航空行業(yè)供給再探討：供需反轉(zhuǎn)在即

2供給受限或?qū)⒅辽俪掷m(xù)至2027年：上游交付能力受限，2025年行業(yè)迎供需反轉(zhuǎn)我國民航業(yè)24-26年飛機(jī)表觀復(fù)合平均增速已降至3.4%，增速較19年以前顯著下降。但由于上游發(fā)動(dòng)機(jī)制造商、飛機(jī)制造商的產(chǎn)能瓶頸，以及國產(chǎn)飛機(jī)引進(jìn)速度快，實(shí)際供給24-26年復(fù)合平均增速或?qū)⒔抵?.5%。發(fā)動(dòng)機(jī)：LEAP產(chǎn)能未能恢復(fù)至19年，PW存質(zhì)量問題返廠檢修。GE集團(tuán)（含CFM，市占率約59%）產(chǎn)能僅恢復(fù)至19年的7成。PW發(fā)動(dòng)機(jī)（市占率約15%）受質(zhì)量問題擾動(dòng)，全球35%搭載PW的A320處于停場(chǎng)狀態(tài)。波音空客：產(chǎn)能僅恢復(fù)至48%/77%，空客最早27年恢復(fù)產(chǎn)能。波音受安全事故、罷工等影響，24年前三季度產(chǎn)能僅恢復(fù)至18年的48%。空客受發(fā)動(dòng)機(jī)交付不及時(shí)等影響，24年前三季度產(chǎn)能恢復(fù)至19年的77%，空客最新預(yù)期2027年恢復(fù)至月交付75架A320。國產(chǎn)大飛機(jī)：24Q1-3已交付7架C919，24架ARJ，產(chǎn)能釋放中。但由于C919、ARJ飛機(jī)小時(shí)利用率不足，對(duì)實(shí)際供給拉動(dòng)有限。需求側(cè)格局已不同：國際線份額大幅提升，中歐航線份額超7成，有望抬升收益水平。內(nèi)航國際線市占率進(jìn)一步提升，有望拉動(dòng)國際市場(chǎng)收益：受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素影響，目前，已有4家航司停飛中歐航線。根據(jù)航班管家的統(tǒng)計(jì)，上半年國內(nèi)航司執(zhí)飛到歐洲的國際航班量市場(chǎng)份額達(dá)到72.2%（19年為52.7%），國外航司只占27.8%

（19年為47.3%）

。1-9月時(shí)刻份額占比上，國內(nèi)航司由2019年的59.1%提升至68.5%，相應(yīng)的國外航司份額下降9.3個(gè)百分點(diǎn)至31.5%。24年7-8月，供需關(guān)系已優(yōu)于19年同期：從月度客流恢復(fù)率與月度機(jī)隊(duì)引進(jìn)情況來看，民航總體供需在6月基本達(dá)到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。投資建議：航空供需反轉(zhuǎn)在即，看多板塊。我們預(yù)計(jì)，2025年航空行業(yè)迎來供需拐點(diǎn)，25/26年供需差分別為+3.2%、+4.4%。標(biāo)的上看：持續(xù)推薦華夏/吉祥/春秋/南航（H/A）/國航（H/A）/東航（H/A）。31、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2、油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)3、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)4、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)244資料來源：公司公告，民航局，Wind。注：1）24年旅客量7.26億人次為參考前三季度增速測(cè)算；2）24年行業(yè)客機(jī)增速4.4%為我們基于上市航司機(jī)隊(duì)增速預(yù)計(jì)。2018201920202021202220232024E2025E2026E24vs19中國國航786818833875891901935969103314.3%YOY5%4%2%5%2%1%4%4%7%-南方航空8268488518628798919289459559.4%YOY12%3%0%1%2%1%4%2%1%-中國東航68072372575277578281583486312.7%YOY8%6%0%4%3%1%4%2%3%-春秋航空819310211311612112914115538.7%YOY7%15%10%11%3%4%7%9%10%-吉祥航空90969811011011712913013634.4%YOY11%7%2%12%0%6%10%1%5%-合計(jì)24632578260927122771281229363019314213.9%YOY8.5%4.7%1.2%3.9%2.2%1.5%4.4%2.8%4.1%-行業(yè)客機(jī)（架）34793645371738563942401341904307448314.9%YOY11.6%4.8%2.0%3.7%2.2%1.8%4.4%2.8%4.1%-旅客量（億人次）6.16.64.24.42.56.27.37.68.010.0%YOY10.6%8.2%-36.7%5.5%-42.9%146.3%17.1%5.0%5.0%-需求增速-供給增速--------4.9%——參考上市公司公告數(shù)據(jù)上游產(chǎn)能瓶頸壓制行業(yè)供給增速，行業(yè)逐步消化存量供給，國際航線恢復(fù)利于緩解國內(nèi)市場(chǎng)供給壓力，靜待供需差轉(zhuǎn)正。根據(jù)航司披露的24-26年機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)24年行業(yè)客機(jī)規(guī)模增速維持低位，24年末機(jī)隊(duì)規(guī)模較19年增長(zhǎng)約14.9%。1-9月累計(jì)民航運(yùn)輸量約5.5億人次，較19年同期增長(zhǎng)11%。故我們預(yù)計(jì)2024年我國民航旅客量約7.26億人次，較19年增長(zhǎng)10%。表：航空供需平衡表（架，僅含客機(jī)，不含貨機(jī)、公務(wù)機(jī)；國航機(jī)隊(duì)數(shù)據(jù)均考慮山航）5資料來源：公司公告，Wind。注：國航含山航。窄體機(jī)：A320系列、B737系列；國產(chǎn)：C919、ARJ；其余為寬體機(jī)。圖：2018-2026E

