【企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素及存在的問題及優(yōu)化建議11000字（論文）】

企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素及存在的問題及完善對(duì)策研究目錄摘要 ITOC\o"1-2"\h\u27593引言 心，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)或融資作為企業(yè)擴(kuò)張的重要方法之一，越來(lái)越吸引企業(yè)的眼球。融資是解決企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中資金短缺問題的有效解決方式，他保證了企業(yè)能夠有足夠的資金參與到收購(gòu)決策當(dāng)中，決定了企業(yè)并購(gòu)的成功與否。我國(guó)相較于西方資本國(guó)家，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后很多、并且能夠借鑒的與我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相符的國(guó)外案例很少，這也讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中能夠借鑒的成功案例很少，在一定程度上限制了我國(guó)中小企業(yè)試圖通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模的想法。因此，這一課題對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問題的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。本文首先介紹了國(guó)內(nèi)外并購(gòu)融資的研究現(xiàn)狀及一些相關(guān)基礎(chǔ)理論；其次，結(jié)合案例分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式及現(xiàn)狀，然后，并且揭示了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式中存在的一些問題及影響因素，最后針對(duì)這一情況提出了針對(duì)性的建議?！娟P(guān)鍵詞】并購(gòu)融資；融資方式；融資渠道引言20世紀(jì)80年代初期，國(guó)外學(xué)者曾預(yù)言：無(wú)論在哪一個(gè)領(lǐng)域，在未來(lái)只能有2~3家企存活?，F(xiàn)在看來(lái)，世界上的各行各業(yè)的發(fā)展正在朝向這個(gè)預(yù)言發(fā)展。自從進(jìn)入到90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷加深，各行各業(yè)發(fā)展迅速，相互之間的貿(mào)易往來(lái)也隨之增加。全球化的并購(gòu)浪潮也開始變得普遍起來(lái)。中國(guó)80年代以后，公司并購(gòu)活動(dòng)頻繁起來(lái)，到21世紀(jì)后并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越深入。在公司經(jīng)營(yíng)種類不斷增多的同時(shí)，并購(gòu)程序也隨之復(fù)雜起來(lái)，但對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看收益再在不斷擴(kuò)大。如今我國(guó)已經(jīng)躍升成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外獲得了權(quán)利和機(jī)遇，并購(gòu)也隨之增加，而這一現(xiàn)象使得企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模、賺取利益的同時(shí)，也遇到了一些問題。一些大型企業(yè)更是參與到跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)中，這不僅擴(kuò)大了公司的發(fā)展規(guī)模，更是讓我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域備受世界各國(guó)關(guān)注。研究我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中方式的選擇，提高企業(yè)解決并購(gòu)過(guò)程中所出現(xiàn)的問題的能力，減少資金周轉(zhuǎn)不靈等現(xiàn)象的發(fā)生，能夠保證企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不受影響，并且有利于企業(yè)達(dá)到規(guī)模壯大的預(yù)期?，F(xiàn)如今，各個(gè)企業(yè)都在尋求既能穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，又能壯大規(guī)模的方式，而我國(guó)在資本領(lǐng)域的融資方式還相對(duì)較少，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)了眾多的問題?；诖耍疚脑趨⒖记叭私?jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合文獻(xiàn)和規(guī)范進(jìn)行分析，對(duì)我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇上進(jìn)行探究。一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀1958年6月，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller提出了MM理論，主要內(nèi)容是，當(dāng)企業(yè)不需要繳納所得稅時(shí)，并且只存在資本結(jié)構(gòu)的差異時(shí)，融資方式的選擇不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力造成直接的影響。因此，企業(yè)并購(gòu)如何選擇最優(yōu)的并購(gòu)方式成為了國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域討論的熱門話題。相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為：基于資本機(jī)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)系問題，企業(yè)在進(jìn)行融資方式的選擇時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)考慮的是如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資并購(gòu)的順利進(jìn)行。