【廣發(fā)海外】海外電子行業(yè)-2020年投資策略：看多智能機(jī)-半導(dǎo)體關(guān)注5G、服務(wù)器和新技術(shù)

識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末【廣發(fā)海外】海外電子行業(yè)出看多智能機(jī)和半導(dǎo)體的觀點(diǎn)。個股方面，我們看好大部分的智能機(jī)供應(yīng)鏈，如大立光電、舜宇光學(xué)科技、瑞聲科技和丘鈦科技，并同時看好半導(dǎo)體國產(chǎn)化和先進(jìn)制程題材的中芯國際，和半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)的續(xù)關(guān)注新機(jī)的定價策略及是否搭配4G版本完善其產(chǎn)品組合產(chǎn)業(yè)，系因多鏡頭趨勢和64MP/108MP傳感器帶動7P鏡頭升級，疊加鏡頭行業(yè)較佳的供需關(guān)系(其中舜宇光學(xué)和瑞聲科技的受益較大)。此外，電子下游后續(xù)關(guān)注:1)服務(wù)器的復(fù)蘇力度，我們預(yù)期云服務(wù)器或15.7%的滲透率(對應(yīng)臺積電的觀點(diǎn)“mid-teens”和高通的預(yù)測有望回落至正常水位，符合臺積電于10/17業(yè)績會的觀點(diǎn)：“公司受益下游需求的回暖，和5G、HPC對先米進(jìn)度符合預(yù)期和半導(dǎo)體國產(chǎn)化的浪潮。從存儲行業(yè)的內(nèi)存(DRAM)l風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期、貿(mào)易格局變化、終端需求弱于預(yù)40%30%20%-9%11/1801/1903/1905/1907/1909/19 信息技術(shù)恒生指數(shù)jeffpu@.hk點(diǎn)(香港)shellychou@識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 9 21 21 23 23 24 26 27識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 20 21 21 22 22 23 25 25 25 26 26識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 9 24識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末電子下游看好iPhone和光學(xué)兩大板塊，后續(xù)關(guān)注服務(wù)器復(fù)蘇力度和5G滲透率預(yù)期），11375果的機(jī)種配置策略。除了上述提及的iPhonTrendForce的研究報告指出，2020年9月iPhone的主要面板尺寸數(shù)據(jù)來源：TrendForce預(yù)測，廣發(fā)此外，由于高通與蘋果于今年4/16達(dá)成合作協(xié)議，我們預(yù)期三款），角鏡頭均將升級至7P鏡頭，同時基于成本考慮，預(yù)期較高階的機(jī)款改用較大尺寸的前置3D感測后置3D感測鋁無無無識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末除了規(guī)格以外，我們認(rèn)為后續(xù)應(yīng)關(guān)注iPhone的價升級將一定程度加大成本的壓力，進(jìn)而提高售價，此或不利于最終的銷售成果。況數(shù)據(jù)來源：蘋果官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究為在中國大陸市場市占率亦提升。即便近期Apple出貨量企穩(wěn)，近期需求仍受4G轉(zhuǎn)換5G過渡期影響，我們19年預(yù)估Apple、華為外市場份額微幅提升，系受益于華為缺少GMS，VivoVivo識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀我們于6/5發(fā)布的海外電子2019年中期投資策略報告中提出看好光學(xué)產(chǎn)18%/31%;2)三星持續(xù)提升委外商機(jī)，將受益Vivo根據(jù)主要傳感器公司的產(chǎn)品規(guī)劃，近期64MP的傳感器已于市場批量上市，108MP傳感器亦于近日由小米手機(jī)首發(fā)，并且搭載108MP的小米CC9Pro獲得了手機(jī)相機(jī)進(jìn)而降低成本，同時芯片尺寸的縮小將給于鏡頭設(shè)計更多空間以支持更高頻率，亦有利于提升7P以上鏡頭的整體滲透率。