家電行業(yè)：二次“解放”龍頭續(xù)寫華章

行業(yè)研究報(bào)告/投資策 行業(yè)研究報(bào)告/投資策 二次“解放，政策拐點(diǎn)漸行漸近，家電增長(zhǎng)將由政策拉動(dòng)型轉(zhuǎn)化為需求拉動(dòng)型2011具有渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭白電將持續(xù)受益于保障房建設(shè)“十二??”規(guī)劃綱要提定的市場(chǎng)份額。2011伴隨著中國適婚人口數(shù)量迎來高成本之殤有所緩解，進(jìn)一步提振毛利率水平20111

漸飛研究報(bào)告-漸飛研究報(bào)告-201113%，估值得到一定1.3風(fēng)險(xiǎn)提示2011年下半年投資策略就大消費(fèi)概念而言，消費(fèi)能力的二次“解放”將逐步續(xù)寫以單純收入增公司將受益于其他消費(fèi)能力的顯著釋放。2011年下半年家電行業(yè)政策拐點(diǎn)漸行漸近，伴隨著消費(fèi)的電器，格力電器；及確定性業(yè)績(jī)向好空間大的公司：小天鵝A；對(duì)于廚電產(chǎn)品，由于其具有剛需目錄TOC\o"1-2"\h\z\u政策拐點(diǎn)漸行漸近，家電增長(zhǎng)將由政策拉動(dòng)型轉(zhuǎn)化為需求拉動(dòng) 家電高端化趨勢(shì)明顯，寡頭公司直接受 具有渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭白電將持續(xù)受益于保障房建 成本之殤有所緩解，進(jìn)一步提振毛利率水 行業(yè)估值具有吸引 風(fēng)險(xiǎn)提 2011年下半年投資策 重點(diǎn)公司介 小天鵝 插圖目錄 圖3：2011年3月空調(diào)品牌市占 圖4：2010年洗衣機(jī)品牌市占 圖5：2010年冰箱品牌市占 圖13：WTI原油期貨結(jié)算價(jià)走 表格目錄 漸飛研究報(bào)告-漸飛研究報(bào)告-21有家電消費(fèi)刺激政策的逐步退出歷史舞臺(tái)，以需求驅(qū)動(dòng)為主的家電消費(fèi)將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)1219845和8.01年6月301.653663.74256570.8150.511%1162820755571.55760.9始執(zhí)行時(shí)間的不同逐步退出，最早實(shí)行的三個(gè)省份河南、四川、山東將于11年底退出。山1/4以上，政策拐點(diǎn)所帶來的影響中，空調(diào)子行業(yè)受影表12007年12 2008年5 2008年12 家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至14個(gè)省區(qū)2009年2 家電下鄉(xiāng)在全國推廣，產(chǎn)品由四種增加至82010年3 2011年11 22012年11 22009年6 “以舊換新”在9個(gè)試點(diǎn)省市試點(diǎn)實(shí)2010年6 2011年2 “以舊換新”政策延長(zhǎng)至2012年年2009年5 2010年6 2011年6 圖1：家電下鄉(xiāng)總銷量（

圖2的無氟變頻產(chǎn)品；電視行業(yè)的大屏幕LED平板電視產(chǎn)品；小家電及個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域的品2010～2011年度中國家電高端市場(chǎng)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)圖3：2011年3月空調(diào)品牌市占 圖4：2010年洗衣機(jī)品牌市占 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線西南證券研發(fā)中 數(shù)據(jù)來源圖7來??3600萬套，2011年全國將開工建設(shè)保障性住房和棚戶區(qū)100070%10001600萬套，使保障性20%過與大型房地產(chǎn)公司合作，為房地產(chǎn)工程提供配套產(chǎn)品，享受穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。2011年下半--數(shù)據(jù)來源：西南證券研發(fā)中心房地產(chǎn)研究 數(shù)據(jù)來源：彭博資表220111季度的上游成本高企，下半年大宗商品在峰值上持續(xù)上揚(yáng)的機(jī)率不大，將進(jìn)一步提振毛利率水平白色家電企業(yè)的主要原材料包括鋼鐵、銅、石油相關(guān)產(chǎn)品和鋁。圖10

