鋰電池行業(yè)市場前景及投資研究報告：行業(yè)底部靜待反轉(zhuǎn)技術(shù)變革驅(qū)動成長

行業(yè)底部靜待反轉(zhuǎn)，技術(shù)變革驅(qū)動成長——鋰電池行業(yè)培訓框架報告2024年8月29日核心觀點

核心觀點：鋰電池作為產(chǎn)業(yè)鏈最核心環(huán)節(jié)具備較高的技術(shù)壁壘和資金壁壘，龍頭廠商通過較強技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢享有穩(wěn)定的市占率和盈利水平，我們預計26年開始海外電池產(chǎn)量會迎來較高增速，龍頭出海邏輯凸顯。論據(jù)1：從下游需求看：鋰電池是新能源車和儲能行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)和核心。我們預計24年全球新能源車銷量1609萬輛，滲透率達18.5%，預計歐美電動車有望在26年明顯回升，26年全球銷量有望達2294萬輛，滲透率達25.4%，此外儲能市場持續(xù)高增。我們預計24年全球鋰電池需求810GWh，26年達1.2TWh，23-26年復合增長率18.8%。行業(yè)評級前次評級評級變動超配超配維持

論據(jù)2：從上游供給看：鋰電材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能進一步釋放，24年以來各材料價格總體保持趨勢向下，但行業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏趨緩，目前各環(huán)節(jié)盈利水平或已處周期底部；Q2開始部分龍頭盈利水平已明顯回升，下半年隨著下游需求提升，尾部落后產(chǎn)能出清，供需格局有望逐步改善。

論據(jù)3：從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看：固態(tài)電池、高壓快充、硅負極等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進展加速，下游AIPC、儲能、低空經(jīng)濟等新興行業(yè)催生鋰電新需求。投資建議：①鋰電池主鏈領(lǐng)域，關(guān)注具備出海邏輯以及成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)，推薦電池環(huán)節(jié)寧德時代、結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)科達利、負極環(huán)節(jié)尚太科技，建議關(guān)注鋁箔環(huán)節(jié)鼎勝新材。②鋰電新技術(shù)領(lǐng)域，重點關(guān)注對傳統(tǒng)技術(shù)具有顛覆、取代效應的“替代力”，同時關(guān)注具有邏輯的公司，固態(tài)電池環(huán)節(jié)推薦寧德時代、億緯鋰能、珠海冠宇、三祥新材，其他關(guān)鍵環(huán)節(jié)建議關(guān)注特殊添加劑、鋰鹽、鋁塑膜等；高壓快充環(huán)節(jié)推薦中熔電氣、特銳德，其他環(huán)節(jié)建議關(guān)注電池快充材料、4680、車載電源、充電模塊、液冷充電槍、大功率充電堆等。③鋰電延伸應用領(lǐng)域，AIPC/AI手機對電池能量密度要求提升，消費電池廠商有望受益。推薦消費電池國產(chǎn)核心供應商欣旺達、珠海冠宇、豪鵬科技，其他環(huán)節(jié)建議關(guān)注消費電池PACK環(huán)節(jié)以及上游鈷酸鋰等。相對表現(xiàn)1個月-3.64-3.073個月12個月-34.91-13.29電池-15.19-9.05

風險提示：新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進展不及預期；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格波動。滬深30020102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議復盤：新能源汽車迅速崛起，鋰電板塊迎來產(chǎn)業(yè)重塑資料：Wind，西部證券研發(fā)中心4復盤：今年以來鋰電池板塊跌幅較大

我們梳理了申萬分類行業(yè)24年1-7月下旬的漲跌幅表現(xiàn)。2024年初至7月26日，電力設(shè)備指數(shù)下跌26.82%，跑輸滬深300指數(shù)27.50個百分點。按申萬二級行業(yè)看，電力設(shè)備行業(yè)中電機跌幅較小，光伏設(shè)備、電池、其他電源設(shè)備跌幅較大。按申萬三級行業(yè)看，今年以來，燃料電池、鋰電專用設(shè)備、光伏加工設(shè)備、光伏輔材跌幅超過40%以上。資料：同花順，西部證券研發(fā)中心，注：漲跌幅選取為2024年1月2日至2024年7月26日5復盤：電池板塊Q2持倉市值環(huán)比下滑，消費類電池持倉環(huán)比提升

比較申萬各板塊估值，截至2024年7月26日電力設(shè)備行業(yè)PE（TTM

中位數(shù)法，下同）為20.90倍，相對滬深300估值溢價13.76%。在電力設(shè)備二級分類中，電池PE為15.35倍，估值最低。電池三級分類中，蓄電池及其他電池PE為20.49倍，在電池分類中估值最高，鋰電池其次；電池化學品、鋰電專用設(shè)備PE不到15倍。2024年7月26日電力設(shè)備二級行業(yè)估值2024年7月26日申萬板塊估值（中位數(shù)法PE）051015202530352024年7月26日電池三級行業(yè)估值-50510152025303540-20-100102030資料：同花順，西部證券研發(fā)中心6復盤：電池板塊Q2持倉市值環(huán)比下滑，消費類電池持倉環(huán)比提升表：電力設(shè)備2024Q2公募基金持股市值約為2408.53億元，環(huán)比-11.46%

從公募基金持倉角度看，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，按照申萬一級行業(yè)分類，電力設(shè)備2024Q2公募基金持股市值約為2408.53億元，環(huán)比-11.46%，排第四位。其中，電池板塊24Q2持股市值約為1392.81億元，環(huán)比-7.55%，市值仍排在二級分類第一。表：電池板塊24Q2持股市值約為1392.81億元，環(huán)比-7.55%資料：同花順，西部證券研發(fā)中心7復盤：電池板塊Q2持倉市值環(huán)比下滑，消費類電池持倉環(huán)比提升

從電池行業(yè)持倉市值前二十的公司表：截至2024Q2，寧德時代仍為電池行業(yè)第一重倉股來看，截至2024Q2，寧德時代仍為電池行業(yè)第一重倉股，億緯鋰能、科達利、天賜材料和璞泰來位列第2-5位。集中度方面，2024Q2的集中度維持穩(wěn)定，TOP20持倉市值比重占電池行業(yè)公司比重為99.37%，環(huán)比+0.50pct。資料：同花順，西部證券研發(fā)中心8復盤：電池板塊Q2持倉市值環(huán)比下滑，消費類電池持倉環(huán)比提升表：億緯鋰能、格林美和欣旺達24Q2加倉市值分別為26.26/9.40/4.77億元，位列前三位

從加倉情況來看，億緯鋰能、格林美和欣旺達24Q2加倉市值分別為26.26/9.40/4.77億元，位列前三位，珠海冠宇和尚太科技位列4、5位。持倉市值增長前十中，受益于儲能、消費電池景氣度提升，億緯鋰能、欣旺達、珠海冠宇和豪鵬科技加倉市值增幅明顯；格林美受益鎳資源起量以及回收政策催化，Q2機構(gòu)加倉明顯。

從減倉情況看，寧德時代整體市值較大，變動金額明顯，但變動幅度不大。持倉市值減少前十中，受鋰電材料環(huán)節(jié)競爭激烈、盈利能力下降等因素影響，隔膜、電解液等相關(guān)標的持倉市值減少明顯。表：隔膜、電解液等相關(guān)標的持倉市值減少明顯

