汽車行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：向智能化要發(fā)展向全球化要空間小米SU7

向智能化要發(fā)展，向全球化要空間---汽車行業(yè)2024年中期投資策略2024年07月26日最近市場(chǎng)走勢(shì)（單位：%）相關(guān)報(bào)告汽車滬深300《汽車行業(yè)周報(bào)：“車路云”試點(diǎn)城市官宣，項(xiàng)目有望加速落地》2024.7.8《汽車行業(yè)周報(bào)：比亞迪海豹登錄日本市場(chǎng)，自主車企加快出海步伐》2024.7.112%3%《汽車行業(yè)周報(bào)：新M7Ultra交付破萬(wàn)臺(tái)，看好自主車企爆款潛力》2024.6.24-6%-15%-24%-33%2023-072023-112024-032024-07滬深300表現(xiàn)（2024.7.25)（單位：%）12M表現(xiàn)1M3M汽車行業(yè)滬深300-3.6-2.2-7.8-3.5-9.1-10.72報(bào)告摘要?

整車超額收益明顯，估值仍處低位。自年初至2024年6月28日，申萬(wàn)汽車板塊跌幅-3.28%，跑輸滬深300指數(shù)4.2pct，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務(wù)板塊漲跌幅分別為+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用車與乘用車板塊超額收益明顯，板塊估值仍處低位。?

乘用車&零部件：智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停。乘用車&零部件公司抓住智能化和全球化兩大主線：?

智能化主線，國(guó)內(nèi)“車路云”項(xiàng)目落地與蘿卜快跑Robotaxi商業(yè)化加速兩路線并進(jìn)，智能駕駛消費(fèi)者教育加速，智能化配置普及加速的同時(shí)，大量新品供給下爆款潛力有望被充分挖掘，帶動(dòng)車企銷量增長(zhǎng)并為智能化核心賽道核心零部件供應(yīng)商注入業(yè)績(jī)彈性。?

全球化主線，自主車企海外產(chǎn)能逐步落地，本地化生產(chǎn)有望享受當(dāng)?shù)卣邇?yōu)惠的同時(shí)，規(guī)避關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等風(fēng)險(xiǎn)因素，打開(kāi)銷量&業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間；隨著汽車零部件公司海外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)能利用率提升和綜合管理水平提高的拉動(dòng)下，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

商用車：內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。商用車市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)2022年銷量底部后，2023年以來(lái)持續(xù)修復(fù)，分類型來(lái)看：?

客車方面，內(nèi)需受旅游需求恢復(fù)和公交車定期替換需求驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量持續(xù)修復(fù)；海外客車仍處于疫情后銷量恢復(fù)期，疊加新能源客車經(jīng)濟(jì)性凸顯，我國(guó)客車車企有望持續(xù)提高海外市場(chǎng)份額。?

重卡方面，2024H2油氣價(jià)差有望維持高位，天然氣重卡替換需求有望支撐內(nèi)需增長(zhǎng)；我國(guó)重卡產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和海外品牌口碑效應(yīng)，出口銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)。?

投資建議：展望2024年，乘用車&零部件把握智能化&全球化兩條主線，智能化加速趨勢(shì)下自主車企有望再現(xiàn)爆款，汽車產(chǎn)業(yè)出海打開(kāi)全球發(fā)展空間，商用車內(nèi)外需共振下有望持續(xù)修復(fù)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注：（1）高階智能化整車標(biāo)的系長(zhǎng)安汽車、賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車等；（2）出海打開(kāi)增量的整車標(biāo)的比亞迪、長(zhǎng)城汽車等；（3）智能化核心賽道+核心車企供應(yīng)鏈汽零標(biāo)的科博達(dá)、保隆科技、伯特利、德賽西威、拓普集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、隆盛科技等；（4）海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善的汽零標(biāo)的銀輪股份、均勝電子、新泉股份、星宇股份、雙環(huán)傳動(dòng)等。（5）商用車建議關(guān)注宇通客車、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)上市車型銷量不及預(yù)期；商用車海內(nèi)外需求不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)的誤差風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。3目

錄1整車超額收益明顯，估值仍處低位乘用車&零部件：智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停商用車：內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)投資建議2345風(fēng)險(xiǎn)提示401

整車超額收益明顯，估值仍處低位?

