從星巴克的成功之道看餐飲業(yè)估值的錨

九毛九海外研究l30年來(lái)百倍增長(zhǎng)的飲品連鎖巨頭。星巴克成立于1971年，于1992年上市，截至2019年年底，星巴克在全球81個(gè)國(guó)家共有31,256家店，F(xiàn)Y19凈利潤(rùn)35.99億美元，較1996年增長(zhǎng)86倍。l星巴克的發(fā)展史：從高增速下的估值溢價(jià)到成熟后價(jià)值體現(xiàn)、高額分紅。1）初始（1971-1992嬰兒潮一代消費(fèi)能力提升，星巴克引進(jìn)意式咖啡館培育咖啡文化，建立了產(chǎn)品+環(huán)境+服務(wù)的沉浸式咖啡體驗(yàn)“第三空間”。2）發(fā)展（1992-2000版圖擴(kuò)張，業(yè)績(jī)+估值雙擊。星巴克可帶動(dòng)周邊社區(qū)繁榮，形成“星巴克效應(yīng)”，使公司議價(jià)控本能力增強(qiáng)。公司亦國(guó)際化擴(kuò)張，上市初期每年維持百余家開(kāi)店，期間門(mén)店數(shù)及收入增21倍，PE處60倍+。店空間可期，推薦餐飲連鎖龍頭飲龍頭確定性強(qiáng)，靜待博彩重生_202006013）調(diào)整（2000-2008重量不重質(zhì)，單店轉(zhuǎn)跌店空間可期，推薦餐飲連鎖龍頭飲龍頭確定性強(qiáng)，靜待博彩重生_202006014）重啟（2008至今重塑體驗(yàn)，PE回歸理性，緊抓新興市場(chǎng)，疫情下市值創(chuàng)新高。公司關(guān)閉落后門(mén)店并重新專注于咖啡及門(mén)店體驗(yàn)，緊抓核心業(yè)務(wù)及新興地區(qū)，回收中國(guó)直營(yíng)、出售零售業(yè)務(wù)等。期間同店銷(xiāo)售回歸增長(zhǎng)，估值修復(fù)。公司亦積極回饋股東、派息逐年增長(zhǎng)，現(xiàn)金牛特點(diǎn)凸顯。l星巴克的成功在其全面的底層支撐及符號(hào)般的品牌文化。表面上星巴克的特別之處在于其文化的成功，即賣(mài)的不是咖啡，是生活方式及圈層認(rèn)同。1）賽道優(yōu)：成癮性、消費(fèi)頻次高、易標(biāo)準(zhǔn)等使星巴克易于復(fù)制擴(kuò)張。2）精準(zhǔn)選址+供應(yīng)鏈布局：利用專業(yè)的房產(chǎn)部門(mén)及GIS系統(tǒng)對(duì)當(dāng)?shù)厝肆?、教育收入水平、智能手機(jī)用戶量等因素進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)算、高效選址。布局上游咖農(nóng)種植中心、利用鎖價(jià)合約等方式保障了穩(wěn)定的原材料供應(yīng)。zhoulingpei@3）星巴克體驗(yàn)深入人心，品牌符號(hào)化創(chuàng)造情緒認(rèn)同：zhoulingpei@4）員工為企業(yè)文化的門(mén)面，本質(zhì)在于激勵(lì)和尊重。星巴克員工期權(quán)計(jì)劃完善，亦投入近3億美元資助員工上大學(xué)。每年有逾20%的職位晉升來(lái)自內(nèi)部招聘。公司經(jīng)營(yíng)權(quán)限亦下放，培養(yǎng)門(mén)店經(jīng)理為決策人，加強(qiáng)人才儲(chǔ)備。5）強(qiáng)大的會(huì)員系統(tǒng)。2015年便推出APP，通過(guò)星享俱樂(lè)部積分、飲品券等綁定粉絲、推廣新品。FY19星享系統(tǒng)占總收入的40%，會(huì)員粘性極強(qiáng)。l啟示：1、品類(lèi)關(guān)鍵：易標(biāo)準(zhǔn)、普適性的品類(lèi)可保障開(kāi)店空間，短期決定餐企擴(kuò)張速度，長(zhǎng)期決定市值空間。2、餐飲前端為服務(wù)業(yè)，后端制造業(yè)。餐飲前端服務(wù)由激勵(lì)政策決定，而后端供應(yīng)布局決定了餐企效率和擴(kuò)張能力。3、符號(hào)化”為品牌的靈魂。如“星巴克不只賣(mài)的是咖啡，而是體驗(yàn)”，特別的定位可打造鮮明的品牌記憶度。4、采用單店價(jià)值*開(kāi)店空間的方法為餐企估值。我國(guó)餐飲連鎖化仍低，海底撈、太二及湊湊等優(yōu)質(zhì)連鎖品牌門(mén)店數(shù)仍有較大增長(zhǎng)空間。未來(lái)三年的高速發(fā)展確定性仍強(qiáng)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。AnalystAnalystwangwenzhou@Starbuckshas31,256storesin81countriesby2019.Thenetprofiincreaseof86timesStarbucks'history：Fromvaluationpremiumtovaluestockwithhigh1)Initial(1971-1992):Starbucksintrodcultureandestablishedthe"thirdspace"ofimmersivecoffeeexper2)Developing(1992-20prosperityofsurroundingcommunities,formingthepower.Thecompanyalstimes,PE60+.3)Adjusting(2000-2008):same-storeperformanceManyfranchisedstoresfailedtoguaranteethequalityandc4)Restarting(since2008):Strengthenedadvantagesthisperiod,thesamestoresacompanyalsoactivelyrewardedshareholderswithincreasinThesuccessofStarbucksisfromsystematicbackstagesuHowever,diggingdeepfromthebottom,thecompanyprovidessolidbottomsupportintermsofemployeemanagement,incentivepetc.Thebottomsupportofallaspectsshapesastrongbrand,andtheformationofbrandcultcanfurtherempowerthebottomdevelopment:strengthenbargainingbyvirtueofthebrand,formingansustainabledevelopmentcircleofvalueandprofitcreation.1)Excellenttrack:Easy-to-be-addicted,higheasy-to-standarlizemakeStarbuckseasytoexpselection.Thefirmalsohastexpansionofthecompany.3)Starbucksexperiencecreatesemotionalidenprovidesasocialplaceotherthanhomeandofficeforthebusyurbanpopulationbecomethelabelofarefinedkindofnewstyleandlifeattitude,deepentheemotionallinkwithconsumergivingtheoptionplanforemployeEveryyear,morethan20%ofthepositionpromotioniswithin.ManagemdirectedtostoremanagersaspolicymakerswithstrengthenedtalentpoonewproductsthroughStaaccountedfor40%ofFY19revenue.acceptedwidelycanhavelargestoreopeningroom.Intheshexpansionspeedofcateringenterpriexpansionability.3.sellingcoffee,buttheexAdoptthemethodofunitvalue*openingstillsecured,whichisworthofattentionforalo1、星巴克：全球最大的連鎖咖啡飲品企業(yè) 1.1、公司概述：上市二十七年市值百倍增長(zhǎng) 1.2、靈魂人物：卓越領(lǐng)袖霍華德?