商貿(mào)零售行業(yè)2024年三季報(bào)業(yè)績(jī)綜述：零售行業(yè)需求承壓影響盈利能力期待消費(fèi)信心改善帶來拐點(diǎn)

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1相關(guān)研究育配套措施，關(guān)注母嬰賽道標(biāo)的-2024/10/2710/22高于市場(chǎng)預(yù)期-2024/10/20公司-2024/10/14零售行業(yè)：超市、百貨板塊業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，跨境電商板塊增收不增利。24Q1-3社零總額35.36萬億元/yoy+3.35%，單Q3社零總額11.76萬億元/yoy+2.69%，增速環(huán)比放緩。分月度來看，7、8月表現(xiàn)平淡，9月有所改善。出口方面，24Q3總出口9127億美元/YoY+6.0%。1）永輝超市：2024Q3永相關(guān)研究育配套措施，關(guān)注母嬰賽道標(biāo)的-2024/10/2710/22高于市場(chǎng)預(yù)期-2024/10/20公司-2024/10/14黃金珠寶：Q3金價(jià)高企抑制終端消費(fèi)，珠寶企業(yè)收入及利潤端增長(zhǎng)承壓。1）行業(yè)趨勢(shì)：24年1-9月金銀珠寶類零售額合計(jì)2454億元/yoy-3.1%,7-9月零售額分別同比-10.4%、-12.0%、-7.8%；24Q1-3，黃金價(jià)格一路上揚(yáng)，黃金飾品消費(fèi)受到明顯影響，且隨直播帶貨、即時(shí)零售等電商新模式快速發(fā)展，拉動(dòng)小克重黃金飾品消費(fèi)增長(zhǎng)。進(jìn)入Q3，金價(jià)持續(xù)高位波動(dòng)及上漲預(yù)期強(qiáng)烈，實(shí)物黃金消費(fèi)有所回落。24Q3，全國黃金消費(fèi)量217.98噸，同比-22.21%，其中，黃金飾品130.02噸，同比-29.23%；金條及金幣69.09噸，同比-9.17%。2）收入與業(yè)績(jī)表現(xiàn)：24Q1-3，黃金珠寶板塊整體營收為1329.55億元/yoy-2.0%；單Q3總營收為332.17億元/yoy-25.0%。24Q1-3，黃金珠寶板塊歸母凈利潤合計(jì)43.43億元/yoy-10.4%；24Q3歸母凈利潤合計(jì)10.25億元/yoy-34.8%，收入及利潤普遍承壓。收入端，24Q3，曼卡龍/菜百股份收入同比+14.9%/+8.7%，其余呈持平或下滑；毛利率端，24Q3周大生毛利率+9.70pct主要系自營渠道優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加盟端收取品牌使用費(fèi)方式的占比提升，電商渠道高毛利率的飾品占比提升。醫(yī)美：上游新材料及新產(chǎn)品收入與利潤增速亮眼，Q3機(jī)構(gòu)盈利能力承壓。24Q1-3，醫(yī)美板塊總營收410.94億元/yoy+4.8%；24Q3總營收135.52億元/yoy+4.7%。24Q1-3，醫(yī)美板塊歸母凈利潤52.18億元/yoy+20.1%；24Q3，歸母凈利潤為16.89億元/yoy+15.3%。1）錦波生物：24Q3實(shí)現(xiàn)營收3.86億元，同比+92.1%，收入快速增長(zhǎng)主要系重組膠原蛋白三類械產(chǎn)品薇旖美延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2）江蘇吳中：24Q3，醫(yī)美生科主營業(yè)務(wù)收入1.19億元，同比+6558.7%，積極推進(jìn)AestheFill艾塑菲的銷售工作，合作醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，覆蓋包括美萊、華韓、藝星、聯(lián)合麗格、芙艾、米蘭柏羽等多家醫(yī)美連鎖品牌；3）昊海生科：具備差異化的玻尿酸產(chǎn)品矩陣，“海魅”憑無顆?；案邇?nèi)聚性等特點(diǎn)，獲得市場(chǎng)對(duì)其高端玻尿酸定位的認(rèn)可，產(chǎn)品持續(xù)快速放量，且“海薇”及“姣蘭”增速良好，第四代玻尿酸“海魅月白”于24年7月獲批NMPA的III類械證書，作為目前國內(nèi)唯一一款使用天然產(chǎn)物賴氨酸作為交聯(lián)劑的玻尿酸產(chǎn)品，將與“海魅”、“海魅韻”組成玻尿酸高端產(chǎn)品系列。美妝：Q3淡季板塊銷售增長(zhǎng)承壓，龍頭品牌表現(xiàn)分化加劇。24Q1-3化妝品類商品零售額同比-1.0%，增速低于社零整體；24Q3化妝品類商品零售額同比-5.5%，7-9月同比增速分別為-6.1%、-6.1%、-4.5%，降幅逐月收窄。平臺(tái)方面，抖音渠道持續(xù)增長(zhǎng)且對(duì)美妝大盤貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升，24Q3抖音美妝GMV占美妝大盤的50%，天貓美妝GMV增速邊際轉(zhuǎn)好。業(yè)績(jī)方面，24Q1-3美護(hù)板塊整體營收335.74億元/yoy+3.60%，歸母凈利潤37.66億元/yoy-6.81%；單Q3整體營收96.97億元/yoy-1.84%，歸母凈利潤6.48億元/yoy-42.52%；其中，1）美妝品牌商：24Q1-3，潤本股份、丸美股份、珀萊雅歸母凈利潤同比正增長(zhǎng)，分別同比+44.35%、+37.38%、+33.95%；敷爾佳/福瑞達(dá)/貝泰妮/華熙生物/水羊股份/上海家化歸母凈利潤同比-4.2%/-28.09%/-28.39%/-29.62%/-47.6%/-58.72%，其中華熙生物和上海家化下滑主要系處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛期。2）上游防曬原料龍頭：科思股份Q3歸母凈利潤同比-4.11%。3）中游代工企業(yè)：青松股份Q3歸母凈利潤同比+1250.36%；嘉亨家化Q3歸母凈利同比-38.77%。投資建議：①美妝板塊，推薦珀萊雅、潤本股份、巨子生物、上美股份、水羊股份、丸美股份、福瑞達(dá)、科思股份、嘉亨家化、華熙生物、貝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板塊，推薦小商品城、樂歌股份、華凱易佰、賽維時(shí)代、重慶百貨；推薦明月鏡片、博士眼鏡，推薦全球零售商龍頭名創(chuàng)優(yōu)品，推薦專業(yè)母嬰零售龍頭孩子王。③醫(yī)美板塊，推薦錦波生物、謹(jǐn)慎推薦江蘇吳中，推薦昊海生科、愛美客、朗姿股份、美麗田園。④珠寶板塊，推薦老鋪黃金、潮宏基、老鳳祥、周大生、中國黃金、菜百股份、曼卡龍、周大福。⑤紡服板塊，制造端推薦裕元集團(tuán)、華利集團(tuán)、偉星股份，建議關(guān)注申洲國際、新澳股份，品牌端推薦報(bào)喜鳥、比音勒芬，建議關(guān)注海瀾之家、波司登。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、終端需求不及預(yù)期等。