申萬(wàn)汽車跑輸滬深300指數(shù)4.2pct，商用車&乘用車板塊超額收益明顯?

自年初至2024年6月28日，申萬(wàn)汽車板塊跌幅-3.28%，位于31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的第9位。同期滬深300指數(shù)漲幅0.89%，申萬(wàn)汽車板塊跑輸4.2pct。細(xì)分行業(yè)中，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務(wù)板塊漲跌幅分別為+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用車與乘用車板塊超額收益明顯。圖1:2024年上半年A股市場(chǎng)行情圖2:2024年上半年申萬(wàn)汽車及各細(xì)分板塊行情數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：比亞迪，小米汽車，乘聯(lián)會(huì)，Wind，華龍證券研究所501

整車超額收益明顯，估值仍處低位?

汽車板塊估值仍處于歷史較低分位點(diǎn)?

截至2024年6月28日，申萬(wàn)汽車板塊PE（TTM）22.4倍，相較于年初的24.8倍下跌，位于近5年的19.2%分位點(diǎn)，近3年的2.7%分位點(diǎn)，汽車板塊估值仍處于歷史較低水平。分行業(yè)來(lái)看，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務(wù)板塊PE（TTM）分別為25.8/33.1/19.4/56.0倍，分別位于近3年的33.8%/24.5%/0%/72.2%分位點(diǎn)。圖3：申萬(wàn)汽車板塊PE（TTM）圖4：申萬(wàn)汽車各細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所6目

錄1整車超額收益明顯，估值仍處低位乘用車&零部件：智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停商用車：內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)投資建議2345風(fēng)險(xiǎn)提示702

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

乘用車&零部件把握智能化+全球化兩條主線?

智能化主線：國(guó)內(nèi)“車路云”項(xiàng)目逐步落地與蘿卜快跑Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)加速兩路線并進(jìn)，智能駕駛消費(fèi)者教育加速，智能化配置普及加速的同時(shí)，大量新品供給下爆款潛力有望被充分挖掘，帶動(dòng)車企銷量增長(zhǎng)并為智能化核心賽道核心零部件供應(yīng)商注入業(yè)績(jī)彈性。?

全球化主線：自主車企海外產(chǎn)能逐步落地，本地化生產(chǎn)有望享受當(dāng)?shù)卣邇?yōu)惠的同時(shí)，規(guī)避關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等風(fēng)險(xiǎn)因素，打開(kāi)銷量&業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間；汽車零部件公司所處出海階段不同，隨著海外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)能利用率提升和綜合管理水平提高的拉動(dòng)下，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。圖5：乘用車智能化主線圖6：乘用車全球化主線數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車報(bào)，中國(guó)政府采購(gòu)報(bào)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)所：華龍證券研究802

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

智能化主線：價(jià)格優(yōu)勢(shì)+智駕加速雙重驅(qū)動(dòng)下電車滲透率持續(xù)提升?

在乘用車整體銷量同比小幅增長(zhǎng)3.3%的背景下，2024年上半年我國(guó)新能源乘用車零售銷量410萬(wàn)輛，同比+33%，新能源滲透率達(dá)41.7%，同比+9.3pct，6月單月新能源滲透率達(dá)48.5%。新能源滲透率持續(xù)提升主要系：?

（1）價(jià)格下行疊加補(bǔ)貼落地，電車價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。2024年上半年新能源車價(jià)格戰(zhàn)延續(xù)，降價(jià)幅度明顯高于燃油車，2024年6月新能源新車均價(jià)較1月下降6%，同期燃油車上升0.5%，疊加汽車以舊換新補(bǔ)貼額度向新能源車傾斜，電車價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。?

