機械2017年中期投資策略：工匠時代質(zhì)造未來

機械機械|證券研究報告—板塊最新信息2017年6月30日-----盡管固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，但機械行業(yè)也在經(jīng)歷從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，經(jīng)營環(huán)境的改善利于質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)發(fā)展，市占率提升在估值方面享有溢價。展望下半年，動力電池設(shè)備、電子專用設(shè)備領(lǐng)域都處于高成長時期，新訂單十分樂觀；工程機械增速回調(diào)不改銷售超預(yù)期；鐵路設(shè)備今年第二次招標(biāo)年內(nèi)有望持續(xù)；高空作業(yè)平臺龍頭的國內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展；天然氣中下游偏消費端的業(yè)績有望超預(yù)期；工業(yè)機器人銷售保持高速增長。推薦關(guān)注組合：先導(dǎo)智能、三一重工、精測電子、中國中車、康尼機電、恒立液壓、浙江鼎力。資料來源：萬得，中銀證券相關(guān)重點報告資料來源：萬得，中銀證券相關(guān)重點報告n電子專用設(shè)備：站在顯示面板和半導(dǎo)體大周期上行趨勢之上。據(jù)DisplayNAND等新產(chǎn)品新技術(shù)是電子大周期向上的主要因素。我們強烈推薦精測電子、推薦關(guān)注長川科技、快克股份。n鐵路設(shè)備：預(yù)期招標(biāo)持續(xù)，核心推薦中國中車和康尼機電。國鐵方面，“十三五”期間，行業(yè)發(fā)展前低后高的趨勢明顯，16-17年通車?yán)锍烫幱谙鄬Φ凸?，會累積至18-20年集中投產(chǎn)。預(yù)計下半年鐵總將啟動動車組第二輪大規(guī)模招投標(biāo)，全年動車組招標(biāo)量有望達(dá)400組左右，同比大幅增長，開啟新一輪快速增長通道。城軌方面，17-18年將迎來城軌投資、投產(chǎn)的高峰期，今年全國城軌通車?yán)锍逃型_(dá)850公里左右，總里程將突破5,000公里。全年對城軌車輛的需求有望達(dá)6,000輛，創(chuàng)歷史新高。鐵路存量市場也是鐵路投資重點，鐵路維保后市場處于相對藍(lán)海格局，靜待挖掘。我們推薦“一帶一路”走出去、擁有核心技術(shù)、多元化經(jīng)營的軌交巨無霸中國中車；以軌交產(chǎn)業(yè)為主體，擬切入新能源汽車和3C領(lǐng)域的康尼機電。中銀國際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格機械楊紹輝**陳祥為本報告重要貢獻(xiàn)者n工程機械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起。工程機械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來復(fù)蘇，17年行業(yè)持續(xù)回暖。此輪周期性調(diào)整，讓對標(biāo)卡特彼勒的國內(nèi)龍頭公司三一重工脫穎而出，已率先走出低谷，迎來新一輪增長。公司深度受益行業(yè)回暖的同時，發(fā)揮優(yōu)勢，尋求多元化經(jīng)營，在軍工、工業(yè)化住宅和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等方面持續(xù)布局，捷報頻傳，有望培育新的增長點。零部件龍頭企業(yè)恒立液壓中銀國際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格機械楊紹輝**陳祥為本報告重要貢獻(xiàn)者n天然氣產(chǎn)業(yè)：消費量增速加快，中下游企業(yè)受益。從中國燃?xì)獾哪陥髷?shù)據(jù)顯示，天然氣下游管輸和分銷領(lǐng)域的景氣度上升，中國燃?xì)獾臉I(yè)績超預(yù)期。我們認(rèn)為氣價下行預(yù)期、氣源供應(yīng)商多元化、煤改氣等多重因素推動了本輪天然氣消費領(lǐng)域的周期向上，重點推薦關(guān)注金鴻能源、廣匯能源、海油工程、富瑞特裝、厚普股份、派思股份。n高空作業(yè)平臺：推薦國內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展的國內(nèi)龍頭浙江鼎力。 6 9 三一重工 53先導(dǎo)智能 55 6 6 7 7 8 8 9 9 行業(yè)邁入匠心制造時代機械設(shè)備需求，通常取決于下游行業(yè)的資本開支水平。機械設(shè)備銷量的增長，相當(dāng)于下游行業(yè)消化存量設(shè)備產(chǎn)能后新增設(shè)備的增量，因此敏感度高于下游行業(yè)本身。圖表1.機械細(xì)分行業(yè)對下游產(chǎn)業(yè)敏感度高房地產(chǎn)建設(shè)、橋梁道路機場等基建 資料來源：中銀證券當(dāng)下游行業(yè)處于成長期或復(fù)蘇期，機械設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先于下游行業(yè)業(yè)績爆發(fā)，機械設(shè)備銷量成為下游行業(yè)景氣度上升的領(lǐng)先指標(biāo)，例如三一重工的挖掘機、先導(dǎo)智能的卷繞機。當(dāng)下游行業(yè)處于衰退期，下游大量存量設(shè)備產(chǎn)能過剩，機械設(shè)備行業(yè)的市場需求垂直下降。例如2014年下半年以來杰瑞與四機廠的壓裂車，宏華的鉆機圖表2.挖機銷量增速和固定資產(chǎn)投資增速的關(guān)系0----挖掘機銷量同比固定資產(chǎn)投資增速資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券從產(chǎn)業(yè)背景看，機械細(xì)分行業(yè)中，動力電池設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、面板生產(chǎn)設(shè)備、高空作業(yè)平臺等處于下游行業(yè)投資擴產(chǎn)高峰期，這些行業(yè)的新訂單持續(xù)圖表3.部分細(xì)分行業(yè)的下游行業(yè)處于投資擴產(chǎn)高峰期商商 資料來源：中銀證券年同期回落1個百分點，但油氣開采、紡織服裝、木材加工、家具制造、化學(xué)纖維、計算機通信與電子、儀器儀表、交通運輸、管道運輸?shù)鹊墓潭ㄙY產(chǎn)投資增速較去年同期加快，對應(yīng)油服、縫紉機、木工機械、化工設(shè)備、電子專用設(shè)備、管道制造與工程總包等機械設(shè)備細(xì)分行業(yè)景氣度高。圖表4.各行業(yè)固定資產(chǎn)投資年累計增速變化趨勢6610473557223366365104388434資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券中國經(jīng)濟經(jīng)歷三十年高增長后，正在步入增速下移、動力轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”階。