醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場前景及投資研究報告：研究框架

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)研究框架專題報告2024年8月26日010203行業(yè)復(fù)盤和驅(qū)動因素分析目錄產(chǎn)業(yè)鏈分析和重點公司介紹風(fēng)險提示CONTENTS醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場走勢復(fù)盤：

2018年1月2日~2024年8月23日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅22.08%，申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)跌幅25.89%。

2018年1月-2021年7月，愛爾眼科、通策醫(yī)療、藥明康德等公司業(yè)績高速增長，醫(yī)院快速擴(kuò)張階段、全球疫情帶來大量研發(fā)外包訂單。

2021.7月-至今，疫情后國內(nèi)外訂單有所回落、美國參議院版《生物安全法案》對國內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包公司禁止草案等因素，帶來板塊估值回調(diào)；2023年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，醫(yī)院診療服務(wù)業(yè)績增速放緩。2018至今申萬醫(yī)藥生物指數(shù)和申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)漲跌幅醫(yī)藥生物(申萬)醫(yī)療服務(wù)(申萬)250%200%150%100%50%0%-50%資料：wind，中國醫(yī)藥創(chuàng)新會，中美聚焦，西部證券研發(fā)中心3醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場估值復(fù)盤：

2018年1月-2020年8月，醫(yī)藥生物和醫(yī)療服務(wù)估值PE

（TTM）呈上升趨勢。融資、醫(yī)藥高景氣度，醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績高速增長；

2020年9月-至今，疫情后海外訂單有所回落，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，消費下行，部分公司業(yè)績增速放緩，帶來板塊估值回調(diào)。2018至今申萬醫(yī)藥生物指數(shù)和申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)PE(TTM)醫(yī)藥生物(申萬)醫(yī)療服務(wù)(申萬)200180160140120100806040200資料：wind，西部證券研發(fā)中心4醫(yī)療服務(wù)行業(yè)驅(qū)動因素：醫(yī)院/門店通過并購、新建復(fù)制擴(kuò)張

關(guān)注健康：居民收入水平逐漸提高，對健康關(guān)注度提升

人口老齡：60歲以上老人占比提升，疾病康復(fù)需求增加

新生兒減少：優(yōu)生優(yōu)育，對質(zhì)量要求更高需求端驅(qū)動因素城市人口數(shù)量結(jié)構(gòu)城市購買力“門診布局

政策支持：國家鼓勵民辦醫(yī)療，醫(yī)保支付供給端

公立醫(yī)院：普惠醫(yī)療、保障基本看病需求；大病、疑難雜癥

民營醫(yī)院：大?？?、小醫(yī)院，補(bǔ)充醫(yī)療、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、康復(fù)理療醫(yī)生資源門店擴(kuò)張

品牌力：名醫(yī)坐診、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)、品牌營銷三優(yōu)公司門店復(fù)制擴(kuò)張

管理能力：藥械精細(xì)化管理、提高醫(yī)務(wù)人員效率

營運能力：產(chǎn)業(yè)鏈議價并購、新開各業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)當(dāng)?shù)馗偁幐窬至吭鰞r穩(wěn)醫(yī)院/門診數(shù)量

供給：醫(yī)?？刭M，規(guī)模效應(yīng)使單體門診艱難，向頭部集中

需求：民眾健康意識提升，對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)需求增加

成本：醫(yī)?？刭M，探索自費；產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模采購優(yōu)勢維持穩(wěn)定價格體系資料：各公司財報，西部證券研發(fā)中心5核心觀點：政策支持民辦醫(yī)療，老齡化對醫(yī)療需求迫切

政策鼓勵：國家政策支持民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)，補(bǔ)充公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)；

優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)：公立醫(yī)院提供普惠、保本醫(yī)療，?？泼駹I醫(yī)院提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)、享受溢價；

患者分流：身體不適的患者、免去公立醫(yī)院的冗長等待，愿意溢價支付享受貼心服務(wù)。

建議關(guān)注：品牌力、管理能力、營運能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)，推薦：錦欣生殖、海吉亞，建議關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療、三博腦科學(xué)、固生堂。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的消費疲軟風(fēng)險；政策風(fēng)險；醫(yī)療事故風(fēng)險；競爭加劇帶來的業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險；6資料：西部證券研發(fā)中心我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)表1：關(guān)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)的主要法律法規(guī)日期發(fā)文機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱主要內(nèi)容實施醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理，將我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)和營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)按關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理的實施意

《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例》進(jìn)行設(shè)置審批、登記注冊和校驗時，需要書面向衛(wèi)生行政部門申明其性質(zhì)，衛(wèi)生部、國家中醫(yī)2000.09.01