（2）以智駕為代表的智能化配置加速普及。深度層面，以鴻蒙智行為代表的智駕頭部玩家城市領(lǐng)航輔助駕駛實(shí)現(xiàn)全國(guó)都能開(kāi)；廣度層面，智駕配置不斷下放，6月底上市的零跑C16起售價(jià)15.58萬(wàn)元，即可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)泊車等高階智駕功能，并標(biāo)配高通8295P旗艦級(jí)車機(jī)芯片。圖7：我國(guó)新能源乘用車零售銷量、滲透率與均價(jià)表1：各車企城市領(lǐng)航輔助駕駛功能進(jìn)展車企/品牌

名稱鴻蒙智行

NCA代表車型拓展進(jìn)度問(wèn)界M7/M9

不依賴高精地圖的城市NCA全國(guó)都能開(kāi)。小鵬汽車

XNGP

小鵬G6/G9/P7i

XNGP實(shí)現(xiàn)全國(guó)都能用，有路就能開(kāi)。理想汽車

NOA

L7/L8/L9

ADMax在OTA6.0后實(shí)現(xiàn)全國(guó)無(wú)圖NOA可用。蔚來(lái)汽車

NOP+

ET/ES/EC系列

全域NOP+全量推送，覆蓋726個(gè)城市。比亞迪廣汽集團(tuán)吉利汽車NOANDANZPNOA騰勢(shì)N7昊鉑系列極氪007等魏派5月30日推送至騰勢(shì)N7，首批開(kāi)放深圳。NDA搭載于昊鉑GT等車型，計(jì)劃9月實(shí)現(xiàn)全國(guó)開(kāi)放。已開(kāi)通高速及城市高架快速路領(lǐng)航，城市NZP待公測(cè)。長(zhǎng)城汽車數(shù)據(jù)汽車智能網(wǎng)聯(lián)，光明GMAD，連線出行，車聚網(wǎng)，騰訊汽車，華龍證券研究所預(yù)計(jì)2024年8月搭載魏牌藍(lán)山并逐步開(kāi)城。：鴻蒙智行，電車新勢(shì)力，智能車參考，理想汽車，IT之家，蓋世數(shù)據(jù)

：乘聯(lián)會(huì)，華龍證券研究所902

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

智能化主線：智能配置普及+豐富供給，看好2024H2自主車企銷量表現(xiàn)?

單車智能與車路協(xié)同雙重驅(qū)動(dòng)，智能駕駛普及加速?！败嚶吩啤币惑w化項(xiàng)目密集啟動(dòng)，加速車路協(xié)同體系規(guī)模化建設(shè)落地；百度旗下蘿卜快跑自動(dòng)駕駛平臺(tái)訂單量增長(zhǎng)迅速，政策綠燈信號(hào)頻至，單車智能與車路協(xié)同兩路線協(xié)同共進(jìn)，智能駕駛有望加速普及。?

消費(fèi)者關(guān)注度&接受度有望提升，豐富新車供給下，看好自主車企銷量表現(xiàn)。隨著車路協(xié)同體系建設(shè)，智能駕駛安全性和效率提升；以蘿卜快跑為代表的Robotaxi安全行駛里程不斷積累，算法迭代、能力提升的同時(shí)提升消費(fèi)者對(duì)智能駕駛安全性信任度。2024H2新車供給豐富，智駕加持下爆款概率提升，看好自主車企下半年車企銷量表現(xiàn)。表2：使能自動(dòng)駕駛的道路智能化技術(shù)分級(jí)表3：2024年下半年自主車企預(yù)計(jì)上市車型車企品牌問(wèn)界智界享界車型M8R7類型SUVSUV轎車轎車SUV上市時(shí)間

動(dòng)力類型

預(yù)測(cè)售價(jià)（萬(wàn)元）道路能力道路智能化等級(jí)可配套實(shí)現(xiàn)L4閉環(huán)車輛要求2024H22024Q32024.082024H2

純電/增程2024H2

純電/增程2024Q3

純電/增程2024H22024Q42024H22024.72024.082024.092024.082024H22024.092024H2增程純電純電38-4630-4045-5515-2010-1520-25100感應(yīng)識(shí)別與

路端算力

功能安全與定位能力道路附屬設(shè)施無(wú)地圖無(wú)鴻蒙智行TOPS

SOTIF體系S9無(wú)

