【開源證券】“谷子經(jīng)濟(jì)”火熱關(guān)注線下場景情緒價值機(jī)遇

請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/25 商貿(mào)零售29%14% 0%-14%-29%-43%2023-122024-042024-08數(shù)據(jù)來源：聚源《毛戈平通過港交所聆訊，關(guān)注稀缺淘系平臺回暖，功效與實力兼具的國29%14% 0%-14%-29%-43%2023-122024-042024-08數(shù)據(jù)來源：聚源《毛戈平通過港交所聆訊，關(guān)注稀缺淘系平臺回暖，功效與實力兼具的國貨美妝品牌表現(xiàn)突出—行業(yè)點評報《10月社零同比+4.8%，多重因素助力消費(fèi)顯著回暖—行業(yè)點評報告》【到店歸因】騰訊廣告上線“到店歸因”功能，助力商家實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷?！景唏R超市】永輝超市在鄭州開出首家首家前置倉超市店“斑馬超市”?！緣艚饒@】全產(chǎn)業(yè)鏈珠寶品牌夢金園成功登陸港股。l板塊行情回顧居第2位。零售各細(xì)分板塊中，本周超市板塊漲幅最大，202通（+33.9%）漲幅靠前。l投資建議：關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇主線下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司投資主線一（傳統(tǒng)零售關(guān)注順應(yīng)消費(fèi)趨勢積極變革探索，投資主線二（黃金珠寶關(guān)注積極修煉內(nèi)功、具備基本面和金珠寶龍頭品牌，重點推薦潮宏基、周大生、老鳳祥、中國黃金等；投資主線三（化妝品關(guān)注深耕高景氣細(xì)分賽道、綜合投資主線四（醫(yī)美關(guān)注受益醫(yī)美消費(fèi)恢復(fù)、盈利能力具備更強(qiáng)確定性的上游l風(fēng)險提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策風(fēng)險等。 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/251、零售行情回顧 42、零售觀點：“谷子經(jīng)濟(jì)”火熱，關(guān)注線下場景情緒價值機(jī)遇 62.1、行業(yè)動態(tài)：“谷子經(jīng)濟(jì)”概念火熱，“二次元”拯救老商場 62.2、關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇主線下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司 82.2.1、永輝超市：優(yōu)化低效門店輕裝上陣，門店調(diào)改即將提速 2.2.2、周大生：經(jīng)營業(yè)績承壓，渠道逆勢擴(kuò)張積蓄勢能 2.2.3、潮宏基：三季度營收優(yōu)于行業(yè)大盤，品牌出海開出海外首店 2.2.4、中國黃金：三季度營收表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)大盤，盈利能力有所下滑 2.2.5、華熙生物：組織管理變革仍在有序推進(jìn)，期待重回增長軌道 2.2.6、老鳳祥：三季度經(jīng)營業(yè)績承壓明顯，金價影響動銷為核心矛盾 2.2.7、福瑞達(dá)：2024Q3歸母凈利潤同比-7.8%，化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健 2.2.8、丸美股份：2024Q3歸母凈利潤+44.3%，盈利能力不斷優(yōu)化 2.2.9、朗姿股份：三季度略承壓，醫(yī)美業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步擴(kuò)張 2.2.10、貝泰妮：2024Q3營收穩(wěn)健，備戰(zhàn)大促加大營銷力度利潤承壓 2.2.11、愛嬰室：母嬰龍頭2024Q3經(jīng)營穩(wěn)健，效率穩(wěn)步提升 2.2.12、潤本股份：2024Q3歸母凈利潤同增32%，嬰童護(hù)理表現(xiàn)良好 2.2.13、愛美客：三季度增長承壓，期待后續(xù)管線落地打開成長空間 2.2.14、上美股份：主品牌韓束勢能強(qiáng)勁，產(chǎn)品+渠道+品牌多維成長 2.2.15、科笛-B：上半年營收維持較快增長，各重磅管線進(jìn)展順利 2.2.16、巨子生物：2024H1歸母凈利潤+47.4%，重組膠原龍頭延續(xù)高增 3、零售行業(yè)動態(tài)追蹤 203.1、行業(yè)關(guān)鍵詞：童顏針、到店歸因、斑馬超市、永輝調(diào)改店、夢金園等 203.2、公司公告：朗姿股份發(fā)布股東減持股份計劃公告等 