比分別下降19.12%、12.02%。

從開(kāi)年銷量情況來(lái)看，2019年金龍汽車業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓。對(duì)此來(lái)看，宇通客車（14.300，

0.42，3.03%)、

中通客車（7.930，-0.44，-5.26%)、亞星客車（11.220

，-1.25，

-10.02%）等多家主流的上市商用車企業(yè)在客車業(yè)務(wù)上均收獲了正向增長(zhǎng)，商用年產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)5%和2.2%。此外，《投資者網(wǎng)》梳理財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，1998-

2018年間，公司營(yíng)業(yè)收入從4.81億元一路飆升至12.21億元，增長(zhǎng)37倍，但凈利潤(rùn)僅從4546.65萬(wàn)元增加到1.59億元。這也顯示公司盈利能力長(zhǎng)期處于偏低水平。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2001年至今，金龍汽車毛利率從未超過(guò)20%。對(duì)此有市場(chǎng)人士解釋稱，全龍汽車以合資起家，多年未有效理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，旗下子公司、孫公司股權(quán)極度分散。造成了少數(shù)股東權(quán)益過(guò)高，攤薄歸屬凈利潤(rùn)，進(jìn)而對(duì)股價(jià)形成束縛。但問(wèn)題在于，2018年公司已成功收購(gòu)臺(tái)灣三陽(yáng)持有的金龍聯(lián)合公司25%的股權(quán)，“三龍”整合已邁出實(shí)質(zhì)性的一步，公司盈利水平仍然未得到提高。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2018年公司毛利率為14.02%，遠(yuǎn)低于客車板塊19.

86%的平均毛利率。不僅如此，公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還居高不下，

2018年金龍汽車總資產(chǎn)258.2億元，總負(fù)債208.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)60%的行業(yè)警戒線。債務(wù)壓力下，公司還能順利度過(guò)新能源汽車前期燒錢階段嗎？如何保證不被拖入借新償舊的惡性循環(huán)？由此看來(lái)，自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足、長(zhǎng)年依賴補(bǔ)貼，或是公司盈利水平較低的更深層次原因。事實(shí)上，金龍汽車研發(fā)費(fèi)用投入在行業(yè)內(nèi)一直處于中等水平，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手宇通客車。以2018年年報(bào)為例，2018年金龍汽車研發(fā)費(fèi)用為6.63億元，人均研發(fā)投入約33.5萬(wàn)元；

同期宇通客車研發(fā)費(fèi)用為18.63億元，人均研發(fā)投入約48.2萬(wàn)元。要求：1.

新能源汽車補(bǔ)貼對(duì)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有什么影響？答：新能源汽車補(bǔ)貼對(duì)公司如金龍汽車的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)具有重要影響。首先，補(bǔ)貼能夠在短期內(nèi)顯著提高企業(yè)的凈利潤(rùn)，為企業(yè)提供現(xiàn)金流支持，降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，這種依賴也帶來(lái)了幾個(gè)問(wèn)題：（1）利潤(rùn)質(zhì)量下降：補(bǔ)貼往往導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度依賴外部資金，可能掩蓋了企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率不高和成本控制不力的問(wèn)題。例如，金龍汽車在補(bǔ)貼退坡后，扣非凈利潤(rùn)大幅下滑，顯示出其自身盈利能力的脆弱性。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加：補(bǔ)貼政策的不確定性高，一旦政策調(diào)整或取消，企業(yè)將面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力。2018年金龍汽車因補(bǔ)貼減少而導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑就是明顯例證。（3）影響投資決策：企業(yè)可能傾向于投資于能夠獲得政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目，而非市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的項(xiàng)目，這可能導(dǎo)致資源配置效率低下。2.企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與毛利率之間是什么關(guān)系？答：研發(fā)費(fèi)用的投入與企業(yè)的毛利率之間通常存在正向關(guān)系。較高的研發(fā)投入可以推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)含量，從而能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)更高的定價(jià)權(quán)和更好的利潤(rùn)率。例如，宇通客車的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)高于金龍汽車，這可能部分解釋了宇通客車在同類產(chǎn)品中可能擁有更高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率。3.請(qǐng)列舉企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)下降的多種原因。結(jié)合行業(yè)背景和企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)情況，分析蘇州金龍出現(xiàn)這種情形的最可能的原因。答：（1）成本上升：原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等都會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，壓縮利潤(rùn)空間。（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)可能需要降低銷售價(jià)格以保持市場(chǎng)份額，這將直接影響凈利潤(rùn)。（3）非經(jīng)常性損益：一次性的大額支出，如重組費(fèi)用、罰款等，也會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。（4）補(bǔ)貼政策變化：如金龍汽車案例所示，政府補(bǔ)貼的減少直接導(dǎo)致公司利潤(rùn)大幅下降。結(jié)合行業(yè)背景和企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)情況，蘇州金龍出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)下降的最可能原因是對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼的依賴過(guò)重。