Ch14現(xiàn)代投資理論

第十四章現(xiàn)代證券組合理論與風(fēng)險資產(chǎn)定價（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件本章重點(diǎn)內(nèi)容投資收益與風(fēng)險的衡量；風(fēng)險偏好與無差異曲線的涵義，最優(yōu)投資組合選擇；什么是資本市場線與分離定理；資本資產(chǎn)定價模型與證券市場線；如何進(jìn)行因素模型與套利組合分析；套利定價理論及其與資本資產(chǎn)定價理論的關(guān)系；有效市場的三種類型及驗(yàn)證方法；行為金融理論與期望理論。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件現(xiàn)代投資理論包括四大內(nèi)容：資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)定價理論有效市場理論行為金融理論本章四節(jié)內(nèi)容將分別展開討論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第十四章現(xiàn)代證券組合理論與風(fēng)險資產(chǎn)定價第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論第二節(jié)資產(chǎn)定價理論第三節(jié)有效資本市場理論第四節(jié)行為金融理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論一、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險二、理性投資者的行為特征與無差異曲線三、有效集與最優(yōu)投資組合四、引入無風(fēng)險資產(chǎn)對有效集的影響（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論馬柯威茨假設(shè)：投資收益的概率分布是已知的（該假設(shè)可以減弱）。投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計(jì)風(fēng)險，即用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示風(fēng)險。影響投資決策的主要因素是期望收益率和風(fēng)險兩項(xiàng)。投資者都遵循占優(yōu)原則：在同一風(fēng)險水平上，投資者偏好收益較高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；在同—收益水平上，投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合。financedeparment,hubeiuniversityofeconomices湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論證券投資單期的收益率定義為：

R—收益率t—特定時間段Dt—第期的現(xiàn)金股利（或利息收入）Pt—第期的證券價格Pt-1—第時期的證券價格在公式的分子中，括號里的部分（Pt-Pt-1）代表該期間的資本利得或資本損失（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論風(fēng)險證券的收益率:

E(R)—預(yù)期收益率Ri

—第i種可能的收益率Pi

—收益率Ri發(fā)生的概率（

）N—可能性的數(shù)目（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示，方差可用公式表示成：實(shí)際決策中，我們無法準(zhǔn)確得知R的概率分布。很多情況下，投資者認(rèn)為收益率的分布并不隨時間的推移而發(fā)生變化，實(shí)際收益率的變化來自于同一分布的不同情況。因而，反映收益率變化統(tǒng)計(jì)規(guī)律的兩個重要的數(shù)字特征—期望收益率與方差也不隨時間而變化。因此，我們可以從收益的歷史情況中得到二者的估計(jì)。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論資產(chǎn)組合P的期望收益可用以下的公式計(jì)算

wi為資產(chǎn)i占資產(chǎn)組合P的投資比重E(R)為資產(chǎn)i的期望收益n為資產(chǎn)組合P包含的資產(chǎn)數(shù)。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論financedeparment,hubeiuniversityofeconomices兩種證券組成的投資組合的方差:—任意兩種證券組合的方差—證券i在組合中所占權(quán)重—證券j在組合中所占權(quán)重—資產(chǎn)i與j的收益率之間的協(xié)方差由i、j兩種資產(chǎn)組成的投資組合的方差是這兩項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)方差和這兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的加權(quán)協(xié)方差的和。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論任意兩種證券i、j的相關(guān)系數(shù)r分別為+1、-1以及介于+1和-1之間的不同投資比例的收益、方差關(guān)系（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論N種證券組成的投資組合的方差為各種證券在組合中的權(quán)重方差表示兩者之間的協(xié)方差

表示該投資組合的方差，其中（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論例：假設(shè)有一個由普通股A和B組成的兩資產(chǎn)組合，其各自的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表：

如果股票A和股票B具有相同的權(quán)重（各為50％），試計(jì)算投資組合的期望收益率及組合收益率的方差。E（R）σ（R）股票A股票B10％20％30％60％（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論解：E(RP)=0.50（10％）+0.50（20％）=15％兩股票組合收益率的方差是：對方差取平方根，可得假設(shè)組成兩只股票之間的相關(guān)系數(shù)

