貨幣金融學(xué) 第4版 課件 第九章 貨幣政策

第九章 貨幣政策? 學(xué)習(xí)重點(diǎn)和難點(diǎn)1.貨幣政策的最終目標(biāo)以及目標(biāo)之間的統(tǒng)一和矛盾關(guān)系；2.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)、貨幣政策的操作指標(biāo)和中間目標(biāo)；3.貨幣政策工具的種類(lèi)及特點(diǎn)；4.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要觀點(diǎn)及特點(diǎn)5.我國(guó)貨幣政策工具特點(diǎn)一、貨幣政策目標(biāo)? 所謂貨幣政策：是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。?包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)：是指中央銀行采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達(dá)到的目的。按照中央銀行對(duì)貨幣政策的影響力、影響速度及施加影響的方式，貨幣政策目標(biāo)可分為：最終目標(biāo)和中介目標(biāo)。（一）貨幣政策最終目標(biāo)? 概括地講，世界貨幣當(dāng)局貨幣政策所追求的最終目標(biāo)主要有四個(gè)：? 穩(wěn)定物價(jià)? 充分就業(yè)? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)? 國(guó)際收支平衡? 我國(guó)貨幣政策目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。A.物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定：又稱(chēng)穩(wěn)定幣值，是指社會(huì)一般物價(jià)水平在一定時(shí)期內(nèi)大體保持穩(wěn)定，不發(fā)生明顯的波動(dòng)（防止通貨膨脹或通貨緊縮）。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)明了通貨膨脹率這個(gè)指標(biāo)來(lái)反映物價(jià)水平的變化速度通貨膨脹率是指一定時(shí)間內(nèi)物價(jià)水平的上漲幅度。一般要求物價(jià)上漲率應(yīng)控制在5%以下，以2%～3%為宜從歷史角度看，穩(wěn)定物價(jià)是最早出現(xiàn)的貨幣政策目標(biāo)? 物價(jià)指數(shù)，是指本期物價(jià)水平對(duì)基期物價(jià)水平的比率，它反映了物價(jià)的漲跌幅度，通常人們將基期的物價(jià)指數(shù)設(shè)定為100（%）。? 因此，如果本期物價(jià)指數(shù)大于100，則表示本期物價(jià)水平相對(duì)于基期物價(jià)水平來(lái)說(shuō)上漲了；反之，表示本期物價(jià)水平相對(duì)于基期物價(jià)水平來(lái)說(shuō)下降了。? 三類(lèi)物價(jià)指數(shù)：消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 【CPI，Consumer

Price

Index】生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI，Producer

Price

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PPI）國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDP

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1

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物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 【CPI

，Consumer

Price

Index】消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。中國(guó)稱(chēng)之為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。計(jì)算公式：CPI=（一組固定商品按當(dāng)期價(jià)格計(jì)算的價(jià)值/一組固定商品按基期價(jià)格計(jì)算的價(jià)值）×100%。CPI告訴人們的是，對(duì)普通家庭的支出來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)具有代表性的一組商品，在今天要比過(guò)去某一時(shí)間多花費(fèi)多少一般：CPI超過(guò)3%為通貨膨脹，超過(guò)5%就是比較嚴(yán)重的通貨膨脹

。特別提醒大家：按國(guó)際慣例，房地產(chǎn)價(jià)格并不包括在CPI統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，而是以房租價(jià)格的形式計(jì)入CPI統(tǒng)計(jì)中?CPI指數(shù)的主要優(yōu)點(diǎn)：是及時(shí)反映消費(fèi)品供給與需求的對(duì)比關(guān)系，公布次數(shù)較為頻繁，能夠迅速直接地反映居民生活的價(jià)格趨勢(shì)。? CPI指標(biāo)的缺陷：范圍較窄，只包括社會(huì)最終產(chǎn)品中的居民消費(fèi)品這一部分，不包括公共部門(mén)的消費(fèi)、生產(chǎn)資料和資本產(chǎn)品等，從而不足以說(shuō)明全面的情況。? 另外，一部分消費(fèi)品價(jià)格的提高，可能是由于品質(zhì)的改善，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不能準(zhǔn)確地表現(xiàn)這一點(diǎn)，因而有夸大物價(jià)上漲的可能。? 最后，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的缺點(diǎn)是它的調(diào)查僅限于城鎮(zhèn)居民，因此它不能反映全國(guó)居民的生活費(fèi)用的變化情況。.物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI，Producer

Price

Index,

PPI）? 也稱(chēng)批發(fā)價(jià)格指數(shù)，是反映全國(guó)生產(chǎn)資料和消費(fèi)資料批發(fā)價(jià)格變動(dòng)程度和趨勢(shì)的價(jià)格指數(shù)? 生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)與CPI不同，主要的目的是衡量企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的一籃子物品和勞務(wù)的總費(fèi)用。由于企業(yè)最終要把它們的費(fèi)用以更高的消費(fèi)價(jià)格的形式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，所以，通常認(rèn)為PPI的變動(dòng)對(duì)預(yù)測(cè)CPI的變動(dòng)是有用的。? PPI指數(shù)的局限性：原材料也只是社會(huì)最終產(chǎn)品的一部分，原材料價(jià)格變動(dòng)，也不能反映整個(gè)社會(huì)物價(jià)總水平變動(dòng)情況。由于批發(fā)價(jià)格的變動(dòng)幅度常常小于零售商品的價(jià)格波動(dòng)幅度，因而，在用批發(fā)物價(jià)指數(shù)來(lái)判斷總供給與總需求的對(duì)比關(guān)系時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)信號(hào)失真的現(xiàn)象物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDP

deflator

）：是按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（名義GDP）與按不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（實(shí)際GDP）的比率．它可以反映全部生產(chǎn)資料，消費(fèi)品和勞務(wù)費(fèi)用的價(jià)格的變動(dòng)。計(jì)算公式：GDP平減指數(shù)=名義GDP÷實(shí)際GDP×100%計(jì)算分為三步：? 第一步，計(jì)算名義GDP的各構(gòu)成項(xiàng)目，就生產(chǎn)核算說(shuō)來(lái)，就是計(jì)算各行業(yè)的名義增加值；? 第二步，分別剔除各行業(yè)名義增加值中價(jià)格因素的影響，得到各行業(yè)實(shí)際增加值；? 第三步，分別匯總各行業(yè)名義增加值和實(shí)際增加值，得到名義GDP和實(shí)際GDP，兩者之比即為GDP平減指數(shù)。物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)? 從核算范圍看，GDP平減指數(shù)是我國(guó)生產(chǎn)的所有最終貨物和服務(wù)的價(jià)格總指數(shù)，而CPI只是我國(guó)居民消費(fèi)的貨物和服務(wù)的價(jià)格指數(shù)，兩者所包括的貨物和服務(wù)范圍相差較大；? 因此，GDP平減指數(shù)不僅取決于CPI，還很大程度上取決于其他相關(guān)價(jià)格指數(shù)。如果其他相關(guān)價(jià)格指數(shù)與CPI相差較大，則可能出現(xiàn)GDP平減指數(shù)與CPI變化幅度不一致，甚至趨勢(shì)不一致的情況；? 該指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)：包括范圍廣泛，既包括消費(fèi)資料，又包括生產(chǎn)資料；既包括商品，也包括勞務(wù)，能夠較為準(zhǔn)確地反映一般物價(jià)水平的趨勢(shì)。? 缺點(diǎn)是：由于涉及面太廣，資料更難收集，多數(shù)國(guó)家每年只統(tǒng)計(jì)一次，公布次數(shù)不如消費(fèi)物價(jià)指數(shù)頻繁，因而不能迅速準(zhǔn)確地反映物價(jià)的變動(dòng)及通貨膨脹的程度和發(fā)展趨勢(shì)。B.充分就業(yè)充分就業(yè)：是指有勞動(dòng)能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?，此時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。通常用失業(yè)率反映充分就業(yè)狀況，一般來(lái)說(shuō)，把充分就業(yè)目標(biāo)定于失業(yè)率不超過(guò)4%為宜1936年，凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》問(wèn)世，系統(tǒng)地提出了國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的理論，以解決失業(yè)問(wèn)題。1946年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)就業(yè)法案，具體地將充分就業(yè)列入經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)。從此，充分就業(yè)就成為貨幣政策的主要目標(biāo)之一。? 注意：充分就業(yè)與自然失業(yè)的存在并不矛盾，由于經(jīng)濟(jì)中某些難以克服的原因而造成的失業(yè)稱(chēng)為自然失業(yè)。當(dāng)失業(yè)率等于自然失業(yè)率時(shí)就實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)。? 另外，還有兩種失業(yè)情況也不包括在充分就業(yè)目標(biāo)中：摩擦性失業(yè)和自愿失業(yè)C.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：指國(guó)民經(jīng)濟(jì)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)始終處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)中? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核算通常是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的是增強(qiáng)國(guó)家實(shí)力，提高人民生活水平? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)作為貨幣政策的最終目標(biāo)，起源于20世紀(jì)50年代后? 2023年10月18日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三季報(bào)”發(fā)布：前三季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，其中三季度增長(zhǎng)4.9%。? 初步測(cè)算，四季度GDP只要增長(zhǎng)4.4%以上，就可以保障完成全年

增長(zhǎng)5%左右的預(yù)期目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力逐漸恢復(fù)并加強(qiáng)、發(fā)展質(zhì)量效益不斷提升、各項(xiàng)政策舉措效果顯現(xiàn)，為完成全年預(yù)期發(fā)展目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)。D.國(guó)際收支平衡? 國(guó)際收支平衡：是指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入和貨幣支出持平，略有順差或略有逆差。是反映一國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是否均衡的指標(biāo)。? 自20世紀(jì)60年代開(kāi)始，美國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差且不斷擴(kuò)大，并最終導(dǎo)致布雷頓森林體系的解體，美元大幅貶值。因此，美國(guó)在70年代初將國(guó)際收支平衡列為貨幣政策目標(biāo)。? 隨著浮動(dòng)匯率制的合法化，各國(guó)的國(guó)際收支都出現(xiàn)了劇烈動(dòng)蕩，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響，這種狀況促使其他國(guó)家也紛紛將“國(guó)際收支平衡”作為貨幣政策目標(biāo)之一。（1）目標(biāo)之間的統(tǒng)一關(guān)系（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是其他目標(biāo)的物質(zhì)基礎(chǔ)（2）物價(jià)穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提（3）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互促進(jìn)（4）國(guó)際收支平衡有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（2）諸目標(biāo)之間的矛盾關(guān)系比較突出的一對(duì)矛盾：充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定之間的矛盾與沖突：表現(xiàn)為失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定或通膨脹率較高的充分就業(yè)這就是著名的“菲利普斯曲線”最終目標(biāo)之間的相互關(guān)系菲利普斯曲線? 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（新西蘭籍），于1958年研究了1861─1975年英國(guó)的失業(yè)率和工資物價(jià)變動(dòng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者存在著顯著的反向關(guān)系。1960年薩繆爾森等用通貨膨脹率替換了貨幣工資增長(zhǎng)率，認(rèn)為失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在著反向關(guān)系，即失業(yè)率高，則通貨膨脹率低；失業(yè)率低，則通貨膨脹率高，并把這條曲線定義為菲利普斯曲線。率

