會計職稱中級財務管理-第五章-籌資管理（下）

第五章籌資管理（下）

【要點1］章節(jié)安排及知識體系架構

因量分析淡

資金■襄量洌制留俗百分比注

費金封性畏那法

本成本的含義

資本取*的作用

彩響責本成本的因量

保行借款

責本成*_

公司債券

個朝我本成本的計算優(yōu)先殷

■通般

r國存收重

【要點2】本章教材變化介紹

與2018年教材相比，本章未有實質性變化，僅做少量內容增減及文字表述調整。

【要點3】本章考試地位與復習備考策略

一、最近三年題型題量及分值分布

2018年2017年

題型2016年

試卷I試卷n試卷I試卷II

單選3題3分1題1分3題3分一2題2分

多選1題2分1題2分一1題2分一

判斷1題1分2題2分一1題1分一

計算一一1題5分一1題5分

綜合0.3題4分0.5題6分0.2題2分0.65題6.5分0.4題6分

合計5.3題10分4.5題11分4.2題10分2.65題9.5分3.4題13分

二、最近三年考查知識點及題型分布

考點年份/題型

2018年綜合題（卷I、卷II）、2017年單選題（卷I）、2017

資金需要量預測的方法

年綜合題（卷II）、2016年單選題

資本成本的影響因素2018年單選題（卷I、卷H）、2018年判斷題（卷H）

2018年多選題（卷H）、2018年判斷題（卷I、卷H）、

資本成本的確定2018年綜合題（卷I、卷H）、2017年單選題（卷I）、2017

年綜合題（卷I、卷口）、2016年計算題

2018年單選題（卷I）、2018年判斷題（卷H）、2017年

杠桿效應多選題（卷口）、2017年計算題（卷I、卷H）、2017年

綜合題（卷口）

資本結構決策優(yōu)化的方法2018年多選題（卷I）、2016年單選題、2016年綜合題

資本結構及其影響因素2017年判斷題（卷II）

三、本章復習備考策略

1.本章知識點在考試中適宜各類題型考查；既有知識點的直接還原，也考查設定場景下的簡單應用。實際

考試中對本章考查基本實現(xiàn)全覆蓋，且重點突出，分值權重適中，應全面復習。

2.本章屬于學習重難點章節(jié)。理論性強，需要理解；公式較多，需要記憶；涉及計算，需要演練。因此，

在復習時須下扎實功夫。

3.本章教材例題應認真研讀，部分概念要摳字眼，深刻理解，精準把握，決不能走馬觀花，似是而非。

本章?精講

【知識點1］因素分析法

1.資金的需要量是籌資的數(shù)量依據，應當科學合理地進行預測。

2.籌資數(shù)量預測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產經營的需要，又不會產生資金多余而閑置。

因素分折法

資金需求?

銅值百分比法

預制方法

資金習性預測法

一、定義

因素分析法又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營

任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。

二、適用對象

通常用于品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量較小的項目。

三、方法評價

這種方法計算簡便，容易掌握，但預測結果不太精確。

四、計算公式

資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1+預測期銷售增長率）X（1一預測期資金

周轉速度增長率）

資金需要量與銷售增長率正相關I與資金

周轉速度增長率負相關。

【經典例題】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度

銷售增長5%,資金周轉加速2%。要求：據此預測甲企業(yè)本年度資金需要量。

預測本年度資金需要量=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）=2058（萬元）

本知識點?真題?精講

【經典題解?單選題】甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經分析，其中不合理部分為500萬元。

預計下年度銷售增長5%,資金周轉加速2%,則下年度資金需要量預計為（）萬元。（2013年）

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

【答案】B

【解析】本題考核資金需要量預測的因素分析法。資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）

X（1+預測期銷售增減率）X（1—預測期資金周轉速度增長率）=（3500-500）X（1+5%）X（1-2%）=

3087（萬元）。

【經典題解?單選題】某公司2016年度資金平均占用額為4500萬元，其中不合理部分占15%,預計2017

年銷售增長率為20%,資金周轉速度不變，采用因素分析法預測的2017年度資金需求量為（）萬元。（2017

年I）

A.4590

B.4500

C.5400

D.3825

【答案】A

【解析】資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）X（1+預測期銷售增長率）X（1-預測

期資金周轉速度增長率）=（4500-4500X15%）X（1+20%）X（1-0）=4590（萬元），因此選項A正確。

【知識點2］銷售百分比法

一、基本原理

（一）定義

銷售百分比法，假設某些資產和負債與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關系，根據這個假設預計外部資金需要量

