智能物流裝備公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)

智能物流裝備公司

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)

目錄

一、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的含義.............................................3

二、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理.............................................3

三、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集......................................6

四、利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別...................................................9

五、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法........................................14

六、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量................................................16

七、資產(chǎn)擔(dān)保融資..................................................25

八、可轉(zhuǎn)換證券融資................................................28

九、資產(chǎn)負(fù)債管理..................................................28

十、選擇對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具需要考慮的因素.........................34

H-一、對(duì)沖的含義..................................................35

十二、其他職能部門及各業(yè)務(wù)單位....................................36

十三、風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門............................................37

十四、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系的總體框架..................................38

十五、業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部門的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)設(shè)計(jì).................44

十六、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析................................................45

十七、行業(yè)未來面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)....................................46

十八、必要性分析..................................................50

十九、項(xiàng)目基本情況................................................50

二十、發(fā)展規(guī)劃分析................................................56

二H—、法人治理結(jié)構(gòu)..............................................64

SWOT分析.........................................................76

（一）優(yōu)勢(shì)分析（S）................................................................................................76

1、公司具有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新能力突出.............................76

公司在研發(fā)方面投入較高，持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核

心的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司產(chǎn)品在行業(yè)中的始終保持良好的技術(shù)與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。

此外，公司目前主要生產(chǎn)線為使用自有技術(shù)開發(fā)而成。.................76

一、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的含義

商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)背離買賣雙方的利益要求，從而形成風(fēng)險(xiǎn)，叫作商

品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)屬于動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，又是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，總會(huì)使買

賣雙方的一方可能受損，而另一方可能受益。

商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到消費(fèi)者和最終用戶。如果最終用戶是企業(yè),

則這些企業(yè)在商品價(jià)格上升的情況下，采購(gòu)成本將會(huì)增加，利潤(rùn)將會(huì)

減少。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到商品生產(chǎn)者。如果商品價(jià)格下降，生

產(chǎn)收入將會(huì)降低，從而減少企業(yè)所得。事實(shí)上，商品價(jià)格的暴漲暴跌,

從長(zhǎng)期來看，無論是對(duì)商品的生產(chǎn)者，還是對(duì)商品的消費(fèi)者來說都是

不利的。因而企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理。

二、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理

對(duì)于商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理，從企業(yè)的角度來說，主要有兩個(gè)方面:

一是自己生產(chǎn)的產(chǎn)品如何定價(jià)，如何避免過低的價(jià)格；二是對(duì)于外購(gòu)

的商品如何避免過高的采購(gòu)價(jià)格。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的主要措施有制

訂科學(xué)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案，建立商品價(jià)格預(yù)警機(jī)制和利用金融衍生

品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

（一）制訂科學(xué)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案

企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)決策方案應(yīng)是一個(gè)系統(tǒng)化、科學(xué)化的定價(jià)決策方

案。一方面能夠從長(zhǎng)期的角度看待產(chǎn)品的定價(jià)，同時(shí)定價(jià)決策方案也

能夠?yàn)槠髽I(yè)提供價(jià)格保險(xiǎn)，以妥善處理突發(fā)的價(jià)格危機(jī)，并對(duì)企業(yè)的

定價(jià)提供預(yù)警。企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)決策方案應(yīng)遵循以下思路。

(1)確定企業(yè)產(chǎn)品的生命周期。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)行產(chǎn)品，依據(jù)產(chǎn)品生

命周期的原則，確定需要進(jìn)行定價(jià)決策產(chǎn)品所處的生命周期，為產(chǎn)品

定價(jià)設(shè)定基本的框架。

(2)分析行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)類型，分析企業(yè)、

產(chǎn)品所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，確定市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。

(3)確定企業(yè)的定價(jià)目標(biāo)。依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和利潤(rùn)目標(biāo)，設(shè)

定企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格目標(biāo)，作為產(chǎn)品定價(jià)的基本的原則。

(4)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素的分析。根據(jù)前面的分析和企業(yè)的定價(jià)

目標(biāo)找到產(chǎn)品定價(jià)最主要考慮的因素，企業(yè)自身的生產(chǎn)狀況、成本狀

態(tài)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品線等，另外是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所采取的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的策略,

以及消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的反映，進(jìn)行全面綜合的分析。

(5)制定定價(jià)方法和采取的定價(jià)策略。企業(yè)在進(jìn)行全面的因素分

析和價(jià)格目標(biāo)的設(shè)定后，要采取相應(yīng)的價(jià)格策略，并采取適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)

方法開始實(shí)施。

（6）價(jià)格策略和定價(jià)方法的實(shí)踐檢驗(yàn)。根據(jù)所采取的價(jià)格策略和

定價(jià)方法，進(jìn)行經(jīng)常性的檢驗(yàn)，并隨時(shí)隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境的變化,

重新從第一步開始循環(huán)調(diào)整，以校正不適當(dāng)?shù)姆椒ê筒呗浴?/p>

（二）建立價(jià)格預(yù)警機(jī)制，提早進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

市場(chǎng)是瞬息萬變的，價(jià)格更是隨時(shí)都在變化。因此對(duì)未來市場(chǎng)不

確定的價(jià)格，必須建立一套預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，隨時(shí)對(duì)市場(chǎng)的不利變

化進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)輸入各種影響價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)之后，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)數(shù)

值，若數(shù)值偏離正常水平并超過預(yù)警機(jī)制確定的臨界值時(shí)，機(jī)制就應(yīng)

發(fā)出預(yù)警信號(hào)，說明價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性很大，企業(yè)應(yīng)迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值

金融衍生工具的出現(xiàn)就是為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。金融衍

生工具以其特有的財(cái)務(wù)杠桿（保證金交易）和對(duì)沖交易的操作，大大

降低了交易成本，獨(dú)特的雙向建倉(cāng)（買空賣空策略）使交易者的交易

具備很大的靈活性，無論現(xiàn)貨價(jià)格怎樣變動(dòng)，都可以采取相應(yīng)的策略

來有效的規(guī)避和轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)由

承受能力較弱的個(gè)體（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，如套期保值者）轉(zhuǎn)移至承受能力

較強(qiáng)的個(gè)體（風(fēng)險(xiǎn)偏好者，如投機(jī)者）。從而使商品生產(chǎn)商、批發(fā)商、

經(jīng)營(yíng)商達(dá)到鎖定成本，鎖定利潤(rùn)的目的，減緩價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的供

求沖擊，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的連續(xù)性、穩(wěn)定性、效益性。

經(jīng)過近20年的努力，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)取得了較大的發(fā)展。目

前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的商品期貨交

易品種達(dá)到24個(gè)，2008年的交易金額達(dá)到71.91萬億元，大約為實(shí)體

經(jīng)濟(jì)的2.4倍。商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)回避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了

廣闊的空間。

三、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

精確且及時(shí)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于正確的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制是必要

的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識(shí)別和量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主

要來源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識(shí)別因企業(yè)的習(xí)慣性活動(dòng)和新業(yè)

務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動(dòng)的利率風(fēng)險(xiǎn)特

點(diǎn)，決定所需設(shè)立的計(jì)量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會(huì)因企業(yè)不同而不同。

每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風(fēng)

險(xiǎn)敞口的各個(gè)組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的全部來源。用于量

化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的三種最常見的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)是重新定價(jià)期限差

距報(bào)告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟(jì)估價(jià)或持續(xù)時(shí)間模型。本書不對(duì)它們

做詳細(xì)討論。

（二）資料收集

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)

狀況。每個(gè)計(jì)量系統(tǒng)，無論是差距報(bào)告還是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)價(jià)值模擬模型,

均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集

財(cái)務(wù)資料有時(shí)被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值”。這些資料必須是可

靠的，并可為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管理信息系

統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時(shí)地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系

統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)資料，并應(yīng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程

序中使用的主要資料來源進(jìn)行充分的記錄。

企業(yè)管理層應(yīng)警惕利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如

企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資組合或分支機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表

外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的

水平不當(dāng)。

1、應(yīng)收集的資料

為了描述企業(yè)當(dāng)前的頭寸中固有的利率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當(dāng)前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設(shè)定或契約條款、利息重置日和期