通貨膨脹0失業(yè)率失業(yè)率較低時(shí)貨幣工資水平傾向于上升，失業(yè)率較高時(shí)貨幣工資水平傾向于下降。菲利普斯曲線的政策意義菲利普斯曲線表示了失業(yè)率和通貨膨脹率之間反向變動(dòng)的關(guān)系。這為政策制定者提供了選擇失業(yè)率和通貨膨脹

率各種可能組合的“菜單”：

為了降低通貨膨脹率，去接受一個(gè)較高的失業(yè)率；為了降低失業(yè)率，去接受一個(gè)較高的通貨膨脹率。uлCB貨幣政策中介目標(biāo)：是指處于貨幣政策工具和政策目標(biāo)之間，具有測(cè)度貨幣政策效果、反映貨幣政策目標(biāo)并傳導(dǎo)政策意志作用的經(jīng)濟(jì)變量設(shè)置原因：一是貨幣政策作用機(jī)理具有滯后性和動(dòng)態(tài)性。有必要借助于一些夠較迅速反映經(jīng)濟(jì)狀況變化的指標(biāo)，作為觀察貨幣政策實(shí)施效果的信號(hào)；二是避免貨幣政策制定者的機(jī)會(huì)主義行為。需要為貨幣當(dāng)局設(shè)定一個(gè)名義錨（nominal

anchor），以便社會(huì)公眾觀察和判斷貨幣當(dāng)局的言行是否一致。設(shè)置貨幣政策中介目標(biāo)就相當(dāng)于設(shè)置貨幣政策的名義錨，這會(huì)讓貨幣政策不會(huì)因?yàn)槎唐诘男枰沟谜w經(jīng)濟(jì)失去方向，到處漂泊作用：第一，反應(yīng)貨幣政策的實(shí)施進(jìn)度；第二，為中央銀行提供一個(gè)追蹤檢測(cè)的指標(biāo)；第三，便于中央銀行隨時(shí)調(diào)整貨幣政策的力度和方向（二）貨幣政策中介目標(biāo)中介目標(biāo)在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要意義政策工具法定存款準(zhǔn)備率貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)其它工具基礎(chǔ)貨幣利率水平銀行準(zhǔn)備金貨幣供應(yīng)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)物價(jià)穩(wěn)定國(guó)際收支平衡政策目標(biāo)中介目標(biāo)中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)①可測(cè)性

：一是中介目標(biāo)應(yīng)有比較明確的定義，以便于觀察、分析和監(jiān)測(cè)；二是能夠迅速獲取有關(guān)中介目標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。? 假設(shè)中央銀行計(jì)劃要實(shí)現(xiàn)4%的M2貨幣增長(zhǎng)率，但若不能迅速和準(zhǔn)確地計(jì)量M2，那么這個(gè)計(jì)劃又有什么用呢？②可控性

:指中央銀行能夠運(yùn)用各種貨幣政策工具，對(duì)所選的金融變量進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)和控制。例如，央行能夠?qū)ω泿殴?yīng)量和利率從多方面加以有效控制，是比

較合適的中介目標(biāo)變量。③相關(guān)性：是指中介目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)之間必須存在密切、穩(wěn)定的和統(tǒng)計(jì)數(shù)量上的相關(guān)性。相關(guān)性反映了中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)的影響力，相關(guān)性程度越大，這種影響力就越大.中介目標(biāo)的分類(lèi)根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)所確定的中介目標(biāo)一般有：利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。

根據(jù)這些指標(biāo)對(duì)貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用于最終目標(biāo)的過(guò)程，又可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是近期中介目標(biāo)，即中央銀行對(duì)它的控制力較

強(qiáng)，但離貨幣政策最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，如超額準(zhǔn)備金和

基礎(chǔ)貨幣，又稱(chēng)為操作指標(biāo)；另一類(lèi)是遠(yuǎn)期中介目標(biāo)，即中央銀行對(duì)它的控制力

較弱，但離最終目標(biāo)較近，又稱(chēng)為中間目標(biāo)，如貨

幣供應(yīng)量和利率。下面重點(diǎn)分析利率和貨幣供應(yīng)量指標(biāo)中介目標(biāo)：以貨幣供給量貨幣供給量作為數(shù)量型指標(biāo)：這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標(biāo)。首先，

M0、M1、M2等指標(biāo)都有很明確的定義，分別反映在中央銀行、商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以很方便地進(jìn)行測(cè)算和分析，即具有可測(cè)性其次，貨幣政策工具調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的頭寸，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)量的變動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)信用規(guī)模變動(dòng)，最終導(dǎo)致貨幣量的變動(dòng)。即符合可控性；

