T04X-長沙理工大學(xué) 王治 GS高速公路的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略與風(fēng)險管理

第二屆“中國管理案例共享國際論壇”（2011）論文集-15-GS高速公路的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略與風(fēng)險管理基金項(xiàng)目：本文得到長沙理工大學(xué)MBA教育中心案例基金以及國家社會科學(xué)基金“我國大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險監(jiān)控研究”（項(xiàng)目編號：10CGL063）資助。由于企業(yè)保密的要求，在本案例中對有關(guān)名稱、數(shù)據(jù)等做了必要的掩飾性處理。本案例只供課堂討論之用，并無意暗示或說明某種管理行為是否有效。王治作者簡介：王治，男，副教授，博士，研究方向?yàn)轫?xiàng)目投融資決策與財務(wù)戰(zhàn)略。（長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南長沙410114）摘要：本案例描述了GS高速公路建設(shè)項(xiàng)目從決策、建設(shè)到運(yùn)營產(chǎn)生效益的發(fā)展歷程，重點(diǎn)闡述了GS高速公路投資者在項(xiàng)目投融資決策上所體現(xiàn)的非凡的戰(zhàn)略眼光和膽識，以及在項(xiàng)目建成后為抵御財務(wù)風(fēng)險所采取的融資調(diào)整戰(zhàn)略，并對其目前面臨的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行了詳細(xì)分析，揭示了目前私人投資建設(shè)我國高速公路的一些共性問題。本案例描述的情況在我國高速公路項(xiàng)目建設(shè)中具有一定的普遍性，這類項(xiàng)目中決策者采取的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略和風(fēng)險管理措施是決定項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵性問題。關(guān)鍵詞：GS高速公路，項(xiàng)目融資戰(zhàn)略，風(fēng)險管理0引言2010年8月的一天，G市多家媒體記者隨G省政協(xié)委員、人大代表來到GS高速公路有限公司就GS高速“低服務(wù)，高收費(fèi)”進(jìn)行采訪調(diào)研。面對委員和記者就GS高速經(jīng)常擁堵，要求降低收費(fèi)的要求，GS高速公路有限公司黃總經(jīng)理不禁想到另外兩件讓他頭疼不已的事：一件是由G省政府參與投資興建的GS第二高速公路一期工程即將于2010年底竣工；另一件則是他們公司在5年前就向政府提出擴(kuò)建GS高速公路至十車道的計劃遲遲未得到政府批準(zhǔn)。GS高速公路由香港H投資集團(tuán)全額投資新建，是目前G省唯一一條連接G市和S市的高速公路，該項(xiàng)目對改善香港與內(nèi)地交通，促進(jìn)兩地經(jīng)濟(jì)往來，推動G省經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。作為外資投資政府大型工程項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營的成功典范，GS高速公路曾經(jīng)受到業(yè)界的一致推崇和學(xué)習(xí)。然而時至今日，GS高速面臨著交通擁擠、社會民眾不滿、新建高速公路競爭等重重危機(jī)，當(dāng)初敢吃螃蟹的香港H投資集團(tuán)主席黃先生也十分無奈，失望的心情溢于言表，這一切都要從GS高速公路建設(shè)的緣由說起。1．一波三折的項(xiàng)目論證建GS高速公路的想法由香港H投資集團(tuán)主席黃先生最先提出。早在上世紀(jì)50年代，黃先生留學(xué)美國之時，就詳細(xì)分析考察了高速公路對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的巨大作用。并為此寫了數(shù)萬字的論文，認(rèn)為內(nèi)地發(fā)展高速公路勢在必行。1978年底，黃先生就提出了想在內(nèi)地投資修建一條聯(lián)結(jié)G市和S市的高速公路。1980年，黃先生向兩市所在的G省領(lǐng)導(dǎo)詳談了修建GS高速公路的必要性和具體構(gòu)想。1981年，黃先生進(jìn)京建言修建GS高速公路，并攜帶了建設(shè)圖紙。此后，黃先生多次到國內(nèi)外考察，進(jìn)行可行性研究，甚至自掏腰包請內(nèi)地交通部門專家赴歐美考察。黃先生的想法得到國家領(lǐng)導(dǎo)人的支持，在接見他時表示：“要快點(diǎn)建成GS高速公路”。1982年4月30日，GS高速公路領(lǐng)導(dǎo)小組正式成立，并成立了GS高速公路聯(lián)合委員會，組織開展可行性研究工作。1983年7月，GS高速公路的可行性研究報告完成。1984年，國務(wù)院批復(fù)G省政府，原則同意利用外商貸款修筑GS高速公路。隨后，G省交通廳和香港H投資集團(tuán)簽訂合作協(xié)議書。由于我國剛實(shí)行改革開放政策，法律法規(guī)還很不完善，G省政府方和H投資集團(tuán)都缺乏中外合作經(jīng)驗(yàn)，“摸著石頭過河”，在項(xiàng)目論證過程中遇到了較多爭議和阻力，使GS高速修建工作拖了又拖，可以說是“一波三折”。第一“折”是GS高速到底修不修，修幾車道。當(dāng)時有人提出，G市到S市之間已有鐵路，一條國道，還有黃金水道，根本就不用再修什么高速公路。隨后便是要修幾車道，G省主管部門方面主張修四車道，港商方面主張修建八車道，爭議很大。最后定下的方案是修成六車道。第二“折”是經(jīng)營期限和利益分配問題。黃先生提出，他要經(jīng)營30年，理由是：這條路絕大部分建設(shè)資金來自貸款，要還清貸款和利息至少需要30年。但是省里各部門認(rèn)為30年時間太長。后來采取了一種折中的方式——把BOT的模式加以變動，采取了合作的模式。在還貸款期間，高速公路的收入除了償還貸款外還有贏利的話，52.5%歸投資方，47.5%歸政府方，還清貸款以后，未到30年期間的純贏利期，政府方分52.5%，投資方分47.5%，并且由政府方來當(dāng)董事長，投資方當(dāng)總經(jīng)理。第三“折”是資產(chǎn)抵押問題。由于項(xiàng)目建設(shè)資金大部分是通過國際銀團(tuán)貸款取得的，按照國際慣常的做法，GS高速公路包括土地都是要抵押給銀行的。但在當(dāng)時，在自己的土地上建的高速公路，要全部抵押給外國，這樣的資產(chǎn)抵押是走不通的。后來想出了采用權(quán)益抵押的方式，避開了資產(chǎn)抵押的方法。權(quán)益抵押的內(nèi)容包括：高速公路每個月的收入，扣除運(yùn)行成本，其余于下個月第三天全額匯入指定的香港匯豐銀行GS高速公路專用賬戶，錢由銀行來監(jiān)管，必須保證先還貸款，再還利息，其余的錢才可以自己支配，一直監(jiān)督到全部貸款還完才撤銷監(jiān)管。