中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與展望

中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與展望

一中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐與意義從全球主要金融市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)證券化是推動(dòng)金融市場深入發(fā)展的重要組成部分，作為成熟債券市場的重要品種，在分散信用風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本等方面發(fā)揮了積極作用。2005年，國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國人民銀行牽頭開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，這標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化市場正式起步。經(jīng)過10余年的發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行日趨常態(tài)化，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富，參與主體更加多樣，流動(dòng)性明顯提升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力日益增強(qiáng)，已經(jīng)成為我國債券市場的重要組成部分。截至2016年末，我國資產(chǎn)證券化市場的累計(jì)發(fā)行規(guī)模接近2萬億元，其中金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的金額超過1.1萬億元，企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近8000億元。（一）資產(chǎn)證券化市場在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義近年來，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場化改革加快推進(jìn)等背景下，資產(chǎn)證券化作為拓展金融體系“寬度”的創(chuàng)新手段，對于盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置、豐富金融市場產(chǎn)品序列、引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域具有重要的意義。從長遠(yuǎn)來看，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，更是加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度、維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定、落實(shí)宏觀政策調(diào)控的重要手段。第一，有利于發(fā)展多層次資本市場，充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)長期存在間接融資占比過高的問題，從國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，過度依賴間接融資不利于資源的優(yōu)化配置和金融穩(wěn)定，發(fā)展直接融資、推動(dòng)金融體系由單一銀行體系向多元化市場體系過渡是必然趨勢。資產(chǎn)證券化可為金融市場提供新的投資品種，使投資者通過證券化產(chǎn)品間接投資于住房貸款、企業(yè)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，且證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和期限結(jié)構(gòu)安排與國債、金融債等具有較大差異，有助于投資者合理配置金融資產(chǎn)，促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展與完善。同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求較高，也有助于提高投資者對主體信用和資產(chǎn)信用的辨別能力，推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)控制模式形成，風(fēng)險(xiǎn)控制能力進(jìn)一步提升。第二，有利于緩解金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充壓力，促進(jìn)盈利模式轉(zhuǎn)變，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國以間接融資為主的格局短期內(nèi)難以改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金主要來源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，有以下功能。一是有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資金使用效率，減少資本占用，優(yōu)化資金投向，繼續(xù)加大對重點(diǎn)行業(yè)建設(shè)的融資支持；二是有助于金融機(jī)構(gòu)根據(jù)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來制定相應(yīng)的負(fù)債目標(biāo)，提升主動(dòng)調(diào)整貸款資產(chǎn)地區(qū)分布與行業(yè)結(jié)構(gòu)的能力，發(fā)揮資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)負(fù)債管理方面的作用；三是為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、開展綜合經(jīng)營提供了新的金融工具和技術(shù)手段，有利于改變以凈利息差為主要盈利來源的傳統(tǒng)盈利模式，提高中間業(yè)務(wù)收入，提高資本收益率；四是有利于為金融機(jī)構(gòu)開辟新的融資渠道，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以以更低的成本獲取資金，降低融資成本。第三，有利于拓寬企業(yè)融資渠道，盤活存量資產(chǎn)，降低企業(yè)融資成本。我國大部分企業(yè)融資渠道單一，主要依賴間接融資，資產(chǎn)證券化作為可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資的工具，可在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場、資本市場在信貸功能、融資功能等方面的不足。特別是我國民營中小企業(yè)自身積累不足、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，長期面臨融資難度大、融資成本高等問題，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行“證券化”從而融資，可有效緩解融資難、融資貴等問題。此外，與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化在盤活企業(yè)存量資產(chǎn)的同時(shí)并不增加企業(yè)的負(fù)債，可有效提升資金的使用效率及周轉(zhuǎn)速度，降低企業(yè)負(fù)債率。第四，有利于我國金融市場“軟環(huán)境”建設(shè)及進(jìn)一步對外開放。隨著資產(chǎn)證券化市場的深入發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性和創(chuàng)新性不斷提升，主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等參與機(jī)構(gòu)的數(shù)量不斷增多，市場的擴(kuò)容對各中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力、業(yè)務(wù)能力提出更高的要求，有助于提升機(jī)構(gòu)整體水平。同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以為投資者提供更加豐富的投資品種，包括不同期限、不同信用品質(zhì)、不同利率敏感度的資產(chǎn)支持證券，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)辨別及定價(jià)能力，促進(jìn)我國金融市場縱深發(fā)展，提升我國金融市場的吸引力，加深與國際市場接軌程度，提高對外開放水平。（二）信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展回顧2004年國務(wù)院出臺《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2004〕3號），為多層次資本市場的發(fā)展指明了方向，明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。按照國務(wù)院要求，中國人民銀行對資產(chǎn)證券化的可行性方案進(jìn)行了深入研究和探討，牽頭成立“信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)協(xié)調(diào)小組”，具體負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)相關(guān)工作。2005年3月21日，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)協(xié)調(diào)小組第一次會(huì)議召開，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。首輪試點(diǎn)期間，信貸資產(chǎn)證券化的法律框架、會(huì)計(jì)處理、抵押權(quán)變更登記、征稅原則、投資主體、信息披露以及資產(chǎn)支持證券的登記、托管、交易、結(jié)算等相關(guān)的政策法規(guī)出臺，制度體系基本搭建，首批試點(diǎn)150億元額度基本使用完畢。2007年，在首輪試點(diǎn)取得的階段性成果的基礎(chǔ)上，國務(wù)院批準(zhǔn)增加試點(diǎn)機(jī)構(gòu)和擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。擴(kuò)大試點(diǎn)期間，協(xié)調(diào)小組認(rèn)真研究制定擴(kuò)大合格機(jī)構(gòu)投資者范圍，加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露，規(guī)范引導(dǎo)信用評級機(jī)構(gòu)評級行為等制度措施。這一輪擴(kuò)大試點(diǎn)期間共發(fā)行538.56億元，加上首批試點(diǎn)的發(fā)行金額，截至2008年末，我國信貸資產(chǎn)支持證券共發(fā)行667.86億元。隨著2008年美國次級抵押債券風(fēng)險(xiǎn)暴露，我國資產(chǎn)證券化市場承受了較大的輿論壓力，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)變得更加謹(jǐn)慎。雖然在2008年后，試點(diǎn)過程中一度沒有新項(xiàng)目發(fā)行，但在此期間國內(nèi)相關(guān)部門和市場參與機(jī)構(gòu)充分地總結(jié)、反思并消化了美國資產(chǎn)證券化模式的利弊得失，為再次開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)奠定了基礎(chǔ)。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)〔2012〕127號），信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式重新啟動(dòng)，試點(diǎn)額度為500億元。結(jié)合國際金融危機(jī)以后國際資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管的趨勢性變化，試點(diǎn)重啟在基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)自留、信用評級、信息披露等方面強(qiáng)化了相關(guān)要求，從而可以切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場穩(wěn)定。