電池板塊估值已處低位，行業(yè)景氣度有望觸底回升。根據(jù)我們分析，電池板塊24Q2機構(gòu)持倉市值環(huán)比進一步下降，截至7月26日，電池PE為15.35倍，估值處于底部區(qū)間。我們認為，下游消費電子、儲能需求回升，電動車受海外需求、政策等影響，短期增速有所放緩，目前上游材料及電池環(huán)節(jié)競爭激烈，盈利水平已處周期底部，下半年隨著下游需求進一步提升，尾部落后產(chǎn)能出清，供需格局有望逐步改善，鋰電行業(yè)景氣度有望觸底回升。資料：同花順，西部證券研發(fā)中心9鋰電池：正極、負極、隔膜和電解液為鋰電池四大材料鋰電池主要由電芯和保護板PCM組成，電芯主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜和外殼組成，經(jīng)過電芯、保護板組裝以及PACK環(huán)節(jié)，最后形成電池包。圖：正極、負極、隔膜和電解液為鋰電池四大材料圖：2021年四大材料占電芯材料采購主要成本資料：格瑞普官網(wǎng),

《寧德時代債券2022年跟蹤評級報告》，西部證券研發(fā)中心10工藝流程：電池工藝壁壘高，涉及工藝較多

電芯制造工藝復雜，技術(shù)壁壘較高。電芯制造工藝流程包括混料、涂布、模切、疊片、繞卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑選、處理、物質(zhì)配比、攪拌過程，以及涂布頭的制造精度、輥壓的壓實密度大小等均對電池性能至關(guān)重要，是電芯制造的重點難點。同時，整個生產(chǎn)流程需要嚴格控制制造環(huán)境粉塵和溫濕度，涉及較多生產(chǎn)設(shè)備以及大量參數(shù)調(diào)節(jié)工作，質(zhì)量把控難度較大，需要生產(chǎn)企業(yè)具有精細化的生產(chǎn)控制能力。并且，電芯為電源系統(tǒng)的核心零配件，必須經(jīng)過終端客戶嚴格的技術(shù)、品質(zhì)、制造能力審核認證。

模組與PACK環(huán)節(jié)中，生產(chǎn)部門按照模組要求先裁切電芯極耳，再將電芯堆疊，然后進行電芯串并裝配、極耳焊接、模組檢測，之后對模組外殼進行裝配、焊接、然后進行模組性能測試，合格品進行包裝入庫。之后在模組的基礎(chǔ)上，進行模組外殼裝配、電源管理系統(tǒng)（BMS）裝配，然后對電池包性能進行檢測，檢測完成后合格品包裝入庫。圖：電芯裝配流程圖：模組及PACK裝配流程資料：珠海冠宇招股說明書，西部證券研發(fā)中心11產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟資料：價值目錄，前瞻網(wǎng)，電氣時代，西部證券研發(fā)中心120102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議國內(nèi)：國內(nèi)電動車延續(xù)增長，以舊換新有望提振銷量國內(nèi)新能源車：預計2024年國內(nèi)新能源汽車銷量1196萬輛，同比+26.0%

2024年1-7月國內(nèi)新能源車銷量保持穩(wěn)定增長，新能源滲透率持續(xù)提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)新能源汽車銷量99.1萬輛，同環(huán)比+27%/-5.5%,

新能源車滲透率43.8%,

同環(huán)比+11.1/+2.7pcts；7月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量98.4萬輛，同環(huán)比+22.3%/-1.9%。1-7月國內(nèi)新能源汽車累計銷量593.4萬輛，同比+31.1%,

新能源車滲透率36.4%,

同比+7.4pcts；1-7月國內(nèi)新能源汽車累計產(chǎn)量591.4萬輛，同比+28.8%。圖：7月新能源汽車銷量99.1萬輛，同環(huán)比+27%/-5.5%資料：中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心14國內(nèi)：國內(nèi)電動車延續(xù)增長，以舊換新有望提振銷量

受歐洲關(guān)稅影響，新能源車出口有所放緩。7月新能源汽車出口10.3萬輛,同環(huán)比+2.2%/+20.6%，其中，純電汽車出口7.7萬輛，插混汽車出口2.7萬輛；7月汽車整體出口46.9萬輛，同環(huán)比+19.6%/-3.2%。1-7月新能源汽車累計出口70.8萬輛，同比+11.4%，其中，純電汽車累計出口55.4萬輛，插混汽車累計出口15.4萬輛。1-7月汽車整體累計出口326.2萬輛，同比+28.8%。圖：7月汽車整體出口46.9萬輛，同環(huán)比+19.6%/-3.2%圖：7月新能源汽車出口10.3萬輛,同環(huán)比+2.2%/+20.6%資料：中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心15國內(nèi)：國內(nèi)電動車延續(xù)增長，以舊換新有望提振銷量

以舊換新補貼提高疊加下半年多款新車發(fā)布，預計24年國內(nèi)電動車銷量約1200萬輛。7月25日，、財政部兩部門印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提高汽車報廢更新補貼標準，在《汽車以舊換新補貼實施細則》基礎(chǔ)上，對符合要求的新購新能源/燃油車分別提高補貼至2萬元/1.5萬元。24H2仍有眾多新車發(fā)布，蔚來樂道、小鵬Mona、享界、極氪等品牌新車關(guān)注度較高，同時東南亞、南美等地區(qū)對我國新能源汽車需求高增，多方因素推動國內(nèi)電動車銷量保持快速增長，我們預計2024年國內(nèi)新能源汽車銷量1196萬輛，同比+26.0%，其中本土銷量1050萬輛，同比+26.6%，出口147萬輛，同比+22.0%。表：預計24H2仍有眾多新能源車發(fā)布（截至2024年7月27表：預計2024年國內(nèi)新能源汽車銷量1196萬輛，同比+26.0%（單位：萬日）輛）資料：有駕，易車，汽車之家，中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心16美國：部分核心環(huán)節(jié)考核放寬，短期電動化進程放緩

電池核心環(huán)節(jié)考核放寬，長期減少對中國電池供應鏈依賴。美國能源部發(fā)布FEOC最終版指引，主要限制關(guān)鍵礦物（Critical

minerals）、Battery

components，在材料端對負極等部分環(huán)節(jié)限制有所放松，過渡期到2026年底。此外，美國上調(diào)對華新能源相關(guān)商品關(guān)稅，鋰電池環(huán)節(jié)關(guān)稅由7.5%提高到25%，其中，動力鋰電池及零部件關(guān)稅上調(diào)將在2024年生效，非動力（包含儲能）鋰電池關(guān)稅上調(diào)將在2026年生效。電池上游的部分關(guān)鍵礦物關(guān)稅由0%上調(diào)至25%，而核心環(huán)節(jié)天然石墨以及永磁體關(guān)稅上調(diào)將在2026年生效。部分環(huán)節(jié)放松限制本質(zhì)上是部分核心環(huán)節(jié)在美國擴產(chǎn)艱難，短期難以形成本土化替代。

