金剛線行業(yè)專題報(bào)告：溫故知新玉汝于成

金剛線行業(yè)專題報(bào)告西南證券研究發(fā)展中心電力設(shè)備新能源研究團(tuán)隊(duì)韓晨/敖穎晨/謝尚師2024年6月核心觀點(diǎn)環(huán)節(jié)企業(yè)持續(xù)虧現(xiàn)金，24Q2開(kāi)工率與產(chǎn)量逐月下降，對(duì)硅片輔材金剛線需求和價(jià)格持續(xù)施壓。24Q1由于供給過(guò)剩、行業(yè)新一輪洗牌開(kāi)啟后，金剛線價(jià)格開(kāi)始大幅下降，行業(yè)內(nèi)各家成本曲線陡峭，企業(yè)間盈利已經(jīng)分化；疊加二季度價(jià)格繼續(xù)承壓、各企業(yè)開(kāi)工率下降帶來(lái)成本提升，金剛線企業(yè)盈利持續(xù)惡化。原材料高比例自供和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)保持微利；部分二三線企業(yè)出貨收縮以減少虧損，進(jìn)一步增加成本壓力。碳鋼細(xì)線化持續(xù)推進(jìn)，28碳鋼線的母線和金剛線生產(chǎn)難度均提升，優(yōu)質(zhì)供給有限。因此能夠持續(xù)提供n長(zhǎng)期維度來(lái)看，鎢絲金剛線迭代大勢(shì)所趨。鎢絲抗拉強(qiáng)度更高，細(xì)線化空間更大；配合應(yīng)用在切片端的、鎢絲切片工藝提升，鎢絲金剛線經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步凸顯，長(zhǎng)期維度下為金剛線環(huán)節(jié)確定性的技術(shù)迭代趨勢(shì)。我們計(jì)算2025/2026年鎢絲金剛線市場(chǎng)空間增速接近90%。1核心觀點(diǎn)n鎢絲母線工藝難度更高，進(jìn)一步提升金剛線行業(yè)壁壘，龍頭企業(yè)有望憑借鎢絲母線自制增強(qiáng)自身阿爾法優(yōu)勢(shì)。目前較為成熟的鎢絲母線生產(chǎn)工藝是熱采購(gòu)或盡快實(shí)現(xiàn)自制。目前美暢可實(shí)現(xiàn)單月50萬(wàn)km鎢絲母線產(chǎn)量，建議重點(diǎn)關(guān)注其量產(chǎn)進(jìn)展）；品的價(jià)格與盈利均有積極改善。更重要的是，由于鎢絲母線生產(chǎn)工藝壁壘高，將進(jìn)一步夯實(shí)自身在原材料與生產(chǎn)技術(shù)端的阿爾法優(yōu)勢(shì)。n風(fēng)險(xiǎn)提示：碳鋼金剛線細(xì)線化持續(xù)突破，技術(shù)進(jìn)展超預(yù)期；鎢絲母線技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，滲透率低于預(yù)期；硅片價(jià)格和盈利持續(xù)惡化，金剛線價(jià)格承壓持續(xù)下降，企業(yè)盈利不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲 2◆◆碳鋼線：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增，格局即將再度優(yōu)化◆◆◆◆相關(guān)標(biāo)的：美暢股份、高測(cè)股份、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)◆◆風(fēng)險(xiǎn)提示3ll1.1金剛線主要由母線、微粉和鍍鎳層構(gòu)成n金剛線主要由母線、金剛石微粉和鍍鎳層構(gòu)成。金剛線是通過(guò)電鍍的方法在鋼線基體（母線）上沉積一層金屬鎳，金屬鎳層內(nèi)包裹有金剛石微粉，使微粉固結(jié)在鋼線基體上，從而制得的一種線形超硬材料切割工具。其生產(chǎn)工序主要包括母線預(yù)鍍鎳、金剛石微粉鍍鎳預(yù)處理鍍鎳、上砂、加厚鍍鎳、清洗烘干、繞線等。n碳鋼線母線上游環(huán)節(jié)為黃絲、盤條，盤條主要向日本進(jìn)口。高碳鋼絲母線生產(chǎn)是先將盤條鋼通過(guò)多道次拉拔、熱處理（包括水浴等淬火方式然后鍍銅、鍍鋅后制成黃絲；再將黃絲經(jīng)過(guò)多次道拉拔而制成。除拉拔工藝外，盤條鋼的性能和質(zhì)量也決定母線/金剛線的質(zhì)量，目前多采用92C或100C的盤條，且主要向領(lǐng)軍企業(yè)日本神戶和新日鐵公司進(jìn)口。以日本神u金剛線主要由母線、金剛石微粉和鍍鎳層構(gòu)成u碳鋼線母線上游分別為黃絲、盤條鋼微粉微粉盤條黃絲母線金剛線數(shù)據(jù)來(lái)源：高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，《0.070mm金剛線母線生產(chǎn)技術(shù)》，中鎢在線，InfoLinkConsulting，西南證4ll1.2歷史回顧：碳鋼線迭代砂漿線，531后首迎價(jià)格戰(zhàn)達(dá)1000元/km。