《房地產(chǎn)公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響：以萬科為例》8500字（論文）

房地產(chǎn)公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響—以萬科為例【摘要】改革開放以來，伴隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，各行各業(yè)都有著日新月異的經(jīng)濟(jì)變化，而房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)則亮眼地首屈一指。目前，在我國房地產(chǎn)行業(yè)泡沫過多的環(huán)境下，提升房地產(chǎn)公司的公司績效需要綜合各個(gè)方面進(jìn)行探究。本文在房地產(chǎn)公司的公司績效的眾多影響因素過程中，重點(diǎn)關(guān)注了房地產(chǎn)公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響。而公司的融資結(jié)構(gòu)又著重分為兩個(gè)部分，分別為資本結(jié)構(gòu)以及股本結(jié)構(gòu)，來探究對(duì)公司績效的影響。并且結(jié)合萬科公司的案例進(jìn)行分析，希望能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)公司提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，通過實(shí)現(xiàn)最佳的融資結(jié)構(gòu)來促進(jìn)企業(yè)績效的提升?！娟P(guān)鍵詞】房地產(chǎn)公司；融資結(jié)構(gòu)；公司績效目錄摘要i一、房地產(chǎn)公司的融資結(jié)構(gòu)分析1（一）概念說明1（二）指標(biāo)選擇1（三）現(xiàn)狀分析1二、房地產(chǎn)公司的公司績效的影響因素2（一）指標(biāo)選擇2（二）現(xiàn)狀分析2三、分析融資結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)公司的公司績效的影響3（一）概念說明3（二）融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響4（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響5四、萬科的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營績效的影響分析5（一） 萬科公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析5（二） 萬科公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析7（三）萬科公司經(jīng)營績效的現(xiàn)狀分析8（四）綜合分析萬科的資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響10五、優(yōu)化建議11（一）針對(duì)房地產(chǎn)公司內(nèi)部的建議11（二）針對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的建議11參考文獻(xiàn)14房地產(chǎn)公司的融資結(jié)構(gòu)分析（一）概念說明融資，指的是一個(gè)企業(yè)在發(fā)展之初和發(fā)展過程中對(duì)于資金的籌集進(jìn)行的行為，也就是企業(yè)根據(jù)自身所擁有的現(xiàn)金流量現(xiàn)狀，結(jié)合企業(yè)短期和長期內(nèi)的未來發(fā)展規(guī)劃，合理地預(yù)測和決策資金可能存在的需求，然后在這一過程中向企業(yè)的債權(quán)人與投資者通過某種渠道融入資金的行為。本文研究的融資結(jié)構(gòu)則分為資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)研究資金來源的結(jié)構(gòu)問題。而一個(gè)企業(yè)的資金來源，一般可以分為借款債務(wù)、發(fā)放股票還有就是內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)化為資本的方式。在這些方式中，本文主要著眼與研究一個(gè)公司的債務(wù)與股權(quán)之間的比例，還有股權(quán)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)等情況。（二）指標(biāo)選擇對(duì)于一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量，一般來說，大多會(huì)采用資產(chǎn)負(fù)債率來作為量化的數(shù)值，究其原因，是由于資產(chǎn)負(fù)債率表示的是在全部資產(chǎn)中負(fù)債所占的比重，這能夠十分形象而又準(zhǔn)確地告訴我們一個(gè)公司融資的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的占比是多是少，很有利于進(jìn)行債權(quán)融資和股權(quán)融資的對(duì)比。