的方法。

（二）原理

銷售百分比法，將反映生產經營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產因素聯(lián)接起來，根據銷售與資產之

間的數(shù)量比例關系來預計企業(yè)的外部籌資需要量。

銷售百分比法首先假設某些資產與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關系，根據銷售與資產的比例關系預計資產

額，根據資產額預計相應的負債和所有者權益，進而確定籌資需求量。

.r企業(yè)的銷仰規(guī)模擴大時，要相應增加流動資產：

如果銷售規(guī)模增加很多，還必須增加長期資產。

為取得擴大銷售所需增加的資產，企業(yè)需要籌

措資金。這些資金，一部分來自隨銷售收入同

比例增加的流動負債，還有一部分來自預測期

的收益留存，另一部分通過外部籌資取得.

二、基本步驟

（一）確定隨銷售額而變動的資產和負債項目

1.隨著銷售額的變化，經營性資產項目將增加并占用更多的資金。

2.同時，相應的經營性短期債務也會增加（如存貨增加會導致應付賬款增加），此類債務稱為“自動性債

務”，可以為企業(yè)提供暫時性資金（無息）。

經營性資產項目包括庫存現(xiàn)金、應收賬款、存貨等項目。

①包括應付票據、應付賬款等項目；

經營性負債項目

②不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債。

3.經營性資產與經營性負債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關系。

（二）確定有關項目與銷售額的穩(wěn)定比例關系

如果企業(yè)資金周轉的營運效率保持不變，經營性資產項目與經營性負債項目將會隨銷售額的變動而呈正比

例變動，保持穩(wěn)定的百分比關系。

企業(yè)應當根據歷史資料和同業(yè)情況，剔除不合理的資金占用，尋找與銷售額的穩(wěn)定百分比關系。

（=）確定需要增加的籌資數(shù)量

預計由于銷售增長而需要的資金需求增長額，扣除利潤留存后，即為所需要的外部籌資額。

—?XAS—?XAS-PXEXS2

外部融資需求量="1

A隨銷售而變化的敏樞性資產

B銷售而變化的敏感性負債

S.基期銷售額

s2預測期銷售額

如果非敏感性資產

AS銷生變動額

增加，外部籌資需

P銷售凈利率要量也應相應增加。

E利潤留存率

A/S)般感資產與銷售額的關系仃分比

B/S,敏感負債與銷售額的關系百分比

三、銷售百分比法優(yōu)缺點

（一）優(yōu)點

能為籌資管理提供短期預計的財務報表，以適應外部籌資的需要，且易于使用。

（二）缺點

在有關因素發(fā)生變動的情況下，必須相應地調整原有的銷售百分比。

本知識點?真題?精講

【經典題解?單選題】根據資金需要量預測的銷售百分比法，下列負債項目中，通常會隨銷售額變動而成正

比例變動的是（）。（2016年）

A.短期融資券

B.短期借款

C.長期負債

D.應付票據

【答案】D

【解析】根據銷售百分比法，經營負債是隨銷售收入變動而變動的項目，經營負債項目包括應付票據、應付

賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債，選項D正確。

【經典題解?單選題】采用銷售百分比法預測資金需求量時，下列各項中，屬于非敏感性項目的是（）。

（2014年）

A.現(xiàn)金

B.存貨

C.長期借款

D.應付賬款

【答案】C

【解析】敏感性負債是指隨銷售收入變動而變動的經營性短期債務，長期借款屬于籌資性的長期債務，不包

括在內，所以本題選擇C選項。

【經典題解?單選題】某公司2011年預計營業(yè)收入為50000萬元，預計營業(yè)凈利率為10%,股利支付率為

60%o據此可以測算出該公司2011年內部資金來源的金額為（）。（2011年）

A.2000萬元

B.3000萬元

C.5000萬元

D.8000萬元

【答案】A

【解析】預測期內部資金來源=預測期營業(yè)收入X預測期營業(yè)凈利率X（1—股利支付率）=50000X10%X

（1—60%）=2000（萬元）。

【知識點3］資金習性預測法

資金習性預測法，是指根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。

1.所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。

2.按照資金同產銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。

3.可進一步劃分為兩種預測方法：①根據資金占用總額與產銷量的關系預測；②采用逐項分析法預測。

指在一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的

那部分資金。

不變資金

①為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金；②原材料的保險儲備，必要

的成品儲備；③廠房、機器設備等固定資產占用的資金。

指隨產銷量的變動而同比例變動的那部分資金。