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21零售行業(yè)：超市、百貨板塊業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，跨境電商板塊增收不增利 31.1百貨板塊：傳統(tǒng)淡季增長(zhǎng)持續(xù)承壓，凈利率保持穩(wěn)定 1.2超市板塊：持續(xù)走弱，3Q24板塊總體仍未盈利 71.3跨境電商：美國消費(fèi)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市公司增收不增利 92黃金珠寶：Q3金價(jià)高企抑制終端消費(fèi)，珠寶企業(yè)收入及利潤端增長(zhǎng)承壓 2.1黃金珠寶板塊總覽 142.2黃金珠寶行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 153醫(yī)美：上游新材料及新產(chǎn)品收入與利潤增速亮眼，Q3下游機(jī)構(gòu)盈利能力承壓 3.1營收與歸母凈利潤 193.2毛利率、費(fèi)用率與凈利率 204美妝：Q3淡季板塊銷售增長(zhǎng)承壓，龍頭品牌表現(xiàn)分化加劇 224.1化妝品板塊總覽：24Q3化妝品社零同比增速逐月收窄，抖音美妝占大盤比例進(jìn)一步提升 224.2化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 245行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值 6風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3商板塊增收不增利三季度社零總額整體增速放緩，其中9月有所回暖。24Q1-3中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額35.36萬億元，同比增長(zhǎng)3.35%，其中24Q3社零總額11.76萬億元，同比增長(zhǎng)2.69%，增速環(huán)比放緩。分月度來看，7、8月表現(xiàn)平淡，9月有所改善，7-9月社零總額同比增速分別為2.70%、2.10%、3.20%。按渠道分，24Q1-3網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額10.89萬億元，同比增長(zhǎng)8.60%，占總社零總額比例為30.81%，其中24Q3為3.79萬億元，同比增長(zhǎng)6.42%，三季度為線上渠道淡季，增速保持穩(wěn)定。圖1：社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）當(dāng)月值及同比增速(%)（右軸）0 0資料來源：wind，民生證券研究院三季度CPI漲勢(shì)環(huán)比回升。1-9月份CPI同比上漲0.3%，比23年同期上漲0.4%回落0.1pct，比上半年上漲0.1%回升0.2pct。CPI漲幅雖然進(jìn)入三季度后出現(xiàn)回升的苗頭，但總體上看今年以來CPI漲幅仍保持了上年持續(xù)低位運(yùn)行的態(tài)三季度消費(fèi)者信心指數(shù)下降，后續(xù)隨著政策效果顯現(xiàn)有望改善。7月、8月份消費(fèi)者信心指數(shù)分別為86.0、85.8，三季度以來進(jìn)一步下降。或與房地產(chǎn)價(jià)格下降和城鎮(zhèn)工資增速放緩相關(guān)，隨著9月底的一系列政策落地，包括以舊換新政策、區(qū)域消費(fèi)券發(fā)放等消費(fèi)類政策，后續(xù)有望逐漸改善。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖2：CPI當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比資料來源：wind，民生證券研究院圖3：消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者指數(shù):信心指數(shù)資料來源：wind，民生證券研究院24Q3各品類零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)存在差異，受到多種因素的影響，包括季節(jié)性、市場(chǎng)需求、價(jià)格波動(dòng)和消費(fèi)者購買習(xí)慣的變化。2024年7-9月必選品延續(xù)上半年的增長(zhǎng)，通訊類器材同比增速保持在10%以上，其中家用電器和音像器材在以舊換新政策推動(dòng)下，9月同比增長(zhǎng)20%。圖4：社會(huì)消費(fèi)品零售總額分品類增速資料來源：wind，民生證券研究院按零售業(yè)態(tài)分，1—9月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、超市零1.7%。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖5：限額以上分業(yè)態(tài)零售額同比增速（%） 200資料來源：wind，民生證券研究院跨境電商進(jìn)出口規(guī)模保持高于外貿(mào)整體增速的水平。2024年三季度實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額1.57萬億美元/YoY+4.5%，增速環(huán)比提升，其中出口9127億美元，同比增長(zhǎng)6.0%。其中2024年上半年跨境電商進(jìn)出口額1.22萬億元/yoy+10.5%，超出整體進(jìn)出口大盤增速。我國境內(nèi)已有超過10萬家主體的跨境電商企業(yè)。亞馬遜全球開店公布的最新數(shù)據(jù)顯示，過去兩年，在亞馬遜全球站點(diǎn)銷售額超過100萬美金的中國賣家數(shù)量增長(zhǎng)了近55%。圖6：出口金額（億美元）及同比增速（%） 000資料來源：wind，民生證券研究院圖7：跨境電商進(jìn)出口金額及同比增速（%）050三季度為傳統(tǒng)淡季，板塊營收同比下滑7.1%，增長(zhǎng)持續(xù)承壓。2024Q1-3全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)（以百貨業(yè)態(tài)為主）零售額累計(jì)下降5.0%。其中，9月份零售額同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)。從上市公司的業(yè)績(jī)來看，以15家百貨行業(yè)上市公司為范本（不包括因發(fā)行REITs的投資收益使得歸母凈利潤波動(dòng)較大的百聯(lián)股份銷售端，3Q24營收為244.86億元，同比-7.1%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6毛利率端，3Q24板塊的毛利為79.76億元，毛利率為32.6%，同比-2.2pct，24Q1-Q3環(huán)比持續(xù)下滑。費(fèi)用端，3Q24銷售費(fèi)用率為18.0%，同比+0.2pct，管理費(fèi)用率為7.8%，同比-0.1pct，研發(fā)費(fèi)用率為0.2%，同比持平。利潤端，3Q24板塊歸母凈利為6.35億元，同比變化-29.7%，凈利率2.6%，同比-0.8pct。圖8：百貨行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ0資料來源：wind，民生證券研究院 圖10：百貨行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平板塊毛利率板塊凈利率資料來源：wind，民生證券研究院圖9：百貨行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ-資料來源：wind，民生證券研究院 圖11：百貨行業(yè)分季度費(fèi)用率水平資料來源：wind，民生證券研究院分標(biāo)的來看，重慶百貨24Q1-3收入130.0億元/YoY-12.0%，歸母凈利潤9.2億元/YoY-19.2%，扣非歸母凈利潤9.0億元/YoY-12.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~15.2億元/YoY-5.0%，投資收益4.8億元/YoY-2.9%。24Q3收入40.2億元/YoY-13.0%，歸母凈利潤2.1億元/YoY-12.4%，扣非歸母凈利潤2.0億元/YoY-9.1%，投資收益1.5億元/YoY+95.8%。