三大航寬體機(jī)、窄體機(jī)、國產(chǎn)飛機(jī)數(shù)量占比根據(jù)航司機(jī)隊(duì)變化與24-26年機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，2020年后，航司一方面減少飛機(jī)引進(jìn)，另一方面調(diào)整飛機(jī)引進(jìn)結(jié)構(gòu)，國產(chǎn)C919、ARJ機(jī)型加入服役，寬體機(jī)比例持續(xù)降低。13.3%13.8%13.8%13.1%13.0%13.0%85.6%85.3%83.1%82.8%81.8%81.2%1.1%0.8%3.1%4.1%5.2%5.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018

2019

2023

2024E2025E2026E國產(chǎn)占比窄體占比寬體占比2018201920232024E2025E2026E中國國航寬體122127139134134144窄體664691738765787831國產(chǎn)0024364858其中C919031323南方航空寬體99110110107110111窄體701718746783795804國產(chǎn)262035384040其中C91924.9.19首航中國東航寬體8393106110114117窄體597630655669665681國產(chǎn)0021365565其中C9194102030圖：2018-2026E

三大航寬體機(jī)、窄體機(jī)、國產(chǎn)飛機(jī)數(shù)量一覽注：2024-2026預(yù)計(jì)值為根據(jù)航司2023年報(bào)或2024中報(bào)披露的機(jī)隊(duì)引進(jìn)退出規(guī)劃計(jì)算。6資料來源：公司公告，Wind。雖然三大航2024-2026飛機(jī)凈增104、70、103架，增速為4.0%、2.6%、3.7%，但從結(jié)構(gòu)上來看：（1）寬體機(jī)凈增很少：24-26寬體機(jī)凈增-4、7、14架，增速-1.1%、2.0%、3.9%。（2）國產(chǎn)飛機(jī)增速較快：24-26國產(chǎn)飛機(jī)凈增30、33、20架，增速37.5%、30%、14%。國產(chǎn)飛機(jī)座位數(shù)少，僅為寬體機(jī)的1/3-1/2。國產(chǎn)飛機(jī)利用率低，僅為寬體機(jī)、窄體機(jī)的1/3-1/2。因此，我們假設(shè)，國產(chǎn)飛機(jī)對(duì)于有效供給的增加，ARJ21僅為窄體機(jī)的30%，C919僅為窄體機(jī)的60%左右。表：典型寬體、窄體、國產(chǎn)飛機(jī)座位數(shù)和利用率座位數(shù)東航利用率2023寬體機(jī)A3302608.27A3503358.69B7872979.37B7773618.19窄體機(jī)A3201608.12B7371648.38國產(chǎn)飛機(jī)C9191645.03ARJ21903.857資料來源：CiriumPW1100G：2023年9月11日，受飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)起火事件催化，美國RTX(雷神技術(shù))公司宣布，旗下的普惠公司將在未來三年召回600-700臺(tái)用于A320neo系列客機(jī)的GTF齒輪傳動(dòng)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)(PW1100G)并對(duì)其進(jìn)行質(zhì)量檢查。普惠母公司RTX表示，受影響的PW1000發(fā)動(dòng)機(jī)需要提前檢查和更換零件，每臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)需要