224、風(fēng)險提示 23圖1：本周零售行業(yè)（商貿(mào)零售指數(shù)）表現(xiàn)位列第2位 4圖2：本周零售行業(yè)（商貿(mào)零售）指數(shù)上漲7.28% 4圖3：2024年年初至今（商貿(mào)零售）指數(shù)上漲13.61% 4圖4：本周超市板塊漲幅較大，為14.59% 5圖5：2024年初至今專業(yè)連鎖板塊漲幅較大，為53.97% 5圖6：“谷子”不同形態(tài)種類豐富，深受年輕人喜愛 6圖7：全紅嬋展示“痛包”，體現(xiàn)年輕世代消費(fèi)潮流 6圖8：百聯(lián)ZX商場舉辦大量活動為消費(fèi)者提供情緒價值 7圖9：電梯停運(yùn)、墻皮脫落也擋不住年輕消費(fèi)者熱情聚集 7圖10：線下渠道能為購物者提供視/觸/聽/嗅覺全方位感受，具備獨特價值 7表1：本周零售行業(yè)新世界、廣百股份、跨境通等漲幅靠前 5表2：本周零售行業(yè)海寧皮城、凱淳股份、天音控股等跌幅靠前 5表3：為迎合年輕消費(fèi)者喜好，老牌零售商紛紛入局“二次元” 6表4：重點推薦永輝超市、潮宏基、科笛-B、潤本股份、巨子生物、上美股份等 8表5：本周永輝超市、華凱易佰、愛嬰室表現(xiàn)相對較好 請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/25表6：零售公司大事提醒：關(guān)注多家公司業(yè)績發(fā)布會等 23表7：零售行業(yè)大事提醒：關(guān)注2024年第五屆中國化妝品年會等 23 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/259%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%7.28%4.12%紡商輕社傳美綜計建機(jī)農(nóng)房醫(yī)食非電環(huán)國銀上電基鋼交通建石汽家煤公有織貿(mào)工會媒容合算筑械林地藥品銀子保防行證力礎(chǔ)鐵通信筑油車用炭用色服零制服護(hù)機(jī)材設(shè)牧產(chǎn)生飲金軍綜設(shè)化運(yùn)裝石電事金飾售造務(wù)理料備漁物料融工指備工輸飾化器業(yè)屬7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%——上證綜指——深證成指商貿(mào)零售——上證綜指——深證成指商貿(mào)零售最大。在零售行業(yè)各主要細(xì)分板塊（我們依據(jù)二級行業(yè)分類，選擇較有代表性的超市、百貨、多業(yè)態(tài)零售、專業(yè)連鎖、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營、互聯(lián)網(wǎng)電商、鐘表珠寶和品牌 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/25超市百貨 多業(yè)態(tài)零售 互聯(lián)網(wǎng)電商商業(yè)物業(yè)經(jīng)營 品牌化妝品鐘表珠寶專業(yè)連鎖14.59%14.59%12.60%9.61%0%5%10%15%20%超市29.90%29.90%26.09%數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind12345678912345數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（收盤價日期為2024/11/29） 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/25文化愛好者對小說、動漫、游戲等IP衍生的一的誕生，充分說明這一概念已在年輕世代間被充分傳播、廣泛認(rèn)可；而近期“谷子經(jīng)濟(jì)”話題火熱出圈，本質(zhì)是年輕消費(fèi)者對消費(fèi)潮流的影響力得到重視與認(rèn)同，后續(xù)年輕受眾較多的消費(fèi)細(xì)分賽道將保有較高話題度。創(chuàng)趣場開業(yè)并口碑業(yè)績雙豐收后，多家老牌零售商加速調(diào)改引入二次元業(yè)態(tài)以求吸州、成都等商業(yè)氛圍濃厚城市亦有代表性二次元業(yè)態(tài)項目3）區(qū)域分布角度看，表3：為迎合年輕消費(fèi)者喜好，老牌零售商紛紛入局“二次元”—資料來源：上海商務(wù)公眾號、王府井喜悅公眾號、上海 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/25“突破次元壁”的情緒價值。我們認(rèn)為，一方面線下實體商場通過將二次元業(yè)態(tài)聚受，這是線上購入谷子不能媲美的；另一方面興趣驅(qū)動型消費(fèi)帶來的情緒價值，有望在線下與同好的交流中被放大。