分別為+1.0,0和-1.0,分別代入上式可得：

+1.00.0-1.015％15％15％45.0％35.0％15.0％（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件ABCDE第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合，這些組合恰好在坐標(biāo)系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為該投資者的一條無差異曲線。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論financedeparment,hubeiuniversityofeconomices無差異曲線都具有如下五個特點(diǎn)：無差異曲線的斜率是正的。無差異曲線是下凸的。同一投資者有無限多條無差異曲線。同一投資者在同一時間、同一時點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交。無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強(qiáng)弱。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論可行集是指由n種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。（圖中標(biāo)示的封閉傘形區(qū)域）有效集是指能同時滿足預(yù)期收益率最大、風(fēng)險最小的投資組合的集合。（圖中N到B的曲線部分）（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論最優(yōu)投資組合的選擇：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論無風(fēng)險資產(chǎn)是有確定的預(yù)期收益和方差為零的資產(chǎn)。假設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)組合P0（權(quán)重w1）和無風(fēng)險資產(chǎn)F（權(quán)重w2）的資產(chǎn)組合收益率為：方差為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的組合的資產(chǎn)配置線A點(diǎn)表示無風(fēng)險資產(chǎn)F，B點(diǎn)表示風(fēng)險組合P0，兩者構(gòu)成的投資組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險一定落在AB這個線段上，因此AB連線可以稱為資產(chǎn)配置線。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇理論允許無風(fēng)險貸款時的有效集允許無風(fēng)險借貸時的最優(yōu)投資組合效用最大化的最優(yōu)投資組合最優(yōu)風(fēng)險組合（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第二節(jié)資產(chǎn)定價理論一、資本資產(chǎn)定價模型(capitalassetpricingmodel，CAPM)二、套利定價理論(arbitragepricingtheory，APT)三、期權(quán)定價模型和衍生金融工具定價（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第二節(jié)資產(chǎn)定價理論夏普（Sharpe)，林特納(Lintner)和莫森(Mossin)分別于l964年、l965年和l966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，從而開始了現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的先河。他們要解決的共同問題是：在資本市場中，當(dāng)投資者都采用馬柯威茨的資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風(fēng)險的權(quán)衡中形成的。或者說，在市場均衡的狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的。1976年，理查德·羅爾（Roll）對這一模型提出了批評，因?yàn)樵撃Ｐ陀肋h(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。與此同時，斯蒂芬·羅斯（Ross）突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出套利定價理論(APT)。這一理論認(rèn)為，只要任何一個投資者不能通過套利獲得收益，那么期望收益率一定與風(fēng)險相聯(lián)系。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM模型的基本假設(shè)(1)所有投資者都屬于馬柯威茨分散者，即投資者僅依據(jù)投資收益率的均值和方差作投資決策；(2)投資者遵守占優(yōu)原則：在同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較高的資產(chǎn)組合；在同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的資產(chǎn)；(3)所有投資者的投資期限均相同；(4)每種資產(chǎn)都是無限可分的，即投資者可以以任意凈額投資于各種資產(chǎn)；(5)存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可以按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出任意數(shù)量的無風(fēng)險資產(chǎn)；（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件(6)允許無限制地賣空；(7)稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)；(8)沒有通貨膨脹和利率的變化；(9)所有投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。如果每個投資者都以相同的方式投資，根據(jù)這個市場中的所有投資者的集體行為，每個證券的風(fēng)險和收益最終可以達(dá)到均衡；(10)單個投資者不能通過買賣行為影響資產(chǎn)價格，即市場是完全競爭的。

