消費(fèi)金融專題系列（二）：線上模式：從獲客和風(fēng)控看互金平臺(tái)入局策略

行行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告行行業(yè)報(bào)告消費(fèi)金融專題系列（二）消費(fèi)金融專題系列（二）線上模式：從獲客和風(fēng)控看互金平臺(tái)入局策略強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖強(qiáng)于大市（維持）行情走勢圖摘要：承接上篇系列報(bào)告對(duì)于消費(fèi)金融行業(yè)格局以及未來發(fā)展趨篇報(bào)告我們將聚焦于消費(fèi)金融市場主體線上模式的具體打法以及核心競相關(guān)研究報(bào)告【平安證券】行業(yè)深度報(bào)告*銀行*消費(fèi)金融專題系列（一于無色處見繁花，細(xì)分賽道大浪淘沙*強(qiáng)于大市20240906證券分析師袁喆奇相關(guān)研究報(bào)告【平安證券】行業(yè)深度報(bào)告*銀行*消費(fèi)金融專題系列（一于無色處見繁花，細(xì)分賽道大浪淘沙*強(qiáng)于大市20240906證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號(hào)S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理許淼一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060123020012XUMIAO533@李靈琇一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060124070021LILINGXIU785@樣分為獲客、放貸、風(fēng)控和貸后管理四大環(huán)節(jié)，獲客端更強(qiáng)調(diào)許淼一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060123020012XUMIAO533@李靈琇一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060124070021LILINGXIU785@融公司大多數(shù)是深耕信貸領(lǐng)域的垂類互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，相比于以螞蟻金請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。2/22正文目錄 41.1互聯(lián)網(wǎng)金融模式趨于成熟，參與主體日益豐富 41.2線上線下各有所長，資源稟賦決定展業(yè)方式 41.3嚴(yán)監(jiān)管趨勢延續(xù)，精細(xì)化監(jiān)管模式逐步落地 二、核心競爭力：獲客策略舉足輕重，風(fēng)控能力行穩(wěn)致遠(yuǎn) 72.1獲客：流量經(jīng)營決定獲客能力，多措并舉提升用戶粘性 2.2放貸：自營+助貸多渠道介入，牌照優(yōu)勢突出 2.3風(fēng)控：多維度數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，分析水平影響風(fēng)控能力 三、深耕細(xì)分領(lǐng)域，垂類金融服務(wù)提供商各有千秋 183.1奇富科技：背靠股東，自營發(fā)力，輕資本轉(zhuǎn)型有序推進(jìn) 3.2樂信：電商+金融構(gòu)造消費(fèi)金融生態(tài)，重資本收入貢獻(xiàn)占比較高 3.3信也：P2P平臺(tái)成功轉(zhuǎn)型，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度提升 21平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。3/22圖表目錄圖表1我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷程 4圖表2消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈格局 圖表3有關(guān)助貸業(yè)務(wù)的重要監(jiān)管文件 圖表4互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式流量轉(zhuǎn)化及參與方 圖表5以阿里、騰訊、抖音和拼多多為例看互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)生態(tài)體系 圖表6花唄和借唄在消費(fèi)場景下的互聯(lián)網(wǎng)金融模式 圖表7花唄服務(wù)各類型的區(qū)別 圖表8奇富科技獲客方式 圖表9樂信業(yè)務(wù)生態(tài) 圖表10樂信主要產(chǎn)品介紹 圖表11東南亞部分地區(qū)消費(fèi)金融監(jiān)管要求 圖表12信也海外業(yè)務(wù)交易量 圖表13信也海外業(yè)務(wù)未償貸款余額 圖表14互聯(lián)網(wǎng)消金主要的盈利模式 圖表15助貸業(yè)務(wù)資金及信息流向 圖表16主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接持股、存在實(shí)控人關(guān)聯(lián)關(guān)系或穿透后存在持股關(guān)系的金融平臺(tái) 圖表17螞蟻消金風(fēng)控決策框架 圖表19度小滿金融提供的銀行信貸風(fēng)控整體架構(gòu)圖 圖表20非差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的逆向選擇可能 圖表21上市互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái) 圖表22奇富科技營收結(jié)構(gòu)變化 圖表23奇富科技貸款結(jié)構(gòu)變化 圖表24奇富科技90天+逾期率變化 圖表25奇富科技復(fù)貸率變化 圖表26樂信營收結(jié)構(gòu)變化 圖表27樂信貸款結(jié)構(gòu)變化 圖表28信也營收結(jié)構(gòu)變化 圖表29信也貸款結(jié)構(gòu)變化 圖表30信也海外市場累計(jì)注冊(cè)人數(shù) 圖表31信也海外貸款發(fā)放量和海外業(yè)務(wù)收入占比 請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。