《涪陵榨菜企業(yè)基于FCFF模型的價(jià)值評(píng)估實(shí)例（13000字論文）》

涪陵榨菜企業(yè)基于FCFF模型的價(jià)值評(píng)估實(shí)例摘要企業(yè)價(jià)值評(píng)估又被稱為企業(yè)估值，是一個(gè)公司和一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公開公平的市場(chǎng)價(jià)值被分析和衡量的依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以為管理者做出相關(guān)決策提供幫助，還能夠幫助投資者做出業(yè)務(wù)決策,可以為后續(xù)企業(yè)發(fā)展提供相關(guān)意見。到目前為止，資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的使用在生活中越來(lái)越廣泛，其重要程度日益提高。由于此種原因，本文針對(duì)開胃菜企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題，對(duì)涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行了闡析,并對(duì)涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中普遍性和經(jīng)常性使用收益法的途徑展開理論層面的淺層分析，在研究中以涪陵榨菜企業(yè)作為具體案例和研究對(duì)象，并在對(duì)涪陵榨菜公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法和手段選擇中以FCFF模型進(jìn)行了具體而詳實(shí)的對(duì)應(yīng)實(shí)證分析。

由本文系列論述及分析結(jié)論表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)酷場(chǎng)景中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估重要性也越發(fā)凸顯，根據(jù)涪陵榨菜公司運(yùn)用收益法中的FCFF模型對(duì)公司的開胃菜行業(yè)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，顯示其最后的估計(jì)市值和網(wǎng)站公布的市值具有相關(guān)性。因此表明，我國(guó)開胃菜行業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值估值采用自由現(xiàn)金流量法來(lái)評(píng)估是合理的。關(guān)鍵詞：涪陵榨菜；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；FCFF模型目錄第1章緒論 11.1研究背景和意義 11.1.1研究背景 11.1.2研究意義 11.2文獻(xiàn)綜述 21.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 21.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 3第2章基本概念和基本理論 52.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義 52.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 52.3FCFF模型 72.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式 72.3.2單階段增長(zhǎng)模型涵義及公式 82.3.3兩階段增長(zhǎng)模型涵義及公式 92.3.4加權(quán)平均資本成本涵義及公式 9第3章涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例 103.1公司簡(jiǎn)介 103.2涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程 103.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 103.2.2折現(xiàn)率的確定 223.2.3企業(yè)整體價(jià)值計(jì)算及結(jié)果分析 26第4章進(jìn)一步提升涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值的建議 274.1進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收能力 274.2完善管理制度，降低營(yíng)業(yè)成本 284.3嚴(yán)把產(chǎn)品安全關(guān)，塑造良好形象 28第5章結(jié)論與展望 29參考文獻(xiàn) 29第1章緒論1.1研究背景和意義本文用FCFF對(duì)涪陵榨菜做出企業(yè)價(jià)值估計(jì)的根本，先通過歸納國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)理論，然后以涪陵榨菜企業(yè)作為案例，將理論與實(shí)質(zhì)相結(jié)合，探求能夠適用于中國(guó)開胃菜行業(yè)上市公司的價(jià)值評(píng)估體系和理論模型，以此希望對(duì)我國(guó)上市開胃菜企業(yè)的價(jià)值判斷有所幫助。本次研究的目的就是通過對(duì)涪陵榨菜的數(shù)據(jù)搜集，在加權(quán)平均資本成本的支撐下，對(duì)涪陵榨菜企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這一研究可以彌補(bǔ)學(xué)者對(duì)于開胃菜行業(yè)利用FCFF模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，深化與之密切相關(guān)的開胃菜行業(yè)研究及相關(guān)的FCFF的研究(李天宇,王思,張浩,2022)。對(duì)于涪陵榨菜，從FCFF的角度進(jìn)行研究運(yùn)用相關(guān)的財(cái)務(wù)理論知識(shí)分析企業(yè)價(jià)值，使開胃菜產(chǎn)業(yè)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究能從一個(gè)新的角度進(jìn)行分析。因此具有理論價(jià)值。本文著重分析了其在2024—2029年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，基于涪陵榨菜未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，在?duì)涪陵榨菜采用FCFF模型估值后，得出涪陵榨菜食業(yè)公司是不是值得投資者投資，供給投資者客觀的建議。因此具有一定的應(yīng)用價(jià)值。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀MarcoFazzini,(2021)在實(shí)務(wù)研究中指出，企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中需要更具適用性的應(yīng)用公式，同時(shí)要必須明確評(píng)估目的，以便對(duì)評(píng)估范圍和方法進(jìn)行更具針對(duì)性的界定和選擇。JamesKoller,(2000)在其成果中認(rèn)為在對(duì)企業(yè)價(jià)值展開平時(shí)，如果利用收益法進(jìn)行，那么折現(xiàn)率中所涉及到關(guān)鍵β系數(shù)進(jìn)行確定時(shí)，需要與企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行掛鉤，如此才能對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造流程有更為清晰的理解(劉俊杰,陳偉明,楊宏宇,趙子軒,2023)。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的一般性研究，IgnacioVélez-Pareja（2001）等人在展開企業(yè)價(jià)值課題研究中，對(duì)收益法改進(jìn)進(jìn)行深入探討，對(duì)其中都涉及到收益折現(xiàn)這一做法來(lái)對(duì)權(quán)益價(jià)值進(jìn)行計(jì)算和判斷的兩種不同收益法展開了比較和對(duì)照分析，第一種是以加權(quán)平均資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情和企業(yè)情況折現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流，所得到的具體數(shù)值再與企業(yè)當(dāng)前負(fù)債相減(黃紹輝,吳曉輝,徐志強(qiáng),周嘉,2021)；第二種是以開胃菜企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情和開胃菜行業(yè)情況折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流。這這在一定程度上預(yù)示了這些研究者指出，用前述方法計(jì)算獲得的權(quán)益價(jià)值，想要具備有效性，只能讓權(quán)益資本成本在使用過程中以當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)進(jìn)行取值，此時(shí)所得到的結(jié)果才具有一致性，另外認(rèn)為在計(jì)算中還需要綜合考慮和衡量結(jié)轉(zhuǎn)損失在其中的作用。