250至300天的時(shí)間，從現(xiàn)在到2026年底，將導(dǎo)致平均有350架飛機(jī)停飛。中國新聞網(wǎng)報(bào)道，全球約有三分之一安裝該發(fā)動(dòng)機(jī)的噴氣式飛機(jī)機(jī)隊(duì)處于停飛狀態(tài)。九元航空的維修副總裁賀健在第二屆航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)資產(chǎn)管理論壇談到：俄羅斯是發(fā)動(dòng)機(jī)所需的鈦合金材料的重要輸出國，歐洲一半以上的鈦合金供應(yīng)來源于俄羅斯，烏克蘭是非常重要的發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)械部件生產(chǎn)加工地，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)打破了發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)鏈，嚴(yán)重制約了上游原材料和部件生產(chǎn)供應(yīng)能力。圖：目前全球550架（超過全球的35%）搭載PW1100G的A320飛機(jī)停場(chǎng)8

GE集團(tuán)在全球民用商業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)龍頭地位。截至23H1末，GE集團(tuán)（含合資公司CFM）市場(chǎng)份額約59%，在空客機(jī)隊(duì)中份額為48%，在波音機(jī)隊(duì)中份額為85%。GE集團(tuán)商用發(fā)動(dòng)機(jī)2023年產(chǎn)量?jī)H恢復(fù)至2019年的68%，且2024年Q1-3同比掉頭向下。資料來源：Wind、公司公告、各公司官網(wǎng)、《Commercial

Engines

2023》CFM53%普惠15%GE6%羅羅5%其它21%CFM45%普惠15%GE3%羅羅13%IAE23%CFM63%普惠6%GE22%圖：全球民用商業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)格局（截至23H1末）EA1%羅羅9%空客機(jī)隊(duì)整體 波音機(jī)隊(duì)窄體機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)選項(xiàng)1發(fā)動(dòng)機(jī)選項(xiàng)2空客A320系列CFM

56-5BV2500空客A320neo系列CFM

LeapPW1100G波音737max系列CFM

Leap/C919CFM

LeapCJ1000A表：主要窄體機(jī)型搭載發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)30481720148716632075154413921736815845113615701174102935003000250020001500100050002019 2020 2021 2022 2023 23Q1-3

24Q1-3圖：發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量尚未恢復(fù)至2019年GE商用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量（臺(tái)，含合資公司CFM）CFM

Leap產(chǎn)量（臺(tái)）92024年波音飛機(jī)安全事故頻發(fā)，包括艙門脫落、滑輪脫落、機(jī)翼受損、發(fā)動(dòng)機(jī)起火等，質(zhì)量問題壓制交付與產(chǎn)能恢復(fù)。交付：2024年前三季度，波音月均交付32架飛機(jī)（合計(jì)291架），與18年相比，恢復(fù)率為48%。訂單：受安全檢查、工人罷工等問題，波音24年前三季度收獲訂單315架，僅為空客648架的49%，亦恢復(fù)緩慢。中國區(qū)：截止24年10月中國區(qū)波音未交付訂單為147架，而中國現(xiàn)役波音機(jī)隊(duì)規(guī)模超過1800架。資料來源：波音官網(wǎng)，波音中國公眾號(hào)，環(huán)球網(wǎng)，澎湃新聞圖：波音每年交付、新訂單情況架/月22年目標(biāo)23年目標(biāo)24年目標(biāo)23H13831-23年底4738-24年1月-4238架以下24年6月-4725年50-38表：波音737產(chǎn)能恢復(fù)目標(biāo)推遲601