4/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告一、線上模式百舸爭流，監(jiān)管態(tài)勢趨嚴(yán)為影響各市場主體放貸方式的重要影響因素。但進(jìn)一步關(guān)注不同金融機(jī)構(gòu)間的合作模式，機(jī)構(gòu)務(wù)或?qū)⒂瓉怼捌评O成蝶”之路。1.1互聯(lián)網(wǎng)金融模式趨于成熟，參與主體日益豐富務(wù)或?qū)⒆匪莸?997年招商銀行率先成立國內(nèi)第一家網(wǎng)上銀行，開啟了我國線上金融服務(wù)模式的先河。從為快速發(fā)展期間出現(xiàn)的一系列道德風(fēng)險(xiǎn)事件，監(jiān)管自16年開始，明圖表1我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷程20122004成立三方支付平臺(tái)財(cái)付通/壹錢包貸款平臺(tái)拍拍貸成立金融平臺(tái)陸金所、微貸網(wǎng)、京東數(shù)科成立出和包支付平臺(tái)開始運(yùn)營率先成立中國第一家網(wǎng)上銀行成立"支付寶"第三方支付平臺(tái)正式獨(dú)立運(yùn)營,標(biāo)志"第三方支付"2016樂"產(chǎn)品上線,服務(wù)分期消費(fèi)場景;付正式上線;2013年10月京東金融正式獨(dú)立運(yùn)營眾銀行成立成立團(tuán)成立,并在次年成立福州三六零網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)萌芽20162015年的快速爆發(fā)期積累了較多出臺(tái)一系列文件,例如《關(guān)于加強(qiáng)校園不良網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)防范和教育引導(dǎo)工作的通知》、《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)暫行辦法》、《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》、《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管臺(tái)款管理暫行辦法》,對(duì)助貸業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)范進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》1.2線上線下各有所長，資源稟賦決定展業(yè)方式聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)擁有的是例如消費(fèi)金融、網(wǎng)絡(luò)小請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。5/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告服務(wù)的廣度。圖表2消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈格局1.3嚴(yán)監(jiān)管趨勢延續(xù)，精細(xì)化監(jiān)管模式逐步落地頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》發(fā)布之后逐步走向消失，《或?qū)⒊蔀椴町惢偁幍闹匾黄瓶?。另一方面，輕型化的助貸模式同樣是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。2020年7月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)臺(tái)多與融資擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司合作為客戶提供增步關(guān)注不同金融機(jī)構(gòu)間的合作模式，利益分配標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立或?qū)⑦M(jìn)一步影響行業(yè)助貸業(yè)務(wù)格局。平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。