“逆全球化”趨勢(shì)下的必選項(xiàng)-“國防安全”

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page1/9證券研究報(bào)告|策略點(diǎn)評(píng)防安全”報(bào)告要點(diǎn)從國際宏觀層面來說，在“逆全球化”趨勢(shì)不斷升級(jí)，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)，國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加的大背景下，“國防安全”是“必選項(xiàng)”；從國內(nèi)宏觀層面來說，為了確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，中國也將充分用好“十四五”時(shí)期這一極其重要的時(shí)間窗口，“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目將逐步落地，因此未來幾年中國整體國防支出預(yù)算預(yù)計(jì)將維持高增，軍工行業(yè)景氣度維持高位。在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，我們預(yù)計(jì)軍工板塊未來補(bǔ)漲空間較大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注軍工板塊投資機(jī)會(huì)。“逆全球化”趨勢(shì)不斷升級(jí)，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)?！皣腊踩笔侵袊凇澳嫒蚧壁厔?shì)不斷升級(jí)，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)，國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加大背景下的“必選項(xiàng)”。強(qiáng)國必須強(qiáng)軍，軍強(qiáng)才能國安。軍事實(shí)力是底氣，沒有足夠的軍事實(shí)力，一切都是空談。因此，我們認(rèn)為，中國在加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)上具有強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力，未來中國將加強(qiáng)對(duì)軍事實(shí)力的鍛造，加大對(duì)軍事力量的培育，我們預(yù)計(jì)未來幾年中國將持續(xù)加大軍費(fèi)投入，整體國防支出預(yù)算增速將維持高增，軍工行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將持續(xù)向好。確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目將逐步落地。國防支出預(yù)算的持續(xù)提高是中國提升軍事實(shí)力、保障國防安全的必要條件。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)景氣度確定性較強(qiáng)，基本不受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等因素影響。為了確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，中國將充分用好“十四五”時(shí)期這一極其重要的時(shí)間窗口，因此未來幾年中國整體國防支出預(yù)算預(yù)計(jì)將維持高增。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)中國也將加速推進(jìn)“十四五”規(guī)劃中的項(xiàng)目落地，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)軍事實(shí)力，推動(dòng)強(qiáng)軍事業(yè)又好又快發(fā)展，軍工行業(yè)景氣度將持續(xù)向好，板塊盈利能力有望估值仍處低位+盈利預(yù)期改善，補(bǔ)漲空間較大。從中微觀層面來看1）估值情況：仍處低位。軍工板塊市盈率為57.64倍，較過去5年的歷史平均市盈率低13.0%，位于底部25.10%分位點(diǎn)2）盈利能力：收入確定性較強(qiáng)，成本下降，盈利有望改善。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)因其特殊定位，訂單確定性較其他行業(yè)更強(qiáng)，因此收入端受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等因素影響較小，而成本端受鎳、鋁等上游原材料價(jià)格回落影響明顯下降，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將有所抬升，軍工板塊盈利有望改善3）行情表現(xiàn)：補(bǔ)漲空間較大?！百惖拦伞敝熊姽ぐ鍓K年初回撤最多，但在這一輪反彈行情中漲幅明顯偏弱，在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，預(yù)計(jì)未來補(bǔ)漲空間較大。投資機(jī)會(huì)。建議投資者主要關(guān)注以下兩大投資方向：（1）“機(jī)械化”對(duì)應(yīng)的裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括主機(jī)廠、新材料（鈦、高溫合金、碳纖維等）、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、航天裝備（導(dǎo)彈等）板塊。（2）“信息化”對(duì)應(yīng)的軍工電子信息化領(lǐng)域，主要包括“國產(chǎn)替代”需求下的北斗GPS、軍工通訊、軍用半導(dǎo)體、軍用芯片等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國家深化裝備采購制度改革可能對(duì)公司盈利造成影響；2、原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期；3、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨嚴(yán)重衰退風(fēng)險(xiǎn)。