2015年起我國GDP增速放緩至7%以下，固定資產(chǎn)投資增速由50----固定資產(chǎn)投資增速資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券以工程機械、鐵路裝備、石油機械為例，固定資產(chǎn)投資增速的高速增長催生了裝備制造業(yè)整機產(chǎn)品的市場需求，周期性行業(yè)維持了長達(dá)十幾年的高增長，但裝備制造業(yè)的制造實力在全球范圍內(nèi)仍處于中低端水平，一些關(guān)鍵原材料和關(guān)鍵零部件仍依賴于進(jìn)口，今后國內(nèi)經(jīng)濟步入新常態(tài)后國內(nèi)整機市場需求難回高增長，裝備制造業(yè)依賴于需求驅(qū)動行業(yè)發(fā)展的成長模式需轉(zhuǎn)向提升自主創(chuàng)新能力的發(fā)展模式，并以技術(shù)龍頭為主進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合造就強者恒強的市場格局。圖表6.具備工匠精神的代表性機械企業(yè)，有望持續(xù)發(fā)展資料來源：谷歌圖片、中銀證券動力電池設(shè)備：行業(yè)正處于加速發(fā)展階段2014年到2016年，國內(nèi)電動汽車銷量呈爆發(fā)式增長輛。2016年下半年，新能源汽車補貼政策調(diào)整等因素導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)低迷，但目前行業(yè)正在逐步恢復(fù)。2017年5月，新能源汽車產(chǎn)、銷量分別展望全年，我們預(yù)計2017年我國新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到69萬輛，同比增長0新能源汽車銷量資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券00資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券新能源汽車高速發(fā)展，拉動動力電池需求大幅增加。2015-16年，國內(nèi)新能源30.5新能源汽車高速發(fā)展，拉動動力電池需求大幅增加。2015-16年，國內(nèi)新能源30.5GWh。綜合考慮政策目標(biāo)、積分制影響和車企銷售規(guī)劃等因素，我們中銀電力設(shè)備與新能源團隊預(yù)計2017-2020年新能源汽車產(chǎn)量分別為70萬輛、99圖表9.國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測（GWh）00純電動乘用車插電式客車插電式乘用車純電動專用車純電動客車磷酸鐵鋰電池u三元電池n其他電池資料來源：中汽協(xié)，中銀證券我們統(tǒng)計了主流動力電池企業(yè)在2015-2020年產(chǎn)能擴張及計劃情況，我們預(yù)計資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券在電池廠家產(chǎn)能快速擴張的同時，動力電池專用設(shè)備行業(yè)年均成倍增長。據(jù)同比接近100%增長，并預(yù)計到2020年，國產(chǎn)設(shè)備規(guī)模達(dá)到285億元，國產(chǎn)化0復(fù)合增速=40%130資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券動力電池設(shè)備行業(yè)的競爭格局相對穩(wěn)定，細(xì)分領(lǐng)域由少數(shù)幾家龍頭公司壟斷，主要是因為鋰電池生產(chǎn)質(zhì)量控制對工藝和設(shè)備依賴程度高，先導(dǎo)智能就在卷繞機領(lǐng)域做到了龍頭地位，而新嘉拓則專注于涂布機、涂膜設(shè)備。資料來源：中銀證券CATL已在動力電池行業(yè)奠定領(lǐng)先地位，預(yù)計其電池產(chǎn)能未來每年保持50%以上的增速，規(guī)劃到2020年實現(xiàn)50GWh的產(chǎn)能規(guī)模。在動力電池激烈的行業(yè)競爭中，CATL、比亞迪等優(yōu)勢企業(yè)逐漸確立了自己的龍頭地位，行業(yè)集中度不斷提升。2016年與2017年1季度，國內(nèi)動力電池前三家企業(yè)合計出貨量占比比亞迪盟固利萬向深圳比克中航鋰電其他國軒高科天津力神沃特瑪CATL一直是先導(dǎo)智能的第一大客戶，2015年上半年先導(dǎo)智能銷售收入中，有圖表16.先導(dǎo)智能客戶的收入占比，1/3來自寧德新能源adad天津三星視界,東莞新能源科技,天津三星視界,東莞新能源科技,江陰海潤太陽能,資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券電子專用設(shè)備：正處于半導(dǎo)體與面板投資向上半個世紀(jì)電子行業(yè)發(fā)展十分迅速，電子產(chǎn)品從臺式電腦發(fā)展到手機、iPad、可穿戴設(shè)備，以及今后的智能家居，對芯片和顯示版面都產(chǎn)生了新的需求，例如芯片小型化、顯示面板大尺寸、柔性、高分辨率等。2016年以來，半導(dǎo)體和面板顯示行業(yè)都呈現(xiàn)行業(yè)周期向上的發(fā)展趨勢，行業(yè)加快投資擴產(chǎn)，設(shè)備需求顯著增加。資料來源：百度圖片、中銀證券萬物皆顯示。平面顯示，展現(xiàn)電子產(chǎn)品的輸出信息，在人的每天生活中處處可見，例如電子廣告顯示、電視機、電子手表、手機、交通信息顯示牌等等。圖表18.萬物皆可以“顯示”傳遞信息資料來源：谷歌圖片、中銀證券全球FPD市場持續(xù)增長，2022年行業(yè)銷售額預(yù)計達(dá)到1,520億美金，其中全球FPD市場持續(xù)增長，2022年行業(yè)銷售額預(yù)計達(dá)到1,520億美金，其中0e-SiTFT-LCD氧化物TFT-LCDPDPaSiTFT-LCDLTPSAMOLEDCRTLTPSTFT-LCD氧化鉀AMLOED圖表20.國內(nèi)主要面板企業(yè)正在建設(shè)的產(chǎn)能分布66666時超過臺灣和韓國成為第一大面板生產(chǎn)國家/地區(qū)。中國大陸在2011年以后開始成為全球平板顯示行業(yè)投資的主要地區(qū)，而韓國、臺灣等地區(qū)則均放緩了投資。其中大陸主要的投資來自以京東方、華星光電為主的中國平板顯示廠商的投資，以及三星、友達(dá)、富士康等韓國/臺灣地區(qū)廠商在中國大陸的模組生產(chǎn)線投資。信息時代依賴于數(shù)據(jù)處理與存儲為基礎(chǔ)，移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展加速了信息時代的發(fā)展，AR/VR、汽車電子、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)將成為下一個信息爆發(fā)點，拉動半導(dǎo)體需求持續(xù)增長。半導(dǎo)體行業(yè)周期向上趨勢明顯。據(jù)Gartner統(tǒng)計數(shù)據(jù)年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額將達(dá)到3,641億美元，同比增長7%，增幅有望成為圖表23.全球半導(dǎo)體市場周期向上發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國轉(zhuǎn)移。