6/22圖表3有關(guān)助貸業(yè)務(wù)的重要監(jiān)管文件文件名稱文件內(nèi)容《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》規(guī)定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得接受無擔(dān)保資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)提供增信服務(wù)以及兜底承諾等變相2020年7月《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》2021年2月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》2022年7月《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》份驗(yàn)證、授信審批和合同簽訂，嚴(yán)格履行貸款調(diào)2024年4月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份制銀行等三類銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》提出“不應(yīng)過度依賴合作機(jī)構(gòu)的獲的客引流或擔(dān)保增信來追求互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)規(guī)?；蛴恼?qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。7/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告二、核心競爭力：獲客策略舉足輕重，風(fēng)控能力行穩(wěn)致遠(yuǎn)部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在獲客端的優(yōu)勢顯而易見。信貸網(wǎng)消費(fèi)金融模式更注重用戶多維度的數(shù)據(jù)信息能力優(yōu)異以及金融牌照更為齊全的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司或?qū)⒏鼮槭芤妗ｎ愋刨J服務(wù)公司利用各大流量平臺(tái)的引流以作平臺(tái)的流量轉(zhuǎn)介將極大程度影響下游垂類平臺(tái)的獲客能力。圖表4互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式流量轉(zhuǎn)化及參與方娛樂活動(dòng)信息:例如短視頻娛樂娛樂活動(dòng)信息:例如短視頻娛樂等信息分發(fā)場景線下商超居民消費(fèi)場景居民日常出行需求線下商超居民消費(fèi)場景居民日常出行需求線下支付場景居民出行場景線上交流居民出行場景線上交流:氛圍公開平臺(tái)交流和私下信息交流軟件線下廣告曝光線上場景線下場景線上場景線下場景是場景化建設(shè)、廣告曝光投流和海外獲客三類：n場景化建設(shè)：構(gòu)建完整生態(tài)提升用戶黏性請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。8/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告常使用場景基本被各大主流平臺(tái)加以滲透，例如消展，在完整生態(tài)流量建設(shè)進(jìn)度上距離一線互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)仍有一定差距。從各家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)生態(tài)建設(shè)案例來看，大多數(shù)金融服務(wù)，抖音利用自身在短視頻領(lǐng)域的市場占有率推出包括抖音商城、抖音支付以及本地生活等多維度的用戶服務(wù)。u案例:淘寶直播、拼多多直播、抖音、騰訊微視等u案例u案例:淘寶直播、拼多多直播、抖音、騰訊微視等u案例:阿里云、騰訊云、AILab一線互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)u案例:螞蟻金服、京東金融、多多錢包、抖音借貸等u通過控股或者投資子公司覆蓋日常出行u案例:淘寶、天貓、拼多多、抖案例:支付寶、多多支付、財(cái)付通等案例:鏈接各類生活場景的支付寶、微信支付,以及以手機(jī)話費(fèi)充值等場景逐步滲透居民日常場景的多多支付和抖音支付勢開展助貸業(yè)務(wù)，例如目前將花唄中由銀行等金融機(jī)構(gòu)全額出資的部分升級(jí)為信用購服務(wù)，花唄|信用購類似于銀行的信用卡業(yè)務(wù)。借唄服務(wù)同樣拆分為借唄和信用貸服務(wù)，其中信用貸服務(wù)由銀行等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立提供，花唄|信用購和借唄|信用貸截至2023年末，花唄已經(jīng)服務(wù)超過4億消費(fèi)者，其中60%以上此前沒有過信用卡消費(fèi)記錄，筆均消費(fèi)金額僅90元，超過4000萬家商家支持花唄收款，花唄等產(chǎn)品已經(jīng)深入融合螞蟻金服的金融體系中。平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。9/22圖表7花唄服務(wù)各類型的區(qū)別服務(wù)入口圖表7花唄服務(wù)各類型的區(qū)別服務(wù)入口花唄花唄|信用購圖表6花唄和借唄在消費(fèi)場景下的互聯(lián)網(wǎng)金融模式n投流：品牌曝光是核心，用戶活躍度是根本生態(tài)體系，將產(chǎn)品宣傳融入到股東生態(tài)體系中。我們以奇富科技為例，線上獲客主要有三種渠道：利用自身持續(xù)提高的數(shù)據(jù)分析能力以及行業(yè)認(rèn)知，來提高貸款需求的識(shí)別能力；臺(tái)中，公司年報(bào)顯示，截至2023年末，奇富科技已經(jīng)同38家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)公司進(jìn)行合作；依賴性的降低主要是公司更加多元化的線上獲客渠道。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。