以鄭州大上海城為例，即便商場電梯停運(yùn)、墻皮脫落，也擋不住年輕消費(fèi)者自發(fā)聚集，因為他們更注重的是能夠和同好者共處一方由于不夠高效便捷，且受租金、人力等成本影響價格不占優(yōu)勢，過往線下渠道在與方位感受及個性化深度服務(wù)，較電商模式而言天然在體驗方面具備優(yōu)勢。從“谷子不再僅僅只是關(guān)注價格，對情緒價值重視程度亦有所提升。因此線下渠道若能揚(yáng)長 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/25線上電商競爭內(nèi)卷和流量紅利見頂，疊加年輕消費(fèi)者的選擇決策偏好變化，為線下渠道帶來攻守易勢機(jī)會。對線下零售企業(yè)（超市、百貨、專業(yè)連鎖等）而言，通過優(yōu)勢，在消費(fèi)者端形成正向累積，則有望吸引流量回歸線下，實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。重點投資主線3：關(guān)注深耕高景氣細(xì)分賽道、綜合能力不斷迭代的國品市場競爭激烈，對國貨美妝品牌而言機(jī)會與挑戰(zhàn)并存，需重視渠道、成分、品類等結(jié)構(gòu)性紅利。具備高景氣賽道先發(fā)優(yōu)勢，且組織、產(chǎn)品、運(yùn)營等綜合能力強(qiáng)的公投資主線4：關(guān)注盈利能力具備確定性的上游差異化醫(yī)美產(chǎn)品廠商。短期醫(yī)美消費(fèi)化增量賽道的上游醫(yī)美產(chǎn)品廠商，重點推薦愛美客、科笛-B等。超市主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，國資入主后有望實現(xiàn)全方位資源賦能，進(jìn)一步激發(fā)增長動 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/25產(chǎn)品、渠道、研發(fā)全方位發(fā)力深化長期競爭力，拓領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)能持續(xù)發(fā)力重組膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚龍頭，多維度發(fā)力，強(qiáng) 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/25公司2024年前三季度營收同比-12.1%，利潤端承壓明顯。公司2024Q1-Q3實現(xiàn)營收545.49億元（同比-12.1%，下同）、歸母凈利潤-0.78億元（2023年同期為0.52億元2024Q3實現(xiàn)營收167.70億元（-16.4%歸母凈利潤-3.53億元（2023年同期為-3.21億元）。我們認(rèn)為，公司努力加快轉(zhuǎn)型步伐，學(xué)習(xí)胖東來深化門店調(diào)改，有望邁過拐點再出公司前三季度主營業(yè)務(wù)收入有所承壓，盈利能力下滑公司主營收入。分地區(qū)來看，87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15億元，同比分別-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承壓主要系一方面消費(fèi)環(huán)境相對低迷，另一方面則是公司進(jìn)行門店調(diào)優(yōu)，門店總數(shù)較2023年同期減少所致。盈利能力方面，2024Q3公司實現(xiàn)綜合毛利率19.2%（-1.7pct費(fèi)用方面，2024Q3銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為19.1%/2.9%/1.6%，同比分別持平/+0.5pct/-0.1pct。學(xué)習(xí)胖東來深化門店調(diào)改，改革供應(yīng)鏈發(fā)力選品、自有品牌建設(shè)等。自2024年6月起，永輝超市啟動學(xué)習(xí)胖東來門店調(diào)改，截至10月底，調(diào)改門店總數(shù)達(dá)到10家。從完成調(diào)改的門店樣本看，均實現(xiàn)了客流及日銷的亮眼增長，整體已能達(dá)到較高標(biāo)準(zhǔn)化水平，體現(xiàn)出相對成熟的方法論，涵蓋商品、門店布局、人員等多方面。供應(yīng)鏈方面進(jìn)步尤其明顯，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通過小紅書官方種草、抖音內(nèi)容宣發(fā)，提升產(chǎn)品市場曝光度和銷售潛力。其中，精糧啤酒系列商品9支，從5月上市月均銷售額520萬元，德式小麥啤酒月均210萬元。此外，調(diào)改組也正著手?jǐn)M定調(diào)改白皮書，幫助后續(xù)調(diào)改標(biāo)準(zhǔn)化鋪開，接下來永輝超市門店調(diào)改即將進(jìn)入加速階段。