【首創(chuàng)公司企業(yè)價值評估的案例探析12000字（論文）】

首創(chuàng)公司企業(yè)價值評估的案例分析TOC\o"1-2"\h\z\u引言 1一、相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 1（一）價值評估理論 2（二）價值評估方法 2二、首創(chuàng)公司基本面分析 3（一）首創(chuàng)公司簡介 3（二）SWOT分析 3（三）財(cái)務(wù)現(xiàn)狀 4三、首創(chuàng)公司企業(yè)價值評估 8（一）基于市盈率法 8（二）基于市凈率法 9（三）相對估值法評估結(jié)果 10四、結(jié)論與建議 10（一）研究結(jié)論 10（二）對公司管理者建議 11（三）對投資者建議 11參考文獻(xiàn) 13引言隨著國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的競爭也日漸激烈起來，市場資源集中程度也有所提升，很多企業(yè)都面臨著從初始的建立到發(fā)展、成熟最終破產(chǎn)清算這個過程。作為企業(yè)管理者，亟需對企業(yè)價值有更加清晰的了解以改善自身的管理水平，保障企業(yè)價值最大化。我國對公司的價值評估體系關(guān)注較晚，相關(guān)的評估系統(tǒng)以及評估方法多參照國外，2004年我國頒布的價值評估指導(dǎo)政策中首次引入了企業(yè)價值評估概念。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場交易規(guī)模大幅增大，在交易方式上也變得越來越復(fù)雜，企業(yè)價值評估對于管理者和投資者乃至政府而言都變得尤為重要。企業(yè)的價值評估方式方法也在不斷地改進(jìn)完善，自我國十三五規(guī)劃以來，政府對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的扶持力度有所增大，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2000年到2019年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模年增長率超過15%，一直保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，同時環(huán)保產(chǎn)業(yè)也受到了證券市場上投資者的廣泛關(guān)注，環(huán)保行業(yè)有著廣發(fā)的發(fā)展空間，對行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司的價值評估就顯得非常有必要了，給予上述背景本文以首創(chuàng)公司作為案例，對其價值進(jìn)行評估，結(jié)合企業(yè)的具體情況與特點(diǎn)加以分析，目的在于希望一方面能夠?yàn)槭讋?chuàng)公司自身的發(fā)展提供借鑒，也能為投資者進(jìn)行投資決策提供一定的參考。一、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)（一）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1．國外研究現(xiàn)狀對于公司的投資價值分析方面的研究，國外起步是比較早的，并且在研究上也擁有更加充分豐富的理論基礎(chǔ)，Rosen（1992）在《公司的管理層的薪酬體系和公司投資價值的聯(lián)系研究》中指出，對于服務(wù)行業(yè)來說，管理者的薪酬待遇與公司的盈利存在相關(guān)性。DavidHeinze（1999）在其針對服務(wù)業(yè)企業(yè)的投資價值分析計(jì)算文章中指出，對于服務(wù)行業(yè)內(nèi)的公司而言，公司給予的管理者的薪酬待遇會在一定程度上與公司的盈利性存在正相關(guān)關(guān)系，在針對企業(yè)評估其投資價值過程中必然要關(guān)注公司的盈利性，自然也就需要關(guān)注管理者薪酬待遇。BegleyRobyn（2009）指出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與公司投資價值正相關(guān)并且絕對估值法比相對估值法準(zhǔn)確度更高，但是相對估值法更為便捷，適合對企業(yè)的投資價值做初判。ChoiJeongIl（2015）指出企業(yè)的價值與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。Anonymous(2020)通過實(shí)證分析法對歐洲銀行投資價值進(jìn)行計(jì)量和分析，并且與當(dāng)期歐洲銀行的股票價格進(jìn)行對比，指出銀行在其報(bào)告中發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展有關(guān)披露內(nèi)容較大程度上影響了公司投資市場上的價格，對內(nèi)部價值也有一定的負(fù)面影響。GuntherGlenk（2020）采用案例分析的方式對美國20家商業(yè)銀行做出投資價值分析，指出相對估值法對于銀行的投資價值進(jìn)行分析準(zhǔn)確度較高。ConcettaCarnevale(2014)在其研究中指出：運(yùn)用估值分析歐洲銀行的價值結(jié)果表明，可持續(xù)發(fā)展報(bào)告附帶的披露內(nèi)容在一定程度上影響股票價格，而該報(bào)告也會對每股內(nèi)部價值造成消極影響。此外國外學(xué)者Philmolyneux（2004）針對企業(yè)的價值評估做出分析，最終得出結(jié)論：市盈率、市凈率評估方法對于銀行業(yè)價值評估有一定有效性。YenerAltunba（2016）對近30年的企業(yè)價值進(jìn)行分析，得出資產(chǎn)負(fù)債率與銀行價值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。HuH（2017）通過運(yùn)用不同的理論方法進(jìn)行研究，研究多種財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)價值評估的關(guān)系，得出凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)與企業(yè)價值呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，此外他指出，盡管相較于EVA等方法而言，相對價值評估法準(zhǔn)確性上略有遜色，打野能夠在一定程度上反映公司的價值。