4投資+個人資產配置

案例：趙總的理財經——個人資產配置的收益、風險與組合優(yōu)化改編自由安徽財經大學金融學院黃華繼、張玲、黃燕寧撰寫的、中國管理案例共享中心入庫案例我趙飛騰，男，36歲，是天域股份有限公司第二大股東，從父母處繼承了家族企業(yè)并擁有400萬元存款，每年能從公司分紅派息中獲得至少156萬元，加上其他津貼性收入，平均年稅后收入約在180萬元左右，已購置住房，私家車及退休后的養(yǎng)老基金等。因經常出入高檔娛樂和消費場所，每年的生活開銷較大，日常開支大約每年90萬元，而且另需10萬元用于社交活動。我個人的資產配置為：400萬元存款中大部分是丟在銀行的一二年定期儲蓄存款，還有少量活期存款，還包括20萬美元外匯存款，沒有購買任何保險。突然間，我感覺自己這樣的資產配置，在年通貨膨脹普遍存在的年代，財富在不斷縮水，突然有了坐吃山空的恐懼。一個偶然的機會，我了解到某銀行有針對個人的投資理財業(yè)務，就銀行宣傳將資料所列的數據表現情況來看，業(yè)績相當不錯。于是，我突發(fā)奇想，也決定委托其為我提供私人銀行的定制服務，為我設計具有較強針對性的金融資產配置計劃。我從該銀行的投資經理處了解到，私人銀行服務是銀行服務的一種，專門面向富有階層，為富豪們提供個人財產投資與管理的服務，一般需要擁有相當數額的資產，才可在較大型的國際金融公司或銀行中申請開設此類服務。即使是巨額財富擁有者，對財富的追求也仍然是無止境的。如何在現有的條件下，利用私人銀行的定制服務，通過自身的努力和科學地規(guī)劃，實現人生的更高階層的財務自由，追求人生價值的實現，對富裕階層人士來說是一種現實的需要。該銀行曾針對金融市場做了一份研究報告，對當前金融市場發(fā)展狀況進行了分析，其認為整體市場情況不容樂觀，經濟周期正處于下行階段，人民幣活期存款利率為0.30%，一年期儲蓄存款利率1.75%，美元兌人民幣匯率為1：6.8，市場預期人民幣對美元將保持彈性振蕩的趨勢，未來的發(fā)展雖然并無法完全預測，但人民幣對美元匯率穩(wěn)中趨降是基調。美元活期存款利率為0.05%，1年期存款利率為0.75%。在這份研究報告中我還還了解到，當前我國貨幣市場基金的年化平均收益率為2.73%，年化平均波動率為0.01%，中證企業(yè)債的年化平均收益率為5.73%，年化平均波動率為11.00%，上證綜合指數年化平均收益率為11.74%，年化平均波動率為41.04%，股票指數與企業(yè)債券市場指數的相關系數是-0.8?！蔽耶敃r給自己設定的人生階段性的目標是在近五年內積累一筆財富，投資或創(chuàng)建一家新的企業(yè)，或購買一艘小型游艇，以實現多年環(huán)游世界的夢想。為此必須要有相對充裕的經濟保障。因此我計劃在5年內，實現讓自己的目標資產達到1000萬。對于風險承受能力，我能接受最大的投資損失為每年投資額的三分之一。我的計劃投資期限為5年，為應對特殊情況，要求投資性資產的流動性要相對比較強；加上平時我公司業(yè)務繁忙，沒有時間關注市場行情，在收益率問題上我只想取得與市場收益率水平相當的平均收益率即可。根據我的實際情況—投資收益率和風險承受能力，經理初步給我分析了一下情況：假設五年后，天域股份有限公司股利與津貼收入仍然穩(wěn)定在每年180萬元，那么今后五年的年收入合計為900萬元。去掉每年生活、消費、交際等各項開支共100萬元，5年為500萬元，節(jié)余達400萬元，加上已有的存款400萬元，名義上合計可達800萬元，離目標1000萬元只差200萬元。需要考慮將一部分儲蓄用于醫(yī)療、養(yǎng)老以及不備之需等，經分析需準備100萬元資金用于緊急需要。?經理表示具體的投資方案還需要回去和專業(yè)的團隊進行協商，他們將以最專業(yè)的服務態(tài)度為我定制方案，讓我耐心等待幾天。”一個星期后，投資經理約我在銀行的貴賓招待室相見。投資經理告訴我，鑒于金融市場行情未來的不確定性，因此他們在制定投資方案之前，考慮了兩個問題：第一，如果天域股份有限公司經營正常，我在今后5年都能保持現有的收入水平，達到目標所需要的年平均收益率為多少？第二，如果考慮收入不確定性（例如經濟不景氣引起收入縮水20%）又需要多高的年平均收益率？或需要更長投資期限？