經(jīng)過艱難的討論和準(zhǔn)備，到1988年4月，項(xiàng)目才按基建程序完成各階段的研究和審批工作，完成工商企業(yè)登記和稅務(wù)登記，合作雙方于1988年5月成立GS高速公路有限公司。1990年3月，在合作雙方的努力下，項(xiàng)目融資得到中國銀行香港分行和香港匯豐銀行的支持，并于1991年3月成功地組成國際融資銀團(tuán)簽訂八億美元項(xiàng)目抵押貸款協(xié)議。于1991年2月辦妥國內(nèi)有關(guān)部門批準(zhǔn)項(xiàng)目融資抵押貸款文件，1992年2月G省建設(shè)委員會批準(zhǔn)全線動工，1994年7月完成主線路橋工程并臨時試通車，1996年6月完成全部工程辦理交工驗(yàn)收，1997年6月完成收費(fèi)系統(tǒng)、交通監(jiān)控系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)設(shè)備調(diào)試并通過性能保證測試，1997年7月1日正式通車營運(yùn)。設(shè)置互通式立交16座，收費(fèi)站16個，入口發(fā)卡車道127條，出口收費(fèi)車道196條。2．收益頗豐的黃金十年GS高速公路建成后，由合作雙方共同成立的GS高速公路有限公司經(jīng)營管理。按照協(xié)議，政府方派代表出任董事長，投資方黃先生擔(dān)任總經(jīng)理。董事會為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，決定一切重大事項(xiàng)，按照公司章程規(guī)定授權(quán)總經(jīng)理全面負(fù)責(zé)經(jīng)營管理和日常工作。GS高速公路有限公司公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、“三總師”等高級職員由合作雙方商定的名額各自推薦，董事會任免。公司設(shè)置職能部8個、管理處3個、收費(fèi)站16個、路政所3個、養(yǎng)護(hù)站4個、機(jī)電維修站3個。同時設(shè)置相對單位，形成公司、管理處和單位、基層單位三級管理，職能部門按業(yè)務(wù)分工實(shí)施專業(yè)管理和管理處按區(qū)域路段分工實(shí)施綜合管理相結(jié)合的管理架構(gòu)。而收費(fèi)辦法和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)運(yùn)作程序和稽查制度等基本規(guī)章制度由公司統(tǒng)一規(guī)定。GS高速公路建成初期車流量并不高，1995年每日平均收費(fèi)車流量不足5萬輛次。但隨著G省經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，大量工廠在GS高速沿線筑起，浮起多個重要工業(yè)中心，高速公路兩側(cè)5公里范圍內(nèi)的城鎮(zhèn)、城區(qū)、開發(fā)區(qū)有21個，并與G市環(huán)城高速公路、S市機(jī)荷高速公路等要道相接，帶動經(jīng)貿(mào)活動頻繁，商用汽車（第2至第5類車輛）及私人汽車（第1類車輛）不斷增加。通車前5年虧損，1999年開始盈利。圖1顯示，自2001年以來，GS高速的車流量連續(xù)多年以兩位數(shù)增長，2008年日平均車流量已達(dá)到32萬量車次。2001年7月1日至2009年6月30日八年的時間里，GS高速合計實(shí)現(xiàn)了228.27億元的路費(fèi)收入，平均每年路費(fèi)收入28億元（見圖2）。GS高速公路的投資者和經(jīng)營者——香港H投資集團(tuán)近年來收益頗豐。集團(tuán)高速公路年?duì)I業(yè)額達(dá)20多億港元，其中GS高速占95.5%。從GS高速公路開始盈利時算起到2009年，這段時期被稱為“黃金十年”。有報道曾指出，GS高速的黃金3．GS高速公路的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略3.1項(xiàng)目建設(shè)期的融資模式GS高速公路項(xiàng)目總投資折合人民幣約122億，貸款總額折合人民幣約為115億元。該項(xiàng)目資金的籌措采用了類似BOT的融資模式，但又存在較大的差別（見圖3）。以項(xiàng)目公司——GS高速公路有限公司為主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、營運(yùn)。項(xiàng)目經(jīng)營期為30年，期滿時整個項(xiàng)目無償收歸國有。在項(xiàng)目的建設(shè)過程中，建設(shè)資金全部由外方股東解決，政府未投入資金。但是，政府在公司中派出了產(chǎn)權(quán)代表，并通過協(xié)商將合作期的分紅比例進(jìn)行了調(diào)整，即經(jīng)營期前10年，雙方各占50%，中間10年，政府方分52%，投資方分48%，后10年，政府方分55%，投資方分45%。這是與BOT融資模式不同的地方。早期考慮到項(xiàng)目期初可能沒有足夠的現(xiàn)金流償還貸款本息，GS高速在項(xiàng)目融資時邀請了某國際投資公司作墊資擔(dān)保，即每一年度其收入不足償還貸款本息的，由國投墊資；國投按同期銀行貸款收取墊資款利息，并按250萬美元/年收取墊資擔(dān)保費(fèi)，墊資款的償還優(yōu)先于銀團(tuán)貸款本金。圖3GS高速公路建設(shè)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)2.2項(xiàng)目建成后的融資策略GS高速公路項(xiàng)目從開工建設(shè)到全線正式通車，歷時約10年，在這10年間，國內(nèi)外資金市場已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。國內(nèi)資金市場由資金缺乏發(fā)展到資金逐步充裕，資金貸款利率也發(fā)生了很大的變化，國內(nèi)中長期資金貸款利率由原來的15%左右下降到5%—6%左右，而國外資金市場的同類貸款利率則由原來的5%左右上升到8%—9%左右。根據(jù)這些市場環(huán)境的變化，公司結(jié)合資本和債務(wù)的特點(diǎn)，決定采取調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的融資策略來降低項(xiàng)目財務(wù)費(fèi)用和風(fēng)險。GS高速公路投資巨大，其資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)也不同于一般的高速公路項(xiàng)目，比較特殊和復(fù)雜。