當(dāng)補(bǔ)貼政策退坡時(shí)，原本依靠補(bǔ)貼維持的表面盈利狀態(tài)無(wú)法持續(xù)，導(dǎo)致了利潤(rùn)的大幅下滑。此外，公司在產(chǎn)品研發(fā)上的投入不足，未能有效提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)定價(jià)能力，也是導(dǎo)致毛利率持續(xù)低迷的重要原因。第八章發(fā)展能力分析思考題1.簡(jiǎn)述市場(chǎng)增長(zhǎng)能力的主要指標(biāo)有哪些，這些指標(biāo)如何計(jì)算。答：主要有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、毛利和毛利率的增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、核心利潤(rùn)與核心利潤(rùn)率增長(zhǎng)率等，公式參考教材P242-245內(nèi)容。2.如何計(jì)算核心利潤(rùn)增長(zhǎng)率、核心利潤(rùn)率增長(zhǎng)率？答：參考教材P244-245內(nèi)容。3.如果企業(yè)與行業(yè)平均水平相比擁有較低的毛利率，則可能的原因是什么？答：如果企業(yè)與行業(yè)平均水平相比擁有較低的毛利率，則可能是由于以下幾種原因：第一，企業(yè)產(chǎn)品的生命周期已經(jīng)進(jìn)入衰退期，在這種情況下，通常會(huì)伴隨著全行業(yè)毛利率的普遍下滑，我們應(yīng)該關(guān)注企業(yè)在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面的舉措，分析企業(yè)有無(wú)盈利模式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略性思考；第二，企業(yè)產(chǎn)品在品牌、質(zhì)量、成本和價(jià)格等方面沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，在這種情況下，我們應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力到底體現(xiàn)在哪些方面，未來(lái)發(fā)展前景如何；第三，企業(yè)會(huì)計(jì)處理不當(dāng)，故意選擇調(diào)低毛利率的手段，在這種情況下，我們同樣應(yīng)該關(guān)注注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告的意見(jiàn)類型與措辭，并考慮它對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響。無(wú)論是哪種情況造成的毛利率下滑，都意味著當(dāng)期企業(yè)單位產(chǎn)品的盈利能力在下降。4.企業(yè)整體發(fā)展能力分析的基本邏輯框架是什么？答：企業(yè)整體發(fā)展能力分析框架，如下圖所示。5.如何進(jìn)行企業(yè)的發(fā)展能力分析？答：首先，分別計(jì)算收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)的實(shí)際值。其次，分別將上述增長(zhǎng)率指標(biāo)實(shí)際值與以前不同時(shí)期增長(zhǎng)率數(shù)值、同行業(yè)先進(jìn)水平進(jìn)行比較，分析營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)、股東權(quán)益、收益等方面的發(fā)展能力。再次，比較收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、核心利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)之間的關(guān)系，判斷不同方面增長(zhǎng)的效益性以及它們之間的協(xié)調(diào)性。最后，根據(jù)以上分析結(jié)果，運(yùn)用一定的分析標(biāo)準(zhǔn)，判斷企業(yè)的整體發(fā)展能力。一般而言，只有一個(gè)企業(yè)的收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、核心利潤(rùn)增長(zhǎng)率保持同步增長(zhǎng)，且不低于行業(yè)平均水平，才可以判斷這個(gè)企業(yè)具有良好的發(fā)展能力。6.如何進(jìn)行發(fā)展能力的質(zhì)量分析？答：參考教材P255-256內(nèi)容。7.可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)涵是什么？答：在企業(yè)的發(fā)展能力分析中，可持續(xù)增長(zhǎng)的概念指的是公司在不增加額外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或不降低當(dāng)前利潤(rùn)率的情況下，所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)在保持利潤(rùn)邊際和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的情況下，僅通過(guò)內(nèi)部資金的累積（即留存收益）來(lái)實(shí)現(xiàn)自我增長(zhǎng)的能力。計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式：可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×（1-股利支付率）可持續(xù)增長(zhǎng)率的大小受銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿作用以及股利支付率四個(gè)財(cái)務(wù)比率的影響。這四個(gè)比率實(shí)際上分別反映了利潤(rùn)管理、資產(chǎn)管理、籌資活動(dòng)、股利政策；前兩者實(shí)際上反映的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，后兩者體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在實(shí)際應(yīng)用中，如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，可能需要尋找外部融資或重新調(diào)整業(yè)務(wù)策略；如果實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)可能需要評(píng)估其資本利用效率，查找增長(zhǎng)潛力未被充分利用的原因?？傊沙掷m(xù)增長(zhǎng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要概念，它幫助企業(yè)維持健康的增長(zhǎng)速度，確保長(zhǎng)期發(fā)展不會(huì)因資金不足或過(guò)度負(fù)債而受阻。8.如何進(jìn)行發(fā)展能力的穩(wěn)定性分析？答：企業(yè)收益穩(wěn)定性是指企業(yè)收益變動(dòng)水平基本處于一種穩(wěn)定的狀態(tài)，而穩(wěn)定的狀態(tài)具體有兩種表現(xiàn)形式：一種是在連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)期間，企業(yè)收益水平圍繞固定收益水平線上下波動(dòng)且波動(dòng)幅度很??；另一種是隨時(shí)間延續(xù)，企業(yè)收益水平呈不斷穩(wěn)定上升的趨勢(shì)。企業(yè)收益的穩(wěn)定性取決于企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否多元化，商品結(jié)構(gòu)是否單一，應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，以及面臨的外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否穩(wěn)定。