舒爾茲 2、歷史階段及估值表現(xiàn)：從估值溢價(jià)到價(jià)值分紅 2.1、初始階段：咖啡文化伴隨消費(fèi)能力提升而崛起（1971-1992） 2.1.1、歷史背景：隨著消費(fèi)能力、生活品質(zhì)提升，速溶咖啡成長(zhǎng)到咖啡文化 2.1.2、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：成倍增長(zhǎng)時(shí)期，實(shí)現(xiàn)上市 2.2、發(fā)展初期：版圖快速擴(kuò)張，持續(xù)享受估值溢價(jià)（1992-2000） 2.2.1、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：從國(guó)內(nèi)到全球，門(mén)店數(shù)/凈利潤(rùn)C(jī)AGR均超46% 2.2.2、估值表現(xiàn)：高增長(zhǎng)伴隨60倍PE的估值溢價(jià) 2.3、調(diào)整階段：急速擴(kuò)張下同店轉(zhuǎn)跌，估值及業(yè)績(jī)雙殺（2000-2008） 2.3.1、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：全球擴(kuò)張下經(jīng)營(yíng)不善，同店轉(zhuǎn)跌 2.3.2、估值表現(xiàn)：同店轉(zhuǎn)跌伴隨估值大幅下挫 2.4、重啟階段：重塑星巴克體驗(yàn)，成熟后積極回饋股東（2008-2019） 2.4.1、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：關(guān)閉落后門(mén)店，重塑企業(yè)特色，新興市場(chǎng)提供發(fā)展動(dòng)力 2.4.2、估值表現(xiàn)：估值回歸理性，持續(xù)回饋股東 -23-3、星巴克的成功之道 -25-3.1、賽道優(yōu)：兼得成癮性+標(biāo)準(zhǔn)化的咖啡行業(yè) -25-3.2、精準(zhǔn)選址保障有機(jī)擴(kuò)張，細(xì)致管理助力體驗(yàn)升級(jí) -26-3.2.1、選址：城市分級(jí)+GIS模型助力公司搶奪優(yōu)質(zhì)商鋪 -26-3.2.2、門(mén)店管理：坪效+時(shí)效的精密布局 -28-3.2.3、供應(yīng)鏈管理：系統(tǒng)化管理流程，控制成本 -29-3.3、“以人為本”+“第三空間”=星巴克體驗(yàn) 3.3.1、優(yōu)秀員工：向顧客傳遞企業(yè)文化的窗口 3.3.2、善用門(mén)店環(huán)境打造社交屬性 3.4、品牌文化塑造情緒認(rèn)同：產(chǎn)品推陳出新+IP打造+強(qiáng)會(huì)員體系 3.4.1、積極推陳出新豐富產(chǎn)品線 3.4.2、打造品牌IP，與當(dāng)?shù)匚幕鲎?，塑造情緒認(rèn)同 3.4.3、強(qiáng)數(shù)字化能力助力會(huì)員體系 4、總結(jié)及啟示 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 -41- 表5、星巴克凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，2009-2019凈利潤(rùn) 表6、2001-2019年期間星巴克派息金額、回購(gòu)金額及 報(bào)告背景損，但陰霾對(duì)頭部餐企的影響正逐步過(guò)去。疫情一定程度上加速了餐企的供給側(cè)同店恢復(fù)近8成/9成/9成，而太二及湊湊同店已實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。伴隨著復(fù)蘇港股餐企市值屢創(chuàng)新高，估值溢價(jià)凸顯。除了備受關(guān)注的海底撈、九毛九、百勝中國(guó)、以及呷哺奈雪等新銳餐飲連鎖亦逐步展露頭角，受到消費(fèi)者及資本的追捧。本報(bào)告為全球餐飲連鎖核心資產(chǎn)啟示錄的開(kāi)篇，希望通過(guò)復(fù)盤(pán)星巴克的發(fā)展及估值階段以挖掘優(yōu)質(zhì)餐企的品質(zhì)，為我國(guó)餐企發(fā)展及行業(yè)估值以啟示。報(bào)告正文全球知名的連鎖咖啡企業(yè)，除售賣(mài)精品現(xiàn)制咖啡外，亦通過(guò)店內(nèi)及店外零售袋裝咖啡豆、咖啡冷熱飲料、糕點(diǎn)食品以及咖啡機(jī)、咖啡杯等。30,00025,00020,00015,00010,0005,000百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元199619982000200220042006200820102012201420162018總收入YoY（R）60%3500030000250003000025000200001500040%30%20%1000010%50000%0-10%間198719871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019aa門(mén)店總數(shù)——YoY（R）100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金圖4、星巴克成立50年股價(jià)實(shí)現(xiàn)百倍增長(zhǎng)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000間4,1233,5212,9362,3821,8111,3671,017700447485158322353474496447485881162098890807060504030200美元2002200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中國(guó)門(mén)店總數(shù)06/199206/199209/199312/199403/199606/199709/199812/199903/200106/200209/200312/200403/200606/200709/200812/200903/201106/201209/201312/201403/201606/201709/201812/2019股價(jià)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券注：2008年公司進(jìn)行內(nèi)部重塑大量關(guān)店；2013年由于向卡夫公司支付于美國(guó)紐約。