車企電動化進程放緩。受制于高利率下的經(jīng)濟、需求放緩，以及產(chǎn)業(yè)電動化轉(zhuǎn)型困難和美國大選帶來的不確定性，各家車企相繼調(diào)整電動化戰(zhàn)略規(guī)劃，在放緩純電車型生產(chǎn)的同時，推進汽油、混動車型的生產(chǎn)規(guī)劃。表：2024年美國對華新一輪加征關(guān)稅（180億元清單）表：美國車企新能源車規(guī)劃調(diào)整資料：WilmerHale，俄羅斯衛(wèi)星社，界面新聞、快科技、財聯(lián)社、IT之家、智通財經(jīng)，西部證券研發(fā)中心17歐洲：補貼退坡導致電動車需求放緩，車企逐漸調(diào)整戰(zhàn)略布局

補貼退坡影響銷量，車企電動化轉(zhuǎn)型延后。2023年以來，歐洲各國電動車補貼開始不同程度減少或取消，以德國為例，2023年1月1日開始取消插混補貼，并對購買4萬歐元以下純電動車的消費者補貼從6000歐元降至4500歐元，9月又只允許私人買家申請補貼，12月底取消純電購車補貼政策。補貼取消直接導致德國電動車出現(xiàn)明顯下滑，根據(jù)德國汽車交管局數(shù)據(jù)，2024年1-7月新能源汽車累計銷量31.9萬輛，同比-11.9%，新能源累計滲透率18.7%，同比-3.4pct。各家車企相繼調(diào)整電動化目標，繼續(xù)推廣汽油和混動車型，放緩純電布局。表：歐洲車企繼將續(xù)推廣燃油、混動車型資料：大眾官網(wǎng)，智電出行，經(jīng)濟觀察報，新京報，IT之家，財經(jīng)網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心18全球：歐美短期電動化放緩，南美東南亞需求提升2024年歐美銷量有所放緩，電動化向中低收入國家加速滲透，我們預計2024年海外新能源汽車銷量達到559萬輛，同比+9.1%：

歐洲：受部分國家補貼退坡影響，歐洲整體新能源車銷量增速放緩。自22年以來以英國、德國為首的國家相繼取消新能源補貼，歐洲整體電動化進程有所放緩。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，24年1-6月歐洲新能源汽車銷量135.7萬輛，同比+1.9%；根據(jù)各國工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，歐洲主流十國1-7月新能源車銷量123.9萬輛，同比-2.6%，新能源滲透率20.1%，同比-1.2pct，其中芬蘭、意大利、葡萄牙、德國、挪威和瑞典同比下滑明顯。隨著歐洲對華電動車加征反補貼稅，短期影響歐洲出口，長期屬地化建廠大勢所趨。我們預計2024年歐洲電動車銷量299萬輛，同比+5.0%。

美國：電動車產(chǎn)業(yè)本土化要求提升，高利率、高通脹背景下24年銷量有望達到161萬輛。5月美國通過301條款對中國鋰電及電動車環(huán)節(jié)加征關(guān)稅，而核心環(huán)節(jié)天然石墨以及永磁體關(guān)稅上調(diào)將在

2026

年生效。此前，美國

IRA

法案對負極材料等環(huán)節(jié)放松限制，本質(zhì)上是部分核心環(huán)節(jié)在美國擴產(chǎn)艱難，短期難以形成本土化替代。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，24年1-7月美國新能源汽車銷量89.3萬輛，同比+7.7%；考慮美國短期受高利率、高通脹影響，部分新車型延后至25-26年推出，我們預計2024年美國電動車銷量161萬輛，同比+10.0%。

全球其他：受南美、澳洲及東南亞需求推動，預計24年全球其他地區(qū)新能源車銷量99萬輛。2024年以來受當?shù)亟?jīng)濟修復以及新能源政策等因素推動，巴西、澳大利亞、泰國等國家新能源汽車銷量明顯提升，我們預計2024年全球其他地區(qū)新能源汽車銷量總計99萬輛，同比+22.0%。表：歐美電動車銷量短期放緩，長期電動化趨勢不變資料：中汽協(xié)，Marklines，西部證券研發(fā)中心190102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議盈利：24Q1有望觸底，盈利水平有望逐步回升表：各環(huán)節(jié)銷售毛利率表：各環(huán)節(jié)銷售凈利資料：同花順，西部證券研發(fā)中心21動力電池：全球動力電池需求持續(xù)增長，國產(chǎn)廠商占據(jù)主導動力電池：預計2024年全球動力電池裝機需求有望達到810GWh，同比+14.73%

24年1-6月中國電池廠占據(jù)全球6成份額，寧德時代龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)SNE

Research數(shù)據(jù)，2024年1-6月全球動力鋰電池裝機量達到364.6GWh，同比+22.3%。從TOP10公司來看，中國公司占據(jù)6席，市占率合計達64.8%；其中，寧德時代龍頭地位穩(wěn)固，1-6月全球裝機量137.7GWh，同比+29.5%，市場份額37.8%，同比+2.1pct。進入Q3以后，電動車需求進入傳統(tǒng)旺季，電池企業(yè)排產(chǎn)有望逐月走高，我們預計2024年全球動力電池裝機需求有望達到810GWh，同比+14.73%。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年1-6月國內(nèi)動力電池裝機量達到200.59GWh，同比+40.47%。圖：6月全球動力電池裝機量達到79.2GWh，同環(huán)比+18.7%/+14.5%表：預計24年全球動力電池裝機需求有望達到810GWh，同比+14.73%（GWh）資料：SNEResearch，西部證券研發(fā)中心22動力電池：龍頭地位穩(wěn)固，二線廠商份額分散表：2024年1-6月全球動力電池裝機量排名top10中，中國公司占據(jù)6席（單位：GWh）表：2024年1-6月國內(nèi)動力電池裝機量排名top8（單位：GWh）資料：

SNEResearch，GGII，西部證券研發(fā)中心23材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

鋰鹽：價格持續(xù)回落，目前跌至8.49萬元。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，鋰鹽主要原材料鋰精礦(6%,CIF中國)價格達939美元/噸，同比-72.98%，較1月初價格下降12.24%；國內(nèi)電池級碳酸鋰價格8.49萬元/噸，同比-69.91%，相比1月初價格下降12.44%。我們預計進入Q3后，鋰需求有望轉(zhuǎn)暖，下游廠商進入旺季補庫階段，鋰價下跌空間有限。圖：鋰精礦價格939美元/噸，同比-72.98%（萬美元/圖：碳酸鋰價格8.49萬元/噸，同比-69.91%（萬元/噸）噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心24材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

鎳鈷：價格總體平穩(wěn)，三元前驅(qū)體價格較年初有所下降。24年以來上游金屬價格下降，三元性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，同時下游混動銷量快速增長，三元前驅(qū)體需求提升，對價格形成一定支撐。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，電池級硫酸鎳/硫酸鈷價格為2.83萬元/噸和2.95萬元/噸，同比-14.91%/-31.79%，相比2024年1月初價格分別回升7.01%和下降7.09%。三元前驅(qū)體523（單晶/動力型）和811（多晶/動力型）價格分別為6.65/8.20萬元/噸，同比-21.99%/-23.19%，相比2024年1月初價格分別下降5.54%/1.15%。圖：硫酸鈷和電池級硫酸鎳價格年內(nèi)小幅震動（萬元/圖：2024年以來三元前驅(qū)體價格有所下降（萬元/噸）噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心25材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