企業(yè)收益的穩(wěn)定性是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是經(jīng)營(yíng)者和投資者判斷企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的主要依據(jù)。一般認(rèn)為，企業(yè)收益越穩(wěn)定，企業(yè)收益質(zhì)量就越高，企業(yè)的發(fā)展能力就越好。對(duì)企業(yè)收益穩(wěn)定性的度量需要對(duì)企業(yè)收益增長(zhǎng)率進(jìn)行連續(xù)若干年的趨勢(shì)分析，通過(guò)判斷連續(xù)多期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)收益的穩(wěn)定性。如果近幾年凈利潤(rùn)、銷售收入以相似的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么企業(yè)收益的穩(wěn)定性就很高；相反，收益的穩(wěn)定性就很低。當(dāng)然，也可以直接通過(guò)收入、利潤(rùn)的趨勢(shì)分析圖進(jìn)行分析。9.簡(jiǎn)述非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的具體內(nèi)容？答：參考教材P261-262內(nèi)容。案例討論與分析1.A公司是國(guó)資委下屬的大型國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。2020年公司發(fā)行了50億元企業(yè)債券，債券的初始評(píng)級(jí)是AAA。2020年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)迅速增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及業(yè)務(wù)整合創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。截至2020年末，50億元債券籌集資金已全部用于10個(gè)電力項(xiàng)目，項(xiàng)目進(jìn)展順利，部分項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，開(kāi)始產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。2020年，公司未發(fā)生股權(quán)變更或重大人事變動(dòng)。公司獨(dú)創(chuàng)的管理體系運(yùn)行多年，已逐漸成熟，內(nèi)部管理水平高，具備很強(qiáng)的多元化企業(yè)管理能力。公司堅(jiān)持“集團(tuán)多元化、利潤(rùn)中心專業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)張核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大非主營(yíng)業(yè)務(wù)、非核心資產(chǎn)的剝離力度。公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)向主營(yíng)行業(yè)的大型企業(yè)集中，多元化格局下的主營(yíng)業(yè)務(wù)更加清晰，競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司2020年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近800億元，石化、零售和食品業(yè)務(wù)是公司銷售的三大主要來(lái)源，電力業(yè)務(wù)收入的增幅最大。公司2020年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)75億元，增幅近53%，利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入增幅，其原因一方面在于公司強(qiáng)化成本費(fèi)用管理的作用得到體現(xiàn)，另一方面在于公司為凈化主業(yè)，出售部分非核心資產(chǎn)，獲得了較高的投資收益。公司近幾年債務(wù)融資活動(dòng)增多，資產(chǎn)負(fù)債比例上升。債券由B銀行股份有限公司提供擔(dān)保。2020年B銀行股票首次境外公開(kāi)發(fā)行，成功上市。B銀行的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，資本充足率提高，不良貸款率繼續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)健增長(zhǎng)，稅前利潤(rùn)穩(wěn)步提高。截至2020年末，公司總資產(chǎn)45857億元，股東權(quán)益2876億元，2020年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入1287億元，稅前利潤(rùn)553億元。值得關(guān)注的是，受原材料價(jià)格上升的影響，A公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所下降，而且公司近年來(lái)投資項(xiàng)目較多，規(guī)模較大，有些項(xiàng)目尚處于培育期，其盈利水平易受市場(chǎng)波動(dòng)影響。A公司2018--2020年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表8-9所示。表8-9A公司2018—2020年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2018年2019年2020年資產(chǎn)總額88500431076757613687542流動(dòng)資產(chǎn)367802541122685364565應(yīng)收賬款415073496335654225存貨219123633332530流動(dòng)負(fù)債120227614004421591788短期債務(wù)116344514460971997306長(zhǎng)期債務(wù)137368822494172930555少數(shù)股東權(quán)益176834919914972458144所有者權(quán)益307492132905573723436主營(yíng)業(yè)務(wù)收入489115866798567942205主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)101918011939091333170利潤(rùn)總額322144460505752251凈利潤(rùn)164449193559466308利息支出6615375279162217請(qǐng)根據(jù)上述資料，計(jì)算A公司的銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率，并利用這些指標(biāo)值，分析A公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力。