變動資金①直接構成產品實體的原材料，外購件等占用的資金。

②在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應收賬款等也具有變動資金的性質。

指雖然受產銷量變化的影響，但不呈同比例變動的資金。（如一些輔

半變動資金助材料上占用的資金）

可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。

一、根據資金占用總額與產銷量的關系預測

（一）定義：這種方式是根據歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分,

然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。

（二）公式：設產銷量為自變量X,資金占用為因變量Y,它們之間關系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a：表示不變資金；b：表示單位產銷量所需變動資金。

（三）原理：只要求出a和b,并知道預測期的產銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。a和b可用

回歸直線方程組求出。

產銷量與資金變化情況表單位：元

年度產銷量（X：萬件）資金占用（Y：萬元）

200112001000

20021100950

20031000900

200412001000

200513001050

200614001100

EX2.EY-EXEXY

皿2—dXP

a:

nEXY-EXEY

（）2

b,二nEX2-EX

資金需要量預測表（按總額預測）單位：元

產銷量資金占用

年度XYX2

（X：萬件）（Y：萬元）

20011200100012000001440000

2002110095010450001210000

200310009009000001000000

20041200100012000001440000

20051300105013650001690000

20061400110015400001960000

合計￡XY二

XX=7200￡Y=6000

n=6

72500008740000

Ex2EY-ZXIXY

a=nZxz-CEXF=400

nZXY-ZXZY

22

入nZX-(ZX)匚

b==0n.5

解得：Y=400+0.5X

把2007年預計銷售量1500萬件帶入上式，得出2007年資金需要量為：

400+0.5X1500=1150（萬元）。

二、采用逐項分析法預測

逐項分析法是根據各資金占用項目（如現(xiàn)金、存貨、應收賬款、固定資產）和資金來源項目同產銷量之間

的關系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額,

進而來預測資金需求量。

【經典題解】某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關系如下表所示，需要根據兩者的關系，來計算現(xiàn)金占

用項目中不變資金和變動資金的數(shù)額。

現(xiàn)金與銷售額變化情況表單位：元

年度銷售收入X現(xiàn)金占用Y

20012000000110000

20022400000130000

20032600000140000

20042800000150000

20053000000160000

根據上表給出的資料，采用高低點法來計算現(xiàn)金占用項目中不變資金和變動資金的數(shù)額。

■高收入期的交金4電量一最低收入期的交金匕尾呈

U-最要消當收入一最低稍售收入

160000—110000

b=3000000—2000000=0.八0八5「

將b=0.05的數(shù)據代入2005年Y=a+bX,得：

a=160000-0.05X3000000=10000（元）

存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等也可根據歷史資料做這樣的劃分，然后匯總列于下表之中。

資金需要量預測表（分項預測）單位：元

每1元銷售收入

項目年度不變資金（a）

所需變動資金（b）

流動資產

現(xiàn)金100000.05

應收賬款600000.14

存貨1000000.22

小計1700000.41

減：流動負債

應付賬款及應付費用800000.11

凈資金占用900000.30

固定資產

廠房、設備5100000

所需資金合計6000000.30

根據上表資料得出預測模型為:

Y=600000+0.30X

如果2006年的預計銷售額為3500000元，貝人

2006年的資金需要量=600000+0.30X3500000=1650000（元）。

【經典題解?單選題】某公司2013年至2016年度銷售收入和資金占用的歷史數(shù)據（單位：萬元）分別為（800,

18）,（760,19）,（1000,22）,（1100,21）,運用高低點法分離資金占用中的不變資金與變動資金時,

應采用的兩組數(shù)據是（）。（2017年I）

A.(760,19)和(1000,22)