公司2024年前三季度營收同比-13.5%，歸母凈利潤同公司渠道穩(wěn)步擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸?，推進(jìn)黃金品類體系化建設(shè)，待金價趨穩(wěn)，有望恢復(fù)金價高位波動抑制動銷，加盟商備貨信心受到明顯沖擊影響加盟業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，2024Q1-Q3公司鑲嵌類/素金類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收5.85/88.96億元，分別同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自營線下/電商/加盟業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入13.54/16.53/76.60億元，分別同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟業(yè)務(wù)下滑主要系金價高位波動抑制動銷，加盟商出于備貨成本、資金周轉(zhuǎn)等考慮，會更大幅度減少進(jìn)貨。盈利能力提升或主要受益于金價上漲，但由于黃金租賃工具的使用，大部分會與公允價值變動、投資收益等相抵消；費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為11.3%/0.9%/0.3%，同比分別+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，銷售費(fèi)用率提升明顯主要因為渠道規(guī)模逆勢擴(kuò)張，把握“國風(fēng)國潮”趨勢推動自主黃金產(chǎn)品研發(fā)。（1）渠道： 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/25準(zhǔn)把握“國潮國風(fēng)”消費(fèi)趨勢，豐富產(chǎn)品矩陣，并迭代優(yōu)化黃金產(chǎn)品體系，推出了國家寶藏×周大生IP聯(lián)名新品，以國寶文物為公司2024年前三季度營收同比+8.0%，歸母凈利潤同比+1.0%，表現(xiàn)穩(wěn)健。公司公司以時尚珠寶打造差異化特色，一口價黃金產(chǎn)品契合消費(fèi)趨勢，渠道擴(kuò)張疊加品珠寶社零數(shù)據(jù)分別同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而行業(yè)大盤。盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分別為2024Q1-Q3/2024Q3凈利率分別為6.5%/6.0%，面，2024Q3公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為12.2%/2.2%/0.4%，同比分別寶呈現(xiàn)給海外消費(fèi)者，穩(wěn)步推進(jìn)全球戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步提升品牌在國際市場的曝光公司作為業(yè)內(nèi)央企，全產(chǎn)業(yè)鏈布局深筑黃金品類競爭優(yōu)勢，深度綁定省代有望持續(xù) 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/25比基本保持穩(wěn)定。工作，跨界合作體育賽事。巴黎奧運(yùn)會期間，公司作為世界乒乓球職業(yè)大聯(lián)盟中國區(qū)戰(zhàn)略合作伙伴，在全國多地門店開展系列活動擴(kuò)大品牌影響力，如布置乒乓球運(yùn)組織管理變革仍持續(xù)，公司三季度經(jīng)營承壓。公司2024Q1-Q3實現(xiàn)營收38.75億元（同歸母凈利潤2.04億元（-77.4%消費(fèi)環(huán)境冷清疊加組織管理變革導(dǎo)致公司三季度承壓。公司是四輪驅(qū)動的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，我們看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)化完成后回歸穩(wěn)健增長。前三季度盈利能力穩(wěn)中向好，經(jīng)營效率提升帶動銷售費(fèi)用率優(yōu)化。