最具代表性的人物是TimC.OplerandJuliaPorterLiebeskind（1998），通過(guò)對(duì)當(dāng)時(shí)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行的分析，提出杠桿收購(gòu)將會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)主體因經(jīng)濟(jì)或技術(shù)不能承受該投資項(xiàng)目而放棄投資意愿，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的沖突和集團(tuán)內(nèi)部人員流失的狀況。AghionPhilippe(1992)從破產(chǎn)機(jī)制和債務(wù)契約的方面出發(fā)開始研究，認(rèn)為提高融資效率不應(yīng)以少數(shù)股東的利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，而是以全人類的利益為出發(fā)點(diǎn)。Shenoy(2009)通過(guò)對(duì)1981~2004年23年間453起美國(guó)上市公司并購(gòu)事件進(jìn)行研究，表明累計(jì)超常收益在縱向并購(gòu)中明顯是正數(shù)，而且縱向并購(gòu)能夠通過(guò)縮減管理支出、提高生產(chǎn)率、占據(jù)市場(chǎng)等方式提高縱向并購(gòu)的正效應(yīng)。MarinaMartynow和LucRenneboog(2010)認(rèn)為，在融資方式的選擇上，需要謹(jǐn)慎地考慮企業(yè)的資金、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比率，并且要提防惡意并購(gòu)，惡意并購(gòu)的直接目的是奪取企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，他們往往會(huì)采取現(xiàn)金的支付方式，危害企業(yè)的所有權(quán)，導(dǎo)致股東自身利益受損。Sudarsanam(2011)認(rèn)為企業(yè)如果進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，需要考慮東道國(guó)對(duì)外資進(jìn)入的法律和政策、東道國(guó)的公司法律和政策、東道國(guó)有關(guān)跨國(guó)公司稅收的法律和政策、東道國(guó)的資源法律制度、東道國(guó)的勞動(dòng)工資法以及東道國(guó)的外匯管理法律制度。HuangYao(2017)對(duì)有私募基金參與的杠桿融資進(jìn)行了研究，對(duì)私募基金是否可以提升企業(yè)的價(jià)值和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，以及私募基金的退出是否得到保障進(jìn)行了研究，認(rèn)為私募基金可以給企業(yè)提供一種更為優(yōu)化的融資方式。PengMica和Ronan(2016)認(rèn)為在融資過(guò)程中，如果選擇跨境并購(gòu)，將會(huì)降低治理風(fēng)險(xiǎn)。David和Christo(2015)研究發(fā)現(xiàn)，比起國(guó)內(nèi)外的企業(yè)并購(gòu)，邀約收購(gòu)的周期更短，更能節(jié)省時(shí)間。但是，這一方式會(huì)抬高價(jià)格。如果競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)一般選擇邀約收購(gòu)。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀宏觀方面：張少杰、張榆紅（1987）通過(guò)研究認(rèn)為銀行體系的運(yùn)作應(yīng)該是我國(guó)融資機(jī)制問題的重點(diǎn)研究方向。張陽(yáng)華（2006）分析認(rèn)為我國(guó)企業(yè)起步晚、生產(chǎn)技術(shù)落后，并且多集中于價(jià)格較低的制造品行業(yè)，在融資并購(gòu)方面沒有太多的經(jīng)驗(yàn)，上市企業(yè)想要提高融資效率，獲取更多的融資收益，就必須借鑒國(guó)外企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，拓寬融資渠道，制定合理的融資安排。王正位、王思敏以及朱武祥（2011）在分析了1993~2007年間進(jìn)行過(guò)股權(quán)募資的上市公司后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建較大地局限于股權(quán)募資監(jiān)管政策的變化，而這一監(jiān)管政策又將在一定程度上影響企業(yè)的發(fā)展。除了理論研究，我國(guó)學(xué)者在實(shí)例研究方面也取得了一些成果：李揚(yáng)(2011)對(duì)舉債融資、還款時(shí)間和企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，得出結(jié)論，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可以多采用一些債務(wù)融資的方式。方明月(2011)通過(guò)對(duì)2004~2009年之間我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的案例分析，并結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，提出企業(yè)的融資能力在選擇并購(gòu)方式上起到了不小的作用。（三）文獻(xiàn)評(píng)述很多國(guó)外學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)能在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、相關(guān)資源配置上發(fā)揮正效應(yīng)，從而進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步。但是，國(guó)外學(xué)者對(duì)不同因素在融資并購(gòu)中的影響程度始終沒能達(dá)成一致意見。國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展早，體系完整，案例之多，我國(guó)的理論研究大多是通過(guò)對(duì)國(guó)外企業(yè)成功并購(gòu)案例的分析，在符合中國(guó)特定的國(guó)情下進(jìn)行進(jìn)一步的分析論證，具有一定的特殊性。但成功案例鮮有，就參與主體而言是片面的。