寬松環(huán)境下風(fēng)格資產(chǎn)的演繹與輪動(dòng)

1. 寬松后的風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)概覽大盤(pán)

VS

小盤(pán)價(jià)值

VS

成長(zhǎng)小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格等權(quán)組合22.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)2011.12-2012.120.5個(gè)百分點(diǎn)2014.11-2015.062014年11月初次降息，2015年3月到8月再度4次降息，2次降準(zhǔn)。2018.10-2019.042018年4月，7月，10月三次降準(zhǔn)2019.09-2020.122019年9月，降準(zhǔn)2019年8、9、11月，3次降息2008.10-2009.122008年從9月中旬至年底，11.30，央行決定從央行密集下調(diào)存貸款基準(zhǔn)2011.12.05起降準(zhǔn)利率3資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，Wind，海通證券研究所寬松后，整體來(lái)看，小盤(pán)（中證1000）、成長(zhǎng)（國(guó)證成長(zhǎng)）優(yōu)于中證全指。圖：風(fēng)格指數(shù)相對(duì)中證全指的累計(jì)凈值走勢(shì)滬深300

中證10004資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化收益為月均收益*12寬松后，整體來(lái)看，小盤(pán)（中證1000）、成長(zhǎng)（國(guó)證成長(zhǎng)）優(yōu)于中證全指。表：歷次寬松前后，風(fēng)格指數(shù)相對(duì)中證全指的超額收益表現(xiàn)（2008.01-2024.09）樣本月數(shù)（個(gè)）中證全指風(fēng)格指數(shù)相對(duì)中證全指超額收益表現(xiàn)滬深300中證1000國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)寬松前1年年化收益57-19.1%0.7%-0.4%4.2%-2.8%月勝率40.4%56.1%45.6%61.4%42.1%寬松第1個(gè)月月均收益5-7.3%1.6%-2.7%2.5%-0.1%月勝率40.0%80.0%20.0%60.0%40.0%次月至結(jié)束年化收益5447.6%-2.1%7.4%-5.5%7.1%月勝率74.1%42.6%55.6%48.1%66.7%5資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化收益為月均收益*12整體來(lái)看，寬松前，大盤(pán)優(yōu)于小盤(pán)，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)；寬松后，小盤(pán)優(yōu)于大盤(pán)，成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值；但風(fēng)格之間相對(duì)強(qiáng)弱的顯著性較弱。表：歷次寬松前后，風(fēng)格指數(shù)之間的相對(duì)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)（2008.01-2024.09）寬松前1年寬松第1個(gè)月（未年化）次月至結(jié)束滬深300-中證1000國(guó)證價(jià)值-國(guó)證成長(zhǎng)滬深300-中證1000國(guó)證價(jià)值-國(guó)證成長(zhǎng)滬深300-中證1000國(guó)證價(jià)值-國(guó)證成長(zhǎng)年化收益1.1%7.1%4.3%2.5%-9.5%-12.6%月勝率54.4%61.4%80.0%80.0%44.4%42.6%t值0.131.652.132.20-0.75-1.81p值0.8980.1040.1000.0930.4540.0776資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所寬松首月，大盤(pán)超額收益為正的概率相對(duì)較高。圖：歷次寬松首月，大小盤(pán)相對(duì)中證全指的超額收益圖：歷次寬松首月，大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)的超額收益0.1%3.3%3.7%1.1%-0.3%-0.7%-3.9%-2.4%0.2%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2008.10-6.8%2011.122014.112018.102019.09滬深300中證10000.8%10.0%7.6%3.5%8%6%4%2%0%-2%12%10%2008.102011.122014.112018.10-0.6%2019.09滬深300-中證10007資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化超額收益為月均超額*12首月過(guò)后，小盤(pán)超額收益為正的概率相對(duì)較高。圖：歷次寬松首月過(guò)后，大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)的年化超額收益08.11-09.12、14.12-15.06、18.11-19.04，小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)年化超額收益均在10%以上。12年、19.10-20.12，小盤(pán)雖然跑輸市場(chǎng)，但幅度較小，年化超額僅分別為-4.8%、-3.6%。-7.4%2.7%-7.5%-3.0%2.0%25.6%-4.8%14.7%8.2%-3.6%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%圖：歷次寬松首月過(guò)后，大小盤(pán)相對(duì)中證全指的年化超額收益滬深300 中證1000-33.0%7.5%-22.3%-11.2%5.6%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%滬深300-中證10008資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所寬松首月，價(jià)值占優(yōu)概率相對(duì)較高。圖：歷次寬松首月，價(jià)值成長(zhǎng)相對(duì)中證全指的超額收益圖：歷次寬松首月，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)的超額收益-0.1%6.1%4.0%2.9%-0.4%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2008.102011.122014.112018.102019.09國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)0.9%4.5%5.2%3.1%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2008.102011.122014.112018.10-1.0%2019.09國(guó)證價(jià)值-國(guó)證成長(zhǎng)9資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化超額收益為月均超額*12首月過(guò)后，成長(zhǎng)超額收益為正的概率（4/5次）相對(duì)更高。圖：歷次寬松首月過(guò)后，價(jià)值成長(zhǎng)相對(duì)中證全指的年化超額收益圖：歷次寬松首月過(guò)后，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)的年化超額收益3.6%6.9%-7.6%8.6%16.9%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%國(guó)證價(jià)值國(guó)證成長(zhǎng)-10.8%1.2%6.8%-21.4%-30.9%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%國(guó)證價(jià)值-國(guó)證成長(zhǎng)10資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所成長(zhǎng)指數(shù)比較：國(guó)證成長(zhǎng)VS創(chuàng)業(yè)板指。寬松首月，普遍跑輸市場(chǎng)、價(jià)值指數(shù)。表：歷次寬松首月，成長(zhǎng)指數(shù)相對(duì)市場(chǎng)、價(jià)值的月超額收益成長(zhǎng)相對(duì)市場(chǎng)（中證全指）成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值（國(guó)證價(jià)值）國(guó)證成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指國(guó)證成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指2008.10-1.0%-0.9%2011.121.6%-2.7%-4.5%-8.8%2014.11-1.2%-4.5%-5.2%-8.5%2018.10-0.2%-0.3%-3.1%-3.1%2019.090.6%0.3%1.0%0.7%11資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化超額收益為月均超額*12成長(zhǎng)指數(shù)比較：國(guó)證成長(zhǎng)VS創(chuàng)業(yè)板指。寬松首月過(guò)后，成長(zhǎng)指數(shù)跑贏市場(chǎng)可能性較高；但不同階段兩者相對(duì)優(yōu)勢(shì)存異。成長(zhǎng)相對(duì)市場(chǎng)（中證全指）成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值（國(guó)證價(jià)值）國(guó)證成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指國(guó)證成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指2008.11-2009.123.6%10.8%2012.01-2012.126.9%-5.1%-1.2%-13.2%2014.12-2015.06-7.6%24.7%-6.8%25.5%2018.11-2019.048.6%6.3%21.4%19.1%2019.10-2020.1216.9%27.4%30.9%41.4%12年，國(guó)證成長(zhǎng)顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指；而14.12-15.06，創(chuàng)業(yè)板指顯著優(yōu)于國(guó)證成長(zhǎng)。表：歷次寬松首月過(guò)后，成長(zhǎng)指數(shù)相對(duì)市場(chǎng)、價(jià)值的年化超額收益12資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所成長(zhǎng)指數(shù)之間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，或與基本面相關(guān)。圖：歷次寬松，國(guó)證成長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)板指的單季度凈利潤(rùn)增速對(duì)比50%100%150%200%0%-50%12Q1