C0C1無(wú)無(wú)無(wú)L07S0507U7Z9GT豹3深藍(lán)長(zhǎng)安汽車比亞迪基礎(chǔ)交通安全/管理

導(dǎo)航無(wú)無(wú)0-1010-50無(wú)阿維塔仰望騰勢(shì)方程豹比亞迪

宋PlusDM-i銀河極氪領(lǐng)克SUV設(shè)施地圖低等級(jí)智能化道路轎車轎車SUVSUVSUVSUV轎車SUVSUV轎車純電純電純電插混純電純電純電燃油純電純電L5C1設(shè)施+直連通信設(shè)車道級(jí)導(dǎo)航SD地圖50-6022-3012-1515-2024-2820-30100C2C3C4L4（限定環(huán)境下）施C2設(shè)施+感知/輔助定位/計(jì)算設(shè)施等機(jī)非人識(shí)別+米級(jí)定位50-100100-300可選E5MIXZ10800L60M03吉利汽車L5/4/3/2L2+必須滿足

L2及以下(一定條件C3設(shè)施+高精度感知/全量實(shí)時(shí)感知+分米級(jí)定位高等級(jí)智能化道路靜態(tài)+動(dòng)態(tài)HD輔助定位設(shè)施等長(zhǎng)城汽車蔚來(lái)C4設(shè)施+跨域協(xié)同MEC+云控平臺(tái)等全時(shí)空全量感知+厘米級(jí)定位樂(lè)道MONA20-3010-15C5300+地圖小鵬下)數(shù)據(jù)

：《面向自動(dòng)駕駛的車路協(xié)同關(guān)鍵技術(shù)與展望2.0》，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：梅卿快車道，電動(dòng)新物種，E車匯，汽車之家，易車，智電出行，華龍證券研究所1002

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

智能化主線：零部件關(guān)注產(chǎn)品&客戶雙維度核心標(biāo)的?

產(chǎn)品層面，隨著核心智能配置出貨量增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下降本，智能配置價(jià)格帶不斷下探，滲透率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2024年下半年上市的小鵬MONAM03在15萬(wàn)元價(jià)格帶即可實(shí)現(xiàn)高速領(lǐng)航輔助駕駛等高階智駕功能。智駕域控、線控制動(dòng)、空氣懸架等智能駕駛核心配置以及智能座艙域控等智能座艙核心配置滲透率&國(guó)產(chǎn)化率有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)區(qū)間。?

客戶層面，回顧2024H1各車企市場(chǎng)表現(xiàn)，鴻蒙智行旗下問(wèn)界M9、新問(wèn)界M7Ultra和小米汽車小米SU7訂單均超預(yù)期，體現(xiàn)其優(yōu)秀的產(chǎn)品定位能力和品牌號(hào)召力，兩車企/品牌2024年下半年新品有望復(fù)制其成功。看好鴻蒙智行和小米汽車產(chǎn)銷高增速增長(zhǎng)下，中小型供應(yīng)商業(yè)績(jī)彈性釋放。表4：智能駕駛&智能座艙核心賽道市場(chǎng)情況圖8：智能駕駛&智能座艙核心賽道市場(chǎng)情況智能座艙智能駕駛線控制動(dòng)項(xiàng)目座艙域控智駕域控空氣懸架價(jià)值量（元/車）15006000-1000020008000-15000滲透率

21.5%（2023Q1）

10.8%（2024.1-4）

42.7%（2024.1-4）

3.0%（2024.1-4）國(guó)產(chǎn)化率--32.7%（2024.1-4）

80.3%（2024.1-4）德賽西威、和碩主流廠商

/廣達(dá)、億咖通等和碩/廣達(dá)、德賽西威、

博世、弗迪動(dòng)力、

孔輝科技、保隆科技、、偉創(chuàng)力等伯特利、萬(wàn)都等拓普集團(tuán)等主要自主

德賽西威、華陽(yáng)孔輝科技、保隆科技、拓普集團(tuán)等德賽西威、科博達(dá)等

弗迪動(dòng)力、伯特利等廠商集團(tuán)等數(shù)據(jù)

：財(cái)聯(lián)社，澎湃新聞，每日科技推送，券商中國(guó)，皆電，出行范兒，華龍證券研究所數(shù)據(jù)

：蓋世汽車，智能座艙產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，南風(fēng)窗，華龍證券研究所1102

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

全球化主線：出口成為乘用車銷量增長(zhǎng)重要?jiǎng)幽?

2024年上半年我國(guó)乘用車出口量達(dá)251萬(wàn)輛，同比+28.4%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)3.3%的同比增速。出口銷量增量排名前10的國(guó)家占總增量比重達(dá)89.8%。按地區(qū)分析，出口銷量增量主要集中在拉美、獨(dú)聯(lián)體和中東等市場(chǎng)：?