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末IMX586IMX582IMX686IMX682發(fā)表3Q182Q194Q192Q20CMOS尺寸像素48MP48MP64MP64MP像素大小0.8μm0.8μm0.8μm0.8μm三星GM1GM2HMXHM1HM2發(fā)表4Q182Q193Q194Q194Q192Q202Q20CMOS尺寸1/2.65"1/1.33”1/1.33”像素48MP48MP64MP44MP108MP108MP108MP64MP像素大小0.8μm0.8μm0.8μm0.7μm0.8μm0.7um0.7umOV48BOV48COV64VOV64C發(fā)表CMOS尺寸像素48MP48MP64MP64MP像素大小0.8μm0.8μm40+8+20MP+ToF(潛望式)數(shù)據(jù)來源：，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心鏡頭行業(yè)除了需求端受益于多鏡頭趨勢和7P以上鏡頭的升級趨勢之外，我們預(yù)期供給端亦將受到控制。鏡頭行業(yè)龍頭大立光于10/9業(yè)績會指出，其新廠的產(chǎn)我們判斷行業(yè)的供需將維持于較良好狀態(tài)，主要的廠商包括大立光將受益于行業(yè)平均單價企穩(wěn)所帶來的毛利率擴(kuò)張。換言之，我們預(yù)期其他主要廠商，如舜宇光學(xué)和瑞聲科技(02018HK)將受益較大。舜宇光學(xué)于其8/14的業(yè)績會指出其手機(jī)鏡頭能將在2019年底擴(kuò)充至150萬顆/月，2020年擴(kuò)充至180萬顆/識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末2018根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2019年整體服務(wù)器出貨量呈現(xiàn)同比增速下滑，系因中美貿(mào)易格局變化、大型企業(yè)資本支出下滑和英特爾10納米平臺于20年推出的等待心理。展望20年，我們預(yù)期云服務(wù)器端的資本支出回溫，然行業(yè)復(fù)蘇力度需關(guān)注英 201720182019E數(shù)據(jù)來源:GartnerForecast:Servers,AllCountr識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末全球云服務(wù)器亞馬遜(Amazon)和谷歌(Google)在19年第3季度的資本支和6%/-36%。此外，臉書即便于19年3季度增速趨緩，但仍維持19年全年較積極的度的資本支出將回到同比增長。以月度數(shù)據(jù)來看，受益于客戶端的拉貨力度回升，-14%識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末英特爾于近期10/24業(yè)績會指出，大型云業(yè)者將近3個季度的庫存消段落。其強(qiáng)勁的3Q19業(yè)績得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)優(yōu)于預(yù)期，收入的同比回升至正值。新平臺將進(jìn)入10納米的世代，同時也代表自17年期10納米的新平臺將支持資本支出上升周期。然而后續(xù)值得關(guān)注10納米平臺的確切推出時程，若是于較晚的20年4季度才推出或?qū)⒃斐刹少徚Χ鹊挠^望心理。 受中美貿(mào)易的第三期關(guān)稅制裁影響，從中國出口到主板、網(wǎng)絡(luò)交換器、服務(wù)器與服務(wù)器模塊等，都將受到10%增值稅沖擊?？几鶕?jù)TrendForce于2019/07/03發(fā)布的報告，亞馬遜與微軟等北美云業(yè)者已陸續(xù)要求關(guān)稅成本，但出貨至非美國地區(qū)則維持既有生產(chǎn)規(guī)在加速布建，然海外地區(qū)的主板產(chǎn)能仍低。此外，聯(lián)想和富士康于海外的主板產(chǎn)能整體行業(yè)來看，中國國內(nèi)出口美國的服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品，皆可透過改由第佛山/捷克/美國識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末點(diǎn))，預(yù)期明年15.7%的滲透率(下表1.75億至2.25億支(或12-16%)。我們預(yù)估的2.23億支為市場預(yù)期的中點(diǎn)，低于部份較為樂觀的預(yù)估（3億支）。我們的預(yù)測基于測算蘋果，三星及整體中國安卓市場的需求。6015能手機(jī)2020年需求同比增長+10與2014年（4G的增長年份）的手機(jī)出貨量同比相近）；2）與1H19相似的價格帶分布(根據(jù)IDC數(shù)據(jù))；3）5G智能手機(jī)零在20年1季度/2季度/3季度/4季度滲透至人民幣3500/3000/2500/2000。