答：銷售凈利率=凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入×100%=466308總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)平均總資產(chǎn)×100%=凈資產(chǎn)收益=凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)×100%=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入平均流動(dòng)資產(chǎn)×100%=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入平均應(yīng)收賬款×100%=存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入平均存貨×100%=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入平均總資產(chǎn)×100%=7942205流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債×100%=資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額×100%=1591788+2930555+1997306產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額所有者權(quán)益×100%=利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用×100%=收入增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入上期營(yíng)業(yè)收入×100%=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本期資產(chǎn)增加額本期期初資產(chǎn)總額×100%=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=本期所有者權(quán)益增加額期初所有者權(quán)益×100%=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期凈利潤(rùn)增加額上期凈利潤(rùn)×100%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加額上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×100%分析盈利能力：銷售凈利率和ROE較高，表明A公司在創(chuàng)造利潤(rùn)方面表現(xiàn)良好，尤其是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。營(yíng)運(yùn)能力：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均顯示出較高的效率，說(shuō)明公司管理其運(yùn)營(yíng)資金和短期資產(chǎn)較為有效。償債能力：高流動(dòng)比率和合理的資產(chǎn)負(fù)債率顯示公司具備良好的短期和長(zhǎng)期償債能力。發(fā)展能力：收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率均正增長(zhǎng)，顯示出公司正處于擴(kuò)張和增長(zhǎng)階段?？傮w而言，A公司展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力、有效的資產(chǎn)管理、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和積極的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但需注意原材料價(jià)格上升對(duì)利潤(rùn)率的潛在影響以及投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。第九章企業(yè)綜合分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)什么是企業(yè)的財(cái)務(wù)綜合分析？為什么要進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合分析？答：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)分析通常是從某一特定角度，就企業(yè)某一方面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)做出分析，這種就單項(xiàng)財(cái)務(wù)能力所做的分析及評(píng)價(jià)，其結(jié)論很可能具有片面性，不足以全面評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，因此為彌補(bǔ)財(cái)務(wù)分析的這一不足，有必要在財(cái)務(wù)能力單項(xiàng)分析的基礎(chǔ)上，將有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合分析，從整體上、相互聯(lián)系地全面評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果，這就是財(cái)務(wù)綜合分析。因?yàn)樨?cái)務(wù)綜合分析往往與企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)聯(lián)系在一起，因此，實(shí)務(wù)中又叫財(cái)務(wù)綜合分析與評(píng)價(jià)。（2）通過(guò)財(cái)務(wù)綜合分析，能明確企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的相互關(guān)系，找出制約企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”；通過(guò)財(cái)務(wù)綜合分析，能評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的高低、在行業(yè)中所處的位置以及發(fā)展方向；通過(guò)財(cái)務(wù)綜合分析，能為企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行投資決策提供參考；通過(guò)財(cái)務(wù)綜合分析，能為完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理提供依據(jù)。2．什么是杜邦財(cái)務(wù)分析法，其分析原理和框架是怎樣的？答：杜邦分析法由美國(guó)杜邦公司首創(chuàng)，是從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的經(jīng)典方法。杜邦分析法從評(píng)價(jià)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)出發(fā)，利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系，將指標(biāo)層層分解，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，揭示指標(biāo)變動(dòng)的原因和趨勢(shì)，使分析者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況的分析有一個(gè)全局的視野，滿足分析者全面分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的需要。杜邦分析法的核心是根據(jù)各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。綜上：3．怎樣利用杜邦分析圖進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)分析？答：利用杜邦分析圖進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)分析需要從以下幾點(diǎn)進(jìn)行：凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的龍頭。凈資產(chǎn)收益率高低的決定因素主要有三個(gè)方面，即銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這樣分解之后，就可以將凈資產(chǎn)收益率這一綜合指標(biāo)發(fā)生升降變化的原因具體化，比只用一項(xiàng)綜合性指標(biāo)更能說(shuō)明問(wèn)題。