該項(xiàng)目總投資折合人民幣約122億，其中公司資本金折合人民幣約7億元，僅占項(xiàng)目投資總額的6%左右，這樣，公司承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險理論上說很大，但是考慮到項(xiàng)目營運(yùn)后收益情況很好，這在一定程度上可抵消公司的財務(wù)風(fēng)險，再加上公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整牽涉面太廣，缺乏可操作性。再考察公司債務(wù)結(jié)構(gòu)：有國內(nèi)銀行貸款、外方股東貸款和國外銀團(tuán)貸款。其中國內(nèi)銀行貸款額為5.5億元，僅占貸款總額的5%左右。由于公司債務(wù)占投資總額的比例大，貸款利率稍有變動都會對項(xiàng)目公司營運(yùn)期的財務(wù)費(fèi)用有較大的影響；同時，由于資金市場變化帶來的國內(nèi)外貸款利率的倒掛，近幾年來項(xiàng)目公司一直承受著財務(wù)費(fèi)用增長過快的壓力。鑒于以上情況，經(jīng)中外合作雙方的反復(fù)磋商，決定對公司的資本結(jié)構(gòu)不考慮調(diào)整，只對債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整。調(diào)整的策略是用國內(nèi)的貸款置換國外的貸款?？紤]到國外銀團(tuán)貸款及外方股東貸款這兩部分貸款的利率較高，且對公司的限制條件也較多，決定將這兩部分貸款用利率相對較低，對公司限制條件較少的國內(nèi)銀行貸款予以置換，共置換了10億美元。整個債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及債務(wù)置換工作分兩次進(jìn)行：第一次債務(wù)調(diào)整于2000年12月完成，向國內(nèi)商業(yè)銀行借款3億美元，全部用來置換國外銀團(tuán)貸款，置換后貸款年利率由原來的LIBOR+1.5%降為LIBOR+1.3125%；第二次債務(wù)調(diào)整于2001年12月完成，向國內(nèi)商業(yè)銀行借款約7億美元，全部用于置換除注冊資本以外的貸款，置換后貸款利率比原合作合同約定的利率約節(jié)約2厘。通過以上債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司一方面把高利率貸款置換為低利率貸款，大大減少了利息支出，到2006年可減少的利息支出額折合人民幣約3億元，降低了財務(wù)費(fèi)用，從而降低了公司整體營運(yùn)成本，提高了公司抗風(fēng)險的能力，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展；另一方面把外債轉(zhuǎn)化為內(nèi)債，相對降低了公司財務(wù)風(fēng)險，有利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。同時，也使合作雙方能夠提前獲得投資回報，盤活了國有資產(chǎn)，有利于緩解政府資金在十五期間建設(shè)本省高速公路網(wǎng)資本金缺口的壓力?？梢哉f通過這次債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，達(dá)到了合作股東、公司和國內(nèi)銀行三贏的預(yù)期目標(biāo)。4．GS高速公路項(xiàng)目融資模式面臨的挑戰(zhàn)GS高速公路采用的是類似BOT的項(xiàng)目融資模式，即建設(shè)資金全部由外方股東解決，政府未投入資金，只在公司中派出產(chǎn)權(quán)代表，按比例進(jìn)行分紅。由于當(dāng)時是“摸石頭過河”，相關(guān)法規(guī)不完善，使得該項(xiàng)目融資模式面臨著越來越多的挑戰(zhàn)。4.1現(xiàn)有通車能力難以滿足日益增長的車流量自2001年以來，GS高速的車流量連續(xù)多年以兩位數(shù)增長，2002年日均12.3萬輛，2003年日均15.5萬輛，到2007年、2008年和2009年三年日均車流量達(dá)到32萬輛左右，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每天全程流量為5.5萬輛次的設(shè)計流量。因?yàn)檐嚵髁窟^大，原本設(shè)計十年一大修的GS高速在第6年（2007年）的時候就提前大修了，到現(xiàn)在為止，基本上每年都斷斷續(xù)續(xù)地小修。原來設(shè)計為限速120公里的時速也調(diào)整到110公里/小時，現(xiàn)在全程無障礙行車要比前些年多用時15分鐘。而路上一旦發(fā)生交通故事，就會出現(xiàn)數(shù)公里的堵車現(xiàn)象，并連帶與其連通的國道同時堵塞。由于GS高速公路是全封閉式的，出口間距離一般在8、9公里，交警經(jīng)常在趕赴現(xiàn)場途中被堵在路上。如果清理事故現(xiàn)場耽誤5分鐘，車龍會加長3公里，而這3公里長度的車龍需20分鐘時間來疏導(dǎo)。經(jīng)常往來GS高速的司機(jī)們經(jīng)常開玩笑說，走這條路就要有足夠的耐心。在設(shè)計時間個把小時可以走完的GS高速上走2個半小時很正常。有政協(xié)委員說，有一次到機(jī)場接外賓，在GS高速上足足堵了5個多小時。甚至有委員來G市開政協(xié)會議，知道這條路不好走，專程提前一天晚上開車來。實(shí)際上在2005年，香港H投資集團(tuán)主席黃先生就計劃準(zhǔn)備投資70億元來拓寬GS高速公路，由現(xiàn)時六車道拓寬至十車道，但由于種種原因，規(guī)劃上報到G省政府，卻遲遲未得到批準(zhǔn)。4.2收費(fèi)相對較高引發(fā)民眾不滿GS高速速度不高，收費(fèi)卻不低。按照協(xié)議，通行費(fèi)率是按第1類車型基本收費(fèi)的1、2、3、4和5倍的系數(shù)計算。雖然G省政府于2001年7月31日發(fā)出通知，五類不同車輛將采納新通行費(fèi)率系數(shù)，將為第1類車輛基本收費(fèi)的1、1.5、2、3及4倍，現(xiàn)有高速公路須于2006年8月前采納新通行費(fèi)率系數(shù)。但根據(jù)G省政府2003年5月22日發(fā)布通告，現(xiàn)有高速公路于2001年7月31日前批準(zhǔn)的通行費(fèi)率則不必采納新通行費(fèi)率系數(shù)。從2007年開始G省人大代表就不斷建議取消或減低GS高速公路收費(fèi)，提出既然GS高速已經(jīng)變成了低速，就應(yīng)該降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。社會各界對降低甚至取消GS高速公路收費(fèi)的呼聲很高，多家媒體公開報道GS高速公路擁擠現(xiàn)象嚴(yán)重，收費(fèi)高，車主怨聲載道等問題。對此，GS高速公路公司有關(guān)工作人員表示，目前還沒有做好免費(fèi)的準(zhǔn)備，并稱實(shí)施高速公路擁堵時免費(fèi)尚無法律依據(jù)。投資方代表稱“怎么收費(fèi)以及收多少費(fèi)用，都有正規(guī)的合法文件規(guī)定，決不是亂收費(fèi)?！薄岸沂召M(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低后，將會使GS高速的車輛增多，使道路更加擁擠。