這些假設(shè)條件是標(biāo)準(zhǔn)的CAPM的假設(shè)，有一些明顯與實(shí)際情況相違背，因此后來的學(xué)者研究將其假設(shè)放寬，取得了系列的成果，形成了包括零貝塔CAPM、C-CAPM、M-CAPM在內(nèi)的CAPM家族。第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件傳統(tǒng)CAPM的推導(dǎo)傳統(tǒng)CAPM是通過資本市場線（CML），借助市場組合這一概念推導(dǎo)出來的。1、資本市場線（CML）資本市場線是在以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的圖上，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合與無風(fēng)險資產(chǎn)再組合的有效率的組合線。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件（2）代入（1）得：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件σPE(RP)RFME(RM)σM0如果投資者準(zhǔn)備投資于風(fēng)險資產(chǎn)，他們就需要一個風(fēng)險報(bào)酬來補(bǔ)償增加的風(fēng)險。風(fēng)險報(bào)酬是一個證券組合的收益與無風(fēng)險收益之差。圖中證券組合M的風(fēng)險報(bào)酬為：

E（RM）－RF（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

CML的斜率是有效證券組合的風(fēng)險市場價格，表示一個證券組合的風(fēng)險每增加1%需要增加的收益，因此CML的表達(dá)公式為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件2、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的推導(dǎo)

CAPM要回答的是在市場均衡狀態(tài)下，某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益與其所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系，結(jié)果是形成證券市場線（SML）。

（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件證券市場線資本市場線代表有效組合預(yù)期回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系。單個的風(fēng)險證券始終位于該線的下方，因?yàn)閱蝹€的風(fēng)險證券本身是一個非有效的組合。因此資本市場線并不能告訴我們單個證券的收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間應(yīng)存在怎樣的關(guān)系。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件設(shè)建立一個風(fēng)險資產(chǎn)I和市場組合M的新的組合P，則P的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)差為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件σE(r)M最后得：定義：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

從這個模型中我們可以看出，風(fēng)險資產(chǎn)的收益是由兩部分組成的：無風(fēng)險資產(chǎn)的收益RF和一個市場風(fēng)險補(bǔ)償額[E(RM)-RF]它說明：1、風(fēng)險資產(chǎn)的收益率要高于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。

2、并非風(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)的所有風(fēng)險都要予以補(bǔ)償，給予補(bǔ)償?shù)闹皇窍到y(tǒng)風(fēng)險。這是因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險是可以通過多元化投資分散掉的。

3、風(fēng)險資產(chǎn)獲利市場風(fēng)險補(bǔ)償?shù)拇笮∪Q于β值，β值是衡量市場風(fēng)險的一個標(biāo)準(zhǔn)。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件CAPM的表示－證券市場線（SML）從CAPM的公式可看出，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益與其所承擔(dān)的市場風(fēng)險β值之間線性關(guān)系，我們把這一線性關(guān)系表示在以預(yù)期收益和β值為坐標(biāo)軸的平面上，這就是證券市場線（SML）。E(R)βSML0βi（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件用公式表示為：

SML的另一種表達(dá)式為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

β系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的β值等于該組合中各種證券β值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即：證券市場線反映了在不同的β值水平下，各種證券及證券組合應(yīng)有的預(yù)期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險與預(yù)期收益率的均衡關(guān)系。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件資本市場線（CML）CML的斜率=

這是衡量風(fēng)險和回報(bào)關(guān)系的重要指標(biāo)之一，表示一個證券組合的風(fēng)險每增加1％需要增加的風(fēng)險回報(bào)，風(fēng)險愈大，預(yù)期回報(bào)愈大。CML的表達(dá)公式為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

分離定理表示風(fēng)險資產(chǎn)組成的最優(yōu)證券組合的確定與個別投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)。最優(yōu)風(fēng)險證券組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險證券組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差。雖然投資者的風(fēng)險收益偏好不同，其無差異曲線的斜率不同，他們的最優(yōu)投資組合也不同，但風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成卻相同，也就是說無論投資者對風(fēng)險偏好如何，其所選擇的風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成都一樣。分離定理第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