銷售利潤(rùn)率反映企業(yè)利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。要想提高銷售利潤(rùn)率：一是要擴(kuò)大銷售收入；二是要降低成本費(fèi)用。影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)重要因素是資產(chǎn)總額。它由流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)組成。它們的合理性與否直接影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力，長(zhǎng)期資產(chǎn)則體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、發(fā)展?jié)摿?。兩者之間應(yīng)該有十分合理的比率關(guān)系。如果發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)資產(chǎn)比重過(guò)大，影響資金周轉(zhuǎn)，就應(yīng)深入分析原因，因此還應(yīng)進(jìn)一步分析各項(xiàng)資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的影響。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債程度越高，給企業(yè)帶來(lái)了較多的杠桿利益。同時(shí)，也帶來(lái)了較多的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)權(quán)益乘數(shù)的分析要聯(lián)系銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)使用是否合理，聯(lián)系權(quán)益結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的償債能力高低。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適當(dāng)開(kāi)展負(fù)債經(jīng)營(yíng)，可以減少所有者權(quán)益所占的份額，從而達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目的；在權(quán)益總額及權(quán)益結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，加速資金周轉(zhuǎn)也可以提高企業(yè)的償債能力和盈利能力。運(yùn)用杜邦分析法進(jìn)行綜合分析時(shí)，可把各項(xiàng)指標(biāo)之間的關(guān)系繪制成杜邦分析圖。4．如何利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的三因素分析法對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析？答：杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的三因素是指銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，不同企業(yè)中，這三個(gè)指標(biāo)可能存在顯著的差異，通過(guò)比較可以觀察本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和其他企業(yè)有什么不同。主要操作步驟是在進(jìn)行三個(gè)基本因素的定量分析和連續(xù)年度的比較分析之后，按照杜邦公式繼續(xù)進(jìn)行下一個(gè)層次的分析，分別考察銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)原因。依據(jù)同樣的分析原理和思路，對(duì)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行層層分解與分析，最終找到影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素。5．杜邦分析存在哪些局限性？如何克服？答：杜邦分析體系雖然被廣泛使用，但也存在某些局限性，應(yīng)引起注意。（1）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的總資產(chǎn)與凈利潤(rùn)不匹配。總資產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者享有，而凈利潤(rùn)專屬于股東，兩者不匹配，該指標(biāo)不能反映實(shí)際的報(bào)酬率。為了改善該比率，要重新調(diào)整分子和分母。公司資金的提供者包括無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人、有息負(fù)債的債權(quán)人和股東，無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人不要求分享收益，要求分享收益的是股東和有息負(fù)債的債權(quán)人，因此，需要計(jì)量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計(jì)量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的報(bào)酬率，才能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基本盈利能力。（2）沒(méi)有區(qū)分金融活動(dòng)損益與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益。傳統(tǒng)的杜邦分析體系不區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)。對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，金融活動(dòng)是凈投資，他們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上主要是籌資，而不是投資。籌資活動(dòng)不產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用。這種籌資費(fèi)用是否屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中始終存在很大爭(zhēng)議，各國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此的處理不盡相同。（3）沒(méi)有區(qū)分金融資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。從財(cái)務(wù)管理角度看，公司的金融資產(chǎn)是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相區(qū)別。由此，金融資產(chǎn)和金融損益匹配，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)損益匹配，可以據(jù)此正確計(jì)量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的基本盈利能力。（4）沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。既然要把金融活動(dòng)分離出來(lái)單獨(dú)考察，就需要單獨(dú)計(jì)量籌資活動(dòng)成本。負(fù)債的成本（利息支出）僅僅是金融負(fù)債的成本，經(jīng)營(yíng)負(fù)債是無(wú)息負(fù)債。