由此可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者至今仍沒能形成一致結(jié)論的原因有如下三點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)外學(xué)者選擇的研究模型以及評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)不一致；第二，研究人員采用的數(shù)據(jù)不同，企業(yè)融資能力、財(cái)力、市場(chǎng)環(huán)境等都會(huì)對(duì)結(jié)論產(chǎn)生較大影響；第三，缺乏對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的連續(xù)性分析。二、企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)理論（一）代理成本理論Jensen和Meckling提出代理成本理論：公司的兩權(quán)分離制度下會(huì)引發(fā)的所有者和經(jīng)營(yíng)之間出現(xiàn)明顯的利益分歧。通過(guò)相應(yīng)的股利政策能夠有效的約束這種情況的發(fā)生，可以降低經(jīng)營(yíng)者和所有之間的代理成本。但是，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題的時(shí)候，公司會(huì)將首要責(zé)任歸咎于管理者身上。這就會(huì)導(dǎo)致管理者的目標(biāo)只是執(zhí)著于公司既定的目標(biāo)身上，當(dāng)管理者完成公司設(shè)定目標(biāo)之后，就不會(huì)再執(zhí)著于工作，而是將大部分時(shí)間用在個(gè)人身上，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展相較于其他企業(yè)會(huì)相對(duì)滯后。同時(shí)，這一理論也體現(xiàn)在股東和債權(quán)人身上，大量資金都投入到高峰風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的項(xiàng)目當(dāng)中。雖然一個(gè)項(xiàng)目可以給股東們帶來(lái)相當(dāng)可觀的收益，可是在債權(quán)人看來(lái)，他們只是在乎自己債務(wù)的索求權(quán)。相反，如果這個(gè)項(xiàng)目沒有獲得盈利，最后承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是債權(quán)人?？偨Y(jié)上述原因，主要是因?yàn)闆]有相應(yīng)的合約進(jìn)行約束。債務(wù)比例越高，股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，成本就越小。因此總代理成本的降低是代理成本理論的所追求的目標(biāo)。（二）信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，在企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)中，處在不同結(jié)構(gòu)層面的人獲取的信息量是有差異的，衍生到企業(yè)與企業(yè)的層面上，企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部存在著信息傳遞不對(duì)稱。不對(duì)稱信息理論又可以分為信號(hào)傳遞理論和融資優(yōu)序理論。信號(hào)傳遞理論表明，在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，處于企業(yè)外的人要想了解企業(yè)實(shí)質(zhì)的情況只能通過(guò)研究企業(yè)對(duì)外披露的各種財(cái)務(wù)報(bào)告、數(shù)據(jù)等，根據(jù)企業(yè)披露的信息來(lái)做出對(duì)企業(yè)的各類判斷。當(dāng)企業(yè)向目標(biāo)發(fā)起并購(gòu)，只能通過(guò)目標(biāo)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告，根據(jù)四表一附注的關(guān)鍵指標(biāo)去判斷。我們知道企業(yè)對(duì)外披露的報(bào)告經(jīng)過(guò)一定的調(diào)整，信息不能公允體現(xiàn)。融資優(yōu)序理論提出，企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)信息出現(xiàn)不對(duì)稱情況時(shí)，如果企業(yè)采用權(quán)益性融資方式進(jìn)行大額融資，則會(huì)被認(rèn)為企業(yè)管理層經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)失誤，急需資金彌補(bǔ)漏洞。如果采用債務(wù)性融資方式進(jìn)行大額融資，那么企業(yè)的融資成本會(huì)遞增。因此在考慮融資成本的層面上，企業(yè)融資會(huì)按照內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。。信號(hào)傳遞理論1977年，Rose通過(guò)在非對(duì)稱信息的情況下對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析，得出結(jié)論，公司向外界傳遞信號(hào)的方式有三種分別是利潤(rùn)宣告、股利宣告和融資宣告。經(jīng)過(guò)對(duì)比股利宣告在幾種信號(hào)傳遞方式中可信度最高。他發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)理?yè)碛写罅扛哔|(zhì)量投資信息時(shí)，能夠通過(guò)資本結(jié)構(gòu)和股利政策的選在，像高質(zhì)量的投資者傳遞信息。2.優(yōu)序融資理論

Myers和Majluf研究不對(duì)稱信息給融資成本帶來(lái)的影響，發(fā)現(xiàn)，當(dāng)信息不對(duì)稱時(shí)，市場(chǎng)上股民對(duì)公司的股票購(gòu)買欲望也會(huì)降低。當(dāng)一個(gè)企業(yè)股票融資方式減少時(shí)，股民們就會(huì)認(rèn)為導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因是經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的，這樣公司的股價(jià)就會(huì)不正常波動(dòng)。但是如果發(fā)行債券來(lái)帶動(dòng)融資的話，一旦沒有達(dá)到可觀的收益，公司就會(huì)背上嚴(yán)重的負(fù)債。在Myers看來(lái)，內(nèi)部融資有兩種優(yōu)勢(shì)，一種是融資成本相對(duì)較低，二是可以避開外部的監(jiān)督。綜上，優(yōu)序融資理論支出的融資順序是先進(jìn)行內(nèi)部融資再進(jìn)行發(fā)行債券，最后才會(huì)采用發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資。