地方城投公司項目投融資財務風險研究

自我國實施改革開放戰(zhàn)略以來，城市化進程呈現(xiàn)出日益加快的發(fā)展之勢，而在此進程的推進過程中，地方城投公司有尤為重要的作用發(fā)揮出來，在我國城市建設及運營方面提供的支持十分有力。近年來，城市基礎設施建設需求的不斷增加及其規(guī)模的持續(xù)擴大對城投公司的發(fā)展形成推動，而與之相伴隨，城投公司實際發(fā)展亦面臨諸多問題，應深入思考并采取有效措施實現(xiàn)對融資渠道的拓寬、資本的做大與做強，以及對自身資產(chǎn)負債率過高這一問題的有效規(guī)避。一、地方城投公司投融資現(xiàn)狀城投公司實際上是城市投資建設公司的簡稱，一般情況下，均由政府進行相關發(fā)展資金的投入，以此設立起城市建設公司，對此地區(qū)基礎設施建設及運營形成推動作用。近年來，我國基礎設施建設取得的成就不容忽視，作為地方基礎建設的主力，城投公司必須持續(xù)改革，探尋轉(zhuǎn)型路徑，以此實現(xiàn)對時代發(fā)展要求的滿足。而在城投公司的實際生產(chǎn)與經(jīng)營過程中，投融資是其基礎性的經(jīng)濟活動，扮演的角色非常重要，優(yōu)秀的投融資能夠在明顯程度上實現(xiàn)對城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的推動。城投公司具有國資屬性，正是這一原因，政府政策難以避免地會對城投公司的發(fā)展及決策制定產(chǎn)生影響。通過對黨中央、國務院防范控制債務風險所提相關要求的綜合考慮，結(jié)合傳統(tǒng)意義上的融資方式在城投公司發(fā)展需要的滿足難度越來越大的背景，城投公司需要進行新型投融資方式的積極探索。近年來，與新型投融資方式的陸續(xù)涌現(xiàn)相伴隨，城投公司投融資的發(fā)展有了很多可以參考的依據(jù)。不過在短期發(fā)展中，一些城投公司仍然采用效率較低且保守的投融資方式。以融資為例，目前我國較多城投公司都是采用向銀行抵押借貸的方式實現(xiàn)對自身融資需求的滿足，如果自身資本并不充分，公司要想實現(xiàn)自身總資本的有效提升難度會很大[1]。另外，受到融資方式效率低、成本高因素的影響，地方城投公司面臨著資產(chǎn)負債率始終居高不下的問題，不僅如此，還彰顯出凈資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量不高等特點，對城投公司信用評級的提升形成制約，對于公司的發(fā)展明顯具有不利影響。近年來，我國針對地方政府投融資平臺制定并實施了相應的規(guī)劃要求，受到這一推動，城投公司的業(yè)務呈現(xiàn)出不斷擴大之勢，除了以往的城市基礎設施投融資業(yè)務，很多城投公司還開設了相應的公益性項目，對市政道路、軌道交通以及保障性安居工程等均有涉及，這些項目對于資金的需求量都比較大，而這意味著城投公司不僅需要順利而又高效地達成政府設定的基礎設施建設目標，又要以自身運營為視角實施一些非公益性的投融資，以此達到對自身發(fā)展所需予以滿足的目的。不僅如此，城投公司在履行自身職責、促進所處地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的同時，還需要采取有效措施，保證自身可以獲取穩(wěn)定而又可持續(xù)的現(xiàn)金流，以此為公司生產(chǎn)及經(jīng)營活動的開展提供重要的動力源泉。城投公司想借助于多元化的經(jīng)營在市場中占據(jù)一席之地，切實增強自身實力，將資本做大與做強，城投公司需要借助于融資來實現(xiàn)，以此為公司自身的持續(xù)發(fā)展與壯大提供保證。二、城投公司投融資的財務風險（一）債務償還風險近年來，我國很多城投公司均持續(xù)加大了自身在交通基礎設施建設領域的投資力度，與之相伴隨的，則是融資規(guī)模的不斷擴大，由此造成公司有息債務以一個比較快的速度不斷增長，融資成本持續(xù)增加，最終加大了信托融資風險。在今后的發(fā)展過程中，與各城投公司在建以及擬建項目的相繼開工相伴隨，公司的融資規(guī)模仍將呈現(xiàn)出不斷擴大之勢，加之存在很多債務集中在某一時間段到期的問題，從客觀層面將公司置于相對較大的還本付息壓力之下，公司承受的債務償還風險無疑比較大[2]。