2．國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)關(guān)于價值評估的研究也頗多，王春艷等（2004）研究認(rèn)為通過對企業(yè)的價值評估利于對企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)，同時也利于股市長期發(fā)展。孟令余（2003）通過運(yùn)營因子分析以及隨機(jī)效應(yīng)模型針對國內(nèi)多家銀行進(jìn)行分析，得出結(jié)論認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模，凈息差以及不良貸款率等指標(biāo)與企業(yè)價值呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。王亞蕓（2005）在《對比分析各種對上市銀行的盈利能力及發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生影響的因素》中指出，通過對上市銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析對比，找到對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響的主要因素，然后根據(jù)研究結(jié)果，尋找商業(yè)銀行提升股票價值的方式。進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時主要選取了成長性指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、盈利性指標(biāo)、擴(kuò)張指標(biāo)，利用因子分析方法來挑選在總成分比率中占較大比重的因子，分別為效率、規(guī)模、發(fā)展三個因子，對其進(jìn)行排名，得出來的結(jié)論是，規(guī)模和資本在很大程度上影響商業(yè)銀行的投資價值。劉元春（2016）指出不良貸款率是影響企業(yè)估值的重要因素。呂浩（2016）通過對樂視網(wǎng)的價值進(jìn)行評估，運(yùn)用在企業(yè)估值過程中融入實(shí)物期權(quán)法可以使得出的結(jié)果更為貼切。王丹（2017）通過對互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)的價值評估影響因素進(jìn)行分析，得出非財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)共同影響企業(yè)價值，且通過修正后的B-S模型可以對企業(yè)價值進(jìn)行恰當(dāng)評估的觀點(diǎn)。陳蕾、邢盼盼、肖力、登清、金大鵬（2020）通過對科創(chuàng)板上市公司的投資價值進(jìn)行分析指出對公司進(jìn)行投資價值的評估一方面是對投資者提供的一種投資參照，另一方面也對公司的未來發(fā)展方向起到一定影響，利于公司對于自身的價值衡量判斷，保障公司的持久發(fā)展。秦智、王越（2020）指出因子分析法是當(dāng)前對企業(yè)投資價值評估的眾多方法中最準(zhǔn)確的辦法，缺點(diǎn)是評估過程相對較為復(fù)雜。張旭輝、蔡洪文、李博（2020）選擇我國20家國內(nèi)上市的食品行業(yè)企業(yè)進(jìn)行價值評估，指出在進(jìn)行價值評估過程中應(yīng)當(dāng)引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)加以分析。張博、扈文秀、楊熙安（2020）指出在通過對我國銀行業(yè)企業(yè)的價值評估過程中發(fā)現(xiàn)公司的資產(chǎn)規(guī)模以及不良貸款率指標(biāo)與公司價值有正相關(guān)關(guān)系。董凱（2021）指出公司的經(jīng)營績效相關(guān)指標(biāo)對公司投資價值有顯著影響，創(chuàng)建了對于企業(yè)投資價值分析的框架并且引入企業(yè)成長性指標(biāo)、盈利性指標(biāo)等，最終總結(jié)為效率發(fā)展和規(guī)模三個因子，并且研究結(jié)果顯示公司的規(guī)模和資本與公司的投資價值正相關(guān)。王樹杰、王俊文（2020）認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)績效是影響商業(yè)銀行投資價值評估的非常重要的因素之一。3．文獻(xiàn)綜述從前文對國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)價值評估研究現(xiàn)狀的闡述，可以看出無論是國內(nèi)還是國外，投資者及企業(yè)管理者對企業(yè)價值的關(guān)注度都較高。對于公司的投資價值分析方面的研究，國外起步是比較早的，并且在研究上也擁有更加充分豐富的理論基礎(chǔ)，針對公司的投資價值分析相關(guān)研究國內(nèi)沒有完善的理論體系，相關(guān)理論基礎(chǔ)主要沿用國外，但是隨著發(fā)展，我國對于相關(guān)方面的研究數(shù)量也大大提高，并且已經(jīng)出具規(guī)模。從企業(yè)投資價值評估方法上可以看到學(xué)者們多采用絕對估值法和相對估值法兩種，其中相對估值法從估值程序上來看，更為便捷，并且能夠保障一定的準(zhǔn)確度，受到廣泛歡迎，基于此，本文以相對估值法作為價值評估方法，對首創(chuàng)公司價值加以評估。（二）價值評估理論1．格雷厄姆理論格雷厄姆的觀點(diǎn)是，我們在投資的過程中應(yīng)當(dāng)將股票的內(nèi)在價值作為一個重要的考慮因素，他也是首次提出這個觀點(diǎn)的學(xué)者，他認(rèn)為，股票價格與股票價值的不一致才是股市的常態(tài)，也就是股票的市場價值時常偏離股票內(nèi)在價值，而當(dāng)過度偏離時，市場會存在自動糾正機(jī)制，將偏離軌道的股價拉回來。這樣的拉回過程可能很短，也可能需要很長的時間。這也是投資者在投資的過程中所要面臨的風(fēng)險。