萬志宏《國際金融學(xué)》課件-第三講內(nèi)外均衡要點(diǎn)（上）

第三講內(nèi)外均衡與政策

o外部均衡調(diào)整

o內(nèi)外均衡

o匯率制度、資本賬戶開放與貨幣政策沖突

一、外部均衡的調(diào)節(jié)

o當(dāng)國際收支發(fā)生逆差時(shí)-貨幣外流通過價(jià)格下降、收入下

降、利率上升、本國貨幣貶值渠道增加貿(mào)易贏余。

o貨幣價(jià)格機(jī)制/收入機(jī)制/利率機(jī)制/匯率機(jī)制

o（1）紙幣流通制度下，固定匯率制度下國際收支自動調(diào)

節(jié)機(jī)制

o（2）紙幣流通制度下，浮動匯率制度下國際收支自動調(diào)

節(jié)機(jī)制

赤字

外匯儲備減少

貨幣供給減少

利率提高資金流入增利率效應(yīng)：資本與

加

金融賬戶

收入減少、收入效應(yīng)：經(jīng)常賬

減少國內(nèi)支

進(jìn)口減少戶收支

出

出口增加、絕對價(jià)格效應(yīng)：經(jīng)

物價(jià)下

進(jìn)口減少常賬戶收支

降

紙幣流通制度下，固定匯率制度下國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制

外匯需求大于外匯本幣貶值本國商品相對價(jià)格出口增加進(jìn)口減

供給下降少

赤字盈余

出口減少進(jìn)口增本國商品相對價(jià)格本幣升值外匯需求小于外匯

加上升供給

紙幣流通制度下，浮動匯率制度下貿(mào)易收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制

國際收支調(diào)整的理論分析

o為什么會出現(xiàn)逆差？

o應(yīng)該如何應(yīng)對？

o代表性理論和政策建議：

彈性分析法（貶值改善收支）

吸收分析法（貶值+緊縮國內(nèi)需求）

貨幣分析法（緊縮貨幣供給）

彈性論ElasticityApproach

o匯率變動通過改變貿(mào)易品相對價(jià)格從而影響進(jìn)出口調(diào)節(jié)國

際收支失衡；

o馬歇爾－勒納條件（Marshall-Lerner

Condition）

o本幣貶值，貿(mào)易品相對價(jià)格下降，只有當(dāng)出口商品的需求

彈性和進(jìn)口商品的需求彈性（絕對值）之和大于1，貿(mào)易

收支才能改善：ηX+ηM1

o基本假定：

n國民收入不變，不考慮資本流動；

n進(jìn)出口供給彈性無窮大；

2024/1/57

貶值的時(shí)滯性：J曲線效應(yīng)