藥管理局、財政部、見由接受其登記注冊的衛(wèi)生行政部門會同有關(guān)部門根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資的規(guī)定予以核定，在執(zhí)業(yè)登記中注明“非營利性”或“營利性”。、經(jīng)營性質(zhì)等有關(guān)分類界定國家計委各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立醫(yī)院感染管理責(zé)任制，制定并落實醫(yī)院感染管理的規(guī)章制度和工作規(guī)范，嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)技術(shù)操作規(guī)范和工作標(biāo)準(zhǔn)，有效預(yù)防和控制醫(yī)院感染，防止傳染病病原體、耐藥菌、條件致病菌及其他病原微生物的傳播。2006.09.01

衛(wèi)生部醫(yī)院感染管理辦法醫(yī)療機(jī)構(gòu)可就其醫(yī)療實踐條件（包括但不限于登記病床數(shù)目、治療科室、人員、物業(yè)、設(shè)備以及其內(nèi)部規(guī)則及法規(guī)的完善性）分為三級（一級、二級和三級）。于取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證及經(jīng)營業(yè)務(wù)三年后，醫(yī)院可選擇申請等級劃分，取得等級劃分確認(rèn)證書。2011.09.21

國家衛(wèi)生計生委

醫(yī)院評審暫行辦法醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)，必須進(jìn)行登記，領(lǐng)取《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》；診所按照國務(wù)院衛(wèi)生行政部門的規(guī)定向所在地的縣級人民政府衛(wèi)生行政部門備案后，可以執(zhí)業(yè)。2022.03.29

國務(wù)院醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例鼓勵社會辦醫(yī)，提出加快推進(jìn)社會辦醫(yī)成規(guī)模、上水平發(fā)展，將社會辦醫(yī)納入相關(guān)規(guī)劃，按照一定比例為社會辦醫(yī)預(yù)留床位和大型設(shè)備等資源分配空間；在符合規(guī)劃總量和結(jié)構(gòu)的前提下，取消對社會辦醫(yī)數(shù)量和地點的限制。關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2016-2020年）的通知2016.07.21

國家衛(wèi)生計生委強(qiáng)調(diào)了醫(yī)療行業(yè)有關(guān)組織機(jī)構(gòu)的職責(zé)；醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其醫(yī)務(wù)人員應(yīng)恪守職責(zé)遵循相關(guān)法律法規(guī)及職責(zé)，加強(qiáng)醫(yī)療部門建設(shè)、提高各部門質(zhì)量管理；醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極配合指控組織開展工作，加強(qiáng)臨床專科服務(wù)能力建設(shè)及質(zhì)量監(jiān)管；強(qiáng)化醫(yī)院電子信息平臺的建設(shè)，保障醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息安全，同時對醫(yī)療質(zhì)量有關(guān)信息進(jìn)行分析，對醫(yī)療質(zhì)量問題和醫(yī)療安全風(fēng)險問題及時預(yù)警、改進(jìn)；醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)注重安全風(fēng)險防范，對不良事件即使報告；各級衛(wèi)生計生部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)規(guī)定采取積極的質(zhì)量管理監(jiān)督檢查，對違規(guī)行為及時通報處理；強(qiáng)調(diào)落實執(zhí)行醫(yī)療監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，對違法行為依法處理。2016.11.01

國家衛(wèi)生計生委

醫(yī)療質(zhì)量管理辦法2017.04.01

國家醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例實施細(xì)則明確了《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理條例》實施的具體細(xì)則。資料：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心7我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)日期發(fā)文機(jī)構(gòu)國家法規(guī)名稱主要內(nèi)容全面推進(jìn)電子化注冊管理改革，優(yōu)化醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療科目登記，規(guī)范營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)命名，簡化醫(yī)療機(jī)構(gòu)審批申請材料，二級及以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置審批與執(zhí)業(yè)登記“兩證合一”。除三級醫(yī)院、三級婦幼保健院、急救中心、急救站、臨床檢驗中心、中外合資、關(guān)于進(jìn)一步改革完善醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)師審批工作的通知2018.06.15

國家中醫(yī)藥管理局合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)、港澳資醫(yī)療機(jī)構(gòu)外，舉辦其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的，衛(wèi)生健康行政部門不再核發(fā)《設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)書》，僅在執(zhí)業(yè)登記時發(fā)放《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》?；ヂ?lián)網(wǎng)診療管理辦法（試行）、制定了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院基本標(biāo)準(zhǔn)，明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和互聯(lián)網(wǎng)診療活動的準(zhǔn)入程序、執(zhí)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法（試行）、規(guī)則和監(jiān)管措施；將進(jìn)一步規(guī)范、促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)拓展醫(yī)療服務(wù)空間、服務(wù)時間及輻射遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范（試行）面的廣度。2018.07.17