（二）再融資風險我國很多城投公司都是通過發(fā)債或是直接進行銀行貸款的方式進行融資的，此種融資模式較為單一，同時受區(qū)域建設資金需求往往比較大這一因素的影響，一些城投公司會在自身較為有限的融資渠道上進行很多債務的舉借，使其合并資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)負債率在較長的時期內(nèi)始終處于比較高的水平，而這又是公司資產(chǎn)過度以負債為來源的體現(xiàn)。另外，與償債日期的逐漸逼近相伴隨，城投公司要想仍然通過發(fā)債或直接進行銀行貸款的方式實現(xiàn)再融資會受到很大的制約，這會將其財務置于比較大的威脅之中。（三）經(jīng)營風險對于我國一些城投公司來說，自從成立之日起，公司營業(yè)利潤經(jīng)常為負數(shù)，不僅如此，還存在著比較大的凈現(xiàn)金流量為負的可能，負流量水平比較高，每年會呈現(xiàn)出比較大的波動，其主要原因在于這些城投公司開發(fā)的項目有很多都正處在建設階段，回收周期比較長，基本上沒有現(xiàn)金流入的產(chǎn)生。在收入滯后性這一因素的影響之下，城投公司要想實現(xiàn)業(yè)務的正常經(jīng)營可能會受到相應程度的制約。加之不少城投公司都擔負著所處地區(qū)城市圈兩型社會建設的重要責任，在今后的發(fā)展中，公司需要確保對外資金支付能夠滿足大量而又持續(xù)的要求，在政府財政補貼并不是很高的情況下，公司有較大的可能發(fā)生資金流斷裂的問題，毫無疑問，會將城投公司置于相應的經(jīng)營風險之中。（四）資金風險通常情況下，城投公司都是所屬地區(qū)主力融資平臺，在對項目的承接上，多在公共基礎設施領域集中。正是受此因素的影響，城投公司的投資活動通常會有很大的支出。特別是在進行城際鐵路和高速公路等項目的建設之時，城投公司的對外投資以及資本支出都會在一個比較高的水平上維持，較大的未來投資支出會將城投公司的負債提升至一個比較高的水平，將公司置于較大的經(jīng)營壓力之下，如果投資項目的順利建成難度比較大，要想實現(xiàn)穩(wěn)固的收益也會有比較大的難度，這又意味著公司會處在較大的資金風險中[3]。（五）流動性風險從城投公司的融資模式上來看，其中應用比較廣泛的一種是通過對多項資產(chǎn)進行擔保、質(zhì)押與抵押，實現(xiàn)對額外融資的獲取，這些資產(chǎn)對固定資產(chǎn)、在建工程和道路收費權等均有涉及。據(jù)此可以知道，不少城投公司都有比較大的受限資產(chǎn)規(guī)模，要想進行正常變現(xiàn)會有較大難度。另外，與比較大的存貨規(guī)?，F(xiàn)狀相比，一些城投公司還在相應程度上面臨著存貨跌價準備計提較少的風險，且其他應收應付款項的金額比較大。如果其他應收賬款出現(xiàn)很多壞賬，在其他應付款發(fā)生集中支付的問題之時，城投公司的資金周轉(zhuǎn)會受到較為明顯的不利影響。三、城投公司投融資財務風險的防范（一）對資本結(jié)構進行優(yōu)化，增強長期與短期債務償還能力1.增強長期債務償還能力城投公司的債務主要由銀行貸款以及經(jīng)辦項目尚未支付的款項等構成，此外，公司的部分有息債券在今后的幾年時間內(nèi)會越來越接近還本付息期，上述各種債務會在很大程度上對城投公司的良性運營以及今后成長形成制約。如果城投公司不能實現(xiàn)對各項問題的合理與有效處理，會有一定的可能對公司今后的生存及發(fā)展形成威脅。故而，城投公司應做好對自身融資結(jié)構的優(yōu)化工作，將負債率有效降低。為了始終做到對銀行信任城投公司這一有利局面的維持，確保此融資來源，城投公司應明確以下三方面發(fā)展重點：其一，對資產(chǎn)結(jié)構進行優(yōu)化。城投公司應對經(jīng)營項目的融資以及建設等問題進行綜合分析，思考對策，實現(xiàn)對資金來源保證、持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營問題的順利與有效解決。