限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地

反映企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2、資料的來源

為了取得計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)所必需的詳細(xì)信息，企業(yè)必須能夠從大量

不同的記錄了每項(xiàng)交易的期限、定價(jià)和支付條款的交易系統(tǒng)中找出資

料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風(fēng)險(xiǎn)模型從

交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會(huì)因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。

3、設(shè)置情景和作出假設(shè)

企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第二步是，預(yù)測(cè)未來利率環(huán)境，并通過

確定影響（現(xiàn)金流、市場(chǎng)和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價(jià)格和

收益的，來計(jì)量處于這些環(huán)境中的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。與可能包含“特定的”

數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假

設(shè)。為了保證風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的可靠，這些假設(shè)必須是合理的。

企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口主要與企業(yè)金融工具對(duì)于市場(chǎng)利率特定變動(dòng)

的敏感性以及市場(chǎng)利率變動(dòng)的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設(shè)置的

有關(guān)利率的情景和假設(shè)通常由這兩個(gè)變量決定。

風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)而識(shí)別弱點(diǎn)和受壓點(diǎn)；不能對(duì)具有嵌入期權(quán)的金

融工具所做的假設(shè)進(jìn)行更改以便與每個(gè)利率情景相符，以及假設(shè)僅以

交易對(duì)手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場(chǎng)和可能在未來發(fā)生何

種變化；不能定期對(duì)假設(shè)的合理之處和精確性進(jìn)行重新評(píng)估。

4、未來利率的假設(shè)

企業(yè)必須確定潛在的利率變動(dòng)范圍，并根據(jù)這一范圍計(jì)量其敞口。

企業(yè)管理層應(yīng)確保針對(duì)合理范圍內(nèi)的潛在利率變動(dòng)（包括意義重大的

受壓情況）計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是榫皶r(shí)，企業(yè)管理層應(yīng)考慮

不同的因素，比如利率的當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動(dòng)性。企業(yè)還應(yīng)考慮其風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)和來源、采取措施

降低或放棄不利風(fēng)險(xiǎn)頭寸時(shí)實(shí)際需要的時(shí)間，以及企業(yè)管理層要確認(rèn)

損失以對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應(yīng)選擇那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

行有意義的估計(jì)并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工

具和活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)的情景。

四、利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

企業(yè)用以識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)

和復(fù)雜性。在企業(yè)識(shí)別和控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，這種系統(tǒng)必須能夠提

供充分、及時(shí)且精確的信息。

產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭很多，計(jì)量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的

實(shí)際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計(jì)量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)

首先考慮其產(chǎn)品和活動(dòng)的性質(zhì)與組合。在試圖識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主

要源頭及每一源頭對(duì)形成企業(yè)整體利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的相對(duì)作用之前，管

理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征。然后，可對(duì)不同

的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R(shí)別和量

化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭。

企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口可分為四大類，即重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、

基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

(-)重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是由利率變動(dòng)的時(shí)機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)

債表外工具的定價(jià)和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)機(jī)存在差異造成的。重新

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)常常是企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的來源，可通過對(duì)企業(yè)在給定

時(shí)間段內(nèi)到期或重新定價(jià)的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式予以

計(jì)量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的(長(zhǎng)期收益大于短期收益)，利

用短期負(fù)債為長(zhǎng)期資產(chǎn)融資，企業(yè)常?？梢再嵢≌罘５?，這類

企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會(huì)導(dǎo)致其融資成本

上升。被重新定價(jià)的資產(chǎn)期限長(zhǎng)于被重新定價(jià)的負(fù)債期限的企業(yè)，被

認(rèn)為是“對(duì)負(fù)債敏感的“企業(yè)，原因是，它們的負(fù)債會(huì)更快地被重新

定價(jià)。利率下降時(shí)，對(duì)負(fù)債敏感的企業(yè)收益會(huì)增加，而利率提高時(shí)，

收益會(huì)減少。相反，對(duì)資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價(jià)的期間比負(fù)債

重新定價(jià)的期間短）一般會(huì)從利率升高中獲益，而利率降低時(shí)發(fā)生損

失。重新定價(jià)常常（而非始終）在企業(yè)當(dāng)前的收益績(jī)效上表現(xiàn)出來，

企業(yè)可能會(huì)因此造成重新定價(jià)的不平衡，而這種情況直到未來的某個(gè)

時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)出來。僅把重點(diǎn)放在短期重新定價(jià)的不平衡問題上的企

業(yè)，可能會(huì)主動(dòng)承擔(dān)增加的利率風(fēng)險(xiǎn)，將期限展期，以提高收益。因

此，在評(píng)估重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡,

還應(yīng)考慮長(zhǎng)期的不平衡。如果不能計(jì)量和管理重大的、長(zhǎng)期的、重新

定價(jià)的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動(dòng)的重大影響。

（二）基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的原因是，不同的金融市場(chǎng)或不同的金融工具間的

利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場(chǎng)利率，或?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債定價(jià)

所用的指數(shù)在不同的時(shí)間發(fā)生變化，或變動(dòng)金額不同時(shí)，會(huì)出現(xiàn)基準(zhǔn)

風(fēng)險(xiǎn)。

由于存款利率會(huì)落后于市場(chǎng)利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利

率升高時(shí)，其凈息差開始變動(dòng)。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動(dòng)就被重

新定價(jià)的不平衡和其他主要市場(chǎng)利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場(chǎng)利率。某些定價(jià)指數(shù)具有固有的“滯后”特點(diǎn)，因

此，這些指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)利率的變動(dòng)反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會(huì)強(qiáng)

化或緩和企業(yè)短期利率敞口。

一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工

具，企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo)：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產(chǎn)量和使收入或資本波動(dòng)降至最低。盡管衍生工具可用來對(duì)利率

風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，它們同時(shí)使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金與衍生

工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對(duì)其中期國(guó)庫(kù)券

組合進(jìn)行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是，互換利率與

國(guó)庫(kù)券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負(fù)債表外工具，如期貨、互換

和期權(quán)，進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，

需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會(huì)如何隨利率變動(dòng)及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表

頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流

特點(diǎn)與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。企業(yè)還需要考慮不同合

同的相對(duì)流動(dòng)性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動(dòng)性和相對(duì)成本

的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)

的，企業(yè)還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金和衍生工具價(jià)格并非總是

協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易

的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)

收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是由與期限范圍相關(guān)的利率變動(dòng)的差異性產(chǎn)生的。

它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場(chǎng)的利率之間的關(guān)系變動(dòng)。給定

市場(chǎng)的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時(shí)，這

種關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。收益曲線的差異性會(huì)放大期限錯(cuò)配的影響，加重

企業(yè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收

益曲線關(guān)系直接相關(guān)。

（四）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)或企業(yè)的交易對(duì)手有權(quán)（而非義務(wù)）改變一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債或

資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時(shí)機(jī)時(shí)會(huì)產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)

賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價(jià)格（行使價(jià)）購(gòu)買（看漲期權(quán)）

或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對(duì)于期權(quán)的銷售者（或賣方），

如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。

期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會(huì)導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對(duì)稱的

業(yè)績(jī)。一般來說，期權(quán)的持有者僅會(huì)在其能夠收益的情況下，才會(huì)行

使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險(xiǎn)以及無限的上行

回報(bào)。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險(xiǎn)（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)

賣方的時(shí)間行使期權(quán)）以及有限的上行回報(bào)（如果持有者不行使期權(quán),

則賣方可保留期權(quán)金）。

期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)出現(xiàn)不對(duì)稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易

對(duì)手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動(dòng)而取得的收益

或資本價(jià)值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)可能損失的金

額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報(bào)。同樣的，對(duì)于許多企

業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，無論利率是升

還是降。

五、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法

一旦企業(yè)確認(rèn)了自身面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并且通過風(fēng)險(xiǎn)度量方法對(duì)

這些風(fēng)險(xiǎn)有了定量的把握，那么企業(yè)現(xiàn)在就可以運(yùn)用多種手段和工具

來對(duì)它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露加以定量的管理了。

首先需要明確的是，并不存在一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)