國家醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定并實施醫(yī)療質(zhì)量安全管理制度，設(shè)置醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量監(jiān)控部門或者配備專（兼）職人員，加強(qiáng)對診斷、治療、護(hù)理、藥事、檢查等工作的規(guī)范化管理。醫(yī)2018.10.01

國務(wù)院醫(yī)療糾紛預(yù)防和處理條例務(wù)人員在診療活動中應(yīng)當(dāng)向患者說明病情和醫(yī)療措施。需要實施手術(shù)，或者開展臨床試驗等存在一定危險性、可能產(chǎn)生不良后果的特殊檢查、特殊治療的，醫(yī)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)及時向患者說明醫(yī)療風(fēng)險、替代醫(yī)療方案等情況，并取得其書面同意。建立醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用負(fù)面列表管理制度，對禁止臨床應(yīng)用的醫(yī)療技術(shù)實施負(fù)面清單管理，對部分需要嚴(yán)格監(jiān)管的醫(yī)療技術(shù)進(jìn)行重點管理。其他臨床應(yīng)用的醫(yī)療技術(shù)由決定使用該類技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)自我管理。2018.11.01

國家醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用管理辦法基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法國家鼓勵政府舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與社會力量合作舉辦非營利性醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。國家采取多種措施，鼓勵和引導(dǎo)社會力量依法舉辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，支持和規(guī)范社會力量舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與政府舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展多種類型的醫(yī)療業(yè)務(wù)、學(xué)科建設(shè)、人才培養(yǎng)等合作。全國人大會2020.06.012021.08.05人力資源社會保障部、國家

關(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員職

健全評價體系，完善評價標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新評價機(jī)制，促進(jìn)評價與使用相結(jié)合,鼓勵人才向艱、

稱制度改革的指導(dǎo)意見

苦邊遠(yuǎn)地區(qū)和基層一線流動，改進(jìn)職稱管理服務(wù)方式。國家中醫(yī)藥局資料：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心8我國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的主要相關(guān)法律法規(guī)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理及社會辦醫(yī)日期發(fā)文機(jī)構(gòu)法規(guī)名稱主要內(nèi)容以供給側(cè)結(jié)構(gòu)

性改革為主線，圍繞平急結(jié)合、醫(yī)防協(xié)同、區(qū)域協(xié)作、醫(yī)養(yǎng)

結(jié)合、中西醫(yī)并重、多元發(fā)展，推動優(yōu)質(zhì)資源擴(kuò)容和區(qū)域均

衡布局，著力推進(jìn)緊密型城市醫(yī)療集團(tuán)網(wǎng)格化布局管理和縣

域醫(yī)共體建設(shè)，積極發(fā)展接續(xù)性醫(yī)療機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，加快完善分級診療體系建設(shè)，提升重大疫情救治能力，保障人民群眾健康權(quán)益。醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025

年）2022.02.01國家鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)功能布局更加均衡合理，基礎(chǔ)設(shè)施條件明顯改善，智能化、數(shù)字化應(yīng)用逐步普及，中醫(yī)藥特色優(yōu)勢進(jìn)一步發(fā)揮，防病治病和健康管理能力顯著提升，鄉(xiāng)村重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生事件應(yīng)對處置能力不斷增強(qiáng)。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生人才隊伍發(fā)展壯大，人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，待遇水平得到提高，養(yǎng)老等社會保障問題有效解決。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系運行機(jī)制進(jìn)一步完善，投入機(jī)制基本健全，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動的分級診療格局初步形成。中共中央辦公廳、

關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村國務(wù)院辦公廳

醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意見2023.02.23到2025年，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系進(jìn)一步健全，資源配置和服務(wù)均衡性逐步提高，重大疾病防控、救治和應(yīng)急處置能力明顯增強(qiáng)，中西醫(yī)發(fā)展更加協(xié)調(diào)，有序就醫(yī)和診療體系建設(shè)取得積極成效。到2035年，形成與基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化相適應(yīng)，體系完整、分工明確、功能互補(bǔ)、連續(xù)協(xié)同、運行高效、富有韌性的整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)公平性、可及性和優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給能力明顯增強(qiáng)，促進(jìn)人民群眾健康水平顯著提升。中共中央辦公廳、

關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見2023.03.232023.07.19國務(wù)院辦公廳加快營造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的

