《證券投資學(xué)：基本原理與中國(guó)實(shí)務(wù)》第05章-期貨

第5章期貨

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0405目錄03認(rèn)識(shí)期貨Ⅱ：期貨的功能、特點(diǎn)與類別0102衍生證券概述認(rèn)識(shí)期貨Ⅰ：現(xiàn)貨、期貨與期貨合約認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨認(rèn)識(shí)期貨Ⅳ：國(guó)債期貨206認(rèn)識(shí)期貨Ⅴ：外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期#衍生證券概述301衍生證券的概念衍生證券產(chǎn)品又稱金融衍生品（financialderivatives）建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上、價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)量）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品基礎(chǔ)產(chǎn)品：原生金融產(chǎn)品，如股票、債券、銀行定期存單等其他金融衍生品基礎(chǔ)變量：主要包括各類資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級(jí)等其他：自然現(xiàn)象（氣溫）、人類行為（溫室氣體排放）衍生證券概述401金融衍生品產(chǎn)生的原因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)1970年代開始，由于西方國(guó)家通貨膨脹的加劇及浮動(dòng)匯率的實(shí)施，企業(yè)及個(gè)人面臨了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。為滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、達(dá)到保值或贏利的要求，各類金融衍生品相繼產(chǎn)生規(guī)避金融監(jiān)管美國(guó)金融業(yè)受政府管制較嚴(yán)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避監(jiān)管創(chuàng)造了很多金融衍生品501金融衍生品發(fā)展的推動(dòng)因素金融自由化取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化；打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉和互相滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展；放松外匯管制；開放各類金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)金融衍生品業(yè)務(wù)屬于表外范疇，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等收入金融機(jī)構(gòu)可以利用金融衍生品直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來源新技術(shù)革命計(jì)算機(jī)、全球互聯(lián)網(wǎng)和支付技術(shù)跨時(shí)間和跨地域的快速交易和結(jié)算衍生證券概述601保值者（hedger）參與金融衍生品市場(chǎng)的目的是降低甚至消除其在諸如購(gòu)買和銷售資產(chǎn)時(shí)面臨的價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者（speculator）與保值者相反，希望增加未來的不確定性在基礎(chǔ)市場(chǎng)上并沒有凈頭寸或需要保值的資產(chǎn)參與金融衍生品市場(chǎng)的目的在于賺取合約價(jià)格與未來實(shí)際價(jià)格之間的差額套利者（arbitrager）同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)進(jìn)行交易而獲利經(jīng)紀(jì)人（agent）作為交易者和客戶的中間人，促成交易實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)的參與者衍生證券概述701跨期性在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易很可能跨越了當(dāng)前的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)期間，并使得當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)果具有更大的不確定性杠桿性一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具e.g.若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制價(jià)值保證金20倍的合約資產(chǎn)在收益可能成倍放大的同時(shí)，交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大金融衍生品市場(chǎng)的特征衍生證券概述801聯(lián)動(dòng)性金融衍生品的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系在一起，一旦基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格或基礎(chǔ)變量發(fā)生變動(dòng)，金融衍生品的價(jià)格也將隨之變動(dòng)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性金融衍生品常常伴隨著以下六種風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)虛擬性虛擬資本，如股票和債券，其本身并沒有實(shí)際價(jià)值，而是對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的虛擬金融衍生品又是對(duì)股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)的進(jìn)一步虛擬，具有雙重虛擬性衍生證券概述901金融衍生品的分類獨(dú)立衍生品常見的衍生合同，包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。嵌入式衍生品嵌入到主合同（非衍生工具）中的衍生工具，即衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券1.

其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)。變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系2.不要求初始凈投資，或要求很少的初始凈投資3.必須在未來某一日期結(jié)算基于FASB133號(hào)準(zhǔn)則衍生證券概述1001交易所交易的衍生品在有組織的交易所上市交易的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品

e.g.大連商品交易所的玉米期貨場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC,overthecounter）交易的衍生品分散的、一對(duì)一交易的非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品