他們給我具體分析道，正常狀況：如果我今后5年每年能夠保持從天域股份有限公司獲得180萬元的收入（其中100萬元用于日常支出，80萬元用于投資），將現有400萬元儲蓄中的100萬元用于預防緊急開支，其余300萬元及每年節(jié)余的80萬元，在5年后增值到920萬元即可達成1000萬元的目標資產，所要求的年平均收益率為8.33%；非正常狀況：若由于經濟不景氣造成收入縮水20%（即收入降至每年144萬元），那么縮減開支到每年80萬元，投資額每年為64萬元，所要求的年平均收益率為11.51%；假設收益率要求維持8.33%的年平均收益率不變，則達到目標需要6年。”給我制定個人資產配置計劃時考慮了三個原則。第一，考慮資產的流動性需求，為我構造的投資組合為貨幣市場基金、債券基金與股票基金。因為我希望能獲得與市場收益相當的水平，所以考慮指數投資；第二，貨幣市場基金波動性非常?。?.01%）,假設可以忽略，其收益率2.73%可以近似的當成無風險收益率；第三，貨幣市場基金收益率高于活期存款且流動性強，建議我可將從父母處繼承的400萬資產中的100萬元配置在貨幣市場基金，其余300萬存款及每年的結余都用于風險資產配置（股票和債券市場指數基金）。在這三條資產配置原則上，為我制定了九套詳細的投資方案。資產配置方案a:債券權重10%，股票權重90%，組合收益率11.14%，組合波動率36.06%，夏普比率0.23；資產配置方案b：債券權重20%，股票權重80%，組合收益率10.54%，組合波動率31.10%，夏普比率0.25；資產配置方案c：債券權重30%，股票權重70%，組合收益率9.94%，波動率26.16%，夏普比率0.28；資產配置方案d：債券權重40%，股票權重60%，組合收益率9.34%，組合波動率21.27%，夏普比率0.31；資產配置方案e：債券權重50%，股票權重50%，組合收益率8.74%，組合波動率16.45%，夏普比率0.36；資產配置方案f：債券權重60%，股票權重40%，組合收益率8.134%，組合波動率11.82%，夏普比率0.46；資產配置方案g：債券權重70%，股票權重30%，組合收益率7.534%，波動率7.69%，夏普比率0.62；資產配置方案h：債券權重80%，股票權重20%，組合收益率6.934%，組合波動率5.41%，夏普比率0.78；資產配置方案i：債券權重90%，股票權重10%，組合收益率6.334%，組合波動率7.06%，夏普比率0.51.”【案例問題】九個資產配置方案制定的還挺詳細，最終選擇哪一個呢？【案例解析】考慮到我的期望收益率和風險承受能力，投資經理針對我的需求，為我詳細的解說了九套資產配置方案，如果我的收入在今后5年都保持現狀，前五套資產配置方案都能滿足預期收益率8.33%的要求。又考慮我能容忍的最大資產損失為投資額的三分之一（即收益率≥-33.33%）。設置信區(qū)間為95%，根據正態(tài)分布，收益率落在區(qū)間[E(R)-2σ,E(R)+2σ]的概率為95%，收益率≥E(R)-2σ的概率為97.5%(95%+2.5%)?？梢缘贸鲑Y產配置方案a、b、c是不能滿足我的風險承受力要求的。所以只有配置方案（d、e）是符合我的收益-風險屬性的。比較配置方案（d、e）的夏普比率，發(fā)現資產配置方案e的夏普比率值最大，所以對我來說資產配置方案e是最優(yōu)的。在投資經理的建議下，我最終選擇了資產配置方案e,并簽訂了正式的業(yè)務合同。定期評估業(yè)績并且適時調整，通常一年調整一次。投資效果并不是能夠完全按照資產配置計劃的方向進行下去的，有的時候投資收益偏差也會超出預定范圍，但銀行的專業(yè)團隊會持續(xù)追蹤并適時調整。他們在作出調整時，會再次考慮投資者的目標是否實現？差距有多大？差距出現在什么地方？投資者的財務狀況是否發(fā)生變化？投資組合中的各個投資品是否發(fā)生變化，與事先判斷是否有很大的出入？這些變化是否對預先確定的目標產生重大影響？在專業(yè)團隊五年的努力和自己的配合下，克服了期間的種種困難，五年投資期限滿后，最終實現了預期收益率的目標，投資獲得圓滿的成功。在這五年期間，挑戰(zhàn)與收獲并存。（1）資產組合理論簡介美國經濟學教授馬可維茨于1952年開創(chuàng)了以均值方差法為基礎的資產組合理論。這一理論的基本假設是投資者厭惡風險，這意味著投資者若接受高風險的話，則必定要求高收益率來補償。所以，如果在兩個具有相同收益率的證券之間進行選擇，任何投資者都會選擇風險小的而舍棄風險大的。投資者不僅關心收益率，也關心投資風險。因此，他認為最佳投資組合應當是具有風險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產的有效邊界線的交點。