10/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表8奇富科技獲客方式門戶網(wǎng)站/APP應(yīng)門戶網(wǎng)站/APP應(yīng)用市場/搜索引擎等線上平臺(tái)投流廣告投流將自身業(yè)務(wù)入口嵌入第三方平臺(tái)中嵌入式服務(wù)將自身業(yè)務(wù)入口嵌入第三方平臺(tái)中嵌入式服務(wù)利用股東360集團(tuán)生態(tài)優(yōu)勢股東資利用股東360集團(tuán)生態(tài)優(yōu)勢股東資源開展線下活動(dòng)/線上商超流量投放/線下廣告/線下支付場景介入等線下開展線下活動(dòng)/線上商超流量投放/線下廣告/線下支付場景介入等線下直銷團(tuán)隊(duì)圖表10樂信主要產(chǎn)品介紹主要產(chǎn)品介紹分期樂分期樂是樂信旗下提供分期購物、小額借款等服務(wù)的信用消圖表10樂信主要產(chǎn)品介紹主要產(chǎn)品介紹分期樂分期樂是樂信旗下提供分期購物、小額借款等服務(wù)的信用消樂花卡樂花卡是樂信旗下全場景信用消費(fèi)產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供比信用卡更長免息期、更多元消費(fèi)場景。買吖買吖是樂信旗下專注服務(wù)年輕消費(fèi)人群的獨(dú)立電商平臺(tái)，是樂信重要的生態(tài)業(yè)務(wù)之一。云犀科技云犀科技是樂信旗下服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的平臺(tái)，為合作機(jī)構(gòu)數(shù)字生命周期運(yùn)營、智能客服五大核心服務(wù)。樂信普惠樂信普惠是樂信面向優(yōu)質(zhì)工薪、優(yōu)質(zhì)小微等普惠人群推出的信用貸款服務(wù)。圖表9樂信業(yè)務(wù)生態(tài)n出海獲客：差異化豐富客戶來源，打開客戶流量入口伴隨著我國居民互聯(lián)網(wǎng)程度的提高，獲客成本的提平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。11/22特別是大多數(shù)東南亞國家正處在金融科技轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境也為國內(nèi)企業(yè)出海獲客提供了政策支持。利率不得高于0.3%，年化貸款利率將達(dá)到109.5%，遠(yuǎn)超澎湃新聞報(bào)道的國內(nèi)消金公司24%貸款利率上限，注冊(cè)資本要求圖表11東南亞部分地區(qū)消費(fèi)金融監(jiān)管要求定價(jià)消費(fèi)金融公司注冊(cè)資本要求年利率小于24%10億元人民幣印度尼西亞25億元印尼盾，約113萬人民幣最高上限為貸款金額的每月15%或每天約100萬菲律賓比索，約12.3萬人民幣馬來西亞200萬馬來西亞林吉特，約330萬人民幣越南政府并未設(shè)置利率上限，但民法典規(guī)定不超過20%作為參考，實(shí)際過程中可以超過；然而，金融機(jī)構(gòu)必須提供利率水準(zhǔn)框架（上下利率以150%為上限500十億越南盾，約1.42億人民幣券研究所注：匯率參考2024年10月10日價(jià)格我們以信也科技看國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的出海之路。信也科技作為國內(nèi)最早一批探索出海道路的在線信貸平臺(tái)，18-19年在菲律賓成立兩家子公司分別從事借貸和融資，19年開始布局印度24H1的2.13%，雖然貸款余額占比仍然較低，但24H1公司海外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到18.3%，同比增速達(dá)到速和貢獻(xiàn)度皆處于高位。特別是公司擁有的P2P牌照優(yōu)勢是其在為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。圖表12信也海外業(yè)務(wù)交易量24Q224Q124Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q1210圖表13信也海外業(yè)務(wù)未償貸款余額21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2160%140%120%100%80%60%40%20%0%平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告使其在某種情況下難以滿足客戶的信貸需求，故而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的展業(yè)模式。我們按照金融機(jī)構(gòu)是否承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)將貸款業(yè)務(wù)劃分為重資本業(yè)務(wù)和輕資本業(yè)務(wù)。重資本業(yè)務(wù)指互聯(lián)網(wǎng)金融在放貸過程需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，其中通過自有資金參與放貸過程的形式稱為聯(lián)合貸，聯(lián)合貸模式下合作方的出資比例不得低于30%2。