B.(760,19)和(1100,21)

C.(800,18)和(1000,22)

D.(800,18)和(1100,21)

【答案】B

【解析】采用高低點法來計算現(xiàn)金占用項目中不變資金和變動資金的數(shù)額，應該采用銷售收入的最大值和最

小值作為最高點和最低點，故應該選擇（760,19）和（1100,21）,選項B正確。

【知識點4］資本成本的含義與作用

1.資本成本是衡量資本結構優(yōu)化程度的標準，也是對投資獲得經濟效益的最低要求，通常用資本成本率表

示。（使資本成本低的資本結構謂之為優(yōu)化）

2.企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后，只有項目的投資報酬率高于資本成本率，才能表明所籌集資本取得了

較好的經濟效益。

一、資本成本的含義

（一）資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。

（二）資本成本是資本所有權與資本使用權分離的結果。

1.對出資者而言，由于讓渡了資本使用權，必須要求取得一定的補償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權所

帶來的投資報酬。

2.對籌資者而言，由于取得了資本使用權，必須支付一定代價，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權所付出的

代價。

（三）資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。

用絕對數(shù)表示的資本成本，主要由兩個部分構成：籌資費+占用費。

指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價。

通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視

籌資費為籌資數(shù)額的一項扣除。

【例】向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行

費等。

指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價。

占用費是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內嘉

【例】向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。

二、資本成本的作用

（-）資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據。

1.各種資本的資本成本率，是比較、評價各種籌資方式的依據。

2.在評價各種籌資方式時，一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權的影響、對投資者吸引力的大小、融資的

難易和風險、資本成本的高低等，而資本成本是其中的重要因素。

3.在其他條件相同時，企業(yè)籌資應選擇資本成本率最低方式。

（二）平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據。

1.企業(yè)財務管理目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值是企業(yè)資產帶來的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。

2.計算企業(yè)價值時，經常采用企業(yè)的平均資本成本作為貼現(xiàn)率，當平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大，

此時的資本結構是企業(yè)理想的資本結構。

（三）資本成本是評價投資項目可行性的主要標準。

任何投資項目，如果它預期的投資報酬率超過該項目使用資金的資本成本率，則該項目在經濟上就是可行

的。因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標準。

（四）資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據。

1.一定時期企業(yè)資本成本率的高低，不僅反映企業(yè)籌資管理的水平，還可作為評價企業(yè)整體經營業(yè)績的標

準。

2.企業(yè)的生產經營活動，實際上就是所籌集資本經過投放后形成的資產營運，企業(yè)的總資產稅后報酬率應

高于其平均資本成本率，這樣才能帶來剩余收益。

【經典題解?單選題】下列各種籌資方式中，企業(yè)無須支付資金占用費的是（）。（2015年）

A.發(fā)行債券

B.發(fā)行優(yōu)先股

C.發(fā)行短期票據

D.發(fā)行認股權證

【答案】D

【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據需要支付利息費用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股股利，這些都會產生資金

的占用費，發(fā)行認股權證不需要支付資金的占用費。所以選項D是正確的。

【經典題解?單選題】資本成本一般由籌資費和占用費兩部分構成。下列各項中，屬于占用費的是（）。

（2018年H）

A.向銀行支付的借款手續(xù)費

B.向股東支付的股利

C.發(fā)行股票支付的宣傳費

D.發(fā)行債券支付的發(fā)行費

【答案】B

【解析】占用費是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股

東支付的股利等。

【經典題解?單選題】下列各項中，屬于資金占用費的是（）。（2017年I）

A.借款手續(xù)費

B.債券利息費

C.借款公證費

D.債券發(fā)行費

【答案】B

【解析】資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價，包括資金籌資費用和占用費用。在資金籌集過程中，