也正是如此，城投公司不僅要依賴地方政府補助資金，還要探尋對資金后續(xù)管理及運用的持續(xù)完善，通過新資本的科學及有效注入，達到將資產(chǎn)負債率降低的目的。其二，最小化貸款利率逾期或拖欠現(xiàn)象的發(fā)生率。城投公司應建立起和銀行的良好交易關系，在按時償還欠款的基礎之上一步步積累，爭取銀行更高的信任，進而從所在地區(qū)銀行獲取足夠的授信額度，為今后項目的順利與高效實施提供重要保障[4]。所以，城投公司應在日常和銀行的往來過程中將各種細節(jié)（如按時償還所欠款項等）做好，這必須引起公司自身的足夠重視。其三，進行備用金的留存。對于城投公司來說，如果自身的財務條件允許，那么可以進行一筆資金的留取，以此在需要的時候發(fā)揮出周轉(zhuǎn)作用。這種做法能夠在一定程度上實現(xiàn)對城投公司換代和資金其他用途上壓力的緩解，同時，還能為公司資金鏈的持續(xù)性及穩(wěn)定性提供保證。2.增強短期債務償還能力目前，我國不少城投公司都面臨著這樣一個問題：流動性比較突出的資金被占用，在某大型基建項目的建設過程中，發(fā)生資金流短缺的問題。實際上，無論是哪一家城投公司，穩(wěn)定的現(xiàn)金流都會對其生存與發(fā)展產(chǎn)生支持作用，如果公司經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)金流方面的問題，后果是難以預估的。在進行基礎設施的建設過程中，城投公司往往需要進行大量資金的投入，在所處地區(qū)內(nèi)，很多機構都會建立起與城投公司之間的合作關系，如果公司出現(xiàn)還款期比較集中的問題，便會陷入較大的現(xiàn)金流壓力之中。故而在完成對具體項目的建設任務之后，城投公司所在地區(qū)的政府還應在一個比較短的時間內(nèi)進行項目的驗收回購，以此為公司現(xiàn)金流不會出現(xiàn)負面情況提供保證。此類工作應引起各城投公司的高度重視，公司應在內(nèi)部進行專業(yè)人員的培養(yǎng)，做好和政府部門的對接工作，以此確保所在地區(qū)政府可以在規(guī)定的時間內(nèi)將對城投公司項目的驗收及回歸工作做好，為公司現(xiàn)金流提供重要保證[5]。（二）進行投融資模式的創(chuàng)新，有效發(fā)揮造血功能1.發(fā)行債券相較于傳統(tǒng)意義上的融資方式而言，債券的發(fā)行有兩個比較突出的特點顯現(xiàn)出來：其一，債券的成本相對較低；其二，可以為資金的靈活使用提供保證。因為通過債券的發(fā)行獲取的收入并不被劃歸為企業(yè)的專項資金，因此城投公司可以在多種渠道對這一方式加以運用，既能夠?qū)崿F(xiàn)對欠款的清償，又可以在公司其他方面的支出中應用。不過有一點需要強調(diào)，這一方式對多方參與予以涉及，故而市場會對其產(chǎn)生比較大的影響，在進行債券的發(fā)行之時應保持警惕性。2.對社會資金進行吸納現(xiàn)階段，BT、BOT、PPP以及PFI等融資方式有比較高的應用率，通過對社會資金進行吸納，城投公司的資金不足問題可以得到較好的緩解，而如果能夠和社會資本建立起合作關系，便能夠在一個更短的時間內(nèi)、更好地進行市政基礎項目的建設。3.實施項目股權融資如果僅是一味地通過負債融資進行以往債務的償還，那么負債融資會將城投公司置于很大的壓力之下。實際上，盲目地進行負債融資無法實現(xiàn)對城投公司負擔的減輕，長時間發(fā)展下去，公司今后的發(fā)展亦有可能受到影響。故而，基于自身條件的許可，城投公司可以針對性地進行負債融資依賴降低的嘗試，探索股權融資路徑，以此讓自身向著更為合理的融資方向發(fā)展。（三）優(yōu)化公司治理結(jié)構城投公司應基于自身當前已有的框架對治理結(jié)構進行進一步的優(yōu)化，從嚴格意義上參照具體要求運行。其一，公司內(nèi)部管理人員應基于相關法律法規(guī)的指導進行治理章程的改進與完善，制定與有效落實權力平衡、決策科學的董事會以及監(jiān)事會等制度；其二，要想實現(xiàn)對自身內(nèi)部監(jiān)管的強化，公司可以進行獨立監(jiān)事數(shù)量的增加；其三，在公司內(nèi)部營造積極的討論及學習氛圍，積極與主動聽取員工和專家的意見，規(guī)避公司決策“走過場”