三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式及現(xiàn)狀分析（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式往往從一個(gè)企業(yè)的融資能力，可以從看出這個(gè)企業(yè)是否具有強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)力，融資能力在一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中占據(jù)著至關(guān)重要的地位，這也成為了我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的一個(gè)阻力。目前，我國(guó)企業(yè)融資并購(gòu)有如下幾種方式：1.內(nèi)部融資內(nèi)部融資是指企業(yè)在并購(gòu)融資的過(guò)程中，僅借助自有資金完成并購(gòu)融資活動(dòng)，而不需要從企業(yè)外部機(jī)構(gòu)，比如向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債等。內(nèi)部融資是對(duì)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)的消耗。企業(yè)決定以內(nèi)部融資方式完成并購(gòu)時(shí)，必須提前規(guī)劃出企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的資金，不能顧此失彼，因融資影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。2.外部融資外部融資是指企業(yè)從外部機(jī)構(gòu)獲得收購(gòu)所需資金，一般包括向銀行貸款融資、企業(yè)發(fā)行債券融資以及出售企業(yè)內(nèi)部股權(quán)等方式籌資。國(guó)內(nèi)企業(yè)的外部融資多是通過(guò)這三種方式。當(dāng)然，最多的還是是銀行貸款融資，因?yàn)檫@種方式獲取資金的難度低、周期短、服務(wù)成本也低，但銀行融資能獲得的貸款額度有限。債券融資是指企業(yè)通過(guò)對(duì)于出售債券來(lái)向公眾募集資金，并且在將來(lái)以利潤(rùn)的形式償還。但這種融資方式存在一些風(fēng)險(xiǎn)問題，首先，國(guó)家對(duì)于企業(yè)發(fā)行債券的法律規(guī)定不夠完善，可能引起欺詐，導(dǎo)致公眾利益受損。其次，相比于股票，債券投資存在安全性差、沒有經(jīng)驗(yàn)管理權(quán)等缺點(diǎn)，并且國(guó)家證券交易所對(duì)該種融資方式并不重視，導(dǎo)致發(fā)行債券融資的方式難以廣泛應(yīng)用。（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀近幾年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展迅速。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)正面臨著前所未有的激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更多的企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)突出重圍。并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)盛行的同時(shí)，企業(yè)也越來(lái)越意識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)離不開巨額的資金，急需開拓更為廣闊的融資渠道為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供融資支持。從交易類型來(lái)看，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)仍以國(guó)內(nèi)并購(gòu)為主。圖3.1所示，2019年第一季度國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)整體大幅下降，440筆并購(gòu)案例中，國(guó)內(nèi)并購(gòu)有414筆，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例數(shù)同比下降30.4%；披露金額的交易規(guī)模2018.11億人民幣，同比下降26.4%；平均交易金額4.87億元。國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易行業(yè)活躍度前五名分別是機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、建筑/工程和清潔技術(shù)，機(jī)械制造行業(yè)表現(xiàn)亮眼，并購(gòu)交易活躍度大幅上漲。第一季度國(guó)內(nèi)并購(gòu)金額最大的一筆交易為中原特鋼收購(gòu)中糧資本100%股權(quán)，交易金額211.86億元人民幣。圖3.1中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例數(shù)量及金額

四、企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素及存在的問題（一）影響因素1.法律政策因素法律政策環(huán)境是指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。我國(guó)的《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行交易管理暫行條例》等都對(duì)股權(quán)并購(gòu)、債券融資等做出了很多限制規(guī)定?國(guó)家對(duì)并購(gòu)資金的來(lái)源和去向都有嚴(yán)格的限制?阻礙了企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)并購(gòu)融資工具的選擇運(yùn)用?從而影響著企業(yè)的融資決策和效率。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，由于資本的來(lái)源多且雜，給企業(yè)帶來(lái)了很大的困擾。目前，我國(guó)仍處于社會(huì)主義初級(jí)階段，在融資并購(gòu)方面的法律制度不夠完善，存在著較大的安全隱患。但國(guó)家也采取了相應(yīng)的措施，主要是對(duì)資金的來(lái)源進(jìn)行篩查，控制惡意并購(gòu)的發(fā)生給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。2.