彼時(shí)國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)主要采用游離磨料砂漿切割的方式，切片效率低且不環(huán)保。2015年前后隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)u金剛線為硅片切割線鋸耗材u金剛線國(guó)產(chǎn)化前價(jià)格昂貴，滲透率低數(shù)據(jù)來(lái)源：高測(cè)股份公告，美暢股份招股說(shuō)明書(shū)，西南證券整理5ll1.2歷史回顧：碳鋼線迭代砂漿線，531后首迎價(jià)格戰(zhàn)n金剛線價(jià)格下降助推單晶滲透率提升，2017年黑硅制絨技術(shù)使金剛線開(kāi)始應(yīng)用于多晶硅片，2018年行業(yè)基本完成碳鋼線金剛線價(jià)格下降至200元/km以下，因此應(yīng)用金剛線切片的單晶硅片較多晶硅片開(kāi)始具備競(jìng)爭(zhēng)力，單晶硅片滲透率開(kāi)始提n2018年“531”后光伏行業(yè)降本增效動(dòng)力更強(qiáng)，單晶PERCu金剛線助推單晶硅片對(duì)多晶硅片的迭代u2018年行業(yè)基本完成金剛線切片迭代數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，ITRPV，西南證6ll1.2歷史回顧：碳鋼線迭代砂漿線，531后首迎價(jià)格戰(zhàn)u18/19年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求下降（GW）u2018~2019年金剛線價(jià)格大幅下降（元/km）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，CPIA，各公司公告，西南證7ll1.2歷史回顧：碳鋼線迭代砂漿線，531后首迎價(jià)格戰(zhàn)主線，“531”后尤為明顯，下游切片環(huán)節(jié)對(duì)金剛線的要求則為金剛線線徑不斷下降，以增加單位硅棒的出片數(shù)量。更細(xì)明顯（高測(cè)由于綜合凈利率中包括切割設(shè)備和金剛線業(yè)務(wù)，未拆分因此不做比較部分企業(yè)出貨量收縮，或更多轉(zhuǎn)向粗線生產(chǎn)。u線徑下降，美暢細(xì)線出貨占比逐步提升u2018~2019年金剛線企業(yè)凈利率差距擴(kuò)大8ll1.2歷史回顧：光伏景氣度回升，細(xì)線化加速，供需偏緊n2021年起光伏行業(yè)開(kāi)啟平價(jià)上網(wǎng)新周期，全球裝機(jī)需求迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)，光伏行業(yè)景氣度回升。2020年以后組件價(jià)n20Q4起硅料價(jià)格開(kāi)啟兩年上漲周期，產(chǎn)業(yè)鏈硅成本壓力大。下游需求與產(chǎn)能快速釋放，然硅料產(chǎn)能有限、供給趨緊，價(jià)u2021年后光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度回升（GW）u20Q4~22Q4硅料價(jià)格高漲（萬(wàn)元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，國(guó)家能源局，硅業(yè)分會(huì)，西南證9ll1.2歷史回顧：光伏景氣度回升，細(xì)線化加速，供需偏緊從而降低單瓦硅成本。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2019-2020年行業(yè)平均硅片厚度近無(wú)變化，保持在17n硅片薄片化需配合金剛線細(xì)線化，由此帶來(lái)切片線耗 u2021年硅料價(jià)格上漲后硅片減薄加速(μm）u金剛線線徑越細(xì)，破斷力越小規(guī)格成品線徑(μm）43±245±247±249±2數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，美暢股份官網(wǎng)，西南證券整理ll1.2歷史回顧：光伏景氣度回升，細(xì)線化加速，供需偏緊n細(xì)線需求快速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)母線供給有限，金剛線企業(yè)前期擴(kuò)產(chǎn)暫緩，2022年金剛線供給重回偏緊狀態(tài)，企業(yè)盈利回升。