《我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策效應(yīng)實(shí)證探究》8800字（論文）

我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策效應(yīng)研究摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,貨幣政策在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)和宏觀調(diào)控等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要作用。結(jié)構(gòu)性貨幣政策是傳統(tǒng)的總量貨幣政策的一種有益補(bǔ)充。近年來(lái)通貨膨脹率持續(xù)升高且結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲過快，實(shí)體企業(yè)的融資成本居高不下使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重資金短缺危機(jī)甚至出現(xiàn)了虧損現(xiàn)象而導(dǎo)致其陷入財(cái)務(wù)困境中并引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。本文通過介紹我國(guó)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景以及研究意義，了解到我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于低迷的狀態(tài)，對(duì)此結(jié)合結(jié)構(gòu)性貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論，簡(jiǎn)述了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，通過梳理理論和模型進(jìn)行分析,建立VAR模型，利用內(nèi)部變量函數(shù)構(gòu)造模型，同時(shí)建立時(shí)間序列數(shù)據(jù)，了解國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值GDP、社會(huì)融資規(guī)模、小微企業(yè)貸款。探討結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)施機(jī)理，分析結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)踐效果的分析。關(guān)鍵詞：實(shí)體經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)性貨幣政策；向量自回歸模型目錄前言 5研究背景及意義 7研究背景 6研究意義 6二、文獻(xiàn)綜述 6（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述 6（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 6（三）文獻(xiàn)評(píng)述 7三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策理論分析 8（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策基本概念 8（二）結(jié)構(gòu)性貨幣政策的影響 8（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策的特點(diǎn) 9（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 9四、結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)證分析 11（一）變量的選取及處理 12（二）單位根檢驗(yàn) 12（三）格蘭杰因果檢驗(yàn) 13（四）脈沖響應(yīng)函數(shù) 14（五）方差分解 16五、結(jié)論與政策建議 17（一）結(jié)論 17（二）政策建議 17參考文獻(xiàn) 19前言2008年的金融危機(jī)，主要集中在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的名義利率下降至零利率，在這種利率之下，引發(fā)了流動(dòng)性陷阱，與此同時(shí)，企業(yè)的借債違約概率提高，使得大量資金難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)面臨著資產(chǎn)價(jià)格下降，借債成本增加。由于利率極低，傳統(tǒng)的貨幣政策無(wú)法通過降低利率釋放資金，從而使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好轉(zhuǎn)。于是，由此誕生了非常規(guī)貨幣政策——結(jié)構(gòu)性貨幣政策。2020年新冠疫情爆發(fā)席卷全球經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了很大的威脅,企業(yè)出現(xiàn)金融危機(jī)影響下實(shí)體企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新能力下降等問題。其面臨的問題也在不斷增多。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，結(jié)構(gòu)問題日益凸顯，已然成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的一大根源。同時(shí)總量貨幣政策對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)、地區(qū)產(chǎn)生相異的影響，這種結(jié)構(gòu)性效應(yīng)卻加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡問題。所以傳統(tǒng)的總量型貨幣政策無(wú)法解決目前的問題，需要借助結(jié)構(gòu)性貨幣政策來(lái)解決目前出現(xiàn)的問題。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要的分布在城市和農(nóng)村兩個(gè)地區(qū),一般生產(chǎn)地的人口比較多,而沿海發(fā)達(dá)省市如江浙滬這些經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省份占有一定地位并且具有較強(qiáng)影響力。