我們假設(shè)的價格趨勢基于9月23日對vivo執(zhí)行副總裁胡柏山的采訪以及第三方研究公司Counterpoint的觀點(diǎn)，即5G智能手機(jī)的價格點(diǎn)到2020年中和2023000元和2000元。有鑒于以上，我們估計2020年中國國內(nèi)的5G安卓智后續(xù)滲透率的進(jìn)程可關(guān)注5G芯片平臺方案的推出，然根據(jù)聯(lián)發(fā)科（2454TW）于10/30的業(yè)績會指引，其20年下半年芯片平臺支持的手機(jī)零售價格為人民幣2000要的上升空間很可能在2021年以后(當(dāng)價格帶往下滲透至人民幣2000元)。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末數(shù)據(jù)來源：高通官網(wǎng)，聯(lián)發(fā)科官網(wǎng)，三星官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀AlpsAlpine識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀我們于10月份和11月份的海外電子月報提出了多項新技術(shù)的觀察重點(diǎn)薄屏下指紋辨識、屏下攝像頭和Sensor-shift的防手斗因此我們認(rèn)回在5G手機(jī)的推動下，預(yù)測2020年智能手機(jī)計超薄光學(xué)指紋模組的平均單價將為7-8美金，對應(yīng)光學(xué)指紋的價格為5-6美元，系0識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末就屏下攝像頭來看，根據(jù)大立光和我們的觀點(diǎn)，當(dāng)前的量產(chǎn)能見度數(shù)據(jù)來源：三星2018年開發(fā)者大會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在相機(jī)防抖技術(shù)中，主要分為三大種:第二張是記錄拍攝主體輪廓，最終相機(jī)將這兩張照片根據(jù)鏡頭的抖動方向及位移量加以補(bǔ)償;微小的移動，并且會將信號傳至微處理器立即計算需要補(bǔ)償?shù)奈灰屏?，透過傳感器下實(shí)現(xiàn)良好的防抖效果。我們認(rèn)為或于明年搭載于高端的Lens-Shift光學(xué)防手抖于鏡頭片數(shù)變多的情況下表現(xiàn)受限，換言之，S識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀Sensor-shiftOISLens-shiftOIS數(shù)據(jù)來源：.tw，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心半導(dǎo)體行業(yè)庫存持續(xù)下降，需求邊際改善勢頭已現(xiàn)自6月份半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額創(chuàng)下本輪下行周期的最低月度銷售額以來，最近這一數(shù)字已逐月呈現(xiàn)出較為明顯的邊際改善勢頭：6-9月份，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額分別為328.6/333.8/342.0/355.7億美元，對應(yīng)的同比增速分別為-16.4%/-15.5%/-14.8%/-13.0%。500與此同時，設(shè)備端也呈現(xiàn)出類似的變化趨勢：從同比增速來看，4月份至今北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比增速持續(xù)改善，已從4月份最低的-29%修復(fù)到9月份的-6%。1998-011998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末從庫存來看，當(dāng)前行業(yè)庫存略高于平均水位，但仍在持續(xù)降低當(dāng)中，預(yù)計4Q19有望回落至正常水位。ECIA的調(diào)研顯示，10月份行業(yè)整體庫存水平仍在繼續(xù)下降。同時根據(jù)臺積電的財報：“在庫存方面，公司Fabless客戶的整體庫存第三季度正逐漸消化。我們現(xiàn)在預(yù)計，第三季度庫存水平將比季節(jié)性水平高出幾天，今年年底或?qū)⒔咏＜竟?jié)性水平?！