u金剛線越細(xì)，要求母線線徑隨之下降(μm）u2022年金剛線企業(yè)盈利普遍回升企業(yè)2021年毛利率2022年毛利率高測(cè)35.91%43.10%岱勒14.73%35.36%恒星42.89%55.41%ll1.2歷史回顧：母線產(chǎn)能釋放，金剛線成本下降，盈利良好需求下降，因此母線供給整體充裕，價(jià)格下降。母線降價(jià)+金剛線產(chǎn)能優(yōu)化，金剛線企業(yè)生產(chǎn)成本下降；硅片需求與盈利u22年末美暢黃絲投產(chǎn)后，母線自供比例提升u23年前三季度硅片盈利較好，金剛線價(jià)格較穩(wěn)定數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，西南證券整理1.2歷史回顧：硅片盈利承壓，金剛線供過(guò)于求，價(jià)格快速走低n主產(chǎn)業(yè)鏈盈利惡化、行業(yè)供需關(guān)系再度幅下降，企業(yè)盈利持續(xù)承壓，至24年5月主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)大部分企業(yè)虧損的局面。受下游硅片環(huán)節(jié)虧損的壓力、以u(píng)24Q1金剛線價(jià)格降幅達(dá)30%+（元/km）u24Q1金剛線盈利再度分化，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著ll1.3多重挑戰(zhàn)，碳鋼線生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增n現(xiàn)狀：24Q1金剛線價(jià)格下降后，龍頭美暢、高測(cè)單km盈利在5元左右，較23年峰值盈利下降約70%；二三線企業(yè)勉強(qiáng)盈虧平衡。隨著24Q2硅片價(jià)格與盈利進(jìn)一步下降，金剛線價(jià)格隨之小幅下降 因。頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)來(lái)自占比高的原材料(母線/黃絲/金剛石微粉)高比例自供、規(guī)模效應(yīng)攤薄人工成本和制造費(fèi)用、品質(zhì)更穩(wěn)定優(yōu)良帶來(lái)退賠成本更低等方面。u金剛線生產(chǎn)成本中原材料占比約70%u金剛線頭部企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著（元/km）注：三超成本最高的部分原因是粗線占比較高u23年金剛線企業(yè)單位料、工、費(fèi)對(duì)比（元/km）注：23年美暢單位材料與人工較高的原因?yàn)辄S絲數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，西南證券整理ll1.3多重挑戰(zhàn)，碳鋼線生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增n進(jìn)一步拆分原材料自供帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，母線自制可降本2~3元/km。原材料在金剛線生產(chǎn)成本中占比60~70%，其中母線(碳鋼)成本占比在50%以上；母線環(huán)節(jié)盈利亦較高，近年來(lái)在40%左右，隨著細(xì)線化的推進(jìn)價(jià)格也保持在6~7元/km。n頭部企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量更高，退換貨比例低，成本相應(yīng)更低。金剛線環(huán)節(jié)通過(guò)退換貨形式處理斷線、壓線、成本相應(yīng)更低。u22H1原軾原材料成本中母線占比50%以上u福立旺金剛線母線毛利率40%左右（元/km)數(shù)據(jù)來(lái)源：原軾新材招股書(shū)，福立旺公告，西南證ll1.3多重挑戰(zhàn)，碳鋼線生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增u開(kāi)工率降低，規(guī)模效應(yīng)下降，單km人工和制造費(fèi)用上升帶來(lái)生產(chǎn)成本提高開(kāi)工率單位原材料（元/km）19.119.11單位人工（元/km）0.870.971.091.251.461.752.182.91單位制造費(fèi)用（元/km）2.582.863.223.684.295.156.448.59生產(chǎn)成本（元/km）12.5612.9413.4214.0414.8616.0117.7320.61生產(chǎn)成本增幅3.05%3.70%4.59%5.85%7.74%10.78%16.21%ll1.3多重挑戰(zhàn)，碳鋼線生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增n34μm及以下線徑的母線生產(chǎn)難度大幅左右，若母線線徑進(jìn)一步降至34μm及以下，保持相當(dāng)?shù)目估瓘?qiáng)n目前頭部母線企業(yè)主要為蘇閩、強(qiáng)芯(福立旺子公司)、貝卡爾特、美暢(自供)。