4.3政府開建GS第二高速公路G省物價局公用事業(yè)價格管理處有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，高速路收費(fèi)主要依據(jù)車道和里程，對于高速公路服務(wù)下降應(yīng)降價這種情況，目前無具體依據(jù)，該局?jǐn)M的《G省高速公路大修臨時降價暫行規(guī)定》也尚未得到省政府批復(fù)。物價局相關(guān)人士表示，目前路橋收費(fèi)都是由G省交通廳統(tǒng)籌制定，省物價局只是協(xié)助。而G省交通廳有關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，高速公路大修降價存在諸多矛盾需要解決，經(jīng)營性道路存在多種經(jīng)營主體，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和年限都有約定，如果要更改，里面還涉及一些法律問題。由于目前G省沒有相關(guān)的法律依據(jù)支持高速公路可以在特定條件下降價或免費(fèi)，政府擔(dān)心因?yàn)槿∠召M(fèi)而導(dǎo)致高額違約賠償，于是默認(rèn)現(xiàn)狀，決定重新建一條與GS高速公路平行的高速公路，即GS第二高速公路。事實(shí)上為緩解GS高速公路的交通壓力，早在2005年，G省就已經(jīng)提出建設(shè)連接G市和S市的GS第二高速公路的計劃。此項(xiàng)目全長89公里，比現(xiàn)在的GS高速公路縮短里程近1/3，設(shè)計雙向8車道。工程投資總額約165億元，由GZ投資有限公司、LT投資集團(tuán)有限公司、SZ高速公路股份有限公司共同投資建設(shè)、經(jīng)營和管理。其中GZ投資有限公司、LT投資集團(tuán)有限公司為私營企業(yè)，SZ高速公路股份有限公司為國有控股公司。但由于該公路沿江建設(shè)，建設(shè)施工難度大、投資大，且民營資本占總投資額的七成，SZ高速公路股份有限公司所占股權(quán)不足三成，公司出于投資回報率考慮曾準(zhǔn)備退出。2007年政府再次推動GS第二高速公路建設(shè)，S市政府表示希望SZ高速公路股份有限公司參與建設(shè)，并允許公司在負(fù)責(zé)建設(shè)的路段享有收費(fèi)權(quán)。按照規(guī)劃，GS第二高速公路將于2012年年底全線通車，屆時G市到S市只需1小時。由于GS第二高速公路通車能力更強(qiáng)（雙向8車道，行車時間大為縮短）、收費(fèi)也更低（采用G省新通行費(fèi)率系數(shù)）?？梢灶A(yù)計，即將建成的GS第二高速公路將對GS高速公路及其投資運(yùn)營商——H投資集團(tuán)的經(jīng)營收益產(chǎn)生較大的沖擊。據(jù)H投資集團(tuán)2008-2009年報顯示，2008年和2009年，GS高速公路均產(chǎn)生了較高的路面維修費(fèi)用，而這兩年GS高速公路收費(fèi)收入較2007年出現(xiàn)下降，該公司將其歸因?yàn)榫€路封閉維修，金融海嘯及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)差令G省進(jìn)出口貿(mào)易大幅倒退，以及國家繼續(xù)實(shí)施“綠色通道”政策和周邊新建成道路造成分流，使得GS高速公路的路費(fèi)收入及車流量下降。一位規(guī)劃專家表示，鑒于GS第二高速公路已經(jīng)規(guī)劃立項(xiàng)，加上受沿線道路和地域限制，GS高速拓寬方案缺乏可操作性。5．尾聲GS高速公路是我國引進(jìn)外資修建的高速公路，該項(xiàng)目一度實(shí)現(xiàn)了政府、投資商、消費(fèi)者等利益相關(guān)者的共贏。該項(xiàng)目在建設(shè)期和建成后，結(jié)合項(xiàng)目自身特點(diǎn)和市場環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目融資戰(zhàn)略與風(fēng)險管理措施值得借鑒。但近年來GS高速公路項(xiàng)目融資模式也暴露出交通擁擠、收費(fèi)較高等問題。面對記者、政協(xié)委員和人大代表的質(zhì)詢，黃總經(jīng)理表示，將在報公司董事會批準(zhǔn)后向政府相關(guān)部門提出降價申請，但在政府正式批準(zhǔn)之前，GS高速公路仍采取原訂的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。同時表示，GS高速公路將通過加強(qiáng)道路管理、完善配套設(shè)施等措施提高服務(wù)水平，改善交通擁擠局面。面對消費(fèi)者的投訴和新建高速公路的競爭，今后的GS高速公路將何去何從？是否需要調(diào)整目前的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略呢，如降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)建車道？降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)會不會引發(fā)更嚴(yán)重的交通堵塞及惡性循環(huán)呢？增加投資擴(kuò)建車道又能否得到政府的批準(zhǔn)，能否在GS第二高速競爭的情況下取得收益呢？黃總經(jīng)理送走記者、政協(xié)委員和人大代表后陷入了沉思。

案例使用說明：GS高速公路的項(xiàng)目融資戰(zhàn)略與風(fēng)險管理一、教學(xué)目的與用途1．本案例主要適用于（工程）財務(wù)分析課程，也適用于戰(zhàn)略管理、風(fēng)險管理課程。2．本案例的教學(xué)目的：1）工程項(xiàng)目融資能夠有效解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金問題，減輕政府財政壓力，鼓勵私人資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，是目前我國建設(shè)高速公路項(xiàng)目時所采取的最主要的融資戰(zhàn)略之一。2）項(xiàng)目建設(shè)期間融資戰(zhàn)略的重點(diǎn)是選好融資模式，結(jié)合自身的特點(diǎn)和當(dāng)時的市場環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y模式，即項(xiàng)目融資模式不是一成不變的。項(xiàng)目建成后，結(jié)合變化的市場環(huán)境采取適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，可以降低營運(yùn)成本和財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)效益明顯。