對(duì)技術(shù)。不同的企業(yè)，甚至是同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其所面臨

的風(fēng)險(xiǎn)類型和規(guī)模都不一樣，因此需要針對(duì)具體情況采取不同的優(yōu)化

風(fēng)險(xiǎn)管理策略。一般來講，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露超過了企業(yè)

可以承受的標(biāo)準(zhǔn)以后，可以采用以下幾種方式來管理風(fēng)險(xiǎn)，從而使其

風(fēng)險(xiǎn)暴露回復(fù)到可以承受的水平之下。

(1)風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相伴而生的，獲得收益的同時(shí)必

然要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。試圖完全回避某種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響意味著完全

退出這一市場(chǎng)。因此，對(duì)企業(yè)的所有者而言，完全回避風(fēng)險(xiǎn)通常不是

最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。

(2)風(fēng)險(xiǎn)接受。有些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)忽略它們面臨的部分市

場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)采取任何措施來管理某些類別的風(fēng)險(xiǎn)。有研究發(fā)現(xiàn)，幾

乎所有的瑞士企業(yè)都不關(guān)心它們所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)分散。很多大的企業(yè)和機(jī)構(gòu)往往采取“把雞蛋放在不同

籃子里面”的方法來分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即通過持有多種不同種類的并且

相關(guān)程度很低的資產(chǎn)來起到有效降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，而且這種方法的成

本往往比較低廉。但是對(duì)于小型企業(yè)或者個(gè)人投資者來說，由于缺乏

足夠的資金和研究能力，他們經(jīng)常無法有效地分散風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，現(xiàn)代

資產(chǎn)組合理論也證明，分散風(fēng)險(xiǎn)的方法只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而無法

降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本身是不可能從根本上加以消除的，但

是可以通過各種現(xiàn)有的金融工具來對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加以管理。例如，企業(yè)

可以通過運(yùn)用金融工程的方法，將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)加以分解，從而使其

自身保留一部分必要的風(fēng)險(xiǎn)，然后將其余風(fēng)險(xiǎn)通過衍生產(chǎn)品(如互換、

遠(yuǎn)期等)工具傳遞給他人?；蛘撸ㄟ^“操作對(duì)沖”的形式將風(fēng)險(xiǎn)暴

露降低到可以承受的水平之下。例如，企業(yè)可以通過調(diào)整原料供應(yīng)渠

道，在銷售地直接設(shè)廠生產(chǎn)或者調(diào)整外匯的流入和流出大小等方法來

達(dá)到上述目的。

六、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量

在確認(rèn)對(duì)企業(yè)有顯著影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素以后，就需要對(duì)各種風(fēng)

險(xiǎn)因素進(jìn)行度量，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對(duì)度量指標(biāo)和絕對(duì)度量指標(biāo)。

（一）相對(duì)指標(biāo)

相對(duì)度量指標(biāo)主要用來測(cè)量市場(chǎng)因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化

之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，Beta系

數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場(chǎng)（包括商品期貨、金融期貨）

的風(fēng)險(xiǎn)。

1、久期

久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個(gè)

概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的

平均時(shí)間，故也稱加權(quán)平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金

所需要的時(shí)間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

久期隨著市場(chǎng)利率的下降而上升，隨著市場(chǎng)利率的上升而下降，久期

與市場(chǎng)利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏

感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資

者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長(zhǎng)

債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價(jià)。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)

用在債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以

組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行

大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢(shì)后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本

上就能達(dá)到預(yù)期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。

凸性是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì)，是對(duì)債券久期利率敏

感性的測(cè)量。在價(jià)格一收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈

非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測(cè)將有所偏離，凸性就是對(duì)這個(gè)偏離的

修正。

久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對(duì)利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

凸性具有以下性質(zhì)。

(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時(shí)，凸性增加。

(2)對(duì)于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價(jià)格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降。

(3)含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價(jià)格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長(zhǎng)。因?yàn)槔氏陆禃r(shí)買入期權(quán)的可能性增加了。

3、Beta系數(shù)

Beta系數(shù)是用來衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)

濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場(chǎng)組

合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部

資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平

來說，一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產(chǎn)品(包括期貨、期權(quán)等)的價(jià)格相對(duì)于其標(biāo)的資

產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

5、Theta

期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價(jià)值變

動(dòng)與時(shí)間變化之間的比率。

通常對(duì)Theta報(bào)價(jià)時(shí)，時(shí)間是按日度量的，此時(shí)的Theta用來衡

量權(quán)利金的日損失率，它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。

6、Gamma

Gamma,用符號(hào)「表示，是用來衡量Delta本身相對(duì)于其標(biāo)的資

產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價(jià)格風(fēng)

險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于其波動(dòng)率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

8、Rho

Rho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風(fēng)險(xiǎn)。

通常使用相對(duì)指標(biāo)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析，估算市場(chǎng)波動(dòng)

不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)

險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等，同時(shí)假設(shè)其他因素不

變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測(cè)到整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并

根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

上述針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對(duì)股票的Beta,

針對(duì)衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測(cè)

量證券組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡(jiǎn)單、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在

測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問題。①近似性。只有在市場(chǎng)因子的變

化范圍很小時(shí)，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性

測(cè)量方法。②對(duì)產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產(chǎn)、針對(duì)某一類市場(chǎng)因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，

久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測(cè)量包含不同市場(chǎng)因子、

不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)

險(xiǎn)程度。③對(duì)于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對(duì)于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對(duì)性。靈敏度只是一個(gè)相對(duì)的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一一損失到底是多大。要得到損失的

大小，必須知道市場(chǎng)因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場(chǎng)

因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須掌握市

場(chǎng)因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對(duì)相對(duì)指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的絕對(duì)指

標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對(duì)指標(biāo)

1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差

方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發(fā)表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風(fēng)險(xiǎn)可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說，某一金融資產(chǎn)組

合的價(jià)值為100萬美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%,則該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合

的風(fēng)險(xiǎn)。

方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動(dòng)性，因此稱為波動(dòng)性方法。

這種方法“似乎”解決了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量問題一一知道了某一組合的波動(dòng)性,

可以得到其收益的平均波動(dòng)。但這種波動(dòng)性的描述同樣沒有解決風(fēng)險(xiǎn)

度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：①波動(dòng)性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏

離，而實(shí)際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動(dòng)性并沒有說明這一

點(diǎn)。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動(dòng)性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險(xiǎn)為

50萬元的可能性有多大。而事實(shí)上，由于市場(chǎng)因子的隨機(jī)性，證券組

合的收益變化是一個(gè)隨機(jī)變量，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，隨機(jī)變量的特性應(yīng)

該通過隨機(jī)變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證

券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述

定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時(shí)度量了風(fēng)險(xiǎn)的正面和負(fù)面影響，而人們通常

認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險(xiǎn)不能反映人

們真實(shí)的心理感受。針對(duì)方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風(fēng)險(xiǎn)的正面影響，僅刻畫相對(duì)某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)

是：對(duì)于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對(duì)某一目標(biāo)收益水

平之下的收益率分布特征的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，Downside—Risk

方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值代表了目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的最佳實(shí)踐，是度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場(chǎng)風(fēng)

險(xiǎn)測(cè)定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。

由于VaR方法能簡(jiǎn)單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，又有

比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國(guó)際金融理論和實(shí)業(yè)

界的廣泛認(rèn)可。國(guó)際銀行業(yè)巴塞爾委員會(huì)也利用VaR模型所估計(jì)的市

場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。

計(jì)算VaR的方法很多，主要包括方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

(1)方差一協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險(xiǎn)因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計(jì)該風(fēng)

險(xiǎn)因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)

險(xiǎn)因素發(fā)生單位變化時(shí)，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個(gè)風(fēng)

險(xiǎn)要素的VaR值，再根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個(gè)組

合的VaR值。

(2)歷史模擬法。以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險(xiǎn)因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價(jià)值，而這種盯市價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)