其中，

它反映了任意資產(chǎn)i與市場組合之間的相關(guān)性，度量了由于市場波動給資產(chǎn)i帶了的風(fēng)險，因此稱之為市場風(fēng)險（也叫做系統(tǒng)性風(fēng)險）。

這個模型中我們可以看出，風(fēng)險資產(chǎn)的收益是由兩部分組成的：無風(fēng)險資產(chǎn)的收益和一個市場風(fēng)險補(bǔ)償額。風(fēng)險資產(chǎn)的市場風(fēng)險補(bǔ)償?shù)拇笮∪Q于β值，β值是衡量市場風(fēng)險的一個標(biāo)準(zhǔn)。第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件證券市場線

證券市場線反映了在不同的β值水平下，各種證券及證券組合應(yīng)有的預(yù)期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險與預(yù)期收益率的均衡關(guān)系。

β系數(shù)的一個重要特征是，一個證券組合的β值等于該組合中各種證券β值的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在該組合中所占的比例，即：SML的方程為：第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件financedeparment,hubeiuniversityofeconomices證券市場線與資本市場線的區(qū)別：（1）二者的適用范圍不同。CML只適用于描述無風(fēng)險資產(chǎn)與有效率風(fēng)險資產(chǎn)再組合后的有效率風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險關(guān)系。而SML描述的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險之間的關(guān)系。（2）二者選擇的風(fēng)險變量不同。CML以σ反映、度量資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的總風(fēng)險，而SML以β系數(shù)衡量、反映個別證券在市場系統(tǒng)性風(fēng)險中的程度及該證券對投資組合的貢獻(xiàn)。第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件羅爾批評：（1）資本資產(chǎn)定價模型中有一可檢驗(yàn)的假設(shè)：市場投資組合是均值—方差有效的。（2）期望收益—貝塔之間的線性關(guān)系，這依賴于市場投資組合，因此不能獨(dú)立檢驗(yàn)。（3）由單個資產(chǎn)與其投資組合計(jì)算出來的β值與樣本的平均收益是線性關(guān)系。（4）資本資產(chǎn)定價模型是不可檢驗(yàn)的，除非知道真實(shí)投資組合的準(zhǔn)確構(gòu)成，并把它用于檢驗(yàn)。（5）代理變量的選擇問題。

第二節(jié)資產(chǎn)定價理論-CAPM（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件模型的基本假設(shè)：1、資本市場是完全競爭的、無摩擦的以及無限可分的。2、所有投資者對同種資產(chǎn)的收益具有相同的預(yù)期。3、在資本市場中，存在充分多的資產(chǎn)。4、資本市場中不存在任何無風(fēng)險套利機(jī)會。5、投資者都相信證券i的收益受k個共同因素影響，證券i的收益與這些因素的關(guān)系可以用下面這個k因素模型

表示出來：二、套利定價理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件式中：Ri—任意一種證券i的收益；E（Ri）—證券I的預(yù)期收益率，包括了到眼前為止所有可知信息；bik—證券i相對于k因素的敏感度；εi—誤差項(xiàng)，即非系統(tǒng)因素對證券收益的影響；Fj(j=1，2，…，k)—對所有資產(chǎn)都起作用的共同因素，也稱系統(tǒng)因素。由于已知的信息都已包含在E（Ri）中了，所以，這里的F因素都是不可測的，在將來的發(fā)生純屬意外。有意外發(fā)生，就會改變Ri和E（Ri）之間的關(guān)系；沒有意外發(fā)生，從bi1F1到bikFj就都將是零。由于Fj是隨機(jī)變量，所以其期望值為零，且不同公共因子相互獨(dú)立。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

套利組合必須同時滿足如下三個條件：

條件1：套利組合要求投資者不追加資金,即套利組合屬于自融資組合。如果我們用xi表示投資者持有證券i金額比例的變化（從而也代表證券i在套利組合中的權(quán)重，注意xi可正可負(fù)），則該條件可以表示為：

