醫(yī)藥行業(yè)2024年市場前景及投資研究報告：關(guān)注創(chuàng)新、器械出海、國企改革主線

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）關(guān)注創(chuàng)新、器械出海、國企改革三大主線——醫(yī)藥2024年中期策略2024年9月醫(yī)藥板塊當(dāng)前三大主線：創(chuàng)新、國企改革、器械出海我們認為醫(yī)藥當(dāng)前處于歷史低位，醫(yī)藥是需求向好、供給穩(wěn)定的新質(zhì)生產(chǎn)力當(dāng)前推薦三條主線：1）創(chuàng)新：伴隨2017年國家食藥監(jiān)總局加入ICH同步國際標(biāo)準(zhǔn)，2018年港股18A開放未商業(yè)化生物科技公司上市，加上各地對創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的系列政策支持，中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)逐漸升級，建議關(guān)注泰格醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、特寶生物、興齊眼藥、百利天恒-U、科倫博泰生物-B、微芯生物、英諾特、福瑞股份、中國生物制藥、信達生物、圣諾醫(yī)藥、諾泰生物等。2）器械出海：依托于中國器械工程師紅利、珠三角電子產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、強大的本土市場等優(yōu)勢等，設(shè)備、IVD等出海初見成效，并將有望持續(xù)較快增長。建議關(guān)注新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、亞輝龍、澳華內(nèi)鏡等。3）國企改革：2023年新一輪國企改革開啟，改革進入深水區(qū)，過去5年醫(yī)藥國企毛利率水平持續(xù)改善，大多數(shù)公司堅持高分紅政策，醫(yī)藥國企有望迎來投資機會，建議關(guān)注國藥系（天壇生物、太極集團、國藥股份、國藥一致、國藥現(xiàn)代等）、華潤系（昆藥集團、華潤三九）、達仁堂、康恩貝等。風(fēng)險提示：醫(yī)?？刭M加劇風(fēng)險，政策推進不達預(yù)期風(fēng)險、估值波動風(fēng)險、市場波動風(fēng)險。2發(fā)展歷程：A+H股的醫(yī)藥市值變遷?

2017-2023年，中國醫(yī)藥行業(yè)最大主線機會來自于CXO、創(chuàng)新藥、消費醫(yī)療三大行業(yè)。?每一個時代，都會有符合產(chǎn)業(yè)趨勢的牛股涌現(xiàn)，下一個5年我們該投什么？請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和資料：

Wind，證券研究所3發(fā)展歷程：十年維度的產(chǎn)業(yè)成長23年末總市值(億元)23年總收入(億元)23年歸母凈利潤(億元)證券簡稱行業(yè)類別創(chuàng)新藥與CXO：

2013年，中國幾乎沒有創(chuàng)新藥，CXO剛剛萌芽創(chuàng)新藥與CXO：

2023年，多家創(chuàng)新藥及CXO市值已排名前列邁瑞醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥藥明康德愛爾眼科智飛生物片仔癀35232885215714761467146013861142113011299533462264032035271001741715371135511643107348128-62342120124133591728-10241723醫(yī)療器械化學(xué)制藥醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)生物制品中藥Ⅱ器械的拓品類和出海：2015年，邁瑞80億收入，9億利潤器械的拓品類和出海：2023年，邁瑞346億收入，116億利潤百濟神州-U藥明生物京東健康-R聯(lián)影醫(yī)療萬泰生物云南白藥翰森制藥石藥集團同仁堂化學(xué)制藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械生物制品中藥Ⅱ消費醫(yī)療：2005年長春高新5億收入，2023年145億收入消費醫(yī)療：2016年智飛生物4億收入，2023年527億收入消費醫(yī)療：2009年愛爾眼科6億收入，2023年203億收入消費醫(yī)療：2009年片仔癀7億收入，