（1）以俄羅斯為代表的獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)：歐美日等競(jìng)對(duì)車企退出俄羅斯后，自主車企通過(guò)產(chǎn)品力搶占市場(chǎng)，2024年上半年中國(guó)車企市占率同比+4.7pct至71.2%。?

（2）中東市場(chǎng)：中東地區(qū)多為產(chǎn)油國(guó)，油價(jià)較低，新能源替換動(dòng)力不足，自主車企燃油產(chǎn)品在中東市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

（3）以巴西為代表的拉美市場(chǎng)：巴西新能源滲透率提升迅速，自主車企新能源產(chǎn)品具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，2024年上半年向巴西出口銷量新能源滲透率78.8%，較整體滲透率高39.7pct。圖9：我國(guó)乘用車出口銷量表5：我國(guó)乘用車出口目的地2024年上半年出口銷量（萬(wàn)輛）2024年上半年出口銷量增量（萬(wàn)輛）出口目的地出口目的地俄羅斯巴西41.917.916.913.713.511.19.6巴西俄羅斯阿聯(lián)酋土耳其吉爾吉斯斯坦韓國(guó)14.0812.376.983.213.102.752.241.931.711.5189.8%墨西哥比利時(shí)阿聯(lián)酋英國(guó)沙特阿拉伯澳大利亞土耳其泰國(guó)墨西哥馬來(lái)西亞美國(guó)8.17.06.5英國(guó)前十占比58.2%前十占比數(shù)據(jù)

：海關(guān)總署，華龍證券研究所數(shù)據(jù)

：海關(guān)總署，華龍證券研究所1202

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

全球化主線：車企產(chǎn)能逐次落地，短期關(guān)注東南亞&拉美增量?

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、全球貿(mào)易摩擦加劇的背景下，自主車企在海外推行本地化生產(chǎn)成為大勢(shì)所趨，分地區(qū)來(lái)看：?

（1）東南亞&拉美市場(chǎng)：自主車企產(chǎn)能布局預(yù)計(jì)在2024-2025年逐步落地。政策層面，兩地區(qū)多為發(fā)展中國(guó)家，對(duì)車企投資建廠、推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求較強(qiáng)，泰國(guó)、印尼和巴西等國(guó)對(duì)本地化建廠的車企提供補(bǔ)貼、稅收等政策優(yōu)惠；市場(chǎng)層面，兩地區(qū)新能源滲透率處于快速提升區(qū)間，自主車企有望憑借領(lǐng)先的新能源汽車電動(dòng)化&智能化優(yōu)勢(shì)提升市占率。?

（2）歐洲市場(chǎng)：自主車企產(chǎn)能布局預(yù)計(jì)在2026-2027年逐步落地。歐洲臨時(shí)反補(bǔ)貼關(guān)稅政策已落地，貿(mào)易保護(hù)主義較強(qiáng)，自主車企有望通過(guò)產(chǎn)能布局規(guī)避關(guān)稅等貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。表6：自主車企海外新建產(chǎn)能規(guī)劃（產(chǎn)能單位為萬(wàn)臺(tái)）所在地區(qū)具體位置車企

規(guī)劃產(chǎn)能當(dāng)前狀態(tài)一期5萬(wàn)臺(tái)投產(chǎn)一期建設(shè)中一期建設(shè)中選址中投產(chǎn)時(shí)間

所在地區(qū)具體位置泰國(guó)車企

規(guī)劃產(chǎn)能當(dāng)前狀態(tài)建成投產(chǎn)規(guī)劃階段建成投產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)間2023獨(dú)聯(lián)體&中東

烏茲別克斯坦

比亞迪比亞迪巴西5520242025合眾汽車25奇瑞汽車合眾汽車長(zhǎng)城汽車2025長(zhǎng)城汽車比亞迪520242025東南亞32024印度尼西亞拉丁美洲155-規(guī)劃建設(shè)組裝工廠

2024墨西哥奇瑞汽車上汽集團(tuán)比亞迪選址中2025馬來(lái)西亞

合眾汽車1.55建設(shè)中規(guī)劃中20252026202720262027-選址中2025匈牙利比亞迪15102建成投產(chǎn)2024西班牙奇瑞汽車長(zhǎng)城汽車上汽集團(tuán)5建設(shè)改造中規(guī)劃中歐洲東南亞泰國(guó)長(zhǎng)安汽車廣汽埃安一期建設(shè)中一期建設(shè)中2025---2024H2-規(guī)劃中數(shù)據(jù)所：車知知，比亞迪汽車，F(xiàn)T中文網(wǎng)，IT之家，指臻汽車，澎湃新聞，新能源汽車國(guó)家大數(shù)據(jù)聯(lián)盟，環(huán)球網(wǎng)，華龍證券研究1302

智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停?