業(yè)務(wù)方面1）7月公司宣布“華熙生物中試成果轉(zhuǎn)化中心”全面建成，可承接醫(yī)藥級、護(hù)膚品級、食品級等多種生物活性物原料產(chǎn)品的中試及小規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)；（2）8月公司自研“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”獲批，系我國第二張復(fù)合溶液械三類證，醫(yī)美產(chǎn)品再下一城3）預(yù)計功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)階段性調(diào)整仍在持續(xù)，9月發(fā)布新品“潤百顏膠原緊塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”，期待后續(xù)進(jìn)一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率為73.9%（+0.9pct）呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為42.1%（-3.9pct組織變革初顯成效、經(jīng)營效率有所提升；研發(fā)用率為8.1%（+1.5pct持續(xù)加大研發(fā)投入；管理費(fèi)用率為10.9%（+3.3pct）。有序推進(jìn)全面變革，未來重回增長可期。公司全面變革正有序推進(jìn)中，展望后續(xù)1）原料：持續(xù)推進(jìn)國際化戰(zhàn)略以穩(wěn)固公司透明質(zhì)酸全球市場占有率，并通過發(fā)力底層研發(fā)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）醫(yī)療終端：10月公司發(fā)布新品“潤致·格格”（頸部抗衰）與“潤致·斐然”（唇部美容完善自身產(chǎn)品矩陣并為挖掘細(xì)分市場提供可能。（3）功能性護(hù)膚品：期待潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活四大品牌調(diào)整期過后重回增長軌道。生物（688636.SH組織管理變革仍在有序 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/25公司2024年前三季度營收同比-15.3%、歸母凈利潤同比-9.6%，承壓明顯。公司為，公司品牌積淀深厚，國企改革結(jié)合《三年行動因素影響，承壓明顯，加盟商出于備貨成本、資金周轉(zhuǎn)等考慮，往往更大幅度減少進(jìn)貨，進(jìn)而導(dǎo)致品牌方經(jīng)營業(yè)績的承壓，老鳳祥亦受此影響。盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3銷售毛利率分別為8.6%/6.5%，同比分別+0.4pct/-1.0pct；而老鳳祥作為百年老字號推出“藏寶金”和“鳳祥喜事”系列，堅持“傳承為本，創(chuàng)2024Q3公司歸母凈利潤同比下滑7.8%。公司2024Q1-Q3實現(xiàn)營收28.03億元此外，2024Q1-Q3公司綜合毛利率為51.9%（+4.8pct銷售/管理/研發(fā)為36.5%/4.3%/3.7%，同比分別+4.4pct/-0.4pct/+0.7pct，投放力度加大推動銷售費(fèi)用根據(jù)福瑞達(dá)生物公眾號顯示，雙十一第一輪頤蓮電商同比增長37%，璦爾博士天貓尾款首日成交額過億，益生菌面膜、潔顏蜜等單品榮登類目TOP榜，珂謐大單品推膠生棒和膠原貼，即沐上新控油蓬松洗發(fā)水，提高化妝品業(yè)務(wù)增長動力。醫(yī)藥： 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/25源功能性食品上市及多項中草藥提取物化妝品原料備案。原料：布局多元化原料、/0.55億元（+12.2%）/2.02億元潔膚類+11.22%，美容類-16.55%，護(hù)膚品類售價上升主要系售價較高的重組膠原系列產(chǎn)品收入占比提升。分品牌看，預(yù)計主品牌丸美表現(xiàn)穩(wěn)健，第二梯隊品牌戀火增用方面，2024Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為58.9%/4.1%/3.1%，同比分別-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，費(fèi)用下降主要系公司持續(xù)降本增效、續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，核心大單品集中度提升，小金針等重組膠原蛋白產(chǎn)品表現(xiàn)突出。品牌：公司主品牌+第二曲線品牌矩陣較為穩(wěn)固，丸美夯實眼部護(hù)理專家+抗衰老大師心智，戀火通過“看不見”/“蹭不掉”系列強(qiáng)化底妝心智，雙十一首次上架李佳上主推小紅筆、小金針等大單品系列，多平臺深化精細(xì)化運(yùn)營表現(xiàn)良好。此外，公非歸母凈利潤0.40億元（+10.60%預(yù)計系居民消費(fèi)意愿低迷導(dǎo)致承壓。