為了規(guī)避相關(guān)風(fēng)險，需要投資者在投資過程中審慎思考，首先，建議挑選市場上多數(shù)人感興趣的股票，其次，根據(jù)市場的整體變化以及行業(yè)變化情況調(diào)整投資方式以及投資行為，動蕩時應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎投資，若市場穩(wěn)定則建議挑選“廉價”股票。市場內(nèi)在價值可能不是一個精確數(shù)值，無須進(jìn)行測算，但他也提供了一個對內(nèi)在價值的計(jì)算方法以作參考，與市盈率方法很相似。此外他提出了投資者在投資過程中應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注企業(yè)資本化率的觀點(diǎn)，并且投資者在進(jìn)行投資的過程中，要持有購買整個公司的心態(tài)，從股東視角思考問題并作出判斷。2．威廉姆森理論威廉姆森對企業(yè)的價值評估做出了定義，與前者不同的是他認(rèn)為公司預(yù)期分紅和股息折現(xiàn)的價值才是公司價值的代表。該理論前提是公司預(yù)期持續(xù)經(jīng)營，屬于成長投資流派，認(rèn)為股票的預(yù)期收益在股票的現(xiàn)在價值中地位越高股價越高。但是他并沒有針對企業(yè)的價值估值提出任何計(jì)算或估值公式。（三）價值評估方法1．相對估值法所謂相對估值法，就是在對一家企業(yè)進(jìn)行價值評估的時候應(yīng)該，選擇幾家類型相似的企業(yè)作為參考對象，通過對參考對象的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算求出一個指標(biāo)進(jìn)而用以評估這家企業(yè)的價值的方法。相對估值法可以分為市盈率和市凈率兩種方法。(1)市盈率法首先要結(jié)合企業(yè)實(shí)際狀況選取出作為參照的幾家企業(yè)，注意需要盡可能選擇貝塔值接近于1的企業(yè)，用股價除以每股收益計(jì)算這幾家的市盈率，此處需要注意市盈率有靜態(tài)和動態(tài)之分，靜態(tài)市盈率計(jì)算是用上一年的每股收益作為計(jì)算指數(shù)而動態(tài)市盈率則是用當(dāng)年的每股收益，計(jì)算出的市盈率求平均值，評估的企業(yè)股票價格就是該企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率*企業(yè)每股收益。采用市盈率計(jì)算方法將企業(yè)的盈利能力應(yīng)用于企業(yè)的股票價格估算中，而計(jì)算企業(yè)的盈利能力相關(guān)指標(biāo)相對較容易，故而市盈率的計(jì)算方法相對于絕對估值法中的eva等來說，相對簡單。此外，市盈率與企業(yè)的成長空間成反比，市盈率過高，反映了企業(yè)的投資空間不大，投資風(fēng)險較高，市盈率走低這反映企業(yè)可能有一定的投資價值。(2)市凈率法所謂市凈率法，也被稱為賬面價值法，與市盈率有所不同的是市凈率在計(jì)算過程中引入了凈資產(chǎn)收益率，市凈率是一種幫助投資者了解股價是否被低估或者被高估的方式，市凈率的計(jì)算方法使用企業(yè)的股價/每股賬面價值（每股凈資產(chǎn)），在計(jì)算市凈率的時候，首先要計(jì)算企業(yè)的每股賬面價值，也就是用企業(yè)的凈資產(chǎn)減去企業(yè)的無形資產(chǎn)和負(fù)債的的值除以股票數(shù)量。如果某公司市凈率小于1，則表示該公司股票市場價值小于賬面估值，也就意味著該公司的股價是可能被低估的，是投資者吃進(jìn)股價的好機(jī)會，但有的時候，也讓投資者有充分的理由認(rèn)為，該公司投資價值較低，例如可能導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率低，甚至可能使資產(chǎn)回報(bào)率為負(fù)數(shù)的情況出現(xiàn)。相反，如果市凈率高達(dá)3或4，則表示投資價值可能被高估很多，意味著是拋出股票的好機(jī)會，市凈率是股票投資市場中非常有用的指標(biāo)，但也有可能是市場高估該公司的原因，例如，如果該公司剛剛推出一款熱銷新產(chǎn)品，或者成為被收購的對象，可能是股價高估的原因，各個行業(yè)的市凈率會有比較大的不同且當(dāng)企業(yè)負(fù)債率過重時候，可能會導(dǎo)致市凈率的計(jì)算有偏差，在我國的銀行業(yè)中，企業(yè)的貸款能力是企業(yè)的資本規(guī)模的決定因素之一，相比于市盈率，市凈率會減少撥備覆蓋率對盈利水平的影響進(jìn)而減少其所導(dǎo)致的對企業(yè)估值的影響，一定程度上彌補(bǔ)了市盈率法的不足。2．絕對估值法絕對估值法與相對估值法不同，不需要以行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)作為參考計(jì)算因素，而是對目標(biāo)企業(yè)自身的基本面進(jìn)行分析，通過對一些可以預(yù)測公司未來情況的數(shù)據(jù)的預(yù)測來反映企業(yè)的股票價值。一家企業(yè)的股票價格總是會在股票內(nèi)在價值上下波動的，投資者在被低估時買入，被高估時賣出，可以獲利。絕對估值法對評估要求較高難度較大，但也是股票估值的重要理論，例如巴菲特在進(jìn)行股票估值的時候用的就是絕對估值中的自由現(xiàn)金流模型，此外還包括股利折現(xiàn)模型。而因?yàn)樵谥袊?，上市公司分紅的比例往往不會很高且不穩(wěn)定，故而股利貼現(xiàn)模型一般不太適合，所以國內(nèi)學(xué)者在對公司進(jìn)行價值評估時選擇用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的居多。二、首創(chuàng)公司基本面分析（一）首創(chuàng)公司簡介首創(chuàng)公司的全名為背景首創(chuàng)股份有限公司，該公司最早成立于20世紀(jì)末，是由多家國有企業(yè)出資共同設(shè)立。公司當(dāng)前有較為完善的內(nèi)部組織架構(gòu)，作為我國從事水務(wù)行業(yè)較早的公司，公司擁有先進(jìn)的環(huán)保水務(wù)處理技術(shù)，例如污水處理技術(shù)等，設(shè)備配置上也在國內(nèi)保持領(lǐng)先地位，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，曾經(jīng)多次參與國內(nèi)的污水處理、城市稅回用再生、綠色資源管理、生態(tài)水環(huán)境改善以及海水淡化等項(xiàng)目，在行業(yè)內(nèi)有良好的品牌形象。