業(yè)家權(quán)益，全面構(gòu)建親清政商關(guān)系，使各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同中共中央、國務(wù)院意見等受到法律保護(hù)，引導(dǎo)民營企業(yè)通過自身改革發(fā)展、合規(guī)經(jīng)營、轉(zhuǎn)型升級不斷提升發(fā)展質(zhì)量，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)做大做優(yōu)做強(qiáng)。到2024年6月底前，以省為單位全面推開緊密型縣域醫(yī)共體建設(shè)。到2025年底，緊密型縣域醫(yī)共體建設(shè)取得明顯進(jìn)展，支持縣域醫(yī)共體建設(shè)的組織管理、投入保障、人事編制、薪酬待遇、醫(yī)保支付等政策進(jìn)一步完善；力爭全國90%以上的縣（縣級市，有條件的市轄區(qū)可參照，下同）基本建成布局合理、人財物統(tǒng)一管理、權(quán)責(zé)清晰、運行高效、分工協(xié)作、服務(wù)連續(xù)、信息共享的縣域醫(yī)共體。到2027年底，緊密型縣域醫(yī)共體基本實現(xiàn)全覆蓋，管理體制運行機(jī)制進(jìn)一步鞏固，縣域防病治病和健康管理能力明顯提升，縣鄉(xiāng)村三級協(xié)同支持關(guān)系進(jìn)一步夯實，鄉(xiāng)村兩級服務(wù)水平明顯加強(qiáng)，醫(yī)?；鹂h域使用效能不斷提高，群眾獲得感進(jìn)一步增強(qiáng)。關(guān)于全面推進(jìn)緊密型縣域醫(yī)療衛(wèi)生共同體建設(shè)的指導(dǎo)意見2023.12.30中國資料：華廈眼科招股書，中國政府官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心9010203行業(yè)復(fù)盤和驅(qū)動因素分析目錄產(chǎn)業(yè)鏈分析和重點公司介紹風(fēng)險提示CONTENTS眼科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：圖1：眼球解剖圖

眼科疾病：眼表、眼底。

民營眼科主營業(yè)務(wù)：屈光、視光、白內(nèi)障

公立眼科主營業(yè)務(wù)：眼表、白內(nèi)障、眼底

三大致盲：白內(nèi)障、青光眼、角膜病

眼科醫(yī)療服務(wù)：愛爾、華廈、普瑞、朝聚、希瑪、光正、何氏、德視佳

眼科器械：高視、愛博、歐普、昊海

眼科AI:

鷹瞳科技

眼科藥物：興齊、兆科、歐康、康弘、極目

近視防控：阿托品、離焦鏡、OK鏡、哺光儀

海外巨頭：蔡司、愛爾康、庫珀、博士倫、參天資料：各公司官網(wǎng)，咸陽愛爾眼科醫(yī)院，西部證券研發(fā)中心11眼科市場規(guī)模：民營主導(dǎo)，民營增速高于公立

國家《中國眼健康白皮書》數(shù)據(jù)顯示：2020年中國近視患者人數(shù)多達(dá)6.6億，全國人口近視發(fā)生率增至47.1%。

中國眼科市場規(guī)模：眼科服務(wù)市場規(guī)模從2015年的507億元增長至2019年1037億元，2015-2019年CAGR為19.6%；預(yù)計2025年增長至2522億元。

2020-2025年CAGR為17.5%，其中公立和民營CAGR分別為15.76%和20.01%。圖2：眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模(2015-2025E)（億元）民營

公立3,0002521.52,5002167.91243.41855.71082.72,0001,5001,0005001580.1935.91418.71337.1802.21125.7682.61037.4635.8871.3538.6712.9448.5605.9507.11102.82025E924.5380.4225.52016773317.8189.3644.2534.9401.6443.1332.72018264.42017020152019E2020E2021E2022E2023E2024E資料：華廈眼科招股書，普瑞眼科財報，《中國眼健康白皮書》，《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，灼識咨詢，西部證券研發(fā)中心12眼科專科醫(yī)護(hù)人員：中國人均遠(yuǎn)低于歐美