最后，貨幣量的變動(dòng)直接導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體如企業(yè)和個(gè)人收入的變動(dòng)，社會(huì)投資量和消費(fèi)量變動(dòng)，最終達(dá)到預(yù)定的政策目標(biāo)。因此貨幣量又具有相關(guān)性。困境：貨幣量作為中介目標(biāo)有效性的降低? 貨幣供給量的可測(cè)性降低：20世紀(jì)90年代以前，M1是大多數(shù)國(guó)家執(zhí)行貨幣政策的主要依據(jù)。但是到了90年代以后，隨著金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，新型金融工具在金融市場(chǎng)上大量涌現(xiàn)，模糊了貨幣的邊界，使得越來(lái)越多的國(guó)家將M1、M2，甚至M3作為貨幣政策的中介目標(biāo)。? 貨幣供給量的可控性降低：經(jīng)常發(fā)生目標(biāo)值與實(shí)際值的偏離? 貨幣供給量的相關(guān)性降低：M2與GDP、CPI的波動(dòng)時(shí)有不同? 思考：比較社會(huì)融資規(guī)模和廣義貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性哪個(gè)強(qiáng)？中介目標(biāo)選擇：利率利率作為價(jià)格型指標(biāo)：實(shí)踐中，經(jīng)常操作的中介指標(biāo)是短期利率，主要是銀行同業(yè)拆借利率。利率的優(yōu)點(diǎn)是：①可控性強(qiáng)。中央銀行可直接控制對(duì)金融機(jī)構(gòu)融資的利率，而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的走向。②可測(cè)性強(qiáng)。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場(chǎng)利率的水平及結(jié)構(gòu)。③貨幣當(dāng)局能夠通過(guò)利率影響投資和消費(fèi)支出，從而調(diào)節(jié)總需求。利率作為中介目標(biāo)的局限性? 首先，中央銀行能夠調(diào)控的是名義利率而非實(shí)際利率，它說(shuō)明不了借貸的實(shí)際成本。? 其次，作為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量，利率是順周期波動(dòng)的，然而，作為政策變量，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)其應(yīng)提高利率以抑制需求，當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)應(yīng)降低利率以刺激需求。? 結(jié)果，使政策效果和非政策效果混雜在一起，導(dǎo)致中央銀行無(wú)法確定政策是否有效，容易造成錯(cuò)誤的判斷思考：利率和貨幣供應(yīng)量能否同時(shí)作為貨幣政策中介目標(biāo)？?jī)r(jià)格調(diào)控與數(shù)量調(diào)控范式“泰勒規(guī)則”:以利率為中心、包含多要素的混合體系? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒1993年提出：在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素中，真實(shí)利率是唯一能夠與物價(jià)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系的變量，由此提出了“泰勒規(guī)則”，即短期利率根據(jù)通貨膨脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則，成為美國(guó)中介目標(biāo)指導(dǎo)。其主要內(nèi)容可表述為i

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N

*

)? 式中，i表示央行能夠控制的短期名義利率（聯(lián)邦基金利率），i*表示長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率，π表示當(dāng)前通貨膨脹率，π*表示目標(biāo)通貨膨脹率，N表示當(dāng)前失業(yè)率，N*表示自然失業(yè)率。? 如果用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率缺口代替充分就業(yè)缺口，則有i

i

*

(

*

)

(y

y

*

)? 這表明：短期利率隨長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率、通脹缺口和產(chǎn)出缺口的變動(dòng)而調(diào)整，進(jìn)一步，泰勒統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，短期名義利率對(duì)通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的敏感系數(shù)為都為0.5，于是有i

i

*

0.5(

*

)

0.5(y

y

*

)意義

：泰勒規(guī)則啟未了貨幣政策的前瞻性，提高了貨幣政策透明度二、貨幣政策工具? 貨幣政策工具：是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段和措施。? 根據(jù)貨幣政策工具的調(diào)節(jié)職能和效果來(lái)劃分，貨幣政策工具可分為以下五類(lèi)：? 一般性貨幣政策工具? 選擇性貨幣政策工具? 直接信用控制? 間接信用指導(dǎo)? 非常規(guī)性貨幣政策工具（前瞻性指引政策、表（或縮表）、結(jié)構(gòu)性工具、流動(dòng)性工具）（一）一般性貨幣政策工具一般性政策工具，或常規(guī)性政策工具：是中央銀行所采用的、對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的貨幣信用擴(kuò)張與緊縮產(chǎn)生全面性或一般性影響的手段，是最主要的貨幣政策工具。主要是從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)包括：存款準(zhǔn)備金制度再貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)操作俗稱(chēng)中央銀行的“三大法寶”。存款準(zhǔn)備金制度存款準(zhǔn)備金制度：也就是法定存款準(zhǔn)備金制度，是指在國(guó)家法律所給予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定和調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地調(diào)節(jié)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策工具。作用過(guò)程：

I

,

C

Y

r市場(chǎng)利率r法

E

貸款規(guī)模

M

s

I

,

C

Y

r法

貨幣乘數(shù)

M

s

倍數(shù)

r市場(chǎng)利率? 存款準(zhǔn)備金制度的優(yōu)點(diǎn)：第一，它對(duì)所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對(duì)貨幣供給有著顯著的影響第三，更為直接的公告效應(yīng)? 存款準(zhǔn)備金制度的局限性：第一,效果過(guò)于強(qiáng)烈，不宜作為央行日常調(diào)控貨幣供給的工具。第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過(guò)于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對(duì)公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準(zhǔn)備金對(duì)各類(lèi)銀行的影響不同，這顯然不利于維持一個(gè)較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。思考：我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策工具有何特點(diǎn)？存款準(zhǔn)備金制度評(píng)價(jià)再貼現(xiàn)政策：是指中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率和條件來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣供應(yīng)量，從而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的一種政策工具。作用過(guò)程：r貼現(xiàn)