3）諸如高速公路之類的大型基礎(chǔ)設(shè)施具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)，其項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵之一是處理好與當(dāng)?shù)卣兔癖姷年P(guān)系。4）合理定位政府在高速公路項(xiàng)目融資中的角色是當(dāng)前我國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中亟待解決的問題，具有典型性和普遍性。5）完善的法律法規(guī)和科學(xué)的項(xiàng)目論證是項(xiàng)目成功的重要前提基礎(chǔ)。6）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資者在收回投資并獲得收益后，應(yīng)兼顧社會等利益相關(guān)者利益，平衡投資者、政府和公眾關(guān)系，這樣政策風(fēng)險和政府信用風(fēng)險都會變小。二、啟發(fā)思考題1．項(xiàng)目融資已成為目前我國建設(shè)高速公路項(xiàng)目時所采取的最主要的融資戰(zhàn)略之一。你認(rèn)為導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因是什么？黃先生當(dāng)初為什么要積極投資建設(shè)GS高速公路？他面臨了哪些阻力和風(fēng)險？2．在我國這樣一個相關(guān)法規(guī)尚未健全的社會主義國家，黃先生投資建設(shè)GS高速公路為什么在當(dāng)時能夠獲得成功？GS高速公路項(xiàng)目融資采取合作方式的原因是什么？這種方式是否有它的合理性，又存在著哪些風(fēng)險隱患呢？3．面對項(xiàng)目融資環(huán)境的變化，GS高速公路調(diào)整融資策略，降低項(xiàng)目財務(wù)費(fèi)用和風(fēng)險，該戰(zhàn)略成功的關(guān)鍵是什么？4．諸如高速公路之類的大型基礎(chǔ)設(shè)施具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)，涉及的相關(guān)利益主體眾多，主要有哪些利益主體？作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營管理者，H投資集團(tuán)重點(diǎn)應(yīng)該處理好與哪些利益主體的關(guān)系？為什么？5．政府修建GS第二高速是否存在失信行為？這種行為的后果會是怎樣的？政府在其與GS高速公路經(jīng)營者的矛盾是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)主要責(zé)任呢？三、分析思路教師可以根據(jù)自己的教學(xué)目的來靈活使用本案例，除了教學(xué)目的和用途中列舉的適用課程外，本案例因具有多方面的啟發(fā)性，可以使用在其他課程。這里提出本案例的分析思路，僅供參考。1．從項(xiàng)目融資區(qū)別于其他融資方式的特點(diǎn)思考，項(xiàng)目融資區(qū)別于傳統(tǒng)的公司融資方式，被世界各國廣泛應(yīng)用于大型工程項(xiàng)目建設(shè)中，各國根據(jù)本國的實(shí)際情況對項(xiàng)目融資模式進(jìn)行調(diào)整、組裝?？疾祉?xiàng)目融資區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式的特點(diǎn)，分析其優(yōu)點(diǎn)和缺陷，采用該融資方式所需具備的條件，以及項(xiàng)目建成后所形成的獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)和利益關(guān)系，對分析GS高速公路建設(shè)項(xiàng)目采用項(xiàng)目融資的原因及當(dāng)前問題的根源是有益的。2．從財務(wù)戰(zhàn)略的角度分析，財務(wù)戰(zhàn)略是戰(zhàn)略理論在財務(wù)管理中的應(yīng)用，是基于項(xiàng)目內(nèi)外環(huán)境對資金流動的影響，采取關(guān)系項(xiàng)目整體效益和長遠(yuǎn)發(fā)展的融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略等。作為高速公路這樣的大型工程項(xiàng)目，投資者具備戰(zhàn)略眼光和財務(wù)戰(zhàn)略思維是非常重要的。3．從大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險管理出發(fā)，基于大型工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、期限長、涉及利益主體多、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，分析其投融資風(fēng)險的類型、成因、影響程度及其管理措施，有助于剖析GS高速公路面臨的投融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的管理措施。4．從合作博弈的角度分析，運(yùn)用博弈論的基本知識，分析GS高速公路項(xiàng)目在其建設(shè)和運(yùn)營過程中主要利益相關(guān)者的行為目的及其相互關(guān)系，采用成本收益分析博弈的成本，以及實(shí)現(xiàn)合作共贏的條件，合理定位政府的角色，對均衡各方利益，解釋目前困境的形成以及提供解決方法很有幫助。四、理論依據(jù)及分析1．大型工程項(xiàng)目融資理論項(xiàng)目融資始于上世紀(jì)30年代美國油田開發(fā)項(xiàng)目。它是以項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為還款保證來融資的。它不需要以投資者的信用或有形資產(chǎn)作為擔(dān)保，也不需要政府部門的還款承諾，貸款的發(fā)放對象是專門為項(xiàng)目融資和經(jīng)營而成立的項(xiàng)目公司。因此該融資方式后來被廣泛應(yīng)用于鐵路、公路、港口、通訊、電力和環(huán)保設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。項(xiàng)目融資有“設(shè)施使用協(xié)議”、“杠桿租賃”、“生產(chǎn)支付”、BOT、ABS、PPP、銀團(tuán)貸款等幾種主要模式。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計可以按照投資者的要求，對幾種模式進(jìn)行組合、取舍、拼裝，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。項(xiàng)目融資可以大規(guī)模地吸收國外資本和社會資金，有利于減輕政府財政負(fù)擔(dān)，降低政府財政風(fēng)險，提高高速公路建設(shè)和運(yùn)營效率，因而被應(yīng)用于我國高速公路項(xiàng)目建設(shè)，這也正是政府同意與香港H投資集團(tuán)合作興建GS高速公路的原因之一。