HansH.Bauer&MaikHammerschmidt（2005）則對(duì)目前針對(duì)開胃菜企業(yè)諸多方法進(jìn)行研究，認(rèn)為它們?cè)趹?yīng)用過程都缺少對(duì)客戶和股東關(guān)系價(jià)值的參考和權(quán)衡，基于此，提出出了折現(xiàn)現(xiàn)金流相關(guān)的新模型機(jī)制，并且以開胃菜領(lǐng)域?yàn)閷?duì)象進(jìn)行了廣泛而深入的實(shí)證分析，論證該模型具備的有效性和適用性，并且指出該模型的適用性條件為對(duì)客戶所具有的異質(zhì)性有效識(shí)別，及對(duì)客戶群預(yù)期上漲趨向的有效模擬(鄭俊銘,馮國(guó)棟,蔡安邦,2021)。FernandoLlano-Ferro（2009）做出了一項(xiàng)非常重要研究，那就是指出了WACC法中存在的重大缺陷，特別是那些從永續(xù)現(xiàn)金流為主要方式展開對(duì)企業(yè)估值的，這一研究對(duì)探討傳統(tǒng)估值公式的適用性具有重要意義。FrancisDeclerck（2003）在對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行選擇時(shí)，從開胃菜行業(yè)公司出發(fā)，對(duì)它們中的估值比率做出分析，發(fā)現(xiàn)在多個(gè)法國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組后形成的企業(yè)，與多個(gè)不同國(guó)家開胃菜公司在并購(gòu)重組后形成的國(guó)際公司間進(jìn)行對(duì)比，在估值比率方面并沒有出現(xiàn)較明顯落差，與此同時(shí)開胃菜行業(yè)分類卻會(huì)對(duì)估值造成較大影響。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀孫曉寧,胡旭,何子明（2022）則在研究方法和手段選擇上尊重國(guó)內(nèi)當(dāng)前環(huán)境和國(guó)情，對(duì)企業(yè)估值相關(guān)的理論進(jìn)行具體分析，對(duì)其中所涉及的操作手法進(jìn)行綜合評(píng)判，對(duì)企業(yè)估值方法進(jìn)行全盤比較，從而對(duì)各種估值方法的適用性進(jìn)行分別闡釋。高宏偉,謝博文（2022）則在母題價(jià)值評(píng)估下進(jìn)行了細(xì)化研究，主要對(duì)象為參數(shù)選擇，對(duì)收益法中各個(gè)指標(biāo)和參數(shù)所應(yīng)該遵循的約束機(jī)制和限制條件進(jìn)行研究，從而為企業(yè)估值理論完善添磚加瓦，指出收益法的適用性取決于能夠產(chǎn)生收益的期限情況及收益的合理性預(yù)估等，這兩點(diǎn)也是價(jià)值評(píng)估中的關(guān)鍵困境。鄧天浩,俞俊豪,龔振,曹明（2013）則選擇了折現(xiàn)率這個(gè)視角展開研究，從理論高度對(duì)折現(xiàn)率特征進(jìn)行明確，對(duì)折現(xiàn)率方法進(jìn)行設(shè)計(jì)和評(píng)估，且站在投資者等實(shí)務(wù)視角，當(dāng)開胃菜市場(chǎng)中經(jīng)常用到的估值方法進(jìn)行整體性的評(píng)價(jià)和總結(jié)，并從當(dāng)前實(shí)際出發(fā)對(duì)折現(xiàn)率選擇進(jìn)行有用性和合理性評(píng)分析。錢立新,杜澤宇,任志濤（2012）主要采用的是針對(duì)涪陵榨菜公司具體案例展開實(shí)證分析，對(duì)涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)估值中經(jīng)常會(huì)涉及到的針對(duì)自由現(xiàn)金流的計(jì)算方式進(jìn)行研究，指出其中存在的疑難。郭曉芳（2012）運(yùn)用比較研究手段，對(duì)涪陵榨菜食業(yè)公司當(dāng)前實(shí)務(wù)中經(jīng)常涉及的估值方法進(jìn)行適用性和有用性分析，對(duì)各類型方法中所涉及的指標(biāo)一個(gè)個(gè)展開比較和驗(yàn)證，對(duì)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法所具有的適用性意義較為肯定。馬星辰,熊思琪,潘銘華（2014）則針對(duì)具體的某種估值法展開研究，也即相對(duì)估值法，并探討了其在上市公司估值中所可能具有的操作性，實(shí)證結(jié)果顯示，其所獲得的企業(yè)估值與實(shí)際市場(chǎng)中該企業(yè)的估值存在相當(dāng)?shù)穆洳?，從相?duì)估值法得到的結(jié)果有效性難以得到保障，質(zhì)量存疑(姚文,胡承志,呂宏濤,魏天)；同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)，對(duì)現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，對(duì)等價(jià)物數(shù)值進(jìn)行調(diào)整等類似操作，這這在一定程度上預(yù)示了能夠?qū)α魍ㄊ袌?chǎng)起作用，讓其更具有準(zhǔn)確性，但對(duì)最終企業(yè)估值的有效性并沒有作用，無(wú)法提高其準(zhǔn)確率；另外研究中海法宣，預(yù)期收益具有較為明顯提高市盈率估值準(zhǔn)確率的作用?；貧w分析法由于其具備的實(shí)用性在公司估值中經(jīng)常用到，尤其是涉及到收益法中更是對(duì)其應(yīng)用頗多，同時(shí)市場(chǎng)法中也常會(huì)用到。汪志強(qiáng),程志遠(yuǎn)（2012）在其所進(jìn)行的研究中為了能夠兩個(gè)及以上變量展開觀察，分析它們間的關(guān)聯(lián)而使用了回歸分析，從而能夠有效評(píng)估關(guān)聯(lián)程度，進(jìn)而理解其中關(guān)系存在的路徑。袁曉彤,張晨曦,柳佳豪,蔡浩（2019）則結(jié)合當(dāng)前開胃菜業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇場(chǎng)景展開研究，從不同評(píng)估法出發(fā)，對(duì)評(píng)估方法在開胃菜內(nèi)適用性選擇，及開胃菜業(yè)評(píng)估的重要作用，及最終所得估值結(jié)果的有效性等多個(gè)層面和角度對(duì)涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)估值進(jìn)行討論，從而為開胃菜業(yè)管理提供一些新路徑。1.3研究?jī)?nèi)容和方法本文通過對(duì)涪陵榨菜企業(yè)官網(wǎng)相關(guān)內(nèi)容的查閱，了解涪陵榨菜的營(yíng)銷理念和企業(yè)文化，通過查閱企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的文獻(xiàn)資料、分析運(yùn)用涪陵榨菜企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用FCFF模型對(duì)涪陵榨菜進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此得到涪陵榨菜的企業(yè)價(jià)值，對(duì)其進(jìn)行分析和建議。并對(duì)FCFF公式理解更為深刻。首先，文獻(xiàn)分析方法。通過梳理國(guó)內(nèi)外有關(guān)于加權(quán)平均資本成本的相關(guān)資料，整理出符合本課題的相關(guān)研究資料深入分析。其次，用案例分析法，以涪陵榨菜為例進(jìn)行對(duì)涪陵榨菜的估值。最后，定量分析與定性分析估算，通過對(duì)數(shù)據(jù)的搜集整理，得到相關(guān)指標(biāo)。通過收益法，運(yùn)用FCFF模型，對(duì)涪陵榨菜企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。1.4主要工作和創(chuàng)新點(diǎn)文章首次利用WACC模型進(jìn)行涪陵榨菜的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在過去的一些研究中對(duì)于開胃菜企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的很少，多數(shù)該領(lǐng)域論文所涉及研究對(duì)象都是運(yùn)動(dòng)，教育等品牌的企業(yè)。通過FCFF模型對(duì)涪陵榨菜進(jìn)行評(píng)估，更加全面的了解到涪陵榨菜，對(duì)今后開胃菜品牌企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有參考意義。第2章基本概念和基本理論2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的涵義企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)一重要分支，是企業(yè)的高層為了加強(qiáng)企業(yè)管理，可以給企業(yè)有關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給予參考意見，給以后企業(yè)制定戰(zhàn)略給予支持，可以為投資者、債權(quán)人是否資能獲得更大利益給予一定的意見(史浩然,彭宇軒,蔣俊輝,2021)。