從我國(guó)整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域來(lái)看,區(qū)域之間存在明顯的差異性,所以我國(guó)采取的結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以有效緩解地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡情況。地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分布與貨幣政策密切相關(guān),每個(gè)地區(qū)的物價(jià)都有存在差異,在一定條件下,如果央行實(shí)行全地區(qū)統(tǒng)一緊縮性財(cái)政政策,那么地區(qū)通貨膨脹會(huì)受到影響,導(dǎo)致購(gòu)買力下降。實(shí)體經(jīng)濟(jì)在貨幣政策的影響下,其分布會(huì)對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生一定程度上的引導(dǎo)作用,進(jìn)而間接地作用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)。國(guó)家在實(shí)施貨幣政策調(diào)控手段需要根據(jù)地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比以及消費(fèi)能力進(jìn)行判斷,有效的實(shí)施,從而有效體現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控作用。研究背景及研究意義（一）研究背景從“十四五”發(fā)展歷史起點(diǎn)上看，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，萬(wàn)眾創(chuàng)新后，人們對(duì)創(chuàng)業(yè)開辦公司企業(yè)的積極性大幅度提高，這導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)主體地位。中小企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣政策息息相關(guān)，所以實(shí)施的貨幣政策要有助于中小企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化升級(jí)。2020年的新冠疫情使全世界都陷入到恐慌與危險(xiǎn)中，這也導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，得益于黨中央迅速果斷的處理措施，使得我國(guó)第一個(gè)遏制住了新冠疫情的傳染，保護(hù)了人民的生命財(cái)產(chǎn)安全，但卻對(duì)整個(gè)疫情期間都無(wú)法營(yíng)業(yè)的中小企業(yè)造成了很大的損失，有許多企業(yè)瀕臨破產(chǎn)甚至負(fù)債累累，國(guó)家對(duì)此做出高度重視，結(jié)構(gòu)性貨幣政策在總量貨幣政策基本原理的基礎(chǔ)上，實(shí)行微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異，并利用針對(duì)性、差別化的政策措施，來(lái)嘗試拓展貨幣政策邊緣。同時(shí)，通過實(shí)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作來(lái)調(diào)節(jié)利率和其他金融工具可以有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題。當(dāng)前，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型的壓力，社會(huì)上不少人士對(duì)通過貨幣政策解決結(jié)構(gòu)性問題寄予厚望。在這樣的背景下，本文結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，從貨幣政策的實(shí)施效果和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況出發(fā)，研究我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)踐效果并提出若干政策建議。（二）研究意義隨著資本流動(dòng)的日益頻繁以及國(guó)際間貿(mào)易活動(dòng)越來(lái)越密切。因此如何調(diào)整貨幣當(dāng)局實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策、穩(wěn)定人民幣匯率等問題就顯得尤為關(guān)鍵?，F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)這一宏觀現(xiàn)象也給國(guó)家造成一定程度上負(fù)擔(dān),對(duì)于我國(guó)實(shí)施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，學(xué)術(shù)界還沒有進(jìn)行系統(tǒng)全面地深入分析，關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策的理論體系研究也很匱乏，對(duì)此研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)我國(guó)實(shí)體企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)具有重要意義。二、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外對(duì)貨幣政策研究比較早，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性貨幣政策已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)。Goofriend(2018)提出了“結(jié)構(gòu)”概念。認(rèn)為,所謂的結(jié)構(gòu)就是指各種不同性質(zhì)和功能各異、各部分之間相互聯(lián)系而形成一種相對(duì)穩(wěn)定的體系。Mishkin(2011)通過對(duì)08年金融危機(jī)的研究，認(rèn)為當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱時(shí)，國(guó)家傳統(tǒng)的貨幣政策是發(fā)揮不了多大作用，這時(shí)就需要運(yùn)用非常規(guī)性的貨幣政策，來(lái)調(diào)整國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。