正極材料：行業(yè)擴產(chǎn)進度放緩，價格底部支撐性強。正極材料受碳酸鋰價格影響明顯，同時加工費持續(xù)下滑，24H1僅有龍頭廠商盈利，二線廠商普遍處于虧損狀態(tài)，低效產(chǎn)能有望加速出清。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，三元材料523（單晶/動力型）/三元材料811（多晶/動力型）/磷酸鐵鋰（動力型）/磷酸鐵鋰（低端儲能）價格分別為12.59/15.48/3.81/3.34萬元/噸，2024年以來分別下跌3.52%/3.53%/12.41%/16.50%。我們測算三元及鐵鋰正極材料產(chǎn)能相對寬松，但考慮行業(yè)定價為成本加成方式，正極材料價格波動主要來自原材料價格波動。我們預計上游鋰鹽價格或已處于周期底部，隨著下游需求逐步恢復，行業(yè)產(chǎn)能利用率提升，供需格局有望改善。圖：24年以來正極材料價格下滑（萬元/噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心26材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善表：預計2024年三元正極產(chǎn)能170.2萬噸，供需比73%表：預計2024年磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能281.5萬噸，供需比66%資料：各公司投資公告，各公司投資者關(guān)系活動記錄，西部證券研發(fā)中心27材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

負極材料：價格或處于底部區(qū)間，龍頭廠商率先滿產(chǎn)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，低硫石油焦、油系針狀焦生焦、煤系針狀焦生焦價格分別為2525/5000/5275元/噸。其中，低硫石油焦價格相比年初下降1.56%，油系針狀焦生焦、煤系針狀焦生焦價格相比年初分別回升4.17%/0.48%。負極石墨化價格8975元/噸，相比年初下降5.53%。中端天然石墨和中端人造石墨負極價格分別為3.33/2.86萬元/噸，相比年初分別下降4.86%/6.85%。進入Q2后，頭部廠商實現(xiàn)滿產(chǎn)、盈利有所改善，二線小廠仍處虧損狀態(tài)，預計24H2仍有新增產(chǎn)能釋放，供需關(guān)系有望在25年迎來改善。圖：負極石墨化價格相比年初下降5.53%（萬元/圖：24年上半年焦類價格有所回升（萬元/噸）噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心28材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善圖：2024年以來人造石墨價格持續(xù)下降（萬元/圖：2024年上半年天然石墨價格總體下跌（萬元/噸）噸）表：預計2024年負極產(chǎn)能306.5萬噸，供需比66%資料：SMM，各公司投資公告，各公司投資者關(guān)系活動記錄，西部證券研發(fā)中心29材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

隔膜：行業(yè)競爭加劇，價格底部震蕩。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，濕法基膜（7μm）/濕法基膜（5μm）/濕法涂覆基膜（7μm+2μm）/濕法涂覆基膜（5μm+2μm）價格分別為0.86/1.63/1.14/2.05元/平米，較年初分別下降32.81%/18.50%/27.85%/15.98%。今年以來隔膜價格處于下行態(tài)勢，主要是隔膜產(chǎn)能過剩、競爭加劇，小廠通過降價搶占市場份額。預計隨著后續(xù)新增產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，行業(yè)需求回升，隔膜價格有望保持穩(wěn)定。表：預計2024年隔膜產(chǎn)能359.3萬噸，供需比82%圖：隔膜產(chǎn)能過剩，價格承壓下降（元/平米）資料：SMM，各公司投資公告，各公司投資者關(guān)系活動記錄，西部證券研發(fā)中心30材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

電解液與六氟：供給明顯過剩，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率有望逐季提升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，三元動力型電解液和磷酸鐵鋰型電解液價格分別為2.62/2.08萬元/噸，相比年初下降5.77%/4.60%。磷酸鐵鋰電解液/三元動力型電解液均價較此前12.10/13.00萬元/噸歷史高點，下跌達82.85%/79.88%，價格已處于底部區(qū)間。電解液受上游核心原料六氟磷酸鋰價格影響明顯，目前僅行業(yè)龍頭實現(xiàn)微利，頭部廠商對下游客戶保持穩(wěn)定供貨，產(chǎn)能利用率有望保持逐季提升。隨著落后產(chǎn)能出清，供需格局改善，行業(yè)盈利有望恢復至合理水平。圖：電解液價格仍在底部區(qū)間弱震蕩（萬元/圖：2024年以來六氟磷酸鋰價格先升后降（萬元/噸）噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心31材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善表：預計2024年六氟磷酸鋰產(chǎn)能30.7萬噸，供需比71%資料：各公司投資公告，各公司投資者關(guān)系活動記錄，西部證券研發(fā)中心32材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

銅箔鋁箔：加工費、盈利基本見底，行業(yè)靜待尾部出清。銅鋁箔價格自22年以來持續(xù)下行，目前加工費已基本見底，鋁箔龍頭企業(yè)保持微利，銅箔全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，鋰電池鋁箔12/13/15μm加工費分別為1.65/1.55/1.45萬元/噸，同比-2.94%/-3.13%/-3.33%，較年初下降2.94%/3.13%/3.33%；鋰電池銅箔加工費6/8μm分別為1.65/1.60萬元/噸，同比-26.67%/-23.81%，較年初下降8.33%/5.88%。我們預計短期加工費處于底部震蕩，隨著行業(yè)低效產(chǎn)能出清，供需格局有望逐步改善。圖：2024年以來鋰電銅箔加工費下降（萬元/圖：2024年以來鋰電鋁箔加工費波動幅度?。ㄈf元/噸）噸）資料：SMM，西部證券研發(fā)中心33材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善表：預計2024年銅箔產(chǎn)能141.0萬噸，供需比73%表：預計2024年鋁箔產(chǎn)能84.1萬噸，供需比67%資料：各公司投資公告，各公司投資者關(guān)系活動記錄，各公司2023年年報，鋁加網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，云財經(jīng)，西部證券研發(fā)中心340102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議固態(tài)電池：半固態(tài)電池相繼上車，全固態(tài)產(chǎn)業(yè)化進程加速

固態(tài)電池兼具高能量密度和高安全性能，是鋰電池未來發(fā)展趨勢。目前，液態(tài)鋰電池的能量密度已接近250Wh/kg的理論極限，提升空間十分有限，同時采用有機電解液的傳統(tǒng)鋰電池，因過度充電、內(nèi)部短路等異常時電解液發(fā)熱，有自燃甚至爆炸的危險；半固態(tài)電池通過參雜固液混合電解質(zhì)，保留了電解液和隔膜結(jié)構(gòu)；而全固態(tài)電池的電解質(zhì)則采用全固體材料，不需要隔膜。固態(tài)電解質(zhì)電化學窗口寬，能夠匹配電容量更大的正負極材料，實現(xiàn)更高的電池能量密度（500Wh/kg以上）；同時固態(tài)電池可以抵抗熱失控和穿刺等擠壓力，有望徹底解決電池的安全性問題，是未來鋰電池的發(fā)展趨勢。表：固態(tài)電池擁有高能量密度、高安全性等多方面優(yōu)越性表：固態(tài)電池突破現(xiàn)有能量密度限制資料：太平洋汽車，新能源技術(shù)與裝備，西部證券研發(fā)中心36固態(tài)電池：半固態(tài)電池相繼上車，全固態(tài)產(chǎn)業(yè)化進程加速