為確保在企業(yè)估值的有效性和可靠性，搜集企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)過程中，要格外重視數(shù)據(jù)的質(zhì)量、真實(shí)，小心出現(xiàn)因?yàn)閿?shù)據(jù)的問題，而造成估值結(jié)果出現(xiàn)大程度的不一致(賀天偉,賴志宇,洪子杰,邵宏)。根據(jù)前文所說，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，尤其是非本公司內(nèi)部人員充當(dāng)評(píng)估人員時(shí)，通常不能搜集到公司較為完整而有效的數(shù)據(jù)，所以為了讓估值更接近，就需要盡量多查找信息，確保準(zhǔn)確度。2.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法當(dāng)前適用較廣的企業(yè)估值法主要有以成本為基點(diǎn)的成本法、以市場(chǎng)為基點(diǎn)的市場(chǎng)法、以收益為基點(diǎn)的收益法。在本文中應(yīng)用的主要是收益法中的FCFF模型。評(píng)估方法的運(yùn)用要依據(jù)不同企業(yè)及其行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及背景而選擇(秦明濤,白天辰,尚凱瑞,2021)。這確切地體現(xiàn)出了在對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況、管理者水平、戰(zhàn)略制定等各項(xiàng)有關(guān)于公司及開胃菜行業(yè)發(fā)展的情況進(jìn)行完整全面了解后，再確定評(píng)估方法，得到合理的估值結(jié)果。（一）成本法的涵義主要是指在有限范圍內(nèi)對(duì)公司當(dāng)前資產(chǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行可靠評(píng)估的同時(shí)，也對(duì)當(dāng)前所承擔(dān)的各類型負(fù)債展開對(duì)應(yīng)的估測(cè)，立足于前兩者，進(jìn)而確定的企業(yè)估值法。其具體計(jì)算公式為：企業(yè)評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值依據(jù)前面所述，以成本法展開估值過程中，首要的就是對(duì)公司財(cái)報(bào)進(jìn)行審查，在此過程中，開胃菜行業(yè)獲利能力，以及對(duì)無(wú)法在財(cái)報(bào)中得到體現(xiàn)的一些虛擬類資產(chǎn)如管理水平或企業(yè)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中累積的口碑和商譽(yù)等可能會(huì)被忽視，以至于不能做出合理的估算，無(wú)法納入涪陵榨菜食業(yè)公司成本法的考量之中(朱榮華,崔志遠(yuǎn),何星,2021)。以上都是成本法固有不足，但也正因?yàn)槌杀痉ň哂幸恍╋@著優(yōu)點(diǎn)，在進(jìn)行估值中不對(duì)任何涉及人為內(nèi)外因素進(jìn)行考量，關(guān)注重心始終放在財(cái)務(wù)報(bào)表上，因此客觀性較強(qiáng)，同時(shí)在參數(shù)設(shè)置時(shí)也充分考慮和添加了不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而讓結(jié)果更具可靠性。（二）市場(chǎng)法的涵義是指在替代原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)機(jī)制評(píng)估的方法。替代原則是指相同或者類似的企業(yè)資產(chǎn)在一個(gè)公開且充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，能夠具有相同或類似的交易價(jià)格(邢旭東,方天明,侯博文,2022)。市場(chǎng)法是建立在完善的市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，另外還需要市場(chǎng)中存在一些值得參考和比較的對(duì)象對(duì)外公布的財(cái)務(wù)信息，在進(jìn)行充分比對(duì)和分析后對(duì)估值進(jìn)行最終確定。這這在一定程度上預(yù)示了市場(chǎng)法運(yùn)用的局限性在于部分被評(píng)估企業(yè)難以在市場(chǎng)中找到其他參考和比照對(duì)象，性質(zhì)或規(guī)模相差無(wú)幾或不大的資產(chǎn)交易案非常稀少，同時(shí)并非所有的交易價(jià)格都具有參考價(jià)值，由此導(dǎo)致市場(chǎng)法適用范圍大大縮小了(劉天澤,王思博,齊曉)。并且，可比對(duì)象的數(shù)據(jù)可靠性也很重要，如果沒有可靠性，那么就無(wú)法使用市場(chǎng)法，以上都是市場(chǎng)法局限性，但是開胃菜行業(yè)市場(chǎng)法所具有的直觀性和易用性等優(yōu)點(diǎn)也非常顯著。（三）收益法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估值中應(yīng)用最為頻繁的方法，它是指根據(jù)公司目前發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)如：營(yíng)業(yè)收入等，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)幾年預(yù)測(cè)，然后進(jìn)行折現(xiàn)，然后將得到的歷年折現(xiàn)值做加法，所得到的數(shù)據(jù)就是開胃菜企業(yè)估值結(jié)果。收益法的適用前提也比較具有局限性，要求被評(píng)估企業(yè)具備持續(xù)性創(chuàng)利能力，唯有那些具有該能力的企業(yè)，才能在價(jià)值評(píng)估時(shí)采用該方法(黃紹輝,吳曉輝,徐志強(qiáng),周嘉,2022)。其次，這確切地體現(xiàn)出了對(duì)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流狀況要能夠加以合理的評(píng)測(cè)和預(yù)估，而這通常需要對(duì)企業(yè)當(dāng)前所處內(nèi)外環(huán)境如行業(yè)趨勢(shì)和國(guó)家政策等，還有對(duì)涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)狀、風(fēng)控水平等多方面進(jìn)行考察，綜合前述所有因素才能讓評(píng)測(cè)和預(yù)估更具有效性和客觀性；最后，必須基于當(dāng)前實(shí)況選取適用的折現(xiàn)率，唯有如此才能讓價(jià)值評(píng)估更具合理性，這直接關(guān)系到企業(yè)的價(jià)值。收益法在實(shí)際評(píng)估實(shí)踐中,涉及到兩個(gè)假設(shè)前提，一是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，二是企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)。對(duì)投資者而言，該方法將企業(yè)未來(lái)的獲利能力以及風(fēng)險(xiǎn)都考慮其中，比較全面和客觀，是一種比較適宜從投資者的角度來(lái)評(píng)估的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。2.3FCFF模型2.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式自由現(xiàn)金流（FCFF）概念，最早由美國(guó)哈佛大學(xué)的詹(Michael

C.Jensen)教授提出，在其著作中鄭重指出，自由現(xiàn)金流是指企業(yè)產(chǎn)生的滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這這在一定程度上預(yù)示了這是公司在不影響持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給公司投資者的最大現(xiàn)金額(鄭俊銘,馮國(guó)棟,蔡安邦,2021)。之后，關(guān)于自由現(xiàn)金流如何計(jì)算，不同學(xué)者也有不同的觀點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和報(bào)表披露情況，常用的計(jì)算公式是：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加息稅前利潤(rùn)（EBIT）=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出自由現(xiàn)金流考慮了公司所有運(yùn)營(yíng)的資金需求，也就意味著，自由現(xiàn)金流是公司投資人和債權(quán)人可以從開胃菜行業(yè)公司拿走，卻不會(huì)危及到公司未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金(孫曉寧,胡旭,何子明,2022)。在閱讀文獻(xiàn)時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者在研究FCFF模型時(shí)會(huì)將其與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流進(jìn)行比較。在前輩們研究的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間的差異，主要來(lái)源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收付實(shí)現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制的差別。在現(xiàn)金流量表的補(bǔ)充資料中，有從凈利潤(rùn)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的過程，也是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制的差異進(jìn)行還原。