受拉絲速度等影響，34μm及金剛線企業(yè)集中。u拉拔速度將影響鋼絲的抗拉強(qiáng)度200400600800抗拉強(qiáng)度1800183519011956扭轉(zhuǎn)次數(shù)彎曲次數(shù)u金剛石線鋸對(duì)金剛石微粉的部分要求指標(biāo)性能描述粒徑分布選擇相對(duì)分布寬度25~45%之間鍍覆層厚度通常增重比在10~50%之間含磷量要求3~24%之間，根據(jù)不同電鍍工藝要求顆粒形狀對(duì)金剛線質(zhì)量穩(wěn)定性影響大，與工藝需匹配數(shù)據(jù)來(lái)源：《拉拔工藝及模具對(duì)鋼絲力學(xué)性能的影l(fā)l1.4龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，格局再度優(yōu)化n綜合當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游局面，我們認(rèn)為金剛線環(huán)節(jié)已進(jìn)入拼成本、技術(shù)、品質(zhì)的全方位綜合競(jìng)爭(zhēng)階段。一方面受下游與盈利差距。uN型硅片厚度仍將下降，TPC降到120以下(μm）u鎢絲滲透率提升后母線直徑將進(jìn)一步下降(μm）數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，西南證券整理◆◆碳鋼線：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增，格局即將再度優(yōu)化◆◆◆◆相關(guān)標(biāo)的：美暢股份、高測(cè)股份、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)◆◆風(fēng)險(xiǎn)提示ll2.1鎢絲線：綜合性能更優(yōu)，為長(zhǎng)期維度下確定性趨勢(shì)鈉/鋁/鑭/鈷/錸等元素)為母線，再經(jīng)鍍鎳、上砂、加厚鍍鎳等步驟此鎢絲較鋼絲的硬度和強(qiáng)度更高。鎢絲母線抗u規(guī)格破斷力抗拉強(qiáng)度鎢絲母線產(chǎn)品性能標(biāo)準(zhǔn)≥6000MPa≥6300MPa≥6500MPa美暢碳鋼線產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)34μm約5000MPa數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，美暢股份官網(wǎng)，聚成科技發(fā)明專利，金屬制品行業(yè)，西南證券整理ll2.1鎢絲線：綜合性能更優(yōu)，為長(zhǎng)期維度下確定性趨勢(shì)n鎢絲切片斷線率更低，單GW線耗較碳鋼線可節(jié)省10%，N型薄片化趨勢(shì)下差距進(jìn)一步放大。鎢絲金剛線抗拉強(qiáng)度更高、切割力更強(qiáng)、更好的耐酸堿腐蝕的性能，因此在切片中斷線率更低，單GW切片所需的線耗更少。根據(jù)2023年2月美暢投n鎢絲金剛線切割工藝成熟后，切片綜合性能更優(yōu)，有效提升硅片A品率。鎢絲金剛線應(yīng)用于切片端需與切片機(jī)、切割液、u鎢絲金剛線切片能夠有效提升降低斷線率，改善硅片TTV，提升硅片的A品率產(chǎn)品型號(hào)破斷力(N)扭轉(zhuǎn)值A(chǔ)品率斷線率A片數(shù)/刀線耗（米/片）8.5~8.895.30%1.20%8~1026~8.294.12%1.38%8~1026~7.693.78%2.10%8~102578.22.4碳鋼407.4~7.750~10093.45%4.23%11~132568.13.8數(shù)據(jù)來(lái)源：美暢股份公告，聚成科技發(fā)明專利，西南證券整理ll2.1鎢絲線：綜合性能更優(yōu)，為長(zhǎng)期維度下確定性趨勢(shì)+碳鋼金剛線價(jià)格下降，鎢絲金剛線價(jià)格亦逐步下降，二者價(jià)差由2022年近40元/km收窄至2024年一季度不到20元/km ,因此切片端單瓦增加成本的絕對(duì)值下降。我們以鎢絲金剛線和碳鋼金剛線相差2μm的規(guī)格可帶來(lái)實(shí)際4μm的線徑差，以及對(duì)切片&金剛線輔材成本、切片機(jī)等設(shè)備成本的節(jié)約，理想情況下在硅料價(jià)格40元/kg、節(jié)確定性的技術(shù)迭代之一。