半固態(tài)電池率先上車，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進程加速。24年以來，多家電池廠和車企公布固態(tài)電池相關(guān)進展，且規(guī)劃裝車時間，隨著政府首次對固態(tài)電池研發(fā)進行規(guī)模資金支持，行業(yè)有望加速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化時間或?qū)⑻崆?。今年固態(tài)電池發(fā)展時間線：4月8日，智己汽車發(fā)布全新純電車型智己L6，首發(fā)搭載“第一代光年固態(tài)電池”；4月12日，廣汽集團宣布全固態(tài)電池計劃于2026年上車，將首先搭載于昊鉑車型；5月17日，高科發(fā)布全固態(tài)電池—金石電池；5月24日，上汽集團宣布將于2026年量產(chǎn)全固態(tài)電池，27年實現(xiàn)裝車交付。表：24年以來多家電池廠和車企公布固態(tài)電池相關(guān)進展資料：起點鋰電，西部證券研發(fā)中心37固態(tài)電池：半固態(tài)電池相繼上車，全固態(tài)產(chǎn)業(yè)化進程加速

各國企業(yè)技術(shù)路線側(cè)重不同，中國以氧化物電解質(zhì)為主。全球核心固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)區(qū)域為歐美、日韓和中國。歐美地區(qū)以自主研發(fā)固態(tài)電池技術(shù)的創(chuàng)業(yè)型公司為主，在硫化物、氧化物和聚合物都有布局；日韓地區(qū)以傳統(tǒng)車企與電池企業(yè)合作開發(fā)為主，主要技術(shù)路線為硫化物；中國以市場為主導研發(fā)投入巨大，且以科研機構(gòu)或院校為支撐，產(chǎn)業(yè)化進程較快。其中，衛(wèi)藍新能源、清陶能源等進展較快，半固態(tài)電池已率先實現(xiàn)量產(chǎn)上車。表：各固態(tài)電解質(zhì)材料特性比較表：各國企業(yè)技術(shù)路線側(cè)重不同，中國以氧化物電解質(zhì)為主資料：集邦固態(tài)電池，固態(tài)電池SSB，中國經(jīng)濟網(wǎng)，搜狐，東方財富網(wǎng)，各企業(yè)官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心38高壓快充：800V車型迎來密集發(fā)布，液冷超充樁加速布局圖：隨著更多高壓快充車型上市交付，800V滲透率有望加速提升

高壓快充成為補能最優(yōu)解，800V車型迎來密集發(fā)布。我國新能源汽車迎來高速發(fā)展期，充電樁建設(shè)進度相對滯后，目前車樁比較高，用戶面臨充電站少、充電時間長等補能問題，高壓快充被認為是緩解里程焦慮、解決補能問題的主流方案，各大車企在加快布局快充站、充電樁的同時，相繼發(fā)布搭載800V電壓平臺新車型，價格逐漸邁向主流市場。其中，銀河E8、小鵬G6、極氪007價格下探至20萬元左右，隨著更多高壓快充車型上市交付，800V滲透率有望加速提升。資料：汽車之家，西部證券研發(fā)中心39高壓快充：800V車型迎來密集發(fā)布，液冷超充樁加速布局

大功率滿足800V車型充電需求，液冷超充建設(shè)有望提速。近年來，我國充電樁數(shù)量逐年增加，直流樁占比總體保持提升，根據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2024年6月，我國直流充電樁保有量139.2萬臺，交流充電樁保有量173.0萬臺，直流充電樁占比45%。800V車型需配更高功率充電樁，液冷超充可滿足大功率下的散熱需求、安全性高，目前車企、充電運營商主導液冷超充樁的建設(shè)，我們認為隨著800V車型滲透率提升，液冷超充樁建設(shè)有望提速。圖：2024年6月，我國直流充電樁保有量139.2萬臺，占比45%表：車企主導液冷超充樁建設(shè)資料：充電聯(lián)盟，AutoLab公眾號，西部證券研發(fā)中心400102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議AIPC有望快速普及，大算力推動消費電池升級

全球PC市場24Q1回暖，惠普、聯(lián)想對2024年AIPC滲透率指引樂觀。今年以來，全球PC市場開始回暖，根據(jù)IDC統(tǒng)計，經(jīng)過兩年的下滑，全球傳統(tǒng)個人電腦市場在2024Q1實現(xiàn)回暖，出貨量達到5980萬臺，與2019年同期基本持平。5月29日，惠普披露第二財季（2-4月）營收為128億美元，同比僅下降0.8%，其中個人系統(tǒng)部門（包括臺式和筆記本電腦）實現(xiàn)營收84.3億美元，同比+3%，近兩年來首次實現(xiàn)增長。公司表示AIPC將占今年下半年總出貨量的10%左右，25、26年預計AI將對PC銷售產(chǎn)生更大影響；目前惠普筆記本電池主要供應商包括珠海冠宇、豪鵬科技等。此外，受益于下游PC市場明顯回暖，聯(lián)想第四財年業(yè)績同樣亮眼。今年4月18日聯(lián)想發(fā)布了AIPC元啟系列新品，目前已內(nèi)置了上百款第三方AI應用；同時在海外也推出了兩款AIPC，并搭載了迄今為止最快的AI

NPU（45

TOPS）。聯(lián)想董事長表示：“人工智能的端側(cè)革命將帶來巨大增長機遇，AIPC有望在3年內(nèi)逐漸從高端走向主流，個人電腦市場也將迎來新的換機周期。”目前，聯(lián)想、惠普、三星、LG、戴爾、宏碁等廠商均加大AIPC布局，相關(guān)產(chǎn)品有望在24、25年陸續(xù)推出。表：AIPC新品有望在24、25年陸續(xù)推出資料：聯(lián)想官網(wǎng)，蘋果官網(wǎng)，惠普官網(wǎng)，宏碁官網(wǎng)，戴爾官網(wǎng)，IT之家，中關(guān)村在線，CNMO，西部證券研發(fā)中心42AIPC有望快速普及，大算力推動消費電池升級

大算力及低功耗對電池性能指標提出更高要求，AI賦能有望推動PC電池價值量提升。目前，普通筆記本電腦電芯數(shù)量為3-9芯（小型輕薄本可以到2芯），6芯電池的續(xù)航時間一般在2-3小時。AIPC以本地推理為主，對數(shù)據(jù)、算力、功耗等提升明顯，進而對電池的容量、倍率、散熱等技術(shù)指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升，電池廠商或?qū)⑹芤?。表：PC電池續(xù)航時間較短，AIPC對電池容量、倍率等要求更高資料：戴爾官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心43AIPC有望快速普及，大算力推動消費電池升級

AIPC有望快速普及，智能手機和筆電市場迎來復蘇。根據(jù)IDC預測，2024年新一代AI手機出貨量有望達到1.7億部，同比+233%，占全球手機市場的15%，AI手機落地有望帶動智能手機需求復蘇以及新一輪換機潮到來。根據(jù)Canalys預測數(shù)據(jù)，2024年全球AIPC出貨量有望達到4800萬臺，占PC總出貨量的18%，2025年AIPC超過1億臺，到2028年，AIPC出貨量有望達到2.05億臺，24-28年復合增長率44%。其中，IDC預測，AIPC在中國PC市場中新機的裝配比例將在未來幾年中快速攀升，2027年有望接近85%，成為PC市場主流。圖：2024年新一代AI手機出貨量有望達到1.7億部，同比+233%圖：AIPC有望快速增長，24-28年復合增長率44%資料：IDC，Canalys，西部證券研發(fā)中心44AIPC有望快速普及，大算力推動消費電池升級