E

貸款規(guī)模

M

s

r市場(chǎng)利率

I,C

Y

再貼現(xiàn)政策特點(diǎn)：第一，作用較為溫和；第二，發(fā)揮告示效應(yīng)；第三，具有結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)。再貼現(xiàn)政策局限性：①中央銀行不具有完全的主動(dòng)性。②再貼現(xiàn)率的高低有限度。③再貼現(xiàn)率是市場(chǎng)利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)操作：是指中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券（主要是政府債券），借以調(diào)控貨幣供應(yīng)量的一種政策工具。作用過(guò)程：公開(kāi)買(mǎi)入導(dǎo)致貨幣投放；公開(kāi)賣(mài)出導(dǎo)致貨幣回籠公開(kāi)市場(chǎng)操作中央銀行買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）債券基礎(chǔ)貨幣增加（減少）商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加（減少）商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張能力加強(qiáng)（減弱）貸款增加（減少）市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量增加（減少）市場(chǎng)利率下降（上升）投資增加（減少）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快（減緩）①傳遞過(guò)程的直接性：中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量；②政策操作的主動(dòng)性：中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以“主動(dòng)出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動(dòng)等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③可以進(jìn)行微調(diào)：避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動(dòng)效應(yīng)。④可以進(jìn)行頻繁操作：中央銀行可以在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)小結(jié)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)通貨膨脹經(jīng)濟(jì)蕭條（總需求>總供（總需求<總供政策工具給）給）存款準(zhǔn)備提高法定存款準(zhǔn)降低法定存款準(zhǔn)金政策備金比率備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出證券，回籠買(mǎi)進(jìn)證券，投放操作基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣（二）選擇性貨幣政策工具?

選擇性貨幣政策工具：對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具，偏重于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。1.消費(fèi)者信用控制：指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制的政策措施。如：規(guī)定消費(fèi)信貸的首付款最低金額2.證券市場(chǎng)信用控制：指中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制,目的在于抑制過(guò)度的投機(jī)。如規(guī)定一定比例的保證金率。3.優(yōu)惠利率：指中央銀行對(duì)國(guó)家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門(mén)、行業(yè)規(guī)定較低貸款利率,目的在于刺激這些部門(mén)及行業(yè)的生產(chǎn),調(diào)動(dòng)它們的積極性,以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。優(yōu)惠利率不僅在發(fā)展中國(guó)家多有采用,發(fā)達(dá)國(guó)家也普遍采用。4.不動(dòng)產(chǎn)信用控制：指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面貸款的限制措施。如：調(diào)整不動(dòng)產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限、首付款最低比例等。（三）直接信用控制? 直接信用控制，指中央銀行依法對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以各種直接干預(yù)的總稱(chēng)。一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國(guó)家使用越少。1.利率上限限制2.信用配額，或信用分配，如直接限制貸款額度3.規(guī)定流動(dòng)性比率：主要是限制銀行信用擴(kuò)張的規(guī)模4.直接干預(yù)（四）間接信用指導(dǎo)? 間接信用指導(dǎo)：指中央銀行憑借其在金融體系的特殊地位，通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)之間的磋商、宣傳等，指導(dǎo)其信用活動(dòng)，以控制信用的措施總稱(chēng)。如窗口指導(dǎo)和道義勸告。1.窗口指導(dǎo)指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情，物價(jià)走勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動(dòng)數(shù)量，以保證經(jīng)濟(jì)中優(yōu)先發(fā)展部門(mén)的資金需要。屬于溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具。第二次世界大戰(zhàn)后，窗口指導(dǎo)曾一度是日本銀行貨幣政策的主要工具。近年來(lái)，我國(guó)頻繁使用窗口指導(dǎo)，并側(cè)重與其他宏觀調(diào)控政策相配合。2.道義勸告指中央銀行利用其特殊地位和聲望，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其貸款的數(shù)量和方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人舉行面談，勸告其遵守政府政策并采取貫徹政策的各種措施。（五）非常規(guī)貨幣政策工具? 產(chǎn)生背景：? 2008年全球金融危機(jī)使金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制受到破壞：? 第一，金融市場(chǎng)失靈。傳統(tǒng)貨幣政策工具不能修復(fù)金融市場(chǎng)的信貸功能，喪失刺激經(jīng)濟(jì)的能力。? 第二，零下限問(wèn)題。即中央銀行無(wú)法進(jìn)一步降低其政策利率，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)接近于零。? 為此，

中央銀行紛紛推出非利率工具，被稱(chēng)為“非常規(guī)貨幣政策工具”來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。主要是通過(guò)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)等數(shù)量型操作方式，對(duì)通貨膨脹和失業(yè)率等貨幣政策最終目標(biāo)進(jìn)行直接干預(yù)? 種類(lèi)：非常規(guī)貨幣政策工具可歸納為四類(lèi):? 前瞻性指引政策? 擴(kuò)大（或縮?。┲醒脬y行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模? 借貸便利性工具（流動(dòng)性工具）? 結(jié)構(gòu)性工具1.前瞻性指引政策前瞻指引（forward

guidance），也稱(chēng)為“預(yù)期管理（management

of

expectatons)或“中央銀行溝通”政策：是指一國(guó)貨幣當(dāng)局向市場(chǎng)傳遞有關(guān)貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)前景和未來(lái)政策決策意向