全球化主線：關(guān)注汽車零部件海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善?

我國(guó)汽車零部件公司所處出海階段不同，隨著海外工廠逐步投產(chǎn)，主要關(guān)注海外資產(chǎn)兩方面改善：?

（1）能否快速、持續(xù)提升產(chǎn)能利用率。產(chǎn)能利用率提升的關(guān)鍵在于公司海外工廠是否能夠獲得客戶認(rèn)可并獲取定點(diǎn)和相應(yīng)訂單。?

（2）能否實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的綜合管理。涉及管理人員配置、員工招聘、工會(huì)關(guān)系處理、當(dāng)?shù)胤珊弦?guī)和文化差異等綜合管理水平能否及時(shí)提升，從而實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的綜合管理。表7：汽車零部件公司2023年海外營(yíng)收與布局汽零公司

海外營(yíng)收（億元)

海外收入占比

海外毛利率

海內(nèi)外毛利率差海外產(chǎn)能布局匈牙利、墨西哥、巴西、羅馬尼亞等均勝電子425.076.3%14.0%-4.5%拓普集團(tuán)銀輪股份雙環(huán)傳動(dòng)伯特利57.724.711.08.729.3%22.4%13.7%11.6%7.3%23.5%23.3%25.0%36.3%15.0%26.5%2.3%2.3%波蘭、墨西哥等波蘭、墨西哥等匈牙利等3.2%18.3%-5.4%5.5%墨西哥等新泉股份星宇股份數(shù)據(jù)7.7墨西哥、馬來(lái)西亞等塞爾維亞、墨西哥、美國(guó)等3.53.4%：各公司公告，Wind，華龍證券研究所14目

錄1整車超額收益明顯，估值仍處低位乘用車&零部件：智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停商用車：內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)投資建議2345風(fēng)險(xiǎn)提示1503

內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)?

內(nèi)外需共振下商用車銷量持續(xù)修復(fù)?

商用車市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)2022年銷量底部后，2023年以來(lái)持續(xù)修復(fù)，分類型來(lái)看：?

客車方面，內(nèi)需受旅游需求恢復(fù)和公交車定期替換需求驅(qū)動(dòng)，座位客車和公交客車銷量持續(xù)修復(fù)；外需增長(zhǎng)主要為海外客車仍處于疫情后銷量恢復(fù)期，疊加新能源客車經(jīng)濟(jì)性凸顯，我國(guó)客車車企有望持續(xù)提高市場(chǎng)份額。?

重卡方面，內(nèi)需增長(zhǎng)主要系油氣價(jià)差維持高位，天然氣重卡替換需求高漲；外需主要依靠我國(guó)重卡產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期積累的海外品牌口碑持續(xù)推動(dòng)出口銷量增長(zhǎng)。圖10：商用車市場(chǎng)內(nèi)外需共振邏輯數(shù)據(jù)：華龍證券研究所1603

內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)?

客車：座位客車支撐內(nèi)銷增長(zhǎng)，開(kāi)拓中東市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)出口增長(zhǎng)?

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年1-5月我國(guó)客車實(shí)現(xiàn)銷量5.3萬(wàn)輛，同比+60.5%。分車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要滿足旅游業(yè)需求的座位客車實(shí)現(xiàn)銷量3.7萬(wàn)輛，同比+88.1%，成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)客車銷量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

海外市場(chǎng)，2024年1-5月我國(guó)客車出口量3.1萬(wàn)輛，同比+13%，其中中東地區(qū)國(guó)家出口銷量增長(zhǎng)迅速，沙特和埃及2024年1-5月出口銷量同比+91%/+129%。?