2023年100億收入消費醫(yī)療：2015年愛美客1765萬利潤，2023年19億利潤88338910131717740462847化學(xué)制藥化學(xué)制藥中藥Ⅱ783736華東醫(yī)藥信達生物復(fù)星醫(yī)藥新產(chǎn)業(yè)727化學(xué)制藥生物制品化學(xué)制藥醫(yī)療器械化學(xué)制藥62761641339614中國生物制藥591264請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和資料：Wind，Pharmcube公眾號，證券研究所4全球格局：2024H1全球市值180億美金以上藥企中，日企5家，中國有恒瑞醫(yī)藥單位：億美元證券代碼LLY.N0QIU.LNOVN.SIXMRK.NABBV.NAZN.OROG.SIXAMGN.O0Q1N.LSNY.OVRTX.OREGN.OGILD.OBMY.NGSK.NZTS.N4568.T4519.TMRNA.O524715.BO4502.THLN.L600276.SHBIIB.O證券簡稱禮來總市值202406308604.86437.64797.43135.63028.82430.52280.41676.11585.51224.51209.51158.1854.823年總收入341.2345.5466.6601.2543.2458.1718.4281.9585.0515.498.723年歸母凈利潤52.4124.5148.53.723年研發(fā)費用93.148.3113.7305.376.8109.4168.847.8106.874.731.646.357.293.079.46.123年主要收入地區(qū)23年主要收入地區(qū)占比美國美國美國美國美國美國-美國美國美國美國-美國美國美國美國日本日本-64%55%38%47%77%40%-70%46%40%61%-72%70%52%53%42%50%-諾和諾德諾華默克艾伯維48.259.6136.767.221.259.936.239.556.780.362.923.48.223.1-47.110.323.813.46.1阿斯利康羅氏安進輝瑞制藥賽諾菲-安萬特福泰制藥再生元制藥吉利德科學(xué)百時美施貴寶葛蘭素史克碩騰131.2271.2450.1387.185.496.278.868.553.5303.0144.331.998.418.358.316.911.9841.9804.4791.0675.2602.5455.1437.1414.4373.8344.2337.5307.4290.0279.6255.0237.1第一三共中外制藥MODERNA印度太陽藥業(yè)武田制藥HALEON恒瑞醫(yī)藥生物基因阿里拉姆制藥UCB25.712.448.5-47.64.0--美國EMEA中國-52%40%96%-7.011.6-4.43.84.2-3.024.610.018.1-ALNY.O0NZT.L068270.KSARGX.O4578.TMRK.DYBNTX.OTEVA.N4503.T------賽爾群ARGENX大?？毓傻聡薆IONTECH梯瓦制藥安斯泰來制藥8.6美國北美亞太區(qū)-北美美國88%43%33%-51%43%143.1232.942.4158.5114.28.621.827.119.89.5215.0191.0184.1180.631.310.3-5.67.420.8資料：Wind，證券研究所5全球格局：24H1全球市值180億美金以上醫(yī)療器械企業(yè)中，日企3家，中國有邁瑞醫(yī)療單位：億美元證券代碼JNJ.NABT.NISRG.OSYK.NBSX.NMDT.NEL.PABDX.NSHL.DFEW.N300760.SZDXCM.OALC.SIX證券簡稱強生公司(JOHNSON

&JOHNSON)雅培(ABBOTT)直覺外科(INTUITIVE)史賽克(STRYKER)波士頓科學(xué)(BOSTON

SCIENTIFIC)美敦力(MEDTRONIC)ESSILORLUXOTTICA碧迪(BECTON

DICKINSON)SIEMENS

HEALTHINEERS愛德華茲生命科學(xué)(EDWARDS)邁瑞醫(yī)療總市值202406303517.61807.71577.91296.21132.21009.3989.223年總收入851.6401.171.223年歸母凈利潤351.557.218.031.715.737.625.414.215.914.016.45.423年研發(fā)費用

23年主要收入地區(qū)

23年主要收入地區(qū)占比150.927.410.013.914.127.06.612.419.710.74.95.18.3-美國美國美國美國美國美國北美美國美洲美國中國美國-55%39%66%74%59%52%46%57%41%58%62%72%-205.0142.4312.3281.8193.7229.060.048.836.294.654.4675.4652.4556.6494.9450.9439.3412.1402.4355.7348.1281.2252.5248.3239.9223.3217.1德康醫(yī)療(DEXCOM)ALCON9.712.78.517.516.69.06.86.75.910.21.1HOCPY.OO