試點(diǎn)重啟后，信貸資產(chǎn)證券化市場相關(guān)制度建設(shè)和市場實(shí)踐均平穩(wěn)推進(jìn)，結(jié)合金融市場整體發(fā)展階段和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求，進(jìn)一步推進(jìn)證券化發(fā)展的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境已經(jīng)初步具備。2013年8月28日，國務(wù)院第22次常務(wù)會(huì)議決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，新增3000億元試點(diǎn)規(guī)模。根據(jù)會(huì)議精神，中國人民銀行會(huì)同相關(guān)部門按照“堅(jiān)持真實(shí)出售，破產(chǎn)隔離；總量控制，擴(kuò)大試點(diǎn)；統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，信息共享；加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)；不搞再證券化”的基本原則推動(dòng)相關(guān)工作，引導(dǎo)通過信貸資產(chǎn)證券化盤活的信貸資源向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，研究信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場上市交易，并完善相關(guān)法律法規(guī)。截至2015年4月末，金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行89單信貸資產(chǎn)支持證券，累計(jì)3550億元，余額2972億元，新增的3000億元試點(diǎn)規(guī)模已基本用完。為進(jìn)一步促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化持續(xù)健康發(fā)展，提高發(fā)行管理效率，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜的公告》（〔2015〕第7號），在信貸資產(chǎn)證券化管理制度框架下，結(jié)合證券化產(chǎn)品特征，進(jìn)一步完善發(fā)行管理制度，提高發(fā)行管理效率和透明度，同時(shí)強(qiáng)化信息披露等市場約束機(jī)制的作用。2015年5月13日，國務(wù)院第92次常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵(lì)一次注冊、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。通過不斷探索、改進(jìn)和完善相關(guān)制度規(guī)范，我國的信貸資產(chǎn)證券化市場初步建立了適合國情的制度框架，信貸資產(chǎn)證券化由政策驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，市場體量持續(xù)擴(kuò)大，市場功能不斷優(yōu)化，總體保持良好的發(fā)展態(tài)勢，信貸資產(chǎn)證券化市場成為我國債券市場的重要組成部分。（三）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展回顧我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場與信貸資產(chǎn)證券化市場基本同時(shí)起步，2004年4月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了以證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為載體的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究論證工作，并于2005年8月開始證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。試點(diǎn)期間，證監(jiān)會(huì)先后制定《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)政策及監(jiān)管要求進(jìn)行了明確。2013年3月，在對前期試點(diǎn)情況進(jìn)行研究總結(jié)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)制定出臺了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，將證券公司資產(chǎn)證券化由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。2014年9月26日，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》及配套規(guī)則發(fā)布，規(guī)定券商、基金子公司統(tǒng)一以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并將原有的審批制改為有負(fù)面清單的備案制，縮短了項(xiàng)目的發(fā)行時(shí)間。同期，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)于2012年8月3日發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，推動(dòng)非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化在銀行間市場的發(fā)展，加強(qiáng)了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、提高了及時(shí)性。隨著市場環(huán)境的變化，資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品由于制度規(guī)定較為寬泛、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為單一、基礎(chǔ)資產(chǎn)遴選標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)定暫不明確等原因，未能充分發(fā)揮其市場功能。自2014年以來，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)了資產(chǎn)支持票據(jù)的創(chuàng)新工作，在擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模、完善交易結(jié)構(gòu)、細(xì)化信息披露、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面取得了重大進(jìn)展，《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》及《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)公開發(fā)行注冊文件表格體系》于2016年12月12日正式發(fā)布，引入以信托為特殊目的載體，可充分實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”，極大地推動(dòng)了資產(chǎn)支持票據(jù)市場的發(fā)展。（四）資產(chǎn)證券化市場制度框架1.信貸資產(chǎn)證券化市場信貸資產(chǎn)證券化以2005年4月中國人民銀行與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》以及2005年11月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》為基礎(chǔ)性制度，建立了涉及機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、發(fā)行管理、登記托管、會(huì)計(jì)處理、稅務(wù)處理、信息披露等的一系列配套制度（見表1）。在風(fēng)險(xiǎn)自留方面，美國和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)自留制度主要有兩種，一是垂直型，指發(fā)起機(jī)構(gòu)持有由其發(fā)起的各檔次資產(chǎn)支持證券，持有比例不低于各檔次發(fā)行規(guī)模的5%；二是水平型，指發(fā)起機(jī)構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，持有額不低于該單證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)需要對其持有的證券化產(chǎn)品計(jì)提資本，并且持有不同檔次、不同信用評級的證券化產(chǎn)品，資本占用也不一樣，因此風(fēng)險(xiǎn)自留方式直接影響證券化釋放信貸資源的效果。特別是，依據(jù)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)原理，最低檔次證券現(xiàn)金償付順序列最后，因此采用水平型自留方式時(shí)，發(fā)起銀行持有最低檔次證券實(shí)際上保留了基礎(chǔ)資產(chǎn)的大部分風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)無法實(shí)現(xiàn)出表，風(fēng)險(xiǎn)并未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移。這雖然能在更大程度上避免道德風(fēng)險(xiǎn)，但限制了發(fā)起機(jī)構(gòu)的積極性。表1信貸資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管體系一覽性質(zhì)名稱生效年份制定/主管機(jī)關(guān)內(nèi)容概述上位法《銀行法》1995全國人民代表大會(huì)—《信托法》2001—《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》2004—基礎(chǔ)性制度《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》2005中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)—《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》2005銀監(jiān)會(huì)—《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》2012中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部擴(kuò)大試點(diǎn)階段的要求《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》2014銀監(jiān)會(huì)備案制流程《關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜的公告》（〔2015〕第7號）2015中國人民銀行注冊發(fā)行流程配套制度《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》2005中央結(jié)算公司發(fā)行登記、托管結(jié)算《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》2013中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)自留要求《資本充足率管理辦法》2004銀監(jiān)會(huì)資本計(jì)量《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件92013銀監(jiān)會(huì)資本計(jì)量《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》2005財(cái)政部會(huì)計(jì)處理《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（第23號）2007財(cái)政部會(huì)計(jì)處理《