所以，自由現(xiàn)金流不等于凈利潤(rùn)，要扣除公司內(nèi)部投資支出，以及營(yíng)運(yùn)資本支出，由此可見，對(duì)內(nèi)部投資情況進(jìn)行具體衡量，對(duì)籌資所得到的現(xiàn)金流進(jìn)行綜合考慮，這是自由現(xiàn)金流的重要特征，也因此能夠更為有效和可靠的對(duì)公司當(dāng)前現(xiàn)金流現(xiàn)狀做全盤反饋，因此其計(jì)算過程通常會(huì)涉及到利潤(rùn)表的具體表現(xiàn)，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表也必須列入，讓其在所有標(biāo)志中成為綜合性表現(xiàn)最佳的一個(gè)(高宏偉,謝博文,2021)。2.3.2單階段增長(zhǎng)模型涵義及公式通常來(lái)說，對(duì)單階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行觀察的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)其還有另外一個(gè)更具表現(xiàn)性的名稱，那就是永續(xù)增長(zhǎng)模型，顧名思義，該模型的適用條件其中需要必然具備的是企業(yè)處在永續(xù)狀態(tài)中(鄧天浩,俞俊豪,龔振,曹明)。對(duì)之展開詳細(xì)解釋，永續(xù)狀態(tài)指的是，企業(yè)增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時(shí)投資回報(bào)率也永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，當(dāng)使用該模型時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果與增長(zhǎng)率預(yù)期值密切相關(guān)，當(dāng)增長(zhǎng)率預(yù)估所得數(shù)據(jù)與折現(xiàn)率數(shù)據(jù)高度一致或接近時(shí)，開胃菜行業(yè)企業(yè)估值也就越發(fā)高，基于此，對(duì)增長(zhǎng)率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量要求就會(huì)極高，同時(shí)對(duì)股權(quán)成本預(yù)估也有同樣高質(zhì)量要求情況。公式如下(錢立新,杜澤宇,任志濤,2023)：V=其中：V—企業(yè)價(jià)值FCFF1—WACC—加權(quán)平均資本成本g—企業(yè)自由現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)率2.3.3兩階段增長(zhǎng)模型涵義及公式兩階段增長(zhǎng)模型(Two

Stage

Growth

Mode1)通常來(lái)說，對(duì)單階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行觀察的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)其還有另外一個(gè)更具表現(xiàn)性的名稱，那就是永續(xù)增長(zhǎng)模型，顧名思義，該模型的適用條件其中需要必然具備的是企業(yè)處在永續(xù)狀態(tài)中(馬星辰,熊思琪,潘銘華)。對(duì)之展開詳細(xì)解釋，永續(xù)狀態(tài)指的是，企業(yè)增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時(shí)投資回報(bào)率也永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，當(dāng)使用該模型時(shí)，這確切地體現(xiàn)出了會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果與增長(zhǎng)率預(yù)期值密切相關(guān)，當(dāng)增長(zhǎng)率預(yù)估所得數(shù)據(jù)與折現(xiàn)率數(shù)據(jù)高度一致或接近時(shí)，企業(yè)估值也就越發(fā)高，基于此，對(duì)增長(zhǎng)率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量要求就會(huì)極高，同時(shí)對(duì)股權(quán)成本預(yù)估也有同樣高質(zhì)量要求情況(姚文,胡承志,呂宏濤,魏天,2021)。公式如下：V=其中：V—企業(yè)價(jià)值FCFF—企業(yè)自由現(xiàn)金流量n—預(yù)測(cè)年限r(nóng)—加權(quán)資本成本g—永續(xù)增長(zhǎng)階段自由現(xiàn)金流所具有的增長(zhǎng)速度表達(dá)2.3.4加權(quán)平均資本成本涵義及公式通常來(lái)說，加權(quán)平均資本成本的定義具體債務(wù)和股權(quán)資本這二者所表達(dá)出來(lái)的單位成本，依據(jù)這二者在資本構(gòu)成中所具有的權(quán)重，進(jìn)行綜合計(jì)算后所得到的單位成本均值。代表企業(yè)整體的平均資本成本，用來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)是否值得投資。其公式如下(汪志強(qiáng),程志遠(yuǎn),2019)：加權(quán)資本成本=稅后債務(wù)成本*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重第3章涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例3.1公司簡(jiǎn)介涪陵榨菜公司是開胃菜行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕開胃菜領(lǐng)域多年，涪陵榨菜在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國(guó)家開胃菜企業(yè)榮譽(yù)金獎(jiǎng)”、“國(guó)家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤(rùn)排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)開胃菜企業(yè)500強(qiáng)”。涪陵榨菜的發(fā)展是我國(guó)開胃菜行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著開胃菜企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來(lái)”的企業(yè)精神，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于開胃菜市場(chǎng)需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于開胃菜行業(yè)前沿，引領(lǐng)開胃菜行業(yè)的發(fā)展。董事會(huì)總經(jīng)理董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場(chǎng)總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購(gòu)部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四3.2涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程涪陵榨菜在過去幾年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入呈穩(wěn)步上升，但是由于疫情影響2023年增長(zhǎng)速度較之前幾年緩慢。因此可以作如下假設(shè)，那就是涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭在今后幾年中都維持統(tǒng)一增長(zhǎng)水平，可以用2019年到2023間公布的數(shù)據(jù)作為未來(lái)幾年增長(zhǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)性預(yù)測(cè)資料，并且把2023年最后一天當(dāng)做預(yù)測(cè)基期，進(jìn)行以年為時(shí)間范圍的相關(guān)預(yù)測(cè)。以穩(wěn)定而正常的經(jīng)濟(jì)狀況作為預(yù)設(shè)的預(yù)測(cè)場(chǎng)景，并設(shè)定涪陵榨菜在今后六年時(shí)間內(nèi)都保持同等的競(jìng)爭(zhēng)地位和優(yōu)勢(shì)。而且并沒有任何外力惡劣環(huán)境的影響(袁曉彤,張晨曦,柳佳豪,蔡浩)。所以本文將未來(lái)的六年，即2024年至2029年作為明確預(yù)測(cè)期，對(duì)涪陵榨菜的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。3.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（一）息稅前利潤(rùn)①營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)如表3—1,所示我們可以看到2019至2022年增長(zhǎng)幅度較大，2023年增長(zhǎng)緩慢(史浩然,彭宇軒,蔣俊輝,2021)。這是受到疫情影響的開胃菜業(yè)普遍狀況，也考驗(yàn)著涪陵榨菜公司的承壓能力，對(duì)其員工素質(zhì)和管理水平是一道嚴(yán)格的考題，同時(shí)也是對(duì)其品牌價(jià)值的磨練。本文認(rèn)為，在如今疫情影響的消散，2024年其營(yíng)業(yè)收入增幅會(huì)超過2023。