不出資但存在第三方擔(dān)保/保險(xiǎn)或者擔(dān)保子公司參與放貸過程的方式同樣也會(huì)導(dǎo)致互金平臺(tái)一定程度承擔(dān)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，故圖表14互聯(lián)網(wǎng)消金主要的盈利模式重資本模式輕資本模式聯(lián)合貸聯(lián)合貸+擔(dān)保助貸+擔(dān)保助貸模式特點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合出資在聯(lián)合貸模式上引入第三方擔(dān)保/保險(xiǎn)或者互金平臺(tái)擔(dān)保子公司互金平臺(tái)不出資，第三方擔(dān)保/保險(xiǎn)/互金平臺(tái)擔(dān)保子公司出資互金平臺(tái)僅提供獲客、風(fēng)控、貸后管理等服務(wù)資金來源銀行、消金公司、小額貸款公司、信托等外部金融機(jī)構(gòu)，互金平臺(tái)消金或小貸子公司等銀行、消金公司、小額貸款公司、信托等外部金融機(jī)構(gòu)，互金平臺(tái)消金或小貸子公司等銀行、消金公司、小額貸款公司、信托等外部金融機(jī)構(gòu)銀行、消金公司、小額貸款公司、信托等外部金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)互金平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)互金平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保方互金平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保方金融機(jī)構(gòu)獨(dú)自承擔(dān)互金平臺(tái)的出資部分的利息收入、貸出資部分的利息收入、擔(dān)保擔(dān)保費(fèi)、貸款撮合費(fèi)、服擔(dān)保費(fèi)、貸款撮合費(fèi)、服務(wù)收入來源款撮合費(fèi)、服務(wù)費(fèi)費(fèi)、貸款撮合費(fèi)、服務(wù)費(fèi)務(wù)費(fèi)費(fèi)和貸款管理服務(wù)，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)業(yè)務(wù)的過程中，通常分為資金方、助貸機(jī)構(gòu)和融資方。資金方即資金的提供方，包括互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（例如攜程、阿里、螞蟻等）等。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。12/22請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。13/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表15助貸業(yè)務(wù)資金及信息流向增信機(jī)構(gòu)提出增信需求發(fā)起借款申請(qǐng)資金需求回復(fù)貸款請(qǐng)求答復(fù)需求回復(fù)貸款請(qǐng)求收益分配現(xiàn)金流資金清算賬戶收益分配現(xiàn)金流資收益分配現(xiàn)金流資金清算賬戶收益分配現(xiàn)金流資信息流資金流視情況判定是否發(fā)生信息流視情況判定是否發(fā)生資金流為各家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)差異化表現(xiàn)的重要因時(shí)主要是以轉(zhuǎn)介客戶的方式參與，同理也能看進(jìn)其金融業(yè)務(wù)的展業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)破局的關(guān)鍵。平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表16主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接持股、存在實(shí)控人關(guān)聯(lián)關(guān)系或穿透后存在持股關(guān)系的金融平臺(tái)百度阿里巴巴騰訊京東字節(jié)美團(tuán)拼多多銀行--消費(fèi)金融-----第三方支付個(gè)人征信----企業(yè)征信----融資擔(dān)保保（天津）--小額貸款款-輝小額貸款-2.3風(fēng)控：多維度數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，分析水平影響的職業(yè)、薪資等基礎(chǔ)性方便獲得的信息源，我們重點(diǎn)分析自有生態(tài)信息以及征信機(jī)構(gòu)參與的第三方征信信息：n自有生態(tài)信息：用戶活躍度影響最終授信額度用戶在自有生態(tài)內(nèi)的行為信息成為風(fēng)控體系的重要補(bǔ)充。以螞蟻金服旗下的消費(fèi)金融子公司重慶螞蟻消費(fèi)金融公司風(fēng)控體還款記錄、征信報(bào)告、交易類型等信息納入到風(fēng)控系統(tǒng)中，利用生態(tài)內(nèi)信息完成了對(duì)于長尾客群的覆蓋，以外賣騎手為例，3《螞蟻消金2023年可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。14/22請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。15/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表17螞蟻消金風(fēng)控決策框架n第三方征信信息：征信中介機(jī)構(gòu)參與行征信和樸道征信。由于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)大多家征信機(jī)構(gòu)獲取的個(gè)人信息主要是個(gè)人基本信息、聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司構(gòu)建用戶畫像，劃分用戶信用風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。