首創(chuàng)公司隸屬于北京市國資委，歷經(jīng)近二十多年的發(fā)展，首創(chuàng)公司已經(jīng)從原本的主營環(huán)保業(yè)務(wù)逐漸變成環(huán)保、基建、房展投資、金融四大模塊業(yè)務(wù)模塊為核心主營業(yè)務(wù)，首創(chuàng)公司在自身的資本運(yùn)作以及研發(fā)投資領(lǐng)域都保持了良好的競爭優(yōu)勢。此外首創(chuàng)公司的控股公司首創(chuàng)集團(tuán)資金雄厚，且具有較強(qiáng)的社會公信力，也為首創(chuàng)公司的發(fā)展規(guī)劃提供了強(qiáng)大的資本支撐。截至2020年12月,首創(chuàng)股份的污水處理能力已經(jīng)超過2500萬噸/日，并且已經(jīng)為超過7000萬人口進(jìn)行服務(wù)，公司的額固定廢棄垃圾處理能力在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，每日可超過5萬噸，公司在國內(nèi)23各省份超過100個城市擁有自己的相關(guān)環(huán)保項(xiàng)目，資產(chǎn)已經(jīng)超過1000億元。（二）SWOT分析首先優(yōu)勢方面來看，首創(chuàng)公司當(dāng)前的品牌知名度較高，且具備較為雄厚的資金實(shí)力，行業(yè)內(nèi)品牌知名度也較高，具備一定的發(fā)展?jié)摿?，受首?chuàng)集團(tuán)支撐，公司資本實(shí)力較強(qiáng)，同時在業(yè)務(wù)方面，公司多年來擁有先進(jìn)的環(huán)保水務(wù)處理技術(shù)，例如污水處理技術(shù)等，設(shè)備配置上也在國內(nèi)保持領(lǐng)先地位，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，曾經(jīng)多次參與國內(nèi)的污水處理、城市稅回用再生、綠色資源管理、生態(tài)水環(huán)境改善以及海水淡化等項(xiàng)目，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力。自然，擁有較強(qiáng)資本背景以及業(yè)務(wù)能力的首創(chuàng)公司在金融市場中也具備較強(qiáng)的融資能力，相較于傳統(tǒng)企業(yè)受我國當(dāng)前金融市場融資門檻高的影響，首創(chuàng)公司并不存在融資難融資貴的問題。此外公司品牌當(dāng)前在國內(nèi)環(huán)保行業(yè)中市場認(rèn)知度高，集團(tuán)管理規(guī)范，企業(yè)運(yùn)營多年擁有豐富的業(yè)務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)以及成熟的經(jīng)營管理能力，同時公司建立有自己的研發(fā)中心，具備較強(qiáng)的技術(shù)革新力量及科研能力，同時由于首創(chuàng)公司屬于國有控股，與政府關(guān)系良好。劣勢方面，首創(chuàng)公司主要存在以下問題：第一，公司組織結(jié)構(gòu)運(yùn)作效率較低，由于是國有控股企業(yè)，首創(chuàng)公司在組織結(jié)構(gòu)上仍舊保持傳統(tǒng)國有企業(yè)的特征，這也導(dǎo)致公司在組織結(jié)構(gòu)上較為落后，存在運(yùn)作效率低下問題。第二，公司當(dāng)前績效考核機(jī)制有待進(jìn)一步完善，當(dāng)前公司對自身業(yè)績考核并沒有形成規(guī)范化體系，這也是國有企業(yè)的通病，員工干多干少一個樣，干好干壞一個樣。此外公司管理者在管理理念上也存在一定的落后，盡管擁有獨(dú)立的科研中心，但實(shí)際年研發(fā)投入金額較少，顯然對研發(fā)的重視度仍舊有待進(jìn)一步提升。機(jī)會角度，隨著政府對環(huán)保行業(yè)的重視度有所提高，國債投資政策促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，也給首創(chuàng)公司帶來了良好的發(fā)展機(jī)會與市場空間，當(dāng)前公司前景好。并且隨著環(huán)保市場改革提速，政府陸續(xù)出臺相關(guān)政策法規(guī)對環(huán)境保護(hù)方面予以一定的約束，使得首創(chuàng)公司處于良好的政策環(huán)境中。此外，政府逐漸完善環(huán)保行業(yè)的收費(fèi)制度，居民環(huán)保意識提升，也為首創(chuàng)公司提供了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及社會環(huán)境，推動了環(huán)保業(yè)的發(fā)展，且國外環(huán)保企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場的進(jìn)入壁壘高，為首創(chuàng)公司提供了發(fā)展機(jī)遇。威脅方面，首創(chuàng)公司需要重點(diǎn)關(guān)注的威脅主要包括以下兩點(diǎn)，第一，水環(huán)保行業(yè)有許多新興企業(yè)加入，導(dǎo)致公司處于日益嚴(yán)重的競爭局面。第二，國內(nèi)的水產(chǎn)業(yè)政策修訂、更新頻繁，需要實(shí)時關(guān)注；水環(huán)保行業(yè)競爭過程中有不正當(dāng)?shù)母偁幮袨椤Ｏ卤?-1為對首創(chuàng)公司進(jìn)行的SWOT分析，通過分析可以看到當(dāng)前首創(chuàng)公司所處的環(huán)保行業(yè)發(fā)展前景良好，政府重視程度高，相關(guān)政策制度正在不斷完善中，表明當(dāng)前公司的有著很好的發(fā)展機(jī)遇，市場前景廣闊，加上公司的資本基礎(chǔ)雄厚，科研能力強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)具備一定的品牌優(yōu)勢，整體看公司的機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于威脅，可以采取市場擴(kuò)張戰(zhàn)略，企業(yè)的發(fā)展前景良好。