重慶百貨的百貨和汽貿(mào)業(yè)態(tài)銷售額下滑幅度較大。2024年前三季度全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)（以百貨業(yè)態(tài)為主）零售額累計(jì)下降5.0%。其中，9月份零售額同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司經(jīng)營持續(xù)承壓,尤其進(jìn)入Q3，重慶地區(qū)遭遇創(chuàng)歷史記錄的持續(xù)高溫天氣，并受到階段性限電措施影響，24Q3公司收入40.2億元/YoY-13.0%。分業(yè)態(tài)看，24Q3行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7百貨/超市/電器/汽貿(mào)業(yè)態(tài)的銷售額和同比增速分別是4.51億元/YoY-15.6%,17.13億元/YoY-0.8%，7.59億元/YoY+4.4%，10.50億元/YoY-33.6%，百貨和汽貿(mào)業(yè)態(tài)銷售下滑幅度較大。新業(yè)態(tài)生鮮折扣開業(yè)，經(jīng)營變革持續(xù)推進(jìn)。5-9月，公司分別新開業(yè)五家生鮮+折扣“超級(jí)市集”折扣店。9月24日第五家開業(yè)，門店包括3800+SKU，自營直采商品占比大幅提升。截至三季度末，重慶百貨經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)按業(yè)態(tài)口徑計(jì)算有273個(gè)，包括50個(gè)百貨業(yè)態(tài)、149個(gè)超市業(yè)態(tài)、42個(gè)電器業(yè)態(tài)和32個(gè)汽貿(mào)業(yè)態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新店進(jìn)展不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期。表1：15家百貨上市公司24年單三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)率天虹股份重慶百貨合肥百貨友阿股份大商股份銀座股份杭州解百新華百貨友好集團(tuán)廣百股份居然之家資料來源：wind，民生證券研究院超市板塊主要涉及的必需消費(fèi)品需求相對(duì)穩(wěn)定，但也容易受到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的壓力。從上市公司的業(yè)績(jī)來看，以8家超市板塊上市公司為范本，銷售端，3Q24營收為293.04億元，同比-11.6%。毛利率端，3Q24板塊的毛利為63.33億元，毛利率為21.6%，同比-1.2pct。費(fèi)用端，3Q24銷售費(fèi)用率為20.5%，同板塊歸母凈利為15.28億元，去年同期為-5.70億元。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖12：超市行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ-資料來源：wind，民生證券研究院 圖14：超市行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平板塊毛利率板塊凈利率- - 4Q20\4Q20\資料來源：wind，民生證券研究院圖13：超市行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ-資料來源：wind，民生證券研究院圖15：超市行業(yè)分季度費(fèi)用率情況資料來源：wind，民生證券研究院分標(biāo)的來看，2024Q3永輝超市實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.7億元/YoY-16.4%，扣非歸母凈利潤-6.9億元，較去年同期下降2.17億元。除外部市場(chǎng)相對(duì)低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素外，主要是由于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速導(dǎo)致的階段性營收減少和調(diào)改投入增加。在胖東來的幫扶下，公司通過標(biāo)桿門店調(diào)改，逐步提升商品品質(zhì)和服務(wù)。截至10月30日，已完成10家門店調(diào)改，其中自主調(diào)改7家，調(diào)改門店?duì)I收均有較大幅度的增長(zhǎng)。未來公司會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大調(diào)改范圍，預(yù)計(jì)到春節(jié)前，全國調(diào)改門店數(shù)量將達(dá)到約40-50家，新增上海、蘭州、天津、重慶、沈陽、深圳等多個(gè)城風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)改進(jìn)展不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告98家超市上市公司標(biāo)的24年單三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)紅旗連鎖永輝超市 資料來源：wind，民生證券研究院2024年三季度美國零售總額環(huán)比增長(zhǎng)了0.1%，年化增長(zhǎng)率為2.8%。反映了美國消費(fèi)需求的持續(xù)強(qiáng)勁，但與前兩個(gè)季度相比，同比增長(zhǎng)率有所下滑。圖16：美國零售和食品服務(wù)銷售額（百萬美元）及同比增速（%右軸）00資料來源：wind，民生證券研究院3Q24美國通脹下行態(tài)勢(shì)顯著，出口壓力邊際緩解。24Q3美國CPI同比增速從6月份的同比3.00%下降至9月份的2.40%。9月美國CPI同比超預(yù)期，9月美國CPI同比上漲2.4%，為2021年2月以來最低水平，較前值2.5%有所放緩，行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10但超出預(yù)期值2.3%；9月核心CPI（剔除波動(dòng)較大的食品和能源成本）同比上漲3.3%，超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比上漲0.3%，高于預(yù)期0.2%，持平于前值，為3月份以來的最高水平。圖17：CPI及核心CPI同比增速（%）資料來源：wind，民生證券研究院圖18：美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)0 資料來源：wind，民生證券研究院24年以來美國消費(fèi)需求經(jīng)歷了低預(yù)期增長(zhǎng)，7月開始零售數(shù)據(jù)開始回暖。7、8月零售和食品服務(wù)銷售額分別環(huán)比增長(zhǎng)1.3%/0.1%，高于此前的市場(chǎng)預(yù)期+0.3%/-0.2%，核心零售額分別環(huán)比增長(zhǎng)0.4%/0.1%，亦高于此前預(yù)期+0.1%/+0.2%。分行業(yè)看，家具、家電、建筑材料7、8月均表現(xiàn)較好。圖19：美國零售總額分品類同比增速資料來源：wind，民生證券研究院美國主動(dòng)弱補(bǔ)庫階段或進(jìn)入尾聲。2020年公共衛(wèi)生事件之后，美國庫存周期經(jīng)歷了一個(gè)比較完整的主動(dòng)去庫-主動(dòng)補(bǔ)庫周期，2023年12月開始進(jìn)入弱補(bǔ)庫階段。