16/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表18征信體系央行身份數(shù)據(jù)央行身份數(shù)據(jù)i銀行工商企業(yè) 社交數(shù)據(jù)個(gè)人個(gè)征機(jī)企征機(jī)信構(gòu)個(gè)征機(jī)企征機(jī)信構(gòu)信構(gòu)場景類數(shù)據(jù)源分不同機(jī)構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)銀行授信數(shù)據(jù)同場景下的信息分析能力同樣是風(fēng)控的關(guān)鍵一環(huán)。風(fēng)控核心技術(shù)上，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)揮自身較為領(lǐng)先的科技能力，付僅需要42ms，提供每天10億級(jí)的賬單查詢能力4。得融資服務(wù)超百億次，單筆業(yè)務(wù)秒級(jí)審批，自動(dòng)化率達(dá)到95%以上5。品和建模服務(wù)產(chǎn)品四大類別。以其專業(yè)性提供的貸后催收服務(wù)來看，線上標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)控體系疊加外呼機(jī)器人可以節(jié)省40%人力，回款率平均可提升5%+6。4螞蟻消金《2023年ESG可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。17/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表19度小滿金融提供的銀行信貸風(fēng)控整體架構(gòu)圖異化定價(jià)對(duì)于提高用戶粘性仍有重要的意義。實(shí)行統(tǒng)場上存在更為精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)定位的替代品，該部分客戶可優(yōu)勢的重要因素。圖表20非差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的逆向選擇可能平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。18/22三、深耕細(xì)分領(lǐng)域，垂類金融服務(wù)提供商各有千秋目前上市的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司大多數(shù)是深耕信貸領(lǐng)域的垂類互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，相比于以螞蟻金服、京東金融和度小滿金融等依托于母公司平臺(tái)掌握大量客戶流量和場景優(yōu)勢的一線互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)而言，他們流量獲取的范圍相對(duì)受限，但以奇富、信也、樂信為代表的主要上市互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)利用在細(xì)分市場上多年數(shù)據(jù)積累和科技能力優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)差異化競爭，仍在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場有自己的一席之地，例如奇富輕資本業(yè)務(wù)市場、信也科技的海外業(yè)務(wù)拓展以及樂信的場景閉環(huán)等特色打法都逐步走上正軌。從主要上市互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司來看，絕大多數(shù)發(fā)源于最早的P2P平臺(tái)，例如奇富、樂信、信也、小贏、嘉銀、宜人智科皆從P2P平臺(tái)向互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司轉(zhuǎn)型，基本于2020年底附近清退原有P2P業(yè)務(wù)，但也存在像維信從設(shè)立之初專注消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，持續(xù)性深耕線上消費(fèi)金融以及信用卡代償?shù)刃屡d業(yè)務(wù)，以及51信用卡這種從單一信用卡管理場景逐步豐富至貸款撮合等多維度用戶服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)。圖表21上市互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)2023年單位：百萬元營業(yè)收入歸母凈利潤資產(chǎn)規(guī)模90天+逾期率主要業(yè)務(wù)收入16,2904,28545,81918.3%10.0%2.35%重資本-融資收入：5,110重資本-擔(dān)保收入：4,746輕資本貸款撮合費(fèi)：3,214輕資本-轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)：95012,5472,34121,29417.3%13.5%1.93%貸款撮合及服務(wù)費(fèi)：6390擔(dān)保收入：4479LX.O13,0571,06623,14113.6%7.5%2.90%重資本貸款撮合費(fèi)：5002重資本融資收入：2145重資本擔(dān)保收入：25194,8151,18720.5%13.0%3.12%貸款撮合費(fèi)：2741貸款服務(wù)費(fèi)：596擔(dān)保收入：245,4671,2985,64558.5%30.9%3.55%貸款撮合及服務(wù)費(fèi)：34892003.HK3,57045410.9%3.95%2.98%貸款撮合服務(wù)費(fèi)：2241YRD.N4,8962,09610,27725.73%19.30%2.80%貸款撮合費(fèi)：2241保險(xiǎn)費(fèi)用收入：964數(shù)字技術(shù)服務(wù)收入和推廣2051.HK2171,1651.52%0.95%-信用卡科技服務(wù)費(fèi)：22SaaS服務(wù)費(fèi)：58奇富是國內(nèi)頭部的消費(fèi)信貸平臺(tái)，根據(jù)公司公告，公司24H1貸款余額達(dá)到1578億元，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到2.5億人，主要通過旗下360借條產(chǎn)品投放，以提供小額（筆均7500元）、短期（請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。