第二章-匯率決定理論

第二章匯率決定理論匯率決定理論的發(fā)展簡(jiǎn)史匯率決定理論從產(chǎn)生到現(xiàn)在已經(jīng)有百余年的歷史，經(jīng)歷了“國(guó)際借貸說(shuō)”、“購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)”、“匯兌心理說(shuō)”、“國(guó)際收支說(shuō)”和“資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)”等幾個(gè)階段。第二章匯率決定理論ppt課件（全）第一節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論(TheoryofPurchasingPowerParity，PPP)是最為基礎(chǔ)的匯率決定理論之一，其基本思想是，匯率取決于價(jià)格水平，而不是價(jià)格水平取決于匯率。購(gòu)買力平價(jià)理論有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論(TheoryofAbsolutePurchasingPowerParity)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論(TheoryofRelativePurchasingPowerParity)。購(gòu)買力平價(jià)理論賴以成立的前提是一價(jià)定律。第二章匯率決定理論ppt課件（全）一價(jià)定律(LawofOnePrice)認(rèn)為，在假定完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)商品與國(guó)外商品之間存在完全可替代性的條件下，除去運(yùn)輸成本、貿(mào)易壁壘和信息成本，一個(gè)給定的商品()的價(jià)格，用相同的貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，在不同的地點(diǎn)將是相同的，即下式成立：若等號(hào)不成立，則會(huì)存在對(duì)套利者有利可圖的貿(mào)易機(jī)會(huì)。套利的最終結(jié)果會(huì)使同種商品在兩國(guó)用同一種貨幣表示的價(jià)格趨同。第二章匯率決定理論ppt課件（全）一、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論

我們將一價(jià)定律加以推廣，則有:上式就是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的表達(dá)式。因?yàn)橐粐?guó)物價(jià)水平的倒數(shù)就是該國(guó)單位貨幣的購(gòu)買力，所以兩國(guó)物價(jià)水平的比值就稱為購(gòu)買力平價(jià)，而購(gòu)買力平價(jià)的數(shù)值就是匯率。第二章匯率決定理論ppt課件（全）二、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論說(shuō)明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論說(shuō)明的則是在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)內(nèi)匯率的變動(dòng)。由于商品價(jià)格水平的不斷變化，將匯率的升降歸因于物價(jià)或貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)的理論就是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論。這就是說(shuō)，在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)要與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例，用公式表示為：相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可用來(lái)預(yù)測(cè)實(shí)際匯率。或