條件2：套利組合對任何因素的敏感度為零，即套利組合沒有因素風(fēng)險。又證券組合對某個因素的敏感度等于該組合中各種證券對該因素敏感度的加權(quán)平均數(shù)，因此在單因素模型下該條件可表達(dá)為：

（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件在雙因素模型下，條件2表達(dá)式為：在多因素模型下，條件2表達(dá)式為：條件3：套利組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零，即：

……（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

APT基本內(nèi)容的推導(dǎo)基于如下兩個基本觀點(diǎn)：第一，在一個有效市場中，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，不存在無風(fēng)險的套利機(jī)會；第二，對于一個高度多元化的資產(chǎn)組合來說，只有幾個共同因素需要補(bǔ)償。

套利定價公式：

λk為投資者承擔(dān)一個單位k因素風(fēng)險的補(bǔ)償額βik表示風(fēng)險的大小

當(dāng)資產(chǎn)對所有k因素都不敏感時，這個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合就是零β資產(chǎn)或資產(chǎn)組合。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

套利定價公式還可以有另外一種表達(dá)方式：

由于無風(fēng)險資產(chǎn)對任何因素均無敏感性，所以λ0等于無風(fēng)險利率，每一個δj的值代表一個資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率，該組合只對因素j有單位敏感性而對其他因素?zé)o敏感性。

單一因素模型下的套利定價方程。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件APT資產(chǎn)定價線

根據(jù)套利定價理論，對于一個因素敏感性和預(yù)期回報(bào)率都沒有落在那條直線上的證券，其定價就是不合理的，這將給予投資者構(gòu)造套利組合的機(jī)會，證券B就是一個例子。如果投資者以同樣的資金分別賣出證券S和買進(jìn)證券B，那他就構(gòu)造了一個套利組合。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的一致性

只有一個因子時，模型為：

在資本資產(chǎn)定價模型中：

如果δ1=E(RM)，同時βi1代表βi，那么套利定價理論將與資本資產(chǎn)定價模型一致，資本資產(chǎn)定價模型只是套利定價理論的一個特例。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

組合復(fù)制是指投資者通過特定的組合投資完全復(fù)制另一資產(chǎn)或組合因而具有完全相同的市場價值。

二項(xiàng)式期權(quán)定價模型（BOPM）的基本假設(shè)是每一時期期末股票（代表基礎(chǔ)資產(chǎn)）價格的變化只有或升或降到可知狀態(tài)的兩種可能。BOPM認(rèn)為，期權(quán)的價格由以下公式?jīng)Q定：

為該買入期權(quán)的當(dāng)前價格；

為股票的當(dāng)前價格；h為對沖比，即完全對沖賣出1個單位的買入期權(quán)所應(yīng)購入的股票的數(shù)量；B為以無風(fēng)險利率r借入資金的數(shù)量的現(xiàn)值。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件三、期權(quán)定價理論-BS期權(quán)定價布萊克-舒爾茨期權(quán)定價模型是歐式買入期權(quán)模型。該模型假設(shè)：股票在期權(quán)有效期內(nèi)不支付紅利。股票回報(bào)率的波動服從正態(tài)分布，且標(biāo)準(zhǔn)差是穩(wěn)定不變的。股票價格的變化是連續(xù)的，而不是跳躍的。不考慮稅收和交易費(fèi)用等因素。在這些假設(shè)條件下，歐式買入期權(quán)的價格由下式給定：其中（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第三節(jié)有效市場理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件效率市場假說是針對資本市場上股票價格根據(jù)信息進(jìn)行調(diào)整的速度快慢而提出的。如果股票價格能夠根據(jù)信息進(jìn)行迅速的調(diào)整，從而股票的當(dāng)前價格就可以包含有關(guān)這個股票的所有信息，資本市場就是一個有效市場；相反，如果信息調(diào)整的速度很慢，從而投資者可以根據(jù)對信息的分析賺取利潤，資本市場就是無效的。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件一、有效市場的前提條件1、信息公開的有效性2、信息從公開到被接收的有效性3、信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性4、信息的接收者依照其判斷實(shí)施投資的有效性（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件二、有效市場的三種形式（一）弱勢有效市場指當(dāng)前股票價格能夠充分反映股票本身所包含歷史信息。這時，投資者無法根據(jù)股票價格信息對今后價格作出預(yù)測。因而技術(shù)分析是無用的，但基本分析是有用的。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件檢驗(yàn)效率市場假說的基本方法：檢驗(yàn)在一定信息范圍內(nèi)股票收益的可預(yù)測性檢驗(yàn)證券市場是否弱式效率的方法主要是檢驗(yàn)證券價格對信息的反映情況，若信息影響了價格的波動，則說明市場尚未達(dá)到弱式效率。其方法主要有：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件1、隨機(jī)游走模型若證券市場達(dá)到弱式效率，證券價格時間序列將呈現(xiàn)隨機(jī)行為。根據(jù)這一原理，證券價格的隨機(jī)游走模型表示為：其中，pt是證券在第t天的價格；pt-1是證券在第t-1天的價格；εt是隨機(jī)項(xiàng)，其有E(εt)=0;Var(εt)=σ2