庫銷比從2020年中的1.37持續(xù)下降10個(gè)百分點(diǎn)，2021年中開始隨著經(jīng)濟(jì)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11預(yù)期回暖，主動(dòng)補(bǔ)庫周期開啟。2024上半年ISM制造業(yè)新訂單PMI在榮枯線附近徘徊，制造業(yè)新訂單也呈略微收縮態(tài)勢(shì)，較2023年同期收縮0.3%。主動(dòng)補(bǔ)庫存階段即將進(jìn)入尾聲。圖20：美國零售額同比及庫存同比情況（%） 00資料來源：wind，民生證券研究院圖21：美國分行業(yè)庫存情況 資料來源：wind，民生證券研究院圖22：美國分行業(yè)庫存銷售比 資料來源：wind，民生證券研究院三季度受到海運(yùn)費(fèi)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，上市公司業(yè)績(jī)普遍承壓。以12家跨境電商上市公司業(yè)績(jī)來看，銷售端，3Q24營收為254.83億元，同比增長(zhǎng)22.5%。毛利率端，3Q24板塊毛利為90.25億元，毛利率為35.4%，同比-2.6pct。費(fèi)用端，3Q24銷售費(fèi)用率為19.7%，同比-1.8pct，管理費(fèi)用率為3.9%，同比持平，研發(fā)費(fèi)用率為3.7%，同比增長(zhǎng)0.8pct。利潤端，3Q24板塊歸母凈利為18.53億行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12元，同比增速為12.0%，凈利率為7.3%，同比-0.7pct。圖23：跨境電商行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ-資料來源：wind，民生證券研究院 圖25：跨境電商行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平板塊毛利率板塊凈利率40.0%20.0% 資料來源：wind，民生證券研究院圖24：跨境電商行業(yè)分季度歸母凈利潤（億元）及YOY和QOQ-資料來源：wind，民生證券研究院 圖26：跨境電商行業(yè)分季度費(fèi)用率水平30.0%20.0%10.0% 資料來源：wind，民生證券研究院行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13表3：表3：賽維時(shí)代致歐科技樂歌股份安克創(chuàng)新資料來源：wind，民生證券研究院行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告142黃金珠寶：Q3金價(jià)高企抑制終端消費(fèi)，珠寶企業(yè)收入及利潤端增長(zhǎng)承壓金銀珠寶消費(fèi)表現(xiàn)：受高基數(shù)&金價(jià)高企影響，24Q3珠寶零售端增速承壓。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年7-9月，金銀珠寶類零售值分別同比-10.4%、-12.0%、-7.8%，24年1-9月金銀珠寶類零售值合計(jì)為2454億元，同比-3.1%，低于社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.3%的表現(xiàn)。一方面，23年同期金銀珠寶消費(fèi)存在高基數(shù)；另一方面，24Q3，據(jù)上海黃金交易所，國內(nèi)金價(jià)由6月底的549.88元/克增至9月末的595.25元/克，期間漲幅達(dá)8.25%，疊加Q3為珠寶淡季影響，金價(jià)高企對(duì)黃金飾品消費(fèi)產(chǎn)生一定抑制作用，7-9月，金銀珠寶零售值同比增速承壓。全國黃金消費(fèi)量：24Q3受金價(jià)持續(xù)高位波動(dòng)及上漲預(yù)期增加影響，實(shí)物黃金消費(fèi)量同比回落。據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)，24Q1-Q3，全國黃金消費(fèi)量741.73噸，同比-11.18%，其中，黃金飾品400.04噸，同比-27.53%；金條及金幣282.72噸，同比+27.14%；工業(yè)及其他用金58.97噸，同比-2.78%。24Q1-Q3，黃金價(jià)格一路上揚(yáng)，黃金飾品消費(fèi)受到明顯影響，而且隨直播帶貨、即時(shí)零售等電商新模式的快速發(fā)展，拉動(dòng)小克重黃金飾品消費(fèi)增長(zhǎng)。進(jìn)入Q3，金價(jià)持續(xù)高位波動(dòng)及上漲預(yù)其中，黃金飾品130.02噸，同比-29.23%；金條及金幣69.09噸，同比-9.17%；工業(yè)及其他用金18.88噸，同比-7.24%。圖27：2022年-2024年9月金銀珠寶零售額及同比 0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，iFinD，民生證券研究院圖28：2022年-2024年10月黃金價(jià)格變動(dòng)上海黃金交易所:收盤價(jià):黃金:Au9999（元資料來源：上海黃金交易所，iFinD，民生證券研究院（截至2行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15我們選取A股上市的黃金珠寶行業(yè)的7家公司為代表進(jìn)行黃金珠寶板塊統(tǒng)計(jì)，其中包括菜百股份、老鳳祥、迪阿股份、周大生、中國黃金、潮宏基與曼卡龍。24Q1-Q3，黃金珠寶營業(yè)總收入為1329.55億元，同比-2.0%。24Q1-Q3，曼卡龍實(shí)現(xiàn)營收16.73億元，同比+37.4%，公司致力于通過線上渠道擴(kuò)大電商銷售渠道，通過搭建線上新零售平臺(tái)，賦能線下消費(fèi)，24Q1-Q3，線上業(yè)務(wù)收入8.54收入占比達(dá)48.43%；24Q1-Q3，菜百股份營業(yè)收入為153.主要系公司專注黃金珠寶零售主業(yè)經(jīng)營，發(fā)揮全直營模式優(yōu)勢(shì)，貴金屬投資類產(chǎn)品保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，拓寬線上銷售渠道；潮宏基實(shí)現(xiàn)營收48.59億元，同比+8.0%，主要系珠寶同店收入增長(zhǎng)及渠道擴(kuò)張共同拉動(dòng)。24Q3，黃金珠寶公司營業(yè)總收入為332.17億元，同比-25.0%，收入端增長(zhǎng)承壓。Q3金價(jià)高企影響終端飾品消費(fèi)，且Q3所處于珠寶消費(fèi)淡季，存在部分消費(fèi)后移至國慶假期現(xiàn)象。我們統(tǒng)計(jì)珠寶板塊的公司表現(xiàn)中，僅曼卡龍Q3收入同比+14.9%，菜百股份同比+8.7%，其余公司Q3收入普遍呈同比下滑。其中，老鳳祥或系9月訂貨會(huì)經(jīng)銷商拿貨量不及預(yù)期，周大生Q3加盟商口徑的黃金出貨量同比下滑，迪阿股份受鉆石鑲嵌市場(chǎng)需求仍顯不足等影響。此外，從周大福FY25Q2（24.7.1-24.9.30）集團(tuán)的零售值表周大福集團(tuán)零售值同比-21.0%，中國內(nèi)地周大福珠寶直營零售店同店銷售額同比-24.3%，主要受到黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高對(duì)終端消費(fèi)意愿的影響，珠寶零售值同比下滑為整體行業(yè)的現(xiàn)象，但周大福的同店表現(xiàn)來看，環(huán)比FY25Q1，同店銷售額跌幅收窄，而且在十一黃金周期間，中國內(nèi)地門店仍延續(xù)同店銷售額跌幅收窄的趨勢(shì)。