要發(fā)生股票發(fā)行費、借款手續(xù)費、證券印刷費、公證費、律師費等費用，這些屬于資金籌集費用。在企業(yè)生產

經營和對外投資活動中，要發(fā)生利息支出、股利支出、融資租賃的資金利息等費用，這些屬于資金占用費用，

因此選項B正確。

【知識點5］影響資本成本的因素

如果國民經濟保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經濟的資金供

給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風險小，

總體經濟環(huán)境

預期報酬率低，籌資的資本成本率相應就比較低。相反，籌資的資

本成本率就高。

如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，

資本市場條件

要求的預期報酬率高，資本成本水平就比較高。

企業(yè)經營狀況和融如果企業(yè)經營風險高，財務風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資

資狀況者要求的預期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應就大。

企業(yè)對籌資規(guī)模和通常企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成

時限需求本就IWJ。

【經典題解?多選題】下列因素中，一般會導致企業(yè)借款資本成本上升的有（）。（2018年H）

A.資本市場流動性增強

B.企業(yè)經營風險加大

C.通貨膨脹水平提高

D.企業(yè)盈利能力上升

【答案】BC

【解析】資本市場流動性增強，投資者投資風險小，所以會導致借款資本成本下降，選項A錯誤；企業(yè)經營

風險大，債權人投資面臨的投資風險就比較大，所以會導致借款資本成本上升，選項B正確；通貨膨脹水平提

高，無風險利率上升，利息率會上升，所以會導致借款資本成本上升，選項C正確；企業(yè)盈利能力上升，企業(yè)

的經營風險下降，投資者投資風險小，所以會導致借款資本成本下降，選項D錯誤。

【經典題解?多選題】下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。（2012年）

A.通貨膨脹

B.籌資規(guī)模

C.經營風險

D.資本市場效率

【答案】ABCD

【解析】影響資本成本的因素：①總體經濟環(huán)境，一個國家或地區(qū)的總體經濟環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經濟發(fā)

展水平、預期的通貨膨脹等方面；②資本市場條件，包括資本市場的效率和風險；③企業(yè)經營狀況和融資狀況,

經營風險的大小與企業(yè)經營狀況相關；④企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

【經典題解?單選題】下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（）。（2011年）

A.通貨膨脹加劇

B.投資風險上升

C.經濟持續(xù)過熱

D.證券市場流動性增強

【答案】D

【解析】如果國民經濟不景氣或者經濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，

籌資的資本成本就高。選項A、B、C均會導致企業(yè)資本成本增加。證券市場流動性增強，會使風險降低，資本

成本會下降。

【知識點6］個別資本成本的計算

個別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本，其高低用相對數(shù)即資本成本率表達。

銀行借款

1.一般模式

(1)為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

(2)計算時，將初期的籌資費用作為籌資額的一項扣除，扣除籌資費用后的籌資額稱為籌資凈額。

(3)一般模式通用的計算公式為：

資本成本率=年資金占用費用籌資總額-籌資費用=年資金占用費籌資總額X(1-籌資費用率)

2.貼現(xiàn)模式

對于金額大、時間超過1年的長期資本，其資本成本計算方式采用貼現(xiàn)模式，即將債務未來還本付息或股

權未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

由：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

得：資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率

一、銀行借款的資本成本率

(-)銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費用。

籌資費借款手續(xù)費用。

利息費用在稅前支付，可以起抵稅作用，一般計算稅后資本成本率，以便與權

占用費

益資本成本率具有可比性。

(二)銀行借款的資本成本率計算公式

1.一般模式：

年利NX所得稅稅3C_iC1-T)

TZ_1手續(xù)」史一1-f

Kb銀行借款資本成本率

i銀行借款年利率

f籌資費用率

T所得稅稅率

M名義借款額

2.貼現(xiàn)模式：

門LST)?

M(1-f)=

【經典例題】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%,每年付息一次，到期一次還本，借款費

用率0.2%,企業(yè)所得稅率20%。要求：計算該項借款的資本成本率。

1.一般模式：

年利率乂(1-所得稅稅率)=i(1-1)

u_1年續(xù)費率—1-￡

10%x(1-20%)

Kb==8.02%

2.貼現(xiàn)模式：(考慮時間成本)

n【?ST)M

M(1-f)ZV心+(皿

即：200X(1-0.2%)=200X10%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)

