國際收支分析

國際收支分析

一2011年貨幣政策的實體經(jīng)濟背景

2011年，歐債危機持續(xù)惡化，第四季度之前，國內(nèi)采取了多方面的宏觀緊縮措施，以抑制

不斷上升的通脹率。在國內(nèi)外多重因素的影響下，2011年中國的經(jīng)濟增長率逐季下降，但

仍然是全球增長率最高的經(jīng)濟體，全年實現(xiàn)GDP達471564億元，按年末人民幣與美元之間

的匯率計算約為74840億美元。2011年，按可比價格計算，GDP同比增長9.2乳其中，第

一至第四季度經(jīng)濟累計增長率分別為9.7%、9.6%、9.4%和9.2%,經(jīng)濟增長率呈逐季下降的

趨勢。從三次產(chǎn)業(yè)來看，第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)增加值全年分別為47712.0億元、220591.6

億元和203260.1億元,分別較上年增長4.5%、10.6%和&9%。中國經(jīng)濟總量在全球的地位

于2010年就發(fā)生了重大變化，超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，但是，中國的人均GDP依

然較低，人均收入水平趕超發(fā)達國家的水平、實現(xiàn)共同富裕仍需要相當長一段時間。

圖1中國GDP增長率

在拉動經(jīng)濟增長的總需求構(gòu)成中，2011年全社會完成固定資產(chǎn)投資311022億元，增長

23.6%,名義增長率較2010年回落了0.2個百分點，扣除價格因素后的實際投資增長率為

15.9%,較2010年19.2%的實際友資增長率下降了約4個百分點。因此，相比較而言，2011

年的投資有所降溫。2011年，固定資產(chǎn)投資增長率下降，是貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)

整及地方融資平臺整頓等多種因素綜合作用的結(jié)果。雖然投資增長率略有下降，但投資占

GDP的比重在20n年超過了60樂這表明，在過去應對全球金融危機而保增長的過程中，中

國的投資與消費之間的不平衡局面進一步加劇了。在消費需求方面，2011年全年實現(xiàn)社會

零售總額183919億元，較2009年名義增長17.1%,扣除價格因素后實際增長率為11.6%,

消費增長率仍明顯低于投資增長率。在進出口方面，2011年全年實現(xiàn)進出口總額36421億

美元，比上年增長22.5%,較2010年的34.5%下降了10余個百分點。其中，出口18986億

美元，增長20.3%；進口17435億美元,增長24.9%；全年實現(xiàn)貿(mào)易順差1551億美元，比

2010年264億美元貿(mào)易順差的失衡大有改觀。

經(jīng)濟增長率、投資、消費與進出口增長率均出現(xiàn)了不同程度的下降，這表明，2011年經(jīng)濟

活動與2010年相比有降溫的跡象，這是中國主動進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的結(jié)果。2009年大規(guī)模

的信貸投放與貨幣供應增長率刺激的經(jīng)濟增長對物價總水平的影響，在2010年開始顯現(xiàn)，

2011年第二季度以后進?步提高，2011年的物價指數(shù)較2010年出現(xiàn)了明顯的上漲。2008

年金融危機后，受國際大宗商品價格急劇下跌及對經(jīng)濟衰退的擔憂等諸多因素的影響，很多

人擔心會出現(xiàn)通貨緊縮和經(jīng)濟衰退。我們曾指出，鑒于2009年中國出現(xiàn)了信貸膨脹，這與

亞洲金融危機期間及之后物價水平的持續(xù)下跌和信貸緊縮不同，因此，2009年的物價下跌

不屬于費雪意義上的通貨緊縮。實際上，21世紀以來，中國以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場成