HOYA--IDXX.OGEHC.OKVUE.NRMD.N0QBO.L4543.TWST.NZBH.NIDEXX實驗室GE

HEALTHCAREKENVUE瑞思邁(RESMED)COLOPLAST泰爾茂WEST

PHARMACEUTICAL

SERVICES捷邁邦美(ZIMMERBIOMET)思泰瑞醫(yī)療(STERIS)36.61.912.1-2.91.2-0.74.61.0-美國-北美美國-美洲美國美洲美國-65%-49%64%-35%42%58%72%-195.5154.442.234.661.729.573.949.628.7STE.NSAUHF.OO

STRAUMANN197.92.9GALD.SIX7733.TSOON.SIXALGN.OGALDERMA

GROUP奧林巴斯SONOVAHOLDING

AG-REG阿萊技術(shù)(ALIGN

TECHNOLOGY)196.2191.7184.5181.844.066.340.938.6-0.610.87.1----北美歐洲等美國37%49%43%2.73.54.5資料：Wind，證券研究所6創(chuàng)新718年來創(chuàng)新成為主線：5年間行業(yè)研發(fā)及管理費用率+5pct，銷售費用率-5pct?

2018年以來創(chuàng)新成為行業(yè)主線，藥企紛紛加大研發(fā)投入。2023年與2018年相比，A股盈利上市藥企毛利率下滑（-3pct），研發(fā)+管理費用率提升（+5pct），銷售費用率下滑（-5pct）、凈利率下滑（-1pct）。?

2023年A+H上市藥企上市藥企收入3827億，研發(fā)投入871億元，占營收23%，銷售費用1023億元，占營收27%。A股上市盈利藥企利潤表：2018年后研發(fā)+管理費用率提升，銷售費用率、凈利率下滑2023年A股上市盈利藥企利潤表匯總（億元）100%80%60%40%20%0%20%13%14%14%11%13%13%12%10%10%2014201520162017201820192020202120222023-20%凈利率其他占比財務(wù)費用率管理+研發(fā)費用率銷售費用率營業(yè)成本2018年后，A+H全部上市藥企研發(fā)投入合計占營收比重快速攀升500035%30%25%20%15%10%5%400030002000100000%20142015營收（億元，左軸）20162017201820192020202120222023研發(fā)投入（億元，左軸）銷售費用（億元，左軸）研發(fā)投入占比（%，右軸）銷售費用占比（%，右軸）資料：Wind，證券研究所，注：大型、中小型藥企以2022年營收40億元為界限，82018年前不單獨披露研發(fā)費用項，本頁中研發(fā)投入指A股公司的研發(fā)投入、H股公司的研發(fā)費用）研發(fā)分布：大型上市藥企、biotech平均研發(fā)投入遠高于中小型藥企，呈啞鈴型?大型上市藥企、biotech平均研發(fā)投入遠高于中小型藥企。截止2023年報，大型成熟藥企/中小型成熟藥企/商業(yè)化biotech/未商業(yè)化biotech賬上現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)及其他分別為1767億元、862億元、396億元、365億元。biotech的融資規(guī)模已出現(xiàn)回落大型上市藥企、biotech平均研發(fā)投入遠高于中小型藥企12001000800600400200025.025%20%15%10%5%20.015.010.05.00.00%2014201520162017201820192020202120222023大型藥企平均研發(fā)投入（億元，左軸）biotech平均研發(fā)投入（億元，左軸）中小型藥企研發(fā)投入占比（%，右軸）中小型藥企平均研發(fā)投入（億元，左軸）2014201520162017201820192020202120222023大型藥企研發(fā)投入占比（%，右軸）研發(fā)投入（億元）融資活動現(xiàn)金流凈額（億元）資料：Wind，證券研究所注：1、大型、中小型藥企劃分以2022年營收40億元為界限）；2、賬上現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)及其他由應(yīng)收賬款及票據(jù)減存貨減流動資產(chǎn)計算得9盈利周期：銷售和研發(fā)費用控制是單品公司盈利關(guān)鍵復(fù)盤單品盈利公司的誕生，銷售和研發(fā)費用率控制是關(guān)鍵：????貝達藥業(yè)?？颂婺?011年上市，上市當(dāng)年公司總收入0.6億元，銷售+管理+研發(fā)費率合計100%，上市當(dāng)年基本進入盈利周期；舒泰神蘇肽生2006年上市，2007年公司總收入0.24億元，銷售+管理+研發(fā)費率42%，上市后第二年盈利；艾力斯伏美替尼2021年上市，2022年公司總收入7.9億元，銷售+管理+研發(fā)費率計91%，上市后第二年盈利；微芯生物西達本胺2016年上市，當(dāng)年帶來收入0.85億元，銷售+管理+研發(fā)費率94%，上市當(dāng)年基本進入盈利周期；大單品企業(yè)盈利周期(億元)盈利年份2011公司名稱貝達藥業(yè)舒泰神藥物名稱?？颂婺崽K肽生盈利周期上市當(dāng)年上市次年上市次年上市當(dāng)年銷售收入0.63扣非凈利潤0.00銷售費用率44%管理費用率35%研發(fā)費用率21%費用率合計100%42%20070.240.0523%19%0%2022艾力斯伏美替尼西達本胺7.910.7955%12%24%91%2016微芯生物0.850.0229%28%38%94%10資料微芯生物招股書，：Wind，貝達藥業(yè)招股書，舒泰神招股書，艾力斯2022年年報，證券研究所200億美金以上市值的條件：要么靠銷售，要么靠技術(shù)單位：億美元?截至2024年6月，全球市值200億美元以上的藥企有30家。有較高收入的市值TOP10藥企：比如輝瑞、默克、艾伯維等證券代碼LLY.N0QIU.LNOVN.SIXMRK.NABBV.NAZN.OROG.SIXAMGN.O0Q1N.LSNY.O證券簡稱禮來諾和諾德諾華默克艾伯維阿斯利康羅氏安進輝瑞制藥賽諾菲-安萬特福泰制藥再生元制藥吉利德科學(xué)百時美施貴寶葛蘭素史克碩騰總市值202406308,604.86,437.64,797.43,135.63,028.82,430.52,280.41,676.11,585.51,224.51,209.51,158.1854.823年總收入341.2345.5466.6601.2543.2458.1718.4281.9585.0515.498.723年研發(fā)費用93.148.3113.7305.376.8109.4168.847.8106.874.731.646.357.293.079.46.1技術(shù)平臺VRTX.OREGN.OGILD.OBMY.NGSK.NZTS.N?