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》2006財(cái)政部、國家稅務(wù)總局稅務(wù)處理《銀行間債券市場債券交易管理辦法》2000中國人民銀行交易、結(jié)算《關(guān)于資產(chǎn)支持證券質(zhì)押式回購的有關(guān)通知》2007中國人民銀行質(zhì)押回購信息披露《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》2005中國人民銀行—《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露有關(guān)事項(xiàng)的公告》2007中國人民銀行—《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2015交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2015交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2015交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2015交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2016交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》2016交易商協(xié)會(huì)信息披露指引《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價(jià)規(guī)程（試行）》2016交易商協(xié)會(huì)信息披露指引表1信貸資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管體系一覽在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國金融市場發(fā)展實(shí)際的基礎(chǔ)上，中國人民銀行及銀監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告》（〔2013〕第21號），明確了信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)自留要求，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身需求，靈活選擇采用垂直型、水平型等多種方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)自留。依據(jù)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)原理，最低檔次證券現(xiàn)金償付順序列最后，采用水平型自留方式時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)持有不低于該單產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模5%的最低檔次證券，實(shí)際上約50%的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無法出表，盤活信貸資源有限。如果采用垂直型自留方式，發(fā)起機(jī)構(gòu)持有各檔次證券，比例為各檔次證券規(guī)模的5%，實(shí)際上只保留了5%的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，釋放信貸資源的效果顯著提高。在信息披露方面，從國際市場經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化市場的生命力與其監(jiān)管制度安排的持續(xù)、完善密切相關(guān)，尤其是信息披露機(jī)制的建立和完善。以美國為例，美國資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理采用注冊制，以完全信息披露為核心，在發(fā)行環(huán)節(jié)，監(jiān)管部門僅對證券發(fā)行所公開信息的真實(shí)性進(jìn)行審查，不對證券發(fā)行人的實(shí)質(zhì)條件做限制，發(fā)行人將證券相關(guān)重要信息如實(shí)詳盡地公布于眾，不得有虛假、誤導(dǎo)和重大遺漏?？傮w來看，美國的資產(chǎn)支持證券信息披露制度框架主要由兩部分內(nèi)容組成：一類是適用于所有證券發(fā)行和交易的信息披露要求；另一類是專門針對資產(chǎn)支持證券信息披露的監(jiān)管規(guī)則。就其具體內(nèi)容來看，美國資產(chǎn)支持證券信息披露制度在以下幾方面值得關(guān)注：一是實(shí)行差異化信息披露制度，不同證券化產(chǎn)品及發(fā)行方式下信息披露的要求不同；二是在基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆披露的原則下實(shí)行分產(chǎn)品安排，明確不同產(chǎn)品所應(yīng)披露的信息要點(diǎn)；三是借助不同載體向投資者提供信息，在發(fā)行階段將注冊表格和募集說明書作為信息披露載體，在存續(xù)期將定期報(bào)告作為信息披露載體，確保投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確地獲得相關(guān)信息；四是建立信息披露約束機(jī)制，促使義務(wù)人盡職履責(zé)。為進(jìn)一步提高信貸資產(chǎn)支持證券注冊發(fā)行管理效率和市場透明度，更好地推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)范化、常態(tài)化發(fā)展，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)自2015年以來，在借鑒美國資產(chǎn)證券化信息披露要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國信貸資產(chǎn)支持證券信息披露內(nèi)容，先后制定發(fā)布《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》及《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，強(qiáng)化信息披露，健全市場化約束和激勵(lì)機(jī)制，有效促進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。在完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品注冊發(fā)行信息披露要求的同時(shí)，加強(qiáng)存續(xù)期間信息披露及報(bào)告要求，建立事中、事后評價(jià)機(jī)制，有利于提高信息披露質(zhì)量和市場運(yùn)行規(guī)范性，從而進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。2016年11月17日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價(jià)規(guī)程（試行）》，在工作機(jī)制上，搭建“自評-市場機(jī)構(gòu)評議-專業(yè)委員會(huì)評議”的評價(jià)框架；在考察內(nèi)容上，重點(diǎn)考察信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，信息披露是否有效、充分、清晰地反映該期證券情況，是否落實(shí)不同產(chǎn)品信息披露要求和投資者關(guān)系管理情況（包括對投資者信息披露、召開持有人大會(huì)等需求的回應(yīng)），以及制度和資源配置情況（包括是否制定信息披露事務(wù)管理制度、人員配備等）；在處罰機(jī)制上，以自律管理作為行政監(jiān)管的有效補(bǔ)充，推動(dòng)建立市場化的信息披露工作后續(xù)跟蹤評價(jià)機(jī)制。2.資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的起草和修訂由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，基礎(chǔ)性制度為2014年9月26日證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的證券公司、基金管理公司子公司需要具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，參照《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》進(jìn)行監(jiān)管（見表2）。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃采取備案制發(fā)行，具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司及基金子公司可發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，具體掛牌轉(zhuǎn)讓規(guī)則由交易所制定，服從基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案管理規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)由基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行負(fù)面清單管理。表2資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場監(jiān)管體系一覽性質(zhì)名稱生效年份制定/主管機(jī)關(guān)內(nèi)容概述上位法《證券法》1999全國人民代表大會(huì)—《證券投資基金法》2002—《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》2014證監(jiān)會(huì)—基礎(chǔ)性制度《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》2012證監(jiān)會(huì)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格要求《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》2014證監(jiān)會(huì)—《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)備案制流程配套制度《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》2014證監(jiān)會(huì)盡職調(diào)查《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)負(fù)面清單《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制文本標(biāo)準(zhǔn)《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書內(nèi)容與格式指引（試行）》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)—《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用個(gè)人投資者）》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)—《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用機(jī)構(gòu)投資者）》2014基金業(yè)協(xié)會(huì)—信息披露《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》2014證監(jiān)會(huì)—掛牌轉(zhuǎn)讓規(guī)則《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》2014上交所在上交所掛牌相關(guān)要求《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》2014深交所在深交所掛牌相關(guān)要求《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》2015報(bào)價(jià)系統(tǒng)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌相關(guān)要求表2資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場監(jiān)管體系一覽（五）資產(chǎn)證券化市場最新實(shí)踐1.