19/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表23奇富科技貸款結(jié)構(gòu)變化.信貸驅(qū)動(dòng)服務(wù)-承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)（百萬元）.平臺(tái)服務(wù)-不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)（百萬元）80,00060,00040,00020,00002022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2圖表25奇富科技復(fù)貸率變化94%93%圖表23奇富科技貸款結(jié)構(gòu)變化.信貸驅(qū)動(dòng)服務(wù)-承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)（百萬元）.平臺(tái)服務(wù)-不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)（百萬元）80,00060,00040,00020,00002022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2圖表25奇富科技復(fù)貸率變化94%93%92%91%90%89%88%87%86%85%圖表22奇富科技營收結(jié)構(gòu)變化.貸款撮合及服務(wù)費(fèi)-重資本.表內(nèi)貸款收入.擔(dān)保收入.貸款撮合及服務(wù)費(fèi)-輕資本,轉(zhuǎn)介服務(wù)費(fèi)40%圖表24奇富科技90天+逾期率變化4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%2022Q22022Q42023Q12022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2樂信成立于2013年，于國內(nèi)最早一批提出了分期購物的電商模式，后逐步轉(zhuǎn)型成為線上消費(fèi)信貸公司，根據(jù)公云犀科技、樂信普惠，全業(yè)務(wù)生態(tài)整合消費(fèi)信貸、線下普惠和電商業(yè)務(wù)，構(gòu)建了完整的“電商+金融”的消費(fèi)生態(tài)模式。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。20/22平安證券銀行·行業(yè)深度報(bào)告圖表26樂信營收結(jié)構(gòu)變化貸款撮合及服務(wù)費(fèi)擔(dān)保收入借貸利息收入電商平臺(tái)收入技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)（科技輸出類服務(wù)）90%60%圖表26樂信營收結(jié)構(gòu)變化貸款撮合及服務(wù)費(fèi)擔(dān)保收入借貸利息收入電商平臺(tái)收入技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)（科技輸出類服務(wù)）90%60%30%圖表27樂信貸款結(jié)構(gòu)變化80,00060,00040,00020,0000.表內(nèi)在貸余額（百萬元）a表外在貸余額（百萬元）信也最早發(fā)源于國內(nèi)的拍拍貸，后發(fā)展成國內(nèi)頭部的P2P平臺(tái)，最后在19年基本轉(zhuǎn)型告，截至24H1，信也在貸余額達(dá)到656億元，同比增速達(dá)到3.0%。作為純線上信貸平臺(tái)，信也的客群來源同樣來自于線23年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到125億元，同比增長12.7%，其中從菲律賓和印度尼西亞等海外市場的收入貢獻(xiàn)占比約為17%，海圖表28信也營收結(jié)構(gòu)變化.貸款撮合收入.貸款服務(wù)收入.擔(dān)保收入。凈利息收入a其他70%50%圖表29信也貸款結(jié)構(gòu)變化.表內(nèi)在貸余額（十億元）.表外貸款余額（十億元）60402002021202120222023請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。21/22圖表31信也海外貸款發(fā)放量和海外業(yè)務(wù)收入占比海外貸款發(fā)放量（十億元）海外業(yè)務(wù)營收占比（%）-右軸圖表31信也海外貸款發(fā)放量和海外業(yè)務(wù)收入占比海外貸款發(fā)放量（十億元）海外業(yè)務(wù)營收占比（%）-右軸987654321016%14%12%10%8%6%4%2%0%202120222023圖表30信也海外市場累計(jì)注冊(cè)人數(shù)w海外市場累計(jì)注冊(cè)人數(shù)（百萬人）30252050四、風(fēng)險(xiǎn)提示1）政策推進(jìn)不