ADC平臺公司Seagen、第一三共；RNAi平臺型公司Alnylam；mRNA平臺公司131.2271.2450.1387.185.4Traps融合蛋白平臺、VelociSuite抗體開發(fā)平臺841.9804.4791.04568.T4519.TMRNA.O524715.BO4502.THLN.L600276.SHBIIB.OALNY.O0NZT.L068270.KSARGX.O4578.T第一三共中外制藥MODERNA印度太陽藥業(yè)武田制藥HALEON恒瑞醫(yī)藥生物基因阿里拉姆制藥UCB675.2602.5455.1437.1414.4373.8344.2337.5307.4290.0279.6255.0237.1215.096.278.868.553.5303.0144.331.998.418.358.316.911.9143.1232.925.712.448.5-47.64.0ADC平臺DXd

TechnologyART-Ig等雙抗平臺mRNA平臺Moderna，目前沒有很高的營業(yè)收入，但憑借出眾的平臺價值，市值也達到了200億美元以上。7.024.610.018.1-8.621.827.1賽爾群ARGENX大?？毓傻聡薙IMPLE

Antibody美洲駝抗體平臺MRK.DY資料：

Wind，各公司官網(wǎng)，證券研究所11器械出海內(nèi)需變化：老齡化背景下國內(nèi)長期空間確定性相對較強，PCI手術(shù)量仍在提速?從醫(yī)院住院病人手術(shù)量來看，2013-2017年手術(shù)量增速CAGR為9.1%，而2017-2021年手術(shù)CAGR為9.4%，在手術(shù)量整體體量增大情況下，基本保持平穩(wěn)增長。?作為老齡化代表的心血管支架2022年手術(shù)量同比增長11.2%，隨著體量增大，仍然保持10%+穩(wěn)定增長。在2023年，我國PCI手術(shù)量增速達26.4%，為近10年以來的最高值。2011-2021年住院病人手術(shù)量及增速情況2009-2023年P(guān)CI手術(shù)量及增速情況180.0160.0140.0120.0100.080.030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%800070006000500040003000200010000757425%20%15%10%5%163.6658758606325129.4116.4529347914303102.596.991.541123733344175.3305066.656.860.050.145.50%38.90.0%34.140.028.522.8-5%-10%-5.0%-10.0%20.00.0201120122013201420152016201720182019202020212009

2010

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2023PCI例數(shù)（萬例，左軸）

增速（%，右軸）住院手術(shù)量（左軸，萬人）同比增速（右軸，%）資料：wind，醫(yī)師報援引二十七屆中國醫(yī)師協(xié)會介入心臟病學(xué)大會，證券研究所13器械出海：疫后醫(yī)療設(shè)備及高耗國際化再度提升，IVD出海逐步迎來突破?