o即使在馬歇爾－勒納條件成立的情況下，本幣貶值后貿(mào)易

收支可能先惡化，當(dāng)出口供給和進(jìn)口需求相應(yīng)的調(diào)整后，

貿(mào)易收支才慢慢開始改善。整個過程用曲線描述出來，如J

形。

2024/1/58

J曲線效應(yīng)的解釋

o本幣貶值對貿(mào)易收支狀況產(chǎn)生影響的時(shí)間可劃分為三個階

段：貨幣合同階段、傳導(dǎo)階段、數(shù)量調(diào)整

n第一，貨幣合同階段（Currency-ContractPeriod），進(jìn)出

口商品的價(jià)格和數(shù)量不會因貶值而發(fā)生變化，以外幣表示

的貿(mào)易差額就取決于進(jìn)出口合同所使用的計(jì)價(jià)貨幣。如果

進(jìn)口合同以外幣計(jì)值，出口合同以本幣計(jì)值，那么本幣貶

值會惡化貿(mào)易收支

n第二，在傳導(dǎo)階段（Pass-ThroughPeriod），由于存

在種種原因，進(jìn)出口商品的價(jià)格開始發(fā)生變化，但數(shù)量還

沒開始調(diào)整

n第三，數(shù)量調(diào)整階段（QuantityAdjustmentPeriod）

，數(shù)量變化遠(yuǎn)大于價(jià)格變化，國際收支狀況開始改善，最

終形成順差

2024/1/59

吸收論

o吸收論同時(shí)考慮相對價(jià)格和收入兩個因素。

o從凱恩斯的國民收入方程式入手，考察總收入與總支出對

國際收支的影響的機(jī)制。

o基本假定：

n收入可變；

nBP=X-M，即轉(zhuǎn)移支付為0；

n不考慮資本流動

2024/1/510

o國民收入：

Y=C+I+G+（X-M）

B=Y－（C＋I(xiàn)+G）

o令A(yù)=C＋I(xiàn)+G為國內(nèi)吸收，則有：

B=Y－A，A=A0+aY

當(dāng)收入大于吸收時(shí)，國際收支順差；反之，則國際收支逆

差。

o差分得到：?B=?Y-?A

2024/1/511

o差分得到：?B=?Y-?A

o貶值對一國國際收支的影響：影響國民收入和國內(nèi)吸收

o假設(shè)對國內(nèi)吸收影響通過兩個渠道：

ΔA＝cΔY－d

改變國內(nèi)收入，影響吸收（c為吸收邊際傾向）；

直接影響吸收（d）

o那么：

ΔB＝（１－c）ΔY＋d

2024/1/512

o貶值通過多種渠道影響收入和吸收：

2024/1/513

o貶值通過多種渠道影響收入和吸收：

n貶值通過收入產(chǎn)生的影響：閑置資源效應(yīng)和貿(mào)易條件

效應(yīng)；

n貶值通過對吸收的直接影響的效應(yīng)：現(xiàn)金余額效應(yīng)、

收入再分配效應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)，

n貶值其余三種直接效應(yīng)，如預(yù)期價(jià)格效應(yīng)、投資成本

效應(yīng)和進(jìn)口品價(jià)格上升帶來的支出降低效應(yīng)。

2024/1/514

二、貶值的效應(yīng)

o貶值對改善國際收支起作用的條件：

o吸收論認(rèn)為，貨幣貶值對國際收支的作用取決于以下兩個

因素：

n（1）必須有閑置資源的存在，這樣貶值后閑置資源流入出

口品生產(chǎn)部門，出口才能擴(kuò)大。否則貶值只會引起國內(nèi)物

價(jià)的上漲而不會引起國際收支的改善。

n（2）出口擴(kuò)大會引起國民收入和國內(nèi)吸收同時(shí)增加，只有

當(dāng)邊際吸收傾向小于1，即吸收的增長小于收入的增長，貶

值才能最終改善國際收支。

2024/1/515

什么時(shí)候貶值能改善逆差?

o（1）必須有閑置資源的存在，這樣貶值后閑置資源流入出

口品生產(chǎn)部門，出口才能擴(kuò)大。否則貶值只會引起國內(nèi)物

價(jià)的上漲而不會引起國際收支的改善。

（2）出口擴(kuò)大會引起國民收入和國內(nèi)吸收同時(shí)增加，只有

當(dāng)邊際吸收傾向小于1，即吸收的增長小于收入的增長，

貶值才能最終改善國際收支。

o政策建議:貶值+緊縮

2024/1/516

o吸收論和彈性論的比較

2024/1/517

貨幣論(貨幣視角看失衡)

o核心：從貨幣市場均衡等式考察貨幣供給對國際收支的影

響，認(rèn)為國際收支失衡本質(zhì)是貨幣失衡。

n是一國貨幣供給和貨幣需求之間的不平衡導(dǎo)致的.

假定:貨幣需求是收入、價(jià)格和利率的穩(wěn)定函數(shù)；

充分就業(yè),物價(jià)彈性

購買力平價(jià)成立

2024/1/518

o貨幣市場均衡條件：名義貨幣需求等于名義貨幣供給

MS=MD

o貨幣需求：MD＝Pf（y，i）

其中，f（y，i）對實(shí)際貨幣存量（余額）的需求

o貨幣供給：在財(cái)政赤字完全通過債券融資的情況下：

MS=m（D+R），取m=1（貨幣乘數(shù)：通過銀行存貸創(chuàng)造

的信用貨幣與貨幣基數(shù)的比值）

oMD=MS=D+R，R=MD–D

R<0，逆差，貨幣供應(yīng)Ｄ大于名義需求ＭＤ，實(shí)際貨幣余額

對名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整表現(xiàn)貨幣外流；

R>0，順差，貨幣供應(yīng)Ｄ小于名義需求ＭＤ，實(shí)際貨幣余額

對名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整表現(xiàn)貨幣內(nèi)流

2024/1/519

o1、國際收支失衡是貨幣性的，控制信貸發(fā)行和出售儲備

資產(chǎn)是調(diào)節(jié)國際收支的途徑；

o2、擴(kuò)張性貨幣政策可以減少國際收支順差，緊縮性貨幣

政策減少國際收支逆差；

o3、本幣貶值、關(guān)稅、外匯管制等政策只有提高貨幣需求，

特別是物價(jià)上升時(shí)才能改善國際收支

2024/1/520

二、內(nèi)外均衡的含義

o開放經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)