因此，必須區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債，利息與金融負(fù)債相除，才是真正的平均利率。此外，區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債后，金融負(fù)債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿。經(jīng)營(yíng)負(fù)債沒(méi)有固定成本，本來(lái)就沒(méi)有杠桿作用，將其計(jì)入財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)扭曲杠桿的實(shí)際效應(yīng)。（5）對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略公司長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。（6）財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在反映未來(lái)的公司財(cái)務(wù)狀況方面具有一定的局限性。在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面無(wú)能為力。6．請(qǐng)闡述沃爾評(píng)分法在財(cái)務(wù)預(yù)警中的作用？答：沃爾評(píng)分法又叫綜合評(píng)分法，它通過(guò)對(duì)各項(xiàng)選定的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行評(píng)分，然后計(jì)算綜合得分，據(jù)此評(píng)價(jià)企業(yè)整體財(cái)務(wù)情況，達(dá)到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警目的的一種企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)方法。沃爾評(píng)分法的主要思想在于將分散的財(cái)務(wù)指標(biāo)通過(guò)一個(gè)加權(quán)體系綜合起來(lái)，使多維度的評(píng)價(jià)體系變成一個(gè)綜合得分，這樣就可以用綜合得分對(duì)企業(yè)做出綜合評(píng)價(jià)。此方法的重點(diǎn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇和權(quán)數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)值的確定上，一般選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇時(shí)需要考慮企業(yè)自身特點(diǎn)、所處行業(yè)等因素進(jìn)行取舍并確定權(quán)數(shù)；標(biāo)準(zhǔn)值的確定一般取行業(yè)平均比值來(lái)計(jì)算。計(jì)算結(jié)果如果綜合得分接近100分，說(shuō)明企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)接近于行業(yè)的平均水平；如果綜合得分明顯超過(guò)100分，則說(shuō)明企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)的平均水平；如果綜合得分大大低于100分，則說(shuō)明企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)較差，應(yīng)當(dāng)積極采取措施加以改善，從而起到財(cái)務(wù)預(yù)警的作用。請(qǐng)闡述帕利普分析的基本原理？答：帕利普財(cái)務(wù)分析體系是在杜邦分析體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行加工、補(bǔ)充和發(fā)展，他以可持續(xù)增長(zhǎng)率為核心，將反映企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力的指標(biāo)聯(lián)系在一起，使財(cái)務(wù)綜合分析的方法更加完善。帕利普財(cái)務(wù)分析體系中的關(guān)系式主要有：（1）可持續(xù)增長(zhǎng)比率，其可用如下公式表示：（2）凈資產(chǎn)收益率，其可用如下公式表示：（3）與銷售凈利率相關(guān)的指標(biāo)有：銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售收入期間費(fèi)用率、銷售收入研發(fā)費(fèi)用率、銷售凈利潤(rùn)率、銷售收入非營(yíng)業(yè)損失率、銷售息稅前利潤(rùn)率、銷售稅費(fèi)率等。（4）與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)的指標(biāo)有：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。（5）與財(cái)務(wù)杠桿作用相關(guān)的指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、負(fù)債與權(quán)益比率、負(fù)債與資本比率、負(fù)債與資產(chǎn)比率、以收入為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)等。與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系相比，新體系將關(guān)注的視野往前提了，從凈資產(chǎn)收益率提前到可持續(xù)增長(zhǎng)率。為此除了要關(guān)注和分析傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系中的內(nèi)容外，還要關(guān)注公司的股利分配政策。凈資產(chǎn)收益水平和股利分配政策共同影響公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。而對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)注可以使分析者具有更為全面的戰(zhàn)略眼光。8．衡量企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)有哪幾類，其代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)有哪些？答：衡量企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括反映盈利能力的相關(guān)指標(biāo)、反映資產(chǎn)質(zhì)量狀況的相關(guān)指標(biāo)、反映債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)、反映經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況的相關(guān)指標(biāo)等。包括基本指標(biāo)和修正指標(biāo)。（1）反映企業(yè)盈利能力的代表性指標(biāo)主要有：資本及資產(chǎn)報(bào)酬水平、成本費(fèi)用控制水平和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況等，其能綜合反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平以及盈利質(zhì)量和現(xiàn)金保障狀況。（2）反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的代表性指標(biāo)主要有：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)運(yùn)行狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)有效性等，其能綜合反映企業(yè)所占用經(jīng)濟(jì)資源的利用效率、資產(chǎn)管理水平與資產(chǎn)的安全性。