不良資產(chǎn)證券化21世紀(jì)初，為有效處置不良資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司和國有商業(yè)銀行開始了試點(diǎn)前的不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)探索。在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)前，受政策所限，我國主要以離岸模式和信托模式開展早期不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的探索，為我國不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后的正式啟動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。2005～2008年，在首輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和推廣階段，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)和建設(shè)銀行共計(jì)完成了4單不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的實(shí)踐，發(fā)行規(guī)模達(dá)134億元，截至目前，4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級證券本息均已正常兌付，未出現(xiàn)違約現(xiàn)象。2015年以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，銀行不良資產(chǎn)處置壓力上升。2016年2月，中國人民銀行等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，提出“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)”。2016年4月，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對不良貸款資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)、參與機(jī)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)、估值定價(jià)等方面的信息披露提出了明確的要求。在相關(guān)政策支持下，銀行開始探索以證券化的方式處置不良資產(chǎn)。截至2016年末，共有6家銀行發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)156.1億元。從資產(chǎn)類型來看，入池不良資產(chǎn)已涵蓋對公、信用卡、小微、房貸等多種類型。2.公積金貸款資產(chǎn)證券化近年來，住房公積金貸款規(guī)?？焖僭鲩L，公積金運(yùn)用率呈上升趨勢，全國公積金呈現(xiàn)“總體過剩、局部緊張”的局面?？焖倥噬淖》抗e金貸款需求對公積金流動(dòng)性管理提出了更高要求，但各地區(qū)為應(yīng)對公積金流動(dòng)性不足問題采取的措施缺乏統(tǒng)一的管理制度和規(guī)范、信息不透明、成本較高，并存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，難以形成正規(guī)的、持續(xù)性的機(jī)制安排。與此相比，以住房公積金貸款開展資產(chǎn)證券化，可以盤活公積金貸款存量資產(chǎn)，能夠有效緩解住房公積金管理中心的流動(dòng)性壓力，保障職工基本住房需求。同時(shí)，募集資金全部用于住房公積金個(gè)人住房貸款的再投放，有利于改善居民住房條件、降低居民住房成本，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為支持公積金中心正常放貸，發(fā)揮公積金貸款對穩(wěn)投資、促消費(fèi)的作用，住建部提出允許部分運(yùn)作規(guī)范、資金使用效率較高的住房公積金管理中心在銀行間債券市場發(fā)行個(gè)人公積金住房貸款資產(chǎn)支持證券。2014年10月，住建部、財(cái)政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于發(fā)展住房公積金個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》（建金〔2014〕148號），明確提出“有條件的城市，要積極探索發(fā)展住房公積金個(gè)人住房貸款證券化業(yè)務(wù)”；2015年9月，住建部又牽頭發(fā)布《關(guān)于切實(shí)提高住房公積金使用效率的通知》（建金〔2015〕150號），再次明確指出“有條件的城市要積極推行住房公積金個(gè)人住房貸款證券化業(yè)務(wù)，盤活住房公積金貸款資產(chǎn)”。在中國人民銀行、住建部和財(cái)政部的大力推動(dòng)下，2015年12月9日，中國銀行間市場首單住房公積金個(gè)人住房貸款資產(chǎn)支持證券創(chuàng)新項(xiàng)目——滬公積金2015年第一期個(gè)人住房貸款資產(chǎn)支持證券成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模達(dá)69.63億元。截至2016年末，全國范圍內(nèi)已有4家住房公積金管理中心，發(fā)行了7單資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行規(guī)模超過400億元。3.房地產(chǎn)信托投資基金（以下簡稱REITs）我國早在2008年就開始對REITs進(jìn)行探索。2008年12月3日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了九條促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策措施，其中首次提出“通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金及股權(quán)投資基金等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。2008年12月13日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》（國辦發(fā)〔2008〕126號），再次明確提出“開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道”。中國人民銀行于2009年初牽頭設(shè)計(jì)了REITs試點(diǎn)的總體構(gòu)架，并初步擬定了“REITs試點(diǎn)管理辦法”，主要以信托的方式發(fā)行，不以公募基金形式掛牌交易，REITs設(shè)計(jì)中可以加入內(nèi)部增信措施，即信托受益權(quán)可區(qū)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，優(yōu)先級受益權(quán)應(yīng)當(dāng)為固定收益產(chǎn)品，可在銀行間債券市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。2015年1月，住建部發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的指導(dǎo)意見》，明確表示將積極推進(jìn)REITs試點(diǎn)，從政策層面對REITs發(fā)展進(jìn)行松綁，并逐步在各城市推進(jìn)REITs試點(diǎn)。2016年10月10日，國務(wù)院在《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號）的文件中專門提到有序開展企業(yè)資產(chǎn)證券化，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）向輕資產(chǎn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。2016年3月，國務(wù)院《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》（國發(fā)〔2016〕21號）中明確提出要“研究制定房地產(chǎn)投資信托基金規(guī)則，積極推進(jìn)試點(diǎn)”；10月國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》提出“支持房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金向輕資產(chǎn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型”。截至2016年末，以“中信啟航REITs”和“蘇寧云商REITs”為代表的一系列“類REITs”產(chǎn)品在上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)行。2016年12月14日，“興業(yè)皖新REITs”獲得中國人民銀行行政許可批復(fù)，成為銀行間債券市場首單公開發(fā)行的REITs產(chǎn)品。4.信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具嵌入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新中信建投證券股份有限公司以“農(nóng)盈2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券作為標(biāo)的債務(wù)，創(chuàng)設(shè)“中信建投證券2016年第一期信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”（簡稱“16中信建投CRMW001”），成為自2010年我國信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具正式推出以來首次以不良資產(chǎn)支持證券作為標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證。將信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證嵌入不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由投資者支付一定比例的信用保護(hù)費(fèi)用，當(dāng)不良資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)支付違約時(shí)，按照約定由信用保護(hù)賣方承擔(dān)損失，支付給投資者相應(yīng)的金額。在信用保護(hù)賣方以及不良資產(chǎn)支持證券同時(shí)違約的情況下才造成買方的損失，且由于信用保護(hù)賣方往往是信用等級較高的金融機(jī)構(gòu)，擁有相對雄厚的資本及較強(qiáng)的信用管理能力，違約概率較小，因此，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證對投資者起到了較好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和規(guī)避作用?！?6中信建投CRMW001”創(chuàng)設(shè)金額面值為8億元，約定每個(gè)支付日、法定到期日或出現(xiàn)信托目的已經(jīng)無法實(shí)現(xiàn)，信托依法判定為撤銷或終止，相關(guān)監(jiān)管部門依法做出信托終止決定，信托財(cái)產(chǎn)全部實(shí)現(xiàn)并清算完畢等任一情形后的10個(gè)工作日內(nèi)，“農(nóng)盈2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”優(yōu)先檔證券的應(yīng)付本息未得到足額支付且未足額支付的本息累計(jì)超過500萬元時(shí)發(fā)生支付違約，觸發(fā)信用事件。二2016年資產(chǎn)證券化市場總體發(fā)展情況2016年，我國資產(chǎn)證券化市場延續(xù)了快速擴(kuò)容、穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，各類市場共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近9000億元。