等經(jīng)濟(jì)信息，或?qū)ξ磥?lái)政策路徑進(jìn)行承諾，以期影響市場(chǎng)參與者預(yù)期，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)行為的貨幣政策調(diào)節(jié)方式。? 中央銀行溝通的基本要素包括三個(gè)方面：溝通主體、溝通內(nèi)容和溝通措辭? 溝通主體：中央銀行，包括中央銀行的主要領(lǐng)導(dǎo)和貨幣政策委員會(huì)委員。? 溝通內(nèi)容：包括未來(lái)貨幣政策傾向、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等的預(yù)測(cè)以及對(duì)于不同階段采取的貨幣政策決策的解釋。? 溝通措辭：隨著多年的溝通實(shí)踐過(guò)程，央行逐漸形成了自身的特殊語(yǔ)言風(fēng)格，通過(guò)對(duì)貨幣政策委員會(huì)會(huì)議召開(kāi)后發(fā)布的新聞稿的分析，可以發(fā)現(xiàn)央行在傳遞下一階段的貨幣政策傾向時(shí)，通常保持著固定的措辭方式2.中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大或縮小中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大或縮小，簡(jiǎn)稱(chēng)“擴(kuò)表”或“縮表”? 央行擴(kuò)表：是指中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增加，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。? 反之，央行縮表：即指中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表縮小，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠增加，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量縮小，以調(diào)節(jié)過(guò)熱的泡沫經(jīng)濟(jì)。? 典型的做法：量化寬松（quantitative

easing，QE，）：是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或企業(yè)債券等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。? 扭曲操作：指央行買(mǎi)入長(zhǎng)期債券并賣(mài)出等額短期債券，以壓低長(zhǎng)端利率，進(jìn)而提供低利率、長(zhǎng)期限的資金，從而降低社會(huì)融資成本。3.管理流動(dòng)性政策工具管理流動(dòng)性政策工具，也稱(chēng)借貸便利工具：這類(lèi)工具的主要特點(diǎn)是定向投放流動(dòng)性和抵押貸款屬性。以我國(guó)央行為例，借貸便利類(lèi)貨幣政策工具主要有：（1）常備借貸便利? 中國(guó)人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利。它是央行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)短期的大額流動(dòng)性需求。? 對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定，以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類(lèi)資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。? 主要特點(diǎn)：（1）它是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)（2）它是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)，即精準(zhǔn)投放流動(dòng)性（3）它的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。3.管理流動(dòng)性政策工具（2）中期借貸便利? 是中國(guó)人民銀行2014年創(chuàng)設(shè)的提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具? 對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行? 采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。? 作用：發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)銀行向符合國(guó)家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)提供低成本資金，以降低社會(huì)融資成本。（3）抵押補(bǔ)充貸款? 2014年4月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（Pledged

Supplemental

Lending，PSL）為開(kāi)發(fā)性金融支持棚改提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源。? 抵押補(bǔ)充貸款的主要功能是支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長(zhǎng)的大額融資。? 采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。3.管理流動(dòng)性政策工具41（4）短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具Short-term

Liquidity

Operations，簡(jiǎn)稱(chēng)SLO，是中國(guó)人民銀行為了調(diào)節(jié)銀行體系短期流動(dòng)性而創(chuàng)設(shè)的一種貨幣政策工具。它主要通過(guò)7天期以內(nèi)的短期回購(gòu)操作來(lái)實(shí)現(xiàn)，這種操作可以是正回購(gòu)或逆回購(gòu)。正回購(gòu)是央行賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回，從而從市場(chǎng)收回流動(dòng)性；逆回購(gòu)則是央行購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期賣(mài)回，以此向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。SLO的特點(diǎn)：操作靈活、期限短，通常在7天以內(nèi)，可以在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)使用，以熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具42? 結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：是中國(guó)特色的貨幣政策工具，主要是指央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動(dòng)作用的工具。通過(guò)提供再貸款或資金激勵(lì)的方式，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，降低企業(yè)融資成本。?

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能：一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具建立激勵(lì)相容機(jī)制，將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤，圍繞支持普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；（補(bǔ)充：近日舉行的中央金融工作會(huì)議提出“

做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”）另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有基礎(chǔ)貨幣投放功能，有助于保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，支持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具43? 運(yùn)行管理：? 一是按照“先貸后借”模式向金融機(jī)構(gòu)提供資金，而非直接向企業(yè)發(fā)放貸款。金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則自主向企業(yè)發(fā)放貸款，之后向人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款或激勵(lì)資金，人民銀行按貸款發(fā)放量或余額增量的一定比例向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款或提供激勵(lì)資金。? 二是由行業(yè)主管部門(mén)確定支持的領(lǐng)域或行業(yè)范圍。依托國(guó)家發(fā)改委、科技部、工信部、生態(tài)環(huán)境部、交通運(yùn)輸部、國(guó)家能源局等行業(yè)主管部門(mén)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，明確貸款支持的領(lǐng)域或行業(yè)范圍，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)、形成政策合力。? 三是建立事后核查和糾錯(cuò)機(jī)制。行業(yè)主管部門(mén)聯(lián)合金融部門(mén)事后隨機(jī)抽查，審計(jì)監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督事后跟進(jìn)，如果發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)貸款臺(tái)賬超出支持范圍，將采取遞補(bǔ)臺(tái)賬差額、收回再貸款等措施，避免金融機(jī)構(gòu)違規(guī)套取再貸款資金。（四）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具44? 目前，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可從以下三個(gè)維度劃分：一是從實(shí)施目標(biāo)分為長(zhǎng)期性工具和階段性工具。長(zhǎng)期性工具主要服務(wù)于普惠金融長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)，包括支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)。階段性工具有明確的實(shí)施期限或退出安排，除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外的其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均為階段性工具。二是從管理機(jī)構(gòu)分為總行管理的工具和分支行管理的工具?？傂泄芾淼闹饕请A段性工具，特點(diǎn)是面向全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。階段性工具中除普惠小微貸款支持工具之外均為總行管理的工具。分支行管理的主要是長(zhǎng)期性工具，如支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)，也有階段性工具，如普惠小微貸款支持工具，特點(diǎn)是面向地方法人金融機(jī)構(gòu)，確保政策貼近基層和普惠性。三是從支持方式分為再貸款資金的工具和提供激勵(lì)資金的工具。提供再貸款資金的工具要求金融機(jī)構(gòu)先對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，人民銀行再根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的信貸發(fā)放量的一定比例予以再貸款資金支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中除普惠小微貸款支持工具之外均采取這一模式。提供激勵(lì)資金的工具要求金融機(jī)構(gòu)持續(xù)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，人民銀行再根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的信貸余額增量的一定比例予以激勵(lì)資金，目前普惠小微貸款支持工具采取這一模式。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具451.支農(nóng)再貸款。自1999年起向地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)放，引導(dǎo)其擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放，降低“三農(nóng)”融資成本。發(fā)放對(duì)象為農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行。對(duì)符合要求的貸款，按貸款本金的100%