表2-1首創(chuàng)公司SWOT分析首創(chuàng)公司SWOT矩陣優(yōu)勢（S）資本實(shí)力較強(qiáng)；業(yè)務(wù)融資能力較強(qiáng)；品牌市場認(rèn)知度高；豐富的業(yè)務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)；成熟的經(jīng)營管理能力技術(shù)革新力量及科研能力較強(qiáng)；規(guī)模較大；政府關(guān)系良好劣勢（W）組織結(jié)構(gòu)運(yùn)作效率低績效考核激勵機(jī)制不完善管理觀念陳舊科研能力強(qiáng)但發(fā)展空間少機(jī)會（O）前景好，政府逐漸提高對環(huán)保行業(yè)的重視度，國債投資政策促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)的發(fā)展；政策好，環(huán)保市場改革提速；經(jīng)濟(jì)環(huán)境好，政府逐漸完善環(huán)保行業(yè)的收費(fèi)制度；社會環(huán)境好，居民環(huán)保意識提升，推動了環(huán)保業(yè)的發(fā)展，且國外環(huán)保企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場的進(jìn)入壁壘高。SO:憑借首創(chuàng)公司當(dāng)前的資本優(yōu)勢以及在管理和技術(shù)上的優(yōu)勢，充分抓住當(dāng)前政府政策優(yōu)勢以及居民的環(huán)保意識提升等行業(yè)契機(jī)加大市場開拓力度。WO:在當(dāng)前的市場機(jī)遇下，努力提高白身的管理能力和服務(wù)質(zhì)量，更新國有企業(yè)的陳舊管理觀念，充分利用自身的科研能力進(jìn)行設(shè)備創(chuàng)新研發(fā)。威脅（T）水環(huán)保行業(yè)有許多新興企業(yè)加入，導(dǎo)致公司處于日益嚴(yán)重的競爭局面；國內(nèi)的水產(chǎn)業(yè)政策修訂、更新頻繁，需要實(shí)時關(guān)注；水環(huán)保行業(yè)競爭過程中有不正當(dāng)?shù)母偁幮袨?。ST:面對新興企業(yè)的進(jìn)入，應(yīng)加大資本投入搶占市場份額，同時關(guān)注政府的政策變化，積極響應(yīng)政府號召。WT:克服劣勢規(guī)避威脅（三）財(cái)務(wù)現(xiàn)狀1．公司經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險分析對于公司來說，所謂的經(jīng)營風(fēng)險是指在公司發(fā)展過程過程中由于管理層決策偏差而導(dǎo)致公司利潤受到損失的風(fēng)險，一般來說可以將影響公司的經(jīng)營風(fēng)險的因素進(jìn)一步予以細(xì)分，包括市場需求，公司采購的原材料成本以及價格靈活性等。公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)與公司的經(jīng)營風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險則是指由于運(yùn)營以及對外借債等導(dǎo)致的償債潛在風(fēng)險，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。為了解首創(chuàng)公司近年來的經(jīng)營風(fēng)險以及財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況，統(tǒng)計(jì)公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)以及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下圖所示。 DOL（經(jīng)營杠桿系數(shù)）=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷變動率 （2-1） DFL=EBIT/（EBIT-I） （2-2）從下圖2-1可知在2016-2020年期間無論是企業(yè)的經(jīng)營杠桿還是財(cái)務(wù)杠桿都保持較低狀態(tài)并且呈現(xiàn)逐年下降趨勢，體現(xiàn)當(dāng)前首創(chuàng)公司的經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險都相對較小。圖2-1首創(chuàng)公司2016-2020年經(jīng)營杠桿及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)據(jù)來源：整理計(jì)算所得2．償債能力分析而對于企業(yè)而言，公司的資金流動性是保障公司穩(wěn)健運(yùn)營的基礎(chǔ)，企業(yè)能夠持續(xù)長久運(yùn)營與公司的償債能力有著密切關(guān)系。伴隨著環(huán)境飛速發(fā)展，隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭日漸激烈，此時公司的資金流動周轉(zhuǎn)能力即企業(yè)的償債能力就顯得尤為重要。因此對于企業(yè)而言對自身償債能力的關(guān)注以及完善是非常有必要的，償債能力保障公司的持續(xù)發(fā)展的重要因素，本文對首創(chuàng)公司的流動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率加以計(jì)算，選取行業(yè)內(nèi)品牌知名度高，規(guī)模與首創(chuàng)公司相近的瀚藍(lán)環(huán)境進(jìn)行對比，通過比較來判斷公司當(dāng)前的償債能力狀況。從下圖2-2可以看到首創(chuàng)公司當(dāng)前的償債能力仍舊有待提升，處于行業(yè)內(nèi)較低水準(zhǔn)，公司當(dāng)前需要關(guān)注自身償債能力并保持穩(wěn)定，從而保證自身的短期償債能力。