21世紀(jì)初，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從日本、韓國和臺灣等地逐步向大陸轉(zhuǎn)移，并且呈現(xiàn)加速態(tài)勢。至今，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也初步形成四國五地的發(fā)展格局。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移中國的推動因素包含：1.中國半導(dǎo)體市場龐大，通信、計算機、消費電子等需求推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；2.巨額資金投入和國家相關(guān)政策導(dǎo)向。圖表24.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國轉(zhuǎn)移目前，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)值占全球產(chǎn)值的比重仍不足10%，但保持穩(wěn)步提高的態(tài)勢，一方面反映了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，另一方面說明國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大。圖表25.國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)值占全球總產(chǎn)值比重逐步提高736%.資料來源：萬得資訊，中銀證券同比增速為20.1%，成為全球增長最快的國圖表26.中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額穩(wěn)步增長——050半導(dǎo)體行業(yè)是我國進(jìn)口量最大的一個行業(yè)，其進(jìn)口金額接近排在第二位的石油行業(yè)進(jìn)口額的兩倍。隨著我國移動互聯(lián)和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)集成電路的供需缺口將持續(xù)擴大，急需集政府、社會資本加大產(chǎn)業(yè)布局和投資。圖表27.中國集成電路進(jìn)口額是原油進(jìn)口額的2倍資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券以上。顯示設(shè)備市場高增長，是由于兩個主要的投資周期同時發(fā)生：第一個周期來源于OLED在智能手機應(yīng)用替代LCD的市場，這個周期預(yù)計將會持續(xù)到下個5年間，主要供給智能手機市場以及等同于2-5倍LCD工廠成本的資本密第二個周期來源于60寸與大尺寸4KTV面板供給緊張，未來數(shù)年將至少有五座10.5代線產(chǎn)生來解決產(chǎn)品價格以及成本問題。圖表28.中國面板產(chǎn)業(yè)銷售額穩(wěn)步增長6.14321050面板設(shè)備金額（左軸）——yoy（右軸）OLED設(shè)備投資是面板設(shè)備領(lǐng)域最大增長點。80%60%40%20%80%60%40%20%全球面板設(shè)備市場格局主要被日本、美國、韓國廠商壟斷。2017年1季度，圖表30.面板設(shè)備產(chǎn)業(yè)銷售額份額和增長率5976608645545312328我國面板設(shè)備國產(chǎn)化率很低，據(jù)我們調(diào)研估計在10%左右，且主要集中在模組制程。但據(jù)統(tǒng)計顯示，全球面板設(shè)備投資主要集中在中國，較低的設(shè)備國產(chǎn)化使得京東方、深天馬等面板廠商不得不以采購日韓的ARRAY、CELL制程設(shè)備為主。圖表31.全球面板市場空間分布0全球半導(dǎo)體設(shè)備市場景氣度高。與日俱增的半導(dǎo)體設(shè)備市場將為相關(guān)的設(shè)備廠商帶來極大的發(fā)展空間，根據(jù)SEMI公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額為412億美元，達(dá)到近5年來的峰值圖表32.全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模0全球半導(dǎo)體設(shè)備訂單高增長。美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會SIA，今年4月全球半導(dǎo)體據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(SEMI)的最新數(shù)據(jù)，2017年1季度全球半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備億美元，創(chuàng)歷史最高單月銷售紀(jì)錄。應(yīng)用材料、東京電子、ASML等半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商訂單都很好。從全球范圍看，半導(dǎo)體主要設(shè)備行業(yè)門檻極高，處于寡頭壟斷局面，美國、日本、荷蘭是世界半導(dǎo)體裝備制造的三大強國，全球知名的半導(dǎo)體設(shè)備制造商主要集中在上述國家。根據(jù)SEMI的統(tǒng)計，2014年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模為375億美元，前十大半導(dǎo)體設(shè)備廠商的銷售額為351億美元，市場占有率高達(dá)93.6%，行業(yè)處于寡頭壟斷局面。全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商中，有美國以79.4億美元的銷售額位居全球第一，全球設(shè)備市場市占率21.2%；荷蘭阿斯東京電子（TEL）銷售額為55.4億美元，位列第三，市占率14.8%。圖表33.全球主要設(shè)備生產(chǎn)廠商及市占率居各國家地區(qū)成長之首；同時市場規(guī)模一舉超越日本和北美，成為世界第三00中國半導(dǎo)體設(shè)備銷售額（左軸）——增速（右軸）資料來源：萬得資訊、中銀證券圖表35.“十三五”國內(nèi)晶圓廠投資規(guī)模將顯著上升0資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券國產(chǎn)化處于起步階段。2015年我國大陸地區(qū)半導(dǎo)體專用設(shè)備市場規(guī)模達(dá)304.6億元，其中國產(chǎn)設(shè)備銷售額僅為22.92億元，占比不足8%。主要國產(chǎn)設(shè)備廠商包括北方華創(chuàng)、中電科技集團公司、中微半導(dǎo)體設(shè)備公司、上海微電子設(shè)備研究所、晶盛機電公司、沈陽拓荊科技、和長川科技等。鐵路裝備：預(yù)期行業(yè)將回暖，國產(chǎn)化加快發(fā)布鐵路《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，提出“八縱八橫”鐵路網(wǎng)目標(biāo)，規(guī)劃目標(biāo)到2020年，鐵路總里程達(dá)15萬公里，其中投資以來，有望連續(xù)4年維持在8,000億以上。