第二章匯率決定理論ppt課件（全）三、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)合理性在于，它有助于說(shuō)明通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系，是長(zhǎng)期內(nèi)決定匯率的最重要因素之一，因此，它被吸收進(jìn)其他一些匯率決定理論，成為國(guó)際匯率理論發(fā)展的基石。存在著以下一些缺陷：(1)從理論基礎(chǔ)上來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的。(2)它假定所有商品都是貿(mào)易商品，忽視了非貿(mào)易商品的存在。(3)購(gòu)買力平價(jià)理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了物價(jià)對(duì)匯率的作用，但這種因果關(guān)系并不是絕對(duì)的。(4)它忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率所產(chǎn)生的沖擊。(5)購(gòu)買力平價(jià)理論只是一種靜態(tài)或比較靜態(tài)的分析。(6)購(gòu)買力平價(jià)理論最大的缺陷是無(wú)法對(duì)浮動(dòng)匯率以來(lái)外匯市場(chǎng)上的匯率劇烈波動(dòng)做出解釋。第二章匯率決定理論ppt課件（全）第二節(jié)利率平價(jià)理論在資本資產(chǎn)市場(chǎng)上，貨幣的價(jià)格由利率來(lái)表現(xiàn)，而利率是一種收益率，它表明持有貨幣的機(jī)會(huì)成本率或貸出貨幣的收益率。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，在資本自由流動(dòng)的前提下，擁有一國(guó)貨幣的機(jī)會(huì)成本還將包括預(yù)期的或遠(yuǎn)期的貨幣對(duì)外價(jià)值的變動(dòng)率。將兩國(guó)貨幣的比價(jià)同各自的機(jī)會(huì)成本(或收益)相聯(lián)系，我們就得到匯率決定的利率平價(jià)理論。主要代表人物：凱恩斯、保羅·愛(ài)因奇格。第二章匯率決定理論ppt課件（全）在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，兩國(guó)貨幣之間的匯率由金融資產(chǎn)市場(chǎng)上兩國(guó)貨幣資產(chǎn)的收益來(lái)決定。理性的投資者將比較本國(guó)或外國(guó)資產(chǎn)的投資收益率，據(jù)此制定投資策略，并產(chǎn)生對(duì)外幣和本幣的相對(duì)供求，進(jìn)而決定兩國(guó)匯率。當(dāng)本國(guó)利率低于外國(guó)時(shí)，投資者為獲得較高收益，會(huì)將其資本從本國(guó)轉(zhuǎn)移到外國(guó)，以進(jìn)行套利活動(dòng)，獲取利息差額。但他能否達(dá)到此目的，必須以兩國(guó)貨幣匯率保持不變?yōu)榍疤釛l件；如果匯率發(fā)生對(duì)其不利的變動(dòng)，他不僅不能獲得較高收益，反而會(huì)遭受損失，為避免這種情況，投資者會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，按遠(yuǎn)期匯率將其在外國(guó)投資所得收益賣為本國(guó)貨幣，并將此收益同在本國(guó)投資所得收益進(jìn)行對(duì)比。這種對(duì)比的結(jié)果，便是投資者確定投資方向的依據(jù)。兩國(guó)投資收益存在差異，形成了資本在國(guó)際間移動(dòng)。直到通過(guò)利率的調(diào)整，兩國(guó)的投資收益相等時(shí)，國(guó)際間的資本移動(dòng)才會(huì)終止。基于這些分析，利率平價(jià)理論認(rèn)為：同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌；遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)，約等于兩國(guó)間的利率差。第二章匯率決定理論ppt課件（全）一、無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)現(xiàn)在我們考察一單位本國(guó)貨幣資金的投放。假設(shè)投資期限是一年，i是本國(guó)的利率，i*是外國(guó)的利率，在資本自由流動(dòng)下，投資者有兩種投資方式可供選擇：(1)在本國(guó)投資，獲得本息總額為1+i。(2)在外國(guó)投資，方法是先將本幣按即期匯率e兌換為1/e單位外幣，用外幣投資，到期滿時(shí)獲得投資本息總額(1+i*)1/e，如果投資者預(yù)期一年后的匯率是e1，按此匯率再重新?lián)Q成本幣，預(yù)期的本息和為(1+i*)e1/e。令上述兩種投資方式的本息和相等，可以得到如下近似關(guān)系：

這個(gè)式子就是無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式，其含義是，在無(wú)拋補(bǔ)套利的條件下，兩國(guó)的名義利率之差正好等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值率。第二章匯率決定理論ppt課件（全）二、拋補(bǔ)的利率平價(jià)

投資者在從事套利活動(dòng)時(shí)，往往會(huì)考慮到匯率波動(dòng)的因素，在套利時(shí)做一個(gè)外匯掉期交易，利用遠(yuǎn)期外匯交易鎖定未來(lái)交易的匯率，以圖在保值的基礎(chǔ)上獲利。此時(shí)的套利稱為拋補(bǔ)的套利。第二章匯率決定理論ppt課件（全）假定本國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i，外國(guó)金融市場(chǎng)上同種利率為i*，即期匯率為(這里采用直接標(biāo)價(jià)法)。1.當(dāng)兩國(guó)利率存在差異時(shí)，投資者首先會(huì)考慮投資外國(guó)金融市場(chǎng)，一單位本國(guó)貨幣通過(guò)即期匯率折算成單位外國(guó)貨幣，則在到期時(shí)可獲得本利和：由于是拋補(bǔ)套利，投資者在以即期匯率買入外幣進(jìn)行投資的同時(shí)，賣出它的一年期遠(yuǎn)期外匯。遠(yuǎn)期匯率是f，則一年后用本幣折算的本利和是：2.投資者再與投資本國(guó)得到的本利和進(jìn)行比較，投資本國(guó)得到的本利和是1+i

第二章匯率決定理論ppt課件（全）3.在利率平價(jià)成立的前提下，即投資外國(guó)與投資本國(guó)得到的本利和相等，也就是令1+i和前式兩式相等，經(jīng)過(guò)整理得到：此式兩邊同減1，整理得：

因?yàn)?lt;<1，令，則：此式就是拋補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。它的經(jīng)濟(jì)意義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。在實(shí)踐中，可以利用利率平價(jià)對(duì)匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。第二章匯率決定理論ppt課件（全）三、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)