u2023年以來(lái)鎢絲與碳鋼金剛線價(jià)差持續(xù)收窄（元/km）u鎢絲切片經(jīng)濟(jì)性敏感性分析（元/W）數(shù)據(jù)來(lái)源：聚成科技招股書(shū)，美暢股份公告，西南證券測(cè)算ll2.2鎢絲母線：工藝壁壘極高，廈鎢已取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)n目前較為成熟的鎢絲母線生產(chǎn)工藝是熱拉法，難度高于碳鋼冷拉工藝。先由鎢精礦煅燒成仲鎢酸銨（APT再銨煅燒、氧化還原成純鎢粉，再對(duì)純鎢粉進(jìn)行摻雜鈉、鋁、鑭、錸、鈷等元素，提高其成品綜合性能；制成合金鎢粉后再通過(guò)高溫?zé)Y(jié)、軋制或旋鍛工藝再制成鎢條、鎢桿；最終在高溫加熱環(huán)境下多次拉拔形成母線（高溫拉拔鎢絲后，內(nèi)部結(jié)n旋鍛和軋制是兩種常見(jiàn)的鎢條加工工藝。旋鍛是利用2~4塊旋鍛模圍繞鎢條高速旋轉(zhuǎn)的同時(shí)，對(duì)鎢條進(jìn)行徑向高速脈沖式u鎢絲母線主要生產(chǎn)流程和關(guān)鍵步驟u旋鍛錘模組合方式：兩半模、三半模和四半模數(shù)據(jù)來(lái)源：原軾新材公告，《純鎢及其合金在塑性成型過(guò)程中的變形行為與組織演變規(guī)律研究》，西南證券整理ll2.2鎢絲母線：工藝壁壘極高，廈鎢已取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)n相比旋鍛，軋制工藝的效率可做到更高。軋制是在軋輥旋轉(zhuǎn)下借助摩擦力將軋件帶入輥縫中，并對(duì)軋件進(jìn)行壓縮產(chǎn)生塑性n輔材方面，高溫?zé)崂u絲需要用到石墨乳作為潤(rùn)滑劑，石墨乳的性能優(yōu)劣直徑影響鎢絲的質(zhì)量。高溫拉拔鎢絲需要用到耐u鎢板軋制塑性變形示意圖，AB到CD為軋制的咬入階段u鎢絲拉拔中容易出現(xiàn)表面氧化現(xiàn)象（圖2為氧化后）ll2.2鎢絲母線：工藝壁壘極高，廈鎢已取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)速增長(zhǎng)。憑借三十多年以來(lái)在鎢棒材/桿材/絲材的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，以及廈鎢在粉末冶金端的優(yōu)勢(shì)，目前虹鷺鎢絲母線成材率領(lǐng)先全行業(yè)，亦是全市場(chǎng)唯一實(shí)現(xiàn)單月1000萬(wàn)km以上鎢絲母線出貨的企業(yè)，目前年產(chǎn)能超過(guò)1億公里。2024年一季u廈鎢鎢絲母線出貨逐年放量（萬(wàn)km）u各公司鎢絲母線產(chǎn)能規(guī)劃與量產(chǎn)進(jìn)度企業(yè)投產(chǎn)情況廈門鎢業(yè)8800+10000=1880024Q1月產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)km翔鷺鎢業(yè)300024Q1具備月產(chǎn)30~50萬(wàn)km產(chǎn)能中鎢高新1000尚未投產(chǎn)，進(jìn)度不及預(yù)期美暢2023年末投產(chǎn)，預(yù)計(jì)24H2逐步放量岱勒準(zhǔn)備自制數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，西南證券整理ll2.3市場(chǎng)空間：滲透率逐步提升，增速基礎(chǔ)好n鎢絲金剛線滲透率逐步提升，24年約30%細(xì)線化推進(jìn)，切片線耗增加鎢絲切片滲透率逐步提升——0切割P型硅片鎢絲金剛線需求（萬(wàn)km）0——單GW比鎢絲增加10%的線耗金剛線總需求（鎢絲+碳鋼，萬(wàn)km）預(yù)計(jì)23年單GW線耗58萬(wàn)km左右鎢絲金剛線價(jià)格（不含稅，元/km）鎢絲金剛線市場(chǎng)空間（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，西南證券測(cè)算ll2.4鎢絲迭代，金剛線行業(yè)壁壘再度提升n我們認(rèn)為鎢絲線迭代后，將會(huì)對(duì)母線、金剛石微粉、金剛線、切片環(huán)節(jié)，以及金剛線環(huán)節(jié)的格局帶來(lái)深刻的影響。母線供u鎢絲迭代對(duì)于金剛線產(chǎn)品和行業(yè)格局的影響分析產(chǎn)品/切片端變化金剛線行業(yè)格局變化母線產(chǎn)品與供應(yīng)商變化以蘇閩、強(qiáng)芯、貝卡爾特為首的碳鋼母線企業(yè)面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，如若不能及時(shí)轉(zhuǎn)型產(chǎn)出較好鎢絲母線，母線廠商格局改變。目前鎢絲母線供應(yīng)以廈鎢為龍頭。