舒爾茨加入星巴克時(shí)其僅為一家銷(xiāo)售咖啡豆、茶葉及香料的零售門(mén)店。而受意式咖啡館啟發(fā)，舒爾茨意識(shí)到咖啡的精髓不僅在于咖啡本身，而在于回巔峰，具備卓越的領(lǐng)導(dǎo)力、決斷力及遠(yuǎn)見(jiàn)。公司便推出股票期權(quán)計(jì)劃，全球員工，包括每周兼職20+小時(shí)的兼職工，均可持有星巴克BeanStock。公司員工互稱伙伴，尊重彼此，極大激發(fā)了工作積極性。擴(kuò)張、全球三萬(wàn)余家門(mén)店提供了人才保障。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金●1994年：開(kāi)出第一家免下車(chē)門(mén)店●1995●1994年：開(kāi)出第一家免下車(chē)門(mén)店●1995年：推出星冰樂(lè)●1996年：門(mén)店總數(shù)首次突破1000家；第一次走出美洲，進(jìn)入日本和新加坡市場(chǎng)●1998年：為合作伙伴設(shè)立CUP基金緊急財(cái)政援助基金?！?999年：與國(guó)際保護(hù)組織合作推廣可持續(xù)的咖啡種植方式，首次進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)●2000年：門(mén)店突破3000家?！?000年：霍華德卸任CEO●2001年：引入與保護(hù)國(guó)際合作開(kāi)發(fā)的道德咖啡采購(gòu)指南?！?001年：推出星巴克禮品卡●2004年：在哥斯達(dá)黎加圣何塞開(kāi)設(shè)第一個(gè)農(nóng)民支持中心?！?005年，門(mén)店數(shù)突破10000家●2006年：在危地馬拉開(kāi)設(shè)第二個(gè)農(nóng)民支持中心?！?008年：霍華德重任CEO?！?971年：星巴克創(chuàng)立●1982年：霍華德加入星巴克●1983年：霍華德意大利旅行，帶回意式咖啡●1987年：霍華德收購(gòu)星巴克●1988年：星巴克為員工及伴侶提供健康福利●1990年：擴(kuò)大西雅圖總部●1991年：門(mén)店總數(shù)首次突破100家；成為第一家提供包括兼職員工的股票期權(quán)計(jì)劃的私有美國(guó)公司；開(kāi)設(shè)第一家特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店●1992年：星巴克在納斯達(dá)克上市1971年-1992年美人魚(yú)的誕生咖啡帝國(guó)的崛起1992年-2000年咖啡帝國(guó)版圖的擴(kuò)張2000年-2008年急速擴(kuò)張的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)是危機(jī)也是機(jī)遇2008年-2019年咖啡帝國(guó)的再次輝煌●2009●2009年：在盧旺達(dá)基加利開(kāi)設(shè)第三個(gè)農(nóng)民支持中心；引入移動(dòng)支付。●2011年：在坦桑尼亞姆貝亞開(kāi)設(shè)第四個(gè)農(nóng)民支持中心；引入移動(dòng)錢(qián)包支付?！?012年：在哥倫比亞馬尼薩萊斯和中國(guó)云南分別開(kāi)設(shè)第五家、第六家農(nóng)民支持中心；收購(gòu)Teavana茶飲品牌●2014年：在埃塞俄比亞開(kāi)設(shè)第七個(gè)農(nóng)民支持中心；門(mén)店數(shù)超過(guò)20000家?！?015年：在印度尼西亞北蘇門(mén)答臘開(kāi)設(shè)第八個(gè)農(nóng)民支持中心●2016年：在墨西哥恰帕斯開(kāi)設(shè)第九個(gè)農(nóng)民支持中心●2019年：門(mén)店數(shù)超過(guò)30000家00國(guó)正式開(kāi)始了幾百年的咖啡飲用歷史。1930s年代20世紀(jì)60年代中期，隨著美國(guó)二戰(zhàn)后嬰兒潮一大型折扣超市的普及導(dǎo)致生活成本不斷降低，美國(guó)人均可支配收入和購(gòu)買(mǎi)力都有顯著提升。受消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)，消費(fèi)者對(duì)咖啡口感要求與日俱增，由此進(jìn)入精品咖磨過(guò)程繁瑣且對(duì)專業(yè)性要求高，人們更愿意購(gòu)買(mǎi)成品咖啡。至此，能烘培優(yōu)質(zhì)咖啡豆、香氣四溢的咖啡館就此崛起，推動(dòng)咖啡文化前進(jìn)。%美元20,000%美元18,00016,000814,000812,000610,00068,00046,00024,00022,000000YoY（R）YoY（R）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000十億美元%YoY（R）YoY（R）876543210-1-2-3爾登.鮑克等出于對(duì)精品咖啡的喜愛(ài)共同創(chuàng)立了彼時(shí)為咖啡豆零售商的星巴克。啡館的魅力，并決定將星巴克打造成一個(gè)主打意式咖啡的飲品連鎖品牌，伴以優(yōu)巴克掀起了以拿鐵為首的意式咖啡風(fēng)潮，正式開(kāi)啟咖啡文化時(shí)代。18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000噸1977197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017進(jìn)口量86420千克/人/年3僅半年，市值達(dá)到0.48億美元；公司上市之初的PE估值便高3年內(nèi)維持了60倍以上的估值溢價(jià)。8007006005004003002000間口67670%60%50%40%30%20%10%0%30002500200015001000500007/199210/199201/199304/199307/199210/199201/199304/199307/199310/199301/199404/199407/199410/199401/199504/199507/199510/199501/199604/199607/199610/19961992年-1996年，市值近20倍增長(zhǎng)P/E估值維持60倍左右2686市值（百萬(wàn)美元）P/E（R）80604020038.1%64.8%42.2%56.3%42559.1%27219911992199319941995門(mén)店數(shù)量YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券2.2.1、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：從國(guó)內(nèi)到全球，門(mén)店數(shù)/凈利潤(rùn)C(jī)AGR均超46%（百萬(wàn)美元）40003500300025002000064.8%間350159.3% 56.3%49.9%42.2%249840.2%39.1%64.8%間350159.3% 56.3%49.9%42.2%249840.2%39.1%33.6%42527233.6%425272mam門(mén)店總數(shù)—e—YoY（R）70%60%50%40%30%20%10%0%7%6%5%4%3%2%0%6.03%5.72%5.91%6.03%5.72%5.91%5.78%4.99%4.87%4.99%4.60%4.48%4.60%199219931994199519961997199819992000租金占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，香港美心公司在國(guó)內(nèi)開(kāi)特許經(jīng)營(yíng)店。