表4：黃金珠寶公司營業(yè)收入（億元） 002345.SZ潮宏基2 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16表5：黃金珠寶公司單季度營業(yè)收入（億元） 605599.SH 24Q1-Q3，黃金珠寶公司歸母凈利潤合計(jì)為43.43億元，同比-10.4%。其中，僅曼卡龍、潮宏基、中國黃金歸母凈利潤同比增速為正，分別同比+12.5%、+1.0%、+0.6%。24Q3，黃金珠寶公司歸母凈利潤合計(jì)同比-34.8%至10.25億元，利潤端跌幅較收入更為明顯。其中，僅曼卡龍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)（同比+16.1%菜百股份受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率表現(xiàn)，24Q3收入同比+8.7%，歸母凈利潤同比-14.0%，歸母凈利潤跌幅環(huán)比Q2收窄。表6：黃金珠寶公司歸母凈利潤（億元）菜百股份-老鳳祥迪阿股份-周大生潮宏基表7：黃金珠寶公司單季度歸母凈利潤（億元） 600612.SH老鳳祥4.27 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1724Q1-Q3，黃金珠寶公司的銷售毛利率的平均值為20.9%，同比-1.25pct。24Q1-Q3，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，黃金珠寶公司的毛利率普遍呈下滑趨勢(shì)。由于附加值低的貴金屬投資類產(chǎn)品占比提升，毛利率相對(duì)黃金飾品低，24Q1-Q3，菜百股份的毛利率同比-2.20pct至9.0%；而以黃金飾品為主要產(chǎn)品的老鳳祥，受益于金價(jià)上漲，毛利率達(dá)8.6%，同比+0.44pct。24Q3，黃金珠寶公司的銷售毛利率平均值為21.61%，同比+0.07pct。其中，周大生毛利率同比增幅明顯，24Q3，毛利率+9.70pct至27.48%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道調(diào)整初見成效：1）自營渠道受益于金價(jià)上漲及率先優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力毛利率提升；2）加盟渠道通過收取品牌使用費(fèi)方式的黃金出貨量占比提升及一口價(jià)產(chǎn)品對(duì)整體毛利貢獻(xiàn)提升；3）電商渠道中高毛利率的飾品類占比提升，均對(duì)毛利率提升有積極作用。而曼卡龍和中國黃金毛利率小幅收窄，其余公司毛利率均普遍下滑較為明顯。表8：黃金珠寶公司毛利率 表9：黃金珠寶公司單季度毛利率 002867.SZ周大生 24Q1-Q3，黃金珠寶公司期間費(fèi)用率的平均值同比+0.44pct至15.28%。其中，銷售費(fèi)用率的平均值同比-0.01pct至12.25%，管理費(fèi)用率的平均值同比行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18+0.39pct至2.38%，研發(fā)費(fèi)用率的平均值同比-0.01pct至0.34%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.07pct至0.31%。其中，周大生銷售費(fèi)率同比+2.68pct至7.62%，主要系在品牌宣傳等方面投入加大，作為提升品牌勢(shì)能和效益的積極舉措。表10：24Q1-Q3黃金珠寶行業(yè)公司費(fèi)用率水平 銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 600612.SH老鳳祥 002867.SZ周大生7.62% 資料來源：iFind，民生證券研究院24Q1-Q3，黃金珠寶公司銷售凈利率的平均值同比-0.86pct至4.34%。24Q3，黃金珠寶公司銷售凈利率的平均值同比-1.30pct至3.57%。表11：黃金珠寶公司銷售凈利率水平 605599.SH菜百股份 300945.SZ曼卡龍7. 表12：黃金珠寶公司單季度銷售凈利率水平 301177.SZ迪阿股份- 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告193醫(yī)美：上游新材料及新產(chǎn)品收入與利潤增速亮眼，Q3下游機(jī)構(gòu)盈利能力承壓以愛美客、錦波生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、朗姿股份作為醫(yī)美板塊標(biāo)的對(duì)2024年三季報(bào)及24Q3單季度表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤及總結(jié)。24Q1-Q3，醫(yī)美行業(yè)公司總營收410.94億元，同比+4.8%；24Q3，醫(yī)美行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)總營收135.52億元，同比+4.7%。1）錦波生物：24Q3實(shí)現(xiàn)營收3.86億元，同比+92.1%，收入快速增長(zhǎng)主要系重組膠原蛋白三類械產(chǎn)品薇旖美延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在終端機(jī)構(gòu)推廣方面，薇旖美極純重點(diǎn)推廣眼部抗衰及水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，全程抗衰【III型+XVII型】創(chuàng)新膠原聯(lián)合品相，共同提供收入增量。2）江蘇吳中：聚乳酸面部填充劑AestheFill艾塑菲于24年4月在國內(nèi)上市銷售，24Q3，醫(yī)美生科主營業(yè)務(wù)收入1.19億元，同比+6558.7%，公司積極推進(jìn)AestheFill艾塑菲的銷售工作，合作醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，覆蓋包括美萊、華韓、藝星、聯(lián)合麗格、芙艾、米蘭柏羽等多家醫(yī)美連鎖品牌。3）昊海生科：具備差異化的玻尿酸產(chǎn)品矩陣，“海魅”憑無顆?；案邇?nèi)聚性等特點(diǎn)，獲得市場(chǎng)對(duì)其高端玻尿酸定位的認(rèn)可，產(chǎn)品持續(xù)快速放量，且“海薇”及“姣蘭”增速良好，第四代玻尿酸“海魅月白”于24年7月獲批NMPA的III類械證書，作為目前國內(nèi)唯一一款使用天然產(chǎn)物賴氨酸作為交聯(lián)劑的玻尿酸產(chǎn)品，具備更好的遠(yuǎn)期安全性與長(zhǎng)效特質(zhì)，將與“海魅”、“海魅韻”組成玻尿酸高端產(chǎn)品系列。24Q1-Q3，醫(yī)美行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.18億元，同比+20.1%；24Q3，醫(yī)美行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.89億元，同比+15.3%。24Q1-Q3，錦波生物實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比+170.4%，華東醫(yī)藥同比+17.1%，愛美客同比+11.8%，昊海生科同比+4.3%，上游藥械端歸母凈利潤穩(wěn)健增長(zhǎng)，朗姿股份歸母凈利潤（經(jīng)追溯調(diào)整后）同比-4.9%。24Q3，錦波生物歸母凈利潤同比+154.0%，華東醫(yī)藥同比+14.7%，愛美客同比+2.1%，昊海生科同比-13.1%，朗姿股份同比-17.2%。