農(nóng)林牧漁行業(yè)2018年度策略報告：通脹預(yù)期漸起日正是農(nóng)業(yè)揚帆時

2017年12月13 行業(yè)研 評級:推薦（維持??瑋??瑋

——農(nóng)林牧漁行業(yè)2018

補分離，口糧收儲改革箭在弦上》——

農(nóng)林牧 滬深

口糧承壓、玉米回升，密切關(guān)注拉尼娜。受收儲改革影響，國種子龍頭市占率持續(xù)提升，轉(zhuǎn)基因或成爆點。種植收益下降拖 飼料成本承壓，品種或現(xiàn)分化。原料成本大幅上漲，飼料成本 退出，規(guī)模場出欄猛增帶動動保行業(yè)擴容。伴隨養(yǎng)殖規(guī)模化提升行業(yè)評級及投資策略 維持行業(yè)推薦評級價格漲撐明年國內(nèi)出現(xiàn)輸入性通脹的概率明顯增加。在此預(yù)期下，農(nóng)產(chǎn)品價格或呈現(xiàn)普漲格局，這將有助帶動板塊整體盈利能力提升。優(yōu)先二線龍頭：通脹環(huán)境下農(nóng)林牧業(yè)板塊投資熱情勢必升溫，板塊內(nèi)熱點將不局于業(yè)頭些具核競優(yōu)的分領(lǐng)龍包括細分品種龍頭、區(qū)域性龍頭）有望成為新的投資熱點。建議積極重點推薦個股普萊柯：基因工程疫苗龍頭，研發(fā)實力突出，符風(fēng)險提示：通脹上漲程度不及預(yù)期；畜禽疫病風(fēng)險；極端天氣資料來源：Wind1、2017年市場回 、行業(yè)景氣下滑，指數(shù)表現(xiàn)不 、行業(yè)龍頭強者恒強，估值提升表現(xiàn)亮 2、通脹預(yù)期漸起，農(nóng)業(yè)或迎機 、原油與農(nóng)產(chǎn)品密切關(guān)聯(lián)，CPI滯漲或因低油 、油價大漲推升通脹，農(nóng)業(yè)投資有望升 、口糧收儲改革箭在弦 、玉米供給側(cè)調(diào)整基本到位，價格或現(xiàn)反 、關(guān)注拉尼娜對農(nóng)產(chǎn)品生長影 、產(chǎn)業(yè)加速整合，并購大潮洶 、綠色通道加速品種審定，龍頭新品推出能力大 、轉(zhuǎn)基因試點推廣漸行漸 、生豬：周期向下，環(huán)保擾 、白雞：產(chǎn)能加速去化，引種影響漸 6、飼料：受益存欄回升，成本壓力頗 、原料成本普漲，毛利或受影響 、豬料向好、水產(chǎn)料高景氣、禽料承 、南豬北養(yǎng)大勢所趨，區(qū)域飼料龍頭受 7、動保：養(yǎng)殖規(guī)模化+技術(shù)升級雙輪驅(qū) 、招采政策調(diào)整完成，一次性沖擊影響消 、規(guī)模場補欄帶動行業(yè)擴 、疫苗需求高端化，升級基因工程大勢所 8、行業(yè)評級及投資策 9、重點推薦個 10、風(fēng)險提 30033.10%。圖

滬深 申萬農(nóng)林牧漁行業(yè)指 17/02 海大集團（002311）41.52%。圖2：牧原股份股價走 圖3：海大集團股價走1月23月4月5月6月7月8月9月

11月

1月23月4月5月6月7月8月9月

11月 A股市場逐漸走向成熟，龍頭估值得以修復(fù)。行業(yè)龍頭依靠成本控制、研發(fā)技術(shù)A型資金投資A股市場，龍頭的價值開始得以修復(fù)。今年以來行業(yè)龍頭的超額漲PE2017年年初以來，均出現(xiàn)大幅提升，當前估值已較行業(yè)平均估值產(chǎn)生溢價。我們認為隨著A股市場進一步走向成熟，行業(yè)龍頭的核心價圖4：牧原股份PE估值得到修 圖5：海大集團PE估值出現(xiàn)明顯溢 1月23月4月5月6月7月8月910月11月12

1月23月4月5月6月7月8月910月11月12注：PE為Wind2017

注：PE為Wind2017CPI莫CPI始終維持低位也決定了農(nóng)林牧漁行業(yè)整體景氣偏弱。原油與農(nóng)產(chǎn)品密切關(guān)聯(lián)，CPICPIPPIPPI向CPI傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)出現(xiàn)了缺失。圖6CPI與PPI PPI（右軸200520062007200820092010201120122013201420152016

原油價格維持低位，限制了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。圖7：原油與玉米價格關(guān) 圖8：原油與糖價格關(guān)

玉 原

原

2010201120122013201420152016 圖9：原油與棕櫚油價格關(guān) 圖10：原油與棉花價格關(guān)

棕櫚 原

棉 原

2016OPEC與俄羅斯/桶重要關(guān)口。近日，OPEC與俄羅斯又將限產(chǎn)延長一年，明年國際油價有望延續(xù)反彈。在油價走高支撐下，我們預(yù)計明年CPI上漲概率將顯著增加。圖

5 10月11月12通脹或令農(nóng)業(yè)投資熱情升溫，板塊內(nèi)熱點有望擴散。農(nóng)產(chǎn)品作為必需消費品，其價格與CPI定領(lǐng)先性（500指12：CPI 申萬農(nóng)業(yè)指數(shù)相對中證500

200520062007200820092010201120122013201420152016

臨時收儲有悖初衷，市場化改革大勢所趨。2004年啟動最低收購價格保解財政壓力，國家開始分批分步取消農(nóng)產(chǎn)品的臨時收儲政策。2014年，棉花、大豆等經(jīng)濟作物率先取消了臨時收儲、改為直補；2016年，玉米也將臨儲改為13國內(nèi)大米批發(fā)價基本在4000元/2500元/（17%圖14：國內(nèi)外大米價差顯 圖15：國內(nèi)外小麥價差懸國際大米現(xiàn)貨價（5%破碎粒國際大米現(xiàn)貨價（5%破碎粒

元/

國內(nèi)小麥平均 國際小麥現(xiàn)貨15/0115/0615/1116/0416/0917/02 15/0115/0615/1116/0416/0917/02 資料來源：農(nóng)業(yè)部，國海證券研究量逐年遞增。2013-201791.057300圖16：水稻臨儲庫存超過1億 圖17：小麥臨儲庫存超過7000萬庫存量（右軸庫存量（右軸

粳稻收購量 中晚稻收購量

收儲量 庫存量（右軸）

資料來源：中儲糧，國海證券研究最低收購價已率先下調(diào)，口糧收儲改革或最早于年內(nèi)提出。國家已經(jīng)充分意識到存在的問題，開始陸續(xù)出臺改革措施。2017年初，發(fā)改委首次全面下調(diào)水稻圖18：水稻收儲價首次全面下 圖19：小麥收儲價首次下元/

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白小麥收儲 紅小麥收儲04/0506/0708/0910/1112/1314/15 05/0607/0809/1011/1213/1415/16 資料來源：發(fā)改委，國海證券研究202年我國玉米種植面積減少4500

拉尼娜已經(jīng)形成。125日，澳大利亞氣象局發(fā)布監(jiān)測報告，確認拉尼娜事件已經(jīng)發(fā)生。同時，BOM預(yù)計拉尼娜持續(xù)時間較短（持續(xù)至南半球早秋）且強度部則寒冷干燥，東南亞及澳大利亞北部多雨，我國東南沿海也降雨減少；6-8月211月-32-3月，如果本次拉尼娜持續(xù)到明年春季，此前一次拉尼娜期間（20106月-20124月11/12年度南美大豆單產(chǎn)明顯降低。而本次拉尼娜對于南美大豆2211/12

巴西大豆單 阿根廷大豆單產(chǎn)07/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/17企業(yè)進行行業(yè)整合，從而推動國內(nèi)種子行業(yè)健康發(fā)展。2012年，中央一號文件2014年，20205060%勢，在惡劣的市場環(huán)境下難以自救，被迫退出市場。2016年底，種子行業(yè)持有4316201087004384家。2012720161523種子企業(yè)數(shù) 資產(chǎn)過億企業(yè)占

2014530日，農(nóng)業(yè)部品種審定委員會發(fā)布《國家級水稻玉米品種審定綠4523年，科研投入的商業(yè)化2016815（）1年。2017年新審定品種數(shù)量爆發(fā)，龍頭企業(yè)鞏固優(yōu)勢。綠色通過試行后，種子品種（121個186個（其中通過綠色通圖24：國審?fù)ㄟ^玉米品種數(shù) 圖25：國審?fù)ㄟ^稻谷品種數(shù)