12Q2

12Q3

12Q4

15Q1

15Q2

19Q1

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4國(guó)證成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板指19Q1，國(guó)證成長(zhǎng)VS創(chuàng)業(yè)板指增速：16.0%

VS0.9%累計(jì)收益：36.1%

VS

35.4%12Q1-Q4增速：國(guó)證成長(zhǎng)高于創(chuàng)業(yè)板指國(guó)證成長(zhǎng)累計(jì)收益：11.9%創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)收益：-2.1%國(guó)證成長(zhǎng)-創(chuàng)業(yè)板指：14.0%15Q1-Q2增速：創(chuàng)業(yè)板指高于國(guó)證成長(zhǎng)國(guó)證成長(zhǎng)累計(jì)收益：41.1%創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)收益：94.2%創(chuàng)業(yè)板指-國(guó)證成長(zhǎng)：53.1%20Q1-Q4增速：創(chuàng)業(yè)板指高于國(guó)證成長(zhǎng)國(guó)證成長(zhǎng)累計(jì)收益：48.6%創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)收益：65.0%創(chuàng)業(yè)板指-國(guó)證成長(zhǎng)：16.4%13資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所4次（/5次）寬松后，小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格至少有一個(gè)顯著占優(yōu)。2012年寬松期，市場(chǎng)無(wú)明顯上漲，風(fēng)格差異也相對(duì)較小。圖：歷次寬松后，小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)、成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值累計(jì)超額收益876543210140%120%100%80%60%40%20%0%中證全指（右軸）中證1000-滬深300國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值中證1000-滬深300：-9%國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值：-2%中證1000-滬深300：16.4%國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值：-3.1%中證1000-滬深300：5.0%國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值：11.4%中證1000-滬深300：-9.6%國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值：50.3%中證1000-滬深300：97.2%國(guó)證成長(zhǎng)-國(guó)證價(jià)值：26.6%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：年化超額收益為月均超額*12；價(jià)值、成長(zhǎng)、小盤(pán)分別以國(guó)證價(jià)值、國(guó)證成長(zhǎng)、國(guó)證2000指數(shù)反映14 Smart

beta組合：成長(zhǎng)、小盤(pán)風(fēng)格組合超額收益顯著為正，且優(yōu)于相應(yīng)風(fēng)格指數(shù)表：歷史寬松后，Smart

beta組合相對(duì)中證全指的超額收益表現(xiàn)（2013.01-2024.09）價(jià)值成長(zhǎng)小盤(pán)高beta組合年化超額收益-5.9%19.9%17.9%月勝率42.9%64.3%64.3%beta+alpha組合年化超額收益2.7%13.0%20.7%月勝率50.0%64.3%67.9%風(fēng)格指數(shù)年化超額收益-10.5%9.0%3.5%月勝率46.4%64.3%50.0%15資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所注：小盤(pán)組合采用beta+alpha組合；成長(zhǎng)組合為高beta組合歷次寬松后，小盤(pán)、成長(zhǎng)等權(quán)組合，絕對(duì)收益表現(xiàn)優(yōu)異。表：歷史寬松后，風(fēng)格Smart

beta組合累計(jì)收益走勢(shì)（2013.01-2024.09）150%100%50%0%