車企層面，2024年1-5月客車銷量前10企業(yè)集中度達(dá)87.39%，車企銷量復(fù)蘇明顯，宇通客車/金龍汽車（包含海格客車、金龍客車和金旅客車等子品牌）/中通客車/安凱客車/亞星客車2024年1-5月銷量同比+62.9%/+58.5%/+113.0%/+93.5%/+202.3%。圖11：我國(guó)客車市場(chǎng)銷量表8：我國(guó)客車出口目的地表9：我國(guó)客車分車企銷量出口國(guó)家

2024年1-5月銷量(輛)

同比增速客車車企

2024年1-5月銷量(輛)

同比增速

市占率

市占率同比沙特秘魯4662339020451833168599291%7%宇通客車海格客車金龍客車中通客車福田歐輝金旅客車江鈴晶馬安凱客車亞星客車比亞迪1496851774743464945913180250023282204170662.9%38.8%69.8%113.0%97.8%-4.9%137.0%93.5%202.3%3.2%28.4%9.8%9.0%8.8%8.7%6.0%4.7%4.4%4.2%3.2%87.39%+0.4pct-1.5pct+0.5pct+2.2pct+1.6pct-4.1pct+1.5pct+0.8pct+2.0pct-1.8pct越南17%-10%17%129%26%6%俄羅斯墨西哥埃及菲律賓馬來(lái)西亞哈薩克斯坦智利957846806-28%-3%58%777出口量前10國(guó)家占比前十車企銷量集中度數(shù)據(jù)：慧眼看車，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：懂車帝，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：慧眼看車，華龍證券研究所1703

內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)?

客車：大中型客車銷量仍處底部，內(nèi)外需強(qiáng)勁修復(fù)有望延續(xù)?

國(guó)內(nèi)大中型客車銷量仍處于歷史低位。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，旅游業(yè)景氣度恢復(fù)驅(qū)動(dòng)座位客車銷量上行；政策持續(xù)推動(dòng)公交車電動(dòng)化，疊加8-10年更換周期下公交車換車周期性需求，公交車銷量有望改善。客車內(nèi)需有望持續(xù)修復(fù)。?

海外市場(chǎng)，憑借性價(jià)比與新能源客車的雙重優(yōu)勢(shì)，疊加渠道布局逐步完善，客車出口銷量有望持續(xù)高增。中東、獨(dú)聯(lián)體、東南亞和南美等國(guó)內(nèi)車企重點(diǎn)進(jìn)行渠道布局的市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)客車銷量。圖12：我國(guó)大中型客車銷量圖13：我國(guó)公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量圖14：我國(guó)公交車銷量數(shù)據(jù)：中汽協(xié)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：第一商用車網(wǎng)，華龍證券研究所1803

內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)?

重卡：天然氣重卡替換需求驅(qū)動(dòng)銷量恢復(fù)?

2024年上半年天然氣重卡銷量同比增長(zhǎng)5.6萬(wàn)輛至10.9萬(wàn)輛，增量遠(yuǎn)超整體重卡市場(chǎng)的1.6萬(wàn)輛，天然氣重卡滲透率同比+10.7pct至21.6%，天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性凸顯從而推動(dòng)的替換需求成為國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。?

分車企來(lái)看，重卡市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯，整體重卡/天然氣重卡銷量前五的車企2024年上半年銷量占比超88%/95%。在市場(chǎng)修復(fù)階段，頭部車企資金實(shí)力較強(qiáng)、產(chǎn)品供給充足，銷量修復(fù)優(yōu)勢(shì)明顯。圖15：我國(guó)重卡銷量表10：2024年上半年我國(guó)重卡銷量排行車企

重卡銷量(萬(wàn)輛)

同比

天然氣重卡銷量（萬(wàn)輛）

同比中國(guó)重汽一汽解放東風(fēng)公司陜汽集團(tuán)福田汽車大運(yùn)汽車徐工機(jī)械江淮汽車北奔重汽上汽紅巖13.9410.618.408.053.821.350.970.750.600.467%5%2.793.531.541.560.980.200.010.020.020.08273%94%6%70%2.6%-19%5%54%234%23%7%-79%137%-43%-58%-16%10%10%數(shù)據(jù)：第一商用車網(wǎng)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：第一商用車網(wǎng)，華龍證券研究所1903

內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)?