利能力方面，2024Q1-Q3公司綜合毛利率為58.9%（+1.6pct） 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/25外延擴(kuò)張以外，公司也通過其他方式持續(xù)加碼泛美業(yè)布局1）縱向延展深化：公醫(yī)美上游產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)迭代信息，同時提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、集團(tuán)采購議價能力2）橫向異業(yè)拓展：另外公司旗下晶膚醫(yī)美推出更加社區(qū)化、生活化的生活們認(rèn)為，公司已建立從“衣美”到“醫(yī)美”的時尚業(yè)務(wù)方陣，醫(yī)美業(yè)務(wù)全國化布局已現(xiàn)雛形，并進(jìn)一步通過“外延擴(kuò)張+縱向深化+異業(yè)拓展”加碼泛美業(yè)布局，未來力度導(dǎo)致三季度利潤承壓。我們認(rèn)為，公司旗下薇諾娜是敏感肌護(hù)膚龍頭品牌，隨諾娜及其他主要品牌合計實現(xiàn)營收36.37億元（+6.00%）實現(xiàn)穩(wěn)步增銷政策影響。分渠道看，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，主品牌薇諾娜2024Q1-Q3在抖音渠道增長及品牌宣傳力度；管理費(fèi)用率為8.5%（+1.3pct主要系因計提員工持股計劃股權(quán)后續(xù)表現(xiàn)可期。渠道：公司進(jìn)一步發(fā)力抖音渠道有望帶來增量；此外公司在曼谷建立東南亞海外市場業(yè)務(wù)總部，未來有望開啟國際化新篇章。品牌：一方面發(fā)力薇諾 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/25察消費(fèi)趨勢推出自有品牌，全方位打造長期競爭億元，同比分別+0.6%/+12.3%/-7.8%/-14.79億元（+7.8%食品/用品/棉紡（-1.33pct其中奶粉/食品/用品/棉紡/玩具及出行毛利率分別為15.37%（-1.34pct）為20.23%/3.18%/0.91%，期間費(fèi)用率略降。母嬰消費(fèi)市場趨勢并推出合蘭仕、多優(yōu)等獨家品牌，上半年自有品牌營收約占自有秋冬旺季來臨帶動嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)增長提速，利息收入提升帶動凈利率提高。看，2024Q3公司驅(qū)蚊/嬰童護(hù)理/精油業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收0.89/1.50/0.46億元別+16.2%/+26.7%/+15.3%，換季氣溫變化影響下，驅(qū)蚊業(yè)務(wù)降速，嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)增+14.1%，產(chǎn)品升級戰(zhàn)略背景下定價維持穩(wěn)中向好態(tài)勢。分渠道看，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)測分別+1.4pct/-0.1pct/+0.8pct/-3.0pct，閑置募集資金貢獻(xiàn)利息收入導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用下滑。新品蛋黃油面霜表現(xiàn)亮眼，擬建智能工廠拓展產(chǎn)能天花板。渠道端，品效合一的抖音渠道快速增長有望帶動品牌勢能外溢，繼而驅(qū)動線上線下全渠道增長。產(chǎn)品端，廠建成有利于鞏固提升公司產(chǎn)品創(chuàng)新實力、進(jìn)一步拓展產(chǎn)能，并滿足消費(fèi)者不斷增 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/25消費(fèi)回暖仍需時間。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品規(guī)劃較清晰，未來差異化管線陸續(xù)落地有（-1.2pct）預(yù)計系相較2023年同期無港股上市費(fèi)用故優(yōu)化較多；財務(wù)費(fèi)用率-0.5%（+1.4pct）主要系購買較大額度理財產(chǎn)品，且其收益計入投資收益、公允價值變動：（入門級產(chǎn)品“嗨體”性價比高、品牌心智強(qiáng)，后續(xù)行業(yè)回暖有望提振增長2）寶利丁雙卡因麻膏也即將進(jìn)入注冊申報階段2）司美格魯肽臨床試驗申請（體重管主品牌韓束勢能強(qiáng)勁，產(chǎn)品+渠道+品牌多維成長。