為超額貨幣與信貸投放的主要場所和機制，就信貸與貨幣擴為相對于實質(zhì)經(jīng)濟增長而言，

2009年中國就出現(xiàn)了物價上漲（通脹）的壓力°2008年底和2009年為應對金融危機而采取

的元節(jié)制的擴張政策，帶來了2010年至2011年8月現(xiàn)實的通脹壓力的上升，如圖2所示，

無論是CPI還是PPI2010年以及各月均保持了持續(xù)上升的勢頭，CPI在2011年中期達到了

短期周期的一個峰值。2011年7月，中國CPI一度達到6.5%；8月之后，在對貨幣供應與

信貸增長率下降的滯后反應后，中國的CPI增長率開始有所回落，到2011年12月，CPT±

漲率回落至4.居。

慶

皿

底

女

吹

皿

工

吹

口

女

皿

5工口y5m吹K皿

一

E一

夢一6

二

6~E6g6~二

期

尊

1淳

闿

即

甘

卅

9一99

出母

*肝肝

吁

00o臥

g改9C86IZS9h86O二

6666600OO0Oo0000O2

66666600OOO00000

16I170ZZ7Z7ZZZ03

一

一z3

133

圖2中國的GPI與PPI

國際經(jīng)濟環(huán)境方面。2011年美國經(jīng)濟增長率明顯回升，各季度的增長率分別為0.4%、

1.3%、1.8%和2.8乳2011年美聯(lián)儲繼續(xù)實行量化寬松政策，尤其是進行了“扭轉(zhuǎn)”操作，

以降低長期利率，并刺激住房需求。在過去幾年的財政刺激和寬松貨幣政策下，2011年美

國就業(yè)明顯增加，雖然失業(yè)率仍處于較高的水平，但全年失業(yè)率明顯下降，到2011年12

月，失業(yè)率已下降到8.5樂較2010年末的9.4%下降了近1個百分點。2009年美國的貿(mào)易

逆差較之前的幾年呈現(xiàn)大幅下降。2011年美國財政赤字達到1.3萬億美元，與GDP之比達

到了8.7%,雖然較2010年略有下降，但仍處于高位水平，這直接導致評級機構(gòu)降低了美國

主權(quán)債務的信用評級。在美國為應對金融危機而采取寬松貨幣政策的影響32009年以

來，美國各季度的CPI環(huán)比折年率曾出現(xiàn)較大幅度的上漲，分別達到了2.2樂3.3%、2.5%

和3.3%,雖然較高的通脹率在2010年并沒有延續(xù)，2010年美國CPI上漲1.5%,但在2011

年，美國通脹率仍處于較高的水平，12月的CPI上升到了3乳但美聯(lián)儲將短期政策的重點

放在了進一步促進經(jīng)濟復蘇、降低失業(yè)率方面，忽略了超寬松貨幣政策導致通脹壓力的上

升，因此，美聯(lián)儲宣布將超寬松貨幣政策一直維持到2014年。

歐洲主權(quán)債務問題繼續(xù)對歐元區(qū)2011年的宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生了很大的影響，2011年歐元區(qū)各季

度GDP增長率逐季下降，各季度增長率分別為2.4%、1.6%、1.3%和0.7虬歐元區(qū)各成員國

經(jīng)濟表現(xiàn)出明顯分化。其中，德國GDP增長率在2011年第三季度為2.6%,較2010年下降

了1個百分點，希臘、愛爾蘭和西班牙等主權(quán)債務危機國則出現(xiàn)了負增長或零增長。但是，

歐元區(qū)的失業(yè)率仍然居高不下，2011年底的失業(yè)率高達10.4機同時，歐元區(qū)的通脹率在

2011年全年均高于歐洲央行2%的目標值，年末歐元區(qū)CPI為2.7以受大地震的沖擊，口本

經(jīng)濟在2011年第一、第二季度均出現(xiàn)了負增長，尤其是在第一季度，日本增長率為-3.7陶

但進入第三季度后，日本GDP增長率開始上升，第三季度GDP增長率達到了5.6%。受地震

后重建的影響，日本財政支出大幅增加，這使得H本政府債務余額繼續(xù)攀升，其債務余額與

GDP之比上升到了近200%的高水平。日本的通脹率仍然保持在非常低的水平，全年有9個月

的CPI出現(xiàn)了輕微的負增長，全年通脹率為-0.2吼失業(yè)方面，2010年R本的失業(yè)率全年在

4.5%上下波動，年末失業(yè)率為4.5%,較2010年的5.K有明顯下降。

2010年，新興經(jīng)濟體表現(xiàn)較強勁，但在2011年，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長明顯放慢，政策調(diào)