648723762748763

806380157480340528291-1000-5000500398441375481462

4771000150020002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024前三季度交付訂單圖：24年10月全球各區(qū)域波音未交付訂單情況23601020175914791110005000250020001500亞太（除中國內(nèi)地）歐洲北美中國內(nèi)地其他24年10月尚未交付訂單（架）10空客窄體機(jī)主力機(jī)型A320neo系列面臨發(fā)動(dòng)機(jī)質(zhì)量問題，增量交付速度或低于預(yù)期。

2023Q3，RTX披露普惠GTF發(fā)動(dòng)機(jī)被發(fā)現(xiàn)存在制造缺陷，計(jì)劃于2023-2026年分批次召回該缺陷涉及的600-700臺(tái)為空客A320neo飛機(jī)提供動(dòng)力的GTF發(fā)動(dòng)機(jī)（PW1100G）進(jìn)行“下發(fā)維修”（預(yù)計(jì)每臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)維修時(shí)間長(zhǎng)達(dá)300天）。交付：2024年前三季度，空客月均交付55架飛機(jī)，共交付497架，與19年相比，恢復(fù)率為77%?？湛?4年交付目標(biāo)為770架飛機(jī)，目前看完成概率較低。訂單：空客24年前三季度收獲訂單648架，中國區(qū)訂單存量比26%，全球墊底，中國區(qū)訂單增長(zhǎng)意愿不足。截至24年10月末，空客有8769架飛機(jī)訂單未交付，按照目前產(chǎn)量每年增長(zhǎng)10%，估計(jì)也要8-9年才能交付完畢。資料來源：空客官網(wǎng)，華爾街日?qǐng)?bào)，環(huán)球網(wǎng)架/月22年目標(biāo)23年目標(biāo)24年H1目標(biāo)24年H2目標(biāo)23Q264---24年初70---24年底-65--25年75---26年-7575-27年---75圖：空客每年交付、訂單情況 表：空客A320產(chǎn)能恢復(fù)目標(biāo)推遲434