若pt和pt-1之間是相互獨(dú)立的，則證券市場達(dá)到弱式效率。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件2、對技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)即“過濾檢驗(yàn)”，是由美國學(xué)者亞歷山大于1964年首次提出的一種檢驗(yàn)證券市場是否達(dá)到弱式效率的方法。在一個弱式效率的市場上，技術(shù)分析所獲得的收益應(yīng)與“簡單的購買－持有”策略的收益相同。換句話說，若一個市場上技術(shù)分析是無效的，則說明該市場達(dá)到了弱式效率。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件（二）半強(qiáng)勢有效市場指所有公開信息都已經(jīng)反映在股票的價格中。這些公開信息包括股票價格、會計(jì)數(shù)據(jù)、競爭公司的經(jīng)營情況、整個國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及與公司有關(guān)的所有公開信息。這時，不僅技術(shù)分析無用，基本分析也是無用的，但若投資者了解內(nèi)幕信息則可獲得超額收益。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件判斷證券市場是否達(dá)到半強(qiáng)式效率，主要是檢驗(yàn)證券價格對公開發(fā)布信息的反應(yīng)速度。若市場達(dá)到了半強(qiáng)式有效，則說明投資者不僅無法從歷史信息中獲取超額利潤，而且也無法通過分析當(dāng)前的公開信息獲得超額利潤。其主要方法有：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件1、運(yùn)用在弱勢有效市場假設(shè)測試中的純市場信息（如價格、交易量）以外的其他可獲得的公開信息來預(yù)測未來收益率。若未來收益率受到了這些信息的影響，則說明市場未達(dá)到半強(qiáng)勢效率。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件2、股票能多快調(diào)整至可以反映一些特定重大經(jīng)濟(jì)事件。這個研究主要采取事件研究的方法，即列舉幾個股票市場上的重要事件，觀測股票價格對這些重要事件的反應(yīng)，從而來驗(yàn)證證券市場的有效性。這些重要事件有：股份分割、首次公開招股、交易所上市、不可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和政治事件、會計(jì)公告、法人事件等。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件（三）強(qiáng)勢有效市場指所有的信息都反映在股票價格中。這時，內(nèi)幕信息也不存在，因而每個投資者都只能獲得平均收益。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件在強(qiáng)勢有效市場中，沒有投資者可以通過獲得內(nèi)幕信息來獲得超額利潤。因此，對強(qiáng)勢有效市場假設(shè)的檢驗(yàn)主要從這方面入手，通過對公司內(nèi)幕人員交易、股票交易所專家證券商、證券分析師、專業(yè)基金經(jīng)理這些信息最靈通、最全面的專業(yè)人士獲得超額利潤進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件1、公司內(nèi)幕人員交易內(nèi)幕人員包括公司的高級職員、董事會成員和擁有公司任何股權(quán)類型的10%以上的股份持有者。主要檢驗(yàn)其能否獲得超額利潤。2、股票交易所專家證券商3、證券分析師4、專業(yè)基金經(jīng)理（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件強(qiáng)勢有效市場半強(qiáng)勢有效市場弱勢有效市場三種類型的市場的關(guān)系為：（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件（五）有效資本市場與信息披露制度（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第四節(jié)行為金融理論一、行為金融理論的產(chǎn)生與發(fā)展二、行為金融學(xué)的主要理論三、有效市場反擊與行為金融理論的完善（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件第四節(jié)