整面臨著維持經(jīng)濟增長與控制通脹的雙重挑戰(zhàn)。無論是巴西還是印度，其經(jīng)濟增長率連續(xù)數(shù)

個季度下行。同時，受歐債危機及美國經(jīng)濟相對復蘇的影響，2011年下半年國際資本總體

上從新興經(jīng)濟體流出，新興經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)了一定的貶值。當然，在一定程度上，新興經(jīng)濟

體貨幣貶值，有助于其出口的增長，并能緩解短期經(jīng)濟波動的不利影響。

二2011年中國貨幣政策與金融運行

（一）貨幣供應量增長率大幅下降

貨幣供應量是中國人民銀行的重要貨幣政策中介目標，貨幣供應量的波動又與經(jīng)濟的周期波

動具有較密切的關(guān)系。2011年，中國人民銀行采取了多種手段實施緊縮性的貨幣政策，試

圖抑制不斷上漲的CPI增長率，同時，經(jīng)濟增長率放緩，貨幣需求相對下降，加之外匯儲備

增長率的下降，使得2011年中國貨幣供給增長率大幅卜.降。2010年底，廣義貨幣M2的增

長率為19.7%,狹義貨幣Ml的增長率為21.2%,而在2011年底，中國廣義貨幣M2的余額為

85.2萬億元，較2010年底增長13.6%；狹義貨幣Ml的余額為29萬億元，較2010年底增長

7.9%?？梢?，兩個層次的貨幣供應量，均在經(jīng)歷了2009年和2010年的大幅增長后，2011

年羯長率明顯回落，M2和Ml的增長率2011年分別較2010年下降了6.1個和13.3個百分

點。進一步比較來看，到2011年，M2和Ml的增長率已略低于過去十多年的平均值（見圖

3）o這表明，單就緊縮貨幣供應量而言，2010年以來央行所采取的緊縮性貨幣政策，還是

收到了明顯的成效。2011年中國貨幣供應量增長率大幅下降，在經(jīng)歷滯后反應后，通脹率

在第三季度之后逐漸回落。由于貨幣供應量增長率仍處于較低水平，中國通脹率在未來數(shù)月

內(nèi)仍然保持在相對較低的水平。

工

腎

女

口

口

穴

工

它

貝

穴

卬

工

哥

HHH哥H為

6E

666e6謹6S6(66

甘

或

甘籃

肘

助

氏

盼

吩

告

時

H吩

磐%HSH8

一6

0W9二

EGWOs98860O二

0言

oo0OOXOOo0000O

。

。

ooOOo0000。

ee7ZENee77C777Z77

CN

圖3中國兩個層次貨幣供應增長率的變化

（二）基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是決定貨幣總量的一個基本因素-到2011年底.中國基礎(chǔ)貨幣余額達到了22.5萬

億元，較2010年底的18.53億元增長了21.4機基礎(chǔ)貨幣增長率較2010年的28.7%明顯下

降。2011年基礎(chǔ)貨幣總量增加，主要受央行提高法定存款準冬金率及中國人民銀行公開市

場操作變動的影響。2011年，央行先后6次提高法定存款準冬金率，且擴大了繳存準備金

的存款范圍。由于法定準備金是基礎(chǔ)貨幣的一個重要組成部分，商業(yè)銀行持有的中央銀行票

據(jù)并不計入基礎(chǔ)貨幣，因此，多次提高法定存款準備金率自然地增加了基礎(chǔ)貨幣的總量。從

圖4和圖5中可以看出，2010年各月基礎(chǔ)貨幣增長率呈上升趨勢，但2011年基礎(chǔ)貨幣增長

率有所下降。不過，鑒于法定存款準備金率在中國人民銀行的貨幣政策操作中占據(jù)了極為重

要的地位，提高法定存款準備金率而導致的基礎(chǔ)貨幣的上升，并不意味著中國貨幣政策是寬

松的，金融體系的流動性供給充裕；恰恰相反，由于過高的法定存款準備金率，商業(yè)銀行的

超頷準備金減少了。因此，高法定存款準備金導致了高基礎(chǔ)貨幣余額，反而表明貨幣政策是

趨緊的，貨幣市場利率、金融機構(gòu)貸款加權(quán)利率均因法定存款準備金率的上升而上升。

(

億

250000一%

)