按插值法計算，得：Kb=8.05%

二、公司債券的資本成本率

(一)公司債券資本成本，包括債券利息和借款發(fā)行費用。

(二)債券可以溢價發(fā)行，也可以折價發(fā)行。

(三)公司債券的資本成本率計算公式

1-一般模式：

_年利息X(1-所得稅稅率)_Ix(1-T)

債券籌資總額X(1-手續(xù)費率)-LX(1-f)

式中：

L：公司債券籌資總額；

I：公司債券年利息。

【經典題解】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一

批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%,所得稅稅率20%,該批債券的資本成本率為：

1000X7%X(1-20%)

K=-------------------=5.25%

b11OOX(1-3%)

2.貼現(xiàn)模式：(考慮時間成本)

1100(1-3%)=1000X7%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+1000X(P/F,Kb,5)

按插值法計算，得：Kb=4.09%

【知識點6］個別資本成本的計算

三、優(yōu)先股的資本成本率

(一)優(yōu)先股的資本成本主要是向優(yōu)先股東支付的各期股利。

(二)固定股息率優(yōu)先股的資本成本率計算(一般模式)

假設各期股利相等，計算公式為："

Ks：優(yōu)先股資本成本率；

D：優(yōu)先股年固定股息；

K：優(yōu)先股發(fā)行價格；

f：籌資費用率。

【經典題解】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9虬該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行價格

為120元；發(fā)行時籌資費用率為發(fā)行價的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為：

【解讀】由本例可見，該優(yōu)先股票面股息率為9%,但實際資本成本率只有7.73%,主要原因是因為該優(yōu)先股

溢價L2倍發(fā)行。

(三)浮動股息率優(yōu)先股的資本成本率計算(貼現(xiàn)模式)

1.由于浮動優(yōu)先股各期股利是波動的，因此其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計算，并假定各期股利的變化

呈一定的規(guī)律性。

2.此類浮動股息率優(yōu)先股的資本成本率計算，與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同。

四、普通股的資本成本率

1.普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。

2.由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計算，并假

定各期股利的變化呈一定規(guī)律性。

3.如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據該公司股票收益率與市場收益率的相關性，按資本資產

定價模型法估計。

（-）股利增長模型法。

假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為DO,未來各期股利按g速度

增長。目前股票市場價格為P0,則普通股資本成本為：

【經典題解】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預期股利年增長

K_0.6XC1+10%）

率為10%。貝I」：,+10%=12.24%

（二）資本資產定價模型法

假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定無風險報酬率為Rf,市場平均報酬率為Rm,某股票貝

塔系數(shù)B,則普通股資本成本率為：Ks=Rf+f3（Rm-Rf）

【經典題解】某公司普通股B系數(shù)為1.5,此時一年期國債利率5%,市場平均報酬率15%,則該普通股資

本成本率為：Ks=5%+1.5X（15%-5%）=20%

五、留存收益的資本成本率

（一）留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤形成的，是一種所有者權益，其實質是所有者向企業(yè)的追加投資。

（二）企業(yè)利用留存收益籌資無須發(fā)生籌資費用。

（三）如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進行一項風險相似的投資項目的收益

率，企業(yè)就應該將其分配給股東。

（四）留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利

增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

【經典題解?單選題】計算下列籌資方式的資本成本時需要考慮企業(yè)所得稅因素影響的是（）。（2018

年I）

A.留存收益資本成本

B.債務資本成本

C.普通股資本成本

D.優(yōu)先股資本成本

【答案】B

【解析】利息費用在稅前支付，可以起抵稅作用，所以需要考慮所得稅稅率，計算稅后債務資本成本。而普

通股股利和優(yōu)先股股利都是用稅后凈利潤支付的，所以選項A、C、D不考慮企業(yè)所得稅因素。

【經典題解?單選題】某公司向銀行借款2000萬元，年利率為8%,籌資費率為0.5%,該公司適用的所得稅

稅率為25%,則該筆借款的資本成本是（）。（2015年）

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

【答案】B

【解析】l=年利率又（1一所得稅稅率）/（1—手續(xù)費率）=8%X（1-25%）/（1-0.5%）=6.03%o

【經典題解?單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長期債券10000萬元，年利率為8%,每年年末付息一次，