多家手機廠商加快AI手機落地，有望帶動新一輪換機潮。AI手機是指整合了人工智能技術(shù)，能夠在硬件、軟件和服務等多個層面提供智能化功能和服務的手機，通過搭載高性能的處理器和專門針對AI運算優(yōu)化的硬件模塊實現(xiàn)自我學習、自我創(chuàng)造的能力，改變傳統(tǒng)的使用方式和體驗。目前，以蘋果、谷歌、三星、OPPO為代表的手機廠商皆將AI大模型內(nèi)嵌于手機中，其他廠商也在加快AI手機的開發(fā)落地。表：新一代AI手機落地有望帶動智能手機需求復蘇以及新一輪換機潮到資料：金融界，三星官網(wǎng)，小米官網(wǎng)，vivo官網(wǎng)，OPPO官網(wǎng)，官網(wǎng)，榮耀官網(wǎng)，魅族官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心45全球綠色轉(zhuǎn)型加速，儲能需求保持高速增長

成本下降儲能經(jīng)濟型凸顯，海外能源轉(zhuǎn)型推動需求向上。國內(nèi)持續(xù)推進電力市場改革，隨著上游碳酸鋰等價格下降，疊加項目并網(wǎng)搶裝，儲能有望受經(jīng)濟性驅(qū)動而快速發(fā)展。海外市場持續(xù)推進能源轉(zhuǎn)型，美國關(guān)稅上漲或刺激裝機需求，新興市場國家儲能需求提升。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，我們預計2024年全球儲能裝機需求152.8GWh，同比+48%，2026年裝機需求有望達到292.8GWh，23-26年復合增長率41%。圖：預計2024年全球儲能裝機需求152.8GWh，同比+48%表：大容量電芯帶動集裝箱系統(tǒng)能量密度提升資料：CNESA，西部證券研發(fā)中心46全球無人機穩(wěn)定增長，低空經(jīng)濟前景廣闊

全球無人機穩(wěn)定增長，低空經(jīng)濟前景廣闊。在無人機領(lǐng)域，根據(jù)Drone

Industry

Insights，2023年全球無人機市場規(guī)模337億美元，2030年預計達到546億美元，2023-2030年商業(yè)領(lǐng)域的復合年均增長率CAGR為7.1%。低空經(jīng)濟成為新質(zhì)生產(chǎn)力重要引擎，2024年3月，低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，政府工作報告“2024年政府工作任務”中，第一條就是“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，其中重點提到了“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎”。低空經(jīng)濟作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務業(yè)等領(lǐng)域都有廣泛應用，對構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系具有重要作用，發(fā)展空間廣闊。圖：2023年全球無人機市場規(guī)模337億美元，同比+10.86%表：2024年3月“低空經(jīng)濟”首次寫入政府工作報告資料：DroneIndustryInsights，國務院官網(wǎng)，民航局官網(wǎng)，交通運輸部官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心470102復盤：新能源汽車帶動鋰電行業(yè)快速發(fā)展需求：國內(nèi)電動車持續(xù)增長，海外電動化長期向好03040506供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善新技術(shù)：固態(tài)、快充產(chǎn)業(yè)化進程加速目

錄CONTENTS新需求：AI、儲能、低空興起投資建議投資建議

鋰電池主鏈領(lǐng)域，關(guān)注具備出海邏輯以及成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)。1）歐美近兩年電動車增速雖然放緩，但隨著車廠及電池廠前期的資本開支逐漸轉(zhuǎn)固，預計26年開始海外電池產(chǎn)量會迎來較高增速，鋰電龍頭出海邏輯凸顯。海外產(chǎn)品通常會有更高的單位利潤，而且海外客戶關(guān)系相對穩(wěn)定有助于維持公司的長期盈利優(yōu)勢，推薦電池環(huán)節(jié)寧德時代，結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)科達利。2）另一方面，偏“標品”的環(huán)節(jié)拼殺的是價格，具有絕對成本優(yōu)勢的企業(yè)可以保證盈利水平高于行業(yè)，從而穿越周期，在格局重塑后獲得更高的市占率與穩(wěn)定的盈利水平，推薦負極環(huán)節(jié)尚太科技，建議關(guān)注鋁箔環(huán)節(jié)鼎勝新材。

鋰電新技術(shù)領(lǐng)域，重點關(guān)注對傳統(tǒng)技術(shù)具有顛覆、取代效應的“替代力”，同時關(guān)注具有邏輯的公司：1）固態(tài)電池具有高能量密度、高安全性雙重優(yōu)勢，24年以來多家電池廠和車企公布固態(tài)電池相關(guān)進展，其中半固態(tài)電池已率先實現(xiàn)量產(chǎn)上車，產(chǎn)業(yè)化進程加快。推薦在半固態(tài)/全固態(tài)布局領(lǐng)先的電池企業(yè)寧德時代、億緯鋰能、珠海冠宇，固態(tài)電池電解質(zhì)及鋯材料供應商三祥新材，其他關(guān)鍵環(huán)節(jié)建議關(guān)注特殊添加劑、鋰鹽、鋁塑膜等。2）高壓快充有望迎來放量元年，隨著800V車型滲透率提升，對車/樁元器件提出更高要求，液冷超充樁建設(shè)提速。推薦國產(chǎn)熔斷器龍頭中熔電氣、國內(nèi)充電運營龍頭特銳德，其他環(huán)節(jié)建議關(guān)注電池快充材料、4680、車載電源、充電模塊、液冷充電槍、大功率充電堆等。

鋰電延伸應用領(lǐng)域，AIPC/AI手機對電池能量密度要求提升，消費電池廠商有望受益。各家廠商加速布局AIPC/AI手機，新品有望在24、25年相繼發(fā)布，推動消費電子換機潮到來，根據(jù)Canalys預測數(shù)據(jù)，2024年全球AIPC出貨量有望達到4800萬臺，2025年AIPC超過1億臺。AI數(shù)據(jù)、算力、功耗增加對電池的容量、倍率、散熱等技術(shù)指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升。推薦消費電池國產(chǎn)核心供應商欣旺達、珠海冠宇、豪鵬科技，其他環(huán)節(jié)建議關(guān)注消費電池PACK環(huán)節(jié)以及上游鈷酸鋰等。資料：Canalys，西部證券研發(fā)中心49重點推薦1：寧德時代