市場(chǎng)因素市場(chǎng)環(huán)境是指影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外部因素，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)的并購(gòu)融資是在特定環(huán)境發(fā)生的，受市場(chǎng)規(guī)范性影響的活動(dòng)，市場(chǎng)是否完善決定著企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)的前途。融資就是為企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)籌集足夠資金支持的過(guò)程，資本市場(chǎng)中籌資渠道的多寡、政策的松緊，決定了企業(yè)的并購(gòu)融資能否成功。我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚、發(fā)展緩慢，有價(jià)證券市場(chǎng)不夠完善，并且金融機(jī)構(gòu)匱乏，雖然國(guó)家鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極解決中小型公司資金周轉(zhuǎn)困難的問題，但其嚴(yán)格的審核條件將許多迫切需要融資的企業(yè)拒之門外。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在銀行信貸資金市場(chǎng)化程度低、證券發(fā)行呈上升趨勢(shì)但比例很低的問題，一些規(guī)模龐大的社會(huì)基金還不能充分進(jìn)入資本市場(chǎng)。此外，由于資本市場(chǎng)的限制，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)難以借助外部融資獲得資金，即使有，資金規(guī)模也十分有限。3.自身因素由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及法律方面存在著如上的問題，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中，往往會(huì)由于自身的規(guī)模會(huì)受到限制。再加上企業(yè)如果沒有合適、成熟的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，在并購(gòu)的時(shí)候往往處于不利的地位。除此之外，企業(yè)應(yīng)該具有較強(qiáng)的整合能力。并購(gòu)后，新企業(yè)品牌形象的塑造、人力資源的開發(fā)與培養(yǎng)、企業(yè)文化的建設(shè)等都是一項(xiàng)不小的工程。并購(gòu)主體不但要有足夠的財(cái)力，還要有足夠的自信吸引人才和人才，并且要有較強(qiáng)的精力來(lái)完成整合工作。存在的問題1.政府干預(yù)使市場(chǎng)化行為弱化受社會(huì)主義制度的影響，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)帶有強(qiáng)烈的行政色彩，大多由政府牽媒拉線，而非企業(yè)主動(dòng)。其中，對(duì)國(guó)有企業(yè)的干預(yù)最為明顯。政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)使得，一方面，不同企業(yè)遭受不公平待遇。即政府的干預(yù)程度不同，導(dǎo)致融資需求的差異。有的企業(yè)在政府的庇護(hù)下輕而易舉完成收購(gòu)，漸漸習(xí)慣了安逸，缺少了熱情和干勁，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中顯得格格不入，而有的企業(yè)因政府支持力度小，需要獨(dú)自承擔(dān)融資壓力，因融資過(guò)程達(dá)不到預(yù)期效果而導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗。另一方面，政府在干預(yù)企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)時(shí)，只負(fù)責(zé)解決資金問題，忽略了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力能否適應(yīng)合并企業(yè)的成長(zhǎng)，這樣即使暫時(shí)的并購(gòu)?fù)瓿闪?，后續(xù)也會(huì)出現(xiàn)很多管理問題，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。2.并購(gòu)融資方式單一雖然我國(guó)金融市場(chǎng)融資工具的種類較為齊全，但是由于受到了各方面條件的制約，當(dāng)今我國(guó)上市公司的實(shí)行融資方式僅限于債務(wù)融資和股票融資兩種形式，形成了我國(guó)上市公司并購(gòu)融資方式單一的問題。我國(guó)企業(yè)仍受到國(guó)家機(jī)關(guān)層層審批和一系列的法律制約；企業(yè)發(fā)行債券也受到了一定的制約，只有關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大型企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等一些國(guó)有企業(yè)才被允許發(fā)行債券，如三峽債券?？赊D(zhuǎn)換債券在我國(guó)還只是試用階段，并且杠桿收購(gòu)并沒有完全發(fā)揮其作用，大部分的企業(yè)并購(gòu)資金都是通過(guò)融資負(fù)債取得的，并且我國(guó)行政手段無(wú)償?shù)膭潛?，也影響了市?chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與壯大。我國(guó)上市公司并購(gòu)融資單一主要體現(xiàn)在銀行信貸和發(fā)行股票兩種融資方式上。導(dǎo)致的結(jié)果有兩個(gè)：一是融資成本的高低取決于銀行調(diào)整利率政策及現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，這不是企業(yè)通過(guò)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)能解決的。并且上市公司很難通過(guò)多渠道來(lái)降低融資成本，導(dǎo)致融資成本的剛性化。一旦銀行提高利率、緊縮資金供應(yīng)，如果上市公司股票發(fā)行不利，就會(huì)使企業(yè)的融資成本剛性上漲。二是由于我國(guó)上市公司的并購(gòu)融資的方式單一，也會(huì)增加一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殂y行的信貸是上市公司并購(gòu)融資最重要最基本的方式之一，如企業(yè)重組后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，必定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)并且破產(chǎn)。