圖29：19Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美行業(yè)公司營收、歸母凈利潤及同比mm營業(yè)總收入（億元，左軸） 資料來源：iFinD，民生證券研究院圖30：19Q3-24Q3醫(yī)美行業(yè)公司營收、歸母凈利及同比資料來源：iFinD，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20龍頭藥械商愛美客基本面整體較為穩(wěn)健，24Q3，愛美客毛利率為94.55%，同比-0.52pct，凈利率為64.54%，同比+0.59pct；錦波生物毛利率及凈利率水平進(jìn)一步提升，24Q3，毛利率為93.60%，同比+2.35pct，凈利率為54.57%，同比+13.39pct，主要系高毛利率產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)整體毛利率上行，疊加控費(fèi)能力水平增強(qiáng)，凈利率同比表現(xiàn)亮眼。圖31：21Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美行業(yè)毛利率一愛美客一錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥21Q1-Q322資料來源：iFinD，民生證券研究院圖32：21Q3-24Q3醫(yī)美公司毛利率一愛美客一錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥資料來源：iFinD，民生證券研究院期間費(fèi)用率：醫(yī)美公司期間費(fèi)用率普遍控制良好，其中，錦波生物受收入快速增長(zhǎng)對(duì)費(fèi)用的攤薄作用，期間費(fèi)用率同比縮減明顯。從期間費(fèi)用的分項(xiàng)看，愛美客的銷售費(fèi)用率控制良好，處在行業(yè)內(nèi)相對(duì)較低水平，愛美客和華東醫(yī)藥的管理費(fèi)用率處于行業(yè)內(nèi)的較低水平。圖33：21Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美公司期間費(fèi)用率愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥平均值60.00%-40.00%-20.00%-21Q1-Q322Q1-Q3圖34：21Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美公司銷售費(fèi)用率一愛美客錦波生物昊海生科 資料來源：iFinD，民生證券研究院圖35：21Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美公司管理費(fèi)用率愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥21Q1-Q322Q1-Q3資料來源：iFinD，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖36：21Q1-Q3至24Q1-Q3醫(yī)美公司凈利率一愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥40.0%-21Q1-Q322Q1-Q3資料來源：iFinD，民生證券研究院圖37：21Q3-24Q3醫(yī)美公司凈利率一愛美客一錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥資料來源：iFinD，民生證券研究院行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告224美妝：Q3淡季板塊銷售增長(zhǎng)承壓，龍頭品牌表現(xiàn)分化加劇根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，24Q1-3社零整體為353564億元，同比+3.3%，其中化妝品類商品零售額為3069億元，同比-1.0%，低于社零整體增速；24Q3社零總額為117596億元，同比+2.7%7-9月同比增速分別為-6.1%、-6.1%、-4.5%，同比降幅逐月收窄。圖38：社零總額同比增速（%）VS化妝品行業(yè)同比增速（%）零售額:化妝品類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比0抖音持續(xù)增長(zhǎng)，24Q1-3GMV占美妝大盤比例同比+8.8pct至50.0%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，24Q1-3天貓+抖音+京東美妝實(shí)現(xiàn)GMV1887.87億元/yoy+4.78%，其中，1）天貓美妝GMV為687.91億元/yoy-11.78%，GMV占比36.44%/yoy-6.84pct；分類目看，美容護(hù)膚GMV同比-13.19%，彩妝GMV同比-7.85%；2）抖音美妝24Q1-3實(shí)現(xiàn)GMV943.24億元/yoy+27.17%，GMV占比49.96%/yoy+8.80pct；分類目看，美容護(hù)膚GMV同比+24.14%，彩妝GMV同比+34.60%。24Q3，天貓+抖音+京東美妝GMV為528.33億元/yoy+3.65%，其中1）天貓美妝實(shí)現(xiàn)GMV168.69億元/yoy-10.79%，GMV占比31.93%/yoy-5.17pct；分類目看，美容護(hù)膚GMV同比-11.22%，彩妝GMV同比-9.79%；2）抖音美妝實(shí)現(xiàn)GMV293.29億元/yoy+19.73%，GMV占比55.51%/yoy+7.46pct；分類目看，美容護(hù)膚GMV同比+18.46%，彩妝GMV同比+22.39%。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23圖39：天貓美妝銷售額（億元）及增速0資料來源：久謙數(shù)據(jù)，民生證券研究院圖40：抖音美妝銷售額（億元）及增速抖音美妝銷售額（億元）—yoy（右軸）0資料來源：久謙數(shù)據(jù)，民生證券研究院圖41：天貓+京東+抖音美妝銷售額（億元）及增速抖音+天貓+京東合計(jì)（億元）yoy（右軸）0資料來源：久謙數(shù)據(jù)，民生證券研究院申萬美護(hù)板塊24年年初至今漲跌幅為-2.08%，相對(duì)大盤表現(xiàn)較弱。滬深300、創(chuàng)業(yè)板、申萬美護(hù)指數(shù)自24年年初至今（2024年10月30日）漲跌幅分別為13.36%、13.75%、-2.08%，申萬美護(hù)指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益為-15.43%；從個(gè)股情況來看，愛美客的超額收益表現(xiàn)較好。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24圖42：部分指數(shù)與上市公司24年初至今（截至24年10月30日）超額收益（%）華熙生物貝泰妮珀萊雅科思股份愛美客創(chuàng)業(yè)板指0注：華熙生物、貝泰妮、科思股份、愛美客為相對(duì)創(chuàng)美護(hù)板塊收入增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用提升影響盈利能力。1）從業(yè)績(jī)端看，24Q1-3，美護(hù)板塊整體實(shí)現(xiàn)營收335.74億元/yoy+3.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.66億元/yoy-6.81%；24Q3整體實(shí)現(xiàn)營收96.97億元/yoy-1.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元/yoy-42.52%。