但是在不同行業(yè)的衡量中，也會(huì)有一些更為特殊的情況，比如說，本文所研究的房地產(chǎn)公司，在僅僅采用資產(chǎn)負(fù)債率衡量其負(fù)債水平時(shí)，則會(huì)有難究其本質(zhì)的嫌疑，主要的原因在于，房地產(chǎn)行業(yè)的商品是樓盤房屋，屬于單價(jià)極高的商品，大多數(shù)都會(huì)采用按揭付款的方式來買房，還有存在部分的預(yù)售現(xiàn)象，而這些資金在會(huì)計(jì)賬目里會(huì)顯示為房地產(chǎn)公司的負(fù)債，可是當(dāng)完成房屋交付之后，這些都會(huì)轉(zhuǎn)化為公司的收入、增加利潤，因而這些無息負(fù)債實(shí)際上并不是純粹的負(fù)債，我們需要將其剔除出去?；谝陨详U述的這個(gè)原因，本文會(huì)在選用資產(chǎn)負(fù)債率的基礎(chǔ)上再引入一個(gè)凈負(fù)債率的指標(biāo)，綜合兩個(gè)數(shù)值的變化共同來分析房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)具體表現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量而言，需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，即為股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度，股權(quán)集中度是看一個(gè)公司的控股是否集中，可以簡單通過股份數(shù)來觀察，而股權(quán)制衡度則是看一個(gè)公司在決策方面是否能夠相互制約，是不是大股東有無法制約的強(qiáng)大話語權(quán)。本文分別選取了一個(gè)指標(biāo)來衡量房地產(chǎn)公司的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度，其中，用CRn指數(shù)來衡量股權(quán)集中度，用Z值指數(shù)來股權(quán)制衡度。需要特別說明的是，作為股權(quán)制衡度指標(biāo)，Z值在算式上表示為第一大股東比上第二大股東，所以兩大股東的股份數(shù)共同決定Z值，如果Z值越大，則表示第二大股東對(duì)第一大股東的制衡能力就越強(qiáng)，反之則表明制衡能力較弱。綜合以上的考慮，本文會(huì)選擇CR10指數(shù)與Z值指數(shù)共同來反應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量與水平。（三）現(xiàn)狀分析目前房地產(chǎn)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來說，由于融資渠道不同，也會(huì)導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的差異，而目前房地產(chǎn)行業(yè)的融資渠道從資金來源來分是多種多樣的。在這些資金來源中，其他來源的比例往往最高，并且里面還包括我們之前提到的影響資產(chǎn)負(fù)債率不準(zhǔn)確的預(yù)收賬款和按揭貸款。當(dāng)然，除了其他來源之外，債務(wù)融資也是房地產(chǎn)公司進(jìn)行融資的重要手段，我國大多數(shù)房地產(chǎn)公司都會(huì)向銀行借錢進(jìn)行工程建設(shè)，與之相比，股權(quán)融資則相對(duì)少一些，內(nèi)源融資的量則更少于兩者。不過，在目前整體形式之下，房地產(chǎn)公司的融資方式也在有趨勢地變化，比如說，我國房地產(chǎn)公司的銀行借款率就在不斷下降，相信不同的房地產(chǎn)公司也在探究更優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)，以期望可以收獲更優(yōu)的績效成果。二、房地產(chǎn)公司的公司績效的影響因素（一）指標(biāo)選擇公司績效是一個(gè)難以完全衡量的概念，不過，一般來說，我們可以選擇用一些關(guān)于收益率的指標(biāo)來對(duì)經(jīng)營效益進(jìn)行衡量，常用的就是凈資產(chǎn)收益率，這個(gè)指標(biāo)反映的是自有資本獲得凈收益的能力，可以說擁有著很強(qiáng)的綜合性，是很多財(cái)務(wù)報(bào)表使用者很喜歡關(guān)注的指標(biāo)。而本文為了更好地研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的融資方式，選擇的案例公司是一個(gè)上市公司，因?yàn)檫€準(zhǔn)備選擇每股收益作為經(jīng)營績效的評(píng)價(jià)指標(biāo)。綜合上述的考量，本文將綜合使用凈資產(chǎn)收益率以及每股收益來作為房地產(chǎn)公司的公司績效的衡量指標(biāo)。