這種方式能有效節(jié)約初期投資，規(guī)避陌生市德國(guó)、希臘、印度尼西亞、墨西哥、阿曼、波多黎各、西班牙哥斯達(dá)黎加、芬蘭、印度、挪威4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-15.0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%11.2%6.9%3.4%1.1%0.1%199519961997199815.0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%11.2%6.9%3.4%1.1%0.1%199519961997199819992000 間3,5015252,4981,8861,4121,0152,2171,7551,0041,3641995199619971998199920002,976 48 281677676北美門(mén)店總數(shù)海外門(mén)店總數(shù)總店數(shù)海外門(mén)店數(shù)占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金3,5003,0002,5003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002,976-530-5302,2171,7551,36494751,62249262602,4462,0381,0041,27042527267662792939919931994199519961997199819992000直營(yíng)店特許經(jīng)營(yíng)店北美門(mén)店總數(shù)600500400300200-3522819765481662319199519961997199819992000直營(yíng)店特許經(jīng)營(yíng)店海外門(mén)店總數(shù)3522819765481662319199519961997199819992000直營(yíng)店特許經(jīng)營(yíng)店海外門(mén)店總數(shù)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金25%20%9%9%9%9%7%7%6%5%5%5%5%0%199219931994199519961997199819992000——同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元250020001500100050002169.279.0%71.0%63.3%1308.761.4%49.7%966.9538.8%35.3%28.4%1680.2696.5465.229.1%284.9176.5103.22169.279.0%71.0%63.3%1308.761.4%49.7%966.9538.8%35.3%28.4%1680.2696.5465.229.1%284.9176.5103.219921993199419951996199719981999200080604020090%80%70%60%50%40%30%806040200百萬(wàn)美元155.9%101.768.457.461.3%42.136.3%19.2%百萬(wàn)美元155.9%101.768.457.461.3%42.136.3%19.2%4.586.7%4.586.7%22.9%8.310.284.4%22.9%8.310.284.4%26.126.1-7.0%94.5648.7%-7.0%94.5648.7%199219931994199519961997199819992000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%總收入YoY（R）凈利潤(rùn)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金司同店增長(zhǎng)率有所下滑，但仍維持中單位數(shù)增長(zhǎng)。穩(wěn)健的單店表現(xiàn)加上門(mén)店的快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有所兌現(xiàn)。值得一提的是，市場(chǎng)持續(xù)給予了快速成長(zhǎng)中的星巴克以表4、1992、2000年星巴克收入、凈-40002000股價(jià)從0.29到4.67美元，增16倍；期間P/E估值維持60倍左右店面數(shù)從165到3501間，CAGR=46.5%營(yíng)收翻21倍，CAGR達(dá)46%。市值（百萬(wàn)美元）P/E-TTM（R）P/E-Best（R）0180001600014000120001000080006000400020000 1668025.0%1024122.7%72255%21.7%20.85695%.588611.1%47096%3501間 1668025.0%1024122.7%72255%21.7%20.85695%.588611.1%47096%35011501134.5%40.2%12440.20002001200220032004200520062007200845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000百萬(wàn)美元10,383.09,411.57,786.923.9%6,369.322.1%5,294.220.3%百萬(wàn)美元10,383.09,411.57,786.923.9%6,369.322.1%5,294.220.3%22.3%20.9%4,075.53,288.92,649.02,169.229.1%24.2%29.9%10.3%20002001200220032004200520062007200835%30%25%20%15%10%5%0%門(mén)店總數(shù)YoY（R）總收入YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00083.7%84.2%84.9%84.6%84.2%83.7%84.2%84.9%84.6%84.2%84.7%84.5%85.0%84.5%間16,680間-15,01112,4405,113-15,01112,4405,1134,32710,2413,5447,2255,8861,98610,6847,3538,8965,2393,4753,5015252,97611,5672,3924,7094,2722,8886,1778,5691,6141,23420002001200220032004200520062007200890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.7%9.1%9.5%10.0%8.7%9.1%9.5%10.0%10.7%10.6%11.1%10.9%11.3%200020012002200320042005200620072008北美門(mén)店總數(shù)海外門(mén)店總數(shù)——總店數(shù)——直營(yíng)店收入占比特許經(jīng)營(yíng)店收入占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金7,532.07,022.97,532.07,022.9 