2015

年中國眼科醫(yī)生數(shù)量約

26.4

/每百萬人，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家，其中日本為

114.1

人，美國為

54.7

人，英國為

46.4

人。足夠醫(yī)師數(shù)量是保障醫(yī)療水平的重要基礎(chǔ)，目前全國眼科?？漆t(yī)院醫(yī)生較為稀缺，難以滿足中國患者的需求，中國眼科治療還有較大的發(fā)展空間。至2019年，我國眼科醫(yī)生數(shù)量約為33/每百萬人，日本升至127人，美國72人，歐洲56人。圖3：2019年各地區(qū)國家每百萬人眼科醫(yī)生數(shù)量對比（人）圖4：2015-2020中國眼科?？漆t(yī)院人員情況（人）140127注冊護(hù)士執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師60,00050,00040,00030,00020,00010,000060,00050,00040,00030,00020,00010,0000120100806040200492931902043988168453650272306825625363993214024219158702189467664119083330273202027143201922478201818774201715431201613213201511282日本美國歐洲中國2014資料：華廈眼科招股書，普瑞眼科招股書，中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，中景緯視，西部證券研發(fā)中心13眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)競爭格局：表2：眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)對比愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科朝聚眼科?，斸t(yī)療何氏眼科德視佳光正眼科市值（億元/億港元）92914647202931151620032004761320064918198825972012327320093455199337920011688成立年份人員數(shù)量36,71823,9352301264814281000+1877//醫(yī)務(wù)人員數(shù)量運營27家連鎖眼科?？漆t(yī)院，覆蓋全國所有直轄

視光中心：29市及十余個省會城市總計881家，其中中國內(nèi)地750家、中國香港8家、美國1家、歐洲

（目標(biāo)：120家醫(yī)院108家、東南亞14家

+200家視光中心）醫(yī)院：57視光中心：60醫(yī)院：3170所機(jī)構(gòu)：香港42家，內(nèi)地28家（含在建）三級機(jī)構(gòu)：3二級機(jī)構(gòu)：35初級機(jī)構(gòu)：6432間診所：包括德國17家，丹麥5家，中國9家，英國1家醫(yī)院：14視光中心：3門店數(shù)量(家）全國布局，西南為主占24%，

浙北、蘇北、華東占19%，西北16%內(nèi)蒙為主，華東為主，廣西、全國/歐美/東南亞

甘肅、陜西、河南、河北主要在遼寧省，北京、重慶、上海、海南德國為主，丹麥、英國、中國

華東，上海香港，北上廣深、昆明等城市覆蓋區(qū)域河北、山西14資料：各公司官網(wǎng)，各公司招股書，各公司財報，wind,市值截止時間2024.8.23，西部證券研發(fā)中心愛爾眼科：眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，全球布局

截至2023年12月31日，公司境內(nèi)醫(yī)院256家，門診部183家。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

2,036,715.67

萬元，同比增長

26.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤

335,887.15

萬元，同比增長

33.07%；

經(jīng)過20年的發(fā)展，目前公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)橫跨亞洲、歐洲、北美洲三大洲，服務(wù)全球近30億人；截至

2023

年

12月

31日，愛爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)共有

881

家。其中，中國內(nèi)地

750家（包括上市公司旗下

439

家，產(chǎn)業(yè)并購基金旗下

311

家），中國香港

8

家，美國

1

家，歐洲

108家，東南亞

14家。圖5：公司全球布局圖6：愛爾眼科歷年收入和歸母凈利潤（百萬元）收入歸母凈利潤25,00020,00015,00010,0005,000020,36716,11015,00111,9129,9908,0095,9634,0003,3593,1664282,4023092,323

2,5241,7241,3791,0092018557201674320142015201720192020202120222023資料：愛爾眼科財報，愛爾眼科年度社會責(zé)任報告，wind,西部證券研發(fā)中心15愛爾眼科：醫(yī)療服務(wù)為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化

2015-2023年，醫(yī)療服務(wù)收入持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)位置，因業(yè)務(wù)范圍拓展，醫(yī)療服務(wù)收入占比整體逐年下降，2023年醫(yī)療服務(wù)收入占比較2015年減少11.08pct。

視光服務(wù)占比逐年提升，2023年增加至24.35%。

其他病種收入占比持續(xù)攀升，由2015年的0.25%提升至2023年的6.96%。圖7：公司各項業(yè)務(wù)收入（億元）圖8：公司各項業(yè)務(wù)收入占比醫(yī)療服務(wù)視光服務(wù)其他病種項目其他業(yè)務(wù)醫(yī)療服務(wù)視光服務(wù)其他病種項目其他業(yè)務(wù)16014012010080100%139.3590%

20.15%80%21.80%

19.65%18.44%19.32%

20.60%24.35%22.52%

23.46%108.74101.6270%83.2860%70.9450%58.826049.6040%

79.50%30%77.36%201746.1376.50%201673.44%201871.01%

69.91%67.74%

67.50%

68.42%37.7920224030.608.72201633.78202125.1724.54202020%14.77201819.30201911.72206.38201510%00%20172023201520192020202120222023資料：愛爾眼科財報，

wind,

西部證券研發(fā)中心16口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模：種植和正畸服務(wù)占比高