持續(xù)高位的投資，一方面打造全球最長的鐵路（高鐵）網(wǎng)，另一方面也引發(fā)了對中國鐵路未來發(fā)展方向的0063407.300資料來源：全國鐵路總公司、中銀國際證券里、復(fù)線2,500公里、電氣化改造4,000公里。國家鐵路投資將向中西部傾斜，17年新建35個項目，包括西部地區(qū)的渝昆線、青藏線，單條線路投資超過千2018-20年預(yù)計將出現(xiàn)通車高峰，以實現(xiàn)“十三2017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.38642002017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.386420002009年2011年2013年2015年2017E2019E資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券0資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券車組密度水平，我們對“十三五”期間動車組需求量進(jìn)行了預(yù)測。新增高鐵里程數(shù)同比變化資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券2017E2018E2019E2020E00圖表00430 -資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券《中國交通運輸發(fā)展》白皮書指出，“十三五”期間，我國要建設(shè)現(xiàn)代高效的城際城市交通，投產(chǎn)里程有望超3萬公里，相比“十二五”期間增長80%以上；城軌固定資產(chǎn)投資規(guī)模有望達(dá)2.6萬億，相對于“十二五”期間投資額從2005-2016年，中國內(nèi)地?fù)碛谐鞘熊壍澜煌ǖ某鞘袕?座發(fā)展為30座；運營新增了福州、東莞、南寧、合肥4個運營城市。20.2%?！笆濉睍r期，我國將進(jìn)入城市軌道交通建設(shè)大發(fā)展階段，2020年資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券2017年有望迎來投資高峰，也是投產(chǎn)運營的高峰期。城軌建設(shè)周期一般為4-5年，結(jié)合前幾年的投資計劃，我們預(yù)測17年投資將超過6,800億，投產(chǎn)運營里程超過850公里。由此，根據(jù)城軌密度6輛/公里的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，計算17年將新增5,400輛城軌車輛，達(dá)到歷史單年最高峰值，此外加上國外地鐵的需求，預(yù)002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券圖表45.今年國內(nèi)城軌需求量將超過5,400440844082012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E0mw新增車輛(左軸）增速(右軸）資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券一、二線城市軌道交通仍繼續(xù)發(fā)展。隨著建設(shè)規(guī)模的擴大和運營線路的增加，北京、上海、廣州、深圳等，一、二線城市正逐步走向網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)和運營。但即使像北京、上海這樣的大城市軌道交通仍然短缺，仍不滿足城市發(fā)展需求，交通擁堵的大城市病依然嚴(yán)重。我國一線城市軌道交通還存在巨大的增長空間。雖然上海、北京城軌保有量而以倫敦、紐約為代表的歐美城市人均擁有量基本在0.4-0.5km/萬人之間。這一差距表明了未來我國城市軌道交通的潛在增長空間。圖表46.中國主要城市人均城軌擁有量偏低，仍有提升空間資料來源：谷歌數(shù)據(jù)，中銀證券日益增多的三、四線城市加入城軌建設(shè)大軍。申報發(fā)展城市軌道交通的城市人口要求，將從城區(qū)人口達(dá)300萬人以上，下調(diào)至城區(qū)人口達(dá)150萬人以上。此外，“十三五”期間，將有1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)。經(jīng)統(tǒng)計，新的申報要求下，將新增101個地級市納入城軌建設(shè)體系。日益增多的三、四線城市加入城軌建設(shè)大軍，有望帶來城軌建設(shè)的持續(xù)10年發(fā)展高潮。未來鐵路客運擴容是剛性需求，其加密空間相對彈性，可從以下兩個方面分目前鐵路運力瓶頸主要在于站臺的收發(fā)能力。尤其是交通樞紐站，日進(jìn)出站車次接待能力已接近飽和。未來增加密度的可能性基于如下4個方面：1.鐵路網(wǎng)絡(luò)完善，主支線連成網(wǎng)絡(luò)，減少對大型樞紐站的壓力；2.加開夜間動車組的運行車次，目前動車組多在白天運行；3.提高長編組或重聯(lián)運行的動車組的比例；4.無人化智能駕駛是未來方向，可更精確操控車輛發(fā)停，進(jìn)一步提高車輛進(jìn)出站效率。新的列車運行圖，較調(diào)整前增開動車組列車25.5對，并安排37對現(xiàn)有動車組列車重聯(lián)或大編組運行。運行圖調(diào)整后，全國鐵路開行旅客列車總數(shù)達(dá)3,615對。7月1日起北京鐵路實施新運行圖，調(diào)圖6對列車由原來的8編組，變更中國標(biāo)動花費5年時間完成由研制到量產(chǎn)的進(jìn)程。2012年在中國鐵路總公司的主導(dǎo)之下，開展了中國標(biāo)準(zhǔn)動車組的研制工作。2013年12月完成總體技術(shù)試并下線。到2017年1月，中國標(biāo)準(zhǔn)動車組已經(jīng)獲得了型號合格證和制造許可證，具備了大規(guī)模生產(chǎn)許可條件和上線商業(yè)運營資格。2017年5月首次招之后產(chǎn)量會逐步爬坡，未來標(biāo)動會成為主力車型。圖表47.中國標(biāo)動花圖表47.中國標(biāo)動花5年完成由研制到量產(chǎn)的進(jìn)程“金鳳凰”和“藍(lán)海豚”組裝、調(diào)試和下線，先后在鐵科院和綜合試驗段試跑跑出資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券資料來源：人民網(wǎng)，中銀證券標(biāo)準(zhǔn)動車組將逐漸成為主角，滲透率將逐步提高。同時作為擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的標(biāo)動，也會成為走向國際舞臺的主力車型。中國標(biāo)動原則上零部件100%國產(chǎn)化，為國內(nèi)零部件廠商提供了絕好的機會和天然的準(zhǔn)入壁壘。進(jìn)入標(biāo)動的供應(yīng)鏈體系，既是國內(nèi)零部件公司技術(shù)的體現(xiàn)，也是公司未來發(fā)展的基石。