母線壁壘提升鎢絲母線生產(chǎn)工藝難度大，遠(yuǎn)超碳鋼母線，行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，自制母線的金剛線企業(yè)金剛線價(jià)值量提升鎢絲切割綜合性能更好，帶給下游和金剛線自身的價(jià)值單位盈利提升鎢絲金剛線價(jià)格高，金剛線企業(yè)單位盈利由切片端A品率提升供需格局改變鎢絲母線產(chǎn)能釋放受限，行業(yè)供需格局改善。金剛石微粉重要性增加母線更高的莫氏硬度將放大微粉品質(zhì)對(duì)切割性能的影響程度，具備更高品質(zhì)的微粉的金剛線生產(chǎn)企業(yè)溢價(jià)將更金剛線環(huán)節(jié)格局或變化當(dāng)下金剛線企業(yè)在鎢絲母線的研發(fā)及進(jìn)展，以及與廈鎢的采購(gòu)合作方面分化較大，因此鎢絲金剛線產(chǎn)出分化大。數(shù)據(jù)來(lái)源：聚成科技專利，美暢股份公告，岱勒新材公告，西南證券整理化的不斷推進(jìn)，單位鎢絲線對(duì)于鎢粉的需求下降。切片環(huán)節(jié)選擇鎢絲也是基于其細(xì)線化空間更大，因此細(xì)線化的進(jìn)展和極限程度可能超預(yù)期。2024年鎢絲母線主流線徑為33μm，1km對(duì)應(yīng)鎢粉耗量約16~17g。我們假設(shè)每年主流線徑下降2μm u隨著鎢絲線徑下降，單km母線的鎢粉耗量將下降鎢絲線需求（萬(wàn)km）11276.124682.350063.882487.8主流線徑(μm）主流線半徑(μm)的平方272.3240.3210.3182.3線徑下降yoy-11.8%-12.5%-13.3%100%成材率下1億km對(duì)應(yīng)鎢粉耗量（噸）-11.8%-12.5%-13.3%鎢粉需求（噸）鎢精礦需求（噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：廈門鎢業(yè)公告，新材料產(chǎn)業(yè)，西南證券測(cè)算ll2.6結(jié)論：關(guān)注硅片價(jià)格見(jiàn)底信號(hào)、頭部企業(yè)鎢絲母線進(jìn)展n1）硅片價(jià)格見(jiàn)底企穩(wěn)，價(jià)格小幅回u24年5月硅片價(jià)格仍在大幅下降（元/片）u24年6月硅片預(yù)期減產(chǎn)至52GW（GW）周環(huán)比周環(huán)比200-9.68%2.180.00%204-11.43%1.94-11.01%205-7.26%1.90-2.06%2024.5.301.150.00%1.900.00%ll2.6結(jié)論：關(guān)注硅片價(jià)格見(jiàn)底信號(hào)、頭部企業(yè)鎢絲母線進(jìn)展盈利能力的比較。從各家對(duì)于鎢絲母線技術(shù)儲(chǔ)備的積極性來(lái)看，未來(lái)鎢絲迭代的趨勢(shì)確定。因此我們認(rèn)為需關(guān)注金剛線企能力、對(duì)于鎢絲金剛線推廣的積極性將有較大改善?！簟籼间摼€：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增，格局即將再度優(yōu)化◆◆◆◆相關(guān)標(biāo)的：美暢股份、高測(cè)股份、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)◆◆風(fēng)險(xiǎn)提示ll3相關(guān)標(biāo)的：美暢股份n金剛線行業(yè)龍頭，原材料高比例自供，成本全行業(yè)最現(xiàn)高比例自供：碳鋼母線自供率達(dá)到80%，金剛石微粉亦實(shí)現(xiàn)高比例自供。疊加產(chǎn)能的規(guī)全成本均是行業(yè)最優(yōu)水平。因此在金剛線價(jià)格低迷持續(xù)承壓的情況下，公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利，故當(dāng)前開(kāi)工率與出貨仍有保證年初公司鎢絲母線月產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到50萬(wàn)km左右的水平。公司打通鎢絲母線-金剛石微粉-金剛線-切片客戶環(huán)節(jié)，自產(chǎn)鎢絲u美暢股份金剛線業(yè)務(wù)收入與盈利情況電鍍金剛石線營(yíng)業(yè)收入（億元）11.8318.2436.1944.39-0.42%54.12%98.40%22.68%營(yíng)業(yè)成本（億元）4.887.7915.9820.39毛利率58.76%57.26%55.84%54.07%銷量（萬(wàn)km）2484.014540.829615.6012866.43單位均價(jià)（元/km）47.6440.1737.6334.50其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億元）90.73營(yíng)業(yè)成本（億元）0.360.491.211.03毛利率-63.96%-106.47%-206.68%-42.19%ll3相關(guān)標(biāo)的：高測(cè)股份n切片代工體系下切割設(shè)備-金剛線-切片工藝形成技術(shù)閉環(huán)，金剛線產(chǎn)品快速進(jìn)步。