o內(nèi)部均衡（InternalEquilibrium）：一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)

部均衡目標(biāo)主要包括：經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。

內(nèi)部均衡即國民經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定

的狀態(tài)。

o外部均衡（ExternalEquilibrium）：外部均衡，即與一國

宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的國際收支達(dá)到平衡。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，

一國經(jīng)濟(jì)與外界密切相關(guān)。具體表現(xiàn)在國際收支平衡及匯

率變動對經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定等內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)

目標(biāo)的影響上。

2024/1/521

o內(nèi)外均衡常見的幾種情形是：

n①國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國際收支都不均衡；

n②國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡，但國際收支處于逆差或順差失衡

n③國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國際收支都實(shí)現(xiàn)了均衡，但國內(nèi)均衡不

是理想的狀態(tài)，如非充分就業(yè)均衡。

2024/1/522

政策手段

o需求政策(貨幣性不平衡)

o供給政策(結(jié)構(gòu)性不平衡)

o融通性政策(暫時(shí)性不平衡)

o國際政策協(xié)調(diào)(周期性不平衡,雙方因素)

需求調(diào)節(jié)政策

財(cái)政收入政策

財(cái)政政策財(cái)政支出政策

公債政策

支出增減型

政策調(diào)整存款準(zhǔn)備率

貨幣政策貼現(xiàn)政策

公開市場政策

需求調(diào)節(jié)

匯率政策

政策

關(guān)稅政策

稅收政策

支出轉(zhuǎn)換型優(yōu)惠稅收政策

政策

外匯管制

直接管制

外貿(mào)管制：配額、

進(jìn)出口許可證

2024/1/524

供給調(diào)節(jié)政策

推動技術(shù)進(jìn)步

科技政策提高管理水平

加強(qiáng)人力資本投資

供給調(diào)節(jié)

政策產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

企業(yè)制度改革

制度創(chuàng)新政策

提高企業(yè)經(jīng)營效率

2024/1/525

內(nèi)外均衡的沖突與協(xié)調(diào)

o如何提高政策搭配的效力以解決內(nèi)外均衡的沖突問題

n內(nèi)外均衡的矛盾：固定匯率制度下米德沖突

n支出調(diào)整政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配（“斯旺圖示”）

n內(nèi)外均衡沖突的調(diào)節(jié)：J.Tinbergen原則

n財(cái)政政策和貨幣政策搭配（“蒙代爾政策搭配理論”）

2024/1/526

米德沖突

o固定匯率制度下，政府只能運(yùn)用影響社會總需求的政策來

調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，存在內(nèi)外均衡難以兼顧

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)狀況外部狀況是否沖突

1經(jīng)濟(jì)衰退/失業(yè)增逆差存在不一致的“米德沖突

加”

2經(jīng)濟(jì)衰退/失業(yè)增順差內(nèi)外均衡一致

加

3通貨膨脹逆差內(nèi)外均衡一致

4通貨膨脹順差存在不一致的“米德沖突

”

2024/1/527

二、斯旺模型

o斯旺曲線：

n縱軸：直接標(biāo)價(jià)法下實(shí)際匯率，用E表示

n橫軸：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總支出水平，以A表示，即

Y=C+I+G+(X-M)=A+X-M(國際收支調(diào)整吸收論）

n內(nèi)部均衡曲線（IB線）：使國內(nèi)充分就業(yè)的實(shí)際匯率E和國

內(nèi)支出A的組合點(diǎn)，斜率為負(fù)；IB以上的點(diǎn)處于通脹，總支

出過度，以下的點(diǎn)處于通縮或失業(yè)狀態(tài)，總支出不足

n外部均衡曲線（EB線）：使國際收支平衡的實(shí)際匯率E和

國內(nèi)支出A的組合點(diǎn)，斜率為正；EB以上的點(diǎn)處于逆差，

以下的點(diǎn)處于順差狀態(tài)