元

)50

20000040

30

20

15000010

T

100000

5(XXX)

ouo

卬

卬

卬

工

言

RyH『yRFF工

EEEE

或

EEE鼻

片

時

盼

階

把

好

^T圖

t圖

l9r6Jz9

S./61

666w0ooo00舄

66666o0ooo00o

12e7eze3Zz

一

一

一

圖4中國基礎(chǔ)貨幣余額及增長率的變化

15000

億

元12500

?10000

7500

5000

2500

0FLnn.fnn..i-i.n

-2500UUu」

-5000

2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月

圖52009-2011年基礎(chǔ)貨幣月環(huán)比增加額

-■■■■■-..?■?■■-..

01腎-

交

欠

哎

為

共

它

雙

女

工

K它KH火吹￡

E

一

卜g1

0里26

71寸1

二

的y的

盼

阱

H抖*即

第

H升

一

去o/

一6

處W

97mo08二

666600oO0000

666600o0o000

1一66Zz30O7

一6133eZ37Z

一

圖6外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比

照例可從央行資產(chǎn)負債的資產(chǎn)方和負債方來分別考察引起基礎(chǔ)貨幣變動的原因。根據(jù)基礎(chǔ)貨

幣方程式，央行資產(chǎn)的增加和負債項目的減少會擴張基礎(chǔ)貨幣；反之，則會緊縮基礎(chǔ)貨幣。

在中國人民銀行的資產(chǎn)方，到2011年底，中國的外匯占款余額達到了232388.73億元，較

2010年底的206766.71億元凈增近25622.02億元，較2010年底增長了12.4%。從圖6中可

以看出，外匯占款與央行總資產(chǎn)之比在經(jīng)歷了20世紀末至2006年前后的大幅上升之后，最

近5年左右再沒有呈大幅上升之勢；相反，自2009年以來，該比率還呈明顯下降之勢，這

表明，雖然外匯占款仍是影響中國基礎(chǔ)貨幣供給的主要因素，但其影響的力度在減弱。在對

政府債權(quán)方面，到2011年底，又行對政府的債權(quán)為15399.73億元，較2010年底的

15421.11億元減少了21.38億元，變化并不明顯。這表明，通過賣出政府債權(quán)來回籠基礎(chǔ)