2）從盈利能力看，①毛利率端，24Q1-3美護(hù)板塊整體實(shí)現(xiàn)毛利率63.19%，同比+1.87pct；24Q3板塊整體實(shí)現(xiàn)毛利率62.49%，同比+0.41pct，環(huán)比-0.91pct；②費(fèi)率端，24Q1-3板塊整體銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為39.70%/6.54%/3.55%，同比+2.66/+0.01/+0.15pct，其中銷售費(fèi)用率上升主要系各品牌持續(xù)加碼營銷推廣提高品牌曝光度，線上競(jìng)爭(zhēng)激烈流量成本高漲等；24Q3板塊整體銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為41.65%/8.39%/4.54%，同比+3.72/+1.33/0.84pct，環(huán)比+1.16/2.91/+1.36pct；③凈利率端，24Q1-3美護(hù)板塊整體歸母凈利率為11.22%，同比-1.25pct；24Q3板塊整體歸母凈利率為6.68%，同比-4.73pct，環(huán)比-5.21pct。注：板塊計(jì)算標(biāo)的包含上海家化、水羊股份、珀萊雅、潤本股份、丸美股份、貝泰妮、敷爾佳、華熙生物、福瑞達(dá)、青松股份、科思股份、嘉亨家化。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25圖43：美妝標(biāo)的單季度營收及增長(zhǎng)率0營業(yè)收入(億元）yoy(右軸)圖45：美妝標(biāo)的單季度毛利率及歸母凈利率圖44：美妝標(biāo)的單季度歸母凈利潤及增長(zhǎng)率86420圖46：美妝標(biāo)的單季度三費(fèi)率情況營銷費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率上游端：行業(yè)需求疲弱影響公司收入規(guī)模增長(zhǎng)，科思股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。24Q1-3，上游廠商整體營收39.35億元/yoy-0.23%，歸母凈利5.48億元/yoy+9.95%。單季度看，24Q3上游廠商營收12.50億元/yoy-9.72%，歸母凈利1.25億元/yoy-36.02%，其中青松股份Q3歸母凈利潤同比扭虧為盈；科思股份Q3歸母凈利潤同比下滑50.09%主要系①受下游客戶消化前期庫存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加等因素影響營收端承壓、②產(chǎn)品價(jià)格調(diào)降壓低主營業(yè)務(wù)毛利率水平。品牌端：品牌表現(xiàn)分化持續(xù)，產(chǎn)品矩陣、組織架構(gòu)、營銷等方面優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)領(lǐng)跑行業(yè)。24Q1-3，重點(diǎn)美妝上市公司整體實(shí)現(xiàn)營收296.39億元/yoy+4.13%，歸母凈利32.18億元/yoy-9.17%，歸母凈利率10.86%/yoy-1.59pct；其中珀萊雅/潤本股份/丸美股份歸母凈利潤均同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比增速分別為33.95%、44.35%、37.38%。單季度看，24Q3重點(diǎn)美妝上市公司整體實(shí)現(xiàn)營收84.47億元/yoy-0.56%，歸母凈利5.22億元/yoy-43.88%，歸母凈利率6.18%/yoy-4.77pct，其中珀萊雅/潤本股份/丸美股份歸母凈利潤均同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比增速分別為20.72%、31.98%、44.32%。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26表13：24Q1-3美妝上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)水羊股份珀萊雅潤本股份丸美股份科思股份嘉亨家化表14：24Q3美妝上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)水羊股份珀萊雅潤本股份--丸美股份科思股份嘉亨家化行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告274.2.2化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率比較：上游廠商毛利率表現(xiàn)分化，科思股份毛利下降拉低板塊整體Q3毛利率。24Q1-3，上游廠商整體實(shí)現(xiàn)毛利12.15億元，對(duì)應(yīng)毛利率30.87%，同比+0.72pct；單Q3實(shí)現(xiàn)毛利3.30億元，對(duì)應(yīng)毛利率26.41%，同比-4.38%，主要系科思股份24Q3毛利率同比-42.16%，公司受下游客戶消化前期庫存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加等因素影響，公司營業(yè)收入下降，同時(shí)公司產(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)降，主營業(yè)務(wù)毛利率隨之降低。品牌商持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦發(fā)展高毛利率品類及產(chǎn)品，毛利率逐步提升。24Q1-3，品牌整體毛利率67.48%，同比+1.84pct；單Q3實(shí)現(xiàn)毛利57.29億元，對(duì)應(yīng)毛利率67.83%，同比+0.65%。分品牌看，丸美股份24Q3毛利率同比+2.07pct至74.52%，主要系公司24Q3營業(yè)收入增長(zhǎng)，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化所致；水羊股份24Q3毛利率同比+7.67pct至67.99%，主要系公司進(jìn)一步推進(jìn)高端化布局，高毛利產(chǎn)品銷售占比提升所致。電商運(yùn)營企業(yè)毛利率表現(xiàn)分化減弱，若羽臣毛利率有所回落。24Q1-3，電商運(yùn)營端整體毛利率37.50%，同比+4.32pct；單Q3實(shí)現(xiàn)毛利3.57億元，對(duì)應(yīng)毛利率40.22%，同比+8.61%，其中，若羽臣通過聚焦資源優(yōu)化與核心品牌的合作以及對(duì)業(yè)務(wù)的精細(xì)化管理，24Q3毛利率同比+7.64pct至48.60%。圖47：22Q1-24Q3中上游美妝制造商毛利率（%）60%50%40%30%20%10%0%圖48：22Q1-24Q3美妝代運(yùn)營公司毛利率（%）70%60%50%40%30%20%10%0%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28圖49：22Q1-24Q3美妝品牌公司毛利率（%）100%80%60%40%20%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3中上游美妝制造商費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定。24Q3上游美妝制造商整體銷售費(fèi)用率為1.26%，同比-0.13pct，其中科思股份/嘉亨家化/青松股份銷售費(fèi)用率同比-0.18/+0.14/-0.38pct至0.72%/0.84%/1.94%。