因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個(gè)步驟：①為組合中

的風(fēng)險(xiǎn)因素安排一個(gè)歷史的市場(chǎng)變化序列；②計(jì)算每一歷史市場(chǎng)變化

的資產(chǎn)組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷

史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個(gè)市場(chǎng)變化序列,

然后通過這一市場(chǎng)變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前

者采用隨機(jī)的方法獲取市場(chǎng)變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計(jì)算過程中的第一步改成通過隨機(jī)的方法獲得一

個(gè)市場(chǎng)變化序列。市場(chǎng)變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可

以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜，

因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，它把預(yù)期的未來?yè)p失和該損失發(fā)生的概率結(jié)

合起來，將不同市場(chǎng)因子、不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)，較準(zhǔn)確地

測(cè)量了由不同風(fēng)險(xiǎn)來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面

臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。

七、資產(chǎn)擔(dān)保融資

另一種越來越常用的將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化的方式是將融

資與特定的資產(chǎn)相掛鉤。資產(chǎn)擔(dān)保融資技術(shù)又稱證券化，現(xiàn)金流直接

來自于不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、信用卡及其他形式的應(yīng)收賬款的

投資者可能會(huì)購(gòu)買這些證券。通過這些具有風(fēng)險(xiǎn)卻十分確定的資產(chǎn)，

證券化降低了資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，從而釋放了成本品貴的風(fēng)險(xiǎn)資本，

它還使得融資渠道更為多樣化。當(dāng)然，如果證券化對(duì)盈利具有負(fù)面影

響，那么它的價(jià)值就比較有限。證券化與否取決于原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、

不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的市場(chǎng)信用價(jià)差、為投資者的現(xiàn)金流提供保障的成本及

實(shí)施和管理證券化的直接成本等因素。

租賃是資產(chǎn)擔(dān)保融資最常見的手段，主要包括經(jīng)營(yíng)租賃和金融租

賃兩種基本方式。經(jīng)營(yíng)租賃是出租人將某項(xiàng)資產(chǎn)租給承租人并收取一

系列租金而締結(jié)協(xié)議。出租人保留資產(chǎn)所有權(quán)，從而保留大部分資產(chǎn)

損失和損毀的風(fēng)險(xiǎn)，只是將資產(chǎn)使用權(quán)讓渡給承租人。經(jīng)營(yíng)租賃通常

是短期的，承租人可以在合同期限內(nèi)取消合同。短期經(jīng)營(yíng)租賃在減少

風(fēng)險(xiǎn)方面方便有效，因?yàn)槌鲎馊吮Ａ袅巳魏我馔鈸p失。經(jīng)營(yíng)租賃還有

一定的稅收好處。涉及那些容易過時(shí)的設(shè)施（如IT設(shè)備）時(shí)，允許終

止的租賃顯得更為有用，實(shí)際上將設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)從承租人轉(zhuǎn)移給了

出租人。與經(jīng)營(yíng)租賃不同，金融租賃將許多風(fēng)險(xiǎn)和所有權(quán)的利益讓渡

給了承租人。金融租賃期限較長(zhǎng)，通常與資產(chǎn)壽命相當(dāng)，并且只有在

出租人的任何損失都已得到補(bǔ)償后才能終止合同。在大多數(shù)金融租賃

合同中，承租人對(duì)資產(chǎn)的保險(xiǎn)和維修作出承諾。金融租賃實(shí)質(zhì)上相當(dāng)

于擔(dān)保貸款，因?yàn)橐坏┏凶馊瞬荒馨磿r(shí)還款，出租人可以收回資產(chǎn)，

當(dāng)然，在稅收影響和破產(chǎn)方面的處理上，金融租賃和擔(dān)保貸款存在一

定的差別。

另一種常見的資產(chǎn)擔(dān)保融資方式是項(xiàng)目融資。大型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)

目通常需要大量的資本。項(xiàng)目融資使得債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目具有更大的控制

權(quán)，其代價(jià)是對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的追索權(quán)受到一定限制。但是，項(xiàng)目融資

的復(fù)雜性可能導(dǎo)致高額的交易成本。項(xiàng)目融資可以降低融資成本、減

少長(zhǎng)期負(fù)債并有助于控制現(xiàn)金流。當(dāng)存在一批相關(guān)的資產(chǎn)以獨(dú)立的經(jīng)

濟(jì)單位進(jìn)行運(yùn)作時(shí)，就可以運(yùn)用項(xiàng)目融資，發(fā)行相應(yīng)的股權(quán)和債券，

并通過該項(xiàng)目收入實(shí)現(xiàn)自我平衡。或者，可以通過不同的渠道，如商

業(yè)貸款、供應(yīng)商信貸、政府信貸和補(bǔ)貼、國(guó)際銀行、公債等來為項(xiàng)目

融資。項(xiàng)目融資通過一系列的條款，如定期償還本金而利率固定、定

期償還本金而利率浮動(dòng)、利息和本金均定額償還、償還本金可以調(diào)整

而未償還余額的利率可以固定或浮動(dòng)。

融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對(duì)債務(wù)融資

而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言,

股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，企

業(yè)的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資

成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資

成本。對(duì)它們的實(shí)證研究表明，企業(yè)一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資（即留

存收益），其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。我國(guó)企業(yè)雖然也

表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但由于國(guó)有股股東普遍不至U位,

嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理層的約束，企業(yè)沒有分紅派息壓力，外部股權(quán)

融資成本成為企業(yè)管理層可以控制的成本，所以國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的順序

明顯排在外部股權(quán)融資之后。

八、可轉(zhuǎn)換證券融資

可轉(zhuǎn)換證券是指可被持有人轉(zhuǎn)換為普通股的債券或優(yōu)先股，它具

有高度的靈活性，可以依據(jù)具體情況設(shè)計(jì)出不同的報(bào)酬率，且這些報(bào)

酬率一般比較低，這樣就使資本成本降低；同時(shí)可轉(zhuǎn)換證券一般要轉(zhuǎn)

換為普通股，故可為企業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本供給。

九、資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，在90年代中后期逐步成為

商業(yè)銀行主流的經(jīng)營(yíng)管理方法，在銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理中占據(jù)

重要地位。銀行一般將資產(chǎn)負(fù)債管理區(qū)分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)負(fù)債管理和操

作性資產(chǎn)負(fù)債管理。戰(zhàn)略性資產(chǎn)負(fù)債管理包括銀行賬簿和交易賬簿中

的所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目。常用的方法是當(dāng)前收益法、經(jīng)濟(jì)價(jià)值法和動(dòng)

態(tài)模擬法。在當(dāng)前收益法中，最常用的技術(shù)就是缺口分析，包括利率

敏感性缺口分析、流動(dòng)性缺口分析和匯率敏感性缺口分析。以利率敏

感性缺口為例，商業(yè)銀行通過考察到期或在一定時(shí)期內(nèi)重新定價(jià)的全

部資產(chǎn)與負(fù)債的現(xiàn)金流量，將這些資產(chǎn)與負(fù)債區(qū)分為利率敏感性資產(chǎn)

與利率敏感性負(fù)債，通過考察二者之間的缺口是否大于零或者小于零

來判斷市場(chǎng)利率變化可能給銀行帶來的損失。

在缺口分析中，應(yīng)用較多的是期限缺口法，期限缺口重點(diǎn)在于考

察銀行資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配而導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。特點(diǎn)是以利率調(diào)整

的期間來劃分資產(chǎn)負(fù)債的各個(gè)項(xiàng)目，并按各期限計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債的缺口,

以此來觀察在什么期限內(nèi)及在何種程度上存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

期限缺口法的缺點(diǎn)是沒有考慮資產(chǎn)負(fù)債的精確到期日和重新定價(jià)

日，而是將資產(chǎn)與負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流按到期日的時(shí)間段取其中值來進(jìn)

行分類劃分和重新定價(jià)，沒有考慮各資產(chǎn)、負(fù)債期上的利率彈性和期

限匹配，也無法進(jìn)行客戶行為分析。后來發(fā)展出期限隊(duì)列法和標(biāo)準(zhǔn)化

缺口分析法來解決這一問題。期限隊(duì)列法可以衡量若干個(gè)期限即期限

列隊(duì)存在的缺口，以精細(xì)的方法計(jì)算出利率的變化在一段期限內(nèi)對(duì)具

有多重結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的影響。標(biāo)準(zhǔn)化缺口分析法則區(qū)分了不同資