項(xiàng)目融資作為大型工程開發(fā)項(xiàng)目的一種重要的融資方式，由于項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及的利益主體也較傳統(tǒng)的融資方式要多，包括政府、項(xiàng)目公司、項(xiàng)目投資者、銀行等金融機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目產(chǎn)品消費(fèi)者、項(xiàng)目承包工程公司、材料供應(yīng)商等。項(xiàng)目融資中政府的角色至關(guān)重要，項(xiàng)目成功與否，政府是最關(guān)鍵的角色之一。因?yàn)檎琼?xiàng)目的控制主體，政府決定著是否設(shè)立此項(xiàng)目，是否采取項(xiàng)目融資方式，是否授予私人投資者以特許權(quán)。在談判確定項(xiàng)目協(xié)議合同時政府也占據(jù)著重要地位。在特許權(quán)協(xié)議中，政府須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)（如將有關(guān)場地長期租賃或出售給項(xiàng)目公司）和承擔(dān)一定的風(fēng)險，并提供一定的政府保證。如果東道國的法律與項(xiàng)目融資的通常規(guī)則相抵觸，或者在回報率滿足不了要求時，政府須提供進(jìn)一步支持和相應(yīng)的法律措施以保證項(xiàng)目可行。它還有權(quán)在項(xiàng)目進(jìn)行過程中對必要的環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督和管理。而項(xiàng)目產(chǎn)品消費(fèi)者在高速公路項(xiàng)目融資中也扮演著關(guān)鍵的角色。由于公路項(xiàng)目的市場風(fēng)險表現(xiàn)與電廠等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不同，電廠項(xiàng)目產(chǎn)品的價格是根據(jù)一定的公式（與產(chǎn)品的數(shù)量、生產(chǎn)成本、通貨膨脹指數(shù)等要素掛鉤）確定的，政府的特許權(quán)協(xié)議一般是承擔(dān)百分之百的市場責(zé)任，即負(fù)責(zé)按照規(guī)定的價格購買項(xiàng)目生產(chǎn)的全部產(chǎn)品。然而，對于公路、橋梁等項(xiàng)目，由于市場是面對公眾，由使用者的數(shù)量以及支付一定的使用費(fèi)構(gòu)成，所以面臨著較大的不確定性因素。項(xiàng)目使用費(fèi)價格的確定，不僅僅是與政府談判的問題，也必須考慮到公眾的承受能力和心理因素，如果處理不好，類似收費(fèi)加價這樣的經(jīng)濟(jì)問題就會演變成為政治問題。GS高速公路項(xiàng)目融資成功的重要原因之一就是當(dāng)時得到了政府的合作支持，而該項(xiàng)目當(dāng)前面臨的問題也與政府和公眾利益的協(xié)調(diào)處理不好相關(guān)。2．大型工程項(xiàng)目財務(wù)戰(zhàn)略理論財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)在一定時期內(nèi)，依據(jù)企業(yè)總體戰(zhàn)略，對企業(yè)長期發(fā)展有重大影響的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系的戰(zhàn)略性安排，并確保其執(zhí)行的過程，是戰(zhàn)略理論在財務(wù)管理中的應(yīng)用。財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)資金流動，這是財務(wù)戰(zhàn)略不同于其他各種戰(zhàn)略的質(zhì)的規(guī)定性；企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)基于企業(yè)內(nèi)外環(huán)境對資金流動的影響，這是財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分析的特征所在；企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)是確保企業(yè)資金均衡有效流動而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體戰(zhàn)略；企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)具備戰(zhàn)略的主要一般特征，即應(yīng)注重全局性、長期性和創(chuàng)造性。Bender和Ward（2003）指出，財務(wù)戰(zhàn)略包括關(guān)系企業(yè)整體效益和長遠(yuǎn)發(fā)展的融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略等。諸如高速公路之類的大型工程項(xiàng)目投融資規(guī)模大、期限長、涉及利益主體多，其投融資呈現(xiàn)戰(zhàn)略性。H投資集團(tuán)主席黃先生投資GS高速公路項(xiàng)目就充分反映了其非凡的戰(zhàn)略眼光和過人的膽識。他詳細(xì)分析考察了高速公路對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的巨大作用，認(rèn)為內(nèi)地發(fā)展高速公路勢在必行。在當(dāng)時國內(nèi)汽車稀少的情況下，他大膽預(yù)言，不出20年，內(nèi)地?fù)碛兴郊臆嚨谋壤龝蠓仙?，從而大手筆投資建設(shè)GS高速公路。他甚至提出GS高速應(yīng)該修八車道，但政府方未意識到該項(xiàng)目將來的戰(zhàn)略地位，認(rèn)為建四車道就夠了，最后雙方折衷建六車道，結(jié)果后來的發(fā)展正如他所預(yù)料到的，現(xiàn)在的六車道已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和車流量急增的需要。而GS高速公路建設(shè)項(xiàng)目采取的融資戰(zhàn)略也是很成功的。在項(xiàng)目論證期，黃先生結(jié)合項(xiàng)目自身的特點(diǎn)和當(dāng)時的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境選擇了合作融資模式，使的項(xiàng)目得以順利開展。項(xiàng)目建成后，黃先生結(jié)合變化的市場環(huán)境調(diào)整融資策略，即調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而降低了項(xiàng)目營運(yùn)成本和財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)效益明顯。