CRRC目前已認(rèn)證的關(guān)鍵零部件生產(chǎn)企業(yè)如下表，除此之外，康尼機電的門系統(tǒng)、鼎漢技術(shù)的電纜、永貴電器的車鉤及緩沖裝臵等均進(jìn)入了標(biāo)動供應(yīng)商序智奇公司、鞍鋼動車組車輪 持續(xù)高位的鐵路投資帶來的是我國鐵路里程迭創(chuàng)新高，同時也帶來客貨運車輛、動車組存量積累新高。隨著存量累計，我國鐵路市場重心有望從新增市場向后市場傾斜。鐵路后市場主要是為保證鐵路的正常高效運營，針對現(xiàn)使用中的鐵路軌道、車輛、供電系統(tǒng)、車站及中央調(diào)度系統(tǒng)等進(jìn)行維修、更換、監(jiān)測、檢測與維護(hù)保養(yǎng)等一系列全方位工作。由于城軌與鐵路在車輛與運營等諸多方面存在共通之處，我們將城軌后市場并入鐵路后市場共同討論。圖表50.鐵路（城軌）后市場資料來源：中銀證券目前，我國后市場比重還不高，有兩個原因：1.體制問題，由于下游最終客戶主要為鐵路總公司（前鐵道部多年形成部委風(fēng)格，后市場維修多找原廠家以較低成本維修、維護(hù)。未來，隨著鐵總的改企，市場化理念會更加開發(fā)；2.鐵路建設(shè)市場重心在前端，鐵路后市場重視程度還不高。未來隨著鐵路增量市場的趨緩，后市場會更加開放，鐵路投資重心會向后市場傾斜，民營企業(yè)也會充分受益，分享存量市場的巨大蛋糕。發(fā)達(dá)國家地區(qū)的鐵路后市場空間在30%左右。美國鐵路后市場占總投資比重20%-30%，歐洲鐵路后市場比重在30%左右。據(jù)草根調(diào)研，主營輔助電源的德國SMART公司，營業(yè)收入中維修更換的收入占總收入比重穩(wěn)定在30%左右。鐵路建設(shè)增速放緩，由量變到質(zhì)變是未來發(fā)展趨勢。所謂質(zhì)變包含兩個方面：1.核心技術(shù)和零部件國產(chǎn)化，尤其是制動系統(tǒng)、牽引系統(tǒng)等核心部件仍存在國產(chǎn)化替代的需求；2.持續(xù)提高高鐵車輛的舒適度、智能化、和穩(wěn)定性的需求。截至2016年底，國家鐵路運營里程達(dá)12.4萬公里，其中高速鐵路2.2萬圖表51.鐵路普通車輛增速放緩，保有量全球第一0資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券圖表52.動車組保有量大，價值量高285資料來源：全國鐵路總公司，中銀證券圖表53.城軌車輛保有量大，且新增需求也高 20.4220.8121.0912611 20.4220.8121.0912611050資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀證券鐵路后市場由車輛切入，逐步滲透至前端基建。鐵路總公司和中國中車均看中動車組大中修市場，正在展開全面斡旋中，也可以間接證明鐵路后市場的重要程度。自15年以來，鐵路總公司已開始招標(biāo)對動車組的大修，中標(biāo)單位仍以中國中車的整車廠為主。預(yù)計“十三五”期間車輛購臵費總共達(dá)7,000億元，以15%（國外成熟市場的一半）計算鐵路后市場規(guī)模，超1,000億元。全國現(xiàn)已建成11個動車段，輻射全國的動車檢修工作。目前規(guī)模較大的包含：北京、上海、廣州、武漢、西安和成都動車段，動車段是否完全具備四、五級高級修的能力仍在論證中。此外，回原廠進(jìn)行高級修也是一種選擇。按照運營6年左右進(jìn)行四級修測算，2010、2011年投入使用的動車已進(jìn)入高級修階段，此后新增量也將陸續(xù)進(jìn)入大修階段，帶來維修更換市場的繁榮。鐵路（城軌）車輛的維修不可避免的與原廠商相關(guān)，其中零部件更換在保持原有穩(wěn)定的供應(yīng)商外，與新增車輛一樣，逐步提高國產(chǎn)化率是大勢所趨。圖表54.主要車型動車組的檢修周期07圖表54.主要車型動車組的檢修周期0750資料來源：中鐵投，中銀證券或或或3年或3年或或或6年或3年銀證券動車組大中修需求正快速增長。鐵路總公司自2015年以來對動車組大中修項目進(jìn)行招標(biāo)，每年分2次招標(biāo)。2015年招標(biāo)三級修的數(shù)量為213列，2016年增圖表55.17年動車組大中修項目以3級修為主，28資料來源：中鐵投、中銀證券級修的招標(biāo)列數(shù)n公司是軌交行業(yè)的巨無霸公司，中國高端裝備的名片效應(yīng)明顯。公司業(yè)務(wù)多元化，以軌道裝備為主，新興產(chǎn)業(yè)（如：風(fēng)電裝備、新材料等）、現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)、后市場維護(hù)產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展，業(yè)績貢獻(xiàn)點多、抗風(fēng)險能力強。n公司下游鐵路總公司的鐵路裝備整車需求穩(wěn)中有升。2016年的計劃值為920億，17年計劃值達(dá)到1,000億，同比增資安排和投產(chǎn)里程，我們預(yù)測2017年鐵總在鐵路裝備整車的招標(biāo)需求會成同比增長態(tài)勢。n公司城軌業(yè)務(wù)充分受益下游城軌的投產(chǎn)高峰。預(yù)計2017年將新增城軌投產(chǎn)里程超過850公里，總里程有望超過5,000公里。對于城軌車輛的需求有望達(dá)到歷史最高值，預(yù)計在6,000輛左右。n受益于“一帶一路”的加速落地、和PPP軌交項目的持續(xù)發(fā)力。公司“一帶一路”沿線國家軌道建設(shè)市場空間大，需求大，公司有望“借船”出海，進(jìn)一步開拓海外市場；2016年接連中標(biāo)城軌的PPP項目，以投資拉動設(shè)備的銷售，助推公司持續(xù)成長。n城市軌道車輛門系統(tǒng)2017年市場規(guī)模達(dá)到13億元，行業(yè)龍頭將深度受益。經(jīng)測算，我國城市軌道在17年有望迎來通車高峰時期，軌交車輛需求量有望保持15-20%的增速。公司在城軌門系統(tǒng)的市占率持續(xù)10年保持在50%以上，已成長為行業(yè)龍頭，此業(yè)務(wù)也將成為公司業(yè)績的主要增長極之一。n中國標(biāo)動放量在即，有望提高動車組門系統(tǒng)的市占率，復(fù)制城軌門系統(tǒng)的組標(biāo)動中，康尼提供30套門系統(tǒng)，標(biāo)動市占率超過60%，預(yù)計公司17年在動車組車門市場的市占率有望快速提高。n受益于下游新能源汽車高景氣度，汽車零部件業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績的另一主要增長極。公司成立康尼新能源公司，生產(chǎn)新能源汽車充電接口、線束總成和大巴門系統(tǒng)等產(chǎn)品，下游客戶覆蓋國內(nèi)主流新能源汽車廠商。一季度受新能源政策和更換標(biāo)準(zhǔn)的影響，業(yè)績有所下滑，預(yù)計17年下半年隨著新能源乗用車的增長，公司業(yè)績重新進(jìn)入增長快車道，分享新能源汽車行n龍昕科技承諾未來5年業(yè)績，增長確定性強。公司擬作價34億元收購龍昕，切入消費電子領(lǐng)域，保障公司業(yè)績更長遠(yuǎn)的增長。標(biāo)的公司對未來5年做出“3+2”年業(yè)績承諾，關(guān)鍵股東追加鎖定期36個月?；趯οM電子產(chǎn)品表面處理行業(yè)的清晰認(rèn)識，龍昕憑借核心技術(shù)有望實踐自己獨特的成功發(fā)展模式。圖表57.