高測(cè)自2021年布局硅片切割代工業(yè)務(wù)以市場(chǎng)認(rèn)可度均有較大提升。公司金剛線銷量與營(yíng)收快速增長(zhǎng)，同時(shí)自身切片代工產(chǎn)能也能保證金剛線出貨一部分消化；金n壺關(guān)新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，出貨與成本有望在當(dāng)前基礎(chǔ)上更為優(yōu)化。公司壺關(guān)新一期6000萬(wàn)km金剛線產(chǎn)能預(yù)計(jì)于24H2逐步投u高測(cè)股份金剛線業(yè)務(wù)（光伏切割用）收入與盈利情況光伏切割耗材營(yíng)業(yè)收入（億元）2.122.928.4011.6237.47%188.15%38.36%營(yíng)業(yè)成本（億元）1.471.874.784.82毛利率30.83%35.91%43.10%58.55%銷量（萬(wàn)km）459.38829.352539.733837.05單位均價(jià)（元/km）46.1735.1633.0830.30金剛線在總營(yíng)收中占比28.43%18.61%23.53%18.80%ll3相關(guān)標(biāo)的：廈門鎢業(yè)n鎢絲母線行業(yè)開(kāi)拓者和引領(lǐng)者，技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先。依托在鎢鉬絲領(lǐng)域的技術(shù)工藝和市場(chǎng)地位，2021年公司開(kāi)始創(chuàng)年保障建設(shè)虹鷺1億km光伏用鎢絲項(xiàng)目，投產(chǎn)后實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)2億km+。借助先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，公司鎢絲母線生u廈門鎢業(yè)主要產(chǎn)品營(yíng)收與盈利情況鎢鉬等有色金屬營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)成本（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)成本（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)成本（億元）房地產(chǎn)及配套管理營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)成本（億元）ll3相關(guān)標(biāo)的：翔鷺鎢業(yè)抗拉強(qiáng)度達(dá)到6000~6400MPa，23Q3通過(guò)下游客戶送樣驗(yàn)證。目前潮州工廠已具備月產(chǎn)30~50萬(wàn)km的產(chǎn)能，公司全力u翔鷺鎢業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品（紅色框線內(nèi)）u翔鷺鎢業(yè)主要業(yè)務(wù)營(yíng)收情況粉末制品營(yíng)業(yè)收入（億元）13.9515.09硬質(zhì)合金營(yíng)業(yè)收入（億元）2.252.14營(yíng)業(yè)成本（億元）1.761.81毛利率21.65%15.70營(yíng)業(yè)總收入（億元）16.7417.99◆◆碳鋼線：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力驟增，格局即將再度優(yōu)化◆◆◆◆相關(guān)標(biāo)的：美暢股份、高測(cè)股份、廈門鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)◆◆風(fēng)險(xiǎn)提示ll4風(fēng)險(xiǎn)提示分析師：韓晨電話箱：hch@分析師：敖穎晨電話箱：ayc@分析師：謝尚師電話箱：xss@SOUTHWESTSECURITIES西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。評(píng)級(jí)買入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下分析師承諾報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公