GS高速管理者通過深入分析債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本與效益，就貸款金額、貸款期限、利率優(yōu)惠等問題經(jīng)過精心預(yù)測、反復(fù)計算及多次論證分析，權(quán)衡利弊，并與國內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行多次談判，使銀企間形成共識，得出的結(jié)論是：公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于調(diào)整的成本。公司還充分論證了法律上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性。公司及相關(guān)部門進(jìn)行了反復(fù)的探討和論證，原有的債權(quán)人同意提前還款，新債權(quán)人同意融資，相關(guān)銀行具備外匯融資貸款的實(shí)力。從而確認(rèn)該項(xiàng)調(diào)整具備法律上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性。3．大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險管理理論大型工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、期限長、參與主體多、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其投融資呈現(xiàn)戰(zhàn)略性、不確定性、不可逆性和依存性的特點(diǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險因素多，風(fēng)險影響結(jié)果嚴(yán)重。研究指出，投融資風(fēng)險監(jiān)控是決定大型工程項(xiàng)目決策效率的核心內(nèi)容，風(fēng)險監(jiān)控方法是否合理是大型工程項(xiàng)目投融資成功與否的關(guān)鍵。大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險管理理論包括風(fēng)險識別、風(fēng)險評估和風(fēng)險控制。大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險識別方法主要有調(diào)查法、頭腦風(fēng)暴法和清單法等。此外還有一些基于群體決策的技術(shù)來識別基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目風(fēng)險。采用這些方法，許多研究基于風(fēng)險的來源對項(xiàng)目融資風(fēng)險細(xì)分為技術(shù)、建設(shè)、運(yùn)營、收益、金融、不可抗力、規(guī)制/政策、環(huán)境以及違約風(fēng)險等。對大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險評估的方法包括敏感性分析、CAPM模型、故障樹分析法、蒙特卡羅模擬、效用理論、灰色系統(tǒng)理論、指標(biāo)法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、層次分析法、影響圖分析法等。由于影響項(xiàng)目融資風(fēng)險的因素多，種類復(fù)雜，許多學(xué)者提出用模糊決策技術(shù)來評估大型公共項(xiàng)目風(fēng)險的評估。而對于項(xiàng)目融資風(fēng)險的控制，許多研究者認(rèn)為，在參與方之間合理地分配風(fēng)險,對于公共項(xiàng)目的成功是至關(guān)重要的。風(fēng)險分配是指將那些未來可能會帶來損失或收益的項(xiàng)目責(zé)任，在項(xiàng)目的不同利益主體之間進(jìn)行合理界定和劃分的過程。大型工程項(xiàng)目投融資過程中涉及的利益主體眾多，包括政府、投資者、建筑承包商、供應(yīng)商、消費(fèi)者、當(dāng)?shù)鼐用窈头菭I利組織（如綠色環(huán)保組織）等，各利益主體對經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的追求重點(diǎn)是不一樣的?？梢詫㈨?xiàng)目投融資風(fēng)險集和措施集的形成過程視為一個動態(tài)博弈過程。Rutgers和Haley（1996）認(rèn)為，大型工程項(xiàng)目的風(fēng)險分配決策是公私雙方博弈的結(jié)果。因此可以利用博弈論方法分析大型工程項(xiàng)目投融資風(fēng)險分擔(dān)問題。4．合作博弈理論合作博弈的基礎(chǔ)就是博弈雙方必須達(dá)到雙贏，而且博弈雙方的收益應(yīng)該分配合理。博弈仍然以個人理性為前提。如果雙方的第一次博弈就達(dá)成共識，則雙贏是最好的結(jié)果。若不能達(dá)成協(xié)議，則雙方會再次博弈，各參與方為在博弈中取得主動，會加重自身的砝碼，從而增加博弈成本。隨著博弈次數(shù)的增加，成本不斷上升。像博弈論中經(jīng)常引用一個案例：囚徒兩難處境。在囚徒兩難處境對策中，如果兩個局中人能夠合作，都采取“抵賴”策略，那么結(jié)果會比不合作策略要好。為了在合作對策中形成一個具有約束力的協(xié)議，局中人之間要談判。談判的結(jié)果要使雙方能夠達(dá)到雙贏，也就是說，談判的解決方案不可能使局中人的利益比自行解決得到的利益差。企業(yè)盤算的是企業(yè)效益，追求企業(yè)效益最大化的各種可能措施和資源。而地方政府盤算的是社會效益和統(tǒng)攬全局的效益，不可能把各種優(yōu)勢資源都批給某個項(xiàng)目。大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期長，投資大，必然有一個從虧損到贏利的過程，要把經(jīng)營成本和財務(wù)成本區(qū)別開來。大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的利潤是通過大部分社會群眾提供的，因此，受到社會輿論的監(jiān)督。開發(fā)商期望有過高的利潤，會使廣大群眾利益受到損害，遭到社會抵制。開發(fā)商只有把利潤控制在合理范圍之內(nèi)，才會得到群眾的支持。對于投資方而言，在中國投資BOT項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)尊重市場規(guī)律，追求合理的利潤率，不要利用對方的無知去簽訂一個不平等條約。從長遠(yuǎn)的角度考慮，簽訂一個平等條約，政策風(fēng)險和政府信用風(fēng)險都會變小。五、背景信息廣深高速公路與廣深第二高速公路簡介廣深高速公路北起于廣州市黃村立交，與廣州環(huán)城高速公路北段相接，南止于深圳市皇崗口岸附近，與深圳皇崗路相接，全長122.8公里，寬33.1米，雙向6車道、全封閉、全立交，沿線設(shè)有廣州、寶安、福田、皇崗等20個收費(fèi)站及互通式立交橋（見圖1）。