Bernanke(2012,2020)認(rèn)為非常規(guī)性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的退出機(jī)制還沒有完善，雖然在08年金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)縮小資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，但新冠疫情之后其規(guī)模又迅速增大了。（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀，我國(guó)貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系比較中，基本是借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者已有研究成果上開展工作并取得成效。張成祥（2020）研究了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)踐發(fā)展。認(rèn)為央行在疫情期間對(duì)小微企業(yè)提供了有力的支持，但是應(yīng)該加快利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善，進(jìn)而有效疏通貨幣傳導(dǎo)渠道，此外還應(yīng)該注重總量型與結(jié)構(gòu)性貨幣政策的平衡。周海燕(2017)從貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模以及利率等多個(gè)角度來(lái)考察了我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀。認(rèn)為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著大量問題與不足之處:一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善;二是資金利用效率不高;三是從源頭上抑制投資需求增長(zhǎng)過快。廖怡（2019）研究了結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持小微企業(yè)融資的效果。認(rèn)為為了減少出現(xiàn)商業(yè)銀行套利，小微企業(yè)難以獲得資金，結(jié)構(gòu)性貨幣政策不應(yīng)該長(zhǎng)期實(shí)施。地方政府也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的認(rèn)識(shí)，來(lái)更好地運(yùn)用該政策?？椎P（2021）通過研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資的約束，以定向中期借貸便利為代表。認(rèn)為首先價(jià)格型結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加具有針對(duì)性，應(yīng)重點(diǎn)完善這種類型貨幣政策的疏導(dǎo)，其次應(yīng)改善整體的金融市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境，關(guān)注商業(yè)銀行貸資產(chǎn)的質(zhì)量，防止因資產(chǎn)質(zhì)量下降所引起的信貸萎縮。李建強(qiáng)、高宏（2019）研究了結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)中心企業(yè)的融資約束，認(rèn)為一方面，國(guó)家實(shí)施的傳統(tǒng)的總量型貨幣政策對(duì)于不同大企業(yè)的融資約束是不對(duì)稱的，另一方面，在低利率環(huán)境中，總量型貨幣政策無(wú)法有效引導(dǎo)信貸資金流向，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策就可以有效引導(dǎo)流向，提高中小企業(yè)融資效率。（三）文獻(xiàn)評(píng)述總的來(lái)看，各國(guó)對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施主要集中在差異化、針對(duì)性上，以及貨幣政策傳導(dǎo)渠道的疏通，在短期之內(nèi)的效果很好，不宜長(zhǎng)期實(shí)施。而且靈活的結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以根據(jù)不同的情況進(jìn)行不同的調(diào)整，能夠優(yōu)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)促進(jìn)一國(guó)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多國(guó)家都已經(jīng)把該政策運(yùn)用于實(shí)踐中去。三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策理論分析 （一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策基本概念 一般的貨幣政策工具會(huì)對(duì)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，無(wú)法對(duì)個(gè)別領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生針對(duì)性影響，但是我國(guó)各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r又不盡相同，有的地區(qū)發(fā)展迅速而有的地區(qū)卻發(fā)遲緩，所以對(duì)于不同的地區(qū)應(yīng)該實(shí)施不同的政策。針對(duì)這一情況，自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)央行陸續(xù)推出了一系列直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，在金融危機(jī)的影響下以及這次新冠疫情的沖擊下，不同行業(yè)會(huì)受到不同程度的沖擊，對(duì)于不同行業(yè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施就顯得尤其重要，我國(guó)之前推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要有定向降準(zhǔn)、常備借貸便利（SLF）、創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款(PLS）、中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利（TMLF），而新冠疫情發(fā)生之后，我國(guó)目前實(shí)施的穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，又推出了直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策，用以強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的信貸支持。