到期一次還本，債券發(fā)行費率為1.5%,企業(yè)所得稅稅率為25%,該債券的資本成本率為（）。（2014年）

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】該債券的資本成本率=8%X（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%,選項B正確。

【經典題解?判斷題】由于內部籌集一般不產生籌資費用，所以內部籌資的資本成本最低。（）（2013

年）

【答案】X

【解析】留存收益屬于股權籌資方式，一般而言，股權籌資的資本成本要高于債務籌資。具體來說，留存收

益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，不同點在于不考慮籌資費用。

【經典題解?單選題】已知某公司股票的B系數(shù)為0.5,短期國債收益率為6%,市場平均報酬率為10%,則

該公司股票的資本成本為（）。（2009年）

A.6%

B.8%

C.10%

D.16%

【答案】B

【解析】根據資本資產定價模型：股票的資本成本=6%+0.5X（10%-6%）=8九

【經典題解?多選題】在計算下列各項資本的資本成本時，需要考慮籌資費用的有（）。（2009年）

A.普通股

B.債券

C.長期借款

D.留存收益

【答案】ABC

【解析】留存收益的資本成本是不需要考慮籌資費用的。

【知識點7］平均資本成本的計算

一、定義

（-）平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。

1.在衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本；

2.在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經濟性時，需要計算企業(yè)的平均資本成本。

（二）平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平，確立企業(yè)理想的資本結構。

二、計算公式

企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權平

均而得到的總資本成本率。計算公式為：

Kw平均資本成本

氏第J種個別資本成本率

W第J種個別資本在全部資本中的比重

J

三、權數(shù)價值

平均資本成本率的計算，存在著權數(shù)價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權數(shù)來確定資本比重。通常,

可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。

以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎來計算資本權數(shù)，確定各類

資本占總資本的比重。

資料容易取得，可以直接從資產負債表中得到，而且計算結果

優(yōu)點

賬面價值權數(shù)比較穩(wěn)定。

當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值

缺點計算出來的資本成本不能反映目前從資本市場上籌集資本的

現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結構。

以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎來計算資本權數(shù)，確定各類資本占總

資本的比重。

市場價值權數(shù)優(yōu)點能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。

現(xiàn)行市價處于經常變動之中，不容易取得，而且現(xiàn)行市價反映

缺點

的只是現(xiàn)時的資本結構，不適用未來的籌資決策。

以各項個別資本預計的未來價值為基礎來確定資本權數(shù)，確定各類資本

占總資本的比重。

目標價值是目標資本結構要求下的產物,是公司籌措和使用資

目標價值權數(shù)金對資本結構的一種要求。對于公司籌措新資金，需要反映期

優(yōu)點

望的資本結構來說，目標價值是有益的，適用于未來的籌資決

策。

缺點目標價值的確定難免具有主觀性。

【學習提示】

1.以目標價值為基礎計算資本權重，能體現(xiàn)決策的相關性。

2.目標價值權數(shù)的確定，可以選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。

3.選擇未來的市場價值，與資本市場現(xiàn)狀聯(lián)系比較緊密，能夠與現(xiàn)時的資本市場環(huán)境狀況結合起來，目標

價值權數(shù)的確定一般以現(xiàn)時市場價值為依據。

4.但市場價值波動頻繁，可行方案是選用市場價值的歷史平均值，如30日、60日、120日均價等。

5.目標價值權數(shù)是主觀愿望和預期的表現(xiàn)，依賴于財務經理的價值判斷和職業(yè)經驗。

【經典題解】萬達公司本年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長

期債券150萬元，占15猊股東權益450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45九個別資本成

本分別為：5%、6%>9%?則該公司的平均資本成本為：

按賬面價值計算：

Kw=5%X40%+6%X15%+9%X45%=6.95%

按市場價值計算：

5%x400+6%x150+9%X1600173

%=400+150+1600=2150=805%

本知識點?真題?精講

【經典題解?判斷題】相對于采用目標價值權數(shù)，采用市場價值權數(shù)計算的平均資本成本更適用于未來的籌

資決策。（）（2018年口）

【答案】X

【解析】現(xiàn)行市價處于經常變動之中，不容易取得，而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結構，不適用未來

的籌資決策。對于公司籌措新資金，需要反映期望的