表3—1涪陵榨菜2019—2023年?duì)I業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：2019—2023年涪陵榨菜公司財(cái)報(bào)在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)我們首先要對(duì)涪陵榨菜公司的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文利用2019—2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值來(lái)對(duì)涪陵榨菜公司2024—2029年的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。這確切地體現(xiàn)出了經(jīng)過計(jì)算涪陵榨菜2019—2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為39.13%(賀天偉,賴志宇,洪子杰,邵宏)。所以2024—2029年涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值如(表3—2)涪陵榨菜食業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率公式如下：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)收入總額）*100%其中，涪陵榨菜食業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額=營(yíng)業(yè)收入總額-上年?duì)I業(yè)收入總額預(yù)測(cè)結(jié)果如下表（3—2）表3—2涪陵榨菜2024—2029年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)年份202420252026202720282029營(yíng)業(yè)收入（千元）398104905538760877060780107214663149167760207537105②營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)在對(duì)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)之后，接下來(lái)需要對(duì)涪陵榨菜食業(yè)公司營(yíng)業(yè)成本進(jìn)行預(yù)測(cè)，在此之前，需要得出2019—2023年間涪陵榨菜食業(yè)公司營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例，如圖（3—3）(秦明濤,白天辰,尚凱瑞,2021)。5年數(shù)據(jù)均值在72%，由此得出2024—2029年涪陵榨菜食業(yè)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值，如圖（3—4）。表3—3涪陵榨菜2019—2023年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例項(xiàng)目20192020202120222023營(yíng)業(yè)成本（千元）54990077836561125417151849208820118449占營(yíng)業(yè)收入比例70.43%73.67%73.91%69.63%70.31%表3—4涪陵榨菜2024—2029年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)年份202420252026202720282029營(yíng)業(yè)成本（千元）預(yù)測(cè)28663553398790785548376177194557107400787149426715③營(yíng)業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè)通常來(lái)說，營(yíng)業(yè)稅及附加包括諸多方面，諸如涪陵榨菜食業(yè)公司每個(gè)人都需要承擔(dān)的消費(fèi)稅，另外還有教育附加費(fèi)等等不同稅種。查詢涪陵榨菜年報(bào)得到如（表3—5），通過計(jì)算得到涪陵榨菜食業(yè)營(yíng)業(yè)稅金及附加5年平均占營(yíng)業(yè)收入3.45%。由此得到涪陵榨菜公司2024—2029營(yíng)業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè)值，如（表3—6）.表3—5涪陵榨菜2019—2023年?duì)I業(yè)稅金及附加項(xiàng)目20192020202120222023營(yíng)業(yè)稅金附加（千元）367686430708612984900262425596占營(yíng)業(yè)收入比例4.71%4.05%3.61%3.39%1.49%表3—6涪陵榨菜2024—2029年?duì)I業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè)年份營(yíng)業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè)（千元）202413733152025191066820262658313202736985102028514573720297159265④銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)由于涪陵榨菜近年來(lái)銷售隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張持續(xù)增加，其管理費(fèi)用所占營(yíng)業(yè)收入比例也在不斷呈上升狀態(tài)。2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用占比猛增，疫情導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間不開業(yè)工資也是照常發(fā)放，所以會(huì)有猛增的現(xiàn)象(朱榮華,崔志遠(yuǎn),何星,2022)。通過涪陵榨菜公司年報(bào)及同花順軟件的財(cái)務(wù)分析，得到涪陵榨菜管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)分析所占營(yíng)業(yè)收入五年平均比例分別為4.27%，5.64%。而涪陵榨菜食業(yè)的財(cái)報(bào)顯示歷史銷售費(fèi)用為0，因此開胃菜行業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)值也為0。因?yàn)楦⒘暾ゲ斯倬W(wǎng)和前瞻網(wǎng)等各大財(cái)經(jīng)分析軟件并未對(duì)涪陵榨菜近年銷售費(fèi)用做出批示及分析，所以，本文并未計(jì)算涪陵榨菜的銷售費(fèi)用。 表3—7涪陵榨菜2019—2023年管理費(fèi)用項(xiàng)目20192020202120222023管理費(fèi)用（千元）29760043630072300011256001411100占營(yíng)業(yè)收入比例3.81%4.10%4.26%4.26%4.93%表3—8涪陵榨菜2024—2029年管理費(fèi)用預(yù)測(cè)年份管理費(fèi)用預(yù)測(cè)（千元）202416994342025236439220263289578202745767902028636768820298859365表3—9涪陵榨菜2019—2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目20192020202120222023財(cái)務(wù)費(fèi)用（千元）816708614031231023700004460000占營(yíng)業(yè)收入比例1.05%0.81%1.84%8.92%15.59%表3—10涪陵榨菜2024—2029年財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)年份財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)（千元）2024224591120253124695202643473882027604852120288415308202911708218⑤他項(xiàng)目預(yù)測(cè)（營(yíng)業(yè)外收入、支出）在同花順軟件上有對(duì)涪陵榨菜營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出的具體數(shù)額，本文直接引用(邢旭東,方天明,侯博文)。而且營(yíng)業(yè)外的支出都并非經(jīng)常性項(xiàng)目，具有顯著偶然性，因此也就難以持續(xù)和長(zhǎng)久，不納入預(yù)測(cè)范疇?；陂_胃菜行業(yè)歷史數(shù)據(jù)及由此而獲得的對(duì)應(yīng)預(yù)估值，經(jīng)過計(jì)算后就能夠給出息稅前利潤(rùn)。具體詳細(xì)公式如下(劉天澤,王思博,齊曉,2021)：根據(jù)以上歷史數(shù)據(jù)以及預(yù)測(cè)值，按照公式我們可以計(jì)算出息稅前利潤(rùn)（EBIT）。