鐵路裝備與后市場公司估值表圖表57.鐵路裝備與后市場公司估值表資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券注：相關(guān)數(shù)據(jù)為6月20日收市價2017年Q1工程機械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起工程機械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來復(fù)蘇。16年下半年工程機械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟效益和主要2017年Q1工程機械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起工程機械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來復(fù)蘇。16年下半年工程機械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟效益和主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況獲得了極大改善。經(jīng)協(xié)會統(tǒng)計匯總，2016年全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4,795億我們統(tǒng)計了機械工程行業(yè)12家主要上市公司，從收入總和來看，16年全年收入同比下跌6.9%，跌幅大幅收窄；歸母凈利潤虧損17億，同比增長55.4%。0000工程機械行業(yè)歸母凈利潤（左軸）yoy（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，兩極分化，強者恒強。經(jīng)過這一輪調(diào)整，市場格局也經(jīng)歷了重塑，富有競爭力的細(xì)分龍頭公司率先走出低谷，踏上復(fù)蘇之路，且市場份額會越來越集中。我們選取了四家經(jīng)營業(yè)績較好的公司，三一重工、徐工機械、柳工和安徽合力，統(tǒng)計此四家營業(yè)收入和歸母凈利潤，16年業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，凈利潤實現(xiàn)扭虧，17年1季度更是大幅增長。細(xì)分龍頭公司一馬當(dāng)先，率先走出低谷，未來持續(xù)看好。年年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q100050四家公司總收入（左軸）——yoy（右軸）四家公司歸母凈利潤（左軸）yoy（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券2017年5月份工程機械銷量持續(xù)大幅增長，包括挖掘機、起重機、裝載機、叉車、推土機、壓路機均有不同程度增長。年持續(xù)了高增長的態(tài)勢。中挖（13-30t）和大挖（>30t不同挖機單臺價值量不同，下游應(yīng)用場合也有所區(qū)別，剖析挖機銷量結(jié)構(gòu)，可探究下游需求的真正動力。大挖主要應(yīng)用于礦山、大型基建等場合。大挖的銷量可以顯示下游需求的力度。一般而言，下游礦山、大型基建等場合的需求相對剛性。小挖體積小，機動靈活，一個小挖可以相當(dāng)于6個勞動力，性價比高，適用于城鎮(zhèn)的市政工程、公用事業(yè)、農(nóng)業(yè)耕種和房屋維修等場合。由2012年之后，國家城鎮(zhèn)化的加速以及農(nóng)村逐漸成為工程建設(shè)主戰(zhàn)場的需求，小挖的需求量持續(xù)上升。2009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-5864200資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券大挖/小挖比例為0.22，為近5年來最高值。大挖銷量絕對值和相對值的提高，比例已接近2009年的0.25，雖然很難回到彼時的高增長的時代，但也顯示了下游需求的剛性較高，回暖基礎(chǔ)有所保障。圖表61.大挖/小挖比例為近5年來最高值，顯示下游剛性需求555555555---------555555555---------資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券分地區(qū)來看，華北和東北地區(qū)銷量增幅最大。華東、西南和華中地區(qū)占據(jù)國內(nèi)主要市場，華北、東北地區(qū)增幅最大，復(fù)蘇明顯。主要是由于北方地區(qū)的鋼鐵、煤礦等行業(yè)的復(fù)蘇，京津冀一體化戰(zhàn)略深化落實，和雄安新區(qū)建設(shè)規(guī)劃給華北地區(qū)挖掘機械市場帶來需求刺激。圖表62.華北和東北地區(qū)銷量增幅最大，與下游產(chǎn)業(yè)刺激有關(guān)00資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券00資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券挖掘機是行業(yè)蘇醒的先行指標(biāo)，其他機械跟隨穩(wěn)步增長挖機先行，其他工程機械接力增長。挖機是工程建設(shè)的第一步，是工程機械的先行指標(biāo)，其它工程機械相比挖掘機往往存在3~6個月的遲滯，所以預(yù)計未來至少半年內(nèi)，裝載機、推土機、壓路機等機械有望繼續(xù)保持較高速增長。0資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券臺，累計同比增長34%，其中仍以內(nèi)燃叉車為主，銷量占比63%。叉車擁有持續(xù)需求，整體成小幅上漲趨勢。叉車主要應(yīng)用于港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫和配送中心等場合。叉車和小挖掘機類似，有代替人工的持續(xù)需求，1輛叉車可代替8-15個裝卸工人。也因此，近年來叉車整體保持較為平穩(wěn)的增長趨勢，15年小幅下跌，16年又恢復(fù)上漲，相對波動不圖表65.近年來叉車銷量整體成小幅上漲趨勢，波動不大00M1-5M1-5叉車總銷量（左軸）yoy（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券為40,493臺，同比增長約26.06%，市場持續(xù)升溫，但相比較其他工程漲幅最低。具體噸位分布來看，5月份，5噸裝載機繼續(xù)占據(jù)絕對優(yōu)勢，銷量推土機滯后挖機，有望迎來持續(xù)增長。挖機和推土機的比例穩(wěn)定在10-20倍之間，但2015-16年比例大幅上升到近6圖表66.15-16年挖機/推土機比例提高，推土機存在一定缺口0——挖機/推土機資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券同比增長47%。近年來，國家在道路基礎(chǔ)建設(shè)投資相對穩(wěn)定，總市場規(guī)模在80-100億元之間，由壓路機銷量也相對穩(wěn)定，15年是相對低谷，17年有望實現(xiàn)同比增加。