11圖12：塑料價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸 圖13：WTI原油期貨結(jié)算價(jià)走表321321.51.3倍。分圖14：家電板塊估 圖15：家電細(xì)分行業(yè)估數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，西南證券研發(fā)中 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，西南證券研發(fā)中A；對(duì)于廚電表4 天鵝高中低檔洗衣機(jī)產(chǎn)品實(shí)施錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，大比例提高市場(chǎng)份額。2011年1-5月銷量與去年同期同比增長(zhǎng)17%。滾筒比例的不斷攀高，進(jìn)一步提振公司毛利率水平滾筒洗衣機(jī)市場(chǎng)增量前景可觀。公公司渠道得以進(jìn)一步整合優(yōu)化并入美的銷售渠道后，公司未來銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目也將大幅公司成本控制能力增強(qiáng)公司借助美的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在部分大宗原材料采購商議價(jià)能力得全線產(chǎn)品市占率強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張一步凸顯，促進(jìn)了銷售收入的較快增長(zhǎng)。空調(diào)及零部件實(shí)現(xiàn)收入482.59億元，同步增長(zhǎng)97.2963.10%。公司??29%，各類產(chǎn)品市場(chǎng)份額均有不同家電戰(zhàn)國時(shí)代，得高端者得天下公司變頻空調(diào)、多門冰箱、滾筒洗衣機(jī)等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，201030%，100%，持續(xù)增長(zhǎng)確定性 渠道整合，銷售費(fèi)用率同比大幅度下降60成立泰國、印尼合資銷售公司，直接掌控渠道。收購了開利在埃及的子公司Miraco的部分公司高附加值產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健公司擁有變頻和中央空調(diào)領(lǐng)域的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì),大力提升公司產(chǎn)品附加價(jià)值和盈利能力.25.79%。商用空調(diào)市場(chǎng)份額為17369%9.346%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元。伴隨著空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)，高端技術(shù)產(chǎn)品發(fā)力放量將使行業(yè)更為 公司實(shí)行區(qū)域銷售公司渠道模式，在全國擁有28家區(qū)域銷售公司，銷售終端有20000多家，其中有10000家左右的專賣店。通過套期保值對(duì)沖上游風(fēng)險(xiǎn)2010年國內(nèi)大宗原材料價(jià)格的持續(xù)上漲在一定程度上使海外業(yè)務(wù)持續(xù)回 公司出口產(chǎn)品盈利能力也將逐步增強(qiáng)，公司2010年共實(shí)現(xiàn)外784.599.36%，55.68%76.05%、145.28%。公司外銷增速顯著高于行業(yè)平均，20103.92%。預(yù)公司廚電一體化的銷售進(jìn)度將加快網(wǎng)上銷售的增長(zhǎng)可期，聚能灶銷售將持續(xù)高速增公司將繼續(xù)加大專賣店建設(shè)的力度包括二三級(jí)市場(chǎng)的專賣店和一級(jí)市場(chǎng)的生活體驗(yàn)20％以上。直供房地產(chǎn)銷售模式是行業(yè)新型渠道公司將在未來重點(diǎn)推廣和扶持該渠道建設(shè)，公司30％以上。3000國家十二??3000目前訂單數(shù)量較以前有所增長(zhǎng)OEM2011制冷配件行業(yè)雙寡頭之一，成本控制能力強(qiáng)公司是我國空調(diào)閥門雙寡頭之一，生產(chǎn)的56%。公司與三花股份兩分天下，兩家公司在截止閥等主導(dǎo)產(chǎn)品上市場(chǎng)份額70%以上，形成了相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。寡頭格局使得公司可持續(xù)分享未來家用空調(diào)市在手訂單穩(wěn)定，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)公司制冷配件產(chǎn)業(yè)主要通過與客戶簽屬長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)3010%以上的情形。公司處于