弊R別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末從下游需求（手機(jī)、傳統(tǒng)電腦、汽車、服務(wù)器對半導(dǎo)體的需求總量占整個產(chǎn)業(yè)銷售額半數(shù)以上）來看，智能手機(jī)及服務(wù)器市場的回暖較為顯著且有望繼續(xù)保持向上勢頭，然PC市場受英特爾14nm缺貨影響，出貨恐有轉(zhuǎn)弱可能：的同比增長；2）從全球出貨量來看，2Q1到公司較高的市占水平，我們預(yù)計服務(wù)器市場出貨量增速有望圖17：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)-按終端應(yīng)用劃分（2017年）Others29%CellphonesOthers29%StandardPCs19%(Video)StandardPCs19%3%Tablets3%3%DigitalTVs(Systems)4%Internet(Systems)4%Things*ServersAutomotive4%5%8%持續(xù)滿載，其產(chǎn)能將于年底擴(kuò)至105K；（T618/710）和繪圖芯片；識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末受智能機(jī)與服務(wù)器回暖拉動，DRAM與NAND然需求的回暖并未止住當(dāng)前存儲器的跌價趨勢，但整體跌價3Q19庫存環(huán)比增加值已顯著降低，Hynix庫存也），的必要性便大幅下降，有助于2020年DRAM價格的反彈。在供給層面，三星明年上美光半導(dǎo)體雖未正式宣布明年的資本支出規(guī)劃，但預(yù)估也會較今年保守。因此，我以及MU/Hynix減產(chǎn)影響，7月份NAND價格開始出現(xiàn)上漲跡象。然而近期隨著庫存逐漸升高，通路端SSD拉貨趨緩，加上淡季將至，預(yù)期11月起跌?？紤]到價格低于識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀數(shù)據(jù)來源：各公司季度財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1Q172Q173Q174Q171Q182Q181Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末從8英寸交貨時間的變化來看，當(dāng)前分立器件的交貨周期已回落至100天，雖然這一周期仍高于8-10周（56-70天）的正常水準(zhǔn)，但供應(yīng)吃緊的局面較2018年9月份前后已大為緩解。而從各分銷商平均交貨時間變化來看，當(dāng)前貨期仍有繼續(xù)縮短的趨勢，顯示當(dāng)前行業(yè)8英寸需求仍較為疲弱。港股各Foundry公司相繼公布3Q季報，具體來看：中芯國際：先進(jìn)制程穩(wěn)步推進(jìn)，中期盈利能力迎來改善。先進(jìn)制程方面“第一代FinFET已成功量產(chǎn)，四季度將貢獻(xiàn)有意義的營收；第二代FinFET研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，客戶導(dǎo)入進(jìn)展順利?！?，這符合我們前期對“梁孟松的加入將持續(xù)為公司輸入先進(jìn)的Foundry管理經(jīng)驗(yàn)，公司先進(jìn)制程有望持續(xù)超預(yù)期落地”的判斷。雖然當(dāng)前投資者對公司的關(guān)注主要聚焦在先進(jìn)制程的進(jìn)展，然基于：1）產(chǎn)業(yè)逐漸回暖；2）華為加速半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程，公司作為Foundry產(chǎn)業(yè)的龍頭公司有望率先受益；3）公司對明年將重啟比較強(qiáng)勁增長的判斷，我們在梁孟松加入公司以來的平均PB（1.1倍）的基礎(chǔ)上上調(diào)20%至1.3倍以反映公司盈利能力的明顯改善。我們預(yù)測公司19-21年歸母凈利潤分別為2.11/1.19/0.87億美元（備注：此利潤預(yù)測基于債務(wù)融資假設(shè)，在此假設(shè)下較高的財務(wù)費(fèi)用會影響到公司歸母凈利潤。如果基于股權(quán)融資假設(shè)，公司歸母凈利潤將逐年遞增）。綜合來看，公司19年合理價值為12.6港元/股，繼續(xù)維持“增持”評級。華虹半導(dǎo)體：無錫新廠投產(chǎn)拖累中期獲利能力。無錫新廠開工帶來的折舊影響，4Q公司毛利率指引下滑約4個百分點(diǎn)（從31%下滑到26%-28%）?？紤]到公司新廠產(chǎn)能的爬坡規(guī)劃（2022年底建成一條工藝等級90-65納米、月產(chǎn)能約4萬片的12英寸特色工藝集識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末成電路生產(chǎn)線）將持續(xù)到2022年