產(chǎn)和負(fù)債的利率彈性的差別。

市場(chǎng)價(jià)值法則將持續(xù)期引入資產(chǎn)負(fù)債管理中，通過持續(xù)期來測(cè)量

機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，即存續(xù)期法。

久期（也稱持續(xù)期）是1938年由F.R.Macaulay提出來的，用來

衡量債券的到期時(shí)間，以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計(jì)算的到期時(shí)間。當(dāng)

資產(chǎn)的收益率變動(dòng)很小時(shí)，資產(chǎn)或負(fù)債的變動(dòng)完全可由久期來表示，

由于久期是一個(gè)對(duì)應(yīng)利率較小變化的概念，不能作為短期內(nèi)利率大幅

度變化時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的有效衡量手段，金融資產(chǎn)價(jià)格隨利率變化的波動(dòng)

性越大，這種誤差越大，從而必須引入凸性。凸性是對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格

曲線彎曲程度的一種度量。久期相當(dāng)于債券價(jià)格對(duì)收益率一階導(dǎo)數(shù)的

絕對(duì)值，而凸性相當(dāng)于債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)，凸性越大，金

融資產(chǎn)價(jià)格曲線彎曲程度越大，用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)

生的誤差越大。嚴(yán)格地定義，凸性是指在某一到期收益率下，到期收

益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。當(dāng)兩個(gè)債券的久期

相同時(shí)，它們的風(fēng)險(xiǎn)不一定相同，因?yàn)樗鼈兊耐剐钥赡苁遣煌摹Ｔ?/p>

收益率增加相同單位時(shí)，凸性大的金融資產(chǎn)價(jià)格減少幅度較小；在收

益率減少相同單位時(shí)，凸性大的債券價(jià)格增加幅度較大。因此，在久

期相同的情況下，凸性大的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小。

久期表現(xiàn)為價(jià)格收益率曲線的斜率，該值越大，收益率曲線就越

陡，因此金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感，從而意味著該資產(chǎn)

的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，可見，久期是到期收益率的減函數(shù)，到期收益率越

高，久期越小，金融資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)越小。但久期無法說明當(dāng)利率發(fā)

生變動(dòng)時(shí)，金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)程度，這只能用修正的久期來衡量金

融資產(chǎn)價(jià)格的利率敏感度。一般修正久期小的金融資產(chǎn)較修正久期大

的金融資產(chǎn)抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。久

期缺口模型，主要關(guān)注現(xiàn)金流的特性，而不是現(xiàn)金流本身。此后，又

不斷有新的進(jìn)展。

ALM取得快速進(jìn)展的主要推動(dòng)因素是：①資本市場(chǎng)的顯著增長(zhǎng)促進(jìn)

了對(duì)沖工具和衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，并提高了金融產(chǎn)品的流動(dòng)性和對(duì)沖風(fēng)

險(xiǎn)的效率；②風(fēng)險(xiǎn)分析的理論創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)展，尤其是隨著風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

的參數(shù)方法，如總收益率、久期、凸性等的出現(xiàn)，ALM變得越來越簡(jiǎn)化,

并適用于越來越多的資本市場(chǎng)工具；③關(guān)于金融中介及實(shí)施ALM的必

要性的宣傳和教育，尤其是在客戶群中的宣傳和教育，大大地推動(dòng)了

ALM的發(fā)展。

ALM側(cè)重于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，這兩類風(fēng)險(xiǎn)主要影響企業(yè)的長(zhǎng)

期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債。在給定企業(yè)預(yù)期利率和籌資需求的情況下，ALM旨

在降低這些風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)性。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行為例，其主要資產(chǎn)是對(duì)客戶的長(zhǎng)期貸款，而負(fù)債主要由客

戶的短期存款構(gòu)成。在未來一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)水平和負(fù)債出現(xiàn)差異時(shí)，

即為流動(dòng)性缺口。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來源于未來時(shí)期負(fù)債可能超過資產(chǎn)水平,

而為缺口融資帶來不確定性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求充分理解不同時(shí)間

可以獲得的資金、投資和還債的時(shí)間性，保持現(xiàn)金匹配是最簡(jiǎn)單的方

法。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債在未來某一時(shí)期出現(xiàn)差異時(shí)就會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。如

果負(fù)債超過資產(chǎn)，就有多余的資金，進(jìn)行投資時(shí)由于當(dāng)前利率的不確

定性而存在利率風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)超過負(fù)債，就存在資金不足，與流動(dòng)

性風(fēng)險(xiǎn)一樣，銀行需要以更高的成本籌資從而產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。利率缺

口是指給定時(shí)期的資產(chǎn)收益率和負(fù)債利率的差異。通常可以用久期來

衡量。與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一樣，控制利率風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)化為如何控制資產(chǎn)負(fù)

債表利率缺口的問題。

（三）局限性

關(guān)于流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)的缺口模型有很多假設(shè)。第一，假設(shè)可以

預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，但事實(shí)往往并非如此，如活期存款或包含提前還款選擇

權(quán)的貸款。第二，假設(shè)所有現(xiàn)金流可以對(duì)應(yīng)到某些特定的時(shí)點(diǎn)上，對(duì)

應(yīng)的方法有好多種，但都是近似的。第三，利率缺口模型假設(shè)所有的

浮動(dòng)利率資產(chǎn)和負(fù)債可以同等對(duì)待，忽略了其利率風(fēng)險(xiǎn)，這也是不現(xiàn)

實(shí)的，因?yàn)榇嬖诓煌母?dòng)利率指數(shù)，而且其在特定時(shí)期內(nèi)可以改變。

與簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債管理方法不同，關(guān)于利率變動(dòng)的蒙特卡洛模擬法具

有更強(qiáng)的適用性。這些模型通常需要根據(jù)正式的期限結(jié)構(gòu)模型設(shè)計(jì)大

量利率變化情形，并評(píng)估每一情況下?lián)p益的改變程度。

不久以前，信用風(fēng)險(xiǎn)一般還停留在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，直到交

易的清算，或者到金融資產(chǎn)持有到期/出售。隨著資產(chǎn)組合的積極管理,

資產(chǎn)證券化及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略的興起，極大推動(dòng)了信用資產(chǎn)組合管理概

念的前進(jìn)。有了這些工具，就可以定義一個(gè)具有最佳化的風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)

的資產(chǎn)組合，然后運(yùn)用資產(chǎn)組合管理策略，使實(shí)際的信用資產(chǎn)組合朝

著這個(gè)目標(biāo)前進(jìn)。這些策略可能包括直接購(gòu)買或出售資產(chǎn)及其他替代

性的做法，或者部分資產(chǎn)證券化，或者通過信用街生產(chǎn)品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作對(duì)

沖。運(yùn)用信用資產(chǎn)組合管理策略，不僅能夠最佳化信用資產(chǎn)組合的風(fēng)

險(xiǎn)/回報(bào)，還可以釋放稀少的資金和信用限制，來增加信用初始活動(dòng)。

資產(chǎn)組合管理職能應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起優(yōu)化企業(yè)整個(gè)信用資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)/

回報(bào)責(zé)任。這可以通過建立交易的初始目標(biāo)、定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略，

來優(yōu)化一個(gè)信用資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。在企業(yè)決定啟動(dòng)一項(xiàng)貸款時(shí)，

通過設(shè)定初始目標(biāo)來明確企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)組合情況下所能夠承擔(dān)信用

風(fēng)險(xiǎn)的程度和類型；定價(jià)可以用來衡量承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否得到了充分的

回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略則使企業(yè)能夠?qū)Y產(chǎn)組合中不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低

或者消除。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)承擔(dān)，或者增加在某些

領(lǐng)域管理層愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的信用政策則應(yīng)當(dāng)記錄可以使用的

金融載體。如證券化、衍生工具、保險(xiǎn)產(chǎn)品、資產(chǎn)出讓及替代性的風(fēng)