圖2-2首創(chuàng)公司流動比率行業(yè)對比數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)及同花順網(wǎng)站從表2-1可以看到首創(chuàng)公司當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率比照中原環(huán)保而言，處于較高位置，也體現(xiàn)了公司當(dāng)前需要對自身的償債能力保持關(guān)注，注意保障資金流動性，盡管整體而言，公司處于行業(yè)均值狀態(tài)，償債方面的風(fēng)險尚處于可以接受狀態(tài)，但尚有提升空間。表2-1首創(chuàng)公司資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)對比流動比率2016年2017年2018年2019年2020年首創(chuàng)公司65.65%66.40%65.53%64.68%64.81%中原環(huán)保58.62%56.79%50.94%54.40%56.16%行業(yè)均值69.00%68.70%61.20%67.00%66.24%數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)及同花順網(wǎng)站營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力就是指企業(yè)將所擁有的可支配資源進(jìn)行合理高效的配置以及系統(tǒng)整合能力。從企業(yè)內(nèi)部可支配的資產(chǎn)類型的多個方面可知，企業(yè)營運(yùn)能力涵蓋了企業(yè)生存發(fā)展的各個方面，其中包括內(nèi)部員工結(jié)構(gòu)的優(yōu)化管理、內(nèi)部資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)、經(jīng)營戰(zhàn)略的制定及實(shí)施、市場的開發(fā)拓展等多個方面。企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)能力的分析要素主要有資產(chǎn)的流動性、利用效率、使用效率等方面，只要抓住企業(yè)關(guān)鍵所在，才可以引導(dǎo)企業(yè)運(yùn)用科學(xué)及高效的營運(yùn)能力，企業(yè)是否擁有較快的賺錢手段以及較快還款速度主要取決于管理者能否運(yùn)用科學(xué)及高效的營運(yùn)能力，而財(cái)務(wù)分析是企業(yè)生存發(fā)展需要關(guān)注的重點(diǎn)，因此實(shí)行科學(xué)、客觀、高效的營運(yùn)效率作為企業(yè)營運(yùn)能力的評價和指標(biāo)，有效幫助企業(yè)正確的引導(dǎo)企業(yè)營運(yùn)，有助于企業(yè)找到營運(yùn)差距并且為企業(yè)找到原因所在，為企業(yè)加強(qiáng)各項(xiàng)資產(chǎn)管理并能夠?yàn)楣酒鸬礁咝实慕?jīng)濟(jì)效益。企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)要為企業(yè)分析各項(xiàng)流動性資產(chǎn)，主要有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等。對于企業(yè)而言，企業(yè)的營運(yùn)能力體現(xiàn)了公司在資源配置方面的成效，通過統(tǒng)計(jì)匯總首創(chuàng)公司近年來的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，與其他規(guī)模相近公司做對比來展現(xiàn)公司當(dāng)前的資源配置效率現(xiàn)狀，如下圖2-3所示?？梢钥吹疆?dāng)前首創(chuàng)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來一直相對穩(wěn)定，但同時也能看到近兩年對于同業(yè)企業(yè)有一定的落后，需要說明當(dāng)前首創(chuàng)公司的應(yīng)收賬款回收速度慢，在應(yīng)收賬款管理方面需要進(jìn)一步加強(qiáng)，加大催收力度。圖2-3首創(chuàng)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)盈利能力分析企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)利用自身資源或者創(chuàng)造出來的資源在正確商業(yè)渠道上獲得更多的資源，在正確渠道上獲得的更多資源獲得的越多，企業(yè)盈利能力就越強(qiáng)，是企業(yè)的通過銷售獲得利潤、降低成本，規(guī)劃減少風(fēng)險等的綜合實(shí)力的體現(xiàn)，是企業(yè)在營運(yùn)結(jié)果的表現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)分析資產(chǎn)主要是靠報(bào)表為準(zhǔn)，報(bào)表主要分析在企業(yè)結(jié)構(gòu)與各項(xiàng)關(guān)系的一套指標(biāo)，其中都有包括資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率等，然后對盈利能力進(jìn)行分析和評價，盈利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)工作的主要內(nèi)容，經(jīng)營者通過財(cái)務(wù)報(bào)表看到企業(yè)能力范圍，發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層哪里出現(xiàn)了問題所在，改進(jìn)企業(yè)上的財(cái)政不足，晉升企業(yè)償債、經(jīng)營等能力，從而達(dá)到為企業(yè)創(chuàng)造盈利的目標(biāo)，改善企業(yè)發(fā)展，財(cái)務(wù)對企業(yè)能力分析也對企業(yè)的總利潤進(jìn)行層級分析。對于公司而言，公司的價值與公司保持持續(xù)且較高的盈利能力相關(guān)性較大。資產(chǎn)收益率，它表示公司運(yùn)用投資者的投入資本獲得的利潤的多少，指標(biāo)值越高，證明企業(yè)能夠給所有者所產(chǎn)生的盈利率大，使得企業(yè)所有者投入盈利能力越強(qiáng)。