現(xiàn)實(shí)世界中，利率平價(jià)往往難以成立，主要有三個(gè)原因：(1)利率平價(jià)理論忽略了外匯交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。(2)利率平價(jià)理論假定不存在資本流動(dòng)障礙，假定資金能順利、不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。(3)利率平價(jià)理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，故套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。

第二章匯率決定理論ppt課件（全）第三節(jié)匯率決定的貨幣分析法

資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)與傳統(tǒng)的匯率決定理論有很大的不同。資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)拋棄了傳統(tǒng)的流量分析方法，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是為了實(shí)現(xiàn)兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡。它從資產(chǎn)市場(chǎng)的視角出發(fā)，強(qiáng)調(diào)貨幣的資產(chǎn)屬性，因而貨幣的相對(duì)價(jià)格(匯率)由持有這些貨幣的現(xiàn)有存量的意愿所決定。因此，對(duì)匯率決定的分析應(yīng)該使用確定其他資產(chǎn)價(jià)格時(shí)所運(yùn)用的分析方法和基本理論。第二章匯率決定理論ppt課件（全）資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)的基本假定

理性預(yù)期資本完全自由流動(dòng)有效市場(chǎng)假說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)由本國(guó)和外國(guó)的貨幣市場(chǎng)、本國(guó)和外國(guó)債券市場(chǎng)構(gòu)成，資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡決定于資產(chǎn)供給與資產(chǎn)的需求存量的平衡匯率被視為一種資產(chǎn)價(jià)格而存在第二章匯率決定理論ppt課件（全）資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)由兩部分構(gòu)成，即貨幣分析法(MonetaryApproach)和資產(chǎn)組合平衡模型(PortfolioBalanceModel)。貨幣分析法假定本外幣債券資產(chǎn)有完全的替代性，而資產(chǎn)組合平衡模型認(rèn)為兩者之間存在不完全的替代性。貨幣分析法又分成彈性價(jià)格貨幣模型和粘性價(jià)格貨幣模型兩種分析法。第二章匯率決定理論ppt課件（全）一、彈性價(jià)格貨幣模型(FlexiblePriceMonetaryModel)

彈性價(jià)格貨幣模型由雅各布·弗蘭克爾(JacobFrenkel)1975年在斯德哥爾摩大會(huì)上提出。該模型充分體現(xiàn)了貨幣主義的基本思想，即貨幣中性論，認(rèn)為商品價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)格都是完全彈性的，通過(guò)價(jià)格的靈活變動(dòng)，各個(gè)市場(chǎng)總是能迅速調(diào)整至均衡，貨幣對(duì)實(shí)際變量沒(méi)有影響。第二章匯率決定理論ppt課件（全）該模型的基本思想是：匯率的決定過(guò)程也就是一個(gè)國(guó)家的貨幣供給和需求實(shí)現(xiàn)均衡的過(guò)程。該模型成立，需要有3個(gè)前提條件：第一，貨幣供給是外生的;第二，本國(guó)和外國(guó)的貨幣市場(chǎng)是統(tǒng)一的，本外幣資產(chǎn)是完全可替代的。非拋補(bǔ)的利率平價(jià)規(guī)律存在;第三，購(gòu)買力平價(jià)條件成立。該模型由兩個(gè)基本模塊構(gòu)成：購(gòu)買力平價(jià)理論和穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)。第二章匯率決定理論ppt課件（全）(一)彈性價(jià)格貨幣模型的架構(gòu)假定購(gòu)買力平價(jià)始終成立:在貨幣市場(chǎng)上，穩(wěn)定的貨幣需求Md取決于三個(gè)變量：實(shí)際國(guó)民收入Y、價(jià)格水平P和利率水平I。取對(duì)數(shù)處理，得到：3.貨幣市場(chǎng)的均衡要求Md=Ms，而貨幣供給是外生的政策變量M，貨幣市場(chǎng)均衡的對(duì)數(shù)形式為：

同理，對(duì)于國(guó)外，同樣有：

可得：4.綜上，得到商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)雙重均衡的方程式：第二章匯率決定理論ppt課件（全）(二)模型結(jié)論分析

