2024年三季度《全球黃金需求趨勢報(bào)告》市場回顧與趨勢分析

世界黃金協(xié)會|2024年三季度中國黃金市場回顧與趨勢分析2024年三季度中國黃金市場回顧與趨勢分析?受季節(jié)性趨勢提振，三季度中國市場金飾需求環(huán)比反彈19%；但在金價和經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響下，金飾消費(fèi)較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。年初至今，中國金飾需求總量為373噸，同比下降23%。?三季度，中國市場黃金ETF少量流出約5.2億元人民幣（約減少1噸），由于8月流出量超過7月和9月的累計(jì)流入量，三季度成為自2023年二季度以來首個凈流出的季度。然而，上半年創(chuàng)記錄的ETF投資抵消了這一小幅流出：今年前三個季度，中國市場黃金ETF總持倉和資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）分別激增49%和91%。?金條和金幣投資有所放緩，三季度需求為62噸，環(huán)比下降22%，同比減少24%。導(dǎo)致需求下滑的主要原因包括：去年同期以及二季度基數(shù)較高、人民幣及國內(nèi)資產(chǎn)的走強(qiáng)（尤其是在三季度末以及本季度大部分時間內(nèi)國內(nèi)金價于高位盤整，上漲趨勢有所減弱。但年初至今的金條金幣投資需求依然強(qiáng)勁，總量達(dá)253噸，創(chuàng)2013年以來的新高。?金飾需求：四季度是傳統(tǒng)的結(jié)婚旺季，因此婚慶金飾需求有望上升；疊加零售商春節(jié)假期前的補(bǔ)貨，四季度金飾需求存在一定的季節(jié)性支撐。同時，政府近期推出一系列積極的經(jīng)濟(jì)刺激政策，有望促進(jìn)未來的金飾消費(fèi)1。然而，高企的金價以及各種刺激措施在提升消費(fèi)者信心方面是否能夠取得成效，依然是金飾需求面臨的不確定性。此外，行業(yè)整合持續(xù)，隨著零售門店數(shù)量的減少，上游實(shí)物黃金需求或?qū)⒖s減。?黃金零售投資需求：國內(nèi)利率可能進(jìn)一步下調(diào)，或?qū)樗募径赛S金投資需求提供一些支撐；但隨著經(jīng)濟(jì)刺激措施的持續(xù)推出，金條和金幣投資可能面臨其他國內(nèi)資產(chǎn)的競爭。而金價表現(xiàn)仍將是推動投資需求的關(guān)鍵因素。2024年三季度中國市場金飾需求為103噸，較上季度環(huán)比回升19%，但較去年同期下降34%。季節(jié)性因素推動了金飾需求的環(huán)比反彈（圖1）：雖然7月需求不溫不火，但七夕、中秋節(jié)和國慶節(jié)假期一定程度上支撐了金飾消費(fèi)和上游實(shí)物黃金需求（零售商通常在這些節(jié)日前會加大補(bǔ)貨力度）2。與此同時，7月中旬至9月初，國內(nèi)金價漲勢有所減弱，或也為金飾銷售提供了助力。圖1：三季度國內(nèi)金飾需求出現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比反彈中國市場金飾季度需求及總金額*1詳情請見：中國央行推出大規(guī)模提振經(jīng)濟(jì)舉措-CGTN和穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)信心多項(xiàng)金融政策齊發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（）2七夕：2024年8月10日；中秋節(jié)假期：2024年9月15日至17日；國慶節(jié)假期：2024年10月1日至7日。噸噸86420數(shù)據(jù)來源：萬得，上海黃金交易所，金屬聚焦公司，但有業(yè)內(nèi)人士指出，其金飾銷量仍遠(yuǎn)低于往年的水平。我們的數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度的銷量創(chuàng)下自2010年（119噸）以來同期新低，低于十年均值36%（圖2）。此番需求的疲軟態(tài)勢主要由于人民幣金價持續(xù)高位、消費(fèi)者信心匱乏以及經(jīng)濟(jì)增長放緩，與二季度的情況基本相仿。2024年前三季度，中國市場金飾需求同比下降23%降至373噸，主要原因也與上述因素類似。圖2：雖出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但本季度仍是自2010年以來需求最疲軟的三季度中國市場三季度金飾需求和十年均值*噸噸0三季度國內(nèi)金飾市場的細(xì)分品類趨勢與上半年類似。隨著金價屢創(chuàng)新高，消費(fèi)者繼續(xù)青睞輕量化產(chǎn)品。與此同時，零售店內(nèi)的金飾產(chǎn)品也愈加豐富多樣。正如先前幾個季度，黃金與琺瑯、鉆石、珍珠和羽毛等其他材料相結(jié)合的創(chuàng)新產(chǎn)品愈發(fā)受到消費(fèi)者青睞，如此一抹獨(dú)特的色彩和世界黃金協(xié)會|2024年三季度中國黃金市場回顧與趨勢分析多種精妙的設(shè)計(jì)尤其吸引年輕消費(fèi)者。與足金首飾相比，此類創(chuàng)新產(chǎn)品單件所需黃金重量更低，因此對于消費(fèi)者來說更容易負(fù)擔(dān)得起；另外，此類產(chǎn)品還能為零售商創(chuàng)造可觀的利潤。但需要說明的是，盡管如此，足金飾品依舊在金飾市場占據(jù)主導(dǎo)地位。我們預(yù)計(jì)，中國市場四季度金飾需求將繼續(xù)環(huán)比回升，但同比疲軟態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。