策略點(diǎn)評(píng)策略點(diǎn)評(píng)分析師朱冰倩登記編碼：S0950521080001：zhubingqian@wkzq.c相關(guān)研究投資邏輯》(2021/09/02)之種業(yè)振興》(2021/10/11)《“安全”—強(qiáng)國之基——中央政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)》(2021/11/25)點(diǎn)評(píng)》(2021/12/07)《柳暗花明，堅(jiān)定看好后期A股表現(xiàn)》(2022/02/09)突探尋中國市場(chǎng)投資方向》(2022/03/13)策點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page2/9“逆全球化”趨勢(shì)下的必選項(xiàng)——“國防安全”6月以來，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次對(duì)俄加大了制裁力度，使得本因疫情限制措施逐步放開而有所修復(fù)的全球供應(yīng)鏈再度受到重創(chuàng)，供應(yīng)鏈瓶頸加劇，“逆全球化”趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。我們認(rèn)為，追求“效率”優(yōu)先的“全球一體化”發(fā)展可能逐漸成為過去，取而代之的是各經(jīng)濟(jì)體在小團(tuán)體范圍內(nèi)的“抱團(tuán)取暖”，保護(hù)主義、國家優(yōu)先主義逐漸抬頭。如今，“逆全球化”趨勢(shì)的不斷升級(jí)導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，未來全球供應(yīng)鏈瓶頸可能仍將進(jìn)一步加劇。（詳見今年3目前，大國戰(zhàn)略博弈明顯升溫，國際力量對(duì)比深刻調(diào)整，國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加。對(duì)于中國來說，一方面處于外圍“逆全球化”的浪潮之中，一方面處于中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)的背景下，中國的發(fā)展壯大將遇到前所未有的阻力和壓力，因此，保障自身“安全”顯示出越來越重要的戰(zhàn)略意義。我們?cè)谌ツ?月初發(fā)布的《“安全”+“發(fā)展”——中國市場(chǎng)未濟(jì)安全”是“安全”這一維度下的五大立足之本，為中國整體未來“發(fā)展”奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其中，“國防安全”始終是維護(hù)國家安全的“定海神針”，強(qiáng)國必須強(qiáng)軍，軍強(qiáng)才能國安。軍事實(shí)力是底氣，沒有足夠的軍事實(shí)力，一切都是空談。我們將其置于“五大安全”之首，正是為了表明“國防安全”是維護(hù)國家安全的保底手段，也是保障其余四大“安全”的前置條件，是在“逆全球化”趨勢(shì)不斷升級(jí)、中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)、國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加的大背景下的“必選項(xiàng)”。近年來，中國綜合國力逐步抬升，近逼美國，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但國防實(shí)力同中國國際地位還不相適應(yīng)，這也是中央多次提到要“促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升”的原因。從圖表1可以看到，目前中國的國防支出占GDP比重與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體相比仍有較大差距。2021年，中國的國防支出占GDP比重為1.2%，明顯低于俄羅斯的4.1%、美國的3.3%和印度的2.7%，在各大主要經(jīng)濟(jì)體中明顯較低。為彌補(bǔ)與美國等發(fā)達(dá)國家在武器裝備上的技術(shù)差距，促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升，中國需要大量的軍費(fèi)投入作為支撐，以期聚力國防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，牢牢掌握發(fā)展命脈，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，積極搶占軍事競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。4.1%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%4.1%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.3%2.8%2.7%2.2%1.9%1.3%1.2%1.1%俄羅斯美國韓國印度英國法國德國中國日本資料來源：《TRENDSINWORLDMILITARYEXPENDITURE,2021》，Wind，五礦證券研究所策點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page3/9因此，我們認(rèn)為，在“逆全球化”趨勢(shì)不斷升級(jí)，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)，國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加的大背景下，中國在加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)上勢(shì)必具有強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力，未來中國將加強(qiáng)對(duì)軍事實(shí)力的鍛造，加大對(duì)軍事力量的培育，我們預(yù)計(jì)未來幾年中國將持續(xù)加大軍費(fèi)投入，整體國防支出預(yù)算增速將維持高增，軍工行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將持續(xù)向好。2022年的政府工作報(bào)告提出，要深入貫徹習(xí)近平強(qiáng)軍思想，貫徹新時(shí)代軍事戰(zhàn)略方針，扣牢建軍一百年奮斗目標(biāo)，全面深化練兵備戰(zhàn)，堅(jiān)定靈活開展軍事斗爭(zhēng)，捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益?！笆奈濉币?guī)劃中，中央就已提出要全發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035年基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。今年的政府工作報(bào)告，既是對(duì)“十四五”規(guī)劃的延續(xù)，又是鑒于目前國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加的大背景對(duì)“強(qiáng)軍”提出了更明確的要求。未來幾年中國整體國防支出預(yù)算預(yù)計(jì)將維持高增。根據(jù)全國人大會(huì)議發(fā)布的預(yù)算草案報(bào)告，2022年國防支出預(yù)算為人民幣1.45萬億，較2021年同比增長(zhǎng)7.1％，高于2021年6.8%的增速水平，這是中國自2019年以來軍費(fèi)預(yù)算增幅首次突破7%。國防支出預(yù)算的持續(xù)提高是中國提升軍事實(shí)力、保障國防安全的必要條件。圖表2：中國國防支出預(yù)算增速加快，2022年同比增長(zhǎng)7.1%14,00012,00010,0008,0006,0004,000(億元)200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220%5%0%國防支出預(yù)算(左軸)——國防支出預(yù)算增速(右軸)資料來源：Wind，五礦證券研究所軍工行業(yè)景氣度確定性相對(duì)較強(qiáng)。另外，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，國防支出預(yù)算基本以高于GDP增速的速度增長(zhǎng)，且基本不受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等因素影響。例如2020年，在新冠疫情的沖擊下，國防支出預(yù)算仍然實(shí)現(xiàn)了6.6%的增速，遠(yuǎn)高于2.3%的GDP增速，體現(xiàn)了軍工行業(yè)穩(wěn)健、確定性較強(qiáng)的行業(yè)特征，在目前全球經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，我們認(rèn)為未來軍工行業(yè)景氣度確定性較強(qiáng)的特征將持續(xù)為投資者帶來投資紅利。策點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page4/9圖表3：國防支出預(yù)算基本不受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等因素影響25%20.5%20%18.2%17.7%20%15.2%15.2%15.2%12.6%12.4%12.2%12.6%14.2%12.7%14.2%12.7%8.3%7.1%8.1%6.6%7.6%7.5%10.6%9.7%9.4%8.3%7.1%8.1%6.6%7.6%7.5%10.6%9.7%9.4%9.6%7.1%7.4%7.9%7.8%7.4%7.0%6.8%6.9%6.7%7.0%6.8%6.9%6.7%6.8%6.0%2.3%2.3%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，財(cái)政部，國家統(tǒng)計(jì)局，五礦證券研究所“十四五”時(shí)期是確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)重要的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，為了確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，中國也將充分用好“十四五”時(shí)期這一極其重要的時(shí)間窗口，因此未來幾年中國整體國防支出預(yù)算預(yù)計(jì)將維持高增。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)中國也將加速推進(jìn)“十四五”規(guī)劃中的項(xiàng)目落地，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)軍事實(shí)力，推動(dòng)強(qiáng)軍事業(yè)又好又快發(fā)展，軍工行業(yè)景氣度將持續(xù)向好，板塊盈利能力有望持續(xù)改善。3.估值仍處低位+盈利預(yù)期改善，補(bǔ)漲空間1）估值情況：仍處低位2022年以來，軍工板塊估值水平（國防軍工指數(shù)（申萬）市盈率（PE-TTM一直位于5年平均值（66.26倍）以下，當(dāng)年均值為56.66倍，板塊整體仍處低位。截至2022年6月30日，軍工板塊市盈率為57.64倍，較過去5年的歷史平均市盈率低13.0%，位于底部25.10%分位點(diǎn)。同期，滬深300指數(shù)市盈率為12.99倍，較過去5年的歷史平均市盈率（13.14倍）低1.1%，位于底部48.24%的分位點(diǎn)。圖表4：軍工板塊估值仍處低位，位于底908070605040滬深滬深300指數(shù)5年平均市盈率：13.142017-06-302017-09-082017-11-242018-02-022018-04-132018-06-222018-08-312019-01-252019-04-122019-06-212017-06-302017-09-082017-11-242018-02-022018-04-132018-06-222018-08-312019-01-252019-04-122019-06-212019-08-302019-11-082020-01-172020-04-032020-06-122020-08-212020-10-302021-01-082021-03-192021-05-282021-08-062021-12-242022-03-112022-05-20國防軍工5年平均市盈率：66.26國防軍工-市盈率(PE)（左軸）滬深300指數(shù)-市盈率(PE)（右軸）資料來源：Wind，五礦證券研究所策點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page5/92）盈利能力：收入確定性較強(qiáng)，成本下降，盈利有望改善受俄烏沖突影響，今年一季度大宗商品價(jià)格暴漲，以鎳為首的軍工上游原材料首當(dāng)其沖，金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)，一度導(dǎo)致倫敦金屬交易所緊急暫停鎳交易。今年3月下旬開始，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，中期需求受到壓制，大宗商品價(jià)格開始出現(xiàn)大幅回落。截至2022年6月30日，LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格已由3月中旬的最高值48,241萬美元/噸下降至23,100萬美元/噸，基本恢復(fù)到今年1-2月的水平。除鎳以外，鋁、鎂等軍工上游原材料價(jià)格自3月起也不斷下行，有利于緩解軍工上游制造商的成本壓力。盡管全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，下游需求低迷，但軍工行業(yè)因其特殊定位，訂單確定性較其他行業(yè)更強(qiáng)，因此收入端受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等因素影響較小，而成本端受鎳、鋁等上游原材料價(jià)格回落影響明顯下降，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將有所抬升，軍工板塊盈利能力有望改善。）（55000500004500040000350003000025000200002022-012022-022022-032022-042022-052022-06450040003500300025002000現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁資料來源：Wind，五礦證券研究所3）行情表現(xiàn)：補(bǔ)漲空間較大2022年初以來，A股市場(chǎng)普遍大幅下跌，滬深300指數(shù)最多跌近30%，其中，“賽道股”回撤更為明顯，如果以2022年4月26日（年初以來最低點(diǎn)）為基日，我們可以發(fā)現(xiàn)，軍工板62.2%、57.8%、55.8%和50.9%；反觀2022年4月26日開始的這一輪反彈行情，軍工板塊在前兩周率先反彈后走勢(shì)逐漸趨弱，截至6月30日共上漲36.1%，明顯弱于光伏、電力設(shè)備、新能源和汽車板塊62.7%、54.1%、51.9%和46.0%的漲幅。因此，我們認(rèn)為，在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，軍工板塊未來補(bǔ)漲空間仍然較大。策點(diǎn)評(píng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page6/970%60%50%40%30%20%2022-05-06滬深300有色金屬新能源滬深300有色金屬新能源機(jī)械設(shè)備資料來源：Wind，五礦證券研究所投資機(jī)會(huì)從國際宏觀層面來說，在“逆全球化”趨勢(shì)不斷升級(jí)，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈長(zhǎng)期持續(xù)，國際形勢(shì)不穩(wěn)定性不確定性明顯增加的大背景下，“國防安全”是“必選項(xiàng)”；從國內(nèi)宏觀層面來說，為了確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，中國也將充分用好“十四五”時(shí)期這一極其重要的時(shí)間窗口，“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目將逐步落地，因此未來幾年中國整體國防支出預(yù)算預(yù)計(jì)將維持高增，軍工行業(yè)景氣度維持高位。在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，我們預(yù)計(jì)軍工板塊未來補(bǔ)漲空間較大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注軍工板塊投資機(jī)會(huì)?！笆奈濉币?guī)劃中就已經(jīng)提到，要堅(jiān)持以機(jī)械化為基礎(chǔ)、信息化為主導(dǎo)、智能化為方向，推動(dòng)機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，積極培育孵化戰(zhàn)斗力新的增長(zhǎng)極，在推進(jìn)智能化進(jìn)程中發(fā)展高度發(fā)達(dá)的機(jī)械化和更高水平的信息化，引領(lǐng)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型升級(jí)。要堅(jiān)持自主創(chuàng)新戰(zhàn)略基點(diǎn)，聚力國防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，牢牢掌握發(fā)展命脈。要緊盯全球科技創(chuàng)新動(dòng)向，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，積極搶占軍事競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。要加速武器裝備升級(jí)換代和智能化武器裝備發(fā)展，加強(qiáng)高技術(shù)、新概念武器裝備建設(shè)，推動(dòng)武器裝備現(xiàn)代化水平加速邁入世界先進(jìn)行列。我們認(rèn)為，從國家發(fā)展目標(biāo)可以看到，未來中國軍工行業(yè)的主要發(fā)力點(diǎn)將集中在擁有“高端技術(shù)”、“自主可控”的“機(jī)械化”和“信息化”領(lǐng)域。因此，我們建議投資者主要關(guān)注以下兩大方向的投資機(jī)會(huì)：（1）“機(jī)械化”對(duì)應(yīng)的裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括主機(jī)廠、新材料（鈦、高溫合金、碳纖維等）、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、航天裝備（導(dǎo)彈等）板塊。（2）“信息化”對(duì)應(yīng)的軍工電子信息化領(lǐng)域，主要包括“國產(chǎn)替代”需求下的北斗GPS、軍工通訊、軍用半導(dǎo)體、軍用芯片等。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page7/9風(fēng)險(xiǎn)提示1、國家深化裝備采購制度改革可能對(duì)公司盈利造成影響；2、原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期；3、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨嚴(yán)重衰退風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明Page8/9分析師聲明作者在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)說明股票評(píng)級(jí)預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；持有預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%～5%之間；預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評(píng)級(jí)預(yù)期對(duì)于個(gè)股未來6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評(píng)級(jí)看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會(huì)得以任何形式對(duì)本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。默措施的利益沖突。五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到五礦證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。聯(lián)系我們上海深圳北京地址：上海市浦東新區(qū)東方路69號(hào)裕景國際商務(wù)廣場(chǎng)A座2208室大廈23層地址：北京市海淀區(qū)首體南路9號(hào)4樓603室郵編：200120郵編：518035Page9/9AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChina.Besides,theanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitude.Weherebydeclarethat(1)allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesources;(2)theresearchisbaseunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).Theratingcriteriaistherelativemarketperformancebetween6and12monthsafterthereport’sdateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,theCSIbenchmarkindexoftheHKmaRatingsDefinitionsStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbyStockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween5%and20%;Stockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween-10%and5%;StockreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkindexbyNoclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6SectorOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkOverallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-OverallsectorreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkGeneralDisclaimerMinmetalsSecuritiesCo.,Ltd.(or“thecompany”)islicensCommission.TheCompanywillnotdeemanypersonasitsclientnotwithstandinghis/herreceiptofthisreport.Thereportisissuedonlyunderpermitofrelevantlawsandregulations,solelyforthepurposeofprovidinginformation.Thereportshouldnotbeusedorconsideredasanofferorthesolicitationofanoffertosell,buyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstruments.Theinformationpresentedinthereportisunderthecopyrightofthecompany.Withoutthewrittenpermissionofthecompany,noneoftheinstitutionsorindividualsshallduplicate,copy,orredistributeanypartofthisreport,inanyform,toanyotherinstitutionsorindividuals.Thepartywhoquotesthereportshouldcontactthecompanydirectlytorequestpermission,specifythesourceasEquityResearchDepartmentofMinmeinamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatetheissuer,thedateofissue,andtheriskofusingthereport.Otherwise,thecompanywillreserveitsrighttotakinglegalaction.Ifanyotherinstitution(or“thisinstitution”)redistributesthisreport,thisinstitutionwillbesolelyresponsibleforitsredistribution.Theinformation,opinions,andinferenceshereinonlyreflectthejudgmentofthecompanyonthedateofissue.Prices,valuesaswellasthereturnsofsecuritiesortheunderlyingassetshereinmayfluctuate.Atdifferentperiods,thecompanymayissuereportswithinconsistentinformation,opinions,andinferences,anddoesnotguaranteetheinformationcontainedhereiniskeptuptodate.Meanwhile,theinformationcontainedhereinissubjecttochangewithoutanypriornotice.Investorsshouldpayattentiontotheupdatesormodifications.Theanalystwrotethereportbasedonprinciplesofindependence,obfairness,andprudence.Informationcontainedhereinwasobtainedfrompubliclyavailablesources.However,thecompanymakesnowarrantyofaccuracyorcompletenessofinformation,anddoesnotguaranteetheinformation