該指標(biāo)是上市企業(yè)必須對外披露的重要信息之一，決定公司是否進(jìn)行再融資的重要根據(jù)之一。本文通過將首創(chuàng)公司的凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率指標(biāo)與同行業(yè)公司做對比，通過對比分析首創(chuàng)公司當(dāng)前的總資產(chǎn)收益率及凈資產(chǎn)收益率狀況，通過與行業(yè)標(biāo)桿以及與自身前期的對比來指出首創(chuàng)公司當(dāng)前存在的問題。首先觀察首創(chuàng)公司的總資產(chǎn)收益率如下圖2-4所示。首先可以看到首創(chuàng)公司的總資產(chǎn)收益率一直保持相對平穩(wěn)狀態(tài)，有小幅上升，然而整體來看照比標(biāo)桿企業(yè)仍舊存在較大的差距，公司亟需尋找新的盈利點(diǎn)。而凈資產(chǎn)收益率方面，如下圖2-5所示，也可以看到當(dāng)前首創(chuàng)公司凈資產(chǎn)收益率始終保持較為平穩(wěn)，但照比其他企業(yè)仍舊有一定差距，企業(yè)需要在盈利能力方面有所關(guān)注，優(yōu)化企業(yè)的運(yùn)營流程，降低成本或?qū)ふ倚碌挠c(diǎn)。圖2-4首創(chuàng)公司總資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)圖2-5首創(chuàng)公司凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)三、首創(chuàng)公司企業(yè)價值評估（一）基于市盈率法所謂的市盈率法，是對企業(yè)進(jìn)行價值評估的常見方法之一，相對估值法中的一類，是企業(yè)管理者在對企業(yè)進(jìn)行價值評估做財(cái)務(wù)決策以及投資者對公司進(jìn)行了解的重要依據(jù)。通常情況下，公司的市盈率處于高位則意味著該公司的發(fā)展態(tài)勢良好，有較強(qiáng)的成長潛力。但同時，過高的市盈率也說明公司的風(fēng)險也較高。市盈率法計(jì)算公式如下：市盈率=每股市價/每股收益(3-1)企業(yè)的市盈率計(jì)算需要選擇行業(yè)內(nèi)的規(guī)模狀況相似的公司基數(shù)，將相關(guān)企業(yè)的市盈率予以計(jì)算并列出求這些企業(yè)的市盈率均值，將該均值作為目標(biāo)企業(yè)的基數(shù)用以計(jì)算每股市價，市盈率計(jì)算將企業(yè)的盈利能力與股票價格進(jìn)行結(jié)合，能夠反映公司的盈利水準(zhǔn)，并且當(dāng)前環(huán)保業(yè)正在由成熟期向成長期過度階段，行業(yè)內(nèi)服務(wù)趨于標(biāo)準(zhǔn)化，故而用市盈率法能夠較好的對首創(chuàng)公司的價值予以反映。企業(yè)的貝塔系數(shù)是用于衡量企業(yè)的風(fēng)險的指數(shù)，可以在一定程度上反映公司的個股或者相關(guān)的基金的波動情況，根據(jù)相關(guān)理論，證券市場的整體貝塔指數(shù)應(yīng)當(dāng)是1，在市盈率計(jì)算過程中，所選擇的作為基數(shù)的公司的貝塔值也應(yīng)當(dāng)盡可能趨近于1。本文通過東方財(cái)富網(wǎng)等平臺選出行業(yè)內(nèi)的公司并計(jì)算相關(guān)企業(yè)的貝塔系數(shù)，選出貝塔值接近1的公司如下表3-1所示，并計(jì)算其市盈率求得均值，以2020年12.31作為基準(zhǔn)日。公司股票的貝塔值=（公司股票收益率-無風(fēng)險收益率）/（市場組合收益率 -無風(fēng)險收益率） （3-2） 市盈率=每股市價/每股收益 （3-3）計(jì)算相似企業(yè)的市盈率均值 公司股票的價值=市盈率*每股收益 （3-4）表3-1市盈率計(jì)算貝塔系數(shù)每股市價每股收益市盈率玉禾田0.96692.9004.66019.94瀚藍(lán)環(huán)境0.99124.8101.38017.98同興環(huán)保0.99840.1402.37016.94卓越新能0.99360.5802.02029.99金達(dá)萊0.99532.9801.81818.14萬德斯0.99631.2601.52020.57僑銀股份1.00020.0700.92021.82綠茵生態(tài)1.00911.6100.90012.90高能環(huán)境1.00814.0200.75018.69三達(dá)膜1.00516.9700.66025.71上海環(huán)境1.00110.9000.64416.93長青集團(tuán)0.9997.6000.47216.09三峰環(huán)境1.0028.2800.47017.62維爾利0.9987.5700.46016.46綠色動力1.0008.6300.43020.07富春環(huán)保1.0035.7400.34016.88行業(yè)均值19.17數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)、同花順整理所得查閱首創(chuàng)公司2020年年報(bào)可知首創(chuàng)公司2020.12.31每股收益為0.2411，根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算首創(chuàng)公司在2020年12月31日每股內(nèi)在價值應(yīng)當(dāng)為：0.2411*19.19=4.63元，查詢當(dāng)日首創(chuàng)公司的每股市價為2.83元，從市盈率估值法角度來看，公司股價是被低估的。（二）基于市凈率法市凈率估值法對比市盈率法，引入了凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)，市凈率的計(jì)算公式：市凈率=每股股價/每股賬面價值。通過市凈率法可以一方面幫助企業(yè)了解公司的內(nèi)在價值狀況進(jìn)而調(diào)整管理策略，另一方面也能夠?yàn)橥顿Y者提供參考，進(jìn)而幫助投資者更好地做出決策。市凈率計(jì)算過程需要對公司的每股賬面價值予以計(jì)算，企業(yè)的每股賬面價值=（企業(yè)凈資產(chǎn)-無形資產(chǎn)-負(fù)債）/企業(yè)股票數(shù)量，市凈率=市凈率=每股股價/每股賬面價值。