e.g.遠(yuǎn)期合同基于交易場(chǎng)所分類衍生證券概述1101股權(quán)類衍生品——以股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具貨幣類衍生品——以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具利率類衍生品——以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具信用類衍生品——以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量其他衍生品——天氣期貨、政治期貨、巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等基于基礎(chǔ)工具分類衍生證券概述1201建構(gòu)模塊工具結(jié)構(gòu)化衍生品通過建構(gòu)模塊工具相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約期貨期權(quán)互換基于產(chǎn)品形態(tài)分類衍生證券概述認(rèn)識(shí)期貨Ⅰ：現(xiàn)貨、期貨與期貨合約1301概念區(qū)分現(xiàn)貨：立即可以交割的“貨”期貨：只能在未來某一時(shí)間才能交割的“貨”期貨合約：由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約注意：證券市場(chǎng)中常將期貨合約簡(jiǎn)稱為期貨認(rèn)識(shí)期貨Ⅰ：現(xiàn)貨、期貨與期貨合約1401期貨合約的保證金初始保證金：交易者新開倉(cāng)時(shí)所需交納的資金初始保證金=交易金額×保證金比率案例1一家糧食加工廠跟農(nóng)民簽訂了一個(gè)50噸玉米的購(gòu)買合約，每噸玉米500元。雙方約定等6個(gè)月玉米成熟收割以后再交貨。為解決潛在的違約問題，雙方需要找一個(gè)第三方做擔(dān)保，并向第三方分別繳納5%的定金，以防止雙方到期不履行合約。為使交易簡(jiǎn)單化，第三方給出了標(biāo)準(zhǔn)化的玉米交易合約，每份合約中的玉米數(shù)量是1噸，金額為500元，共計(jì)50份合約。糧食加工廠和農(nóng)民分別需要繳納定金：500*50*5%=1250元購(gòu)買合約---------期貨合約標(biāo)的物-------玉米交割日期------6個(gè)月后交割金額--------500元農(nóng)民-------期貨的賣方加工廠-----期貨的買方第三方-----期貨交易所定金-------初始保證金認(rèn)識(shí)期貨Ⅰ：現(xiàn)貨、期貨與期貨合約1501追加保證金：當(dāng)交易金額增大超出了初始保證金覆蓋的金額范圍時(shí)，交易方就需要追加額外的保證金，即追加保證金交易所一般設(shè)置了維持保證金，維持保證金會(huì)低于初始保證金數(shù)量。當(dāng)保證金賬戶余額低于維持保證金水平時(shí)，投資者會(huì)收到保證金催付通知：在下一個(gè)交易日，投資者需要將保證金賬戶內(nèi)的資金增加到初始保證金水平，這一部分增加的資金就稱為追加保證金。認(rèn)識(shí)期貨Ⅰ：現(xiàn)貨、期貨與期貨合約1601期貨合約的要素案例2

大連商品交易所玉米期貨認(rèn)識(shí)期貨Ⅱ：期貨的功能、特點(diǎn)與類別1701期貨的功能與特點(diǎn)功能：規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失吸引投機(jī)者進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資交易，從而增加市場(chǎng)的流動(dòng)性特點(diǎn)條款都是標(biāo)準(zhǔn)化在期貨交易所的組織下成交，價(jià)格通過公開競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生，不允許私下交易，合約具有法律效力合約的履行由期貨交易所擔(dān)保，交易所通過收取保證金和手續(xù)費(fèi)的方式承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任只能通過交收現(xiàn)貨或進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)來履行或解除合約義務(wù)認(rèn)識(shí)期貨Ⅱ：期貨的功能、特點(diǎn)與類別1801期貨的分類商品期貨大致可分為農(nóng)產(chǎn)品、礦物、貴金屬以及能源化工等板塊金融期貨主要包括股指期貨、國(guó)債期貨和外匯期貨等板塊金融期貨多數(shù)采用現(xiàn)金的方式進(jìn)行交割，買賣雙方根據(jù)最后交易日參照物的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)的交收其他期貨是以降雨量為標(biāo)的物的天氣期貨以股市的恐慌程度作為標(biāo)的物以股市的恐慌程度作為標(biāo)的物的恐慌性指數(shù)期貨認(rèn)識(shí)期貨Ⅱ：期貨的功能、特點(diǎn)與類別1901期貨交易所美國(guó)市場(chǎng)芝加哥期貨交易所、芝加哥商品交易所、紐約商業(yè)交易所、國(guó)際證券交易所歐洲市場(chǎng)歐洲期貨交易所、泛歐交易所、倫敦金屬交易所、洲際交易所亞太市場(chǎng)上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海能源交易中心、中國(guó)金融期貨交易所、香港交易所集團(tuán)、臺(tái)灣期貨交易所東京工業(yè)品交易所、東京谷物交易所、韓國(guó)交易所集團(tuán)、新加坡交易所集團(tuán)中南美及非洲期貨市場(chǎng)墨西哥衍生品交易所、巴西期貨交易所、南非證券交易所下屬的期貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2001股指期貨的概念以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割案例3中國(guó)的股指期貨滬深300股指期貨（IF），中證500股指期貨（IC），上證50股指期貨（IH）根據(jù)交割時(shí)間不同各有四個(gè)合約：當(dāng)月合約，下月合約和兩個(gè)季月合約