（二）現(xiàn)狀分析一般來說，一個(gè)房地產(chǎn)上市公司優(yōu)秀的企業(yè)績效，一定有著高水平內(nèi)部治理水平的功勞在?？冃Э己四Ｊ绞莾?nèi)部治理模式的一種，但績效考核模式在我國房地產(chǎn)行業(yè)中仍然存在著諸多問題：考核指標(biāo)體系缺失科學(xué)的結(jié)構(gòu)化、績效反饋機(jī)制的缺失等這樣一些內(nèi)部模式問題的存在，一定程度上阻礙了房地產(chǎn)公司績效的進(jìn)一步提升。近年來，為了控制我國房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫，國家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的信貸進(jìn)行了更為嚴(yán)格的控制，從而讓很多房地產(chǎn)公司的資金鏈出現(xiàn)了問題，甚至有些企業(yè)面臨破產(chǎn)困境，這體現(xiàn)宏觀政策對(duì)于房地產(chǎn)公司的績效也會(huì)產(chǎn)生很大影響。三、分析融資結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)公司的公司績效的影響獲得相對(duì)低成本的資金來源、更低的資金成本以及更低的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這都可以通過對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的分析來實(shí)現(xiàn)，此外在實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)健全與監(jiān)督機(jī)制完善的基礎(chǔ)上，可以最終達(dá)成提高公司經(jīng)營績效的目的。（一）概念說明1、房地產(chǎn)公司從概念上來說，房地產(chǎn)公司的目的是進(jìn)行營利，同時(shí)房地產(chǎn)公司主要從事的事業(yè)就是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)與相關(guān)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)。就業(yè)務(wù)范圍來說，房地產(chǎn)公司不僅僅局限于房地產(chǎn)的開發(fā)、經(jīng)營，還會(huì)包括房地產(chǎn)的服務(wù)、管理等業(yè)務(wù)，可以說范圍十分廣泛。2、房地產(chǎn)公司的總體特征房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，我們可以歸納出一些基本的特點(diǎn)：（1）資金密集型：房地產(chǎn)行業(yè)屬于投入非常大的企業(yè)，在前期需要投入大筆資金購買土地、準(zhǔn)備建筑的一系列成本投入，而建筑工程的特點(diǎn)又給房地產(chǎn)帶來了開發(fā)周期長的特點(diǎn)，這么長的開發(fā)周期自然難以迅速回收資金，因而房地產(chǎn)公司的資金鏈有時(shí)候會(huì)很脆弱，融資也成為至關(guān)重要的事，這樣的一些特質(zhì)讓資金密集成為了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的基本特征。在整個(gè)運(yùn)營過程中，購買獲得土地、進(jìn)行樓盤開發(fā)和建設(shè)以及后續(xù)的銷售和物業(yè)管理，這都需要持續(xù)不斷地投入資金。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，僅僅憑借自身難以獲得運(yùn)營資金的需求，因此，很多企業(yè)不得不借助外部融資方式來實(shí)現(xiàn)融資需要。因此，一個(gè)合理的融資結(jié)構(gòu)就顯得至關(guān)重要，如何用一個(gè)合適的融資結(jié)構(gòu)來提升公司績效也成為了我們迫切關(guān)注的課題。（2）政策導(dǎo)向型：房地產(chǎn)行業(yè)是重要的經(jīng)濟(jì)支柱型行業(yè)，一個(gè)國家的房產(chǎn)市場能否健康穩(wěn)定發(fā)展不僅僅是衡量國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平重要方面，更加關(guān)乎人民群眾的幸福指數(shù)。因此，政府部門往往會(huì)采取嚴(yán)密監(jiān)管的手段來對(duì)待房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)面對(duì)行業(yè)發(fā)展的不同現(xiàn)狀，采取不同的宏觀調(diào)控手段來應(yīng)對(duì)。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)來說，影響最為突出的政策主要有三種：貨幣政策、土地政策以及財(cái)稅政策。其中，貨幣政策與財(cái)稅政策是政府對(duì)于大多數(shù)行業(yè)干預(yù)的基本手段，在房地產(chǎn)行業(yè)中也有其特殊性，比如貨幣政策中調(diào)控貸款利率，則會(huì)影響商品房的銷售情況，畢竟大多數(shù)的買家都無法一次性付款購買房產(chǎn)，又比如在財(cái)稅政策中，如果調(diào)節(jié)土地增值稅，也會(huì)對(duì)于房地產(chǎn)的市場產(chǎn)生影響。