（3）企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代表性指標(biāo)主要有：債務(wù)負(fù)擔(dān)水平、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或有負(fù)債情況、現(xiàn)金償債能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其能綜合反映企業(yè)的債務(wù)水平、償債能力及其面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的代表性指標(biāo)主要有：銷售增長(zhǎng)、資本積累、效益變化以及技術(shù)投入能力等，其能綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)水平及發(fā)展后勁。第十章企業(yè)價(jià)值分析什么是股權(quán)現(xiàn)金流量？如何計(jì)算？答：股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)能夠提供給股權(quán)持有者的現(xiàn)金流量。它可以通過(guò)以下兩種方式來(lái)理解：直接理解：股權(quán)現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量減去債務(wù)現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量是通過(guò)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加得到的；而債務(wù)現(xiàn)金流量則是通過(guò)稅后利息費(fèi)用扣除凈負(fù)債增加得出的。間接理解：從股東的角度來(lái)看，股權(quán)現(xiàn)金流量反映了股東在一段時(shí)間內(nèi)的收益情況。具體來(lái)說(shuō)，股利分配是對(duì)股東的投資回報(bào)，而股權(quán)資本凈增加表示股東向企業(yè)投入的新資金。這兩者之間的差額代表了股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法：（1）剩余現(xiàn)金流量法：股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量—債務(wù)現(xiàn)金流量。（2）融資現(xiàn)金流量法：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利—股票發(fā)行（或+股票回購(gòu)），這個(gè)公式是從股東的角度出發(fā)計(jì)算，對(duì)于股東來(lái)講發(fā)放股利是流入，發(fā)行股票是從股東兜里掏錢，所以是流出，相應(yīng)的股票回購(gòu)是流入。（3）凈投資扣除法：股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)—股東權(quán)益增加，這個(gè)是從企業(yè)的角度考慮的，本來(lái)凈利潤(rùn)是屬于股東的，但是因?yàn)橛袃艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)的資金需求，要由權(quán)益人提供一部分資金，所以要扣除這部分留存在企業(yè)的資金才是股東的現(xiàn)金流量。兩階段和三階段價(jià)值評(píng)估法的含義是什么？答：兩階段增長(zhǎng)模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)分兩個(gè)階段：第一階段增長(zhǎng)較快，稱為預(yù)測(cè)期；第二階段增長(zhǎng)較慢，且增長(zhǎng)率不變，稱為后續(xù)期。在兩階段模型中，股權(quán)現(xiàn)金流量在第一階段以g為增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至第n期，從第n+1期開(kāi)始維持gn增長(zhǎng)率。如果用FCFE1表示第1年的股權(quán)現(xiàn)金流量，按照每年g的增長(zhǎng)率則第n年的股權(quán)現(xiàn)金流量為FCFE1(1+g)n-1。從第n+1年起，股權(quán)現(xiàn)金流量保持在gn的增長(zhǎng)速度，因此從第n+1年開(kāi)始，股權(quán)現(xiàn)金流量在第n期的現(xiàn)值為：然后將第1期至第n期的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)，其現(xiàn)值為：價(jià)值評(píng)估的三階段法是假設(shè)公司在發(fā)展過(guò)程中要經(jīng)歷三個(gè)階段：高增長(zhǎng)階段、增長(zhǎng)率下降的過(guò)渡階段和增長(zhǎng)率保持不變的穩(wěn)定階段。三階段模型與產(chǎn)品生命周期理論一致，認(rèn)為在新產(chǎn)品推出初期，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大，收益增長(zhǎng)會(huì)保持較高的速度；隨著產(chǎn)量的穩(wěn)定，收益增長(zhǎng)速度會(huì)下降；最后公司的收益會(huì)保持在一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率上。假設(shè)第1期至第m期，股權(quán)現(xiàn)金流量保持g1的初始增長(zhǎng)率；第m期至第n期是增長(zhǎng)率逐漸下降的階段，增長(zhǎng)率為g2；從n期開(kāi)始增長(zhǎng)率穩(wěn)定在g3。三階段模型的現(xiàn)值PV=PV1+PV2+PV3。什么是剩余收益估值模型？答：如果除了所有者投入資本和撤資之類的資本交易以外，所有者權(quán)益的變化都可以通過(guò)利潤(rùn)表反映，也即不存在不通過(guò)利潤(rùn)表而直接計(jì)入所有者權(quán)益的項(xiàng)目，則第1年年末現(xiàn)有股東權(quán)益的預(yù)計(jì)賬面價(jià)值（BVE1）就是年初賬面價(jià)值（BVE0）加上預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)（NI1）減去預(yù)計(jì)股利（DIV1）。即：該模型是以收益為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，而不是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。剩余收益估值模型的含義在于：如果企業(yè)只能取得權(quán)益賬面價(jià)值所要求的收益率，那么投資者也不會(huì)愿意投入多于權(quán)益賬面價(jià)值的資金；如果收益高于或低于正常水平，那么投資者的投資就應(yīng)該高于或低于權(quán)益的賬面價(jià)值。因此，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益賬面價(jià)值之間的差額取決于企業(yè)獲得超額收益的能力。現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與剩余收益估值模型的區(qū)別是什么？答：財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該與企業(yè)未來(lái)資本收益的現(xiàn)值相等。企業(yè)未來(lái)收益可用股利、凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量等表示。不同的表示方法反映的企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵是不同的。