2023年以來中國醫(yī)療器械出海水平在22年基礎(chǔ)上整體維持穩(wěn)定并進一步取得進展，邁瑞23年海外收入超135億元（+15.8%）聯(lián)影醫(yī)療23年海外收入規(guī)模超過16億元（+53.9%），IVD出海水平逐步突破，新產(chǎn)業(yè)23年海外收入13.2億元（+36.2%），同時家用器械和高值耗材等板塊的出海也在逐步獲得進展。資料：Wind，證券研究所14比較優(yōu)勢：國內(nèi)工程師紅利和制造業(yè)基礎(chǔ)帶來較強人均創(chuàng)利能力國內(nèi)外企業(yè)人均創(chuàng)收能力比較

(萬美元)23820152020202325020015010050114966963513335382926272022219110蘋果微軟ROCHE強生公司美敦力雅培西門子丹納赫飛利浦奧林巴斯

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傳音控股邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)澳華內(nèi)鏡開立醫(yī)療國內(nèi)外企業(yè)人均創(chuàng)利能力比較

(萬美元)70605040302010060201520202023332613799845354321蘋果微軟ROCHE強生公司美敦力雅培西門子丹納赫飛利浦奧林巴斯小米集團-W傳音控股邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)澳華內(nèi)鏡開立醫(yī)療-10國內(nèi)外企業(yè)ROE水平比較

(萬美元)200%150%100%50%172%20152020202348%39%40%36%33%25%11%24%15%16%15%7%美敦力9%丹納赫11%4%0%蘋果微軟ROCHE強生公司雅培西門子飛利浦奧林巴斯

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傳音控股邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)澳華內(nèi)鏡開立醫(yī)療-50%資料Wind，證券研究所15：龍頭出海：邁瑞體量已居國際醫(yī)械巨頭行列，盈利能力和成長能力領(lǐng)先?邁瑞體量已躍居國際醫(yī)藥巨頭行列。2023年收入49億美元、凈利潤16億美元，2023年邁瑞海外收入占比近39%，我們認為，邁瑞是我國少數(shù)具備國際巨頭屬性的公司?邁瑞凈利率高于美股醫(yī)械巨頭，以凈利率、ROA、ROIC衡量的盈利能力指標(biāo)均全球領(lǐng)先?邁瑞處于增長期，多數(shù)醫(yī)械巨頭已進入業(yè)績穩(wěn)定期。半數(shù)美股醫(yī)械巨頭22年主要財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)負增長，而邁瑞近年來維持20%以上的歸母凈利潤增長水平。雅培邁瑞醫(yī)療直覺外科邁瑞醫(yī)療美敦力直覺外科SIEMENS

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HEALTHINEERS飛利浦愛德華茲生命科學(xué)邁瑞醫(yī)療美敦力雅培豪洛捷豪洛捷-20%0%20%40%凈利率-1000100