當(dāng)然，由于我國的土地所有權(quán)全部都是國有的，所以土地政策也是政府掐住房地產(chǎn)市場命脈的一環(huán)節(jié)，也是十分有效的調(diào)節(jié)手段，具體而言可以體現(xiàn)在依據(jù)市場表現(xiàn)和城市整體規(guī)劃來調(diào)整拍賣的土地?cái)?shù)量與價(jià)格。（二）融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)績效的影響是間接的，大多是通過負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用、稅盾效應(yīng)等方式來影響績效的。1、利息抵稅效用稅前利潤中減去債務(wù)利息才會(huì)用來計(jì)算企業(yè)所支付的所得稅，這也就是說，如果采用債務(wù)融資，那么企業(yè)支付的所得稅將會(huì)比采用股權(quán)融資時(shí)少，這就可以給企業(yè)帶來相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，從而能夠增加企業(yè)績效。如果用公式來表示利息抵稅的話，那么：利息抵稅效用=債務(wù)利率×所得稅稅率×債務(wù)額。從這個(gè)計(jì)算公式我們可以看出，在已經(jīng)確定債務(wù)利率和所得稅稅率的情況下，也就是采用的債務(wù)融資占融資結(jié)構(gòu)的大部分，那么貸款的債務(wù)額越多，相應(yīng)的企業(yè)在稅前可以被扣除的費(fèi)用就越多，因此，企業(yè)的征稅成本可以因?yàn)槿谫Y結(jié)構(gòu)的調(diào)整而減少，最終能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)績效的提升。2、對(duì)于企業(yè)治理的影響負(fù)債可以通過以下兩個(gè)方面影響績效：一是對(duì)管理者的約束作用。如果一個(gè)企業(yè)采用的融資方式是股權(quán)融資，那么股利的分配并非硬性要求，是可以經(jīng)營者根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來決定是否進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的，但是負(fù)債融資則死板得多，由于債權(quán)人并不是公司所有者只擁有債權(quán)，所以無論公司經(jīng)營狀況如何，負(fù)債融資相比股權(quán)融資來說是有些缺乏彈性的，負(fù)債融資對(duì)企業(yè)有硬性約束，如果資金鏈出現(xiàn)問題而無法還本付息，可能會(huì)使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而破產(chǎn)是企業(yè)的經(jīng)營管理者最不能接受的，所以，負(fù)債融資的增加不僅可以減少企業(yè)的閑置資金增加資金的利用效率，還可以在一定程度上減少管理者可能出現(xiàn)的在職消費(fèi)或者盲目投資，在負(fù)債融資的約束機(jī)制之下，管理者權(quán)利被濫用的風(fēng)險(xiǎn)被降低，從而提升企業(yè)的績效。二是對(duì)管理者的激勵(lì)作用。一般來說，想要激勵(lì)企業(yè)的管理者更好地為股東工作，公司都會(huì)有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，當(dāng)管理者成為了持股者，那么在保證管理者持股數(shù)量不變的情況下，采用負(fù)債融資而非股權(quán)融資，則相當(dāng)于變相地提高了企業(yè)實(shí)際經(jīng)營者的持股份額，保證了代理人利益的情況下，這樣可以提高管理者的積極性，激勵(lì)其把工作做得更好，為公司和股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響和資本結(jié)構(gòu)一樣，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績效的作用也不是直接的，兩者都屬于結(jié)構(gòu)性的概念，對(duì)于最終公司的績效雖然非常重要，卻無法看到直接的關(guān)聯(lián)，這就需要一些分析和推導(dǎo)來分析。比如，就股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股東制衡效果來說，一個(gè)公司中的股東大會(huì)是否淪為第一大股東的一言堂，這會(huì)影響到股東大會(huì)的決策部署，而一個(gè)公司的股東大會(huì)是最高的決策單位，其指定的決策有最高效力，是必須推行的，因而一個(gè)公司未來發(fā)展的一切決策都會(huì)受到影響。