匯率變動(dòng)決定于三組變量：本國(guó)貨幣供給相對(duì)于外國(guó)貨幣供給的存量變動(dòng)、本國(guó)與外國(guó)實(shí)際國(guó)民收入的相對(duì)變動(dòng)和本國(guó)利率水平相對(duì)于外國(guó)利率水平的變動(dòng)。當(dāng)一國(guó)擴(kuò)張其貨幣時(shí)，本幣成比例貶值；而當(dāng)本國(guó)實(shí)際收入增加時(shí)，本國(guó)貨幣升值；本國(guó)利率相對(duì)提高則會(huì)導(dǎo)致匯率的上升，即本幣的貶值。第二章匯率決定理論ppt課件（全）(三)對(duì)彈性價(jià)格貨幣模型的評(píng)價(jià)

彈性價(jià)格貨幣模型有如下主要貢獻(xiàn)。第一，可以通過(guò)該模型進(jìn)行理性預(yù)期，給貨幣當(dāng)局提供政策上的參考。第二，彈性價(jià)格貨幣模型將人們的注意力重心轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)市場(chǎng)，認(rèn)為匯率是資產(chǎn)的價(jià)格。同時(shí)，將購(gòu)買力平價(jià)這一在商品市場(chǎng)上發(fā)揮作用的學(xué)說(shuō)與資產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)。第三，模型進(jìn)一步引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入、利率等一些基本經(jīng)濟(jì)因素以及引入理性預(yù)期等變量進(jìn)行均衡分析，提出了一般均衡分析的框架以及匯率決定的存量分析方法。第二章匯率決定理論ppt課件（全）(三)對(duì)彈性價(jià)格貨幣模型的評(píng)價(jià)（續(xù)）

彈性價(jià)格貨幣模型具有一定的局限性。第一，彈性價(jià)格貨幣模型是以購(gòu)買力平價(jià)理論作為自己最重要的前提假設(shè)，并且假定現(xiàn)實(shí)世界是一個(gè)能進(jìn)行無(wú)摩擦、無(wú)成本和瞬時(shí)調(diào)節(jié)的世界，從而保證無(wú)論在長(zhǎng)期或是短期，購(gòu)買力平價(jià)都是成立的。而現(xiàn)實(shí)中購(gòu)買力平價(jià)并不總是成立，所以，該貨幣模型的分析有多大的可信性也是值得懷疑的。第二，只考慮匯率受價(jià)格影響，而沒(méi)有考慮資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第三，價(jià)格具有完全彈性在現(xiàn)實(shí)中缺乏證據(jù)。第四，在討論貨幣需求時(shí)，認(rèn)為貨幣流通速度是外生的，是可控的，所以貨幣需求是穩(wěn)定的。第五，討論只限于名義匯率而忽略了實(shí)際匯率。第六，認(rèn)為預(yù)期是完全具有理性的，這也是過(guò)強(qiáng)的假定。第二章匯率決定理論ppt課件（全）二、粘性價(jià)格貨幣模型(StickyPriceMonetaryModel)

1976年，魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)將貨幣模型向前推進(jìn)了一步，建立了粘性價(jià)格貨幣模型，提出了匯率“超調(diào)”(Overshooting)思想。多恩布什認(rèn)為，商品市場(chǎng)的價(jià)格和勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資具有粘性，調(diào)整起來(lái)會(huì)很慢，但是，資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)立刻發(fā)生變化。匯率受資產(chǎn)市場(chǎng)決定，匯率的變動(dòng)在短期內(nèi)與商品價(jià)格的變動(dòng)不是同步的，所以購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)是不存在的，一般表現(xiàn)為匯率短期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)，即所謂的超調(diào)現(xiàn)象。因此，粘性價(jià)格貨幣模型也稱為匯率超調(diào)模型。第二章匯率決定理論ppt課件（全）(一)粘性價(jià)格貨幣模型的架構(gòu)