貨幣的公開市場操作，在2011年依然沒有發(fā)揮什么作用，這與其他國家中央銀行主要依賴

政府債券進行公開市場操作的貨幣政策體系存在明顯的區(qū)別。對存款貨而銀行債權(quán)，2011

年底的余額為10247.54億元，較2010年底的9485.70億元增加了約800億元，對基礎(chǔ)貨幣

供給的增長有輕微的影響。2011年底，對其他金融機構(gòu)債權(quán)余額，則較2010年底減少了約

700億元，相應地減少了等額基礎(chǔ)貨幣供給（見表1）。

單位：億元

2009年2010年2011年2011年2011年2011年

科目

12月12月3月6月9月12月

國外資產(chǎn)185333.00215419.60226277.48234697.86241200.76237898.06

其中:外匯175154.59206766.71217476.46226386.73233853.55232388.73

對政府債權(quán)15661.9715421.1115404.8315404.8315399.7315399.73

對存款貨幣銀行債權(quán)7161.929485.709561.479678.049556.610247.54

對其他金融機構(gòu)債權(quán)11530.1511325.8111318.7511253.9411244.8110643.97

其他資產(chǎn)7799.467597.676230.527018.947485.336763.31

資產(chǎn)總額227530.45259274.89268818.05278078.61284912.22280977.60

貨幣發(fā)行41555.8048646.0249272.5248815.8952203.2255850.07

金融機構(gòu)存款102429.20136665.06143292.86154653.99160000.93168791.68

發(fā)行債券42064.2140497.2331160.3327266.1222451.0123336.66

國外負債761.72720.084579.944866.434671.932699.44

政府存款21226.3524277.3227289.0334542.0935711.7722733.66

自有資金219.75219.75219.75219.75219.75219.75

其他負債18648.647592.2312025.186911.748793.056437.97

總負債227530.45259274.89268818.05278078.6!284912.22280977.60

資料來源：根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理。

表1中國人民銀行資產(chǎn)負債表

在央行資產(chǎn)負債表的負債方。貨幣發(fā)行與金融機構(gòu)存款是基礎(chǔ)貨幣的基本構(gòu)成部分。負債方

其他科目的變化對基礎(chǔ)貨幣供給的影響正與資產(chǎn)變動的影響相反。就中國人民銀行的資產(chǎn)負

債表而言，負債方的主要項目包括：政府存款、發(fā)行債券、國外負債等。在負債中，政府存

款㈣加自動地沖銷了央行資產(chǎn)增加造成的基礎(chǔ)貨幣擴張，政府存款減少，則會增加基礎(chǔ)貨幣

的供給。從政府存款過去變動的一般性規(guī)律來看，政府存款的變化存在明顯的季度波動性，

通常是，在第一至第三季度，政府存款大幅增加，第四季度政府存款余額則突然減少，政府

存款對基礎(chǔ)貨幣的供給也存在明顯的季節(jié)性特征。這即表明，通常在第一至第三季度，政府

存款會起到自動回籠基礎(chǔ)貨幣的作用，而在第四季度，尤其是在每年的12月，它對基礎(chǔ)貨

幣供給具有明顯的擴張功效。2011年，第二、第三季度的政府存款余額較第一季度大幅增

加，第三季度末的政府存款余額為35711.77億元，較2010生底的24277.32增加了

11434.45億元，同樣起到了收縮流動性的作用。在2011年第四季度，政府存款余額卜.降到

了22733.66億元，較2010年末的24277.32億元下降了1543.66億元。政府存款的變動體

現(xiàn)了財政資金的變化對中國貨幣調(diào)控及對宏觀經(jīng)濟的影響，央行完全處于被動的地位，有

時，為了應對政府存款的變化，央行甚至不得不被動調(diào)整貨幣政策進行沖銷操作。0在央行

負債方，真正體現(xiàn)央行主動性的是中央銀行債券。2003年以來，央行票據(jù)就一直是中國人

民銀行沖銷操作的主要工具，外匯儲備的增加直接導致了中央銀行票據(jù)余額的急劇增加，央

行還通過設(shè)計多種期限結(jié)構(gòu)的央行票據(jù)、發(fā)行定向票據(jù)等手段，降低金融機構(gòu)的流動性，或

者直接對信貸擴張過快的金融機構(gòu)給予懲罰，它不僅具有基礎(chǔ)貨幣總量調(diào)控之功效，而且還

具有窗口指導的功能，應當說，它較好地傳達了央行貨幣調(diào)控的意圖。但是，2006年之

后，由于法定存款準備金率在流動性沖銷操作中的作用更加突出，央行票據(jù)便日趨式微。這

種趨勢，在2011年更加突出。例如，2011年末，央行債券余額為23336.66億元，較2010

年底的40497.23億元大幅減少.7160.57億元。2011年央行票據(jù)凈額減少，表明央行實際

上通過公開市場操作在提供流動性，而不再是沖銷由外匯占款擴張的基礎(chǔ)貨幣供給。因此，

縱觀2011年中國人民銀行資產(chǎn)負債表的變化，我們便可以說，2011年中國貨幣調(diào)控的一大

特點是：一方面;在外匯占款增加繼續(xù)擴張基礎(chǔ)貨幣的同時，中國人民銀行通過提高法定存

款準備金而凍結(jié)流動性；另?方面，又通過央行票據(jù)凈投放基礎(chǔ)貨幣，以利用法定存款準備

金率的提高對市場流動性的緊縮加以微調(diào)，這是中國人民銀行一種新的貨幣政策工具的調(diào)控

組合。

（三）信貸

1.信貸總量及增長率的變動

信貸在中國宏觀調(diào)控中具有舉足輕重的作用。雖然早在1998年中國就改革了貨幣調(diào)控機

制，試圖通過公開市場操作、法定存款準備金率等手段來調(diào)控貨幣供應量，達到保持物價穩(wěn)