第一大股東如果是什么也不懂的外行，很可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決定，而就算第一大股東是內(nèi)行，也可能會(huì)為了自身利益的最大化而損害整個(gè)公司的利益，影響公司未來可持續(xù)發(fā)展的前途。這種“一股獨(dú)大”格局的危害是十分大的，正如政治上的獨(dú)裁很難取得長久的發(fā)展平衡，保持企業(yè)控股股東的股權(quán)達(dá)到相互制衡的狀態(tài)對(duì)于企業(yè)的長期兩良好發(fā)展也是很重要的。再比如，股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度來說，如果股權(quán)集中度是比較高的，那么說明是有數(shù)的股東掌握了公司大多數(shù)的股權(quán)，在這樣一種情況下，這些股東各自的股份并不會(huì)太少，因而在對(duì)委托代理的公司管理人的監(jiān)督中，公司控股股東往往會(huì)向著有所作為傾向，這些內(nèi)部股東的監(jiān)督是相比其他監(jiān)督手段來說效率最高的，能更有效地降低代理成本，實(shí)現(xiàn)公司績效的最終提高。四、萬科的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營績效的影響分析在這一部分中，本文會(huì)通過對(duì)于萬科公司案例的一個(gè)分析，來得到如何調(diào)整房地產(chǎn)公司的融資結(jié)構(gòu)，形成最有利于公司績效的結(jié)構(gòu)。萬科公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析結(jié)合分析2016年至2020年的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率指標(biāo)，得到萬科公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，具體情況如表1和圖1所示：表12016-2020年萬科公司資本結(jié)構(gòu)情況指標(biāo)名稱年份值（%）資產(chǎn)負(fù)債率201680.54201783.98201884.59201984.36202081.28凈負(fù)債率201625.8720178.84201830.89201933.87202018.09表1列出了2016年到2020年萬科公司的資本結(jié)構(gòu)情況，圖1展示了2016年到2020萬科公司的資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率的變化趨勢圖，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)：在2016年到2020年，萬科公司的資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)并不算打，整體水平維持在80%左右，而一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右才是合理的，但由于前文提到的房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，該數(shù)值在房地產(chǎn)行業(yè)可以更加放寬，同時(shí)僅作為參考。與此同時(shí)，繼續(xù)觀察凈負(fù)債率指標(biāo)，萬科公司在2017年到2019年三年間，凈負(fù)債率是上升的，不過五年整體而言呈現(xiàn)的是一個(gè)下降的趨勢，整體在8%-34%之間，資金狀況非常良好。這說明萬科公司也在逐漸降低負(fù)債率，使自身負(fù)債水平趨向更加合理的水平，2016年以來，萬科的發(fā)展進(jìn)入了成熟期，因此，萬科也不再局限于初創(chuàng)期時(shí)依靠有息負(fù)債融集大量資金，而是積極地拓寬融資渠道。如果根據(jù)優(yōu)序融資理論來對(duì)企業(yè)的融資方式進(jìn)行排序的話，那么融資方式主要分為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。內(nèi)部融資為什么可以成為首選呢？主要在于內(nèi)部融資所受到的限制少，將企業(yè)的利潤轉(zhuǎn)化為資本，成本十分低，不過這也對(duì)于企業(yè)的盈利能力提出了高要求。而在這方面，萬科則有著很值得學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)，萬科公司的房地產(chǎn)銷售已經(jīng)從單純的粗暴樓盤開放轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量的精細(xì)化商品房，擺脫了以往多而不精的野路子，開始走向?qū)I(yè)化深入發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展之路。在盈利表現(xiàn)上，萬科公司也不再只注重盈利，反而更注重利潤貢獻(xiàn)率等精細(xì)化可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)容。