圖表67.12年以來壓路機銷量相對穩(wěn)定，小幅增跌交替0資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券下游基建、房地產(chǎn)投資增長，推動工程機械的回暖工程機械周期性強，在此輪復(fù)蘇調(diào)整中受益于下游工業(yè)、基建行業(yè)、礦業(yè)的持續(xù)高于榮枯線50。隨著“鐵公基”持續(xù)需求帶動，下游基建投資保持逐年增長趨勢；房地產(chǎn)投資規(guī)模也逐年增長，且增長幅度有所回升。PMI新訂單PMIPMI生產(chǎn)資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券050500資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券房屋新開工面積16年以來轉(zhuǎn)負(fù)為正增長，且仍在維持。房屋新開工面積2014年年初開始進(jìn)入負(fù)增長，2015年持續(xù)低迷，2016年開始在一線城市房價大幅上漲之后帶動新開工回暖。雖然17年受政策調(diào)控影響，但房屋新開工累計面積同比依舊保持正增長，累計增幅在10%左右。圖表70.房屋新開工面積16年以來轉(zhuǎn)負(fù)為正增長，且仍在維持000房屋新開工面積（左軸）房屋新開工累計同比（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券“一帶一路”有望迎來加速落地階段。政策在2013年被國家領(lǐng)導(dǎo)人首次提出，4年來該政策已得到各個國家重視和認(rèn)可；2017年5月“一帶一路”領(lǐng)導(dǎo)人峰會的召開也昭示著實現(xiàn)互聯(lián)互通的基建項目有望加速落地。沿線國家投資穩(wěn)步增長。1-5月對“一帶一路”沿線的45個國家有新增投資，合計非金融類直接投資49.9億美元，占同期總額的14.4%，占比較去年同期上升6.7個百分點；我對非洲的投資較上年同期增長15.2%。1.沿線國家市場空間大。一帶一路沿線經(jīng)過64個國家，其中以發(fā)展中國家人口總數(shù)為32.1億人，占全球人口的43.4%；對外貿(mào)易總額為7.2萬億美元，圖表71.“一帶一路”沿線國家市場空間大2.機械設(shè)備隨基建工程“搭船”出海?；ヂ?lián)互通，基建先行，截至2016中國鐵工、中國鐵建、中國機械進(jìn)出口總公司等為代表，共有47家央企參與了1,676項沿線國家投資項目，合同金額達(dá)2,790億美元。工程機械一方面可以跟隨項目走出去，另一方也積極布局海外市場，進(jìn)一步提高滲透率。圖表72.我國企業(yè)海外工程承包額逐年提高0000承包額（左軸）yoy（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券 新亞歐大陸橋經(jīng)濟新亞歐大陸橋經(jīng)濟中國-中南半島經(jīng)濟目3.沿線發(fā)展中國家基礎(chǔ)建設(shè)，需求大意愿強相比較于西方發(fā)達(dá)國家而言，發(fā)展中國家基礎(chǔ)建設(shè)的意愿更強，建設(shè)空間更大。一帶一路發(fā)展中國家領(lǐng)導(dǎo)人的表態(tài)也能佐證，若能解決資金問題，這些國家擁有強烈意愿走出困局，發(fā)展基建、潛力巨大。國內(nèi)企業(yè)能否利于一帶一路政策優(yōu)勢，借勢發(fā)力，充分開拓沿線國家的市場，顯得至關(guān)重要。），地區(qū)方面，入庫項目數(shù)前三位是貴州、山東、新疆，項目數(shù)合計占入庫項目總數(shù)的32.4%；落地項目數(shù)前三位是山東、新疆、河南，合計占落地項目總數(shù)資料來源：財政部網(wǎng)站、中銀證券市政工程落地率領(lǐng)跑示范項目，落地速度在加快。PPP項目按全生命周期分為識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行和移交5個階段。截至2017年3月末，已簽訂PPP464個落地示范項目中，前三名為市政工程、交通運輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)PPP項目持續(xù)拉動基礎(chǔ)建設(shè)投資，刺激工程機械持續(xù)的需求。按照1-1.5年的平均項目落地周期，大量處于準(zhǔn)備和采購階段的項目會集中在18年前后落地，拉動下游基礎(chǔ)建設(shè)投資，刺激工程機械板塊需求，尤其是適應(yīng)于城鎮(zhèn)建設(shè)的小挖、推土機、壓路機的銷量增長可期。圖表75.示范項目落地速度率提高（%）圖表75.示范項目落地速度率提高（%）示范項目落地率資料來源：財政部網(wǎng)站、中銀證券工程機械陸續(xù)迎來更新潮。一般環(huán)境下工程機器壽命8-10年，今朝離工程機更新需求。售的工程機械的平均值，暫不考慮進(jìn)出口的國產(chǎn)機械的問題（出口機械略高于進(jìn)口機械數(shù)量）。我們認(rèn)為工程機械存量更新需求市場空間大，托底作用明顯，具體能否轉(zhuǎn)化為新機的需求，還需和下游產(chǎn)業(yè)的新增需求的刺激產(chǎn)生共振，才能更好的發(fā)圖表76.主要工程機械更新需求預(yù)測，托底作用明顯資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券1.行業(yè)龍頭三一重工的核心推薦理由。n業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)，重啟增長周期。2016年全年營業(yè)收入23業(yè)績推測，大概率會超營收目標(biāo)。n打造全球裝備制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。憑借創(chuàng)新發(fā)展，踐行國際化戰(zhàn)略，公司業(yè)務(wù)覆蓋全球150多個國家及地區(qū)，2016年海外業(yè)務(wù)占比40%以上。海外產(chǎn)業(yè)園和銷售渠道布局與“一帶一路”沿線國家重合度達(dá)80%，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，將率先受益于“一帶一路”政策東風(fēng)。n公司主業(yè)穩(wěn)步增長，積極培育新的增長點。主要產(chǎn)品包括：混凝土機械、挖機、起重機、路面機械均呈現(xiàn)不同程度增長；而軍工、住宅工業(yè)化、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)三個領(lǐng)域是公司培育的新的增長點，近期持續(xù)布局，軍工方面捷報頻傳，有望持續(xù)推出新的軍民融合的新產(chǎn)品，住宅工業(yè)化在“一帶一路”沿線國家和雄安新區(qū)等市場空間大，存在爆發(fā)的機會。n公司作為行業(yè)的絕對龍頭，將率先受益行業(yè)回暖、“一帶一路”政策東風(fēng)、和軍民融合政策利好。2.零部件龍頭恒立液壓的核心推薦關(guān)注理由。n17年有望實現(xiàn)凈利潤2.5億元，同比增長250%。下游客戶包含了大部分國內(nèi)外主流的工程機械主機廠，卡特彼勒、特雷克斯、三一重工、柳工、徐工等，客戶反饋好。n十年磨一劍，磨出拳頭產(chǎn)品油缸。