（二）結(jié)構(gòu)性貨幣政策的影響1.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)結(jié)構(gòu)性貨幣政策不同于傳統(tǒng)的貨幣政策，可以實(shí)施差異化措施，一些高污染、高消耗產(chǎn)業(yè)消耗巨大的資金，卻沒有產(chǎn)出相應(yīng)的高質(zhì)量產(chǎn)品。而一些高科技產(chǎn)業(yè)、綠色低碳產(chǎn)業(yè)的比重偏低，資金流入少。所以實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，可以有效引導(dǎo)資金由過剩產(chǎn)能流向高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)，這樣就可以淘汰落后產(chǎn)能，為綠色低碳產(chǎn)業(yè)和高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)開辟道路，有效進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。促進(jìn)不同區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展有報(bào)告指出，自改革開放以來(lái)，我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。由于地理位置以及周邊城市的發(fā)展，我國(guó)東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)與其他地區(qū)相北較為發(fā)達(dá)，而中西部與東北部地區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)資金不活躍。所以政府實(shí)施了一些列措施，國(guó)家可以根據(jù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策差異性的特點(diǎn)，對(duì)于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的地方實(shí)施不同的貨幣政策，進(jìn)而來(lái)協(xié)調(diào)各個(gè)區(qū)域的發(fā)展情況。（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策優(yōu)勢(shì)1.充當(dāng)危機(jī)救助在2008年的金融危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的名義利率下降至零利率，在這種利率之下，引發(fā)了流動(dòng)性陷阱，使得大量資金難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)面臨著資產(chǎn)價(jià)格下降，借債成本增加。由于利率極低，傳統(tǒng)的貨幣政策無(wú)法通過降低利率釋放資金，從而使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好轉(zhuǎn)。于是就誕生了非常規(guī)性貨幣政策——結(jié)構(gòu)性貨幣政策，在這中政策的實(shí)施下，央行向金融市場(chǎng)內(nèi)投放大量資金用以緩解金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)，減少恐慌情緒。2.引導(dǎo)信貸流向傳統(tǒng)的貨幣政策是總量型的，對(duì)資金的投放并沒有針對(duì)性，只是把資金投入市場(chǎng)，即向銀行等金融機(jī)構(gòu)投入了資金，卻不能保證資金流入國(guó)家支持的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。為了提高對(duì)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會(huì)通過政策來(lái)引導(dǎo)其所投放的資金用于重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。引入激勵(lì)相容為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策定向調(diào)控的效果，結(jié)構(gòu)性貨幣政策引入了激勵(lì)相容機(jī)制，這是其對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策的最大創(chuàng)新。例如，英國(guó)央行為了鼓勵(lì)銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸資金投入，就引入了激勵(lì)相容機(jī)制。（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響1.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的概念貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也稱為貨幣政策傳導(dǎo)路徑,指的是央行通過各種類型的貨幣政策工具,實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過程，這對(duì)傳導(dǎo)路徑起著非常重要的作用。傳導(dǎo)機(jī)制分為兩個(gè)過程，首先是內(nèi)部的傳導(dǎo)，指貨幣當(dāng)局通過貨幣政策工具的實(shí)施，來(lái)影響金融體系中各種可以觀察到的中介變量的擴(kuò)張或縮小的過程，其次是外部傳導(dǎo)，也就是對(duì)中介目標(biāo)的改變來(lái)產(chǎn)生外部影響，以此實(shí)現(xiàn)最終的目標(biāo)。所以傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通，會(huì)關(guān)系到貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果和影響程度。2.結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑影響圖一結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)路徑影響在社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不活躍，這就需要央行向社會(huì)投入資金用來(lái)放松信貸。