該項(xiàng)目由香港合和實(shí)業(yè)投資興建，是目前唯一一條連接廣州、深圳及香港的高速公路，也是珠三角地區(qū)高速公路網(wǎng)的主要干線，連接著廣州環(huán)城高速公路、廣州北二環(huán)高速公路、虎門大橋、東莞?；⒏咚俟?、深圳機(jī)荷高速公路、深圳南坪快速路及區(qū)內(nèi)其它主要城鎮(zhèn)、港口及機(jī)場。經(jīng)過近十年艱難的討論、準(zhǔn)備，1992年3月，廣深高速公路正式全線開工。1993年12月28日，廣深高速公路實(shí)現(xiàn)了分段通車，1997年7月全線正式通車。廣深高速公路建成后，由合作雙方共同成立的廣深高速公路有限公司經(jīng)營管理。按照協(xié)議，政府方派代表出任董事長，投資方派人擔(dān)任總經(jīng)理。公司現(xiàn)有員工2515人，公司董事會為最高決策機(jī)構(gòu)，決定一切重大事項(xiàng)，按照公司章程規(guī)定授權(quán)總經(jīng)理全面負(fù)責(zé)經(jīng)營管理和日常工作。公司設(shè)置職能部10個、管理處3個、收費(fèi)站20個、路政所3個。形成公司、管理處、基層單位三級管理，職能部門按業(yè)務(wù)分工實(shí)施專業(yè)管理，管理處按區(qū)域路段分工實(shí)施綜合管理相結(jié)合的管理架構(gòu)。該項(xiàng)目對改善香港與內(nèi)地交通，促進(jìn)兩地經(jīng)濟(jì)往來，推動廣東沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。合和實(shí)業(yè)也在該項(xiàng)目上獲得了豐厚的收益。廣深沿江高速，也稱為廣深第二高速公路。該高速公路起于廣州市黃埔區(qū)雙沙，在此接107國道，沿途與東二環(huán)高速公路、南二環(huán)高速公路、虎門大橋、深圳市大外環(huán)高速公路、機(jī)荷高速公路、海濱大道和南坪快速路交叉相連，同時，項(xiàng)目還銜接了廣州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、東莞虎門港、深圳西部工業(yè)組團(tuán)、深圳機(jī)場和深圳大鏟灣港。路線經(jīng)過東莞市麻涌鎮(zhèn)、洪梅鎮(zhèn)、沙田鎮(zhèn)、虎門鎮(zhèn)、長安鎮(zhèn)、深圳市寶安區(qū)沙井鎮(zhèn)、福永鎮(zhèn)、西鄉(xiāng)鎮(zhèn)，止于深圳市南山區(qū)月亮灣，連接深港西部通道。此項(xiàng)目全長89公里，比現(xiàn)廣深線縮短里程近1/3，設(shè)計雙向8車道，全線設(shè)計的特大橋和大橋達(dá)77座，工程投資總額約165億元，由廣東珠江投資有限公司、東莞市路通投資集團(tuán)有限公司、深圳高速公路股份有限公司共同投資建設(shè)、經(jīng)營和管理。按照規(guī)劃，廣深沿江高速廣州至東莞段將于2010年年底建成通車，2012年年底全線通車。屆時廣州到深圳只需1小時，廣州到香港也只要一個半小時。六、關(guān)鍵要點(diǎn)1．分析GS高速公路目前困局的形成有必要追溯到該項(xiàng)目當(dāng)初的論證建設(shè)期的一系列決策行為。包括項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模（修幾車道）、項(xiàng)目融資模式、項(xiàng)目收益分配方案、項(xiàng)目組織結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等，這些決策行為對后來項(xiàng)目的運(yùn)營產(chǎn)生了重要影響。2．投資建設(shè)象GS高速公路這樣的大型工程項(xiàng)目，必須具備非凡的戰(zhàn)略眼光和膽識。從項(xiàng)目建設(shè)背景環(huán)境出發(fā)，分析GS高速公路項(xiàng)目投資者當(dāng)初的投融資決策行為，如項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模（修幾車道）、項(xiàng)目融資模式，在項(xiàng)目建成后結(jié)合變化的市場環(huán)境調(diào)整融資策略，無不反映出戰(zhàn)略思維的重要。在當(dāng)前新的環(huán)境下，同樣也要求項(xiàng)目投資建設(shè)管理者根據(jù)變化的環(huán)境及時作出項(xiàng)目戰(zhàn)略調(diào)整。3．大型工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、期限長、涉及利益主體多、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，分析其投融資風(fēng)險的類型、成因、影響程度及其管理措施，有助于剖析GS高速公路面臨的投融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的管理措施。4．大型工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、周期長、涉及利益主體多，特別是對于高速公路這樣的準(zhǔn)公共產(chǎn)品。分析GS高速公路項(xiàng)目利益主體以及他們各自的利益目標(biāo)，運(yùn)用博弈論的有關(guān)知識，能夠很好得解釋目前GS高速公路困局。采用合作博弈方法，從各利益相關(guān)者（包括政府、銀行、社會大眾）角度出發(fā)，通過合作談判實(shí)現(xiàn)各方利益均衡，亦是解局之法。七、建議課堂計劃本案例可以作為專門的案例討論課來進(jìn)行。如下是按照時間進(jìn)度提供的課堂計劃建議。整個案例課的課堂時間控制在80--90分鐘。1．課前計劃：用精心設(shè)計的簡練語言暗示本案例非同尋常的情節(jié)和價值，引起學(xué)員的好奇和興趣，進(jìn)行課前激勵。提出啟發(fā)思考題，請學(xué)員在課前完成閱讀和初步思考。并暗示有類似經(jīng)歷和背景的學(xué)員（如高速公路公司管理層、政府相關(guān)部門管理人員）要結(jié)合自己的經(jīng)驗(yàn)做深刻思考。2．課中計劃：簡要的課堂前言，明確主題（2-5分鐘），要強(qiáng)調(diào)在我國大力投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，本案例描述的情況會越來越普遍。對于高速公路公司管理層，要意識到樹立財務(wù)戰(zhàn)略思維和加強(qiáng)風(fēng)險管理的重要性；對于政府相關(guān)部門管理人員，要提高抓緊完善相關(guān)法律法規(guī)的緊迫感和責(zé)任感。引起大家對案例的重視，為小組討論提供激勵。分組討論（30分鐘），事先告知小組討論應(yīng)注意的事項(xiàng)和小組發(fā)言要求。分組時考慮將有類似經(jīng)驗(yàn)的“證人”分到每個小組，在小組討論中鼓勵“證人”把討論引向深入。小組發(fā)言（每組5分