重卡：油氣價(jià)差有望維持高位，持續(xù)推動(dòng)天然氣重卡替換需求?

參考經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)，假設(shè)同配置下天然氣重卡價(jià)格較柴油重卡高10萬(wàn)元左右。據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，絕大多數(shù)重卡年運(yùn)營(yíng)里程為20萬(wàn)公里。按2024年6月天然氣市場(chǎng)價(jià)以及北上深三地0號(hào)柴油均價(jià)測(cè)算，天然氣重卡購(gòu)置后首年盈利較柴油重卡高8.8萬(wàn)元。在營(yíng)運(yùn)里程20萬(wàn)公里的條件下，氣柴價(jià)格比在0.7左右時(shí)，天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性較為顯著。?

展望2024H2，EIA預(yù)測(cè)全球原油供需缺口約為8萬(wàn)桶/日，延續(xù)緊平衡狀態(tài)，柴油價(jià)格有望維持高位震蕩，LNG價(jià)格有望隨著美國(guó)出口供給增長(zhǎng)而維持低位，油氣價(jià)差有望維持高位，天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性凸顯，疊加新車供給豐富，天然氣重卡銷量有望持續(xù)走高。表11：天然氣重卡與柴油重卡經(jīng)濟(jì)性對(duì)比表12：重卡經(jīng)濟(jì)性測(cè)算敏感性測(cè)試圖16：天然氣與柴油市場(chǎng)價(jià)格比單位萬(wàn)元天然氣重卡

柴油重卡購(gòu)置成本薪酬、路橋與稅費(fèi)等運(yùn)營(yíng)里程5045.8204045.820萬(wàn)元/年萬(wàn)公里/年kg或l/百公里元/l或元/kg萬(wàn)元/年萬(wàn)元/年萬(wàn)元/年萬(wàn)元/年元/噸·公里噸燃料消耗3333燃料價(jià)格4.47.7燃料成本28.8050.81.985.6尿素成本維護(hù)成本6.3總成本86.50.3517.4121.8-9.1108.40.3518運(yùn)價(jià)載重年運(yùn)費(fèi)收入第一年盈利第一年盈利差萬(wàn)元126萬(wàn)元/年萬(wàn)元/年-18.29.1數(shù)據(jù)

：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，卡車之家，Wind，中國(guó)重汽豪沃重卡，糧友會(huì)，運(yùn)聯(lián)智庫(kù)，華龍證券研究所

數(shù)據(jù)

：Wind，華龍證券研究所20目

錄1整車超額收益明顯，估值仍處低位乘用車&零部件：智能化趨勢(shì)加速，全球化腳步不停商用車：內(nèi)外需共振延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)投資建議2345風(fēng)險(xiǎn)提示2104

投資建議?

展望2024年，乘用車&零部件把握智能化&全球化兩條主線，智能化加速趨勢(shì)下自主車企有望再現(xiàn)爆款，汽車產(chǎn)業(yè)出海打開(kāi)全球發(fā)展空間，商用車內(nèi)外需共振下有望持續(xù)修復(fù)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注：（1）高階智能化整車標(biāo)的系長(zhǎng)安汽車、賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車等；（2）出海打開(kāi)增量的整車標(biāo)的比亞迪、長(zhǎng)城汽車等；（3）智能化核心賽道+核心車企供應(yīng)鏈汽零標(biāo)的科博達(dá)、保隆科技、伯特利、德賽西威、拓普集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、隆盛科技等；（4）海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善的汽零標(biāo)的銀輪股份、均勝電子、新泉股份、星宇股份、雙環(huán)傳動(dòng)等。（5）商用車建議關(guān)注宇通客車、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等。表13：重點(diǎn)公司及盈利預(yù)測(cè)2024/7/25股價(jià)（元）15.0823.56250.3972.878.51EPS（元）2024E1.00PE2024E15.120.318.325.3-232.723.412.420.123.820.220.716.414.817.317.022.914.117.99.8代碼股票簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí)2023A1.140.8310.32-1.62-0.970.071.511.792.062.791.950.890.640.761.650.963.860.770.821.030.922025E1.211.4417.334.83-0.240.262.713.182.525.022.251.621.451.362.941.516.771.351.471.531.542023A1