險(xiǎn)品等。信用政策還應(yīng)該明確所允許的資產(chǎn)組合管理交易及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

技巧的運(yùn)用。

十、選擇對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具需要考慮的因素

企業(yè)在選擇衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要考慮多種因素，主要包括

以下幾點(diǎn)。

(1)對(duì)收益的預(yù)期。企業(yè)持有一定的期權(quán)可以在風(fēng)險(xiǎn)因子朝著有

利于企業(yè)的方向發(fā)展時(shí)收益，其代價(jià)是支付一定的期權(quán)費(fèi)，而期貨和

遠(yuǎn)期只是將預(yù)期收益鎖定在一個(gè)可以接受的特定水平。

(2)柜臺(tái)交易與交易所交易的權(quán)衡。一般，遠(yuǎn)期、互換等柜臺(tái)交

易工具比較簡(jiǎn)單，監(jiān)控也比較寬松，但不利之處是，缺乏流動(dòng)性較強(qiáng)

的二級(jí)市場(chǎng)，必須重視和加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。因此，當(dāng)

對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理程序的組成部分并由有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理來負(fù)責(zé)時(shí),

選擇交易所交易工具較為合適；否則，按企業(yè)需要定制的柜臺(tái)交易工

具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，成本可能更低。

(3)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)最小化。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖要求存在與既存風(fēng)險(xiǎn)暴露緊密相

關(guān)的可流通資產(chǎn)。當(dāng)被對(duì)沖的資產(chǎn)價(jià)值與對(duì)沖工具的價(jià)值存在差異時(shí),

就構(gòu)成基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖的有效性取決于對(duì)沖后企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)性的降低

程度。出現(xiàn)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露的估計(jì)不

準(zhǔn)。衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露不同于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露，或者衍生工具

的到期日與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限存在差異等。比如，在利用遠(yuǎn)期合約

對(duì)沖外匯交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理選擇的交割月份必須在風(fēng)險(xiǎn)暴露終止

以前，并盡量使兩者接近。如果市場(chǎng)上不存在以對(duì)沖資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)

的期貨合約，則風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理必須合理選擇期貨合約，確保該期貨價(jià)格與

對(duì)沖資產(chǎn)的價(jià)格相關(guān)性最高。

（4）非線性效應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)值之間很可能存在非線性關(guān)系，難以在

線性模型中得到反映。非線性關(guān)系往往是因?yàn)楫a(chǎn)品的內(nèi)含期權(quán)而產(chǎn)生

的。比如，許多銀行貸款（如住房抵押貸款）隱含了一項(xiàng)期權(quán)，即客

戶可以在貸款滿期日之前償還貸款，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，該項(xiàng)期權(quán)的

價(jià)值會(huì)急劇上升，這種非線性風(fēng)險(xiǎn)必須利用非線性的衍生工具加以對(duì)

沖。

H~一、對(duì)沖的含義

對(duì)沖是指通過買賣金融產(chǎn)品，如互換、期貨、期權(quán)等衍生工具，

以全部或部分地抵消不同市場(chǎng)因子的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。持有金融資產(chǎn)或非金

融資產(chǎn)都可能產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)值將隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的

變動(dòng)而變動(dòng)。

一個(gè)企業(yè)在不同國(guó)家或地區(qū)的國(guó)際貿(mào)易和投資會(huì)涉及不同的貨幣,

從而面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率波動(dòng)的加劇促進(jìn)了外匯衍生工具的創(chuàng)新和應(yīng)

用，用以對(duì)沖或降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)利用利率互換、期貨和期權(quán)

來對(duì)沖不同利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。比如，利用利率互換將浮動(dòng)利率風(fēng)

險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為固定利率風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品、電力、金屬、石油等生產(chǎn)者和消費(fèi)

者也可以通過期貨和互換對(duì)沖相應(yīng)的商品風(fēng)險(xiǎn)。同樣地，權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)

也可以運(yùn)用權(quán)益期貨和期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，以降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商和客

戶等可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以外，衍生工具還可以對(duì)沖其他風(fēng)險(xiǎn)。比如，越來越

多的企業(yè)通過信用互換和第三方擔(dān)保來對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)；在藝加哥交易

所交易的巨災(zāi)期權(quán)可以降低部分運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；這些衍生工具的運(yùn)用還可

以作為激勵(lì)雇員的一種有效手段。

十二、其他職能部門及各業(yè)務(wù)單位

企業(yè)的其他職能部門及各業(yè)務(wù)單位在全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作中應(yīng)當(dāng)接

受風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門和內(nèi)部審計(jì)部門的組織、協(xié)調(diào)、指導(dǎo)和監(jiān)督，這

些部門的管理人員既包括直接運(yùn)營(yíng)部門的經(jīng)理，也包括財(cái)務(wù)經(jīng)理等支

持部門的管理人員。他們管理風(fēng)險(xiǎn)并匯報(bào)其結(jié)果，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與管理過

程，按照企業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)排序和風(fēng)險(xiǎn)承受程度投入相應(yīng)資源，并確定

與企業(yè)層面戰(zhàn)略保持一致的業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略。這些管理部門主要履行以

下職責(zé)。

(1)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程。

(2)研究提出本職能部門或業(yè)務(wù)單位的企業(yè)重大決策、重大風(fēng)險(xiǎn)、

重大事件和重要業(yè)務(wù)流程的判斷標(biāo)準(zhǔn)或判斷機(jī)制。

(3)研究提出本職能部門或業(yè)務(wù)單位的企業(yè)重大決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)

告。

(4)做好本職能部門或業(yè)務(wù)單位有關(guān)建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的工

作。

(5)做好培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化的有關(guān)工作。

(6)建立健全本職能部門或業(yè)務(wù)單位的風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部控制子系統(tǒng)。

(7)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理其他有關(guān)工作。

十三、風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門

企業(yè)應(yīng)設(shè)立專職部門或確定相關(guān)職能部門履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的職

責(zé)。該部門對(duì)總經(jīng)理或其委托的高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)包

括生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)、人力資源、研發(fā)等在內(nèi)的各業(yè)務(wù)和職能部門運(yùn)

營(yíng)流程中的各環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)控，檢查其遵守公司規(guī)章制度的情況，并針

對(duì)各項(xiàng)檢查結(jié)果，向總經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)匯報(bào)。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)

管理部主要履行以下職責(zé)。

(1)研究提出全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作報(bào)告。

(2)研究提出跨職能部門的重大決策、重大風(fēng)險(xiǎn)、重大事件和重

要業(yè)務(wù)流程的判斷標(biāo)準(zhǔn)或判斷機(jī)制。

(3)研究提出跨職能部門的重大決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告。

(4)研究提出風(fēng)險(xiǎn)管理策略和跨職能部門的重大風(fēng)險(xiǎn)管理解決方

案，并負(fù)責(zé)該方案的組織實(shí)施和對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的日常監(jiān)控。

(5)負(fù)責(zé)對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理有效性評(píng)估，研究提出全面風(fēng)險(xiǎn)管理的

改進(jìn)方案。

(6)負(fù)責(zé)組織建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)。

(7)負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的日常工作。

(8)負(fù)責(zé)指導(dǎo)、監(jiān)督有關(guān)職能部門、各業(yè)務(wù)單位，以及全資、控

股子企業(yè)開展全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

(9)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理其他有關(guān)工作。

需要明確的是，雖然風(fēng)險(xiǎn)管理部門涉及不同的部門，但是絕不能

說風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以控制不同部門的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，多數(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都

是在風(fēng)險(xiǎn)管理部門和各職能部門的共同努力下得到控制并有效管理的。

在風(fēng)險(xiǎn)管理部門內(nèi)部，也會(huì)設(shè)立不同的專業(yè)團(tuán)隊(duì)或組織，重點(diǎn)控制和

管理某一方面的風(fēng)險(xiǎn)。

十四、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系的總體框架

1、風(fēng)險(xiǎn)管理的第一道防線：業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門

業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門是企業(yè)中的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單位，有特定的目