我們的樂觀預(yù)期主要基于季節(jié)性因素和近期出臺的經(jīng)濟(jì)刺激政策。具體而言，婚禮的增多（四季度通常為婚禮舉辦的旺季），外加零售商為明年1月底春節(jié)假期而進(jìn)行的補(bǔ)貨，預(yù)計(jì)將共同促進(jìn)四季度的金飾需求。此外，我們認(rèn)為，近期大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策和未來潛在的其他支持措施可能會在未來幾個季度內(nèi)利好金飾消費(fèi)-但其提振力度還要視其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和增強(qiáng)消費(fèi)者信心方面的效果而定。盡管如此，在國內(nèi)居民黃金購買力（可支配收入/金價）持續(xù)下降的背景下，創(chuàng)紀(jì)錄的金價仍對消費(fèi)者構(gòu)成挑戰(zhàn)。由于輕量化金飾產(chǎn)品持續(xù)走俏，從噸數(shù)的角度看金飾需求將面臨壓力。與此同時，由于近年來供應(yīng)量增長過快，中國金飾行業(yè)持續(xù)整合。隨著部分零售門店的退出，上游實(shí)物黃金需求或?qū)⒁搽S之減少。投資需求三季度，中國市場黃金ETF流出約5.2億元人民幣（約1噸），結(jié)束了此前連續(xù)四個季度的流入態(tài)勢（圖3）?？偝謧}量微降1噸至91噸，而資產(chǎn)管理總規(guī)模則因金價強(qiáng)勁而增長8%，達(dá)550億元人民幣（78億美元），再創(chuàng)歷史新高。7月和9月部分時間金價漲勢強(qiáng)勁，吸引了基金流入，但未能完全抵消8月的流出，當(dāng)時國內(nèi)金價盤整可能引發(fā)了投資者獲利回吐。圖3：三季度中國市場黃金ETF需求轉(zhuǎn)負(fù)季度基金流量和資產(chǎn)管理總規(guī)模500盡管中國市場黃金ETF近期有所流出，但2024年迄今為止的總需求仍為正值，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的170億元人民幣（約合23億美元）。在此期間，總持倉和資產(chǎn)管理總規(guī)模分別激增49%和91%，均創(chuàng)歷史新高?？傮w而言，主要原因包括金價的強(qiáng)勁表現(xiàn)、投資者對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒以及由此導(dǎo)致的國內(nèi)資產(chǎn)疲軟態(tài)勢。值得一提的是，雖然9月末中國推出了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激世界黃金協(xié)會|2024年三季度中國黃金市場回顧與趨勢分析政策，給國內(nèi)股市等資產(chǎn)帶來了顯著的提振，并改善了投資者的風(fēng)險偏好，但10月金價的持續(xù)飆升大幅提升了黃金ETF的吸引力，促進(jìn)了大量的凈流入。三季度，中國金條和金幣投資需求有所減弱，較上季度環(huán)比下降22%，較去年同期下降24%（圖4）。盡管如此，62噸的季度需求總量仍高于60噸的五年季度均值，這表明投資者對黃金的興趣仍處于健康水平。2024年二季度（自2013年以來最強(qiáng)勁的二季度表現(xiàn)）和2023年三季度（近五年需求最高的三季度）的高基數(shù)是導(dǎo)致今年三季度金條和金幣需求環(huán)比和同比明顯下降的關(guān)鍵因素。與此同時，人民幣兌美元大幅升值，致使三季度大部分時間內(nèi)人民幣金價維持高位區(qū)間波動，從而削弱了投資者對黃金的興趣。這也令國內(nèi)投資者的貨幣對沖需求減弱。此外，三季度末，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動下，投資者的風(fēng)險偏好明顯增強(qiáng)，進(jìn)而推動本地股票飆升，房地產(chǎn)市場信心亦有所提振，這在一定程度上分散了投資者對黃金的關(guān)注。圖4：三季度金條和金幣投資勢頭減弱，但仍維持在健康水平金條和金幣季度需求以及五年季度均值*噸噸0不過，由于上半年需求異常強(qiáng)勁，前三季度的黃金零售投資需求依然創(chuàng)下自2013年以來的新高，總計(jì)253噸，較2023年同期高出28%（圖5）。這一顯著增長主要?dú)w因于以下幾點(diǎn)：金價表現(xiàn)強(qiáng)勁（前三季度國內(nèi)金價漲幅達(dá)24%）；前三季度貨幣、股票和房地產(chǎn)等本地資產(chǎn)大部分時間表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致避險需求上升；今年以來利率的持續(xù)下滑，令持有黃金的機(jī)會成本降低。圖5：二季度金條和金幣需求強(qiáng)勁，推動上半年該板塊總需求達(dá)到自2013年以來的最高水平噸噸0數(shù)據(jù)來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會展望未來，我們預(yù)計(jì)四季度的黃金零售投資需求將略有回升。首先，在近期和未來潛在經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動下，國內(nèi)利率可能進(jìn)一步下調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長步伐或?qū)⒓涌?，進(jìn)而促進(jìn)未來幾個季度的金條和金幣投資-我們的分析顯示，居民的可支配收入和國內(nèi)利率水平都與金條金幣需求正相關(guān)。但我們對黃金投資需求反彈的幅度仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果投資者的風(fēng)險偏好持續(xù)升高，那么很可