24Q3上游美妝制造商整體管理費(fèi)用率為9.24%，同比+0.88pct，其中科思股份/嘉亨家化/青松股份管理費(fèi)用率同比+1.68/+1.48/-0.21pct至8.97%/14.64%/6.72%。24Q3上游美妝制造商整體研發(fā)費(fèi)用率為4.10%，同比+0.65pct，其中科思股份/嘉亨家化/青松股份研發(fā)費(fèi)用率分別為5.50%/3.29%/3.31%，同比+1.67/+0.03/+0.20pct。品牌商銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率提升，研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定。24Q3，品牌商整體銷售費(fèi)用率為47.63%，同比+3.74pct，其中，貝泰妮銷售費(fèi)用率同比+12.71pct至60.41%，主要系為帶動(dòng)公司與品牌聲量提升以及為Q4大促活動(dòng)預(yù)熱，公司加大投放營銷費(fèi)用；水羊股份銷售費(fèi)用率同比+8.17pct至57.45%，主要系公司加大形象推廣費(fèi)用。研發(fā)費(fèi)用率方面，24Q3品牌商整體研發(fā)費(fèi)用率為4.61%，同比+0.87%，其中，華熙生物研發(fā)費(fèi)用率同比+2.69pct至10.58%。管理費(fèi)用方面，品牌商整體管理費(fèi)用率為8.27%，同比+1.41pc，其中，貝泰妮管理費(fèi)用率同比+4.91pct至13.55%；華熙生物管理費(fèi)用率同比+6.62pct至16.59%，主要系公司持續(xù)調(diào)整組織架構(gòu)，相關(guān)管理費(fèi)用增加。線上流量增長(zhǎng)放緩，電商運(yùn)營難度增大，24Q3電商運(yùn)營企業(yè)銷售費(fèi)用率顯著提升。24Q3電商運(yùn)營端整體銷售費(fèi)用率為30.12%，同比+10.24pct，其中麗人麗妝/若羽臣/壹網(wǎng)壹創(chuàng)銷售費(fèi)用率分別同比+19.58/+9.28/-0.04pct。研發(fā)費(fèi)用方面，24Q3電商運(yùn)營端整體研發(fā)費(fèi)用率為1.46%，同比+0.35pct；其中，麗人麗妝研發(fā)費(fèi)用率同比+2.49pct至2.28%，主要系公司加大自有品牌投入力度。管理費(fèi)用率方面，24Q3電商運(yùn)營端整體管理費(fèi)用率為8.71%，同比+1.22pct，各品本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29牌管理費(fèi)用率表現(xiàn)分化，麗人麗妝同比+5.11pct，若羽臣/壹網(wǎng)壹創(chuàng)分別同比-1.47/-0.25pct。圖50：23Q1-24Q3中上游美妝制造商管理費(fèi)用率（%）科思股份嘉亨家化青松股份圖52：23Q1-24Q3美妝品牌公司銷售費(fèi)用率（%）貝泰妮珀萊雅上海家化丸美股份水羊股份.福瑞達(dá)n華熙生物n潤本股份n敷爾佳圖54：23Q1-24Q3電商運(yùn)營公司銷售費(fèi)用率（%）圖51：23Q1-24Q3中上游美妝制造商研發(fā)費(fèi)用率（%）科思股份.嘉亨家化.青松股份圖53：23Q1-24Q3美妝品牌公司管理費(fèi)用率（%）貝泰妮珀萊雅上海家化丸美股份水羊股份福瑞達(dá)華熙生物潤本股份敷爾佳圖55：23Q1-24Q3電商運(yùn)營公司管理費(fèi)用率（%）壹網(wǎng)壹創(chuàng)麗人麗妝若羽臣行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告305行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值Q3行業(yè)需求疲軟，商貿(mào)零售板塊利潤增長(zhǎng)承壓，期待后續(xù)消費(fèi)信心改善帶來拐點(diǎn)；①美妝板塊，推薦珀萊雅、潤本股份、巨子生物、上美股份、水羊股份、丸美股份、福瑞達(dá)、科思股份、嘉亨家化、華熙生物、貝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板塊，推薦小商品城、樂歌股份、華凱易佰、賽維時(shí)代、重慶百貨；推薦明月鏡片、博士眼鏡，推薦全球零售商龍頭名創(chuàng)優(yōu)品，推薦專業(yè)母嬰零售龍頭孩子王。③醫(yī)美板塊，推薦錦波生物、謹(jǐn)慎推薦江蘇吳中，推薦昊海生科、愛美客、朗姿股份、美麗田園。④珠寶板塊，推薦老鋪黃金、潮宏基、老鳳祥、周大生、中國黃金、菜百股份、曼卡龍、周大福。⑤紡服板塊，制造端推薦裕元集團(tuán)、華利集團(tuán)、偉星股份，建議關(guān)注申洲國際、新澳股份，品牌端推薦報(bào)喜鳥、比音勒芬，建議關(guān)注海瀾之家、波司登。表15：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值愛美客珀萊雅水羊股份小商品城行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告316風(fēng)險(xiǎn)提示1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化?；瘖y品、黃金珠寶、跨境電商行業(yè)的參與者不斷增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。M(jìn)而影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與市場(chǎng)供需情況，對(duì)企業(yè)的盈利能力造成一定影響。2）終端需求不及預(yù)期。若消費(fèi)者的消費(fèi)信心低迷，對(duì)于產(chǎn)品的購買力下降，將影響到產(chǎn)品的銷售情況，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營造成不利影響。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告32插圖目錄圖1：社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）當(dāng)月值及同比增速(%)（右軸） 3圖2：CPI當(dāng)月同比 4圖3：消費(fèi)者信心指數(shù) 4圖4：社會(huì)消費(fèi)品零售總額分品類增速 4圖5：限額以上分業(yè)態(tài)零售額同比增速（%） 圖6：出口金額（億美元）及同比增速（%） 圖7：跨境電商進(jìn)出口金額及同比增速（%） 圖8：百貨行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ 6圖9：百貨行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ 6圖10：百貨行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平 6圖11：百貨行業(yè)分季度費(fèi)用率水平 6圖12：超市行業(yè)營收（億元）及YOY和QOQ 8圖13：超市行業(yè)分季度歸母凈利（億元）及YOY和QOQ 8圖14：超市行業(yè)分季度毛利率和凈利率水平 8圖15：超市行業(yè)分季度費(fèi)用率情況 8圖16：美國零售和食品服務(wù)銷售額（百萬美元）及同比增速（%右軸） 9圖17：CPI及核心CPI同比增速（%） 10圖18：美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 10圖19：美國零售總額分品類同比增速 10圖20：美國零售額同比及庫存同比情況（%） 11圖21：美國分行業(yè)庫存情況 11圖22：美國分行業(yè)庫存銷售比