定并以此促進經(jīng)濟增長的目的，但事實上，信貸在政府的宏觀調(diào)控中的地位和作用并沒有因

此而削弱，信貸總量仍是中國人民銀行進行貨幣調(diào)控的重要中介目標，形成了央行既調(diào)控貨

幣供應又調(diào)控信貸總量的獨特貨幣政策操作目標。信貸總量的變化也在一定程度上為中央銀

行的貨幣政策操作提供了反饋信息，貨幣政策操作的方向和力度不僅取決于通脹、GDP增長

之類的真實變量，還取決于商業(yè)銀行的信貸行為與總量的變化。例如，信貸總量的變化與貨

幣供應量的變動趨勢總體上是一致的，它既會影響總需求，也會影響物價總水平，信貸高增

長之后，往往就會出現(xiàn)物價總水平上升，通脹壓力加大，隨后央行又會采取緊縮性的貨幣政

策。2011年末，中國金融機構(gòu)人民幣貸款余額為54.79萬億元，較2010年底增加7.47萬

億元（見圖7）。但信貸增長率大幅回落，2011年人民幣貸款同比增長15.8%,較2009年

最高約35%的信貸增長率下降了近20個百分點（見圖8）。2011年信貸增長率的大幅回

落,主要是2010年以來央行緊縮性貨幣調(diào)控的結(jié)果。與歷史數(shù)據(jù)相比較，2011年15.8%的

信貸增長率，處于相對正常的水平，信貸增長率圍繞這一比率小范圍的波動，可以使經(jīng)濟增

長率與通脹率實現(xiàn)較好的平衡。

(

億600000r

元

)500000-

400000-

300000-

200000-

底

工

咚

吹

皿

吹

工

工

女

咚

吹

於

吹

工

工K吹

2022

1一1肝—

耳

星

淳

耳

淳

冊

母

盼L尤H

一

冊

時

8售

800ZEg96O

68600OOWo00100

666000OOo00000O

161ZZZZ0z7Z0ZZZ0

1ZZ77

圖7人民幣貸款總額

40

Oi---'■...?-.??..--■■■-

吹

巴

卬

皿

卬

皿

咚

哎

卬

吹

巴

丈

女

皿

共

5mH為KK

6zI66

二

E二E

爵

洋

譬

T富

二

甘&

冊

肚

國

三

氏

>.g慶

M售

廿

6冊9m

9986JEw86一

O0色

66666600Ox昌s00

666666O00Oo00000

1_61-10ZEe7ZZ7

一一Zo0

CN7c3

圖8人民幣貸款同比增長率

2.信貸結(jié)構(gòu)

可以從多個角度來考察信貸結(jié)構(gòu)。從貸款投向的部門結(jié)構(gòu)來看，中國信貸主要分為居民戶貸

款和對非金融部門貸款兩類。

先看對居民戶的貸款。過去相當長一段時間里，金融機構(gòu)并不熱衷于居民戶貸款，形成了居

民戶單向地向金融機構(gòu)提供存款，而難以從金融機構(gòu)獲得貸款從而實現(xiàn)跨期消費的最優(yōu)化組

合的局面，可以說，中國金融體系并沒有很好地實現(xiàn)金融對資源的時間配置的功效021世

紀以來，這種狀況得到了極大的改觀，對居民戶貸款成了各金融機構(gòu)拓展業(yè)務的重點。

2008?2011年，對居民戶貸款余額分別為57057.92億元、81786.90億元、112542.09億元

和136013.70億元，2010?2011年分別較上一年增加了30755.19億元和23471.61億元左

右，同比分別增長37.6%和20.86機2011年，居民戶貸款增長大幅回落近17個百分點。在

這些年份中，居民戶貸款增長率明顯高于同期所有貸款的增長率。在居民戶貸款中，2011

年消費性貸款和經(jīng)營性貸款余額分別為88720.24億元和47293.46億元，分別較上年增長了

13656.6億元和9815億元，其中，2011年中長期消費貸款增長了9665億元，較2010年的

16541億元少增6876億元(見表2)。盡管2011年對居民戶的貸款增長率較2010年大幅回

落，但對居民戶的貸款增長率仍明顯高于總體的貸款增長率，這表明金融機構(gòu)對零售貸款業(yè)