種植和正畸是口腔服務(wù)領(lǐng)域的高端服務(wù)，其價格遠(yuǎn)高于一般服務(wù)，且該等服務(wù)不屬于公共醫(yī)療保險報銷范疇，屬于消費型服務(wù)。每名患者其他口腔服務(wù)的大部分可以醫(yī)保報銷。圖9：中國口腔服務(wù)行業(yè)分類市場規(guī)模（十億元）600種植服務(wù)正畸服務(wù)綜合口腔服務(wù)5261285004003002001000476123430117388111349106314282962082539210010818422888162193142172801636512414972761276594108928180716819163551705829151554313552245141120423310635279216212015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料：牙博士招股書，世衛(wèi)組織，，中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，西部證券研發(fā)中心17口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模：民營服務(wù)為主

民營口腔服務(wù)市場規(guī)模大于公立口腔服務(wù)市場規(guī)模，2015-2030年民營復(fù)合年增長率為12.3%，公立為8.2%。民營牙科機(jī)構(gòu)發(fā)展速度高于公立機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)數(shù)量及患者就診人次方面。民營占比約2/3。部分民營口腔機(jī)構(gòu)已獲納入國家醫(yī)療體系，作為公共醫(yī)療服務(wù)的補(bǔ)充。在頂尖專家、專業(yè)人士、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備的支持下，民營牙科機(jī)構(gòu)能夠提供更佳的客戶體驗。同時民營機(jī)構(gòu)可填補(bǔ)一線城市及更多本地地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)空缺，從而有助于提升口腔服務(wù)的滲透率。圖10：中國口腔服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模（億元）6,000民營口腔服務(wù)公立口腔服務(wù)5,2621,6364,7621,5335,0004,0003,0004,3021,4333,8801,3393,4941,2513,1431,1632,8232,5321,0052,2791,9331,0841,7202,0001,0001,6287441,4855649373,6261,2655153,2291,0828272,8696199232,5412,2431,9804736091,7391,5274274961,3421,1011,1062021E92188475002015201620172018201920202022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料：牙博士招股書，灼識諮詢，西部證券研發(fā)中心18口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)競爭格局：

口腔醫(yī)療服務(wù)消費者多為中產(chǎn)以上階層，集中在一線和核心二線城市。通策推出高中低價口腔醫(yī)療服務(wù)，滿足不同客戶群體的差異化口腔醫(yī)療服務(wù)，通策正在逐漸減少低端服務(wù)，提高毛利率，市場占有率高、有一定品牌優(yōu)勢銷售費用率低，醫(yī)保收入遠(yuǎn)高于同行。牙博士以正畸種植牙服務(wù)為主，毛利率高，單個牙醫(yī)/牙醫(yī)利用率高，盈虧平衡/投資回收期時間短，醫(yī)生分成比例高，推廣階段銷售費用率高。瑞爾集團(tuán)致力于中高端客戶，全國核心城市基本有布局，醫(yī)生口碑獲客。表3：三個民營口腔醫(yī)療服務(wù)公司基本情況通策牙博士2010瑞爾瑞泰成立年份1995年成立，2006年上市19992012醫(yī)生數(shù)量2133401（2021年）36972醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量牙椅數(shù)量8430004974477（2021年）1.20（2021年）10.74（2021年）中高端連鎖診所江蘇為主，華東地區(qū)省外擴(kuò)張繁華地段15690.132023年凈利潤（億元）2023年營收（億元）戰(zhàn)略5.7828.477.85高端連鎖診所9.61總院+分院浙江為主，省外擴(kuò)張城區(qū)總院+分院覆蓋區(qū)域一線城市（7個）黃金商業(yè)地段+甲級寫字樓富?；颊咭痪€+核心二線城市（15個城市）人口密集的住宅區(qū)門店位置消費人群不區(qū)分中高端客戶中產(chǎn)階級老帶新，四手牙醫(yī)（1牙醫(yī)配1指定護(hù)士），牙醫(yī)團(tuán)隊平均有10.2年行業(yè)經(jīng)驗；合伙人牙醫(yī)醫(yī)生體系醫(yī)生合伙人、團(tuán)隊診療等模式博士團(tuán)隊專家診療資料：各公司官網(wǎng)，各公司財報，各公司招股書，

西部證券研發(fā)中心19通策醫(yī)療：合伙人擴(kuò)張模式，助力公司長期發(fā)展

通策醫(yī)療作為一家以醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市公司，是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，自2006

年借殼上市以來，

專注口腔醫(yī)療

18

年，目前旗下共有

84

家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和

2133

名醫(yī)生，營業(yè)面積超過

25

萬平方米，開設(shè)牙椅

3000

臺，致力于打造有使命感、將醫(yī)學(xué)精神和科學(xué)精神結(jié)合，集臨床、科研、教學(xué)三位一體的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)。2023