利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進(jìn)行折現(xiàn)，被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法，因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，能更全面、精確地反映所有價(jià)值因素。剩余收益估值模型的最大特點(diǎn)是該模型是以收益為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，而不是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。剩余收益估值模型的含義在于：如果企業(yè)只能取得權(quán)益賬面價(jià)值所要求的收益率，那么投資者也不會(huì)愿意投入多于權(quán)益賬面價(jià)值的資金；如果收益高于或低于正常水平，那么投資者的投資就應(yīng)該高于或低于權(quán)益的賬面價(jià)值。因此，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益賬面價(jià)值之間的差額取決于企業(yè)獲得超額收益的能力。什么是價(jià)格乘數(shù)？常用的價(jià)格乘數(shù)指標(biāo)有哪些？答：價(jià)格乘數(shù)：一種以乘數(shù)形式計(jì)量的價(jià)格尺度，通過(guò)它可以為不同企業(yè)或不同股票之間的比較提供基準(zhǔn)。

價(jià)格乘數(shù)主要包括以下三個(gè)指標(biāo)：（1）市盈率（P/E）或稱價(jià)格/收益乘數(shù)：市盈率是最常用的評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，它等于每股市價(jià)除以每股收益（EPS）。計(jì)算時(shí)，股價(jià)通常取最新收盤價(jià)，而EPS選取時(shí)，如果選取已公布的上年度EPS計(jì)算，則稱為歷史市盈率；而如果按市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年或下一年的EPS的預(yù)期值計(jì)算，則稱為未來(lái)市盈率或預(yù)估市盈率。（2）價(jià)格/賬面值乘數(shù)（P/B）或稱市凈率：市凈率等于每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)。市凈率可用于投資分析。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價(jià)值，是用成本計(jì)量的，而每股市價(jià)是這些資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值，是證券市場(chǎng)上交易的結(jié)果。市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?；反之則說(shuō)明資產(chǎn)質(zhì)量差，沒(méi)有發(fā)展前景。在評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及企業(yè)資產(chǎn)大部分為實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)，市凈率特別受到重視。（3）價(jià)格/銷售收入乘數(shù)（P/S）或稱市銷率或稱價(jià)售比：市銷率等于每股市價(jià)除以每股銷售收入。與市盈率和市凈率相比，市銷率主要強(qiáng)調(diào)收入在企業(yè)估值中的重要性。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。沒(méi)有銷售，就不可能有收益。市銷率主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。請(qǐng)簡(jiǎn)述價(jià)格乘數(shù)估值模型操作步驟？答：價(jià)格乘數(shù)估值法主要分為三個(gè)步驟：第1步：選擇相應(yīng)的價(jià)格乘數(shù)，如市盈率、市凈率或市銷率；第2步：選擇可比企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)；第3步：將可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)與被分析企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如每股收益、每股凈資產(chǎn)或每股銷售收入）相乘得到被分析企業(yè)的股票價(jià)格。請(qǐng)簡(jiǎn)述在使用價(jià)格乘數(shù)估值模型估算企業(yè)價(jià)值時(shí)如何選擇可比企業(yè)？答：理想狀況下，可比企業(yè)的最佳選擇是與被分析企業(yè)具有類似經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特點(diǎn)的企業(yè)，因此實(shí)踐中可比企業(yè)的選擇一般是同行業(yè)、規(guī)模近似的企業(yè)。但是實(shí)際操作中很多企業(yè)都是跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此很難找到精確的可比企業(yè)。解決上述問(wèn)題有兩種方法，第一種方法是將該行業(yè)中所有的企業(yè)平均化，該方法的隱含假定是平均化可以消除各種不可比性，這樣被評(píng)估企業(yè)就可以與行業(yè)中的“基準(zhǔn)”數(shù)據(jù)進(jìn)行比較了。第二種方法是只關(guān)注行業(yè)內(nèi)最相似的企業(yè)。選擇與被估值企業(yè)最相似的企業(yè)的市盈率、市凈率或市銷率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。使用價(jià)格乘數(shù)估值模型估算時(shí)計(jì)算中存在哪些問(wèn)題？答：由于價(jià)格乘數(shù)的計(jì)算采用某時(shí)期股票價(jià)格除以相應(yīng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，因此存在兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是某些業(yè)績(jī)較差的公司往往會(huì)得到較高的價(jià)格乘數(shù)；二是業(yè)績(jī)指標(biāo)的波動(dòng)往往會(huì)引發(fā)相應(yīng)價(jià)格乘數(shù)的波動(dòng)。（1）業(yè)績(jī)較差公司的價(jià)格乘數(shù)。當(dāng)公司業(yè)績(jī)較差時(shí)，價(jià)格乘數(shù)的分母變小導(dǎo)致價(jià)格乘數(shù)增大，尤其是分母選用流量指標(biāo)，如每股收益或每股銷售收入時(shí)，這種現(xiàn)象更為普遍。更極端地，當(dāng)流量指標(biāo)（主要是每股收益）為負(fù)時(shí)，價(jià)格乘數(shù)為負(fù)，就會(huì)失去其估值的意義。（2）業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)價(jià)格乘數(shù)的影響。股價(jià)和業(yè)績(jī)指標(biāo)的波動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格乘數(shù)的波動(dòng)。上文介紹的三個(gè)價(jià)格乘數(shù)指標(biāo)－市盈率、市凈率和市銷率中，由于企業(yè)凈資產(chǎn)的波動(dòng)幅度相對(duì)盈余的波動(dòng)幅度要小，因此市凈率的一大好處就是可以修正市盈率指標(biāo)波動(dòng)過(guò)大的缺陷。什么是資本成本？答：資本成本是指企業(yè)為籌集（取得）和使用資金而付出的代價(jià)。廣義講企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。取得資本所付出的