動儲全球龍頭地位穩(wěn)固，24H1業(yè)績符合市場預期。公司發(fā)布2024年半年報。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1668億元，同比-11.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤229億元，同比+10.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤201億元，同比+14.2%。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入870億元，同環(huán)比-13.2%/+9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤123.6億元，同環(huán)比+13.4%/+17.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤108.1億元，同環(huán)比+10.8%/+16.9%，24Q2公司銷售毛利率達26.64%，同環(huán)比+4.68/0.22pct，銷售凈利率15.73%，同環(huán)比+4.36/+1.70pct。24Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達163.5億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計達2723億元。公司業(yè)績符合市場預期。24Q2儲能出貨量高增，動儲單位盈利維持較高水平。24H1公司動力儲能出貨量約205GWh，同比+20.6%，其中動力約161GWh，同比+15.0%，儲能44GWh，同比+46.7%。分季度看，24Q2動力出貨量約85GWh，同比+9.5%，儲能出貨量25GWh，同比+55.7%。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，24年1-5月公司全球動力份額37.5%，同比+2.3pct，其中海外市場份額26.9%，龍頭地位穩(wěn)固。盈利端，我們測算24Q2動力毛利率為26%，單位毛利0.18元/Wh，單位凈利約為0.095元/Wh，儲能毛利率為30%，單位毛利0.19元/Wh，單位凈利0.104元/Wh，維持較高水平。我們預計24年公司動力電池出貨量370GWh以上，同比+16%，儲能電池出貨量100GWh以上，同比+50%。

海外工廠建設(shè)爬坡順利進行，神行、麒麟電池大規(guī)模交付客戶。公司德國工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，全年目標盈虧平衡，匈牙利工廠已完成部分廠房封頂及設(shè)備調(diào)試，建設(shè)有序推進。24H1公司神行、麒麟超充電池大規(guī)模交付客戶，占公司動力總出貨量30-40%，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先增加客戶粘性鞏固龍頭地位。投資建議：公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利503.95/608.11/722.14億元，同比+14.2%/+20.7%/+18.8%，對應EPS為11.46/13.82/16.42元，維持“買入”評級。表：寧德時代盈利預測資料：寧德時代2024年半年報，同花順，西部證券研發(fā)中心50全球市占率：動力儲能全球市占率穩(wěn)居第一，海外市場不斷突破

公司全球份額穩(wěn)居行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固。公司是全球領(lǐng)先的動力電池和儲能電池企業(yè)。在動力電池領(lǐng)域，根據(jù)SNE

Research

數(shù)據(jù)，公司2017至

2023年連續(xù)

7年動力電池使用量排名全球第一，2024年

1-6月公司動力電池使用量全球市占率為37.8%，較去年同期提升

2.1個百分點，仍排名全球第一。在儲能領(lǐng)域，根據(jù)

SNEResearch數(shù)據(jù)，公司2021-2023年連續(xù)3年儲能電池出貨量排名全球第一；2024年1-6月，公司儲能電池出貨量繼續(xù)保持全球第一的市場份額。圖：公司動力領(lǐng)域多年保持全球第一的市場份額資料：SNEResearch，西部證券研發(fā)中心國內(nèi)市占率：動力市占率穩(wěn)居第一，受比亞迪影響有所下滑

國內(nèi)份額穩(wěn)居行業(yè)第一，龍頭優(yōu)勢顯著。2024年1-6月公司國內(nèi)動力電池裝機量達93.3GWh，同比+41.3%，市占率達46.38%。由于比亞迪銷量大幅增加，公司市占率雖受一定影響，但仍舊保持在45%左右，龍頭份額穩(wěn)定。圖：公司國內(nèi)份額穩(wěn)居行業(yè)第一，龍頭優(yōu)勢顯著資料：動力電池聯(lián)盟，西部證券研發(fā)中心52新產(chǎn)品：持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，保持行業(yè)領(lǐng)先地位

乘用車領(lǐng)域，公司在去年發(fā)布神行

4C

超充電池基礎(chǔ)上新發(fā)布神行

Plus

電池，可實現(xiàn)系統(tǒng)能量密度超200Wh/kg，是全球首個兼?zhèn)?/p>

1,000km

續(xù)航以及

4C超充特性的磷酸鐵鋰電池；推出新一代麒麟高功率電池放電功率超

1,300KW，可助力新能源車實現(xiàn)零百加速

2

秒以內(nèi)。

商用車領(lǐng)域，公司推出的天行

L-超充版為全球首款

4C超充輕型商用車動力電池，可實現(xiàn)

4C

超充和

8年

80萬公里超長里程。

儲能領(lǐng)域，公司發(fā)布了全球首款

5

年零衰減、單體

6.25MWh

的天恒儲能系統(tǒng)，較上一代產(chǎn)品單位面積能量密度提升30%，占地面積降低

20%，可進一步提升儲能項目收益率。圖：寧德時代麒麟電池圖：寧德時代天恒儲能系統(tǒng)資料：寧德時代官網(wǎng),EV世紀，西部證券研發(fā)中心53重點推薦2：科達利

結(jié)構(gòu)件龍頭彰顯盈利韌性，24H1業(yè)績超市場預期。公司發(fā)布2024年半年報業(yè)績預告，2024H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.1至6.8億元，同比+19.9%至+33.7%，中值為6.5億元，同比+26.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.9至6.6億元，同比+19.0%至+33.1%，中值為6.3億元，同比+26.0%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.0至3.7億元，同比+12.8%至+39.0%，環(huán)比-2.3%至+20.4%，中值為3.4億元，同環(huán)比+25.9%/+9.0%；

Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.9至3.6億元，同比+11.8%至+38.4%，環(huán)比-0.2%至+23.5%，中值3.3億元，同環(huán)比+25.1%/+11.7%。我們預計公司Q2收入約30億元，歸母凈利率9.9%至12.2%，中值為11.0%。業(yè)績超市場預期。

綁定龍頭客戶訂單持續(xù)增加，深化降本增效推動利潤水平穩(wěn)定增長。根據(jù)SNE

Research數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月全球動力電池裝車量為285.4GWh，同比+23.0%，公司與寧德時代、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、LG等全球頭部電池企業(yè)形成穩(wěn)定供應關(guān)系，客戶對公司動力電池精密結(jié)構(gòu)件的訂單持續(xù)增加。同時，公司深化降本增效，在成本、提升運營效率方面持續(xù)發(fā)力，助力實現(xiàn)利潤水平的穩(wěn)定增長。美國建廠規(guī)劃落地，海外放量強化龍頭優(yōu)勢。5月21日，公司發(fā)布公告擬與子公司共同出資并建設(shè)美國新能源動力電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地，該項目主要生產(chǎn)動力、儲能電池精密結(jié)構(gòu)件，全部達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)值約7000萬美元。目前，公司匈牙利一工廠已實現(xiàn)滿產(chǎn)，德國、瑞典工廠也有望今年實現(xiàn)逐步放量。公司海外收入占比有望快速提升，我們預計海外產(chǎn)品利潤率水平好于國內(nèi)，公司鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭地位穩(wěn)固。投資建議：考慮公司海外業(yè)務推進順利，產(chǎn)品盈利韌性較強，公司鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭地位穩(wěn)固。我們預計公司24-26年實現(xiàn)歸母凈利潤14.53/18.17/21.86億元，同比+21.0%/+25.0%/+20.3%，對應EPS為5.37/6.71/8.08元，維持“買入”評級。表：科達利盈利預測資料：科達利2024年半年度業(yè)績預告，同花順，西部證券研發(fā)中心54重點推薦3：欣旺達

鋰威助力業(yè)績大超預期，動力出貨量同比翻倍增長。公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績預告。2024H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.67-8.99億元，同比增長75.0%至105.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.38-8.70億元，同比增長99.8%至135.4%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.49-5.80億元，同比-25.6%至-3.8%，環(huán)比增長40.8%-82.1%，2023Q2公司匯兌收益2.62億元導致高基數(shù)，若扣除匯兌收益影響，2024Q2公司歸母凈利潤同比增長31.5%-70.0%。2024Q2公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.59-5.91億元，同比-25.5%至-4.2%，環(huán)比增長64.6%-111.8%，若扣除匯兌收益影響，2024Q2公司扣非歸母凈利潤同比增長29.5%-66.6%。業(yè)績大超市場預期。