年，口腔醫(yī)療門診量達(dá)到

335.33

萬人次，實現(xiàn)總營業(yè)收入

28.47

億元，比去年同期增長

4.70%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤

5.00

億元，同比下降

8.72%。醫(yī)生是醫(yī)院的核心人力資源，公司一方面通過蒲公英計劃讓骨干醫(yī)生參股蒲公英分院，與公司形成事業(yè)發(fā)展合伙人，有效激勵醫(yī)生發(fā)展。另一方面，年輕醫(yī)生伴隨著口腔區(qū)域集團(tuán)和各分院的發(fā)展壯大，既有專業(yè)上向?qū)＜曳较虬l(fā)展的成長路徑，又有團(tuán)隊長、科主任、分院院級領(lǐng)導(dǎo)等職業(yè)方向的發(fā)展平臺。圖11：蒲公英口腔門診股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例圖12：蒲公英口腔醫(yī)院股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例圖13：省外口腔醫(yī)院股權(quán)結(jié)構(gòu)舉例諸暨嬴湖創(chuàng)造投資合伙企業(yè)浙江通策口腔醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司杭口集團(tuán)陳建治蒲公英合伙40%杭口集團(tuán)楊炎忠蒲公英合伙1510%51%9%51%3490%%%南京牙科醫(yī)院有限公司柯橋口腔醫(yī)院項目德清口腔醫(yī)院項目資料：通策醫(yī)療關(guān)于全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)與蒲公英投資咨詢合伙企業(yè)共同投資蒲公英計劃暨關(guān)聯(lián)交易的公告，通策醫(yī)療財報，西部證券研發(fā)中心20腫瘤醫(yī)療服務(wù)：市場潛力巨大、醫(yī)療資源分布不均

伴隨人口老齡化加快、癌癥發(fā)病宗數(shù)增加，2015-2019年我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)腫瘤服務(wù)收入保持了12.5%的復(fù)合增長率，預(yù)計2025年將達(dá)到7003圖16：中國各類城市每百萬人口腫瘤科室營運床位數(shù)目（張）床位250億元。細(xì)分來看，公立醫(yī)院占據(jù)了收入的主要，而民營醫(yī)院收19720015010050180147入增速較快；三線城市市場潛力巨大，預(yù)計2025年腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入可達(dá)4153億元。

我國醫(yī)療資源分布不均。2019年每百萬人口腫瘤科室營運床位中，三線城市每百萬人口僅有147張，低于一線和二線城市。0一線城市二線城市三線城市圖14：中國公立及民營醫(yī)院腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入（十億元）圖15：中國腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入（十億）三線及其他城市二線城市一線城市公立醫(yī)院民營醫(yī)院公立醫(yī)院yoy民營醫(yī)院yoy598.08007006005004003002001000700600500400300200100030%25%20%15%10%5%100.8184.2544.6494.692.1448.083.8404.776.2166.5364.6336.769.1150.1302.062.5135.1270.458.6121.8243.052.889.1216.7108.747.379.699.443.771.039.163.0415.3372.0102.3332.686.0296.671.9263.659.9213.0

234.549.734.4

41.0166.2

188.122.7

28.114.7

18.4146.7129.30%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E21資料：國家員會、弗若斯特沙利文、海吉亞醫(yī)療招股書、西部證券研發(fā)中心海吉亞：腫瘤科為核心

海吉亞醫(yī)療是一家以腫瘤科為核心的醫(yī)療集團(tuán)。自2009年開展業(yè)務(wù)以來，海吉亞通過內(nèi)生性增長、戰(zhàn)略收購及與醫(yī)院合作伙伴合作，建立了覆蓋中國多省市的以腫瘤科為核心的醫(yī)院及放療中心網(wǎng)絡(luò)。截至2023年年報日期，海吉亞經(jīng)營或管理16家以腫瘤科為核心的醫(yī)院，旗下醫(yī)院遍布中國八個省的十三個城市。此外，還向24家第三方醫(yī)院合作伙伴就其放療中心提供服務(wù)。上海伽瑪星科技發(fā)展有限公司是海吉亞醫(yī)療控股有限公司全資子公司，作為高新技術(shù)企業(yè)，自主研發(fā)生產(chǎn)陀螺旋轉(zhuǎn)式鉆60立體定向放射治療系統(tǒng)，可用于治療頭部及體部腫瘤。