息稅前利潤(rùn)（EBIT）=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出表3—11涪陵榨菜2019—2023年息稅前利潤(rùn)項(xiàng)目（千元）20192020202120222023營(yíng)業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255減：營(yíng)業(yè)成本54990077836561125417151849208820118449營(yíng)業(yè)稅金及附加367686430708612984900262425596管理費(fèi)用29760043630072300011256001411100財(cái)務(wù)費(fèi)用816708614031231023700004460000銷售費(fèi)用00000加：營(yíng)業(yè)外收入12200090753104318262701360867減：營(yíng)業(yè)外支出3700045000066000010001001252200息稅前利潤(rùn)13137231488151222340929304431307777表3—12涪陵榨菜2024—2029年息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)項(xiàng)目（千元）202420252026202720282029營(yíng)業(yè)收入398104905538760877060780107214663149167760207537105減：營(yíng)業(yè)成本28663553398790785548376177194557107400787149426715營(yíng)業(yè)稅金及附加137331519106682658313369851051457377159265管理費(fèi)用169943423643923289578457679063676888859365財(cái)務(wù)費(fèi)用2245911312469543473886048521841530811708218銷售費(fèi)用000000息稅前利潤(rùn)5828277810877511281739156962832183823930383542（二）折舊與攤銷預(yù)測(cè)涪陵榨菜官網(wǎng)上有對(duì)涪陵榨菜折舊與待攤銷具體數(shù)額的披露，在此，本文直接引用。其平均占營(yíng)業(yè)收入5.77%。由此得出預(yù)測(cè)值。表3-132019—2023年累計(jì)折舊與攤銷項(xiàng)目20192020202120222023累計(jì)折舊與攤銷28591835983968932118913243033699營(yíng)業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營(yíng)業(yè)收入比重3.66%3.38%4.06%7.12%10.60%表3-142024—2029年累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測(cè)年份累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測(cè)值（千元）2024229556820253193782202644435092027618225420288601370202911967086（三）資本性支出預(yù)測(cè)資本性支出包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。由于，涪陵榨菜食業(yè)公司的財(cái)報(bào)及開胃菜行業(yè)各大網(wǎng)站上并未對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行披露。所以找到同花順上對(duì)涪陵榨菜資本性支出的數(shù)額，這里直接引用。得到5年的平均數(shù)額為14.55%。表3-152019—2023年資本性支出項(xiàng)目20192020202120222023資本性支出43000001243000255900050100006189000營(yíng)業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營(yíng)業(yè)收入比重5.51%11.69%15.08%18.87%21.63%表3-162024—2029年資本性支出預(yù)測(cè)年份資本性支出（千元）2024579387620258060914202611215149202715603637202821709340202930204205（四）營(yíng)運(yùn)資本凈增加額預(yù)測(cè)一般來(lái)說，對(duì)涪陵榨菜食業(yè)公司營(yíng)運(yùn)資本增加額進(jìn)行定義指的是企業(yè)為了維持當(dāng)前正常營(yíng)運(yùn)和主要業(yè)務(wù)所需要承擔(dān)的額外部分的營(yíng)運(yùn)資金，具體而言，在涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)資金被其他存在密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)占用的情況，從而導(dǎo)致涪陵榨菜食業(yè)該企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流出提高的問題，主要就是一些需要回收的應(yīng)收款等(黃紹輝,吳曉輝,徐志強(qiáng),周嘉,2021)；與此同時(shí)，這確切地體現(xiàn)出了由于開胃菜行業(yè)涪陵榨菜食業(yè)公司該類型款項(xiàng)如應(yīng)收款在使用過程中通常不需要支付利息，這一性質(zhì)會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流部分萎縮，可以認(rèn)為是自然負(fù)債。由此可見，營(yíng)運(yùn)資本可以認(rèn)為是涪陵榨菜食業(yè)公司企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的流動(dòng)資產(chǎn)，與不需要付息的流動(dòng)負(fù)責(zé)間進(jìn)行相減所得到的差額，通常也是涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)能夠用于維持正常營(yíng)運(yùn)的資金。這這在一定程度上預(yù)示了營(yíng)運(yùn)資本增加額具體公式表達(dá)為(鄭俊銘,馮國(guó)棟,蔡安邦)：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額=本年凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)運(yùn)性營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金（經(jīng)營(yíng)）+應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）+應(yīng)收賬款+應(yīng)收股利（經(jīng)營(yíng)）+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)+其他流動(dòng)資產(chǎn)+存貨經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營(yíng)）+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)交稅費(fèi)+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi)+應(yīng)付股利+其他應(yīng)付款+其他流動(dòng)負(fù)債(孫曉寧,胡旭,何子明,2021)表3-172019—2023年?duì)I業(yè)資本增加額項(xiàng)目20192020202120222023經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)12570001461694573598672002916593000經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債16420002618137330598856640719868000經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本-385000-115644324299981536220-3275000經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額-325000-7714733586471-893778-4810907營(yíng)業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營(yíng)業(yè)收入比重-4.16%-7.25%21.14%-3.37%-16.81%在表（3—17）中可知，在經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本表現(xiàn)上，涪陵榨菜的數(shù)據(jù)為負(fù)值，這說明涪陵榨菜食業(yè)公司在經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債表現(xiàn)上要超過流動(dòng)資產(chǎn)(高宏偉,謝博文,2023)。由于開胃菜行業(yè)流動(dòng)和長(zhǎng)期這兩項(xiàng)資產(chǎn)相加所得到的數(shù)值會(huì)等于流動(dòng)和長(zhǎng)期負(fù)值相加之后再加上所有者權(quán)益所得到的數(shù)值，由此可見，涪陵榨菜食業(yè)公司長(zhǎng)期資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過長(zhǎng)期負(fù)債，同時(shí)也要高過所有者權(quán)益，側(cè)面表明涪陵榨菜當(dāng)前所具有的長(zhǎng)期類資產(chǎn)，其中涉及到相當(dāng)部分的流動(dòng)負(fù)債。根據(jù)平均值-2.09%得到預(yù)測(cè)值。