資料來源：國家農(nóng)作物品種審定委員會，國海證券研究 資料來源：國家農(nóng)作物品種審定委員會，國海證券研究十分明顯。根據(jù)國際農(nóng)業(yè)生物技術(shù)應(yīng)用服務(wù)組織（ISAAA）統(tǒng)計，2016年全球1.851996170110倍。26

19961998200020022004200620082010201220147次提及轉(zhuǎn)基因，2016年更是首次提出“在確保安全的基礎(chǔ)上慎重推廣轉(zhuǎn)植酸酶玉米和BT抗蟲轉(zhuǎn)基因水稻也已獲批安全證書，但糧食作物均尚未獲得商圖27：生豬價格先跌后 圖28：仔豬價格先漲后元/公 生

元/公 仔 資料來源：博亞和訊，國海證券研究圖29：生豬存欄前升后 圖30：能繁母豬存前穩(wěn)后

生豬存 同比增

能繁母豬存 同比增

資料來源：農(nóng)業(yè)部，國海證券研究點產(chǎn)業(yè)。201612??220167內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南北京、上海、湖北、廣東20174-5天津、山西、遼寧、安徽、福建、湖南20177-8吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵團30%，但由于同期玉米價格下行使得飼料成本降低，目前養(yǎng)殖利潤仍處31 128日，毛雞全年均價3.30元/14.06%1.59元/54.18%。 圖33：雞苗上半年慘淡異常，下半年震蕩回16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07

16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07 資料來源：博亞和訊，國海證券研究萬套（包含益生曾祖代擴繁65709011262016年以來新低，216933%。圖34：白雞引種量連續(xù)三年處于低 圖35：在產(chǎn)父母代種雞降至兩年來新白雞引種量（萬套

9465594852497264 資料來源：白羽雞協(xié)會，國海證券研究前兩輪白雞行情未能持續(xù)意料之中，換羽影響不應(yīng)過分夸大。2016年以來，白1）2016年上半年，主要引種國價格出現(xiàn)暴漲；2）2017年三季度，受禽流感影響，下游需求低迷致白雞價格跌2015-17年三年的引種規(guī)模實際143周后（20179月，其擴繁的最后一只毛雞才會出欄。屆時，白3617/18開始出現(xiàn)上升趨勢。此外，農(nóng)業(yè)部嚴控GMO（轉(zhuǎn)基因）證書審查，也對大豆進圖37：玉米漲價預(yù)期強 圖38：豆粕價格開始走

元/元/元/ 資料來源：農(nóng)業(yè)部，國海證券研究圖39：近期魚粉價格大幅上 圖40：近期維生素價格暴元/

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維 維 維 維

資料來源：博亞和訊，國海證券研究圖41：今年淡水魚價格大幅上 圖42：海水魚產(chǎn)量穩(wěn)步增元/

草魚價 羅非魚價

海水魚產(chǎn)量 同比增

201020112012201320142015 資料來源：中國漁業(yè)統(tǒng)計年鑒，國海證券研究設(shè)置禁養(yǎng)區(qū)：201610月，環(huán)保部和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合印發(fā)《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定養(yǎng)殖區(qū)域劃分：今年4月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《全國生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃（2016-4個區(qū)域。表3：全國生豬生產(chǎn)發(fā)展“十三??”規(guī)劃省（市）規(guī)劃?。ㄊ兴{耳、豬瘟退出招采。2016721日，農(nóng)業(yè)部、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)調(diào)整——對豬瘟和高致病性豬藍耳病暫不實施國家強制免疫政策。20173月20日，農(nóng)業(yè)部獸醫(yī)局發(fā)布《201780%128億元。但由于中標價格201740%6億元；而藍耳疫苗本身就與其他疫苗存在免疫干擾，強免取消后滲透率預(yù)計不足30%，市場規(guī)模也大幅7億元上下。圖億 強免 取消強免后藍 豬政策調(diào)整影響結(jié)束，長期成長空間打開。受此影響，2017年整體疫苗市場增速70106元，而散44

牧原股 溫氏股 散45萬 溫氏股份牧原股份新希望唐人 15%，增速明顯高于國產(chǎn)疫苗（CAGR10%。