標(biāo)、戰(zhàn)略、市場(chǎng)、客戶和產(chǎn)品。成功的業(yè)務(wù)單位了解自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、

客戶及所面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。它們管理和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以創(chuàng)造利潤(rùn)、

服務(wù)客戶、提高產(chǎn)品質(zhì)量、縮短周期和降低成本；按足以能負(fù)擔(dān)相關(guān)

成本和風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，向目標(biāo)的細(xì)分市場(chǎng)提供產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)還要能

夠?yàn)楣蓶|掙得在風(fēng)險(xiǎn)扣除后仍可接受的回報(bào)。業(yè)務(wù)單位向總經(jīng)理和企

業(yè)執(zhí)行委員會(huì)匯報(bào)業(yè)務(wù)活動(dòng)。

業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門包含了企業(yè)大部分的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，它們

在日常工作中直接面對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是他們最先要考慮的。在推出

新產(chǎn)品、進(jìn)入新市場(chǎng)或投資新的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部

門經(jīng)常要承受風(fēng)險(xiǎn)。此外，在客戶關(guān)系、供應(yīng)商關(guān)系、雇員關(guān)系及自

己所管理的專有資產(chǎn)等方面，業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門也面臨許多風(fēng)

險(xiǎn)。他們需要了解這些會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，并且應(yīng)

該有能力對(duì)其進(jìn)行管理。實(shí)質(zhì)上，身處第一線的業(yè)務(wù)與相關(guān)職能單位

的管理層不僅負(fù)責(zé)管理所選定的經(jīng)營(yíng)模式中許多固有風(fēng)險(xiǎn)，也是防范

這些風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的最前線。企業(yè)必須把風(fēng)險(xiǎn)

管理的手段和內(nèi)控程序融入到業(yè)務(wù)單位的工作與流程中，才能建立好

防范風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。

企業(yè)建立第一道防線，就是要各業(yè)務(wù)單位就其戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行系統(tǒng)化的識(shí)別、衡量、評(píng)

價(jià)、管理和監(jiān)控。要建立好第一道防線，企業(yè)的各業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職

能部門需要進(jìn)行以下工作。

(1)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)排序、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，使其符合全企業(yè)的

政策和指導(dǎo)方針。

(2)按照企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力，調(diào)整經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品開發(fā)活動(dòng)的

針對(duì)性，從而為企業(yè)開辟新的價(jià)值來源。

(3)識(shí)別和度量風(fēng)險(xiǎn)，查明風(fēng)險(xiǎn)的來源。

(4)為各項(xiàng)流程確定基準(zhǔn)，交流最佳實(shí)踐方法，以期持續(xù)地改進(jìn)

各項(xiàng)措施和流程。

(5)向主要的經(jīng)理分派風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)和責(zé)任。

(6)就風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施、控制活動(dòng)以及信息與溝通的整體質(zhì)量進(jìn)行

報(bào)告。

2、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的第二道防線：風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理職能

部門

第二道防線是在第一道防線基礎(chǔ)上建立一個(gè)更高層次的風(fēng)險(xiǎn)管理

功能，它的組成部門可以包括董事會(huì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、投資審批

委員會(huì)、信貸審批委員會(huì)等和風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門。風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門

是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案中一個(gè)選設(shè)的部門。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式中，有

些固有的特定風(fēng)險(xiǎn)不由業(yè)務(wù)單位予以管理，或者從企業(yè)的角度來說沒

有得到有效的管理，那么，按照風(fēng)險(xiǎn)組合觀，這些特定的風(fēng)險(xiǎn)就由風(fēng)

險(xiǎn)管理職能部門負(fù)責(zé)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門的目標(biāo)是使同一個(gè)或多

個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的管理工作發(fā)展成為企業(yè)的一項(xiàng)核心能力。風(fēng)險(xiǎn)管理職能

部門可能負(fù)責(zé)管理的風(fēng)險(xiǎn)包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、

信用風(fēng)險(xiǎn)、氣候風(fēng)險(xiǎn)及災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)等。它們?cè)u(píng)估、集中控制、降低、轉(zhuǎn)

移和利用自己負(fù)責(zé)的這些風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)業(yè)務(wù)單位考慮承擔(dān)某些風(fēng)險(xiǎn)，而自

己又沒有相關(guān)知識(shí)和專門技能予以管理時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門就和它

們合作，給予幫助。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)施來說，風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門常

常會(huì)起到非常重要的促進(jìn)作用。風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門可以由企業(yè)的某個(gè)

職能部門或獨(dú)立運(yùn)作的單位組成，責(zé)任是領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)各單位在

管理風(fēng)險(xiǎn)方面的工作，它的主要職責(zé)包括以下幾點(diǎn)。

(1)編制規(guī)章制度。

(2)對(duì)各業(yè)務(wù)單位的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行組合管理。

(3)度量風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的界限。

(4)建立風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)、厘定關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

(5)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)信息披露，溝通、協(xié)調(diào)員工培訓(xùn)和學(xué)習(xí)的工作。

(6)按風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的分析，為各業(yè)務(wù)單位分配風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)資源。

相對(duì)于業(yè)務(wù)部門而言，風(fēng)險(xiǎn)管理部門會(huì)克服狹隘的部門利益，能

夠從企業(yè)整體利益角度考察企業(yè)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)管理

部門還可以綜合平衡各部門風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在不同的發(fā)展階段，各部門所

面臨的風(fēng)險(xiǎn)往往是不同的。而作為風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門，則需要根據(jù)一

定的原則，將風(fēng)險(xiǎn)分配于不同部門，對(duì)每個(gè)部門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)上限控制。

風(fēng)險(xiǎn)管理總監(jiān)（風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理或首席風(fēng)險(xiǎn)官）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)直接負(fù)責(zé),

但對(duì)總經(jīng)理（執(zhí)行總裁）負(fù)有匯報(bào)責(zé)任。同樣，風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門經(jīng)

理直接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理總監(jiān)負(fù)責(zé)，但對(duì)策略性業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人負(fù)有匯報(bào)責(zé)

任。

3、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的第三道防線：審計(jì)委員會(huì)和內(nèi)部審計(jì)部門

第三道防線涉及一個(gè)獨(dú)立于業(yè)務(wù)單位的部門，監(jiān)控企業(yè)內(nèi)控和其

他企業(yè)關(guān)心的問題，這就是企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)部門。

美國(guó)內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)對(duì)內(nèi)部審計(jì)所下的定義是：內(nèi)部審計(jì)是一項(xiàng)

獨(dú)立、客觀的審查和咨詢活動(dòng)，其目的在于增加企業(yè)的價(jià)值和改進(jìn)經(jīng)

營(yíng)。內(nèi)部審計(jì)通過系統(tǒng)的方法，評(píng)價(jià)和改進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和

治理流程的效益，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。內(nèi)部審計(jì)師應(yīng)就管理層的決

策提出勸告和質(zhì)疑或表示支持，而不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理作出決策。

依據(jù)上述觀點(diǎn)，內(nèi)部審計(jì)師協(xié)會(huì)還確定了在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施中

內(nèi)部審計(jì)的核心角色及不應(yīng)承擔(dān)的角色。其中核心角色包括以下幾點(diǎn)。

(1)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理流程提供保障。

(2)確保風(fēng)險(xiǎn)得到正確的評(píng)估。

(3)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理流程。

(4)評(píng)估關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告工作。

(5)檢查對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。

內(nèi)部審計(jì)不應(yīng)承擔(dān)以下職責(zé)。

(1)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

(2)批準(zhǔn)和命令實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理流程。

(3)在就風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效提供保障方面承擔(dān)管理角色。

(4)決定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的決策。

(5)代表管理層實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

(6)接受對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任。

另外，內(nèi)部審計(jì)師學(xué)會(huì)特別指出內(nèi)部審計(jì)還可以承擔(dān)上述兩種極

端角色之間的其他一些“合理合法的內(nèi)部審計(jì)職責(zé)”，但前提是要有

適宜的安全保障措施存在。

(1)協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估。

(2)指導(dǎo)管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出應(yīng)對(duì)。

(3)協(xié)調(diào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。

(4)綜合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告。

(5)維持和完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架。

(6)領(lǐng)導(dǎo)建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。

(7)制定風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，呈報(bào)董事會(huì)審批。

總之，內(nèi)部審計(jì)可以通過評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的充分性，評(píng)價(jià)已有風(fēng)險(xiǎn)