比如，萬科公司在區(qū)域布局、住宅市場以及產(chǎn)地功能上都進(jìn)行了細(xì)分與戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，形成珠三角、長三角、渤海和內(nèi)陸核心城市為總體布局，針對(duì)顧客不同生命周期和家庭規(guī)模開發(fā)住房品種，又結(jié)合其他業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展再創(chuàng)新的綜合發(fā)展格局。正是由于萬科一直施行靈活多變的經(jīng)營之道，才能維持一個(gè)較低的凈負(fù)債率，充分發(fā)揮內(nèi)源融資的高效融資作用。萬科公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析通過對(duì)股份集中度和股權(quán)制衡度的衡量，分析萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在這里本文結(jié)合CR10指數(shù)和Z值指數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)來助力分析，結(jié)果如表2所示：表22016-2020萬科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況表2列出了2016年到2020年萬科公司的股權(quán)集中度情況和股權(quán)制衡度情況，通過分析發(fā)現(xiàn)：1、股權(quán)較為集中通過對(duì)CR10指數(shù)指數(shù)的觀察發(fā)現(xiàn)，2016年到2020年萬科公司的CR10指數(shù)均值在64%左右，這表明萬科公司中前十的股東占據(jù)整個(gè)公司股份的絕大部分，擁有絕對(duì)的決策權(quán)，所以萬科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還是較為集中的。股權(quán)的相對(duì)集中，相應(yīng)的對(duì)第一大股東的制衡效果也會(huì)更好，有效的股權(quán)制衡機(jī)制的會(huì)給企業(yè)的治理機(jī)制帶來利好影響。2、股權(quán)制衡效果好萬科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)差異比價(jià)小，表2數(shù)據(jù)顯示，2016年到20120年萬科公司的股權(quán)制衡指數(shù)都不高于3。在這種情況下，其余股東還是可以在決策問題上與大股東進(jìn)行制衡的，相應(yīng)萬科公司出現(xiàn)‘一股獨(dú)大’而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可能性還是不大的。一般而言，成熟期的房地產(chǎn)上市公司會(huì)具有一到兩個(gè)大股東，就目前房地產(chǎn)公司現(xiàn)狀而言，這樣的股權(quán)模式其實(shí)是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，很容易造成公司在重大事項(xiàng)的決定上受到大股東的主觀判斷過多或者導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的流失，當(dāng)然在融資決策時(shí)也會(huì)出現(xiàn)同樣的問題。而萬科并不是一開始就擁有科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的，在11年到13年的時(shí)候，華潤作為萬科的第一大股東，其持有的股份為14%，但是股權(quán)制衡指數(shù)卻高于10，而這一局面隨著萬科全力阻止寶能系控股終被打破，最終得以于17年，形成了現(xiàn)在股權(quán)模式的雛形，即深圳地鐵29.38%、寶能系25.4%、安邦6.73%的基本股權(quán)格局。雖然這一斗爭過后分散了控制權(quán)，不過卻進(jìn)一步促進(jìn)了萬科公司的良好發(fā)展。（三）萬科公司經(jīng)營績效的現(xiàn)狀分析通過2016年到2020年萬科公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益指標(biāo)來分析其經(jīng)營績效，結(jié)果表3、圖2和圖3所示：表32016-2020年萬科公司的經(jīng)營績效情況指標(biāo)名稱年份值加權(quán)凈資產(chǎn)收益率20160.220170.2320180.2320190.2220200.2每股收益20161.920172.5420183.0620193.4720203.62如圖2和圖3所示，2016-2020年萬科公司的經(jīng)營績效整體呈上升趨勢。表3數(shù)據(jù)顯示，2016年到2020年萬科公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在20%左右，每股收益一直穩(wěn)步上升到3.62。2017-2019我國嚴(yán)控房價(jià)、強(qiáng)監(jiān)管、金融去杠桿。而2019年至今，我國又嚴(yán)控房地產(chǎn)信托、債券、銀行貸款。