百萬(wàn)美元 百萬(wàn)美元 3,472.522.8%2,830.72,298.61,9%7.2%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00030.2%6,178.65,097.523.1%22.7%21.2% 4,265.1195%20.3% 30.2%6,178.65,097.523.1%22.7%21.2% 4,265.1195%20.3% 20002001200220032004200520062007200840%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2,0001,5001,000500百萬(wàn)美元2,103.431.0%21.9%1,022.5793.9603.1458.3350.4267.524.0%百萬(wàn)美元2,103.431.0%21.9%1,022.5793.9603.1458.3350.4267.524.0%1,696.231.6%31.6%1,302.928.8%27.4%30.2%30.8%20002001200220032004200520062007200835%30%25%20%15%10%5%0%北美地區(qū)總收入YoY（R）海外地區(qū)總收入YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金優(yōu)于快餐式麥當(dāng)勞，但星巴克常年人滿為患，顧客難以停留享受咖啡。資料來(lái)源：麥當(dāng)勞官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：百度圖片，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金面費(fèi)用率及銷(xiāo)貨成本率明顯攀升，經(jīng)營(yíng)效率降低。經(jīng)營(yíng)不善的背后反映出的是集團(tuán)戰(zhàn)略的缺陷，一味擴(kuò)張卻未能保證加盟店的產(chǎn)品品質(zhì)和客戶體驗(yàn)，另一方面，大量開(kāi)新店也對(duì)老店產(chǎn)生分流作用。600050004000300020001000042.9%43.3%44.7%41.4%38.6%431030.6%25.2%2618間42.9%43.3%44.7%41.4%38.6%431030.6%25.2%2618484537.1%484534613461268321961877155810788099285306343521839146515351144200020012002200320042005200620072008北美地區(qū)特許經(jīng)營(yíng)店數(shù)量國(guó)際特許經(jīng)營(yíng)店數(shù)量特許經(jīng)營(yíng)店占總店數(shù)比例（R）50%15%40%10%30%5%20%5%10%0%0%-5%-10%-10%11%12%9%9%8%9%8%7%7%10%8%5%7%9%7%5%5%7%6% 3%6%6%2%4% -3%200420052006200720082000200120022003-5%整體同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率美國(guó)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率——國(guó)際同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率11%12%9%9%8%9%8%7%7%10%8%5%7%9%7%5%5%7%6% 3%6%6%2%4% -3%200420052006200720082000200120022003-5%整體同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率美國(guó)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率——國(guó)際同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券91.6%91.6%800700600500400300200百萬(wàn)美元672.6445.0%564.26口494.3726.2%百萬(wàn)美元672.6445.0%564.26口494.3726.2%17.4%19.2%-7.0%94.56-7.0%94.56181.21181.21212.69212.69268.35268.35388.97388.9727.1%27.1%..-53.1%315.50-53.1%315.50200020012002200320042005200620072008100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%7.8%7.3%7.2%7.1%6.8%6.5%6.6%4.3%3.0%2000200120022003200420052006200720089%8%7%6%5%4%3%2%7.8%7.3%7.2%7.1%6.8%6.5%6.6%4.3%3.0%200020012002200320042005200620072008凈利潤(rùn)——凈利率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金44.7%42.5%42.0%410%413%414%409%408%36.9%36.5%36.1%34.0%34.5%34.4%34.7%32.9%50%45%40%35%30%25%20%15%10%44.7%42.5%42.0%410%413%414%409%408%36.9%36.5%36.1%34.0%34.5%34.4%34.7%32.9%20012002200320042005200620072008——店鋪營(yíng)運(yùn)費(fèi)用占比—.—銷(xiāo)貨成本占比亦爆發(fā)。盡管門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)張表面上使公司收入仍欣欣向榮，但同店表現(xiàn)出現(xiàn)危35000300002500020000150001000050000?2004-2008年快速擴(kuò)張下經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致質(zhì)量下降，2004-2008年快速擴(kuò)張下經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致質(zhì)量下降，08年同店轉(zhuǎn)跌開(kāi)店增速下降+同店增速持續(xù)下降估值+業(yè)績(jī)的雙殺店面數(shù)從8569到16680間，CAGR=18.12%同店增速?gòu)?004年10%持續(xù)下降到2008年-3%。