表3-182024—2029年涪陵榨菜食業(yè)公司營(yíng)業(yè)資本增加額預(yù)測(cè)年份營(yíng)運(yùn)資本增加額（千元）2024-8327172025-11585442026-16118822027-22426112028-31201452029-8638867（五）企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)根據(jù)自由現(xiàn)金流量的一般性計(jì)算公式，在利用表格中指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后得到的就是2019—2023年涪陵榨菜的自由現(xiàn)金流，還能把2024—2029年的涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)出來(lái)。如表（4—20）所示。另外:調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)*所得稅稅率(鄧天浩,俞俊豪,龔振,曹明)。涪陵榨菜食業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出(錢立新,杜澤宇,任志濤,2021)表3-192019—2023年涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量項(xiàng)目20192020202120222023息稅前利潤(rùn)13137231488151222340929304431307777減：調(diào)整所得稅328431372038555852732611326944資本性支出4300001243000255900050100006189000經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額-325000-7714733586471-893778-4810907加：累計(jì)折舊與攤銷28591835983968932118913243033699自由現(xiàn)金流量11662102123125-3788593-270662636439表3-202023—2029年涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)項(xiàng)目202420252026202720282029息稅前利潤(rùn)5828277810877511281739156962832183823930383542減：調(diào)整所得稅145706920301942820435392407154595607595886資本性支出5793876806091411215149156036372170934030204205經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額-832717-1158544-1611882-2242611-3120145-8638867加：累計(jì)折舊與攤銷2295568319378244435096182254860137011967086自由現(xiàn)金流量17056172372993330154645934416390854131894053.2.2折現(xiàn)率的確定（一）資本結(jié)構(gòu)在對(duì)研究對(duì)象即涪陵榨菜資本構(gòu)成進(jìn)行描述時(shí)，利用的是百分比法，得出2019—2023年涪陵榨菜股本的具體平均占比，及開胃菜行業(yè)涪陵榨菜食業(yè)公司債務(wù)的具體平均占比，這確切地體現(xiàn)出了由于涪陵榨菜這兩個(gè)類型資本占比有較為明顯的波動(dòng)，無(wú)法維持穩(wěn)定數(shù)值，因此采用5年的平均數(shù)額進(jìn)行計(jì)算。債務(wù)資本比重平均為54.2%，權(quán)益資本比重平均為45.8%。表3-212019—2023年涪陵榨菜資本結(jié)構(gòu)計(jì)算表項(xiàng)目20192020202120222023資產(chǎn)總計(jì)27500003736000119450002061400027527000負(fù)債總計(jì)167800026450003315000998800017290000債務(wù)資本比重61%71%28%48%63%所有者權(quán)益合計(jì)1072000109100086300001062300010234000權(quán)益資本比重39%29%72%52%37%(二)債務(wù)資本成本在對(duì)短期借款率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)定時(shí)，選擇的參考對(duì)象是中國(guó)銀行歷年來(lái)所實(shí)行的一年期貸款利率，與此同時(shí)，開胃菜行業(yè)長(zhǎng)期借款利率選擇了該銀行的三到五年期貸款利率，另外，這這在一定程度上預(yù)示了在所得稅稅率設(shè)定方面，也選用了一般性標(biāo)準(zhǔn)，即25%，考慮到政策不穩(wěn)定性，對(duì)稅收方面可能存在的優(yōu)惠不納入指標(biāo)范圍。此外：涪陵榨菜食業(yè)稅前債務(wù)資本成本=短期借款比率*一年到期的短期貸款利率+長(zhǎng)期借款比率*3—5年期中長(zhǎng)期貸款利率(馬星辰,熊思琪,潘銘華,2023)。涪陵榨菜食業(yè)公司稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-25%）表3-222019—2023年涪陵榨菜債務(wù)資本計(jì)算表20192020202120222023債務(wù)資本89776704325220410354015423203855254短期借款56745103477640410354014477603744144長(zhǎng)期借款3303160847580094560111110一年到期的長(zhǎng)期借款00000短期借款比率63.21%80.40%100.00%93.87%97.12%長(zhǎng)期借款比率36.79%19.60%0.00%6.13%2.88%一年到期的短期貸款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%3—5年期中長(zhǎng)期貸款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務(wù)資本成本4.50%4.43%4.35%4.37%4.36%稅后債務(wù)資本成本3.37%3.32%3.26%3.28%3.27%（三）權(quán)益資本成本β系數(shù)計(jì)算經(jīng)過查閱同花順，國(guó)泰安軟件，并未找到有關(guān)于涪陵榨菜的β值，所以為了估算涪陵榨菜的β，本文查閱了2023年度注冊(cè)估值分析師（CAV）發(fā)布的開胃菜行業(yè)β估計(jì)結(jié)果，均值為0.8616。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算（Rf通常來(lái)說，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是在交易過程中不會(huì)或難以出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，奠定類別就是政府債券。本文在涉及該方面計(jì)算時(shí)就以政府債券作為基礎(chǔ)坐標(biāo)，在回歸過往國(guó)債收益率后，確定以2024年發(fā)行的十年期國(guó)債收益率為最終設(shè)定數(shù)值，也就是該國(guó)債收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，具體為Rf=3.164%，Rf指代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm通常來(lái)說，對(duì)開胃菜行業(yè)市場(chǎng)預(yù)期收益率進(jìn)行觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)其與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率間存在的顯著區(qū)別就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，作為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的投資收益的相反面，這個(gè)指標(biāo)正是指代除去無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的投資收益外的其他各種不同類型的收益，通常來(lái)說，開胃菜行業(yè)該指標(biāo)表現(xiàn)越高，也就代表所獲取的收益也越高，此時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也飆升(汪志強(qiáng),程志遠(yuǎn))。本文在平均收益率這一指標(biāo)具體數(shù)值選擇上，對(duì)上證股市十年內(nèi)收益率進(jìn)行計(jì)算所得，具體計(jì)算詳情如下：據(jù)此，市場(chǎng)平均收益率計(jì)算如下:Rm=102020年上證指數(shù)收盤價(jià)2010那么市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Rm權(quán)益資本成本計(jì)算根據(jù)公式(袁曉彤,張晨曦,柳佳豪,蔡浩,2023)：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)*系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β得出權(quán)益資本成本為3.164%+8.41%*0.8616=10.41%。（四）加權(quán)平均資本成本從前述結(jié)論出發(fā)，對(duì)涪陵榨菜所需要承擔(dān)的價(jià)錢資本成本展開計(jì)算，其具體公式為納稅后所承擔(dān)債務(wù)成本乘以債務(wù)總額所占資本比再加上權(quán)益資本成本與權(quán)益資本總額所占資本比相乘的數(shù)值，具體為3.3%*54.2%+10.41%*45.8%=6.55%稅后債務(wù)資本成本采用2019—2023年5年的平均值3.3%3.2.3企業(yè)整體價(jià)值計(jì)算及結(jié)果分析前文計(jì)算已經(jīng)得出了加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為6.55%。