PPP曲線。在長(zhǎng)期內(nèi)，購(gòu)買力平價(jià)成立，PPP曲線表示實(shí)際匯率Q=EP*/P，用對(duì)數(shù)表示，q=e+p*–p，因此PPP曲線的斜率為1。AA曲線。該曲線代表使資產(chǎn)市場(chǎng)均衡的匯率e與價(jià)格p的組合，該曲線由下面的聯(lián)立方程組解出。貨幣市場(chǎng)均衡：外匯市場(chǎng)滿足無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)：對(duì)長(zhǎng)期匯率水平的任何偏離，人們都會(huì)以θ為調(diào)整速度對(duì)現(xiàn)行匯率進(jìn)行合理預(yù)期：綜上得到：第二章匯率決定理論ppt課件（全）3.XX曲線。此曲線代表使商品市場(chǎng)均衡的匯率e與價(jià)格p的組合，該曲線的推導(dǎo)過(guò)程如下。總需求yd被表示為、、、和的一個(gè)函數(shù)，而g是表示財(cái)政政策的一個(gè)變量，或可理解為自主變量的任何變化，該函數(shù)形式如下：假設(shè)短期購(gòu)買力平價(jià)不成立，價(jià)格的調(diào)整遵循菲利普斯曲線：長(zhǎng)期均衡要求通貨膨脹率為零，即，這樣總需求等于充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。在貨幣市場(chǎng)瞬時(shí)調(diào)整條件下，從貨幣市場(chǎng)均衡式中求出i并結(jié)合以上各式中，解得XX曲線方程：第二章匯率決定理論ppt課件（全）(二)粘性價(jià)格貨幣模型中的均衡調(diào)整分析

經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡：由于粘性價(jià)格貨幣模型認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格是可以充分調(diào)整的，根據(jù)彈性價(jià)格貨幣模型，我們可知道在長(zhǎng)期內(nèi)，本國(guó)的價(jià)格水平將與貨幣供給同比例上漲，本國(guó)貨幣將貶值相應(yīng)幅度，而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)的短期均衡：在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價(jià)格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國(guó)利率的下降，本幣匯率的貶值超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平，本國(guó)國(guó)民收入超過(guò)充分就業(yè)水平。第二章匯率決定理論ppt課件（全）3.經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整由于預(yù)期的未來(lái)匯率水平不變，因此導(dǎo)致匯率調(diào)整的主要因素是本國(guó)利率的調(diào)整。在貨幣市場(chǎng)上，由于價(jià)格水平的上升，貨幣需求上升，因此造成利率的逐步上升。根據(jù)利率平價(jià)的原理，本國(guó)利率的逐步上升會(huì)造成本國(guó)匯率的逐步升值。這一升值是在原有過(guò)度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長(zhǎng)期均衡水平的收斂。此外，由于利率的逐步提高，以及實(shí)際匯率的逐步升值，本國(guó)的私人投資及凈出口均逐步下降，國(guó)民收入也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過(guò)程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長(zhǎng)期均衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購(gòu)買力平價(jià)成立，利率與國(guó)民收入均恢復(fù)原狀。從以上的分析中可以看出，由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次性增加以后，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度。這一現(xiàn)象稱為匯率的超調(diào)。第二章匯率決定理論ppt課件（全）(三)對(duì)粘性價(jià)格貨幣模型的評(píng)價(jià)粘性價(jià)格貨幣模型從宏觀層面、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的視角對(duì)匯率決定進(jìn)行分析，是貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。粘性價(jià)格貨幣模型首次涉及匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，從而創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)(ExchangeRateDynamics)這一匯率理論的重要研究領(lǐng)域。粘性價(jià)格貨幣模型具有鮮明的政策含義。粘性價(jià)格貨幣模型是建立在彈性價(jià)格貨幣模型分析基礎(chǔ)之上的，因此它也具有與彈性價(jià)格貨幣模型相同的一些缺陷。國(guó)際收支流量問(wèn)題并沒(méi)有反映在該模型中，這不能不說(shuō)是一個(gè)很大的缺陷。第二章匯率決定理論ppt課件（全）第四節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型

1975年由普林斯頓大學(xué)教授威廉·布蘭遜(WilliamBranson)提出。資產(chǎn)組合平衡模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假定，認(rèn)為國(guó)內(nèi)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間是不可完全替代的，投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合，一旦資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，也即國(guó)內(nèi)外各資產(chǎn)市場(chǎng)供求達(dá)到了均衡，同時(shí)匯率也被相應(yīng)決定。第二章匯率決定理論ppt課件（全）一、資產(chǎn)組合平衡模型的架構(gòu)1.模型的假定(1)本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣(記為M)、本國(guó)發(fā)行的以本幣為面值的債券(記為B)、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券(記為F)。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價(jià)值等于eF。這里e是用直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率。(2)假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響居民所持有的外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。(3)在短期內(nèi)忽略持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。第二章匯率決定理論ppt課件（全）2.模型的基本形式在上述假定前提下，一國(guó)資產(chǎn)總量或總財(cái)富(W)滿足下述關(guān)系式：