全球門(mén)店數(shù)量激增，海外門(mén)店占比大幅提升估值維持40倍左右店面數(shù)從3501到8569間，CAGR=25%營(yíng)收CAGR達(dá)25%，利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)42.4%。同店增速?gòu)?001年5%，持續(xù)上升至2004年10%——市值（百萬(wàn)美元）——P/E-TTM（R）P/E-Best（R）160140120100806040200間間31,25629,32431,25629,32427,33925,08523,04321,36619,76716,68016,85816,63517,00311.1%6.3%9.4%8.1%7.8%8.9%9.0%7.3%6.6%-0.3%1.3%0.9%30,00025,00020,00015,00010,0005,00018,06618,06620082009201020112012201320142015201620172018201930%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00007,8037,996113%14.5% 7,4637,9698.3%間7,8037,996113%14.5% 7,4637,9698.3%15,42214,06413,98312,37414.7%13.7%10,65314.7%13.7%9,57310,80810.3% 8,66110.3%..4.6%10.5%1.5%2.1%1.5%0.3%-0.6%0.3%20082009201020112012201320142015201620172018201930%25%20%15%10%5%0%-5%總店數(shù)YoY（R）特許經(jīng)營(yíng)店數(shù)YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金萬(wàn)人24.6%30%萬(wàn)人24.6%30%6004002000-2006004002000-200-400-600330342353251I256251I216200820092010201120122013201420152016201720182019-57-2-474美國(guó)地區(qū)直營(yíng)店凈增長(zhǎng)數(shù)量40353025205034.625%20%18.9%15%34.625%20%18.9%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%29.113.8%27.77.4%4.9%2.3%18.216.014.2-3.5%-19.3%9.1%6.7%5.1%8.8%25.423.819.117.614.913.7200820092010201120122013201420152016201720182019員工總數(shù)員工總數(shù)YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金-3%，2009年甚至再跌一倍至-6%，而隨著大量關(guān)閉落后門(mén)店，公司同店銷(xiāo)售于35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000010%8%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%7%7%7%6%6%5%3%5%2%7%3%5%2%200820092010201120122013201420152016201720182019200820092010201120122013201420152016201720182019-3%-2%-5%-6%整體同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率美國(guó)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率間間31,25629,32427,33925,08523,04315,42219,761,36613,98316,85818,06614,06410,65315,8349,2178,8328,8339,0319,40510,190,71312,713,27516,686,63517,00310,802,3747,4637,8038,0257,9728,66112,23515,3419,573200820092010201120122013201420152016201720182019直營(yíng)店總數(shù)特許經(jīng)營(yíng)店總數(shù)總店數(shù)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與百萬(wàn)美元16.5%13.5%24,719.512.0%22,386.8百萬(wàn)美元16.5%13.5%24,719.512.0%22,386.810.3%9.5%9.3%10.6%21,315.919,162.77.2%16,447.811.2%10.4%14,866.813,276.811,700.410,707.49,774.6-5.9%30,00025,00020,00010,383.015,00010,383.010,0005,00026,508.65.0%26,508.65.0%200820092010201120122013201420152016201720182019總收入YoY（R）20%40%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%10%5%0%-5%-10%35.0%35.0%33.2%31.3%29.5%28.8%28.2%28.2%28.5%29.0%29.1%2009201020112012201320142033.2%31.3%29.5%28.8%28.2%28.2%28.5%29.0%29.1%2009201020112012201320142015201620172018——店鋪營(yíng)運(yùn)費(fèi)用占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金注：2013年由于向卡夫公司支付27.一、優(yōu)化咖啡制作管理。將之前的半自動(dòng)咖啡機(jī)換成全自要求每個(gè)門(mén)店使用傳統(tǒng)的現(xiàn)磨制法且咖啡豆每30分氣味較重的早餐三明治的售賣(mài)；并推出了中度烘焙的“派克市場(chǎng)咖啡”及特三、增強(qiáng)員工咖啡技能和服務(wù)意識(shí)。2008年，家門(mén)店三小時(shí)，用于對(duì)店員進(jìn)行咖啡知識(shí)和服務(wù)水平培訓(xùn)。2018年5月再售給雀巢，并將更專注于連鎖咖啡門(mén)店的發(fā)展，提升用戶體驗(yàn)。