453

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863566611

661

73549705001000150020002500交付訂單575115%58% 59%26%241%75%55%0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060007000未交付運(yùn)營(yíng)中訂單運(yùn)力比圖：截止24Q3各區(qū)域國家空客運(yùn)營(yíng)機(jī)隊(duì)及訂單情況11交付：截至24Q3末，商飛已經(jīng)交付的C919飛機(jī)11架，其中24年交付7架。ARJ機(jī)型已交付146架飛機(jī)，其中24年交付了24架。訂單：根據(jù)三大航的公告，東航、國航、南航飛機(jī)計(jì)劃各接收100架C919飛機(jī)。根據(jù)中國東航公告，其100架C919飛機(jī)計(jì)劃于2024年至2031年分批交付。其中，2024年計(jì)劃交付5架，2025年至2027年每年計(jì)劃交付10架，2028年至2030年每年計(jì)劃交付15架，2031年計(jì)劃交付20架。資料來源：商飛官網(wǎng)，planespotters，新華網(wǎng)，公司公告，公司官網(wǎng)表：商飛歷年交付情況（架）架/年ARJC91920172201862019122020222021222022341202322324Q1-3247累計(jì)交付14611表：東航公告C919未來交付計(jì)劃表：商飛部分訂單情況（架）架/年交付計(jì)劃（架）20245202510202610202710202815202915203015203120合計(jì)100時(shí)間機(jī)型數(shù)量預(yù)定公司2018C919、ARJ30+20華融金融租賃2020ARJ、C919合計(jì)100華夏航空2021C9195中國東航2022C919、ARJ300+30國銀金租、工銀金租、建信金租、交銀金租、招銀金租、浦銀金租、蘇銀金租2023C919100中國東航2023C919、ARJ合計(jì)100海航航空集團(tuán)2024C919100中國國航2024C919100南方航空12資料來源：商飛官網(wǎng)，planespotters，新華網(wǎng)，公司公告圖：新窄體機(jī)租金率圖：新寬體機(jī)租金率上游發(fā)動(dòng)機(jī)和飛機(jī)制造產(chǎn)能受限，租賃市場(chǎng)和二手市場(chǎng)交易活躍，目前各租賃公司飛機(jī)出租率很高，租金率也超過19年。圖：新窄體機(jī)市場(chǎng)價(jià)值 圖：新寬體機(jī)市場(chǎng)價(jià)值 圖：中銀航空租賃飛機(jī)租約情況圖：國銀租賃飛機(jī)租約情況13資料來源：公司公告，Wind。注：*為浙商交運(yùn)預(yù)測(cè)2018201920232024E2025E2026E24vs1925Evs1926Evs19三大航波音+空客機(jī)隊(duì)226623692494256826052688YOY14.7%4.5%5.3%3.0%1.4%3.2%春秋航空8193121129141155YOY6.6%14.8%30.1%6.6%9.3%9.9%吉祥航空9096117129130136YOY11.1%6.7%21.9%10.3%0.8%4.6%5大航波音+空客機(jī)隊(duì)合計(jì)243725582732282628762979YOY14.3%5.0%6.8%3.4%1.8%3.6%國產(chǎn)C9194133353國產(chǎn)ARJ7097110110國產(chǎn)合計(jì)（C919*60%+ARJ*30%）0023375365每年減少搭載PW發(fā)動(dòng)機(jī)A320約30%供給-20-55-55上市航司有效供給飛機(jī)總數(shù)（架）24372558275528432874298910.9%12.1%16.5%YOY14.3%5.0%7.7%3.2%1.1%4.0%旅客量（億人次）6.16.66.27.37.68.010.0%15.5%21.2%YOY11%8%146%17%5%5%-需求增速-供給增速-------1.1%+3.2%+4.4%25——考慮國產(chǎn)飛機(jī)座位數(shù)和利用率、因發(fā)動(dòng)機(jī)停場(chǎng)帶來的運(yùn)力損失等問題國產(chǎn)飛機(jī)：根據(jù)我們前述分析，未來2年，國產(chǎn)飛機(jī)引進(jìn)占比高，但由于國產(chǎn)飛機(jī)座位數(shù)量少、利用率低，所以對(duì)有效供給的貢獻(xiàn)，小于波音、空客。發(fā)動(dòng)機(jī)：PW發(fā)動(dòng)機(jī)的影響仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)25-26年每年有30%搭載PW發(fā)動(dòng)機(jī)的A320停場(chǎng)檢修。表：航空供需平衡表24-26測(cè)算（架，僅含客機(jī)，不含貨機(jī)、公務(wù)機(jī)；國航機(jī)隊(duì)數(shù)據(jù)均考慮山航）14歐洲航司停飛中歐航線：受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，歐洲航司執(zhí)飛中歐航線，需繞開俄羅斯領(lǐng)空，增加飛行時(shí)間，增加了燃油成本，同時(shí)還必須配備4名機(jī)長(zhǎng)，大幅增加了航線運(yùn)營(yíng)支出。目前，已有4家航司停飛中歐航線。份額：根據(jù)航班管家的統(tǒng)計(jì)，上半年國內(nèi)航司執(zhí)飛到歐洲的國際航班量市場(chǎng)份額達(dá)到72.2%，國外航司只占27.8%。而在2019年，中外航司在中歐航線上的航班量市場(chǎng)份額差別并沒有那么大，中方占52.7%，外航占47.3%。1-9月國內(nèi)航司承運(yùn)國際航班29.1萬班次，恢復(fù)至2019年的84.9%，國外航司的恢復(fù)率只有56.3%。時(shí)刻份額占比上，國內(nèi)航司由2019年的59.1%提升至68.5%，增長(zhǎng)9.3個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)的國外航司份額下降9.3個(gè)百分點(diǎn)至31.5%。資料來源：航班管家、界面新聞航司航線停飛時(shí)間北歐航空哥本哈根-上海24.11.8維珍航空倫敦-上海24.10.26漢莎航空北京-法蘭克福24年10月底英國航空倫敦-北京24.10.2659.1%68.5%40.9%31.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192024前三季度表：歐洲航司停飛中歐航線情況 圖：國內(nèi)外航司國際航線份額變化國外航司