油缸分為挖機油缸和非標(biāo)油缸，05年開始持續(xù)研發(fā)，現(xiàn)成為全球規(guī)模最大的生產(chǎn)廠商，國內(nèi)市場市占率已達(dá)到40%左右。非標(biāo)油缸收入占比已接近油缸收入一半，例如盾構(gòu)機中的非標(biāo)油缸，公司市占率達(dá)70%左右。n穩(wěn)步研發(fā)新產(chǎn)品，擴展下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司成功研發(fā)泵閥產(chǎn)品，例如應(yīng)用于15t以下小挖的軸線柱塞泵和多路控制閥，今年預(yù)計銷量快速增長到14,000套左右。泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制油缸的成功路徑：持續(xù)研發(fā)—市場機遇—導(dǎo)入產(chǎn)品—持續(xù)改進(jìn)—擴大市占率。資料來源：萬得數(shù)據(jù)、中銀證券注：相關(guān)數(shù)據(jù)為6月20日收市價天然氣產(chǎn)業(yè)鏈：中下游業(yè)績有望超預(yù)期天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括天然氣開采、天然氣管輸、天然氣儲存與分銷、天然氣利用等環(huán)節(jié)，我們重點分析天然產(chǎn)業(yè)鏈中下游（天然氣管輸、天然氣儲存與分銷、天然氣利用）設(shè)計、施工、運營、貿(mào)易、設(shè)備制造等。從中國燃?xì)獾哪陥髷?shù)據(jù)顯示，天然氣下游管輸和分銷領(lǐng)域的景氣度上升，中國燃?xì)獾臉I(yè)績超預(yù)期。我們認(rèn)為氣價下行預(yù)期、氣源供應(yīng)商多元化、煤改氣等多重因素推動了本輪天然氣消費領(lǐng)域的周期向上，重點推薦關(guān)注金鴻能源、廣匯能源、富瑞特裝、厚普股份、派思股份。自從2014年油價下跌以來，天然氣消費量增速也隨之放緩，但2016年天然氣00承包額（左軸）——yoy（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券0天然氣單月消費量（左軸）——同比增速（右軸）資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券LNG是與管道天然氣同樣傳統(tǒng)的天然氣貿(mào)易方式，LNG貿(mào)易在天然氣全球貿(mào)易例將進(jìn)一步提升到50%。資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券從下圖可以看到，全球天然氣貿(mào)易中，管道天然氣貿(mào)易主要集中在俄羅斯供應(yīng)歐洲、加拿大供應(yīng)美國、北非供應(yīng)歐洲，而LNG貿(mào)易則打破地域限制，構(gòu)建了一個遍布全球各大洲的天然氣貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。因此，原有全球三大天然氣定價體系等格局或?qū)⒈籐NG全球化打破。資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券自2010年開始，由于需求的增長加上天然氣的供應(yīng)不足，亞洲天然氣價格顯著高于美國和歐洲。但隨著LNG貿(mào)易全球化的到來，亞洲消費國天然氣價格將有望向歐美天然氣價格靠攏，中國的天然氣消費價格也有下行空間。圖表82.中國的天然氣消費價格有下行空間5----美國亨利交易中心德國平均進(jìn)口到岸價——英國NBP天然氣價格日本液化天然氣到岸價資料來源：萬得數(shù)據(jù)，中銀證券國內(nèi)天然氣發(fā)電分布式能源項目持續(xù)推進(jìn)，天然氣分布式能源項目在“十二個項目存量，我國天然氣分布式能源市場剛剛起步，目前處于市場爆發(fā)前夜，有望在經(jīng)濟性更加顯著以及環(huán)保性的推動下獲得快速發(fā)展。過高的天然氣價格抑制了分布式能源項目發(fā)展，但天然氣供給增加有助于天然氣價格長期下降，從而推動天然氣分布式能源項目進(jìn)入黃金發(fā)展時期。我們認(rèn)為國內(nèi)天然氣的供不應(yīng)求局面正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，天然氣的供應(yīng)在“十三五”期間持續(xù)增加，主要來源包括沿海LNG進(jìn)口、管道進(jìn)口天然氣、國內(nèi)非常規(guī)氣開發(fā)。工業(yè)機器人：銷量維持高增長智能制造是一種由智能機器和人類專家共同組成的人機一體化智能系統(tǒng)，把制造自動化的概念更新、擴展到柔性化、智能化和高度集成化。2017年，我們在這一領(lǐng)域重點關(guān)注埃斯頓。據(jù)IFR（國際機器人聯(lián)合會）數(shù)據(jù)，2016年全球工業(yè)機器人銷量為29萬臺，同比增長14%，同期中國市場工業(yè)機器人銷量9萬臺，同比增長31%，占全世圖表83.全球工業(yè)機器人銷量穩(wěn)步增長500全球工業(yè)機器人銷量（左軸）——yoy（右軸）資料來源：IFR，中銀證券圖表84.大陸國產(chǎn)工業(yè)機器人銷量快速增長000國內(nèi)工業(yè)機器人銷量（左軸）——yoy（右軸）資料來源：IFR，中銀證券國產(chǎn)化率達(dá)到32%，主要集中在搬運機器人和上下料機器人，但多關(guān)節(jié)機器人增長93%，在國產(chǎn)的工業(yè)機器人銷量中占比達(dá)到40%，提高13個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年5月份中國工業(yè)機器人產(chǎn)量為10,0套，實現(xiàn)了47%的高速增長，這并不是一個單月的現(xiàn)象：近年來機器人產(chǎn)業(yè)都保持著較高的增速，今年前五月，工業(yè)機器人產(chǎn)量增長50.4%。目前機器人我國僅有49臺/萬人，要達(dá)到發(fā)達(dá)國家或全球平均水平還有成倍空間。圖表85.我國機器人密度低于世界平均水平世界平均機器人密度：690世界平均機器人密度：69韓國新加坡德國瑞典加拿大奧地利荷蘭瑞士斯洛文尼亞捷克共和國澳大利亞斯洛伐克韓國新加坡德國瑞典加拿大奧地利荷蘭瑞士斯洛文尼亞捷克共和國澳大利亞斯洛伐克資料來源：IFR，中銀證券機械機械|證券研究報告—首次評級2017年6月30日600031.CH價格:價格:人民幣8.29目標(biāo)價格基礎(chǔ):27倍17年市盈率板塊評級:未有評級股價表現(xiàn)60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)工程機械經(jīng)歷了長達(dá)5年調(diào)整之后，2016年下半年迎來復(fù)蘇。16年下半年工程機械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟效益和主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況獲得了極大改善，2017年持續(xù)復(fù)蘇。此輪周期性調(diào)整，使得對標(biāo)卡特彼勒的國內(nèi)龍頭公司三一重工脫穎而出，股價表現(xiàn)60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan