行業(yè)篇：從日本經(jīng)驗看我國當前投資機會

在《從日本經(jīng)驗看我國當前投資機會——宏觀篇》報告中，我們復盤了日本在“失去的三十年”中經(jīng)濟與股市的表現(xiàn)，盡管指數(shù)層面經(jīng)歷了長期低 行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從行業(yè)的角度來看，日本正在通過工業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)制造業(yè)從全球領導者逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閱我活I域更具專業(yè)化的角色，總量增長停滯下，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變使日本制造業(yè)仍然在全球供應鏈中占據(jù)重要地位。服務業(yè)方面，泡沫經(jīng)濟后日本主要面對經(jīng)濟衰退和內(nèi)生結(jié)構(gòu)兩大問題，社會文化發(fā)生了轉(zhuǎn)變，對日本服務業(yè)發(fā)展與世代消費偏好機器人技術(shù)、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等先進技術(shù)以提高生產(chǎn)力和競爭力，相關(guān)拉動了對高端制造業(yè)的需求；信息技術(shù)方面，制造業(yè)從勞動密集型、低成本生產(chǎn)為主轉(zhuǎn)向技術(shù)、創(chuàng)新和知識型產(chǎn)業(yè)等高附加值領域，主要代表為電化工和日用消費品等行業(yè)，在海外市場獲得成功是因為它們在技術(shù)創(chuàng)新、12請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 7 9 這兩大趨勢共同構(gòu)成了日本經(jīng)濟在克服長期低迷中的新動力，為實現(xiàn)經(jīng)濟增長和可總量增長停滯下，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變使日本制造業(yè)仍然在全球供應鏈中占據(jù)重要地位。一方日本的制造業(yè)面臨著來自其他國家的激烈競爭壓力，新興經(jīng)濟體的崛起和全球價值圖表1：日本制造業(yè)產(chǎn)業(yè)變遷1945年-1955年1955年-1973年1974年-1985年1985年-2000年服務業(yè)方面，泡沫經(jīng)濟后日本主要面對經(jīng)濟衰退和內(nèi)生結(jié)構(gòu)兩大問題，社會文化發(fā)生了轉(zhuǎn)變，對日本服務業(yè)發(fā)展與世代消費偏好產(chǎn)生深刻影響。隨著經(jīng)濟衰退的4請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表2：日本消費社會劃分費會聯(lián)網(wǎng)等先進技術(shù)以提高生產(chǎn)力和競爭力，相關(guān)拉動了對高端制造業(yè)的需求。在日本1020萬人，制造業(yè)自動化趨勢降低了其對就業(yè)的吸納出的iD和MobileSuica等移動支付解決方案使用戶能夠通過手機進行支付和交易；圖表3：日本制造業(yè)雇傭人數(shù)下降圖表4：日本服務業(yè)雇傭人數(shù)上升6請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表5：日本制造業(yè)、服務業(yè)廣泛推廣電子信息化制造業(yè)公司技術(shù)應用服務業(yè)公司/個人技術(shù)應用TOYOTA豐田生產(chǎn)體系（TPS）質(zhì)量管理、成本控制、庫存管理、現(xiàn)場管理和現(xiàn)場改善等在內(nèi)的較為完整的生機器人流程自動化（RPA）三菱三菱高精度機械解決方案7-eleven銷售終端（POS）賬，具有消費、預授權(quán)、余額查詢和轉(zhuǎn)簡易自動導引運輸車（AGC）采用自動或人工方式裝載貨物，按設定DENSOWAVE二維碼使用與二進制相對應的幾何形體來表示物聯(lián)感知平臺（loT）優(yōu)衣庫射頻識別技術(shù)（RFID）每個商品都附有獨特的RFID標簽，使門Zinrai系統(tǒng)化人工智能加密數(shù)字貨幣，使用整個P2P網(wǎng)絡確認并的龍頭企業(yè)等，上述公司在過去幾十年中股價均表現(xiàn)不激光打標機、數(shù)字顯微鏡等系列產(chǎn)品，是自動化領域的絕對龍1988年就曾經(jīng)在股價上擊敗任天堂，一度成為日本股價最政府政策的積極引導機器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。日本的安川電機與發(fā)那科在長期的沉淀位居第一。其次是信息通信電子設備行業(yè)，工業(yè)產(chǎn)值增加273圖表6：失去的三十年中電子元件器件、信息通信電子設備維持較高增長制造業(yè)分項絕對值走勢1995制造業(yè)占比2020近30年增長率復合增長率200020109.1%5.3%食品和飲料-6.1%2.1%4.6%-1.1%4.3%-29.1%4.6%5.3%-5.1%GDP總產(chǎn)值458.3482.6510.7528.921.0%0.7%圖表7：日本研發(fā)支出占GDP比重長期領先圖表8：日本專利數(shù)量長期維持世界前列事半導體制造設備和平板顯示器制造設備的研發(fā)和生產(chǎn)。公司的產(chǎn)品幾乎覆蓋了半50年代進軍硅產(chǎn)業(yè)和有機合成業(yè)務。當前，公司業(yè)務包含建村田制作所是全球領先的電子元器件制造商，客戶10服務業(yè)展現(xiàn)出消費理性化的趨勢，平民經(jīng)濟與口紅經(jīng)濟成為主流。從經(jīng)濟衰退優(yōu)先購買必需品并減少可自由支配的開支。消費模式的變化對第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了直接數(shù)在泡沫時代后持續(xù)走高，從1996年的24%提升至2022年的27.4%。作為對比在居民收入穩(wěn)步提升的背景下，同期中國恩格爾系數(shù)圖表9：90年代后日本東京都恩格爾系數(shù)持續(xù)走高圖表10：食品飲料零售商品銷售額顯著增加（十億0技術(shù)和服務等行業(yè)，為企業(yè)開發(fā)適合老齡化社會需求的創(chuàng)新解決方案和服務創(chuàng)造了圖表11：日本高齡人群消費傾向顯著提升1988-19921993-19971998-20022003-200圖表12：日本近年來藥妝零售額顯著提升（十億日 食品和飲料02011201220132014201性舒適性為首選，這就形成了消費板塊中表現(xiàn)較好的企業(yè)幾乎全部主打平價產(chǎn)品的平價眼鏡零售商Jins、快餐連鎖泉盛控股（簡小精悍的便利店如7-11、全家、羅森便利店扣店，如松本清、鶴羽集團、科摩思、唐吉訶德連鎖折括以休閑服飾為主營業(yè)務的優(yōu)衣庫、GU等六個品牌。在經(jīng)營12低價”產(chǎn)品而聞名。即便在經(jīng)濟下行期，宜得利仍逆勢成長除了Seria還有大創(chuàng)、Watts、C家子公司，30多個餐飲品牌，以物美價廉打入了多國市場，35%，尤其是汽車和通用機械行業(yè)分別從25.3%、16.7%提升日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與全球化布局。市場方面，日本全行業(yè)綜合海外銷售占比從2002的27.9%提升至38.5%，制造業(yè)中通用機械、電氣機械、汽車海13圖表13：日本企業(yè)海外生產(chǎn)占比逐年提高5.00圖表15：日本企業(yè)海外銷售占比逐年提高圖表14：日本制造業(yè)海外生產(chǎn)占比逐年提高圖表16：日本制造業(yè)海外銷售占比逐年提高如在前述漲幅超5倍公司中，多數(shù)公司的海外圖表17：日本經(jīng)濟下行周期中表現(xiàn)較好的企業(yè)海外營收占比較高90.0%90.0%80.0%50.0%40.0%42%14互補與資源共享。2006年，大金收購奧維材、奧林巴斯等醫(yī)藥龍頭企業(yè)。與此同時，也實現(xiàn)了業(yè)績和股價的同步增長。1516本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~未經(jīng)國聯(lián)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯(lián)證券不因收件人收到本報告而視其為國聯(lián)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們但國聯(lián)證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，國聯(lián)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的