五、優(yōu)化客戶體驗(yàn)。星巴克推出了明確的會(huì)員制度，培養(yǎng)忠誠(chéng)用戶；甚至推過(guò)收回部分海外成熟特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店使得海外直營(yíng)門(mén)店占比逐步提升。營(yíng)收方面，星巴克多年的發(fā)展塑造并推動(dòng)了新興市場(chǎng)的咖啡文化，市場(chǎng)需求的拓寬亦反哺了價(jià)亦隨之大漲創(chuàng)歷史新高。35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-間3-間31,25629,32427,33925,08523,04318,06610,7807,1755,1636,21617,45411,13112,90313,494,19114,80316,55918,06711,12810,78715,60711,56716,68016,8585,1135,5075,72717,0038,2409,47819,76711,87021,36613,18916,6356,27420082009201020112012201320142015201620172018201945%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%40.5%37.8%36.6%37.8%42.2%33.1%30.7%42.2%33.1%30.7%39.4%28.6%34.0%35.8%34.0%31.7%200820092010201120122013201420152016201720182019北美門(mén)店總數(shù)海外門(mén)店總數(shù)——總店數(shù)——海外門(mén)店數(shù)占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金間間20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00018,06717,45416,55915,60714,80314,19111,12811,56711,1318.3%10,7874.6%5.2%18,06717,45416,55915,60714,80314,19111,12811,56711,1318.3%10,7874.6%5.2%4.3%5.4%0.0%-3.8%-3.1%12,90313,49319.6%3.5%6.1%5.4%200820092010201120122013201420152016201720182019北美門(mén)店總數(shù)北美門(mén)店總數(shù)YoY25%20%25%20%12,00010,00015%8,00010%6,0005%4,0000%-5%0%-5%間間215%13,189.11,87014.8%15.00,7809,47814.4%8,24013.7%7,1755,727.11,87014.8%15.00,7809,47814.4%8,24013.7%7,1755,7275,5075,113-16.9%7.7%8.5%4.0%6,2746,2165,16318.2%10.1%11.1%200820092010201120122013201420152016201720182019海外門(mén)店總數(shù)海外門(mén)店總數(shù)YoY25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元18,259.016,732.218,259.016,732.215,620.014,775.210.7%13,293.49.6%11,980.511.1%9.1%7.2%9,936.011.0%7.1%9,065.011,000.88.9%5.7%7,532.08,488.57,284.66.8%-3.3%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00016.5%16.5%20082009201020112012201320142015201620172018201920%7,00020%6,00015%5,00010%4,00010%5%3,0005%2,0000%1,000-5%-5%百萬(wàn)美元49.0%24.0%16.5%16.7%4,198.917.5%4,010.32,424.42,077.01,862.71,599.1-29.1%1,360.76,190.7百萬(wàn)美元49.0%24.0%16.5%16.7%4,198.917.5%4,010.32,424.42,077.01,862.71,599.1-29.1%1,360.76,190.75,551.232.2%11.5%11.5%3,612.611.0%2,103.4-8.7%1,920.44.7%20082009201020112012201320142015201620172018201960%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%北美地區(qū)總收入YoY（R）海外地區(qū)總收入YoY（R）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金79.3%74.5%74.8%72.8%69.3%72.5%677%.77.5%74.0%69.8%68.9%69.4%22.5%20.3%19.6%18.8%14.7%14.0%12.7%23.4%18.8%18.9%13.7%14.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%79.3%74.5%74.8%72.8%69.3%72.5%677%.77.5%74.0%69.8%68.9%69.4%22.5%20.3%19.6%18.8%14.7%14.0%12.7%23.4%18.8%18.9%13.7%14.0%200820092010201120122013201420152016201720182019北美收入占比海外收入占比穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)推動(dòng)股價(jià)上行的階段，此前公司60倍左右的估值亦恢復(fù)到20倍-30倍左右的理性范圍。公司進(jìn)入成熟階段后價(jià)值凸顯，通過(guò)回購(gòu)及派息將收益與股東共享，推動(dòng)其股價(jià)00002200990033000235459566688注：2013年由于向卡夫公司支付27增速?gòu)?015年前的雙位數(shù)下降至2016兩年的疲軟時(shí)期。