劉世錦曾經(jīng)在公開場(chǎng)合提出，2023年后中國(guó)增速將維持平穩(wěn)，GDP增長(zhǎng)基本能夠維持在6%上下區(qū)間。結(jié)合2019—2023年開胃菜行業(yè)的總體增長(zhǎng)率（包括未上市、個(gè)體戶等）來(lái)看，行業(yè)增長(zhǎng)率總體平均為3%左右，所以g=3%(史浩然,彭宇軒,蔣俊輝,2021)。因此可以得出結(jié)論，兩個(gè)不同階段所具備的所有自由現(xiàn)金流進(jìn)行相加所得數(shù)值即為企業(yè)機(jī)制，具體計(jì)算詳情見表3-23。表3-23涪陵榨菜第一階段企業(yè)價(jià)值項(xiàng)目20242025202620272028自由現(xiàn)金流量17056172372993330154645934416390854平均資本成本6.55%6.55%6.55%6.55%6.55%折現(xiàn)系數(shù)0.9385270.8808320.8266840.7758650.72817預(yù)測(cè)期現(xiàn)值16007672090208272933635638904653628第一階段公司價(jià)值（千元）1463782第二階段（永續(xù)增長(zhǎng)階段）公司價(jià)值V=FCFF=13189405=27477927（千元）涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值=第一階段價(jià)值+永續(xù)增長(zhǎng)階段價(jià)值=1463782+27477927=28941709（千元）=289（億元）根據(jù)評(píng)估結(jié)果，涪陵榨菜公司的企業(yè)價(jià)值為289億元，在百股經(jīng)及同花順網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)涪陵榨菜總股本為53億股，在同花順網(wǎng)站上顯示涪陵榨菜總市值為228億元，計(jì)算每股價(jià)值為43元。相較于評(píng)估結(jié)果略有差異，但是結(jié)果合理，符合差值范圍。因此這個(gè)評(píng)估結(jié)果是較為合理的。第4章進(jìn)一步提升涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值的建議4.1進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收能力涪陵榨菜近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入也在逐年增加。需要隨著涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)的發(fā)展制定更新的戰(zhàn)略目標(biāo)。①跟隨時(shí)代潮流，把握時(shí)機(jī)。這就需要在質(zhì)量管理方面更加努力。這確切地體現(xiàn)出了還要及時(shí)追蹤市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，避免出現(xiàn)由于信息不對(duì)稱造成的損失。需要涪陵榨菜公司高層發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變化，調(diào)整在開胃菜領(lǐng)域的戰(zhàn)略，更深層次優(yōu)化服務(wù)(秦明濤,白天辰,尚凱瑞)。②在涪陵榨菜食業(yè)公司資金管理方面，采購(gòu)部分，要根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要調(diào)整原材料的數(shù)量，使結(jié)構(gòu)適應(yīng)開胃菜市場(chǎng)需求的變化趨勢(shì)，達(dá)到科學(xué)合理化，降低資金占用成本，減少因開胃菜原材料問題而造成的不必要的支出。4.2完善管理制度，降低營(yíng)業(yè)成本眾所周知，涪陵榨菜對(duì)于供應(yīng)商的依賴程度極高。本文認(rèn)為針對(duì)此問題，可以采取以下措施：①增加涪陵榨菜食業(yè)公司的供應(yīng)商數(shù)量?？梢员苊獬霈F(xiàn)貨源單一的問題，保障原材料的供貨數(shù)量，同時(shí)形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保障質(zhì)量，安全標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)提高。②與供應(yīng)商建立穩(wěn)固的合作關(guān)系(朱榮華,崔志遠(yuǎn),何星,2021)。穩(wěn)固的合作關(guān)系不僅使公司在相同的條件下以更低的價(jià)格買到更優(yōu)質(zhì)的原材料，提升涪陵榨菜食業(yè)公司的營(yíng)業(yè)收入。讓涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中搶占到更多的市場(chǎng)份額，提升競(jìng)爭(zhēng)力。4.3嚴(yán)把產(chǎn)品安全關(guān)，塑造良好形象①在制度方面，涪陵榨菜應(yīng)該要自查自糾，從原材料到成品，要做到全面管控。定期檢查評(píng)估安全制度措施，建立健全的應(yīng)急處理方案，成立專門部門，讓處理問題更加專門化。②在涪陵榨菜食業(yè)公司的員工方面，加強(qiáng)培訓(xùn)，提高員工安全知識(shí)方面的素養(yǎng)(邢旭東,方天明,侯博文)。在平常工作中，要求員工樹立健全的安全知識(shí)，嚴(yán)格遵守規(guī)定，以此能更好的的為顧客服務(wù)。③在硬件設(shè)施方面，可以安裝SME生產(chǎn)管理系統(tǒng)等系統(tǒng)性的管理軟件，并安裝監(jiān)控，接受生產(chǎn)安全監(jiān)督。安全問題到位后，銷售收入也會(huì)進(jìn)一步提高，知名度也會(huì)增加。總的來(lái)說，涪陵榨菜企業(yè)能夠獲得如此令人矚目的成功，很大部分是其涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)文化的功勞，另外其管理流程的先進(jìn)性也是重要因素，這兩者讓其成功具備了高操作性和高復(fù)制性，從而能夠在開胃菜市場(chǎng)不斷開疆拓土，新店不斷涌現(xiàn)讓其業(yè)內(nèi)擴(kuò)張勢(shì)頭一直有增無(wú)減。另外，這這在一定程度上預(yù)示了涪陵榨菜實(shí)體店的運(yùn)營(yíng)方式和理念也值得研究，涪陵榨菜食業(yè)員工充分接受和認(rèn)可企業(yè)文化并讓他們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)建立歸屬感，在工作中更富有激情，同時(shí)對(duì)主管的管理也具有參考性，發(fā)展方向清晰目標(biāo)也明確，讓主管有跡可循也就更有動(dòng)力，以上多方面因素讓涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)能夠在員工培訓(xùn)和內(nèi)部監(jiān)督等諸多方面減少投入，從而有效抑制成本，涪陵榨菜食業(yè)企業(yè)前景和發(fā)展也更好。第5章結(jié)論與展望本文在對(duì)涪陵榨菜企業(yè)價(jià)值評(píng)估展開研究和探討中，第一步對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念和定義進(jìn)行明確闡釋，立足于前者，對(duì)企業(yè)估值相關(guān)方面理論進(jìn)行探討，并對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行了理論學(xué)習(xí),特別是對(duì)收益法下的自由現(xiàn)金流。然后采用FCFF模型來(lái)進(jìn)行涪陵榨菜的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。由文中研究結(jié)論可知，開胃菜行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)酷場(chǎng)景中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估重要性也越發(fā)凸顯。以涪陵榨菜公司為研究對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)估值，所采用的是實(shí)用性和適用性都較高的貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型，最終呈現(xiàn)的結(jié)果顯示，在估值研究是所獲取到的結(jié)論與實(shí)際市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值間雖有差異，但差異范圍合理，也驗(yàn)證了論文前文中所提及的結(jié)論和假設(shè)，也就是該種研究模型，在實(shí)際開胃菜企業(yè)運(yùn)作中進(jìn)行價(jià)值估值時(shí)具有相對(duì)而言更高適用性。評(píng)估所得結(jié)果也顯示，市場(chǎng)對(duì)涪陵榨菜的預(yù)期價(jià)值評(píng)估存在較大合理性，與涪陵榨菜當(dāng)前業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為吻合，如果涪陵榨菜能夠延續(xù)以往的高增長(zhǎng)，在今年也取得佳績(jī)，那么其預(yù)期價(jià)值評(píng)估將會(huì)繼續(xù)上漲。通過對(duì)涪陵榨菜公司展開的系統(tǒng)性和綜合性價(jià)值估值實(shí)證研究，也