行為金融理論

行為金融理論是在對現(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。

自CAPM誕生后，20世紀(jì)七八十年代的研究一般集中在應(yīng)用該模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究和求證EMH的有效性上。但是隨著后來研究的深入，逐漸發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)代金融理論模型與投資者在證券市場上的實(shí)際投資決策行為是不相符合的。

表現(xiàn)如下：

第一、現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用函數(shù)最大化等假設(shè)上。

第二，現(xiàn)代金融理論和EMH是建立在有效市場競爭的基礎(chǔ)上。（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

以有效市場假說和理性人假設(shè)為前提的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對金融市場的大量異象無法解釋的困窘，表明了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的局限性。20世紀(jì)90年代迅速發(fā)展起來的行為金融學(xué)以其逼近真實(shí)市場行為的理論分析展示出廣闊的發(fā)展前景。

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，它研究人們在投資決策過程中認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征，以及由此而引起的市場非有效性。行為金融學(xué)修正了理性人假設(shè)的論點(diǎn)。

由于行為金融學(xué)將大量心理學(xué)研究成果運(yùn)用到金融研究中，因而，若從心理學(xué)的角度追溯，人們常把心理學(xué)研究中的行為主義學(xué)派作為行為金融學(xué)的起源。但行為金融學(xué)畢竟不是純粹的心理學(xué)，它只是將心理學(xué)作為其研究金融問題的一種工具。第四節(jié)

行為金融理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件Burrell是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者。1951年，Burrell發(fā)表了一篇題為“以實(shí)驗(yàn)方法進(jìn)行投資研究的可能性”的論文，文章提出構(gòu)造實(shí)驗(yàn)來檢驗(yàn)理論的思路，由此開拓了一個將量化的投資模型與人的行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。

行為金融學(xué)真正取得突破性進(jìn)展的是在20世紀(jì)70年代末和80年代初。1979年，心理學(xué)家Kahneman和Tversky的文章《期望理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》及1982年Kahneman、Slovic和Tversky的著作《不確定性下的判斷：啟發(fā)式與偏差》的面世為行為金融學(xué)的興起奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，成為行為金融研究史上的一個里程碑。第四節(jié)

行為金融理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件20世紀(jì)90年代是行為金融學(xué)發(fā)展的黃金時期，有關(guān)的研究論文如潮水般涌現(xiàn)，發(fā)展十分迅猛，對標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系形成了巨大沖擊。一方面，對標(biāo)準(zhǔn)金融理論缺陷進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)在金融市場上人們存在諸多的行為認(rèn)知偏差；另一方面，廣泛吸取心理學(xué)、社會學(xué)、人類學(xué)，尤其是行為決策研究的成果，重新解釋金融市場上的異?，F(xiàn)象。90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心理對最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價的影響。1994年，Shefrin和Statman提出了行為資本資產(chǎn)定價理論（BAPM,BehavioralAssetsPricingModel），在2000年它們又提出了行為組合理論（BPT,BehavioralPortfolioTheory）。第四節(jié)

行為金融理論（本科）Ch14現(xiàn)代投資理論ppt課件

盡管在心理研究上行為金融學(xué)已取得許多成果，但還遠(yuǎn)未達(dá)到理想境地，主要表現(xiàn)在以下方面：一，行為金融學(xué)無法確定在眾多心理因素中，起關(guān)鍵作用的是什么因素；二，對于某些異象的解釋，行為金融學(xué)沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識；三，還有許多行為金融學(xué)無法解釋的異象；四，行為組