國內(nèi)航司52.7%72.2%47.3%27.8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192024H1圖：國內(nèi)外航司中歐航線份額變化國外航司 國內(nèi)航司15資料來源：公司公告，Wind，民航局24 9從月度客流恢復(fù)率與月度機(jī)隊(duì)引進(jìn)情況來看，民航總體供需在6月基本達(dá)到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。供給：與2019年同期相比，24年9月機(jī)隊(duì)恢復(fù)至113%。需求量：與2019年同期相比，24年9月總客流恢復(fù)至109%，其中，國內(nèi)、國際及地區(qū)客流分別恢復(fù)至112%、93%。需求周轉(zhuǎn)量：與2019年同期相比，24年9月民航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量（RPK）恢復(fù)至111%。圖：國內(nèi)/國際客流恢復(fù)率與機(jī)隊(duì)恢復(fù)率對(duì)比（相比2019年）0%20%40%60%80%100%120%140%圖：總客流恢復(fù)率與機(jī)隊(duì)恢復(fù)率對(duì)比（相比2019年）機(jī)隊(duì)恢復(fù)率

客流恢復(fù)率0%20%40%60%80%100%120%140%圖：旅客周轉(zhuǎn)量恢復(fù)率與機(jī)隊(duì)恢復(fù)率對(duì)比（相比2019年）機(jī)隊(duì)恢復(fù)率