在這樣多變的市場環(huán)境下，萬科的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率雖然略有降低，但也穩(wěn)定在了20%，而每股收益更是穩(wěn)步升高，這樣優(yōu)秀的經(jīng)營績效表現(xiàn)絕非偶然，這得益于拓寬融資渠道以及加強(qiáng)內(nèi)部治理環(huán)境的努力。（四）綜合分析萬科的資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的影響1、負(fù)債率與公司績效負(fù)相關(guān)綜合上述資本結(jié)構(gòu)與公司績效的分析，可以看出負(fù)債率越小公司績效越好。這也可以進(jìn)一步推論，適當(dāng)減少負(fù)債率可以形成更為合理的資本結(jié)構(gòu)，從而能夠讓房地產(chǎn)公司的資金鏈更健康，對(duì)于決策的執(zhí)行方面也能更加有力，進(jìn)而有利于提升公司績效。2、股權(quán)制衡效果與公司績效正相關(guān)從萬科公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系來看，越強(qiáng)的股權(quán)制衡效果可以帶來越優(yōu)秀的公司績效。從企業(yè)內(nèi)部來講，較為集中的股權(quán)以及優(yōu)秀的股權(quán)制衡效果，可以為房地產(chǎn)公司帶來更合理的治理結(jié)構(gòu)、更健全的監(jiān)督機(jī)制。從企業(yè)外部環(huán)境來講，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有利于企業(yè)在殘酷的市場競爭中做出正確的決策，使企業(yè)在發(fā)展不至于陷入危機(jī)。五、優(yōu)化建議我國房地產(chǎn)行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)更加多元化，同時(shí)不同企業(yè)也要結(jié)合我國的宏觀政策環(huán)境找到適合自身的融資結(jié)構(gòu)比例，從而推動(dòng)公司績效的提升。綜合以上分析，得出以下建議：（一）針對(duì)房地產(chǎn)公司內(nèi)部的建議1、適度控制負(fù)債率萬科對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的管理有著清晰的目標(biāo)，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率基本在80%以上而凈負(fù)債率在35%以下，可以看出，萬科嚴(yán)格控制著公司的負(fù)債率，有意識(shí)地控制這個(gè)比率在一個(gè)范圍內(nèi)，這種謹(jǐn)慎的態(tài)度也讓萬科將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，進(jìn)而保障了整個(gè)公司內(nèi)部資金鏈的彈性，降低了萬科出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，并且在宏觀經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境不斷變化的情況下，一直保持著一個(gè)較高的發(fā)展規(guī)模。因?yàn)槿绻?fù)債率一直過高，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，房地產(chǎn)公司將處于被動(dòng)地位，面臨融資困難、資金鏈脆弱的困境，運(yùn)營狀態(tài)將極不穩(wěn)定。所以，房地產(chǎn)公司應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債率，在不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的情況下，合理設(shè)定負(fù)債率的范圍，并且一直關(guān)注自身負(fù)債率，使其不會(huì)超出范圍。2、縮小大股東之間持股比例上述分析結(jié)果顯示，萬科的股權(quán)制衡效果和經(jīng)營績效呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，說明股權(quán)制衡機(jī)制越好越有利于績效的提升。邁入成熟生命周期的房地產(chǎn)上市公司難免在股權(quán)上會(huì)面臨集中或者分散等情況，房地產(chǎn)公司盡可能的縮小大小股東之間的持股比例、調(diào)整結(jié)構(gòu)使股權(quán)保持穩(wěn)定，這樣不僅對(duì)大股東是一種約束，也更有利于主導(dǎo)自身的發(fā)展。（二）針對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的建議1．拓寬融資渠道萬科公司一直以來就積極地探索擴(kuò)展融資渠道的方向，創(chuàng)新型信托工具在市場上表現(xiàn)良好。在海外融資方面，海外籌集資金雖然占萬科基本結(jié)構(gòu)的比例并不高，但萬科海外融資的資源