2024/1/528

二、斯旺模型

o斯旺曲線

p內(nèi)部均衡的含義（IB線）：eIB

貶Y<A+B(e)通脹

Y=C+I+G+X-M值

升

或Y=A+B（e）;值Y>A+B(e)

失業(yè)

A

e

p外部均衡的含義（EB線）EB

貶B>0順差

值

X-M=0B<0逆差

升

或X-M=B（e）=0值

A

2024/1/529

o斯旺模型

n以D點(diǎn)為例：僅僅依靠一種政策無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡

e

IBⅣ：順差EB

通貨膨脹

貶

值

Ⅲ：順差Ⅰ：逆差

失業(yè)E通貨膨脹

B

C

升D

值Ⅱ：逆差

失業(yè)

國內(nèi)支出

2024/1/530

o政策搭配

n對稱失衡(A點(diǎn))：僅僅依靠一種政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡

n非對稱失衡(D點(diǎn))：支出增減實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡，支出轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)外部均

衡

e

IBⅣ：順差EB

通貨膨脹

貶

值

Ⅲ：順差Ⅰ：逆差

失業(yè)E通貨膨脹

BA

C

升D

值Ⅱ：逆差

失業(yè)

國內(nèi)支出

2024/1/531

Swan規(guī)則：

o利用支出增減型政策謀求內(nèi)部均衡而利用支

出轉(zhuǎn)換型政策謀求外部均衡。

n支出增減政策：消費(fèi)、投資、政府支出；

n支出轉(zhuǎn)換政策：實(shí)際匯率。

o支出調(diào)整政策與支出轉(zhuǎn)換政策的具體搭配

區(qū)間經(jīng)濟(jì)狀況支出調(diào)整政策支出轉(zhuǎn)換政策

I通脹/BOP逆差緊縮貶值

II失業(yè)/BOP逆差擴(kuò)張貶值

III失業(yè)/BOP順差擴(kuò)張升值

IV通脹/BOP順差緊縮升值

2024/1/533

丁伯根原則

oJ.Tinbergen實(shí)現(xiàn)若干獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)

立的若干個有效的工具。

T1=a1I1+a2i2，

T2=b1I1+b2I2

其中，T為宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，I為政策工具

o如果經(jīng)濟(jì)具有線性結(jié)構(gòu)，決策者有N個目標(biāo)，只要至少有

N個線性無關(guān)的工具就可以實(shí)現(xiàn)N個目標(biāo)；該結(jié)論對經(jīng)濟(jì)

政策理論具有深遠(yuǎn)意義：合理配合

2024/1/534

蒙代爾有效市場分類原則

o1968年蒙代爾提出了“政策分派”（PolicyAssignment）

理論，認(rèn)為考慮到資本流動這一因素，貨幣政策用來解決

外部平衡而財(cái)政政策用來解決內(nèi)部平衡更為有效。如果匹

配錯誤，會導(dǎo)致更大經(jīng)濟(jì)波動與失衡。

o把支出調(diào)整政策進(jìn)一步區(qū)分為貨幣政策和財(cái)政政策,那么

即使固定匯率,也可以實(shí)現(xiàn)政策搭配解決問題.

o假定資本完全流動,貨幣政策對利率的影響會帶來資本流

動從而引起國際收支(資本賬戶)迅速調(diào)整達(dá)到均衡.

2024/1/535

二、蒙代爾有效市場分類原則

實(shí)際利率r

IB

IIEB

I：失業(yè)順差

IE

CII：通脹順差

D

III：通脹逆差

BIII

AIV：失業(yè)逆差

IV

財(cái)政政策G

圖6-2財(cái)政貨幣政策搭配效果：按照有效

市場分類原則實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡

2024/1/536

二、蒙代爾有效市場分類原則

實(shí)際利率r

IB

IIEB

II：失業(yè)順差

E

BII：通脹順差

A

IIIIII：通脹逆差

DC

：失業(yè)逆差

IVIV

財(cái)政政策G

圖6-3政策搭配錯誤加大經(jīng)濟(jì)波動