3.中介機(jī)構(gòu)的作用未充分發(fā)揮在西方企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行扮演了非常重要的角色。我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展只有短短的二十年左右的時(shí)間，存在著諸如規(guī)模過(guò)小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專業(yè)人才、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等一些問題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，投資銀行也面臨著新的發(fā)展機(jī)遇，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中對(duì)投融資的需求日益旺盛，國(guó)有大中型企業(yè)在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制和民營(yíng)企業(yè)謀求未來(lái)發(fā)展等方面也將越來(lái)越依靠資本市場(chǎng)的作用，這些都將為我國(guó)投資銀行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。與產(chǎn)品市場(chǎng)的交易相比較，兼并與收購(gòu)作為資本市場(chǎng)上的一種交易，其內(nèi)容、形式和過(guò)程都要復(fù)雜得多。企業(yè)在從事兼并收購(gòu)時(shí)，必須有專業(yè)中介機(jī)構(gòu)介入。中介機(jī)構(gòu)可以用他的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)和選擇、資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)方案和股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及收購(gòu)資金的安排等，統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、法律、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購(gòu)建議書，并參加談判。而目前在我國(guó)，中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)中發(fā)揮的作用仍然不夠，特別是由于政府在并購(gòu)中所起的特殊作用，使得中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)難以產(chǎn)生應(yīng)有的效用，從而使得其服務(wù)收費(fèi)也難如人意，制約了中介機(jī)構(gòu)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。由于中介機(jī)構(gòu)本身不能發(fā)揮足夠的作用，也影響了并購(gòu)的技術(shù)和工具在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

六、吉利汽車收購(gòu)沃爾沃轎車（一）背景介紹2008年，我國(guó)汽車的整車制造能力基本成熟，可以自行生產(chǎn)汽車，但質(zhì)量仍與國(guó)外品牌有很大差距。原因是發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)是企業(yè)管理能力方面的差距。一直以來(lái)，我國(guó)汽車企業(yè)都是以廉價(jià)車的買賣為生，但隨著全球化的時(shí)代來(lái)臨，我國(guó)企業(yè)的研發(fā)速度難以適應(yīng)高速發(fā)展的技術(shù)市場(chǎng)，這讓本就發(fā)展遲緩的汽車企業(yè)雪上加霜。恰逢美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，許多國(guó)外企業(yè)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，而這給了中國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)外成熟企業(yè)的機(jī)會(huì)。于是，2010年3月28日，吉利以18億美元收購(gòu)沃爾沃品牌，控股百分之百。本次收購(gòu)掌握了對(duì)方企業(yè)的工廠、銷售供應(yīng)鏈以及遍布全球的網(wǎng)絡(luò)體系等，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)的成就，這無(wú)疑是給了整個(gè)中國(guó)汽車行業(yè)一次成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。本次并購(gòu)中最大的難題就是籌集收購(gòu)資金，吉利集團(tuán)成立于1986年，2005年在香港上市，對(duì)于國(guó)內(nèi)的并購(gòu)重組并不陌生，而且在2010年前已經(jīng)有了并購(gòu)澳大利亞第二大變速器生產(chǎn)廠和英國(guó)錳銅公司的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。但本次并購(gòu)金額巨大，并且企業(yè)龐大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，吉利集團(tuán)需要在5月之前籌集18億美元（合120億人民幣），籌資任務(wù)艱巨且緊迫。（二）融資過(guò)程早在2002年，吉利就有了收購(gòu)沃爾沃的計(jì)劃，直到2007年，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，為順利度過(guò)難關(guān)，福特忍痛出售了路虎和捷豹，除了沃爾沃，它一無(wú)所有。而對(duì)于吉利而言，機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。于是雙方達(dá)成協(xié)議，以18億美元收購(gòu)沃爾沃。為了籌集收購(gòu)資金，吉利先后建立了兩個(gè)融資平臺(tái)。第一次是在2009年12月22日，北京吉利萬(wàn)源國(guó)際投資有限公司(下稱“吉利萬(wàn)源”)在北京亦莊注冊(cè)，這家公司本是吉利與北京市搭建的融資平臺(tái)，但是由于北汽反對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致本次注資失敗。但是，吉利也因此獲得了大慶國(guó)資委30億人民幣的支持，同時(shí)，吉利凱盛作為吉利萬(wàn)源的股東也為此次并購(gòu)籌集到41億元的資金，至此，吉利萬(wàn)源的總資本達(dá)到71億元。第二次是在2010年2月3日，上海嘉爾沃公司注冊(cè)成立，注冊(cè)資本1億元，其中，嘉定開發(fā)區(qū)持股60%，嘉定國(guó)資持股40%。2010年2月9日，吉利和嘉爾沃簽訂了一份特殊協(xié)議，協(xié)議規(guī)定，吉利收購(gòu)沃爾沃后，中國(guó)總部將建立在上海市嘉定區(qū)，并在該區(qū)設(shè)立一個(gè)沃爾沃國(guó)產(chǎn)工廠。直到吉利兆圓的正式成立，吉利收購(gòu)沃爾沃的融資結(jié)構(gòu)才算定了下來(lái)。吉利、大慶國(guó)資、上海嘉爾沃，出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元，股權(quán)比例分別為51%、37%和12%。吉利巧妙地將融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁起來(lái)，除了上述大慶和嘉定兩個(gè)地方政府的支持，吉利也獲得了商業(yè)部的支持，國(guó)家開發(fā)銀行和成都銀行分別為此次收購(gòu)提供了20億元和10億元的低息貸款。另外，吉利的老總李書福還從中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行籌集到2億美元最后，吉利還取得了瑞典哥德堡政府的擔(dān)保，并說(shuō)服歐盟內(nèi)相關(guān)銀行為吉利提供了2億美元的低息貸款。至此，吉利東拼西湊籌夠了收購(gòu)資金。（三）并購(gòu)融資方式分析本案涉及金額18億美元，除了少量自有資金外，大多數(shù)是外部融資，本次融資采用組合融資的方式，包括金融機(jī)構(gòu)為其提供低息貸款，建立融資平臺(tái)向原有股東進(jìn)行融資、向地方政府尋求融資以及向賣方融資等方式。吉利并購(gòu)所需的金額巨大，并且籌資期限短，如此緊迫的任務(wù)依靠單一的融資方式根本無(wú)法完成，正是多種并購(gòu)融資方式的組合運(yùn)用才保證了此次并購(gòu)交易的成功。面對(duì)更為一體化的世界經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外有了更多的權(quán)利和機(jī)遇，將來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)走出國(guó)門，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)掌握國(guó)外企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，獲取國(guó)外企業(yè)先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速成長(zhǎng)，而實(shí)現(xiàn)這一切就要求企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中靈活地選擇運(yùn)用適合本企業(yè)的各種融資方式參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

七、優(yōu)化企業(yè)選擇并購(gòu)融資方式的建議（一）減少政府干預(yù)在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，政府應(yīng)該充分尊重企業(yè)的意愿，按自愿、有償?shù)脑瓌t實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)，提高企業(yè)參與并購(gòu)活動(dòng)的積極性。政府干預(yù)的減少，企業(yè)可以有充分的自由在并購(gòu)之前制定詳細(xì)的行業(yè)分析報(bào)告，為并購(gòu)做好充足的準(zhǔn)備，減少盲目行為，提高成功并購(gòu)的可能性。減少政府干預(yù)也可以在一定程度上提高市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映的敏感度，提高市場(chǎng)的有效性，隨著市場(chǎng)功能的完善慢慢淡去政策性的“烙印”。放松政府管制還需要解決股權(quán)分置的問題，進(jìn)行股權(quán)分置改革可以在一定程度上解決股份的流通問題。推行股權(quán)分置改革，可以使資本市場(chǎng)具有資本定價(jià)的功能，使企業(yè)并購(gòu)行為有可以參照的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。股票價(jià)值的市場(chǎng)化可以使股東更加理性地參與并購(gòu)活動(dòng)，在收益和風(fēng)險(xiǎn)中找到最優(yōu)平衡點(diǎn)，也可以使投資者的投資理念發(fā)生變化，更加謹(jǐn)慎地注重投資金額的分配。（二）運(yùn)用多種并購(gòu)融資方式現(xiàn)代融資理論認(rèn)為合理地運(yùn)用股權(quán)融資和債務(wù)融資能夠使公司達(dá)到一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在此狀態(tài)下公司的加權(quán)平均資本成本最低，公司價(jià)值最大。對(duì)于每個(gè)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都要根據(jù)自身資本結(jié)構(gòu)情況，堅(jiān)持融資成本最小的原則，靈活選擇融資方式。如果并購(gòu)企業(yè)自有資金充裕，動(dòng)用自有資金無(wú)疑是最佳選擇；如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，則應(yīng)盡量采用股權(quán)式融資等不增加企業(yè)負(fù)債的融資方式；如果企業(yè)未來(lái)前景看好，也可以增加負(fù)債或用優(yōu)先股進(jìn)行融資。如果企業(yè)短期資金充裕，而長(zhǎng)期負(fù)債較多，則相應(yīng)的在并購(gòu)中要盡量避免長(zhǎng)期性的債務(wù)安排，盡量采取可獲取長(zhǎng)期資金的股權(quán)融資方式融資。一方面，政府應(yīng)該制定政策保護(hù)上市公司的融資安全，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供低息貸款，并適當(dāng)放松并購(gòu)融資時(shí)的審核標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)揮政策性銀行的金融機(jī)構(gòu)的作用，為企業(yè)提供長(zhǎng)期的外匯資金方面的支持。還需加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的流通，為企業(yè)進(jìn)行更多并購(gòu)活動(dòng)保駕護(hù)航；另一方面，企業(yè)也應(yīng)該充分發(fā)展自身的長(zhǎng)處，拓寬融資對(duì)象，積極尋求新的融資方式，在發(fā)行股票和債券的同時(shí)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，給予股東高額補(bǔ)償，提高股票和債券的吸引力，促成企業(yè)融資活動(dòng)的順利進(jìn)行。債務(wù)性并購(gòu)融資方式給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益性并購(gòu)融資方式，雖然沒有固定的到期日，無(wú)需償還本金，成本根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)而定，但是它也帶來(lái)了股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)，從而稀釋原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此我們?cè)谶M(jìn)行融資決策時(shí)，要在利益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡，綜合運(yùn)用債務(wù)性、權(quán)益性、混合性融資方式，在減小融資成本的同時(shí)，降低并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。（三）提升中介機(jī)構(gòu)職業(yè)能力隨著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展不斷壯大，融資并購(gòu)規(guī)模也不斷地變大，需求增多。融資方式的選擇也開始增多，并購(gòu)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)和問題也日益增加，企業(yè)管理人員的經(jīng)驗(yàn)沒有問題出現(xiàn)速度快，不能夠提供相應(yīng)有效的解決方案，這時(shí)候中介機(jī)構(gòu)就在中間發(fā)揮著重要的作用。我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)有投資銀行、咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，中介機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況了解的更為透徹，在容易發(fā)現(xiàn)其并購(gòu)過(guò)程中存在的問題，能夠?yàn)槠髽I(yè)選擇最合適的融資方式。因此提供咨詢服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)充分考慮到市場(chǎng)合并，提高中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，有效地幫助杠桿收購(gòu)的買家選擇優(yōu)秀的項(xiàng)目，對(duì)賣方作出信賴的客觀和公正的評(píng)價(jià)，獲得更大的國(guó)際影響力，并且能夠促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。（四）健全法律法規(guī)體系加大監(jiān)督力度隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)想要通過(guò)并購(gòu)來(lái)得到快速的發(fā)展和壯大，就必須完善相關(guān)法律體系。一方面，目前我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)還不夠透明，存在著利用不正當(dāng)操作來(lái)達(dá)到目的行為，因此我國(guó)應(yīng)不斷完善信息披露制度，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的細(xì)節(jié)問題進(jìn)行明文規(guī)定，對(duì)于擾亂市場(chǎng)的企業(yè)要依法懲處，維護(hù)其他市場(chǎng)參與者的利益，也給了其他一直致力于維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的參與者一個(gè)態(tài)度。另一方面，當(dāng)前的法律體系的確在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)起到了不可替代的作用，但其中的某些條款已經(jīng)過(guò)時(shí)，無(wú)法適應(yīng)已經(jīng)更新?lián)Q代的市場(chǎng)。因此，有關(guān)部門應(yīng)盡快落實(shí)融資并購(gòu)相關(guān)的法律體系，結(jié)合市場(chǎng)的變化，建立科學(xué)合理的法律體系，力爭(zhēng)做到在科學(xué)執(zhí)法的同時(shí)給企業(yè)提供更多的政策便利及法律保障。

八、總結(jié)并購(gòu)融資方式選擇的正確與否關(guān)乎到一個(gè)企業(yè)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)。在大多數(shù)情況下,企業(yè)只能夠努力在當(dāng)下的環(huán)境中生存下去，而不是通過(guò)發(fā)展改變所在的環(huán)境,這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性,積極主動(dòng)在有限的環(huán)境中發(fā)現(xiàn)當(dāng)中的時(shí)機(jī),選擇合適的并購(gòu)融資方式,確保并購(gòu)獲得成功。在企業(yè)分析融資機(jī)會(huì)時(shí),還要考慮融資方式的特點(diǎn)是否符合自身處境,結(jié)合自身的實(shí)際情況,恰當(dāng)?shù)闹贫ㄈ谫Y戰(zhàn)略。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資,卻可能適合銀行貸款融資，企業(yè)可能在當(dāng)?shù)夭贿m合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當(dāng)適合。為了能夠體保證企業(yè)順利的完成融資并購(gòu)，要熟悉地了解各種融資方式，并進(jìn)行優(yōu)化組合，制定適合自己的融資安排。同時(shí)，鼓勵(lì)政府出臺(tái)一些優(yōu)惠政策，積極健全資本市場(chǎng)，解決企業(yè)擴(kuò)張過(guò)程中資金周轉(zhuǎn)困難的問題。綜上所述，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、融資能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等各方面情況，制定科學(xué)合理的融資戰(zhàn)略，在降低不確定因素的同時(shí)賺取風(fēng)險(xiǎn)收益。

參考文獻(xiàn)[1]TimC.O