以2016年4月初的滬深300股指期貨合約IF為例：IF1604是當(dāng)月合約，指的是2016年4月第三個(gè)星期五進(jìn)行交割的合約IF1605是下月合約，指的是2016年5月第三個(gè)星期五進(jìn)行交割的合約IF1606是當(dāng)季合約，指的是2016年6月第三個(gè)星期五進(jìn)行交割的合約IF1609是下季合約，指的是2016年9月第三個(gè)星期五進(jìn)行交割的合約認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2101股指期貨的合約要素案例4

滬深300指數(shù)股指期貨合約認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2201合約乘數(shù)買賣股指期貨合約時(shí)按照每一個(gè)指數(shù)點(diǎn)位乘以固定金額計(jì)算盈虧，這個(gè)固定金額就稱為合約乘數(shù)股指期貨的合約價(jià)值=合約中的標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位×股指期貨的合約乘數(shù)案例5滬深300股指期貨的合約乘數(shù)滬深300股指期貨的合約乘數(shù)為每個(gè)點(diǎn)位為300元，如果滬深300指數(shù)為3,000點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的每份股指期貨合約價(jià)值為3,000點(diǎn)×300元/點(diǎn)=90萬元若指數(shù)每上漲一個(gè)點(diǎn)多頭盈利300元，而空頭虧損300元；而指數(shù)每下跌一個(gè)點(diǎn)空頭盈利300元，而多頭虧損300元認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2301保證金買賣股指期貨合約的保證金一般為合約價(jià)值的10%-20%自2019年4月22日起，中金所將IF和IH保證金比例調(diào)整為10%，IC調(diào)整為12%手續(xù)費(fèi)一般情況下，股指期貨的開倉(cāng)和平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)分別為合約價(jià)值的萬分之零點(diǎn)三八左右（中金所規(guī)定是0.0023%，各家期貨公司再加收一定比例）案例6滬深300股指期貨的手續(xù)費(fèi)2015年3月2日滬深300指數(shù)點(diǎn)位為3,600點(diǎn)，按照0.0038%的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，開倉(cāng)和平倉(cāng)的手續(xù)費(fèi)均為3,600×300×0.000038=41元認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2401最大下單數(shù)中金所規(guī)定進(jìn)行投機(jī)交易的單個(gè)合約的最大持倉(cāng)限額為5,000手，單個(gè)賬戶日內(nèi)交易超過50手視為過度交易行為套期保值交易開倉(cāng)數(shù)量和持倉(cāng)數(shù)量不受此限最大漲跌幅限制上一個(gè)交易日收盤價(jià)的±10%T+0結(jié)算只要在交易時(shí)間段內(nèi)，交易股指期貨當(dāng)天開倉(cāng)當(dāng)天就可以平倉(cāng)，不必等到第二天平倉(cāng)股票實(shí)行T+1，當(dāng)天買入必須等到第二天才能賣出基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；睿?：“升水”；基差＞0：“貼水”認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2501股指期貨的參與者套期保值者。天然的空頭，同時(shí)又持有股票倉(cāng)位，所以價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由套保者轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。套期保值類似于購(gòu)買保險(xiǎn)，輸出了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也輸出了潛在收益，得到的好處是降低了自身投資組合的波動(dòng)率使其更加平穩(wěn)，壞處是需要付出一定的"保險(xiǎn)費(fèi)"，降低了收益率投機(jī)者投機(jī)者以多頭為主，承擔(dān)了來自套期保值者輸出的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但也有可能得到套期保值者付出的"保險(xiǎn)費(fèi)"套利者套利者通過期現(xiàn)套利和跨期套利，降低了期貨和現(xiàn)貨之間以及不同期限合約之間的價(jià)差，使其保持在合理范圍。三者相互依存，缺一不可認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2601股指期貨的特點(diǎn)1.期貨合約有到期日，不能無限期持有2.期貨合約是保證金交易，必須每日結(jié)算3.期貨合約可以賣空4.市場(chǎng)的流動(dòng)性較高5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式6.股指期貨更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)7.實(shí)行T+0交易認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2701股指期貨的功能1.規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)2.實(shí)現(xiàn)套利3.降低股市波動(dòng)率4.豐富投資策略認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2801股指期貨的特點(diǎn)杠桿性案例7股指期貨的杠桿性以滬深300股指期貨（IF）為例，假設(shè)保證金比例為10%。2019年4月16日11:15滬深300指數(shù)期貨為4,000點(diǎn)，投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)上漲，于是買入一手IF，占用的保證金為4,000×300×10%=120,000元。（1）若當(dāng)日IF價(jià)格達(dá)到4,040點(diǎn)：投資者的盈利為(4,040–4,000)×300=12,000元收益率為12,000÷120,000=10%IF價(jià)格僅僅上漲了(4,040–4,000)÷4,000=1%這就是10%÷1%=10倍杠桿（2）若IF價(jià)格下降同樣的幅度1%至3,960點(diǎn)：投資者的虧損為(3,960–4,000)×300=-12,000元損失率為-12,000÷120,000=-10%杠桿倍率為-10%÷1%=-10，同樣是10倍杠桿認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨2901股指期貨的特點(diǎn)2.雙向性股指期貨既可以買漲（做多），也可以買跌（做空）。3.零和性期貨中多頭和空頭的持倉(cāng)量和交易量是完全對(duì)稱的，總體上是零和游戲。期貨多頭賺錢期貨空頭必然賠錢，期貨空頭賺錢期貨多頭必然賠錢。4.均衡性對(duì)于一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，如果從較長(zhǎng)時(shí)期來看，其股指期貨的上漲概率與下跌概率、平均漲幅與平均跌幅之間均有一定的均衡性。認(rèn)識(shí)期貨Ⅲ：股指期貨3001股指期貨的特點(diǎn)5.聯(lián)動(dòng)性不論平時(shí)期貨和現(xiàn)貨的基差有多大，滬深300指數(shù)期貨最終必然會(huì)強(qiáng)制向滬深300現(xiàn)貨指數(shù)收斂6.周期性成熟的股市與上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)性認(rèn)識(shí)期貨Ⅳ：國(guó)債期貨3101國(guó)債期貨的要求與參與者國(guó)債期貨對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展程度要求較高，要求國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)不僅具備一定規(guī)模，還要具有較強(qiáng)的流動(dòng)性國(guó)債期貨的參與者不僅包括商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，還包括個(gè)人投資者和券商資金這些參與者在交易所進(jìn)行利率競(jìng)價(jià)，不同的參與者同時(shí)報(bào)價(jià)，最后形成一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的利率——有助于形成基準(zhǔn)利率認(rèn)識(shí)期貨Ⅳ：國(guó)債期貨3201國(guó)債期貨的意義國(guó)債期貨對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)的主要意義在于利率市場(chǎng)化在我國(guó)的整個(gè)利率市場(chǎng)化過程中，統(tǒng)一的基準(zhǔn)利率體系尚未形成。這與整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)交易不活躍、國(guó)債的現(xiàn)貨交易較少以及相關(guān)機(jī)構(gòu)過于單一有關(guān)。推出國(guó)債期貨有機(jī)會(huì)改變這個(gè)狀況認(rèn)識(shí)期貨Ⅳ：國(guó)債期貨3301國(guó)債期貨合約的要素案例8

中國(guó)2年期國(guó)債期貨合約的條款5.6認(rèn)識(shí)期貨Ⅴ：外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期#3401概念認(rèn)識(shí)外匯期貨（forexfutures）：交易雙方約定在未來某一時(shí)間、依據(jù)現(xiàn)在約定的比例、以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約遠(yuǎn)期外匯（forwardexchangetrading）：交易雙方在成交時(shí)約定于未來某日期按成交時(shí)確定的匯率交收一定數(shù)量某種外匯的交易方式遠(yuǎn)期外匯交易一般由銀行和其他金融