予以資金支持。屬于長(zhǎng)期性工具。2.支小再貸款。自2014年起向地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)放，引導(dǎo)其擴(kuò)大小微、民營(yíng)企業(yè)貸款投放，降低融資成本。發(fā)放對(duì)象包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和民營(yíng)銀行。對(duì)符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬于長(zhǎng)期性工具。3.再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)是人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的已貼現(xiàn)票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)，自1986年開(kāi)辦，2008年開(kāi)始發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，重點(diǎn)用于支持?jǐn)U大涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)融資。發(fā)放對(duì)象包括全國(guó)性商業(yè)銀行、地方法人銀行和外資銀行等具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。屬于長(zhǎng)期性工具。4.普惠小微貸款支持工具。2021年12月創(chuàng)設(shè),支持對(duì)象為地方法人金融機(jī)構(gòu)，對(duì)其發(fā)放的普惠小微貸款，按照余額增量的2%提供激勵(lì)資金，鼓勵(lì)持續(xù)增加普惠小微貸款。屬于階段性工具。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具465.抵押補(bǔ)充貸款。2014年創(chuàng)設(shè),主要服務(wù)于棚戶區(qū)改造、地下管廊建設(shè)、重大水利工程、“走出去”等重點(diǎn)領(lǐng)域。發(fā)放對(duì)象為開(kāi)發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行。對(duì)屬于支持領(lǐng)域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬于階段性工具。6.碳減排支持工具。2021年11月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對(duì)象為21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，明確支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個(gè)重點(diǎn)減碳領(lǐng)域。對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持，目前實(shí)施期為2021年到2022年末，按季操作。屬于階段性工具。7.支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款。2021年11月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對(duì)象為開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、工行、農(nóng)行、中行、建行和交行共7家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，明確支持煤的大規(guī)模清潔生產(chǎn)、清潔燃燒技術(shù)運(yùn)用等七個(gè)煤炭清潔高效利用領(lǐng)域，以及支持煤炭開(kāi)發(fā)利用和增強(qiáng)煤炭?jī)?chǔ)備能力。對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，目前實(shí)施期為2021年到2022年末，按月操作。屬于階段性工具。10種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具478.科技創(chuàng)新再貸款。2022年4月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對(duì)象為21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，明確支持“高新技術(shù)企業(yè)”、“專(zhuān)精特新中小企業(yè)”、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)等科技創(chuàng)新企業(yè)；對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的60%予以低成本資金支持，按季操作。屬于階段性工具。9.普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款。2022年4月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對(duì)象為開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、工行、農(nóng)行、中行、建行和交行共7家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，明確支持符合標(biāo)準(zhǔn)的普惠養(yǎng)老機(jī)構(gòu)項(xiàng)目，初期選擇浙江、江蘇、河南、河北、江西等五個(gè)省份開(kāi)展試點(diǎn)；對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，實(shí)施期暫定兩年，按季操作。屬于階段性工具。10.交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款。2022年5月創(chuàng)設(shè)，發(fā)放對(duì)象為農(nóng)發(fā)行、工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲(chǔ)銀行共7家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，明確支持道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流（含快遞）企業(yè)。對(duì)于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以低成本資金支持，目前實(shí)施期為2022年，按季操作。屬于階段性工具。三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至企業(yè)和居民，對(duì)其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過(guò)程。一般情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過(guò)信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等渠道進(jìn)行的。可以將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)過(guò)程概括為：貨幣政策工具→操作目標(biāo)→中期目標(biāo)→最終目標(biāo)。凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)代貨幣學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制? 在簡(jiǎn)單的凱恩斯模型中，存在：兩個(gè)部門(mén)：公共部門(mén)和私人部門(mén)；兩類(lèi)資產(chǎn)：貨幣和政府債券? 這種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制可簡(jiǎn)單描述為：M

S

r

I

E

Y? 主要觀點(diǎn)：利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮關(guān)鍵作用? 以緊縮性貨幣政策為例：Ms減少將使利率上升，進(jìn)而影響投資和消費(fèi)減少。? 利率的上升通過(guò)流動(dòng)性效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)影響社會(huì)的支出（E）和收入（Y），最終達(dá)到擴(kuò)大就業(yè)的貨幣政策目標(biāo)。? 凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)渠道較為間接，傳導(dǎo)效果如何將取決于三個(gè)參數(shù)的影響：①貨幣需求對(duì)利率的敏感性，它決定了貨幣供給變動(dòng)能在多大程度上影響利率。②私人投資對(duì)利率的敏感性，它決定了利率變動(dòng)對(duì)私人投資的影響。③投資乘數(shù)，它決定了私人投資變動(dòng)能夠在多大程度上影響國(guó)民收入。按照凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣需求對(duì)利率十分敏感，存在著“流動(dòng)性陷阱”，但私人投資對(duì)利率不敏感，決定私人投資的因素是投資者對(duì)投資前景的預(yù)期。因此，他認(rèn)為利率的貨幣傳導(dǎo)效果不理想? 弗里德曼認(rèn)為，由于長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)際利率是穩(wěn)定的，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)貨幣供給量本身在傳導(dǎo)中的直接效果? 以緊縮性貨幣政策為例：R

M

S

E

I

Y

? M

→

E——指貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響支出? E→

I——指變化了的支出用于投資的過(guò)程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程。? 觀點(diǎn)：以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為：? 利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起關(guān)鍵性作用，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)直接影響收入的變動(dòng)? 這是因?yàn)樨泿判枨?、貨幣預(yù)期回報(bào)率、貨幣流通速度等因素都是穩(wěn)定的，因此傳導(dǎo)過(guò)程可以簡(jiǎn)化為：現(xiàn)代貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制M

Y——托賓q理論? 托賓等沿著一般均衡分析的思路擴(kuò)展了凱恩斯的模型，提出了一種關(guān)于貨幣政策變化通過(guò)影響股票價(jià)格而影響投資支出的理論，該理論被稱(chēng)為q理論。? 該理論強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整在貨幣傳導(dǎo)過(guò)程中的作用。? 所謂的q，是指一個(gè)比值，它等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值比企業(yè)的資本重置成本，用公式表示? 式中，V為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即企業(yè)的股票總市值；Pk為每單位實(shí)物資本的價(jià)格；K為企業(yè)的實(shí)物資本總數(shù)，二者相乘即為企業(yè)的資本重置成本。資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制Pk

KVq

t? 托賓認(rèn)為，q和企業(yè)投資支出之間是正相關(guān)關(guān)系? 托賓q理論的傳導(dǎo)機(jī)制是：M

Pe

q

I

Y

? Ms增加導(dǎo)致股票價(jià)格（Pe）上升，使企業(yè)以股票計(jì)算的市值與資本重置成本的比值（q）上升，這樣企業(yè)的市值就高于資本的重置成本，企業(yè)會(huì)追加投資（I），最后總收入（Y）增加。? 因此，托賓實(shí)際上提出了一個(gè)以股票價(jià)格或綜合資產(chǎn)價(jià)格為中介目標(biāo)的概念。? 莫迪利亞尼（1971年）引入了生命周期理論，補(bǔ)充了貨幣供給量的變化對(duì)私人消費(fèi)的影響，提出了貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)渠道? 財(cái)富效應(yīng)渠道：是指貨幣政策通過(guò)貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個(gè)人財(cái)富發(fā)生變動(dòng)，從而影響其消費(fèi)支出，進(jìn)而影響國(guó)民收入的傳導(dǎo)效應(yīng)。? 莫迪利安尼認(rèn)為，消費(fèi)者一生所獲得的財(cái)富包括人力資本、實(shí)物資本和金融財(cái)富。資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——財(cái)富效應(yīng)渠道而金融財(cái)富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價(jià)格下跌后，消費(fèi)者所持有的金融財(cái)富的價(jià)值也隨之下降，從而使消費(fèi)者的消費(fèi)支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。Ms

Pe

財(cái)富

消費(fèi)

Y

? 這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的股票市場(chǎng)；（2）消費(fèi)者手中的金融財(cái)富主要是股票，而不是存款或債券。0－55資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——匯率渠道? 當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放并實(shí)行了浮動(dòng)匯率制以后，必須將國(guó)際收支的因素考慮進(jìn)來(lái)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動(dòng)對(duì)凈出口的影響上，它只是對(duì)利率渠道的一種補(bǔ)充? 具體地：當(dāng)降低Ms時(shí)，引起國(guó)內(nèi)實(shí)際利率r上升，吸了外幣大量流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價(jià)格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降：R

M

S

r

e

NX

Y

? 匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實(shí)行浮動(dòng)匯率制?貨幣政策除通過(guò)貨幣量或利率直接影響企業(yè)和個(gè)人外，其常規(guī)性工具如法定準(zhǔn)備率也會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生直接影響，使其信用策略改變，增加或減少貸款，從而使社會(huì)信用供應(yīng)量變化，最終影響企業(yè)和個(gè)人行為。理論基礎(chǔ)——均衡信貸配給理論又稱(chēng)“信貸可得性理論”，是斯蒂格利茨等于1981年提出。該理論認(rèn)為，

由于信息不對(duì)稱(chēng)，銀行貸款利率相對(duì)于市場(chǎng)利率具有黏性。在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，由于逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)督成本的存在，使得銀行貸款利率是一個(gè)比均衡利率更低的利率。信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制? 信貸市場(chǎng)存在信貸配給現(xiàn)象：“信貸可得性”：是指企業(yè)或個(gè)人能夠通過(guò)信貸市場(chǎng)獲得的信貸量是有限的。? 即，在即定利率水平下，企業(yè)或個(gè)人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）? 意義：對(duì)信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步深入。以往的研究?jī)H考察貨幣供給對(duì)借