2019-2023年，腫瘤業(yè)務(wù)營業(yè)收入由5.01億元增長至2023年的17.78億元；非腫瘤業(yè)務(wù)收入由2019年的5.85以元增長至2023年的22.98億元。圖17：海吉亞醫(yī)療歷年業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（百萬元)圖18：海吉亞醫(yī)療歷年業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（%）腫瘤業(yè)務(wù)占比（%）非腫瘤業(yè)務(wù)占比（%）腫瘤業(yè)務(wù)非腫瘤業(yè)務(wù)10090807060504030201004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050053.8752.5352.4954.9956.382,2981,7571,21546.13201947.47202047.51202145.01202273666543.6220231,77820235855011,43820221,100202102019202022資料：海吉亞醫(yī)療財報，海吉亞官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心輔助生殖醫(yī)療服務(wù)：滲透率低，發(fā)展空間大

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國不孕癥患病率預(yù)計將從2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了全球不孕癥的其他因素外，主要是由于環(huán)境污染、工作與生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。美國不育癥患病率將從2018年的16.0%上升至2023年的17.9%，主要是由于首次生育平均年齡、肥胖率及不健康壓力水平上升。

2018年，中國輔助生殖服務(wù)滲透率為7.0%，相比于美國的30.2%，中國的輔助生殖服務(wù)市場有著很大的發(fā)展空間。在中國相對較低輔助生殖服務(wù)滲透率、輔助生殖服務(wù)負(fù)擔(dān)能力上升及需求提高以及對輔助生殖技術(shù)服務(wù)的投資增加的推動下，預(yù)期中國輔助生殖服務(wù)市場將會迎來較快發(fā)展。圖19：中國及美國不孕率（2016-2023估計）圖20：中國及美國輔助生殖滲透率（2016-2023估計）中國美國中國美國19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%33.0%18.2%17.9%35%30%25%20%15%10%5%32.5%32.0%31.2%17.7%17.5%30.2%30.5%29.8%30.0%17.3%17.2%16.9%16.8%16.4%16.3%16.0%16.0%15.5%15.6%15.0%15.1%9.2%8.7%8.3%7.9%7.4%7.0%20186.5%20176.1%20160%2019E2020E2021E2022E2023E2016201720182019E2020E2021E2022E2023E資料：錦欣生殖招股書，

弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心23輔助生殖服務(wù)市場規(guī)模：中國增速高于全球水平

由于不孕率增加，加上生活水平提升及對出生缺陷和預(yù)防的認(rèn)識增加所帶來對更高生產(chǎn)質(zhì)量的需求上升，全球輔助生殖服務(wù)市場由2014年的204億美元增長至2018年的248億美元，復(fù)合年增長率為5.1%，預(yù)計2023年增至317億美元，2018-2023年的CAGR為5.0%。

2014-2018年，美國輔助生殖服務(wù)市場規(guī)模的復(fù)合年增長率為6.6%，預(yù)計2023年增至49億美元，2018-2023年的復(fù)合年增長率為5.9%。

由于生育率上升和政府激勵政策（例如2015年的二胎政策），

2014-2018年，中國輔助生產(chǎn)殖服務(wù)市場復(fù)合年增長率13.6%，預(yù)計2023年增至114億美元，2018-2023年CAGR為14.5%。圖21：全球按地區(qū)劃分輔助生殖服務(wù)市場明細(xì)

(十億美元）歐洲

美國

中國

其他3531.77.930.27.928.88.03025201510527.68.126.17.924.87.823.18.023.47.521.77.520.47.27.54.96.64.75.74.55.04.24.44.03.83.73.33.53.03.42.73.12.32.911.410.611.09.910.38.89.19.58.08.40201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E資料：錦欣生殖招股書，

弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心24IVF取卵周期數(shù)：保持穩(wěn)定增長

2018年約有568,000名患者在中國接受輔助生殖服務(wù)，預(yù)計2023年增長至855,000名，復(fù)合年增長率為8.5%。

中國進(jìn)行IVF取卵周期數(shù)大幅增長，所進(jìn)行的IVF取卵周期總數(shù)由2014年約390,000個增長至2018年約684,000個，復(fù)合年增長率為15.1%。隨著需求不斷增長及輔助生殖服務(wù)的負(fù)擔(dān)能力不斷上升而估計IVF取卵周期總數(shù)將于2023年達(dá)約1,326,000

個，復(fù)合年增長率為14.2%。圖23：中國進(jìn)行的IVF取卵周期總數(shù)及yoy（2014-2023E）（千個）圖22：中國不孕夫婦的數(shù)量（2016-2023E）（百萬人）IVF取卵周期yoy不孕夫婦輔助生殖服務(wù)患者1,4001,2001,0008001,326

25%20%525150494847464544431,1661,0230.9508980.70.84978615%0.7480.5480.6