Q2動力業(yè)務出貨量6GWh同比翻倍，單位虧損有所收窄。我們測算公司2024Q2動力電池（含儲能）出貨量達6GWh，同比翻倍，環(huán)比增長50%，主要受益于大客戶理想、東風、零跑等持續(xù)放量。我們預計公司動力子公司24Q2凈虧損約4億元，環(huán)比基本持平，單位凈虧損為0.067元/Wh，環(huán)比有所收窄。2024H1公司動力電池（含儲能）出貨量達10GWh，我們預計全年出貨量有望達20-25GWh，隨著稼動率提升動力業(yè)務有望持續(xù)減虧。鋰威助力消費業(yè)務盈利快速提升，越南布局新產(chǎn)能助力國際化。我們測算公司消費電池子公司鋰威2024H1貢獻凈利潤超5億元，其中24Q2貢獻約3億元凈利潤，環(huán)比提升50%。我們預計公司24Q2手機PACK電芯自供率達40%，環(huán)比24Q1提升5pct。公司消費電芯受益于稼動率提升以及低成本原材料，凈利率持續(xù)提升，助力公司業(yè)績超預期。公司公告擬投資20億元設(shè)立越南鋰威并投資建廠，以便于服務國際客戶，拓展海外業(yè)務。投資建議：公司消費業(yè)務量利雙升，動儲持續(xù)放量，我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利16.10/21.02/24.53億元，同比+49.6%/+30.6%/+16.7%，對應EPS為0.86/1.13/1.32元，維持“買入”評級。表：欣旺達盈利預測資料：欣旺達2024年半年度業(yè)績預告，同花順，西部證券研發(fā)中心55重點推薦4：珠海冠宇

消費類出貨穩(wěn)步增長,業(yè)績符合市場預期。公司發(fā)布2024年半年度報告。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.47億元，同比-2.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比-27.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.26億元，同比-72.62%。24H1公司實現(xiàn)銷售毛利率24.39%，同比+1.92pct，銷售凈利率0.43%，同比-1.29pct。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.98億元，同環(huán)比-9.64%/+9.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同環(huán)比-67.25%/+818.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.42億元，同比-83.79%，環(huán)比扭虧為盈。業(yè)績符合市場預期。24H1公司消費類出貨量高于行業(yè)增速，PACK自供比例持續(xù)提升。公司在不斷鞏固現(xiàn)有客戶供貨份額的同時，加快新客戶拓展，消費類電池出貨量保持穩(wěn)定增長。24H1公司筆電類鋰電池銷售量同比+10.51%，手機類鋰電池銷售量同比+13.09%。此外，公司PACK自供比例持續(xù)穩(wěn)步提升，24H1公司消費類電芯PACK自供比例為39.84%，同比+7.87pct，有效提升產(chǎn)品附加值。下半年隨著AI

PC新品落地以及北美大客戶新機發(fā)布，新一輪換機需求到來有望推動公司消費類電芯出貨量快速增長，我們預計24年公司消費類電芯出貨量有望達到3.8億只。

動力類業(yè)務聚焦初現(xiàn)成效，啟停業(yè)務保持高速增長。公司集中現(xiàn)有資源和技術(shù)優(yōu)勢，聚焦汽車低壓鋰電池和無人機電池業(yè)務，定位自身優(yōu)勢項目并打造差異化競爭。其中，公司24H1低壓鋰電池營收同比+730.35%，我們預計公司低壓啟停鋰電池全年出貨量有望接近80萬臺左右，隨著更多海內(nèi)外新車型相繼量產(chǎn)，啟停業(yè)務有望保持高速增長，公司動力類業(yè)務有望逐季減虧。投資建議：考慮公司消費類電池或受益“AIPC+AI手機”趨勢推動，啟停電池有望保持快速增長，我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤5.54/9.60/14.09億元，同比+61.0%/+73.2%/+46.8%，對應EPS為0.49/0.85/1.25元，維持“買入”評級。表：珠海冠宇盈利預測資料：珠海冠宇2024年半年報，同花順，e公司，金融界，《珠海冠宇關(guān)于收到GM定點通知的公告》，《珠海冠宇關(guān)于收到Stellantis定點通知的公告》，西部證券研發(fā)中心56重點推薦5：豪鵬科技

下游應用百花齊放，業(yè)績保持快速增長。公司發(fā)布2024年半年度報告。24H1公司實現(xiàn)營收23.16億元，同比+34.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元，同比+11.16%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.17億元，同比-70.25%；實現(xiàn)銷售毛利率19.04%，同比-1.53pct，銷售凈利率1.18%，同比-0.25pct。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營收13.22億元，同環(huán)比+34.40%/+33.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同環(huán)比+4.52%/+665.81%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比-71.02%，環(huán)比扭虧為盈。業(yè)績符合市場預期。筆電業(yè)務保持快速增長，積極拓展新興領(lǐng)域布局。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，24H1公司方型鋰電池（包括軟包和儲能電池）營收13.67億元，同比+49.93%；圓形鋰電池營收6.82億元，同比+40.71%；鎳氫電池營收2.45億元，同比-21.56%。分下游應用看，24H1公司筆記本電腦電池出貨量同比+48%，Q2出貨環(huán)比+34.5%；24H1智能穿戴類電池出貨量同比+39%，Q2出貨環(huán)比+34.1%。除在TWS耳機、智能手表等領(lǐng)域公司出貨規(guī)模創(chuàng)歷史新高外，在新的AR、VR類產(chǎn)品領(lǐng)域，部分客戶項目已到量產(chǎn)/試產(chǎn)階段。在便攜式儲能領(lǐng)域，公司24H1銷售收入實現(xiàn)翻倍增長。隨著AI大模型逐步成熟落地端側(cè)，筆電及手機換機潮有望加速到來，AR/VR等可穿戴式新品需求有望提升。

公司加強降本增效管理，24H2盈利有望進一步改善。公司前期對整體產(chǎn)能調(diào)整規(guī)模較大，產(chǎn)能爬坡?lián)p失及跨區(qū)域遷移帶來的費用對短期盈利造成一定的壓力。公司加強精細化管理，隨著公司潼湖工業(yè)園建成投產(chǎn)、產(chǎn)線陸續(xù)歸集完畢，公司生產(chǎn)效率將進一步提升，老廠房租金節(jié)約效應有望顯現(xiàn)。投資建議：大客戶大單品放量帶來收入增長，降本增效有望實現(xiàn)盈利改善。我們預計24-26年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.52/3.93/5.69億元，同比+201.9%/+158.8%/+44.8%，對應EPS為1.85/4.78/6.93元。維持“買入”評級。表：豪鵬科技盈利預測資料：豪鵬科技2024年半年報，同花順，IDC，Cnanlys，西部證券研發(fā)中心57重點推薦6：特銳德

充電業(yè)務大幅減虧，24H1業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營收63.32億元，同比+12.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比+105.26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+173.71%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)營收37.63億元，同環(huán)比+3.67%/+46.49%；