上美妝集團(tuán)，深耕大眾護(hù)膚、母嬰護(hù)理、洗護(hù)等賽道，主品牌韓束憑借產(chǎn)品高性價比與短劇紅利走紅，2024年來霸榜抖音美妝第一，未來依靠高效組織運(yùn)營能力與走紅起量的成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為，團(tuán)隊組織效率高和供應(yīng)鏈能力強(qiáng)是公司乘勢而上自主的管理權(quán)，核心產(chǎn)品定位精準(zhǔn)、適配品牌基因；過往在營銷端“明星代言-大屏投放-危機(jī)公關(guān)-抖音短劇”和渠道端“電視購物-微商時代-直播帶貨”的多個事例， 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/25間大、消費(fèi)韌性強(qiáng)，韓束產(chǎn)品性價比高、品牌底蘊(yùn)深厚，受益平價消費(fèi)趨勢有望延續(xù)增長勢能；此外，中高端敏感肌嬰童護(hù)膚品牌一頁首創(chuàng)“醫(yī)研共創(chuàng)”模式，定位稀缺有望打造第二曲線。我們認(rèn)為，公司具備高性價比、高組織效率和強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，產(chǎn)品+渠道+品牌多維度發(fā)力成長。名第一；受益于精細(xì)化運(yùn)營，青絲幾何旗艦店復(fù)購率、轉(zhuǎn)化率維持較高水平，此外青絲幾何二硫化硒洗劑營收同增121倍，在研管線進(jìn)展順利，下半年期待毛發(fā)新品、歐瑪品牌進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。現(xiàn)有產(chǎn)瑪品牌勢能良好，雙十一表現(xiàn)可期。在研管線：整體進(jìn)展順利，具體看1）外用三款重磅產(chǎn)品上市申請均已獲受理，有望于2024H2-2025年間陸步打開公司成長空間2）重組突變膠原酶（用于治療頦下脂肪堆積） 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/25可復(fù)美大單品亮眼+新品增長迅速，線上渠道擴(kuò)張推動銷售費(fèi)用率小幅提升。2024別+62.0%/+48.9%/-21.1%。分品牌看，可復(fù)美實現(xiàn)營收20.7主要系毛利率較低的護(hù)膚品占比提升。2024H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為35.1%/2.6%/1.9%，同比分別+0.5p率小幅提升。重組膠原蛋白龍頭多維發(fā)力，強(qiáng)化核心競爭力實現(xiàn)長期增長。產(chǎn)品端：可復(fù)美品牌明星單品膠原棒表現(xiàn)持續(xù)亮眼，焦點與膠卷系列新品有望助力增長；可麗金品牌攜手美麗修行開展百人試用活動獲得99%好評，彰顯品牌的強(qiáng)產(chǎn)品力，未來可麗金將加強(qiáng)公域渠道建設(shè)及投入力度。渠道端：堅持線上+線下、專業(yè)+大眾全域布局，全利布局速度加快。9 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/25注射至鼻唇溝部位的真皮深層，旨在有效糾正中至重度的鼻唇溝皺紋。以聚左旋乳即將辭職。辭職后，她將繼續(xù)擔(dān)任DECI工作，繼任者尚未確定。2013年，NicolaKilner與加拿大計算機(jī)科學(xué)家和企業(yè)家BrandonTruaxe一起創(chuàng)立供補(bǔ)充劑、護(hù)發(fā)和身體護(hù)理，其中2017年局的三類醫(yī)療器械注冊證，用于治療面部皺紋，具有無創(chuàng)、無恢復(fù)期、個性化和高平臺致力于為電商企業(yè)提供財資一體化服務(wù)，幫助出海企業(yè)降低跨境資金成本。它既支持境外收單，包括境外信用卡、借記卡、電子錢包等多種付款方式，又具備海外賬戶能力、換匯能力，為企業(yè)提供全球多幣種收付款、靈活匯兌、資金回國支持 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/25過智能定向技術(shù)，能夠圈選精準(zhǔn)人群，如門店所屬商圈人群、曾到訪人群等，實現(xiàn)【斑馬超市】永輝超市在鄭州開出首家首家前置倉超市店“斑馬超市”前置倉發(fā)貨，騎手配送到家。這種模式已經(jīng)在山東與江蘇的三四線城市如濟(jì)寧、棗決尼日利亞物流效率和信任問題，TEMU與當(dāng)?shù)乜爝f公司合作。公司目前處于初步運(yùn)營階段，專注于了解當(dāng)?shù)厥袌銎?，以更好地定制服?wù)。TEMU強(qiáng)調(diào)安全措施，包括加密支付系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)安全認(rèn)證，以增強(qiáng)消費(fèi)者信任。提供實時貨運(yùn)跟蹤和全天招募本土商家。西班牙站點將優(yōu)先開通“本土”模式，全托管和跨境源：快消品網(wǎng)公眾號）源：億邦動力公眾號） 行業(yè)周報請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明