其中，信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品共發(fā)行108單，規(guī)模為3908.53億元，占市場發(fā)行總量的46.37%；證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行385單，規(guī)模為4630.26億元，同比增長138%；資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品共發(fā)行8單，規(guī)模為166.57億元，同比增長87.52%，占市場發(fā)行總量的1.83%；保監(jiān)會(huì)主管并在保交所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1單，規(guī)模為10億元。（一）信貸資產(chǎn)證券化市場1.發(fā)行規(guī)模2016年共發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券108單，發(fā)行規(guī)模為3908.53億元，市場存量達(dá)到5756.9億元，同比增長8.66%（見圖1）。圖12012～2016年信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)2.注冊規(guī)模自2015年中國人民銀行公告〔2015〕第7號明確提出鼓勵(lì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)“一次注冊、自主分期發(fā)行”以來，截至2016年末，共有31家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了注冊，注冊額度總計(jì)7370億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款以及棚戶區(qū)改造貸款。其中，2016年共注冊3060億元（見表3），發(fā)行37單，使用額度1871.29億元，發(fā)行單數(shù)及額度分別為2015年同期的2倍和2.5倍。從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，2016年基礎(chǔ)資產(chǎn)為個(gè)人住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品注冊申請額度最高，合計(jì)為1150億元。表32016年信貸資產(chǎn)支持證券注冊情況基礎(chǔ)資產(chǎn)類型注冊期數(shù)注冊金額（億元）注冊額占比（%）個(gè)人住房抵押貸款7115037.58個(gè)人汽車貸款8106034.64個(gè)人消費(fèi)貸款565021.24棚戶區(qū)改造貸款12006.54總計(jì)213060100資料來源：根據(jù)公開資料整理。表32016年信貸資產(chǎn)支持證券注冊情況3.產(chǎn)品類型2016年企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券（CLO）共計(jì)發(fā)行43單，金額占比37.16%，同比下降約40個(gè)百分點(diǎn)（見表4）。在“一次注冊、自主分期發(fā)行”推廣以及信息披露表格體系發(fā)布等相關(guān)配套政策不斷完善的前提下，個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券等同質(zhì)化高的零售類貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在2016年的發(fā)行量均明顯增加，發(fā)行量同比增加1025.38億元，發(fā)行金額占比較2015年上升了27個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，CLO產(chǎn)品一家獨(dú)大的局面明顯改善，各類產(chǎn)品發(fā)行逐漸均衡化，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場運(yùn)行漸趨常態(tài)化。表42015年及2016年各類型資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況對比類型2016年2015年數(shù)量（單）金額（億元）金額占比（%）數(shù)量（單）金額（億元）CLO431452.7537.16763131.28個(gè)人汽車貸款19572.6814.6512424.01個(gè)人住房抵押貸款151049.4326.848259.80個(gè)人消費(fèi)貸款8200.325.124113.24融資租賃資產(chǎn)4130.873.35461.91公積金貸款5347.148.88269.63不良資產(chǎn)14156.103.99——總計(jì)1083909.291001064059.87資料來源：根據(jù)公開資料整理。表42015年及2016年各類型資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況對比信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品基本以AAA級和AA+級的高信用等級產(chǎn)品為主，雖然近兩年信用層次更加多樣，但仍以優(yōu)良基礎(chǔ)資產(chǎn)為主。2016年發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評級為AA級及以上的高等級產(chǎn)品發(fā)行額為3402億元，占比達(dá)87%，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，雖然在試點(diǎn)階段入池資產(chǎn)信用資質(zhì)普遍較好，但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、去產(chǎn)能、銀行不良率快速上升、債券市場違約頻發(fā)的背景下，企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)池中貸款筆數(shù)偏少、大額資產(chǎn)占比過大、行業(yè)區(qū)域集中度過高等風(fēng)險(xiǎn)需要持續(xù)關(guān)注。2016年，企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)整體信用水平較高，但集中度較高。一是多數(shù)產(chǎn)品的借款人加權(quán)平均信用等級在BBB+附近，整體信用水平較高，但在基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均信用等級和借款人加權(quán)平均信用等級上跨度較大；二是在資產(chǎn)池集中度方面，不同企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券品種入池資產(chǎn)筆數(shù)與入池借款人戶數(shù)差距較大，從11戶、17筆貸款到1847戶、1850筆貸款不等；三是已發(fā)行產(chǎn)品的加權(quán)平均貸款利率為4.23%～10.87%，且大部分為5%～7%，平均加權(quán)貸款利率為5.19%，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量較差的產(chǎn)品加權(quán)平均貸款利率較高；四是企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的加權(quán)平均剩余期限平均值為1.34年，剩余期限較短，這在一定程度上能減少基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露時(shí)間。2016年，個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行數(shù)量較2015年大幅增長，發(fā)行15單共計(jì)1049.43億元，是2015年發(fā)行規(guī)模的4倍多。公積金貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模增長也較快，2016年發(fā)行5單，總發(fā)行規(guī)模為347.14億元，是2015年發(fā)行規(guī)模的近5倍。個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券與公積金貸款資產(chǎn)支持證券一樣，基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，集中度風(fēng)險(xiǎn)較低，基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的賬齡，能夠增加借款人的違約成本，剩余期限較長，風(fēng)險(xiǎn)暴露周期較長，但加權(quán)平均貸款利率一般，容易產(chǎn)生負(fù)利差。個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券2016年發(fā)行了19單，總發(fā)行規(guī)模為572.68億元，同比增長35.06%。加權(quán)平均剩余期限為1.52～2.5年，剩余期限一般。利率跨度較大，加權(quán)平均貸款利率為3.34%～14.29%。加權(quán)平均借款人年齡為30～40歲，借款人多處于職業(yè)及收入上升期，還款能力相對較強(qiáng)。加權(quán)平均初始貸款價(jià)值比為57%～66%，整體水平一般?；A(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)為14000～110000筆，筆數(shù)較多，資產(chǎn)池分散性好。4.不良資產(chǎn)證券化不良資產(chǎn)支持證券是2016年的發(fā)行亮點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)下行，銀行不良率不斷攀升，不良資產(chǎn)證券化在拓寬不良資產(chǎn)投資者范圍、提升不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力等方面的作用逐步顯現(xiàn)，有力地支持了不良資產(chǎn)的市場化處置。截至2016年末，共有工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家機(jī)構(gòu)成功發(fā)行14單不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總規(guī)模為156.1億元，涉及不良資產(chǎn)本金為460.9億元。其中，零售類不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模為71.68億元，涉及不良資產(chǎn)本金為164.3億元；對公類不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模為84.42億元，涉及不良資產(chǎn)本金為296.6億元（見表5）。表52016年發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總結(jié)項(xiàng)目名稱年限（年）貸款類別貸款筆數(shù)（筆）入池本息（億元）回收率（%）發(fā)行量（億元）優(yōu)先級/入池本息（%）和萃16-12.0信用卡6000720.9815.902.338.96中譽(yù)16-14.8對公7212.5433.893.0118.73和萃16-24.6小微119311.5551.344.731.17農(nóng)盈16-15.0對公1199107.2737.4130.6419.22工元16-12.5對公54945.2127.9910.7714.68建鑫16-14.5對公24524.4634.917.0218.97建鑫16-25.0個(gè)人住房798029.9380.9415.640.09和萃16-34.3對公25323.6233.166.4316.93交誠16-14.7對公133156.8933.7915.820.21工元16-21.0信用卡15259831.2913.033.518.34工元16-32.5個(gè)人住房、個(gè)人消費(fèi)、個(gè)人經(jīng)營951275.3066.8940.8040.64中譽(yù)16-22.1對公30431.5426.756.1513.27建鑫16-30.5信用卡12215728.1023.204.7412.95和萃16-42.6對公25323.6233.164.6014.82資料來源：根據(jù)公開資料整理。表52016年發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總結(jié)從基礎(chǔ)資產(chǎn)回收率來看，回收率最高為建鑫16-2不良資產(chǎn)支持證券，回收率最低為工元16-2不良資產(chǎn)支持證券，回收率的差異主要源于入池貸款類型的不同。