一方面，企業(yè)會(huì)以低成本獲得貸款，用以企業(yè)的投資，社會(huì)中投資增加，那么國(guó)民收入就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張，緩解社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮的壓力；另一方面，社會(huì)信貸的增加，會(huì)使得貨幣增長(zhǎng)率上升，進(jìn)而引起通貨膨脹率的上升，使得本來(lái)就不高的真實(shí)利率下降，也會(huì)促進(jìn)投資活動(dòng)的進(jìn)行，最后實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。而當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，就要進(jìn)行與經(jīng)濟(jì)緊縮相反的操作，即提高存款準(zhǔn)備金率、收回向市場(chǎng)投放的流動(dòng)性來(lái)緊縮信貸。一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性的減少，會(huì)使得企業(yè)借款成本的提高，那么必然會(huì)減少企業(yè)獲得的借款，這樣就會(huì)影響企業(yè)的投資活動(dòng)，社會(huì)投資減少，經(jīng)濟(jì)就會(huì)緊縮；另一方面，社會(huì)信貸的下降，會(huì)使得貨幣增長(zhǎng)率下降，進(jìn)而引起通貨膨脹率的下降，使得真實(shí)利率上升，最終阻礙投資活動(dòng)的進(jìn)行，最后實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮。3.結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率影響圖二結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率影響國(guó)家會(huì)通過一系列操作影響基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而影響到市場(chǎng)利率的變化，市場(chǎng)利率的變化進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。首先，利率對(duì)投資有影響。利率上升，投資成本增加，好的項(xiàng)目帶來(lái)利潤(rùn)，差的項(xiàng)目退出市場(chǎng)，所以資金用于好項(xiàng)目的投資，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。而利率下降，投資成本下降，從而有更多資金進(jìn)行投資。其次，利率對(duì)消費(fèi)有影響。利率上升，人們認(rèn)為減少當(dāng)前、增加未來(lái)消費(fèi)會(huì)比較有利，人們便減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，把錢存入銀行來(lái)獲得利息。利率下降，人們認(rèn)為增加當(dāng)前消費(fèi)、減少未來(lái)消費(fèi)會(huì)比較有利，人們把銀行的錢取出來(lái)增加消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄。最后，利率的變化也會(huì)通過影響金融市場(chǎng)的供給情況來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利率上升會(huì)使得企業(yè)籌資成本上升進(jìn)而獲利能力降低，會(huì)引起股價(jià)下跌，從而導(dǎo)致人們對(duì)資本市場(chǎng)的投資減少，有利于商品市場(chǎng)貨幣的充足供應(yīng)。而利率下降會(huì)使股價(jià)上升，投資者會(huì)把資金投入資本市場(chǎng)。 四、結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響實(shí)證分析為了更好分析我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，本文選擇建立計(jì)量中的向量回歸模型，即VAR模型。同時(shí)構(gòu)建采用時(shí)間序列，這里需要考慮到時(shí)間數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，數(shù)據(jù)的平穩(wěn)是指數(shù)據(jù)在波動(dòng)時(shí)，不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間問題產(chǎn)生影響，倘若構(gòu)建的模型采用了非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，就容易出現(xiàn)假回歸數(shù)據(jù)，產(chǎn)生誤導(dǎo)，做出無(wú)效果的結(jié)論。建立自回歸模型表達(dá)式：Y其中，是K維內(nèi)生變量，是滯后內(nèi)生變量。變量的選取及處理貨幣政策效果變量本文主要研究的是結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，而社會(huì)融資規(guī)模的增量可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以選取社會(huì)融資規(guī)模增量作為貨幣政策效果變量，以LF來(lái)表示。因此本文選擇在中財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)中的季度數(shù)據(jù)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具變量由于國(guó)家實(shí)施常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款是在2014年以后，年度數(shù)據(jù)較少，不適合進(jìn)行時(shí)間序列的分析。而且中小微企業(yè)的貸款可以體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的應(yīng)用，因此本文選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款以LOAN表示。數(shù)據(jù)來(lái)源于銀保監(jiān)會(huì)。其他變量考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)受到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變化的影響，所以把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策效應(yīng)的其他變量，以GDP表示。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行。本文數(shù)據(jù)為2015到2020的季度數(shù)據(jù)。單位根檢驗(yàn)因?yàn)楸疚倪x取的是時(shí)間序列，但是這樣的序列多數(shù)情況下是不平穩(wěn)的，而不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，所以要使之變?yōu)槠椒€(wěn)的時(shí)間序列。此處選擇ADF檢驗(yàn)來(lái)判斷各序列是否平穩(wěn)，在EVIEWS10.0操作過程中，根據(jù)AIC值，SC值和HQ值最小準(zhǔn)則來(lái)判斷檢驗(yàn)方程中選擇截距項(xiàng)、截距項(xiàng)和趨勢(shì)性還是無(wú)最合適，對(duì)四個(gè)變量的原序列進(jìn)行檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表一所示。表一國(guó)內(nèi)R、M2、I和Y的ADF檢驗(yàn)(2003-2019年度數(shù)據(jù))變量T變量P值變量類型結(jié)論LOAN-0.6838820.4096I(1)非平穩(wěn)LF-0.1708470.9885I(1)非平穩(wěn)GDP-1.2407870.6340I(1)非平穩(wěn)DDLOAN-3.7155940.0011I(0)平穩(wěn)DDLF-5.4834370.0000I(0)平穩(wěn)DDGDP-5.0010940.0001I(0)平穩(wěn)由表一可知小微企業(yè)貸款、社會(huì)融資規(guī)模、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的原變量以及一階差分變量均未通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，但其變量的二階差分通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，是平穩(wěn)序列。為了進(jìn)一步研究各個(gè)變量之間的關(guān)系，根據(jù)之前各變量的單位根檢驗(yàn)，以各變量的差分建立向量自回歸模型。根據(jù)AIC和SC的法則確定最優(yōu)的滯后期為1期，接下來(lái)對(duì)向量自回歸模型進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)，結(jié)果由下圖可知，所有的單位根都在單位圓內(nèi)，因此VAR模型是穩(wěn)定的。圖三VAR模型的單位圓和特征根圖（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)表二格蘭杰檢驗(yàn)六期滯后模型零假設(shè)F值可能性結(jié)果DDLFdoesnotGrangerCauseDDLOAN0.643590.7048接受原假設(shè)DDLOANdoesnotGrangerCauseDDLF0.937110.03711拒絕原假設(shè)DDGDPdoesnotGrangerCauseDDLOAN0.672320.6899接受原假設(shè)DDLOANdoesnotGrangerCauseDDGDP10.35740.409接受原假設(shè)DDGDPdoesnotGrangerCauseDDLF1.267600.4573接受原假設(shè)DDLFdoesnotGrangerCauseDDGDP1.013930.05401拒絕原假設(shè)由上面表格可知，當(dāng)顯著性水平為10%時(shí)，首先，小微企業(yè)貸款與社會(huì)融資規(guī)模存在雙向的因果關(guān)系，社會(huì)融資規(guī)模是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行資金投入的指標(biāo)，而小微企業(yè)正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，社融規(guī)模增加后會(huì)有更多資金流入小微企業(yè)，支持小微企業(yè)的發(fā)展。其次，GDP與小微企業(yè)貸款沒有明顯的雙向因果關(guān)系，可能是因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)渠道的不暢通導(dǎo)致GDP的發(fā)展對(duì)于小微企業(yè)的影響以及支持作用不大。最后，GDP與社會(huì)融資規(guī)模存在雙向的因果關(guān)系，社融規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)于GDP的發(fā)展是有積極影響的，社會(huì)的流動(dòng)資金充足之后，投資、消費(fèi)、出口等活動(dòng)就會(huì)增加，進(jìn)而就會(huì)有利于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)脈沖響應(yīng)分析就是當(dāng)某個(gè)變量的擾動(dòng)項(xiàng)有一個(gè)沖擊時(shí)，會(huì)對(duì)另外的變量在未來(lái)幾期之后產(chǎn)生多大的影響。圖四小微企業(yè)貸款對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模的正向沖擊，小微企業(yè)貸款也是第一時(shí)間也發(fā)生了正向的變化，在第二期達(dá)到最大值后迅速下降，接著又正向變化后再迅速下降至最小值，最后整體將趨于穩(wěn)定。這表明社會(huì)融資規(guī)模的增加會(huì)使得小微企業(yè)貸款增加。圖五小微企業(yè)貸款對(duì)GDP的脈沖響應(yīng)分析對(duì)于GDP的正向沖擊，小微企業(yè)貸款指標(biāo)發(fā)生輕微負(fù)向變化，并在第三期達(dá)到最大值，第三期之后，小微企業(yè)貸款就開始產(chǎn)生正向變化，以后的整體趨勢(shì)也是正向的最后趨于平緩。GDP的增加大部分可能與小微企業(yè)的貸款是無(wú)關(guān)的，與之前的格蘭杰因果關(guān)系的分析是一致的。這表明，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對(duì)于小微企業(yè)貸款的變化沒有很大影響。圖六LF對(duì)GDP的脈沖響應(yīng)分析圖七GDP對(duì)LF的脈沖響應(yīng)分析由圖四和圖五可知，前六期社會(huì)融資規(guī)模對(duì)于GDP的影響沒有GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響大，可以說是幾乎沒有任何影響，但是面對(duì)GDP的正向沖擊，社會(huì)融資規(guī)模先反向變化至第二期后迅速變?yōu)檎蜃兓＿@表明經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展會(huì)增加社會(huì)融資的規(guī)模。