在回避風險的假定下，馬可維茨建立了一個投資組合分析的模型，模型有三個要點：資產組合有兩個相關的特征：具有一個特定的預期收益率；可能的收益率圍繞其預期值的偏離程度，通常用方差來衡量這種偏離程度。投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風險最小化的投資組合。通過對每種證券的期望收益率，收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關系（用協方差來度量）這三類信息的適當分析，可以在理論上識別出有效投資組合。（2）資產組合理論的原理分散投資原理：投資者投資時最關注的是預期收益和預期風險的關系。投資者期望盡可能建立一個有效組合，即在市場上為數眾多的證券中，選擇若干股票結合起來，以求得單位風險的水平上收益最高，或單位收益的水平上風險最小。相關系數對證券組合風險的影響：相關系數反映兩個隨機變量之間共同的變動程度。對資產組合來說，相關系數可以反映一組證券中每兩個證券之間的期望收益作同方向運動或反方向運動的程度。（3）資產組合理論的具體內容資產組合理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風險以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。構建資產組合的目的是降低非系統風險（主要指個股風險），理論上非系統性風險可以通過充分的分散化投資來降低或完全化解。而系統性風險的存在是宏觀層面因素通過多種作用機制同時對市場上大多數資產的價格或收益造成同向影響，而且無法通過分散化投資來回避。構建資產組合分散非系統性風險時，即使分散投資也未必是投資在數家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產等多方面；此外，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，因此，在實踐中風險分散并非總是完全有效。資產組合理論認為組合資產的風險與收益之間存在一定的特殊關系。分散化投資的理念促進了組合資產觀念的應運而生，組合資產的績效是投資組合成功與否的衡量標準，對于投資者來說有著重要的意義。在馬科維茨提出現代投資組合理論以來，有關投資組合績效評價的理論也應運而生，馬科維茨、法瑪、夏普等人在證券選擇、有效市場假設和單指數模型方面的研究為該領域發(fā)展提供了支持，特雷諾（1965）、夏普（1966）和詹森（1968）認識到CAPM在評估投資業(yè)績上的特殊意義，提出了對共同基金的指數評估方法，用不同的基準和風險調整方法評估資產組合績效，已經被投資者廣泛運用至今，盡管不是盡善盡美，但其意義影響深遠。到了20世紀60年代，特雷納和布萊克從理論和實證兩個角度研究信息率，以測算每單位非系統風險所帶來的非常規(guī)收益，古德溫（1992）和卡恩（1995）根據多因素定價模型對信息率的計算公式進行了改進。利亞?莫迪利亞尼及弗朗哥·莫迪利亞尼（1997）引入了經改進的夏普指數：測度指標，具有更加直觀的經濟解釋。夏普指數是1966年由威廉·夏普提出的，它把資本市場線（CML）作為投資組合業(yè)績評估基準，通過測量超額收益率與總風險的比率來衡量投資組合風險調整后的總業(yè)績，其公式為：（二）案例分析在進行理財投資時，風險和收益是投資相關金融工具時需要考慮的最重要的兩個因素。金融資產風險類型包括信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、政策風險和道德風險等，這些是定性上的分類。對于單一的金融資產，我們可以采用隨機波動模型（SV模型）和VaR模型對風險進行量化分析。對于金融資產的收益率，我們可以選擇當期收益率、到期收益率和持有期收益率作為計量標準，并分采用對應的計算公式進行計算。對于組合資產，我們需要往往采用計算組合期望收益率以及計算資產標準差的協方差的方式對組合資產進行風險度和收益的測量。在本案例中，投資經理在一個星期的準備過程中，計算出了相關組合資產的風險度和收益率數據，直接告知了趙總。雖然在案例中并未交代相關的計算方法，但在學習的過程中，學生必須了解其中的理論原理，并且需要熟練掌握一到兩種計算方法，對單一金融資產和組合金融資產進行風險和收益的量化。在本案例中，資產投資方案充分體現了資產組合