個(gè)人住房抵押貸款以個(gè)人住房為抵押物，對資產(chǎn)池回收可靠性和預(yù)期回收水平形成了較好的支撐，所以回收率相對較高；對公貸款抵押物多為廠房和土地，流動(dòng)性相對較低，且有一定比例的貸款是有信用保證的，回收率較低；信用卡貸款是純保證貸款，沒有抵押物，回收率最低。5.產(chǎn)品發(fā)行利率2014年以來，債券市場整體收益率持續(xù)走低，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率也隨之下行。同時(shí)，隨著證券化產(chǎn)品不斷被市場接受并逐漸成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的投資品種，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他可比債券產(chǎn)品的發(fā)行利差持續(xù)收窄。2016年底，隨著債券市場整體收益率的上揚(yáng)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率也隨之上行。2016年信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為4.7%，最低發(fā)行利率為2.45%，平均發(fā)行利率為3.49%，全年累計(jì)下降41個(gè)基點(diǎn)；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為5.1%，最低發(fā)行利率為3.29%，平均發(fā)行利率為4.11%，全年累計(jì)下降89個(gè)基點(diǎn)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，優(yōu)先檔證券的發(fā)行利率自低向高依次為個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券、企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券、融資租賃資產(chǎn)支持證券、不良資產(chǎn)支持證券和公積金貸款資產(chǎn)支持證券，利差間距基本體現(xiàn)了投資者對于不同基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)判斷和溢價(jià)要求。在信用利差方面，信貸資產(chǎn)支持證券的利率與市場利率先抑后揚(yáng)的走勢保持一致。期限較短的信貸資產(chǎn)支持證券較短期融資券的流動(dòng)性溢價(jià)基本消失，且2016年下半年多次出現(xiàn)負(fù)利差現(xiàn)象；期限較長的信貸資產(chǎn)支持證券較同期限的中期票據(jù)存在流動(dòng)性折價(jià)。從信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率與同期限短期融資券和中期票據(jù)的利差分析中可見，分散度高、發(fā)起機(jī)構(gòu)信用資質(zhì)較好的信貸資產(chǎn)支持證券成為資金配置的主要關(guān)注對象之一（見圖2、圖3）。圖22016年信貸資產(chǎn)支持證券與短期融資券的利差分析（1年以內(nèi)）圖32016年信貸資產(chǎn)支持證券與中期票據(jù)的利差分析（1～5年）6.市場參與主體在發(fā)起機(jī)構(gòu)及貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，2016年共有66家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券，排名前十的發(fā)起機(jī)構(gòu)共發(fā)行2323.73億元，占總發(fā)行規(guī)模的59.45%，其中發(fā)行規(guī)模最大的國家開發(fā)銀行股份有限公司占比為10.51%。在受托機(jī)構(gòu)方面，2016年受托機(jī)構(gòu)即發(fā)行人數(shù)量達(dá)到22家，與2015年基本持平。其中2016年排名前三的受托機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模達(dá)1879.53億元。在主承銷商方面，2016年機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到23家，其中招商證券股份有限公司參與發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行規(guī)模占比接近30%。在資金保管機(jī)構(gòu)方面，2016年參與資產(chǎn)證券化資金保管的機(jī)構(gòu)共有25家，排名前十的機(jī)構(gòu)總保管資金規(guī)模為3163.44億元，占總規(guī)模的80.94%。在投資者方面，截至2016年末，在中債登托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總量為5756.9億元，其中持有規(guī)模前三位的投資者類型分別為：基金持有規(guī)模為2743.12億元，占比為47.65%；商業(yè)銀行持有規(guī)模為2573.71億元，占比為44.71%；非銀行金融機(jī)構(gòu)持有規(guī)模為204.05億元，占比為3.54%?；痤惏艘宰C券基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、社?；?、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、年金和基金公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃等非法人機(jī)構(gòu)投資者，如果將銀行理財(cái)及自營合并考慮，則銀行在資產(chǎn)支持證券的投資者群體中的占比將進(jìn)一步提升?？傮w來看，基金類投資者的持有規(guī)模占比持續(xù)上升，使得商業(yè)銀行投資者一家獨(dú)大的局面得到改善，投資者結(jié)構(gòu)多元化趨勢明顯。此外，QFII、RQFII、境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和參加銀行等境外投資者也積極參與投資零售類貸款證券化產(chǎn)品。7.二級市場流動(dòng)性隨著投資人對信貸資產(chǎn)支持證券的理解不斷加深和認(rèn)可度不斷提高，信貸資產(chǎn)支持證券二級市場的交易流通活躍程度明顯提升。2016年共發(fā)生交易1181筆、金額1435.28億元，較2015年的286筆、金額394.29億元，交易筆數(shù)增加了3.13倍，交易金額增加了2.64倍，信貸資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性明顯改善。在中國人民銀行公告〔2015〕第7號明確受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)可與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過協(xié)議約定信貸資產(chǎn)支持證券的做市安排后，做市商制度的引入對引導(dǎo)證券化市場理性報(bào)價(jià)、活躍市場交易、提高市場流動(dòng)性和交易效率、保證債券市場穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義。（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場1.發(fā)行規(guī)模近年來，得益于各項(xiàng)政策規(guī)則、規(guī)定的不斷補(bǔ)充完善，專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品迎來了快速的發(fā)展期。2016年，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模分別為385單和4630.26億元，分別是2015年發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模的1.93倍與2.38倍。2016年12月《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》以及《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)公開發(fā)行注冊文件表格體系》的正式發(fā)布，進(jìn)一步夯實(shí)了資產(chǎn)支持票據(jù)的制度基礎(chǔ)。2016年共計(jì)12家企業(yè)注冊發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，注冊規(guī)模達(dá)216.32億元，發(fā)行規(guī)模為166.57億元。2.產(chǎn)品類型2016年資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類進(jìn)一步豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)大類方面依然分為債權(quán)類與收益權(quán)類，細(xì)分種類則由2015年的24種增加到了2016年的28種。其中，收益權(quán)類新增了票據(jù)收益權(quán)、林權(quán)收益權(quán)、環(huán)保處理基金收益權(quán)、地下通信空間收益權(quán)等；債權(quán)類新增保理融資債權(quán)、保單質(zhì)押貸款、企業(yè)債權(quán)和委托貸款等。按大類基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，以債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模和發(fā)行數(shù)量均明顯高于以收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品。2016年以債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃共計(jì)301單，發(fā)行金額達(dá)3740.43億元，占全年所有產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模的80.78%，繼續(xù)成為資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場中的主要產(chǎn)品類別。在細(xì)分品類中，以融資租賃租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量均占據(jù)首位，以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行數(shù)量排在第二位。以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃延續(xù)了2015年的增長態(tài)勢，以消費(fèi)類貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行量呈現(xiàn)井噴態(tài)勢（見表6）。2016年以收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃共計(jì)84單，發(fā)行金額為889.83億元（見表7），對比上一年度的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模有明顯的提升，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型集中于公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等幾大行業(yè)領(lǐng)域。公用事業(yè)行業(yè)主要包括以熱、電、水、天然氣收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專項(xiàng)計(jì)劃，屬于城市建設(shè)的基礎(chǔ)型行業(yè)，整體投資規(guī)模龐大，建設(shè)周期長，資金回收期長，收費(fèi)權(quán)屬于自然壟斷行業(yè)，消費(fèi)需求和價(jià)格均比較穩(wěn)定，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。在運(yùn)輸行業(yè)中，以車輛通行費(fèi)收益權(quán)和公交經(jīng)營收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模相對較大，主要原因是公路路產(chǎn)一般具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。