務的競爭仍是商業(yè)銀行.業(yè)務拓展的重點。2011年，對居民戶貸款增速的回落和同比少增，

主要是緊縮貨幣政策及政府對房地產(chǎn)市場綜合調(diào)控的結(jié)果，由于信貸增長是對新的有效需求

的創(chuàng)造，因此，2011年對居民戶貸款增長率的下降，表明居民對房地產(chǎn)的有效需求得到了

一定程度的抑制。

單位：億元

2009年2010年2011年2011年2011年2011年

科0

12月12月3月6月9月12月

各項貸款399684.82479195.55494740.7514025.54529118.34547944.94

1.居民戶貸款81786.90112542.09119405.49126401.19131863.02136013.70

(1)消費性貸款55333.6575063.6478008.8181795.6685319.4388720.24

短期消費性貸款6377.859566.8010110.5111222.5312473.3713557.91

中長期消費性貸款48955.7965496.8467898.370573.1372846.0675162.33

(2)經(jīng)營性貸款26453.2537478.4541396.6744605.5346543.5947293.46

短期經(jīng)營性貸款19549.9624780.5426958.1228977.5730031.7330196.81

中長期經(jīng)營性貸款6903.3012697.9114438.5515627.9616511.8617096.65

2.非金融性公司

317897.92366434.38373897.45386077.98395757.95410382.8

及其他部門貸款

(1)短期貸款及

144222.41146700.57150276.04157654.94164223.42174504.66

票據(jù)融資

短期貸款120372.09131886.04137886.32144064.5149278.16159380.20

票據(jù)融資23850.3214814.5212389.7213590.4414945.2615124.45

(2)中長期貸款166500.94210735.69220384.02224825.85227614.46231547.54

(3)其他貸款7174.578998.133237.393597.193920.084330.61

資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站0

表2人民幣信貸(部門結(jié)構(gòu))

再看對非金融性公司企業(yè)和其他部門貸款。過去相當長的一段時間里，在中國的正規(guī)金融安

排中，對居民戶貸款一直被排斥在信貸體系之外，金融機構(gòu)的貸款活動基本上完全集中于時

非金融性企業(yè)及其他部門的貸款。雖然對居民戶貸款不斷增長，但對非金融性企業(yè)及其他部

門貸款仍然占據(jù)中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的80%左右，對這些部門信貸增長的變化對宏觀經(jīng)濟的

影響相對于居民部門信貸更大。2011年，對非金融企業(yè)及其他部門的貸款余額為410382.8

億元，較2010年底的366434.38億元增加了43948.42億元，對非金融企業(yè)及其他部門貸款

同比增長13.9%明顯低于貸款的總體增長率。2011年金融機構(gòu)新增貸款中，對非金融企業(yè)

的貸款與對居民戶貸款之間的比率進一步發(fā)生重要變化，對居民戶新增貸款占全部新增貸款

的比重大幅上升了。另外，對“三農(nóng)”和中小企業(yè)的貸款支持有所增強。2011年末，金融

機構(gòu)本外幣涉農(nóng)貸款余額為14.6萬億元，占所有貸款的比重為25.1%,占各項新增貸款的

比重約為34.1%；金融機構(gòu)小企業(yè)貸款余額為10.8萬億元，對小企業(yè)貸款的增長率比對大

企業(yè)和中型企業(yè)的貸款增長率分別高14.2個和12.5個百分點，這表明，2011年對小企業(yè)

的貸款支持力度有所上升。

2003年底，自中國對國家控股的銀行進行治理結(jié)構(gòu)改革以來，國家控股的商業(yè)銀行的行為

目標開始多元化，作為商業(yè)機構(gòu)，它們是利潤最大化者；作為國家控股的金融機構(gòu)，它們?nèi)?/p>

然承擔著一部分國家宏觀調(diào)控的任務，但總體來看，對利潤的追求是這些銀行的主要目標。

在現(xiàn)階段中國銀行業(yè)的贏利模式下，其利潤主要來自存貸款利差，在其他因素不變時，貸款

的擴張便是實現(xiàn)更多利潤的最直接途徑，而且，從多過去若干年的經(jīng)驗來看