RPK恢復(fù)率機(jī)隊(duì)恢復(fù)率

國內(nèi)客流恢復(fù)率140%120%100%80%60%40%20%0%國際及地區(qū)客流恢復(fù)率16資料來源：公司公告、Wind測(cè)算2019年2024年票價(jià)變動(dòng)幅度油價(jià)變動(dòng)幅度人民幣匯率實(shí)際情況僅考慮機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，其他不變+1%-1%+1%-1%升值1%貶值1%機(jī)隊(duì)規(guī)模694934934934934934934934ASK28783873387338733873387338733873營(yíng)業(yè)收入13621833185118141833183318331833單位ASK收入0.4730.4730.4780.4680.4730.4730.4730.473平均油價(jià)49464946494649464995489749464946扣匯凈利潤(rùn)8211012495106114110110凈利潤(rùn)7311012495106114112108利潤(rùn)增量-預(yù)設(shè)基準(zhǔn)14.5-14.5-3.83.82.3-2.3國航利潤(rùn)彈性測(cè)算：基于2024年末機(jī)隊(duì)規(guī)模，假設(shè)票價(jià)、客座率、油價(jià)都與2019年保持一致，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約110億元。在此基礎(chǔ)上，若票價(jià)+1%，凈利潤(rùn)+14.5億元；若油價(jià)+1%，則凈利潤(rùn)-3.8億元；人民幣升值1%，凈利潤(rùn)+2.3億元。表：中國國航利潤(rùn)彈性測(cè)算（ASK單位：億人公里；收入/利潤(rùn)單位：億元；單位收入/成本單位：元）17資料來源：公司公告、Wind測(cè)算2019年2024年票價(jià)變動(dòng)幅度油價(jià)變動(dòng)幅度人民幣匯率實(shí)際情況僅考慮機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，其他不變+1%-1%+1%-1%升值1%貶值1%機(jī)隊(duì)規(guī)模848928928928928928928928ASK34413765376537653765376537653765營(yíng)業(yè)收入15431689170616721689168916891689單位ASK收入0.4490.4490.4530.4440.4490.4490.4490.449平均油價(jià)49464946494649464995489749464946扣匯凈利潤(rùn)4246593342504646凈利潤(rùn)3146593342504943利潤(rùn)增量-預(yù)設(shè)基準(zhǔn)12.8-12.8-3.53.53.2-3.2南航利潤(rùn)彈性測(cè)算：基于2024年末機(jī)隊(duì)規(guī)模，假設(shè)票價(jià)、客座率、油價(jià)都與2019年保持一致，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約46億元。在此基礎(chǔ)上，若票價(jià)+1%，凈利潤(rùn)+12.8億元；若油價(jià)+1%，則凈利潤(rùn)-3.5億元；人民幣升值1%，凈利潤(rùn)+3.2億元。表：南方航空利潤(rùn)彈性測(cè)算（ASK單位：億人公里；收入/利潤(rùn)單位：億元；單位收入/成本單位：元）18資料來源：公司公告、Wind測(cè)算2019年2024年票價(jià)變動(dòng)幅度油價(jià)變動(dòng)幅度人民幣匯率實(shí)際情況僅考慮機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，其他不變+1%-1%+1%-1%升值1%貶值1%機(jī)隊(duì)規(guī)模723823823823823823823823ASK27033076307630763076307630763076營(yíng)業(yè)收入12091376139013621376137613761376單位ASK收入0.4470.4470.4520.4430.4470.4470.4470.447平均油價(jià)49464946494649464995489749464946扣匯凈利潤(rùn)4248593745514848凈利潤(rùn)3548593745515046利潤(rùn)增量-預(yù)設(shè)基準(zhǔn)11.0-11.0-3.13.12.1-2.1東航利潤(rùn)彈性測(cè)算：基于2024年末機(jī)隊(duì)規(guī)模，假設(shè)票價(jià)、客座率、油價(jià)都與2019年保持一致，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約48億元。在此基礎(chǔ)上，若票價(jià)+1%，凈利潤(rùn)+11.0億元；若油價(jià)+1%，則凈利潤(rùn)-3.1億元；人民幣升值1%，凈利潤(rùn)+2.1億元。表：中國東航利潤(rùn)彈性測(cè)算（ASK單位：億人公里；收入/利潤(rùn)單位：億元；單位收入/成本單位：元）19資料來源：公司公告、Wind測(cè)算2019年2024年票價(jià)變動(dòng)幅度油價(jià)變動(dòng)幅度人民幣匯率實(shí)際情況僅考慮機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，其他不變+1%-1%+1%-1%升值1%貶值1%機(jī)隊(duì)規(guī)模96129129129129129129129ASK408548548548548548548548營(yíng)業(yè)收入167225227223225225225225單位ASK收入0.4110.4110.4150.4060.4110.4110.4110.411平均油價(jià)49464946494649464995489749464946扣匯凈利潤(rùn)1013151213141313凈利潤(rùn)1013151213141413利潤(rùn)增量-預(yù)設(shè)基準(zhǔn)1.6-1.6-0.40.40.6-0.6吉祥航空利潤(rùn)彈性測(cè)算：基于2024年末機(jī)隊(duì)規(guī)模，假設(shè)票價(jià)、客座率、油價(jià)都與2019年保持一致，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約13億元。在此基礎(chǔ)上，若票價(jià)+1%，凈利潤(rùn)+1.6億元；若油價(jià)+1%，則凈利潤(rùn)-0.4億元；人民幣升值1%，凈利潤(rùn)+0.6億元。表：吉祥航空利潤(rùn)彈性測(cè)算（ASK單位：億人公里；收入/利潤(rùn)單位：億元；單位收入/成本單位：元）20資料來源：公司公告、Wind測(cè)算2019年2024年票價(jià)變動(dòng)幅度油價(jià)變動(dòng)幅度人民幣匯率實(shí)際情況僅考慮機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，其他不變+1%-1%+1%-1%升值1%貶值1%機(jī)隊(duì)規(guī)模93129129129129129129129ASK437606606606606606606606營(yíng)業(yè)收入148205207203205205205205單位ASK收入0.3390.3390.3420.3350.3390.3390.3390.339平均油價(jià)49464946494649464995489749464946扣匯凈利潤(rùn)1926272425262626凈利潤(rùn)1826272425262626利潤(rùn)增量-預(yù)設(shè)基準(zhǔn)1.6-1.6-0.40.40.004-0.004春秋航空利潤(rùn)彈性測(cè)算：基于2024年末機(jī)隊(duì)規(guī)模，假設(shè)票價(jià)、客座率、油價(jià)都與2019年保持一致，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約26億元。在此基礎(chǔ)上，若票價(jià)+1%，凈利潤(rùn)+1.6億元；若油價(jià)+1%，則凈利潤(rùn)-0.4億元；利潤(rùn)基本不受匯兌影響。表：春秋航空利潤(rùn)彈性測(cè)算（ASK單位：億人公里；收入/利潤(rùn)單位：億元；單位收入/