一般而言，市凈率小代表公司股價可能被低估，對投資者來說代表著投資的機(jī)遇，對于公司而言，內(nèi)在價值被低估需要進(jìn)行思考癥結(jié)所在并著手于優(yōu)化管理流程。市凈率過小也會傳遞一個信號：這家企業(yè)的投資價值過低，可能存在資產(chǎn)回報(bào)率較低乃至虧損狀況，也會讓投資者有所警惕。最終計(jì)算市凈率如下表3-2所示。 市凈率=每股股價/每股賬面價值 （3-5）計(jì)算相似企業(yè)的市凈率均值 公司股票的價值=市凈率*每股賬面價值 （3-6）表3-2市凈率計(jì)算貝塔系數(shù)每股市價每股賬面價值市凈率玉禾田0.96692.90018.4905.02瀚藍(lán)環(huán)境0.99124.8109.7472.55同興環(huán)保0.99840.14017.1502.34卓越新能0.99360.58018.5303.27金達(dá)萊0.99532.98011.1602.96萬德斯0.99631.26013.2302.36僑銀股份1.00020.0703.4725.78綠茵生態(tài)1.00911.6106.8771.69高能環(huán)境1.00814.0205.8422.40三達(dá)膜1.00516.9709.8841.72上海環(huán)境1.00110.9008.2471.32長青集團(tuán)0.9997.6003.5182.16三峰環(huán)境1.0028.2804.6261.79維爾利0.9987.5705.4701.38綠色動力1.0008.6303.9382.19富春環(huán)保1.0035.7404.3951.31行業(yè)均值2.51數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)、同花順整理所得通過計(jì)算可得首創(chuàng)公司2020.12.31每股賬面價值為2.172，根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算首創(chuàng)公司在2020年12月31日每股內(nèi)在價值應(yīng)當(dāng)為：2.172*2.51=5.45元，查詢當(dāng)日首創(chuàng)公司的每股市價為2.83元，從市凈率估值法角度來看，公司股價是被低估的。（三）相對估值法評估結(jié)果經(jīng)過查詢可以看到首創(chuàng)公司在基準(zhǔn)日當(dāng)日即2020年12月31日的股價為2.83，而通過市盈率和市凈率的對比計(jì)算可以看到兩種評估法下的首創(chuàng)公司當(dāng)日股票內(nèi)在價格分別為4.63和5.45，可以看到在相對估值法的計(jì)算下，首創(chuàng)公司的價值是明顯被低估的。本文認(rèn)為，與我國對環(huán)保行業(yè)的重視程度有關(guān)。盡管社會已經(jīng)對環(huán)保行業(yè)有所關(guān)注且公眾環(huán)保意識也有所提升，但當(dāng)前的重視力度仍舊較低，投資者對環(huán)保行業(yè)也保有不樂觀的投資態(tài)度，加上當(dāng)前首創(chuàng)公司在自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)注度較低，管控意識薄弱，也不被投資者所看好，使得當(dāng)前首創(chuàng)公司的股價被低估。結(jié)論（一）研究結(jié)論首先，我們可以看到隨著我國改革開放以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國在環(huán)保行業(yè)建設(shè)，環(huán)境保護(hù)管理事業(yè)方面有了明顯的進(jìn)步，政府對環(huán)境保護(hù)的重視度逐漸提高，在水環(huán)境管理方面也加大了資本投入力度。在廢水處理如工業(yè)廢水處理和城鎮(zhèn)污水處理以及海水凈化等方面在設(shè)備技術(shù)以及處理效率方面都有大幅提升，為了進(jìn)一步對相關(guān)行業(yè)予以規(guī)范約束，政府陸續(xù)出臺了相關(guān)的收費(fèi)制度并制定了一系列政策對行業(yè)企業(yè)予以約束，這給了水環(huán)保行業(yè)以良好的發(fā)展空間，污水市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。并且伴隨著政府的宣傳推動，社會公眾的環(huán)保意識也在逐漸增強(qiáng)，且國外環(huán)保企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場的進(jìn)入壁壘高，預(yù)計(jì)未來該行業(yè)發(fā)展前景良好。第二，在企業(yè)方面，首創(chuàng)公司背后控股股東為首創(chuàng)集團(tuán)，受北京國資委管理，首創(chuàng)公司擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力，且作為國企品牌，政府關(guān)系良好，受到社會的認(rèn)可程度較高，結(jié)合首創(chuàng)公司相關(guān)的指標(biāo)狀況，可以看到公司當(dāng)前的產(chǎn)債能力仍舊有有待提升，在盈利能力方面，盡管盈利但對比行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)尚有較大的提升空間。但從經(jīng)營杠桿系數(shù)以及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)角度來看，首創(chuàng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險較低，運(yùn)營狀況穩(wěn)健，公司仍舊具有良好的發(fā)展?jié)摿η熬?。第三，?jīng)過查詢可以看到首創(chuàng)公司在基準(zhǔn)日當(dāng)日即2020年12月31日的股價為2.83，而通過市盈率和市凈率的對比計(jì)算可以看到兩種評估法下的首創(chuàng)公司當(dāng)日股票內(nèi)在價格分別為4.63和5.45，可以看到在相對估值法的計(jì)算下，首創(chuàng)公司的價值是明顯被低估的。結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況以及行業(yè)環(huán)境分析等，可以看到這對于投資者