（五）方差分解檢驗(yàn)圖八方差分解方差分解是進(jìn)一步測(cè)評(píng)各解釋變量對(duì)預(yù)測(cè)方差的貢獻(xiàn)程度。下面就通過方差分解研究GDP、小微企業(yè)貸款對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模的方差貢獻(xiàn)率。由圖中數(shù)據(jù)可知，對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模的貢獻(xiàn)中，小微企業(yè)貸款和社融規(guī)模自身占比救很大，而小微企業(yè)貸款對(duì)于社融規(guī)模的貢獻(xiàn)率只是在第二期是下降的，其余均是上升的，所以小微企業(yè)貸款的貢獻(xiàn)率基本上是呈上升趨勢(shì)的。說明小微企業(yè)對(duì)于是社融規(guī)模的影響是很大的。而GDP的貢獻(xiàn)在第一期為零，之后貢獻(xiàn)率雖然在8期一直呈上升趨勢(shì)，但是其上升幅度是很小的，所以對(duì)于社融規(guī)模幾乎沒有什么貢獻(xiàn)。在所研究的10期中，小微企業(yè)貸款對(duì)于社融規(guī)模的解釋整體上是高于GDP以及社融規(guī)模本身的，這說明國(guó)家實(shí)施的非常規(guī)性貨幣政策對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是有一定效果的。五、結(jié)論與政策建議結(jié)論通過以上的實(shí)證分析，可以得出結(jié)構(gòu)性貨幣政策的傳導(dǎo)渠道并不暢通，傳導(dǎo)機(jī)制還有待改善，提高中小微企業(yè)融資效率、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的主要目標(biāo)。作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具變量的小微企業(yè)貸款，與作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果變量的社會(huì)融資規(guī)模、GDP等之間的影響并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。雖然對(duì)于社融規(guī)模的貢獻(xiàn)中，小微企業(yè)占比一直很大，這是因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)本身就占據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的絕大多數(shù)，但是可以從小微企業(yè)貸款對(duì)GDP的影響來(lái)看，由之前的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析可以看出小微企業(yè)貸款對(duì)于GDP的增長(zhǎng)并沒有多大的貢獻(xiàn)，也就意味著國(guó)家通過銀行等金融機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)投放的資金并沒有有效投放到到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，所以國(guó)家才陸續(xù)推出能夠直接作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。政策建議由以上實(shí)證分析可以看出我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的傳導(dǎo)并不是很通暢，雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生影響，但是由于路徑的不通暢會(huì)導(dǎo)致對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用不大。所以提出以下建議：首先，完善傳導(dǎo)路徑和機(jī)制；結(jié)構(gòu)性貨幣政策的差異化特點(diǎn)使得可以幫助創(chuàng)新型中小微企業(yè)的發(fā)展，但是其所釋放的資金大多直接作用在銀行等金融機(jī)構(gòu)，并未直接作用在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，國(guó)家是想借助銀行等金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足的流動(dòng)性，但是其資金流向卻不盡如人意，提供給金融機(jī)構(gòu)的信貸資金沒有有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，即中小微企業(yè)沒有獲得充足資金，所以要完善傳導(dǎo)路徑和機(jī)制，提高資金使用的標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)資金使用的監(jiān)管，讓資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。其次，提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策的針對(duì)性；面對(duì)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的狀況，應(yīng)該給經(jīng)濟(jì)不是很發(fā)達(dá)甚至落后的地方以更多的支持，結(jié)合各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)來(lái)實(shí)施不同的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。例如可以給中西部欠發(fā)達(dá)的地區(qū)更加優(yōu)惠的再貸款利率和存款利息。最后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具適度應(yīng)用；結(jié)構(gòu)性貨幣政策的要運(yùn)用可以緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性的問題，但并不能從根本上解決該問題，如果過度依賴或者實(shí)施，向社會(huì)投放過多的資金流動(dòng)性，那么不僅不會(huì)有效解決問題，反而可能會(huì)引起資源配置不平衡、市場(chǎng)秩序紊亂的情況出現(xiàn)，一些低效能落后產(chǎn)業(yè)憑借這些資金不會(huì)被淘汰，高質(zhì)量綠色產(chǎn)業(yè)得不到有效支持，所以應(yīng)該合理