然而，公司再次回歸初心，致力改革內(nèi)在效率，將精力放在回權(quán)限，2、將新加坡、巴西及臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)為特許經(jīng)營(yíng)模式，3、關(guān)掉Teavana從2018年后好轉(zhuǎn)，帶領(lǐng)股價(jià)再次走出1400001200001000008000060000400002000002016-2017年再遇瓶頸，2016-2017年再遇瓶頸，利潤(rùn)C(jī)AGR僅2%，同店增速下滑至2%,股價(jià)停滯回歸初心，EPS推動(dòng)股價(jià)上漲舒爾茲回歸，同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率恢復(fù)至中高單位數(shù)期間收入CAGR降至9%，而利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)25%，從野蠻擴(kuò)張到有機(jī)增長(zhǎng)17Q4再次改革，重心回歸主業(yè)，同店回升至5%：出售Tazo，關(guān)閉17Q4再次改革，重心回歸主業(yè)，同店回升至5%：出售Tazo，關(guān)閉Teavana門(mén)店，回收中國(guó)全部直營(yíng)權(quán)，出售零售代理——市值（百萬(wàn)美元）P/E-TTM（R）P/E-Best（R）10090807060504030200資料來(lái)源：百度圖片，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：百度圖片，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金不同于普通咖啡館，星巴克毋庸置疑已經(jīng)成為了咖啡文化的代言。霍華德舒爾茨曾表示，在星巴克創(chuàng)立前，美國(guó)居民鮮少知道意式咖啡為何物，公司不僅創(chuàng)造了近代美國(guó)咖啡業(yè)，更是創(chuàng)造了一種飲品體驗(yàn)，創(chuàng)造了原本不存在的語(yǔ)言，創(chuàng)造了表面上星巴克的特別之處在于其文化的成功，即賣(mài)的不是咖啡，是新的體驗(yàn)、新?lián)巍８鞣矫娴牡讓又嗡茉炝藦?qiáng)品牌，而品牌文化形成后則可進(jìn)一步賦能底層發(fā)協(xié)同發(fā)展的生態(tài)閉環(huán)。人清醒及興奮，但同時(shí)也很容易使人成癮。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)人一天要喝掉四億杯咖啡，截至2019年，美國(guó)人均咖啡飲用量達(dá)到為星巴克帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2.52.5毫升/天74.7毫升/天74.7杯/天2.0621.951.982.0621.951.981.971.9621.8521.640.50.520112012201320142015201620172018201990.080.070.060.050.040.030.020.010.00.078.871.668.468.468.460.260.22010201178.871.668.468.468.460.260.220102011201220132014201520162017美國(guó)人均咖啡消費(fèi)量——美國(guó)人均果汁消費(fèi)量資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券按一定比例加上奶和糖裝入杯中就可完成。不僅拿鐵，星巴克其他產(chǎn)品的制作流程也不復(fù)雜，所需的原材料一般簡(jiǎn)單易得、種類(lèi)有限且價(jià)格低廉。飲品制作流程易于復(fù)制，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，一杯標(biāo)準(zhǔn)口味的咖啡無(wú)需依賴咖啡師的水平，這為后續(xù)全球擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化、連鎖化缺一不可，否則商業(yè)模式無(wú)法有效復(fù)制進(jìn)而影響公要；而連鎖化的基礎(chǔ)則在于單店模式的可復(fù)制程度，即標(biāo)準(zhǔn)化；而由于消費(fèi)者對(duì)食品衛(wèi)生要求日益提升，餐飲品牌度則是另一大關(guān)鍵；綜合看，標(biāo)準(zhǔn)化有利于連星巴克在標(biāo)準(zhǔn)化方面做的近乎完美，在世界任何一個(gè)地方喝到的拿鐵，都是一樣的，主要得益于公司從上游原材料供應(yīng)到終端制作量杯均形成了標(biāo)準(zhǔn)化流程；加上星巴克的大品牌背書(shū)，人們久而久之便形成購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣，而需求的提升又進(jìn)一步促進(jìn)了開(kāi)店空間及品牌影響力，使公司更具備議價(jià)能力，能以更低成本擴(kuò)張。36.1%35.0%40%35%30%36.1%35.0%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%29.0%29.1%28.5%31.3%29.0%29.1%28.5%29.5%288%28.2%28.2%46%45%44%46%45%44%43%42%41%40%39%38%37%44.2%43.8%42.9%42.0%41.7%41.2%41.2%40.6%40.4%39.9%40.6%20082009201020112012201320142015201620172018經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率20082009201020112012201320142015201620172018銷(xiāo)售費(fèi)用率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金的咖啡飲用習(xí)慣、高昂的租金和人工成本以及風(fēng)大寒冷氣候下消費(fèi)者不愿上街購(gòu)買(mǎi)咖啡的習(xí)慣而慘遭虧損。隨后通過(guò)謹(jǐn)慎選址新店，加強(qiáng)對(duì)的布局以扭虧為盈。注重選址是星巴克在擴(kuò)張過(guò)程中學(xué)到的重要一課，為之異，能吸引到不同的客戶群體。雙子店的成功奠定了星巴克此后的在人流密集的區(qū)域“集中轟炸式開(kāi)店”的風(fēng)格。站、機(jī)場(chǎng)、學(xué)校等人潮涌動(dòng)的地方。早在建立初期，星巴克便建立了成體系的選口以上城市下手。除此之外，星巴克亦死磕細(xì)節(jié)，比如開(kāi)在通往市中心的主干道的右邊，因?yàn)槿藗冊(cè)缟喜粫?huì)浪費(fèi)時(shí)間掉頭來(lái)買(mǎi)咖啡；再比如，星巴克經(jīng)常開(kāi)在干洗店和音像店旁邊，因?yàn)槿藗兺ǔＲ祪纱?，家精?zhǔn)選址，推出第精準(zhǔn)選址，推出第一家免下車(chē)門(mén)店專門(mén)負(fù)責(zé)門(mén)店選址組建建筑師和設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)打造門(mén)店425400272252組建建筑師和設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)打造門(mén)店425400272252現(xiàn)有業(yè)務(wù)成型20020017331733 0門(mén)店總數(shù)每年凈新增門(mén)店數(shù)核心商圈旅游景點(diǎn)一個(gè)城市不能只開(kāi)一家門(mén)店，多開(kāi)店以分?jǐn)傄粋€(gè)優(yōu)質(zhì)物業(yè)，一旦有空位便一舉拿下。先發(fā)