房地產(chǎn)行業(yè)中物業(yè)收費(fèi)權(quán)與REITs發(fā)行規(guī)模均較大，對前者而言，物業(yè)合約通常期限較長、服務(wù)收費(fèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流也較為穩(wěn)定，發(fā)行企業(yè)ABS是較為合適的大規(guī)模融資渠道。表6按債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量基礎(chǔ)資產(chǎn)類型發(fā)行數(shù)量（單）發(fā)行規(guī)模（億元）租賃租金1211093.61信托受益權(quán)42730.39應(yīng)收賬款56694.70消費(fèi)貸款27556.44企業(yè)債權(quán)8172.63委托貸款5151.84小額貸款1884.54保理融資債權(quán)866.73融資融券債權(quán)454.50商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款253.51住房公積金652.27股票質(zhì)押回購債權(quán)324.27保單質(zhì)押貸款15.00總計(jì)3013740.43資料來源：根據(jù)公開資料整理。表6按債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量表7按收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量基礎(chǔ)資產(chǎn)類型發(fā)行數(shù)量（單）發(fā)行規(guī)模（億元）公用事業(yè)電費(fèi)收益權(quán)1090.18熱費(fèi)收益權(quán)1262.66水費(fèi)收益權(quán)845.08天然氣收益權(quán)213.65環(huán)保處理基金收益權(quán)15.40交通運(yùn)輸通行費(fèi)收益權(quán)388.80公交經(jīng)營收費(fèi)收益權(quán)535.35航空票款收益權(quán)120.50公路客運(yùn)收費(fèi)收益權(quán)13.80房地產(chǎn)物業(yè)費(fèi)收益權(quán)18172.59REITs8257.05其他類型票據(jù)收益權(quán)1160.31門票收益權(quán)216.10林權(quán)收益權(quán)115.00地下通信空間收益權(quán)13.36總計(jì)84889.83資料來源：根據(jù)公開資料整理。表7按收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量2016年發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要類型為債權(quán)類下的應(yīng)收賬款或應(yīng)收租金，應(yīng)收賬款類資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù)包括九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)、中國鐵塔股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)和中國中車股份有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)；應(yīng)收租金類資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù)包括中電投融和融資租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)和遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)。3.產(chǎn)品發(fā)行利率由于交易所證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型較多，同一類型的融資主體差異較大，加之各個(gè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、增信措施等市場認(rèn)可度不同，整個(gè)市場產(chǎn)品發(fā)行利率的離散程度較高。與銀行間相比，交易所市場產(chǎn)品以AAA和AA+評級為主，同時(shí)期同評級產(chǎn)品發(fā)行利率分布區(qū)間較廣，但總體來說，隨著債券市場收益率的走低，發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢。4.市場參與主體在發(fā)行人方面，2016年資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行人分布于18個(gè)行業(yè)（Wind行業(yè)分類）。按基礎(chǔ)資產(chǎn)大類分，收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行人集中于公用事業(yè)行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、多元金融行業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)（見表8）；債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行人則集中于多元金融行業(yè)，其中又細(xì)分為融資租賃、消費(fèi)貸款、小額貸款等行業(yè)。表8按發(fā)行人所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量發(fā)行人行業(yè)（Wind行業(yè)分類）發(fā)行數(shù)量（單）發(fā)行數(shù)量變化情況（單）發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行規(guī)模變化情況（億元）多元金融220-2882793.971980.17銀行39-6508.96369.04房地產(chǎn)35-15415.98313.00資本貨物16-61233.5131.84公用事業(yè)31-139200.62-24.53運(yùn)輸12-123171.31-110.02軟件與服務(wù)104105.0085.00商業(yè)和專業(yè)服務(wù)3-2448.1629.97消費(fèi)者服務(wù)4-2328.94-0.26材料4-528.43-12.47醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)2227.1627.16能源2-3820.60-26.93零售業(yè)1-318.47-29.38食品與主要用品零售2213.0013.00媒體115.555.55保險(xiǎn)115.005.00汽車與汽車零部件1-13.600.72制藥、生物科技與生命科學(xué)112.002.00總計(jì)3854630.26資料來源：中債資信。表8按發(fā)行人所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量從發(fā)起人/原始權(quán)益人機(jī)構(gòu)來看，2016年，阿里巴巴集團(tuán)旗下小微小額貸款公司，以螞蟻金服的“借唄”和“花唄”等小額債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，當(dāng)年合計(jì)發(fā)行29單資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行規(guī)?？傤~達(dá)到637.80億元，占全年總發(fā)行額的13.77%。參與專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行人/計(jì)劃管理人數(shù)量由2015年的65家增加到2016年的83家。在投資者方面，根據(jù)2016年12月末上交所資產(chǎn)支持證券投資者結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在上交所托管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券中，一般法人是主要的投資群體，當(dāng)前一般法人中，也包含以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)法人。一般法人投資規(guī)模為2291.61億元，占上交所托管資產(chǎn)支持證券總體規(guī)模的73.69%，券商資產(chǎn)管理規(guī)模為422.55億元，占比為13.59%，信托投資規(guī)模為168.94億元，占比為5.43%。2016年，資產(chǎn)支持票據(jù)共公開發(fā)行5單產(chǎn)品，原始權(quán)益人分別屬于多元金融行業(yè)，制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)，機(jī)械與設(shè)備制造行業(yè)，以及技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)，具體包括中電投融和融資租賃有限公司、遠(yuǎn)東國際租賃有限公司、九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、中國鐵塔股份有限公司、中國中車股份有限公司。5.二級市場流動(dòng)性從整體上看，上交所綜合協(xié)議交易平臺上資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)券買賣成交金額與交易證券規(guī)模占存量資產(chǎn)支持證券比例呈現(xiàn)同向變化，2016年12月交易規(guī)模達(dá)128.1億元，創(chuàng)歷史新高，占比為4.12%。與非公開發(fā)行公司債交易量仍存在一定的差距，以2016年12月數(shù)據(jù)為例，非公開發(fā)行公司債交易總量為2073.89億元，占托管總量的23.1%。三2017年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展展望我國資產(chǎn)證券化市場總體發(fā)展趨勢良好，市場對于資產(chǎn)證券化的需求較為強(qiáng)烈，監(jiān)管制度體系和配套制度體系不斷完善，市場參與主體不斷成熟，對我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了積極推動(dòng)作用。隨著我國利率市場化進(jìn)程不斷加快，資產(chǎn)證券化市場在聯(lián)通貨幣市場、資本市場、信貸市場方面的作用得以發(fā)揮，使利率之間的傳導(dǎo)得以暢通，成為我國金融體系的重要一環(huán)。監(jiān)管制度和政策環(huán)境的不斷完善，制度體系的持續(xù)優(yōu)化，市場機(jī)構(gòu)參與度和成熟度的不斷提升，市場創(chuàng)新熱情的保持，投資者群體的不斷擴(kuò)大和投資熱情的持續(xù)提升，二級市場配套機(jī)制的完善，均將繼續(xù)推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化市場深入發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持市場化、規(guī)范化、透明化的發(fā)展方向，引導(dǎo)確定資產(chǎn)證券化市場的功能定位。1.監(jiān)管制度和政策環(huán)境不斷完善，資產(chǎn)證券化市場有望進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化作為盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置的重要工具，近年來得到監(jiān)管政策的大力支持，特別是2016年，國務(wù)院及相關(guān)部委連續(xù)發(fā)文支持養(yǎng)老服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)等領(lǐng)域開展資產(chǎn)證券化，支持以物業(yè)租金、應(yīng)收賬款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。保監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改〈保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法〉的決定（征求意見稿）》則明確提出保險(xiǎn)資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍。2017年政府工作報(bào)告提出“促進(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化”，為資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定了政策基調(diào)，明確了要充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化在盤活存量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、促進(jìn)信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合等方面的作用，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場發(fā)行常態(tài)化推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)改革發(fā)展，更好地配合供給側(cè)改革任務(wù)的落實(shí)。2017年2月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要加快建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；要及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板，做好制度監(jiān)管漏洞排查工作，參照國際標(biāo)準(zhǔn)，提出明確要求；要堅(jiān)決治理市場亂象，堅(jiān)決打擊違法行為。要通過體制機(jī)制改革創(chuàng)新提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平。在此背景下，相關(guān)監(jiān)管部門出臺了一系列政策，對現(xiàn)有的制度進(jìn)行了系統(tǒng)梳理、歸類和重申，旨在引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)規(guī)范開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，“開正門，堵旁門”，切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，市場參與主體有動(dòng)力規(guī)范開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在推動(dòng)市場創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)，堅(jiān)持以“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”為核心，不搞再證券化，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場進(jìn)一步沿著標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、市場化的方向發(fā)展，成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分。2.制度體系持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)證券化市場有望繼續(xù)深化發(fā)展隨著產(chǎn)品規(guī)模的不斷增長、參與機(jī)構(gòu)的日益豐富、交易結(jié)構(gòu)的逐步成熟，資產(chǎn)證券化市場的制度體系有望進(jìn)一步優(yōu)化完善。一是加大對基礎(chǔ)資產(chǎn)的差異化信息披露要求，強(qiáng)化底層數(shù)據(jù)的披露和使用，通過動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)信息，提升產(chǎn)品估值定價(jià)的便利性、及時(shí)性和一致性，促進(jìn)二級市場流動(dòng)性提升，同時(shí)將信息披露繼續(xù)延伸至整個(gè)產(chǎn)品周期，繼續(xù)加強(qiáng)完善信息披露的市場化評價(jià)。二是規(guī)范合同文本條款，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)通用性，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)日益成熟的情況下，標(biāo)準(zhǔn)化合同文本的推出有助于規(guī)范市場行為，提升產(chǎn)品發(fā)行效率，完善爭議解決、危機(jī)處置等投資人保護(hù)條款，進(jìn)一步加強(qiáng)對投資人的保護(hù)。三是加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)自律和市場機(jī)制建設(shè)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品法律關(guān)系和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，對中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)提出更高要求，進(jìn)一步發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)市場方面的作用，發(fā)揮投資人和中介機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的主觀能動(dòng)性，有助于促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場朝交易型、主動(dòng)管理型的方向發(fā)展。3.市場機(jī)構(gòu)參與度和成熟度不斷提升，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大在信貸資產(chǎn)支持證券方面，產(chǎn)品發(fā)行日趨常態(tài)化，市場規(guī)模保持穩(wěn)定，產(chǎn)品種類更加豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場參與機(jī)構(gòu)成熟度不斷提升。在相關(guān)政策的支持下，預(yù)計(jì)2017年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模會(huì)進(jìn)一步提升，特別是同質(zhì)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的零售類貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步增加。隨著參與不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍的擴(kuò)大，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步提升，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有望進(jìn)一步豐富。在企業(yè)資產(chǎn)支持證券方面，資產(chǎn)支持票據(jù)在2016年雖然發(fā)行數(shù)量數(shù)不多，但是發(fā)行規(guī)模同比增長了近50%，在交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化和基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)充的利好下，更多的非金融企業(yè)將有更大動(dòng)力選擇發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表和融資，2017年預(yù)計(jì)資產(chǎn)支持票據(jù)將實(shí)現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模的較大提升。2016年資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅增加，預(yù)計(jì)2017年仍會(huì)保持較大的發(fā)行規(guī)模及一定的增速，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的情況下，部分企業(yè)、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的信用質(zhì)量可能會(huì)惡化，審批力度會(huì)在一定程度上收緊，同時(shí)在資金成本保持高位的背景下，市場發(fā)行會(huì)有所放緩。4.產(chǎn)品供給端持續(xù)發(fā)力，市場創(chuàng)新熱情有望繼續(xù)保持除了基礎(chǔ)資產(chǎn)類型外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在支付結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、存續(xù)期限、投資風(fēng)險(xiǎn)等級等多方面滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多樣需求。2017年，資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)新熱情有望繼續(xù)高漲，產(chǎn)品供給有望朝著更加多元化的方向發(fā)展。一是在入池基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面。2016年，信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)展都有若干新亮點(diǎn)和新趨勢。就信貸資產(chǎn)證券化而言，個(gè)人貸款類證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模顯著增加，改變了我國信貸資產(chǎn)證券化市場以CLO為主的狀況，對公不良貸款、信用卡不良貸款、小微不良貸款資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的陸續(xù)推出，為不良資產(chǎn)提供了市場化處置渠道；就資產(chǎn)支持票據(jù)而言，以信托作為特殊目的載體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴(kuò)大，為資產(chǎn)支持票據(jù)在銀行間市場的加速發(fā)展做好了制度和規(guī)則上的準(zhǔn)備，未來資產(chǎn)支持票據(jù)有望在基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易安排等方面繼續(xù)創(chuàng)新；就資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃而言，2016年發(fā)行規(guī)模大幅度增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類進(jìn)一步豐富，債權(quán)類資產(chǎn)占比保持絕對優(yōu)勢，達(dá)到80%以上，其中，以消費(fèi)類貸款為代表的個(gè)人類貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行量大幅增長。2017年，預(yù)計(jì)債券類資產(chǎn)依然會(huì)是企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的主流，個(gè)人消費(fèi)貸款、個(gè)人汽車貸款、個(gè)人住房抵押貸款等零售類貸款由于具有同質(zhì)性、小額分散的特點(diǎn)，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)相對更低，更受投資人歡迎，具有較大的發(fā)展?jié)摿?，有望繼續(xù)成為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)行主力。二是在交易結(jié)構(gòu)方面。隨著產(chǎn)品復(fù)雜程度的增加和入池資產(chǎn)類型的不斷豐富，為了與入池資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流特點(diǎn)匹配，交易結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)上將有所創(chuàng)新，如在交易結(jié)構(gòu)中引入雙SPV結(jié)構(gòu)等。同時(shí)，隨著投資者類型的不斷豐富