一國(guó)資產(chǎn)總量是分布于貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券之上的。投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)性及自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定最優(yōu)資產(chǎn)組合。在某種資產(chǎn)收益率上升時(shí)，投資者將增加該資產(chǎn)的持有比例，但是出于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的不會(huì)將全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為這一收益率較高的資產(chǎn)。我們具體分析一下每種資產(chǎn)的供給與需求情況。從貨幣市場(chǎng)看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國(guó)利率、外國(guó)利率、資產(chǎn)總量的函數(shù)。本國(guó)利率及外國(guó)利率上升時(shí)，投資者都傾向于減少貨幣的持有，造成貨幣需求的降低；而資產(chǎn)總量增加時(shí)，投資者傾向于將增加了的資產(chǎn)總量按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對(duì)貨幣的需求也會(huì)增加。所以，貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的遞減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的遞增函數(shù)。從本國(guó)債券市場(chǎng)看，本國(guó)債券供給同樣是由政府控制的外生變量。本國(guó)利率水平提高時(shí)，投資者會(huì)更傾向于持有本國(guó)債券；外國(guó)利率水平提高時(shí)則反之。因此，對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的遞增函數(shù)，外國(guó)利率的遞減函數(shù)，資產(chǎn)總量的遞增函數(shù)。第二章匯率決定理論ppt課件（全）

模型的基本形式（續(xù)）從外國(guó)債券市場(chǎng)看，外國(guó)債券的供給是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常項(xiàng)目狀況不發(fā)生變動(dòng)，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。同理，對(duì)外國(guó)債券的需求，是本國(guó)利率的遞減函數(shù)，外國(guó)利率的遞增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的遞增函數(shù)。在上述每個(gè)市場(chǎng)上，該種資產(chǎn)的供給與需求的不平衡都會(huì)帶來(lái)本國(guó)利率與匯率等相應(yīng)變量的調(diào)整。由于各個(gè)市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，因此只有三個(gè)市場(chǎng)都處于均衡狀態(tài)時(shí)，該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)才處于均衡狀態(tài)。這樣，在短期內(nèi)各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，這一資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡會(huì)確定本國(guó)利率與匯率水平。在長(zhǎng)期內(nèi)，對(duì)于既定的貨幣供給與本國(guó)債券供給，經(jīng)常項(xiàng)目的失衡會(huì)帶來(lái)本國(guó)持有的外國(guó)債券總量變動(dòng)，這一變動(dòng)又會(huì)引起資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。因此，在長(zhǎng)期內(nèi)，還要求經(jīng)常項(xiàng)目處于均衡狀態(tài)。這樣，本國(guó)的資產(chǎn)總量不再發(fā)生變化，由此確定的本國(guó)利率與匯率水平將保持穩(wěn)定。第二章匯率決定理論ppt課件（全）3.模型的幾何圖示MM曲線表示貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合，此曲線斜率為正。BB曲線表示本國(guó)債券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合，此曲線斜率為負(fù)。FF曲線表示外國(guó)債券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合，此曲線斜率為負(fù)。第二章匯率決定理論ppt課件（全）二、資產(chǎn)組合的變動(dòng)分析

(一)資產(chǎn)供給總量的變動(dòng)分析通過(guò)發(fā)行債券的擴(kuò)張性財(cái)政政策引起的資產(chǎn)市場(chǎng)均衡調(diào)整政府通過(guò)發(fā)行債券的擴(kuò)張性財(cái)政政策可以拉高資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡點(diǎn)。因?yàn)檫@表示既增加了債券的供給，又增加了財(cái)富總量，在投資者希望將財(cái)富多樣化的前提下，債券供給的增加會(huì)大于債券的需求，BB曲線右移，財(cái)富的增加也增加了貨幣的需求，所以MM曲線右移。最后，增加的財(cái)富也增加了對(duì)外國(guó)債券的需求，所以FF曲線也會(huì)右移，利率會(huì)上升，但是對(duì)匯率的影響不確定。第二章匯率決定理論ppt課件（全）2.經(jīng)常項(xiàng)目余額的變動(dòng)引起的資產(chǎn)市場(chǎng)均衡調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目盈余會(huì)導(dǎo)致外國(guó)債券供給增加，在外國(guó)債券市場(chǎng)上形成超額供給，因此FF曲線