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150%凈利潤同比增長

總收入同比增長凈利潤總收入ROICROA資料：Wind，

證券研究所16國企改革國企進程：國企改革多階段持續(xù)推進，國有經(jīng)濟競爭力持續(xù)提升??國企改革頂層設(shè)計意義重大，助推國有企業(yè)煥發(fā)新活力。1978年以來我國分多個階段開展國企改革，先后經(jīng)歷經(jīng)營管理方式改革、企業(yè)制度改革、國資監(jiān)督管理體制改革與深化改革等多個歷史階段。從不同維度助力國有企業(yè)實現(xiàn)改革發(fā)展，具有重要的指導(dǎo)性意義。國改三年行動目標(biāo)明確，有效提升國有經(jīng)濟體各項能力。2019年12月在中央經(jīng)濟工作會議上明確提出制定實施國企改革三年行動方案，2020年6月30日親自主持召開中央深改委第十四次會議審定《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，國企改革三年行動正式開啟。通過實施國企改革三年行動，在形成更加成熟更加定型的中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和以管資本為主的國資監(jiān)管體制取得明顯成效，在推動國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整上取得明顯成效，在提高國有企業(yè)活力和效率上取得明顯成效，做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)，增強國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力。歷史各階段國企改革要點匯總歷史階段改革階段國企改革要點國企改革初期主要針對經(jīng)營管理和經(jīng)營制度進行改革，采用放權(quán)讓利、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方式激活生產(chǎn)效率；1978-1998年經(jīng)營管理方式改革1999-2012年2012-2020年企業(yè)制度改革為國資監(jiān)督管理體制改革時期，期間國資委設(shè)立，國企法人治理結(jié)構(gòu)趨于完善；國企改革進入深化改革時期，分類改革、混合所有制改革等全面推進；國資監(jiān)督管理體制改革國企改革三年行動方案更加強調(diào)改革落實，圍繞提升經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力等改革方向提出可衡量、可考核的目標(biāo)要求；2020-2022年2024年深化改革按照國資委要求，今年要不折不扣完成70%以上主體任務(wù)。當(dāng)前央企、地方國企正全力以赴推進新一輪國企改革，加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加大力度推進重組整合、深入推進價值創(chuàng)造成為改革重點任務(wù)。新一輪國改資料：現(xiàn)代國企研究公眾號，祖國時政，北京大學(xué)公共政策研究中心公證券研究所18眾號，中國中央人民政府官網(wǎng)，國務(wù)院國資委，國改關(guān)鍵：降本增效提升盈利能力國企改革主要為相關(guān)企業(yè)帶來兩方面的業(yè)績改善：營收規(guī)模增長與銷售凈利率提升。?營收規(guī)模增長：太極集團、東阿阿膠、云南白藥等企業(yè)營收近5年保持相對快速增長，通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營銷模式變革，國改中藥公司保持相對快速增長。?銷售凈利率提升：中藥企業(yè)在國改之后，除了在銷售規(guī)模方面有增長，通過內(nèi)部降本增效實現(xiàn)費用率降低，也有效拉動銷售凈利率增長。在此方面東阿阿膠與太極集團近幾年表現(xiàn)尤為突出，太極集團銷售凈利率從2019年的-0.89%提升至2023年的5.46%，東阿阿膠凈利率從2019年的-15.05%提升至2023年的24.43%。我們認為國企改革有效帶動企業(yè)降本增效，提升整體盈利水平。國企改革相關(guān)中藥企業(yè)近5年營收變化情況（單位：億元）國企改革相關(guān)中藥企業(yè)近5年凈利潤率有變化情況（單位：%）450.0030.0025.0020.0015.0010.005.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00云南白藥太極集團達仁堂東阿阿膠華潤三九昆藥集團-5.00-10.00-15.00-20.000.00太極集團昆藥集團2019東阿阿膠2020

2021華潤三九達仁堂云南白藥2022202320192020202120222023資料：wind，各公司2019-2023年報，證券研究所19國改關(guān)鍵：股權(quán)激勵計劃逐步落地，創(chuàng)新業(yè)態(tài)布局提升效能??股權(quán)激勵出臺激發(fā)內(nèi)部活力。華潤醫(yī)藥旗下子公司近期頻繁出臺股權(quán)激勵計劃，為業(yè)績高速增長提供較大確定性。國企推動在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢提升效能。上海醫(yī)藥和華潤醫(yī)藥在化藥、創(chuàng)新藥、中藥領(lǐng)域均有布局，國藥在醫(yī)藥流通行業(yè)是絕對的龍頭，但制藥業(yè)務(wù)剛剛起步。流通國企有望通過在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局，充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢。華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、國藥控股對比指標(biāo)華潤醫(yī)藥2459億元國藥控股5966億元上海醫(yī)藥2603億元2023年收入2023年歸母凈利潤率38.54億元/1.57%90.54億元/1.52%37.68億元/1.45%R華潤雙鶴打造抗腫瘤和抗病毒創(chuàng)新技術(shù)平臺。

R旗下聯(lián)營企業(yè)國藥現(xiàn)代大力推進科技創(chuàng)新，堅R2024年第一季度，創(chuàng)新藥板塊銷售同比增幅約33%，成