衡量的恰當(dāng)性，以及評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范措施的有效性等三方面參與企業(yè)風(fēng)

險(xiǎn)管理工作，不應(yīng)主導(dǎo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)工作是

對(duì)各業(yè)務(wù)部門和風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)進(jìn)行再監(jiān)督，而不

是親自參與每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與控制。內(nèi)部審計(jì)總監(jiān)對(duì)審計(jì)委員會(huì)直接

負(fù)責(zé)，但對(duì)執(zhí)行總裁負(fù)有匯報(bào)責(zé)任。同樣，內(nèi)部審計(jì)員直接對(duì)內(nèi)部審

計(jì)總監(jiān)負(fù)責(zé)，但對(duì)各策略性業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人負(fù)有匯報(bào)責(zé)任。

十五、業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部門的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)設(shè)計(jì)

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，上述各部門的職責(zé)如下。

1、執(zhí)行總裁

(1)對(duì)董事會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)管理策略的執(zhí)行情況負(fù)最終的責(zé)任。

(2)對(duì)處理各種具體風(fēng)險(xiǎn)的執(zhí)委會(huì)進(jìn)行責(zé)任分配。

(3)定期聽取風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)的工作匯報(bào)，確保及時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)

的問題及其對(duì)策。

2、行政管理執(zhí)委會(huì)

(1)監(jiān)管并控制企業(yè)整體性風(fēng)險(xiǎn)，確保運(yùn)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)策略與

董事會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的取向相一致。

(2)審閱資產(chǎn)負(fù)債及資本分配執(zhí)委會(huì)提議的政策、程序，制定企

業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債策略。

3、資產(chǎn)負(fù)債及資本分配委員會(huì)

(1)主要專注于研究提出資本在各個(gè)業(yè)務(wù)中的分配，研究提出企

業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債策略，提交行政管理執(zhí)委會(huì)審核。

(2)由專注于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的財(cái)資管理執(zhí)委會(huì)提供協(xié)助。

4、業(yè)務(wù)部門

(1)在風(fēng)險(xiǎn)管理政策及程序規(guī)范下執(zhí)行日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。

(2)確保風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞給相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門及經(jīng)理。

(3)參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理政策及程序的定期檢討(包括對(duì)支持系統(tǒng)的

適當(dāng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的測(cè)定方法，匯報(bào)渠道，信息科技和人力資源提

出意見)。

5、一般的職能部門

(1)基本責(zé)任是向營(yíng)業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作提供支援。

(2)有責(zé)任就它們?cè)谔幚盹L(fēng)險(xiǎn)管理方面遇到的情況向風(fēng)險(xiǎn)管理單

位定期匯報(bào)。

十六、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

云南經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)翻番、達(dá)到2.32萬億元，在全國(guó)的排位躍升6

位、居第18位；在實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)情況下，地方財(cái)政收入稅收占

比保持70%以上，實(shí)現(xiàn)了量質(zhì)齊升。云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)深層次結(jié)構(gòu)性變

化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新動(dòng)能逐步形成，綠色能源優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，

長(zhǎng)期的水電棄水正在終結(jié)；制造業(yè)和高原特色現(xiàn)代農(nóng)業(yè)得到質(zhì)的提升,

長(zhǎng)期處于產(chǎn)業(yè)鏈低端的狀況正在改變。今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要預(yù)期

目標(biāo)建議為：全省地區(qū)生產(chǎn)總值增速高于全國(guó)平均水平，固定資產(chǎn)投

資增長(zhǎng)10%以上，地方一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)2%,城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控

制在5.5%左右，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3.5%左右，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，現(xiàn)

行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽，單位生產(chǎn)總值能

耗完成國(guó)家下達(dá)目標(biāo)任務(wù)。

十七、行業(yè)未來面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

1、行業(yè)未來面臨的機(jī)遇

我國(guó)制造業(yè)整體處于工業(yè)化、信息化、智能化并行的發(fā)展階段。

近年來，國(guó)家政策對(duì)智能物流裝備制造細(xì)分領(lǐng)域大力支持，加快行業(yè)

發(fā)展進(jìn)程；同時(shí)，在社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化的背景下，高

效率、自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)模式將逐步取代人力勞動(dòng)模式，成為智能

物流裝備制造行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)能。我國(guó)智能物流裝備制造行業(yè)將迎來

重大的戰(zhàn)略機(jī)遇和廣闊的發(fā)展前景。

(1)國(guó)家政策環(huán)境利于行業(yè)發(fā)展

智能物流設(shè)備制造行業(yè)屬于國(guó)家戰(zhàn)略新興行業(yè)。近年來，國(guó)家陸

續(xù)出臺(tái)了《中國(guó)制造2025》《國(guó)家物流樞紐布局和建設(shè)規(guī)劃》《關(guān)于

推動(dòng)物流高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的意見》《關(guān)于進(jìn)一步降

低物流成本實(shí)施意見的通知》《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》等一

系列鼓勵(lì)性政策，創(chuàng)造了穩(wěn)定、積極的發(fā)展環(huán)境，為智能物流設(shè)備制

造行業(yè)在我國(guó)的快速發(fā)展了提供良好的發(fā)展機(jī)會(huì)和廣闊的市場(chǎng)空間。

(2)社會(huì)環(huán)境變化，人口紅利逐步消退，勞動(dòng)力成本持續(xù)提高

我國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期具有勞動(dòng)密集、資源消耗大、自主創(chuàng)新能力弱、

智能化水平相對(duì)較低等特征。隨著我國(guó)老齡化程度加深，人口數(shù)量紅

利將逐步消退，勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)65

歲以上老年人口已經(jīng)從1990年的6,500萬、占總?cè)丝诒壤?.57%迅速

增長(zhǎng)到2021年的20,056萬、占總?cè)丝诒壤_(dá)到14.2%,我國(guó)人口老齡

化速度開始顯著加快；同時(shí)，我國(guó)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)城鎮(zhèn)非私

營(yíng)單位就業(yè)人員平均工資由2009年的3.5萬元/年上漲至2021年的

11.0萬元/年，增長(zhǎng)了2.14倍，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10%。人口老齡化進(jìn)程

加快、勞動(dòng)力成本持續(xù)上升推動(dòng)我國(guó)智能物流裝備的普及。

(3)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，原材料、

人工、資本等資源要素成本逐步提升，邊際效益持續(xù)遞減，提升物流

運(yùn)行效率、降低物流成本已成為提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑之一。

智能物流裝備對(duì)于提高企業(yè)生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、提升服務(wù)質(zhì)量

和水平具有重要作用，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、增強(qiáng)

我國(guó)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有利舉措，也是支持創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)和綠色環(huán)

保的重要體現(xiàn)。

(4)新興技術(shù)進(jìn)步為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件

近年來，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技

術(shù)研究不斷深入，且從科學(xué)概念逐漸開始產(chǎn)業(yè)化。該等技術(shù)在物流裝

備行業(yè)的應(yīng)用將有利于大幅提升產(chǎn)品的分揀傳輸效率及精確度、降低

產(chǎn)品物流運(yùn)輸成本，提升下游行業(yè)對(duì)于智能物流裝備的需求，進(jìn)而推

動(dòng)智能物流裝備制造行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2、行業(yè)未來面臨的挑戰(zhàn)

(1)國(guó)內(nèi)行業(yè)整體發(fā)展與國(guó)外相比仍具有一定差距

智能物流裝備制造行業(yè)在歐洲、美國(guó)及日本等地區(qū)和國(guó)家發(fā)展較

早，國(guó)外主要制造商的核心技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先水平，具備較強(qiáng)的品牌

優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)主要份額。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步較晚，雖然近年來

隨著我國(guó)政策對(duì)于智能物流裝備制造領(lǐng)域的大力支持以及國(guó)內(nèi)相